事件:佩蒂股份发布2020年半年度业绩预告。2020年上半年公司归母净利润预计为4,100万元-4,600万元,同比增长78.79%-100.60%。 点评: 海外工厂出货量持续增加、股权激励费用减少、原材料价格下降使得公司业绩超预期。2020Q2归母净利润为2,922.95万元-3,422.95万元,同比增长74.09%-103.87%。由于宠物食品消费偏刚需,受疫情影响相对较小,主营业务收入实现较大幅度的增长,越南等海外工厂满负荷生产,出货量持续增加。相比上年同期,2020年上半年减少股权激励费用1,519.57万元,预计非经常性损益为300万元人民币。随着鸡肉等原材料价格逐步回落公司业绩将持续释放。 “双轮驱动战略”,积极开拓国内市场。公司两个主要的产能扩充项目“新西兰年产4万吨高品质宠物干粮新建项目”和“柬埔寨年产9,200吨宠物休闲食品新建项目”都按计划的进行中,预计今年Q4进入调试和试生产的阶段,2021年开始陆续释放产能。公司持续开拓客户,产能能够满足客户需求,增加新西兰零食供应。自2018年以来,公司实施“双轮驱动战略”,在保持国外市场竞争优势的同时,积极拓展国内市场,持续的产品开发、渠道和品牌的投入拓展国内市场,加大自主品牌线上销售,预计2020年国内销售收入超过2亿元。 投资策略:由于原材料价格下降以及股权激励费用减少等因素,我们上调公司盈利预测,我们预测公司2020-2022年净利润分别为1.21/1.49/1.85亿元,分别增长142.8%/22.9%/24.2%,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。

事件:密尔克卫发布2020年半年报业绩预增公告。预计2020年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加4,525.63万元到4,902.76万元,同比增长48%到52%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加4,385.39万元到4,762.53万元,同比增长48.26%到52.41%。 点评: 毛利率提升、费用控制良好使得公司Q2业绩超预期。公司复工较早,保增长扩收入,疫情期间新增了客户的份额在二季度逐渐体现,我们预计公司上半年营业收入增速超过30%。我们测算公司2020Q2归母净利润为8,639.57万元- 9,016.70万元同比增长66.02%-73.27%,扣非归母净利润为8,372.81万元-8,749.95万元,同比增长71.61%-79.34%。通过对客户结构进行优化以及运输业务利用率提升使得公司的毛利率水平提升,叠加费用控制良好,非经常性损益金额增加(税后约为481万元,较上期增加约140万元,主要原因为新增政府补贴)使得公司Q2业绩超预期。 新增项目公司后续业务发展动力充足。近期公司公告与阿格蕾雅成立项目公司“四川密尔克卫智能供应链服务有限公司”将提升公司在西部地区的智能化供应链服务能力,为成眉化工园内及周边企业,如阿格蕾雅、万华化学、陶氏化学等,提供仓储、配送服务、打造集装罐修理、清洗、翻新、分装等一站式增值服务平台。公司与天津市西青经济技术开发区成立控股子公司西青新公司,优先满足中芯国际及其配套商针对该危险化学品仓库的仓储需求,中芯国际即将科创板上市,项目正紧密推进。 行业监管趋严,内生外延促发展,公司成长空间广阔。自响水“3〃21”事故以来,危险化工品行业监管趋严势头明显。我们认为危化品行业长期供需不平衡,仓储和运输需求旺盛,行业集中度较低,随着行业监管趋严,有大量优质可供并购标的,这为公司实现外延式发展奠定良好基础,充实一站式综合物流服务以及化工品交易平台。公司通过募投项目自建危化品仓库以及外延并购实现发展,成长空间广阔。 投资策略:由于客户结构优化以及成本控制良好,我们上调公司盈利预测,预测公司2020-2022年归母净利润为2.78/3.73/5.08亿元,同比增长41.9%/34.2%/36%,维持“买入”评级。 风险提示:下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。

