事件 2022年8月26日，建发股份发布2022年半年报。2022年上半年实现营业收入3,658亿元，同比+25.78；归母净利润27.11亿元，同比+6.00%。单季度看，2022年二季度实现营业收入2152亿元，同比+17.13；归母净利润17.03亿元，同比-4.40%。点评供应链量价齐升，业绩稳步增长。供应链运营业务分部实现营业收入3,396亿元，同比+27.4%，归母净利润20.89亿元，同比+30.3%；公司经营的黑色、有色金属等主要大宗商品的经营货量超过8,800万吨，同比增速近，经营单价同比增长约10%。分品类看，冶金原材料业务营收1916亿元，同比+19.7，经营货量同比增速近，农林产品业务营收846亿元，同比+28.2%，经营货量同比增速超20%。 随着公司从贸易商向运营服务商的逐步转型，受大宗商品价格周期波动风险影响下降，同时受益于行业集中度的提升，预计公司的供应链业绩可保持较稳定增速。房地产销售优于同行，积极逆势错峰拓展。房地产业务分部实现营业收入262亿元，同比+7.9，归母净利润6.22亿元，同比-34.8%。由于土地一级开发业务在去年同期有地块出让而今年上半年无此情况，导致分部的净利润有所下降，剔除该影响后归母净利润同比+15.3%。经营层面看，2022年上半年子公司建发房产和联发集团合计销售金额824亿元，同比-31.2%（好于克而瑞百强房企-50%的降幅）。把握土拍市场机会，积极逆势拓展拿地，2022年上半年获取土地40宗，全口径拿地金额631亿元，位居行业前五，近三年来快速增速的销售规模和积极的拿地力度，是公司未来业绩增长的强势动能。投资建议公司供应链业务稳定发展，房地产业务业绩逆势增长可期。 维持盈利预测不变，预计公司2022-24年归母净利润分别为65.1亿元、76.9亿元和84.4亿元，同比增速分别为6.7%、18.1%和9.8%。维持公司目标价17.36元/股，对应2022-24年PE分别为8.0x、6.8x和6.2x，维持“买入”评级。风险提示大宗商品价格剧烈波动；房地产市场信心恢复不足；多家房企债务违约

8 月25 日，海晨股份发布2022 年半年度报告。2022H1 营业收入8.55 亿元，同比增长29.6%，归母净利润2.35 亿元，同比增长41.3%。其中。 2022Q2 营业收入4.96 亿元，同比增长39.5%，归母净利润1.44 亿元，同比增长39%，超出市场预期。 分析Q2 营收高速增长，新业务拓展成效显著。2022Q2 疫情反复导致全国运输网络受阻，而公司营收逆势增长39.5%，主要源于保证客户供应链运作正常，联想和理想汽车持续贡献增长，以及深圳疫情Q1 部分收入在Q2 体现。公司主动承担深圳光明区跨境运输集中接驳站的建设与营运，迅速调整全国运输网络，应对市场变化。公司新业务拓展成效显著，2022H1 理想汽车交付量达6.04 万辆，同比增长100%，带动新能源汽车行业收入同比增长189.34%；公司在 3C 电子供应链服务行业具备较强的竞争力，市场份额不断扩大，来自3C 电子行业收入同比增长 22.32%。 Q2 财务费用率大幅降低，净利率基本持平。2022Q2 公司毛利率30%，同比下降3.5pct。费用率方面，销售费用率为2.3%，同比增长0.1pct；管理费用率为5.9%，同比增长1.3pct；研发费用率为1.2%，同比增长0.4pct；财务费用率为-6.1%，同比下降7.2pct，主要系录得汇兑收益2846 万元。 整体费用率下降5.3pct。2022Q2 净利率为29%，同比小幅下降0.1pct。 未来有望继续受益于下游行业增长。展望2022H2，联想南方基地项目和理想汽车项目有望继续为公司带来业务增量。公司将为联想南方制造基地提供原材料仓及外销成品仓供应链物流服务。公司与理想汽车合作多年，未来随着后续出货量的增加，其对物流和仓储服务的需求也将快速增长，将为公司业务增长创造较大的空间。 投资建议考虑公司业务将高速增长，上调2022-2024 年归母净利润至3.89/4.71/5.68亿元（原3.56/4.31/5.20 亿元），分别同比增长26%、21%、20%。维持“买入”评级。 风险提示客户集中度过高风险、人民币汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。

投资逻辑 白云机场：门户枢纽机场，业绩短期承压。白云机场是我国三大门户枢纽机场之一，2019年旅客吞吐量7338万人次，位居全国第3，2020-2021年为全国第1。2001-2019年旅客吞吐量稳步增长，CAGR 达9.7%；疫情显著影响客流量，2020-2021年旅客吞吐量分别为2019年59.7%、54.9%。因2018年T2在建工程转固、2019年取消机建费返还、2020年以来新冠疫情冲击，公司净利下滑。2022H1受疫情反复影响，预计业绩再次大幅承压。 航空性业务：后疫情时代核心枢纽区位优势仍在。1、供给端：珠三角多机场竞争，白云机场产能优势明显。干线机场时刻释放偏紧，供需矛盾凸显，机场产能将决定流量。三期扩建投产后，预计2030年公司旅客吞吐量产能将达1.2亿人次，2045年达1.4亿人次，产能相对最高；同时公司空域资源较优，产能有望充分释放。2、需求端：经济支撑航空需求，受益大湾区旅客回流。珠三角地区腹地经济发达，2021年GDP合计9.8万亿元，占全国8.8%，将支撑航空出行需求增长；公司国际航线将受益于大湾区旅客回流。 非航业务：商业模式优秀，免税弹性保留。1、机场免税：弹性保留，国际航线放开后将恢复增长。T2投产免税店面积扩大约4倍至5944平米，人均免税消费额有望提升至200元以上，推动免税收入增长。2022年6月公司与中免签订补充协议，经营权转让费收取模式不变，免税弹性得以保留。2、有税商业：高坪效奢侈品入驻提升商业价值。白云机场正在积极与奢侈品品牌方洽谈，LV已确定进驻。奢侈品门店的坪效高，有望提升经营效益。3、广告：外包效果明显，稳定贡献利润。2018年起广告业务全面采取特许经营模式，采用保底价+超额提成模式收取费用，2019年收入及利润分别上升21%和103%。2020-2021年广告分部实现净利润3.93亿元、2.66亿元，有效减轻疫情带来的负面影响。 投资建议 公司产能优势明显，国际放开后仍将展现业绩弹性。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润-5.08亿元、3.45亿元、12.3亿元。机场经营相对稳定，采用DCF法估值，给予目标价15元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险

业绩 7月14日，顺丰控股发布2022年半年度业绩预告。2022H1公司归母净利为23.4亿元-25.8亿元，同比增长220%-240%；2022Q2归母净利为14.1亿元-15.6亿元，同比下降20%-11%；2022Q2扣非归母净利为11.7亿元-13.2亿元，同比增长78%-101%。 分析 疫情反复影响经营，5月已实现业务复苏。2022H1快递行业受疫情显著影响，3-5月国内部分城市因疫情而封控，同时燃油价格大幅上涨增加成本压力。其中，4月公司件量同比下滑10%。依靠直营网络优势、端到端的多元物流服务能力、多网协同的智能规划以及精细化的资源动态调整能力，5月公司件量同比增长4.4%，好于行业增速0.2%，实现业务量的复苏。 Q2扣非净利同比大幅增长。Q2公司扣非净利为11.7亿元-13.2亿元，同比增长78%-101%，取得良好的经营成果。其中，2021Q2公司非经常性损益为公司将位于佛山、芜湖、香港的三项物业资产的权益转让至顺丰房地产投资信托基金的处置收益，故造成2022Q2扣非净利增速远高于同期净利增速。盈利改善主要源于：（1）持续聚焦核心物流战略，强调可持续健康发展；（2）调优产品结构，减少低毛利产品件量；（3）坚持精益化成本管控，提高投入产出效率，持续推进四网融通，加强网点、中转场、线路资源整合；（4）新业务盈利能力改善；（5）2021Q4起合并嘉里物流的业绩。 机队规模继续扩大，加固时效业务护城河。7月11日，顺丰航空第73架全货机正式投入运行，该架飞机为2022年投运的第5架新运力，将执飞深圳至北京的航线，保障华南至华北区域间的航空快件时效。预计年底公司机队规模有望达80架，将进一步加固时效件业务的护城河，也有利于未来国际业务的发展。待鄂州机场投运，将与公司机队配合，有望通过轴辐式网络提升航网效率，增加时效件竞争力，并降低航网运行成本。 投资建议 考虑疫情影响和宏观经济形势，下调2022-2024年净利预测至70亿元/95亿元/121亿元（原76亿元/110亿元/145亿元），同比分别增长65%、35%、28%。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。