事件:中宠股份发布2020年半年度业绩预告。2020年上半年盈利4200万元-4700万元,同比增长160.76%-191.80%。 点评: 外销业务订单交付良好以及原材料价格下降使得公司业绩超预期。2020Q2归母净利润约为3,372.88-3,872.88万元,同比增长264.14%-318.12%,业绩超预期,主要系公司迅速复工复产,在疫情缓解后外销业务订单交付情况良好;受益于全球化布局,提升抗风险能力,公司在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均有生产基地设立,疫情期间均保持了正常的生产运作,保障了产品生产与订单的及时交付;公司成本构成中直接原材料占比六成左右,随着鸡肉等原材料价格逐步回落公司业绩将持续释放;人民币兑美元的汇率波动对公司业绩产生正向影响;去年同期业绩基数相对较低。 海外业务不受疫情影响,国内市场持续发力。由于宠物食品消费偏刚需,受疫情影响相对较小,现有订单充足,我们预计公司今年海外收入有望维持10%以上增长。由于国内宠物干粮占宠物食品份额最大,在保持湿粮零食的优势下,公司持续发力宠物干粮市场,费用投入上持续加大品牌塑造,我们预计国内市场收入有望超过50%增长,远期收入占比提升至50%以上。 盈利预测:受益原材料价格下降以及汇率贬值等因素,我们上调公司盈利预测,预测公司2020-2022归母净利润为1.38、1.8、2.21亿元,分别增长74.2%、30.9%、22.5%,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。

直营模式、航空资源和密集网络构筑竞争力。公司59架自营全货机保证了1000公里以上长距离运输的时效性;161条高铁线路和122条普列线路保证了800-1000公里中短距离运输的时效性。疫情期间,公司的直营模式保证稳定运营,2月业务量增速达到119%;客机腹舱运力减少推升了对全货机的需求,1-2月顺丰航空增加15%的航班,装载率有所提升。 中国快递行业维持中高速增长,高端电商件需求提升。2020年1-5月,中国快递业务量和业务收入分别同比增长18.4%和9.9%。高价值商品的线上化推动高端电商件需求增长,B2C电商平台占中国网购市场的比例从2013年的40.4%增长到2018年的56.2%;以低价商品为主的拼多多通过“百亿补贴”等活动引入高端品牌,向一二线城市扩张。 时效件稳定增长,经济件新产品带动市占率提升。2020年疫情期间,公司维持稳定运营,新增大量月结客户,预计全年时效件收入增速为10%。公司利用冗余资源推出“特惠专配”产品,起初定位“填仓”功能,填补价格区间空白,完善经济产品体系。因“特惠专配”需求量大,2020年5月,公司业务量增速达83.82%,远高于行业(41%),我们测算2020年5月公司特惠专配产品日均单量为600-650万票。 中国即时配送市场规模将超千亿,订单品类日益丰富。2014年至2019年,中国即时配送市场用户规模从1.24亿人增长到4.21亿人,市场规模从110.3亿元增长到1,312.6亿元。预计2020年,中国即时配送市场的用户规模和市场规模将分别达到4.82亿人和1,700.8亿元。2018年至2019年,即时配送市场中外卖订单量占比从81%下降到70%,生鲜果蔬、零售便利和鲜花蛋糕的订单量占比均有增长,分别达到12%、10%和5%。同城业务发展迅速,企业团餐或为增长亮点。顺丰同城2019年营业收入19.52亿元,同比增长96%,16-19年CAGR达240%。2020年上半年,顺丰同城推出“丰食”小程序,提供企业预定送餐服务,针对顺丰内部员工,零佣金吸引商家入驻。顺丰掌握大量B端客户资源(140万月结客户),可节省大量获客成本,更有利于业务的开展。 投资建议:我们预测公司20-22年归母净利润为63.75亿元、72.13亿元、83.74亿元,同比增长10.0%、13.1%、16.1%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,市场竞争加剧风险,燃油价格波动风险,人力成本大幅增长风险。