投资逻辑成长属性突出，盈利韧性出众。公司盈利能力优秀，疫情前净利率维持11%以上，且成长性强，2011-2019年收入CAGR 达16%，归母净利润CAGR达18%。疫情期间公司盈利韧性出众，2020年扣除春航日本影响归母净利润为1.4亿元；2021年归母净利润3911万元，为唯一盈利上市航司。依靠低成本优势，公司在疫情初期较快恢复机队周转，并进一步摊薄固定成本。 在疫情控制良好的2020Q3及2021Q2-Q3，仅靠国内市场实现单季度盈利。若当前疫情继续得控，需求持续恢复，公司有望率先恢复阶段性盈利。 开创中国式低成本航空模式。1、单一机型单一舱位和高周转带来低单位成本。公司采用单一A320机型、全经济舱模式，同机型座位数高出行业15%-20%；通过安排早晚班机提高飞机周转，摊薄固定成本，2019年日利用率11.2小时，较三大航高15%。公司单位ASK 成本较同行低21%，低成本模式下票价具备竞争力，获客能力强，客座率维持90%以上。2、控制期间费用和培育基地提升净利率。公司自主研发分销、订座、结算和离港系统减少销售费用，并通过业务财务一体化及控制人机比降低管理费用，单位销售费用和管理费用均为可比上市公司的1/4。同时，公司顺应低成本模式积极培育基地，获得补贴，其他收益占收入比为12%，进一步提升净利率。 量价有望提升，非油成本改善。1、量增：低成本优势明显，提升市占率。 低成本航司竞争力强，且更能适应当前航网结构下沉的变化，渗透率有望提升。2022H1公司净增飞机数领先，且拟再融资35亿元扩大机队规模。2、价增：航网优化增加收入弹性，辅助收入提升可期。疫情期间公司加深二线市场布局，持续优化航网，收入弹性增大，也将受益于票价市场化效应。 2021年部分辅助业务收费标准放开，辅收有望成为新的收入增长点。3、成本：非油成本持续改善。疫情以来公司飞机日利用率下降22%-24%，而单位非油成本仍持续改善。疫后伴随机队周转恢复，非油成本有望保持低位。 投资建议首次覆盖给予“买入”评级。公司低成本模式极具盈利韧性，未来市占率及盈利水平将提升。预计2022-24年EPS 为-0.62/2.05/3.08元。给予32倍PE 估值，对应2023年目标价65.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期风险、宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险、补贴收入变动风险。

参控股实现版图扩张，内生盈利能力领先。公司是中国唯一载国旗飞行的航司，2004年参股山东航空（穿透持股44%）、2006/2009年参股国泰航空（持股30%）、2010年控股深圳航空（持股51%）。2021年公司营收为745亿元，同比增长7%，净亏损为166亿元，亏损加大。疫情前公司毛利率维持15%以上，内生盈利能力强，2019年归母净利为64亿元，为行业第一。 公司航网时刻优质，竞争优势难撼动。航网时刻优质，竞争优势难撼动。1、、航网优质，一线时刻占比高。公司一线城市时刻占比为29%，高于东航和南航的23%，且公司一、二类城市互飞航线占比达32%，也高于同行。优质航网带来高票价，2019年公司客公里收益为0.53元，高出东航6%、南航8%。2、新增首都机场时刻，、新增首都机场时刻，。航网进一步优化。大兴机场转场后，公司在首都机场的时刻份额从47%升至约70%，领先优势扩大，首都机场的优质客源保障了公司北京航线的高收益。3、欧美远程航线市占率第一，稀缺国际航权资源丰富。欧美远程航线市占率第一，稀缺国际航权资源丰富。公司在中欧航线、中美航线的市占率分别为45%和28%，排名第一，且多从一线城市出发，航线资源价值高。考虑国际航权资源有限，公司先发优势将继续保持。 4、干线时刻有限，时刻优势更加凸显。“祖父条款”下，公司航网优势难撼动。同时，干线时刻释放偏紧，公司航网价值将更加凸显。 中期业绩弹性高，长期投资价值凸显。中期业绩弹性高，长期投资价值凸显。1、中期供需增速逆转，、中期供需增速逆转，公司业绩将大幅反弹。疫情不改航空业长期增长趋势，供给端行业运力引进速度将放缓至个位数，未来市场恢复供需平衡的过程中，供需增速将发生逆转。参照2009-2010年供需增速大幅逆转后航司业绩爆发的经验，预计未来有望再现高景气周期。票价市场化持续推进也有望放大公司的业绩弹性。2、长期票、长期票价市场化效应释放，公司盈利中枢有望上行。中国民航业仍将维持平稳增长，考虑干线机场供给不足将持续，干线市场的实际票价会进一步抬升，公司拥有高品质航网，投资价值将更加凸显，盈利中枢也将上移。 投资建议建议首次覆盖给予“买入”评级。公司航网优质，疫情不改核心价值，盈利将提升。预计2022-24年归母净利分别为-155/63/146亿元。给予公司25倍PE估值，对应2023年目标价10.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示提示疫情影响超预期风险、宏观经济增速低于预期风险、公商务出行恢复不及预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险。

4月28日，中远海控发布2021年第一季度报告。Q1实现营业收入1055.3亿元，同比增长62.75%；归母净利润276.17亿元，同比增长78.73%；扣非归母净利润274.81亿元，同比增长78.36%，符合我们预期。 分析分析运价维持高位，Q1业绩业绩表现亮眼。Q1全球疫情持续反复，港口拥堵、集装箱短缺、内陆运输迟滞等因素仍未消除，供应链瓶颈问题依旧存在，运价继续维持高位。Q1中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值为3444.33点，同比增长76%，环比增长5%。公司通过稳运力、保供箱、提服务等措施全力保障全球运输服务，经营效益与上年同期相比大幅增长。Q1公司集装箱航运业务收入992.99亿元，同比增长63.56%，主要系国际单箱收入同比提升85%至2975美元。尽管Q1油价上行，耗油单价提升56%至633美元/吨，Q1公司毛利率仍同比提升7.33pct至40.54%。 控股股东完成增持，彰显对公司发展信心。公司控股股东中远海运集团于2021年10月18日首次增持公司A股股份，并自2021年年底至2022年4月15日进一步增持公司A股约2084万股，增持公司H股约1359万股，累计增持金额约为18.92亿元人民币。截止目前，控股股东已实施完毕增持计划，充分体现对公司未来发展前景的信心和对公司投资价值的认可。 与航运产业链紧密合作，推进航运端到端和数字化建设。预计2022年国际经贸格局将延续调整走势，新冠疫情带来的不确定性仍可能威胁经济复苏进程。公司积极与航运产业链紧密合作，并推进航运端到端和数字化建设，有望更好应对贸易格局变化、数字转型与绿色环保等课题。 （1）双品牌携手海洋联盟其他成员，顺利发布覆盖面更广、品质更优、交货更快、服务更稳的DAY5航线产品； （2）打造陆海一体化运营模式，为客户提供更为可靠、更有保障的“端到端”服务； （3）推动业务数字化转型，为客户提供全流程、多渠道、可视化的在线海运服务和产品。 投资建议投资建议考虑2022上半年市场供求关系紧张态势将延续，我们维持公司2022-2024年净利预测1102.6亿元、720.66亿元、459.23亿元。维持“买入”评级。 风险提示风险提示航企运力大幅扩张风险；油价大幅上涨风险；全球经济超预期下滑风险

4月28日，顺丰控股发布2022年第一季度报告。2022Q1公司实现收入629.84亿元，同比增长47.78%；归母净利为10.22亿元，同比增长203.35%；扣非归母净利为9.12亿元，同比增长180.42%。 分析快递收入小幅下降，嘉里并表营收大增。分业务看，Q1来自快递服务业务的收入为396亿元，同比下降1%。其中，因3月国内部分城市受疫情影响封控，公司件量下滑，Q1公司快递业务量24.3亿件，同比下降2%；市占率为10%，同比下降1.3pct。Q1公司快递单票收入16.3元，同比上升1%，主要源于公司调优产品结构。Q1公司来自供应链业务的收入为202亿元，同比增长784%，高速增长主要系嘉里物流并表。 多管齐下，Q1同比实现扭亏为盈。