事件:中芯国际科创板首发过会,通过注册制审核,6月22日提交注册,即将上市。 点评: 中芯国际即将科创板上市,募资加大生产研发等投入。近期中芯国际已经科创板首发过会,通过注册制审核,即将上市,拟募集资金200亿,用于12英寸芯片SN1项目、先进及成熟工艺研发项目储备资金、补充流动资金。中芯国际在中国上海、北京、天津和深圳拥有多个8英寸和12英寸生产基地,我们认为中芯国际科创板融资之后将加速先进制程工艺的投产,以及原有产能的扩大,相关配套企业将受益。 公司将为中芯国际提供危化品仓储服务。2019年5月27日,公司已经公告了与天津市西青经济开发总公司签订了《投资协议》,拟在天津市西青经济技术开发区成立控股子公司西青新公司,用于建设甲类、乙类危险品仓库,投资金额1.6亿元,公司持股95%,交易对方持股5%。西青新公司项目竣工投入运营后,优先满足中芯国际集成电路制造(天津)有限公司及其配套商针对该危险化学品仓库的仓储需求。对于计划租赁该危险化学品仓库的租户,须经天津西青同意后,西青新公司方可租赁。中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一,发展迅速,在芯片生产中需要使用大量的化学产品,有相当部分是危险化学品,如电子级硫酸、氢氟酸等,将带动相应的仓储需求,目前该项目已经启动,公司将持续受益。 行业监管趋严,内生外延促发展,公司成长空间广阔。自响水“3〃21”事故以来,危险化工品行业监管趋严势头明显。我们认为危化品行业长期供需不平衡,仓储和运输需求旺盛,行业集中度较低,随着行业监管趋严,有大量优质可供并购标的,这为公司实现外延式发展奠定良好基础,充实一站式综合物流服务以及化工品交易平台。公司通过募投项目自建危化品仓库以及外延并购实现发展,成长空间广阔。公司除精细化工外,公司相继拓展新能源、半导体、快消等领域,发展韧性更强。 投资策略:我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.6/3.44/4.69亿元,同比增长32.6%/32.4%/36.3%,维持“买入”评级。 风险提示:收购失败的风险、下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。

领先的第三方物业管理企业,布局全国市场。公司较早开展市场化运营,2006年成为独立的第三方物业企业,截至2020年第一季度,公司累计总签约项目499个,累计总签约面积6,074.11万平方米。2020年,公司被评为物业服务百强第15名。公司实控人韩芳深耕物业行业20年,设立扁平高效的组织架构,成立子公司形成多元化格局。公司逐步布局浙江省外市场,收入占比由2016年14.5%提升至2019年38.1%。公司营业收入2016-2019CAGR为29.13%,归母净利润2016-2019CAGR为21.86%。 万亿市场空间,追求美好生活刚起步。我国城镇化率60.60%,距离发达国家80%的平均水平还有很大差距,城镇化将带来房屋竣工面积的不断增加,为物业行业发展开拓广阔空间。硬件条件已具备,美好生活还需“软件”加持,即专业的物业管理服务。根据中国指数研究院数据,预计到2020年,全国物业管理面积达到235亿平方米,全国基础物业管理市场规模约为1.2万亿元。物管行业的雪道又厚又长,具有非常好的发展前景。 住宅非住宅平衡发展,具有独特的竞争优势。公司住宅非住宅收入各占一半,具有很强的品牌号召力。1)公司以“南都物业”、“南都管家”品牌服务不同类型客户,在住宅、写字楼、商业、产业园区、机构类物业、文旅类物业等均有代表性项目,大力开拓毛利率较高的非住宅项目,与银泰置地、绿地集团、阿里巴巴等著名企业合作,有利于竞标新的物业项目。2)公司不断外延并购,先后收购了采林物业、金枫物业,快速做大市场规模;和国企强强合作,向外输出优秀的管理能力,与之江城投成立南郡商业,推进旧城改造等城市空间管理服务,与建信住房成立建信大悦,专注公租房物业服务,与政府背景公司合作有利于公司项目迅速外拓。 多元化增值服务提升盈利能力,智慧服务平台构建生态圈。公司积极开拓毛利率较高的增值服务,2019年公司增值服务营收9,340万元,占主营业务收入比例提升至7.6%,同比增长36.12%。公司逐步将传统物业服务中心升级为邻里中心,继续优化智慧服务平台,为业主提供更加便捷、多元的综合性服务。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润为1.36/1.68/1.98亿元,EPS为1.02/1.25/1.47元。公司具有品牌力,大力拓展非住宅物业项目、增值服务项目,外延并购扩大规模,与可比公司相比,公司估值偏低,具有较高成长性,给予公司2020年目标价35.70元,对应35倍估值,调高至“买入”评级。 风险提示:劳务成本上涨风险、未能全部收回物业费风险、市场竞争加剧风险、房地产调控风险。