Q1年公司毛利率为12.3%，同比增长5.1pct；净利率2.32%，同比增长5.0pct，盈利改善主要源于：（1）持续聚焦核心物流战略，强调可持续健康发展；（2）调优产品结构，减少低毛利产品件量；（3）坚持精益化成本管控，提高投入产出效率，持续推进四网融通，加强场地、线路资源整合，加强春节期间跨业务板块的资源协同；（4）业务盈利能力改善，新业务同比减亏；（5）2021Q4起合并嘉里物流。 推出股权激励计划，有望驱动业绩长期增长。4月28日，公司公告《2022年股票期权激励计划（草案）》，拟向激励对象授予不超过6,000万份股票期权，行权价格为42.61元/股。股权激励计划有望将核心人才更紧密地与股东、公司的利益保持一致，同时驱动公司长期经营业绩持续增长。根据计划，2022-2025年分年度对公司业绩指标和个人绩效指标进行考核，达到考核目标方可行权，其中公司层面的考核要求如下：2022-2025年营业收入不低于2700亿元、3150亿元、3700亿元和4350亿元，或归母净利润率不低于2.1%、2.6%、2.9%和3.3%。 投资建议维持公司2022-2024年净利预测76亿元、110亿元、145亿元，同比分别增长78%、45%、31%。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。

业绩4月28日，吉祥航空发布2022年第一季度报告。2022Q1公司实现收入24.86亿元，同比增长1.2%；归母净利为-5.44亿元，同比增亏2.67亿元；扣非归母净利为-5.54亿元，同比增亏3.12亿元。 分析国内疫情反复，周转明显下降。国内疫情反复，3月公司主基地上海受疫情影响较为严重，航班量大幅减少，且需求表现较弱。周转量方面，Q1公司ASK 同比下降12%，较2019年下降21%；供需方面，客座率为66%，同比下降7pct，较2019年下降19pct。受燃油附加费征收等影响，票价水平同比上升，2022Q1单位RPK 营收为0.48元，同比上升28%，为2019年98%；单位ASK 营收为0.32元，同比上升15%，为2019年77%。 油价高企且成本刚性，盈利能力下滑。Q1油价持续上行，国内航油出厂均价为5462元/吨，同比上涨55%。同时，公司机队周转有限，导致单位固定成本高企。高油价叠加低周转，2022Q1公司单位ASK 营业成本增长25%至0.38元。座公里成本上升幅度高于座收，2022Q1公司毛利率同比下降9.54pct 至-21.38%。费用率方面， 销售、管理、研发费用率合计为9.59%，同比增长0.35%。Q1其他收益2.1亿元，同比增长7.7%。疫情持续影响下，2022Q1公司录得净亏损5.44亿元，高于我们先前假设。 短期业绩或仍将承压。4月民航业仍显著受到疫情影响，飞机利用率较低，且4月国内航油出厂价同比增长84%至7499元/吨，预计Q2传统淡季公司业绩仍将承压。近日全国新增新冠确诊及无症状感染者数量呈下降趋势，航空业恢复可期。预计本轮疫情影响消除后，公司将有望恢复盈利，期待暑运旺季期间吉祥航空取得良好表现。 投资建议考虑2022Q1疫情影响及油价上行超出先前假设，下调公司2022年净利预测至-3.0亿元（原1.17亿元），维持2023-24年净利预测11.7亿元、17.3亿元。维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

业绩4月 27日，宏川智慧发布 2021年年报和 2022年第一季度报告。2021年营业收入 10.88亿元，同比增长 28.25%，归母净利润 2.72亿元，同比增长19.54%。2022Q1营业收入 2.7亿元，同比增长 4.26%，归母净利润 0.54亿元，同比下降 18.41%。 分析业绩符合预期，毛利率同比上升。2021年公司经营稳定健康，收入同增28%，归母净利同增 20%，增幅缩窄系运营成本和费用支出增长较大，符合预期。2021年公司毛利率为 65.29%，同比上升 0.96pct。分业务看，码头储罐、中转及其他、化工仓库的毛利率分别为 64%、71%、66%，同比分别持平、 +19pct、 -3pct。 2021年公司销售费用率为 2.82%，同比上升0.22pct；管理费用率为 10.28%，同比下 降 1.05pct；研发费用率为1.41%，同比增长 0.98pct；财务费用率为 13.36%，同比下降 1.8pct。 罐容、仓容持续增长，经营实力加强。截止 2021年底，公司罐容总计 435万立方米，同增 32%，其中已经运营储罐 384万立方米，在建储罐 51万立方米。公司化工仓库仓容总计 6.49万平方米（含子公司及拟并购标的），同增 54%，均已投入运营。其中，2022年 4月常熟宏智二期项目 16万立方米罐容投产，项目实现一体化运营。2022年 6月福建港能二期 33.3万立方米罐容有望投产，预计 2022年后福建港能的业绩将得到较大改观。 积极并购扩大规模优势，实现快速发展。上市以来公司通过并购扩张不断扩大仓储业务规模。2021年 10月公司公告要约收购龙翔集团，2022年 4月龙翔集团成为宏川香港下属控制企业，交易完成后，有利于公司进一步巩固长三角区域仓储基地集群效应，形成南北资源整合协同。公司拟收购嘉会物流 90%股权，嘉会物流所处地理位置与公司已有化工仓库布局将形成区域互补，此外该标的与公司下属合营企业潍坊森达美可形成一定的区域协同。 投资建议预计公司 2022-23年归母净利分别为 3.88/5.56亿元（原 4.03/5.25亿元），新增 2024年净利预测 6.55亿元，维持“买入”评级。 风险提示新项目业绩不达预期风险；安全经营风险；股票质押风险；商誉减值风险； 并购项目失败风险。

2022年3月30日，顺丰控股发布2021年年度报告。2021年公司实现收入2072亿元，同比增长35%；归母净利为43亿元，同比下降42%。其中Q4公司实现收入713亿元，同比增长61%；归母净利为25亿元，同比增长43%；扣非归母净利为15亿元，同比增长46%。2021年归母净利位于业绩预告中枢，基本符合我们先前预期。 分析盈利能力逐季修复，嘉里并表Q4营收大增。受2021年初资源投入加大、低毛利率经济快递占比提升、税费减免优惠结束等因素影响，公司2021年业绩同比下降42%。自Q2起公司优化经营举措，聚焦核心业务，收入端主动调优产品和客户结构，成本端推进四网融通，精益化成本控制，改善整体效益，毛利率逐季修复。2021年公司毛利率为12.4%，同比下降4pct，其中Q4毛利率回升至14.5%，同比增长2.5pct。Q4营收和业绩同比明显增长，其中因嘉里物流并表贡献的营收为203亿元，归母净利为3.7亿元。 快递营收稳步增长，新业务占比及盈利能力明显提升。2021年公司快递业务收入为1284亿元，同比增长16%；业务量同比增长29.7%，基本与行业持平，在2020年高基数下维持高增长。2021年公司非快递业务收入为788亿元，同比增长81%，营收占比提升10pct至38%，继续向综合物流服务商转变，其中快运、同城、供应链及国际分部净利率分别同比提升2.2pct、4.6pct、0.8pct至-1.9%、-11.0%和1.5%。 与嘉里物流协同发展，国际业务将成为新业绩增长点。公司与嘉里物流将协同发展，共同提升国际业务竞争力：（1）嘉里物流作为国际领先货代公司，具备货量优势，将协助提升顺丰航空机队的装载率；（2）顺丰有望借助嘉里物流在东南亚本土的运营实力，扩展国际快递业务，（3）顺丰的空运能力将协助嘉里继续做强货代业务。国际业务有望成为顺丰业绩的第二增长曲线。 投资建议预计公司盈利能力将进一步改善。维持公司2022-23年EPS1.55元、2.25元，新增2024年预测2.95元。维持“买入”评级，维持目标价62元。 风险提示宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。

业绩2022年 3月 30日，中远海控发布 2021年年度报告。2021年实现营业收入3336.94亿元，同比增长 94.85%，归母净利润 892.96亿元，同比增长799.52%。4Q2021营业收入 1022.15亿元，同比增长 90.88%，归母净利润 217.06亿元，同比增长 257.77%。基本符合我们先前预期。 分析疫情反复集运供需紧张，运价维持高位。受全球港口拥堵、集装箱短缺、内陆运输迟滞等因素影响，集装箱运输供求关系持续紧张，集装箱航运市场持续向好，2021年中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值为 2615.54点，同比增长 165.69%。