事件:公司拟收购湖南瑞鑫化工有限公司65%股权,交易价格为人民币1.04亿元。 点评: 收购瑞鑫化工。扩充公司交易板块。公司拟以自筹资金收购昊华新能源持有的瑞鑫化工65%股权,交易价格为人民币1.04亿元,本次收购完成后,瑞鑫化工将成为公司的控股子公司。瑞鑫化工拥有两家长期股权投资公司:湖南鸿胜石化有限公司及湖南大春新能源有限公司;瑞鑫化工主营化工产品贸易,湖南鸿胜主营汽车加油站运营以及油品批发,湖南大春主营醇基燃料及其配套灶具的销售业务。公司收购瑞鑫化工,进一步拓展华中及华南地区的专业化工品贸易业务,扩充公司交易板块,拉动公司在精细化工、苯类、醇类、酯类等煤化工、醇基燃料及其配套设备、加油站运营以及油品批发等领域的提升。 收购瑞鑫化工发挥。协同效应。公司在2019年11月以现金收购的方式取得了湖南湘隆92.51%的股权,仓库位于长沙市望城区官彤街道何桥村,面积达14500平方米,拥有甲类、乙类、丙类仓库可满足3类、4.1类、5.1类、6.1类、8类、9类危险品的存放需求,同时还能提供甲类危险品货物储罐的需求。此次收购瑞鑫化工住所位于望城经济开发区,有共同的客户,可以与湖南湘隆发挥协同效应,拉动仓储、交易板块业务增长。 内生外延促发展,公司成长空间广阔。我们认为行业集中度较低,随着行业监管趋严,有大量优质可供并购标的,这为公司实现外延式发展奠定良好基础,充实一站式综合物流服务以及化工品交易平台。公司通过募投项目自建危化品仓库以及外延并购实现发展,成长空间广阔。 投资策略::我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.6/3.44/4.69亿元,同比增长32.6%/32.4%/36.3%,维持“买入”评级。 风险提示:收购失败的风险、下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。

事件:韵达股份发布2019年报和2020年一季度报告。2019年实现营业收入344.04亿元,同比增长148.3%,归母净利润26.47亿元,同比下降1.88%,扣非净利润24.14亿元,同比增长13.06%。2020年第一季度实现营业收入56.25亿元,同比下降15.86%,归母净利润3.34亿元,同比下降41.06%,扣非净利润2.6亿元,同比下降48.02%。 点评: 2019年公司市场份额提升2.02个百分点,受处置丰巢股权影响净利润有所下降。2019年公司实现业务量100.3亿票,同比增长43.59%,增速高出行业18.29个百分点,市场份额达15.79%,较18年提高2.02个百分点,排名行业第二,连续4年持续提升。2019年公司快递服务收入中增加了“派费收入”项目,实现营业收入344.04亿元,同比增长148.30%,其中快递业务收入319.64亿元,同比增长165.91%。公司利润同比下降主要系18年公司处置深圳市丰巢科技有限公司股权而获得一次性收益。 2020Q1受疫情影响规模效应尚未显现,价格战加剧业绩承压。第一季度受疫情影响,公司完全复工较晚,实现业务量19.1亿件,同比增长7.06%。 公司毛利率同比下降3.52pct至12.07%,主要系固定资产占比较高,一季度件量较少规模效应未完全发挥出来,以及市场竞争加剧所致。销售费用率同比提升0.24pct至0.92%;管理费用率下降0.54pct至3.81%;研发费用率增长0.91pct至1.17%;财务费用率增长0.13pct至0.1%。 持续加大科技投入力度,精细化管理成果凸显。公司持续加大自动化设备投入力度,2019年公司在分拣中心设备处理能力同比提升50%以上,自动化设备资产占公司固定资产的比例约56.50%。公司分拨中心综合操作效率同比提升54%,分拨人均综合效能提升14.15%,车辆平均装载率提升3个百分点,2019年公司快递服务单票成本为2.83元,同一口径下连续五年呈下降趋势。公司通过开发“快件全生命周期”管理系统,全程时效和服务品质继续保持优秀水平,公众满意度居可比同行第一。2019年,公司积极发展各类平台散单业务,散单业务量同比增长79.13%。 投资策略:我们预测公司2020-2022年净利润为29.28亿元、33.07亿元、36.74亿元,同比增长10.6%、12.9%、11.1%,维持“买入”评级。 风险提示:电商增长不及预期的风险、价格战超预期风险、人力成本大幅上升风险。