集装箱航运业务收入 3,279.27亿元，同比增长97.54%。公司不断提升双品牌船队营运效率，2021年跨太平洋航线平均周运力同比增幅约 26%，亚欧航线平均周运力同比增幅约 6%；公司加大对第三国市场、新兴市场和区域市场的开发力度，双品牌在新兴市场的箱量同比增幅达到 9%。集装箱航运业务完成货运量 2,691.19万标准箱，同比增长2.15%。受益运价上涨公司毛利率提升 28.09%至 42.3%。 分红兼顾可持续发展和股东回报。在弥补以前年度亏损，并计提法定公积金后，母公司报表当年可供分配利润为 277.80亿元。每股派发现金红利 0.87元（含税），为母公司报表 2021年度可供分配利润的 50.15%。公司 2021年度利润分配方案兼顾了公司长期可持续发展和股东回报。 持续推进航运端到端和数字化建设。公司持续推进全程端到端物流供应链业务发展，湘粤非铁海联运、大湾区-西部陆海新通道等的顺利运作，中欧陆海快线、中欧班列、西部陆海新通道等服务通道的市场影响力不断增强。公司推动业务数字化转型，为客户提供全流程、多渠道、可视化的在线海运服务和产品，不断拉近了上下游的距离，持续扩大了覆盖面。 投资建议受益于运价大幅度上涨，运价中枢有望提升，我们提升公司 2022-2023年的盈利预测 159.37%、143.77%，预测公司 2022-2023年归母净利润分别为1102.6亿元、720.66亿元，新增 2024年预测 459.23亿元，维持“买入”评级。 风险提示航企运力大幅扩张风险；油价大幅上涨风险；全球经济超预期下滑风险。

投资逻辑直营模式打造品牌优势，“天网+地网+信息网”共筑核心壁垒。公司是直营模式的快递公司，有助于保障服务质量和时效，高品质服务带来品牌溢价，天网、地网、信息网，构筑无形资产服务口碑+时效心智。2021年公司完成定增募资200亿元，主要用于鄂州机场建设、设备升级、网络资源投入等，将有助于巩固现有业务优势，进一步提升行业地位。 收购嘉里物流，与现有业务发挥协同。对标FedEx、UPS，收购是国际业务拓展的主要方式。2021年9月28日顺丰完成收购嘉里物流51.8%的股权，承接嘉里物流丰富的亚洲自臵物流设施资源，结合嘉里货代及清关经验、中美航线运力资源及B 端客户积累，顺丰机队利用率将有所提升，国际业务将成为新业绩增长点。 鄂州机场对标孟菲斯，奠定未来发展基础。顺丰投资建设的鄂州民用机场项目已开启校飞，预计2022年年中投用，机场转运中心投入运营后顺丰机队将从小机型向中大机型转变，将部分点对点的航空运输模式向轴辐式的航空运输模式转变，预期降低机队20%单位运营成本，“枢纽飞”模式带来效能提升，隔日达城市数量翻倍，时效产品服务品质将会进一步提升和巩固。 快递业务产品体系优化升级，传统优势得以延续。原归属于经济快递板块的标准陆运产品升级成为新一代的顺丰标快产品，随着业务量增长和资产利用率提升，时效产品毛利率将改善。特惠专配引导优质客户升级至电商标快产品，重新定义客群边界并进行结构优化，匹配资源投入与产品定位。 多元化业务全面开花。1）同城实业分拆在香港联交所主板上市，募集资金主要用于主营业务拓展和补充流动资金，拓宽融资渠道。2）快运业务中高端市场与主体市场全覆盖，产品服务矩阵丰富，2021年上半年表现大放异彩，营收同比增长50%，延伸增值服务推出，末端服务优势进一步深化。 投资建议预计公司2021-2023年EPS 分别为0.88元、1.55元、2.25元，我们认为公司运营底盘夯实，并购嘉里物流有望大力发展国际业务，鄂州机场投产将扩大时效产品覆盖范围及降低成本，盈利能力将进一步增强。给予公司40倍PE 估值，对应2022年目标价62元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；人工成本大幅上涨风险；产能利用率提升不及预期风险；新业务发展不及预期风险；股东减持风险。