2019年公司新签约面积约732.17万平方米,业绩稳健增长。截至2020年3月31日,公司累计总签约项目499个,累计总签约面积6,074.77万平方米,2019年新签物业服务项目77个,新签约面积约732.17万平方米,案场服务合同的新签数量为12个;顾问咨询合同的新签数量为1个。公司已实现覆盖长三角、渤海湾、珠三角和内陆省会等国内主要城市群的占点布局,通过标杆项目建设、品牌推广获取项目机会,强化公司区位优势和品牌影响力,助推规模增长。2019年公司毛利率同比增长0.35pct至22.44%;销售费用率下降0.5pct至2.17%,主要系公司加大项目一线的投入;管理费用率下降0.6pct至8.26%,主要系公司加大项目一线的投入;研发费用率下降0.05pct至0.12%,主要系公司减缓在信息化系统上的投入;财务费用率上升0.06pct至-0.22%,主要系公司将闲置资金投入理财产品,利息收入减少。 疫情影响2020Q1新增项目较少,费用控制良好业绩保持稳定。受疫情影响,公司一季度新增项目较少,新签物业服务项目4个,新签约面积约19.16万平方米。公司毛利率同比下降0.25pct至26%。销售费用率同比下降0.31pct至1.16%;管理费用率下降0.65pct至12.06%;研发费用率下降0.04pct至0.06%。财务费用率下降0.4pct至-0.59%。 持续扩展服务领域,提升服务品质奠定公司发展基石。公司持续扩展服务领域,服务业态涵盖住宅、写字楼、商业综合体、产业园区、学校、特色小镇、政府共建项目等多种物业类型。以“全业态覆盖+全周期基础业务服务”布局城市服务体系,不断完善服务内容,细化场景服务,提升服务品质。2020年公司将完成服务质量管理体系的升级,实现全国各项目服务品质提升。 投资策略:我们预测公司2020-2022年归母净利润为1.36/1.68/1.98亿元,同比增长19.6%/23.4%/17.6%,维持“增持”评级。 风险提示:劳务成本上涨风险、未能全部收回物业费风险、市场竞争加剧风险、房地产调控风险。

事件:上海机场发布2020年第一季度报告。2020年第一季度营业收入16.36亿元,同比下降41.02%,归母净利润8057.71万元,同比下降94.21%,扣非净利润8052.7万元,同比下降94.01%。 点评: 受新冠疫情影响,业务量大幅下降营收承压。受新冠肺炎疫情影响,上海机场一季度起降7.30万架次,同比下降42.50%;旅客吞吐量807.74万人次,同比下降57.09%,其中国际和地区旅客吞吐量405.48万人次,同比下降57.8%;货邮吞吐量74.39万吨,同比下降7.58%。随着国内疫情好转,我们预计国内航线有望率先恢复正常,国际短期较难恢复。 毛利率、投资收益同比大幅下降,业绩承压。公司毛利率同比下降54.29pct至0.95%,主要系收入减少,成本增加所致。公司20Q1营业成本16.21亿元,与19Q4相比基本持平,同比增长30.52%,主要系浦东机场三期扩建工程项目主体工程投入运营,公司运营成本、摊销成本同比增加以及本期新增新冠肺炎疫情防控支出所致。管理费用6222.68万元,同比增长23.1%,利息收入为4510.08万元,同比增长15.88%,受现金流减少预计利息收入有所下降。投资收益为1.18亿元,同比下降60.95%,主要系受新冠肺炎疫情影响,公司主要投资企业经营效益同比大幅下滑所致。 疫情全球扩散,短期利空但不改长期价值。受海外疫情影响,民航局发布《关于疫情防控期间继续调减国际客运航班量的通知》,国际航班短期较难恢复,4月以来上海机场国际航班大幅下滑,机场航空性业务收入和非航免税业务预计会受到较大影响,一季度上海机场暂估免税营业收入6.6亿元。我们认为上海机场商业模式和成长性较好,短期疫情影响不改长期价值。 投资策略:受疫情影响,我们下调盈利预测,预测上海机场2020-2022年归母净利润为11.47、55.25、68.26亿元,分别增长-77.2%、381.7%、23.5%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期风险、疫情控制不及预期、时刻增长不及预期风险、消费者购买力下降风险、市内免税店分流风险。

事件:圆通速递发布2019年度报告和2020年第一季度报告,2019年实现营收311.51亿元,同比增长13.42%,归母净利润16.68亿元,同比下降12.41%,扣非净利润15.36亿元,同比下降16.43%。2020年第一季度实现收入55.34亿元,同比下降14.12%,归母净利润2.71亿元,同比下降25.74%,扣非净利润2.34亿元,同比下降34.34%。 点评:受市场竞争激烈、资产减值影响,19Q4业绩大幅下滑。2019年第四季度实现营收95.35亿元,同比增长7.84%,归母净利润2.91亿元,同比下降55.18%,价格战比较激烈。2019年实现快递业务量91.15亿件,同比增长36.78%,市场占有率为14.35%,较2018年度提升1.21个百分点。2019年公司毛利率同比下降1.21pct至12.01%,主要系市场竞争激烈,单票价格下降较多。2019年公司销售费用率提升0.12pct至0.28%,主要系拓展市场增加销售费用所致;管理费用率下降0.32pct至3.38%;研发费用率上升0.02pct至0.2%,主要系加大研发支出所致;财务费用率上升0.23pct至0.17%,主要系发行可转换公司债券利息支出增加所致。2019年公司资产减值3.42亿元,若剔除商誉减值影响,实现归母净利润20.10亿元,同比增长5.55%。2019公司单票成本2.6元,较18年3.03元下降14.03%,有效申诉率大幅下降,服务质量和精细化管理持续改善。 受疫情影响以及市场竞争加剧20Q1业绩承压。受新冠疫情影响,公司完全复工较晚,2020年第一季度实现业务量16.65亿件,同比增长0.48%。3月份以来,各大快递企业产能恢复,市场份额策略价格战愈加激烈,公司毛利率同比下降1.63pct至10.48%。2020年第一季度,公司销售费用率增长0.25pct至0.48%,拓展市场增加销售费用所致;管理费用率下降0.03pct至4.13%;研发费用率上升0.07pct至0.31%;财务费用率下降0.33pct至0.03%,主要系可转债转股及赎回导致利息支出减少、汇兑损益变动。 疫情期间,自有航空机队作用凸显。圆通是国内仅有的三家拥有自有航空快递企业之一,自有机队数量已达12架,在疫情期间由于客机停航较多,空运资源紧缺,货运价格上涨,公司拥有航空货运机队作用凸显。 投资策略:受市场竞争加剧,我们下调公司盈利预测,预测2020-2022年归母净利润为18.11、18.93、19.47亿元,分别增长8.6%、4.5%、2.9%,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,人工成本上升风险,电商增长不及预期风险。

受疫情影响复工推迟,一季度营收略有下滑。公司产能利用率比较高,受疫情影响,推迟了开工的时间,一定程度影响了交付结算,使得公司营收较去年同期略有下滑。公司毛利率提升3.81pct至24.5%,主要系原材料价格下降以及汇率贬值影响。销售费用率上升2.47pct至10.92%,主要系公司较去年同期加大市场投入力度。管理费用率上升1.13pct至5.03%,主要系公司人员有所增长以及摊销费用增加所致。研发费用率上升0.23pct至1.42%。 财务费用率下降0.04pct至2.33%。营业外收入122.57万元较去年同期增加349%,主要为新西兰子公司收到疫情补助所致。 原材料价格有望回落,毛利率提升带动业绩释放。公司成本构成中直接原材料占比六成左右,随着鸡肉等原材料价格逐步回落公司业绩将持续释放。我们预计汇率较去年略有贬值,将提升公司毛利率水平。公司拟定增主要用于干粮和湿粮的产能建设,为后续发展奠定良好基础,在保持湿粮零食的优势下,公司持续发力宠物干粮市场。公司线上线下渠道布局完善,国内市场业务收入维持高增速。我们预计公司今年海外收入有望维持10%以上增长,国内市场收入有望超过40%增长。 盈利预测:我们预测公司2020-2022归母净利润为1.12、1.45、1.73亿元,分别增长41.3%、30.2%、19.1%,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。