业绩3月 2日，海晨股份发布 2021年年度报告。2021年营业收入 14.68亿元，同比增长 36.66%，归母净利润 3.09亿元，同比增长 58.81%，扣非归母净利润 2.12亿元，同比增长 31.38%。4Q2021营业收入 4.28亿元，同比增长34.76%，归母净利润 6286.56万元，同比增长 25%。 分析营收维持高速增长，业绩符合预期。公司营收维持高速增长，主要系 3C 电子行业保持高景气度，新的优质客户也保持良好的增长势力头，IT 消费电子行业营业收入达到 13.05亿元，同比增长 33.64%。新能源汽车客户产品销量大幅增长，理想汽车 2021年累计汽车交付数量 90491辆，公司扩大了新能源车制造供应链物流服务范围，新能源汽车服务相关业务营业收入 9620万元，同比增长 194.60%。公司毛利率为 28.85%，同比下降 2.61pct，主要系人力成本有所上涨等；公司销售费用率为 2.6%，同比增长 0.02pct；随着规模效应逐渐显现，管理费用率为 5.84%，同比下降 0.54pct；研发费用率为 1.36%，同比增长 0.07pct；财务费用率为 0.47%，同比下降 1.18pct，主要系去年同期人民币升值、汇兑损失较大所致。 进军自动化集成领域，跨行业复制能力得到验证。2021年公司新增自动化集成业务 2429.38万元，主要系深国际自动化项目本期完工确认收入。公司的客户群已经从 3C 电子逐步扩展到新能源汽车、特种材料、互联网、家用电器、光伏等行业，美的电器国际备品备件仓项目是公司备品、备件服务跨行业快速复制的典型案例。 数字化赋能供应链服务，业务开拓带动公司业绩持续增长。公司与腾讯云、数势科技签订框架合作协议，联合打造首个国内外领先的供应链领域垂直互联网 SaaS 服务平台，我们认为公司数字化赋能带来的精细化管理，大客户持续放量带动公司业绩持续增长。 投资建议我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.81亿元、4.75亿元、5.86亿元，同比增长 23.31%、24.46%、23.53%，维持“买入”评级。 风险提示客户集中度过高风险、人民币汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。

投资逻辑 民营石化仓储龙头企业。仓储综合服务为公司核心业务，品种以成品油、大宗化工品（如醇类、苯类等）为主，营收贡献超 96%。公司采取持续并购的成长路径实现了核心资产规模的迅速扩张，已形成粤港澳大湾区、长三角地区、东南沿海的全方位布局，为行业最大的石化仓储企业。 供需不匹配，核心资源构筑高行业壁垒。石化仓储行业监管趋紧，岸线资源多部门管理交叉，石化码头资源难以获取，危化品安全管理、经营资质获批等政策提高行业经营门槛，仓储需求旺盛租金保持年复合 3%-5%上涨。 区位布局优势显著，核心资产建设行业领先。公司库区分布于华东地区、福建东南沿海地区以及华南地区，均为我国主要的石化品消费区和制造企业密集地。公司控股子公司及参股公司现有运营及在建合计总罐容 344.53万立方米的 776座储罐、合计仓容 3.77万平方米的化工仓库、11座石化码头。 并购式发展推动规模迅速扩张，协同效应优势凸显。石化物流行业呈现集中化的趋势，并购式发展是最优发展路径。公司积极并购扩大规模优势，2018年 12月收购福建港能填补东南沿海布局空白，连接公司长三角、珠三角库区；2019年 12月收购中山嘉信巩固珠三角库区；2020年 5月公司收购常州华润、常熟华润、长江石化，与原有长三角库区有效联动；2021年 10月公告要约收购龙翔集团，预计 2022年上半年实现并表。 化工仓库仓储切入新赛道，增值服务打造石化物流服务综合平台。公司发力第二主业化工仓库仓储业务，化工仓库大部分为甲类库，能满足绝大部分石化产品的仓储需求。增值服务提升客户黏性，2020年毛利率达 95.47%，轻资产业务持续引流，强化资源整合，打通供应链上下游，延伸服务链条，有望实现智慧物流平台孵化。 投资建议 考虑并购项目，预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.65元、0.90元、1.18元，我们认为公司区位布局石化产品消费密集地区，核心资产优质持续拉升经营效率，并购项目推动规模增长，化工仓库仓储切入新赛道，公司盈利能力进一步加强。给予公司 35倍 PE 估值，对应 2022年目标价 31.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 新项目业绩不达预期；安全经营风险；股票质押风险；商誉减值风险。