CATL发布公告称，拟投入不超过390亿元在江苏溧阳、福建宁德和四川宜宾新建锂电池研发与生产项目。 支撑评级的要点CATL拟投入不超过390亿用于锂电池生产与研发项目。为进一步推进公司产能布局，公司拟进行如下3个项目的扩产：1)拟在福建省宁德市福鼎市投资建设锂离子电池福鼎生产基地，项目总投资不超过人民币170亿元；2)拟在江苏省溧阳市中关村高新区内投资建设江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目(四期)，项目总投资不超过人民币120亿元；3)拟在四川省宜宾市临港经济技术开发区内投资扩建动力电池宜宾制造基地项目，项目总投资不超过人民币100亿元。根据此前CATL的公告，宁德湖西扩建项目总投资额不超过46.2亿，规划产能16GWh，宁德车里湾项目总投资额不超过100亿，规划产能45GWh，江苏时代三期项目总投资额不超过74亿，规划产能24GWh，四川时代一期项目总投资额不超过40亿，规划产能12GWh，预计本次扩产幅度更大。 公司深度绑定CATL，直接受益于其扩产进程。CATL一直是公司的主要客户，根据先导智能公告，2017-2019年来自CATL的收入占全部收入比重分别为28.32%、12.07%和38.65%。9月，先导智能公告25亿元定增预案，CATL全额认购成为公司战略投资者，公司来自CATL订单的确定性和持续性进一步增强，未来将持续受益其扩产进程。预计未来随着CATL扩产规划的落地，公司来自CATL的订单将维持较快增长。 电动化趋势逐步深入，公司收入将迎来快速增长。在各国政策推广、新能源汽车接受度逐步提高的背景下，供需两端的因素共同推动本轮电动化趋势的逐步深入。根据Marklies，预计2025年全球新能源汽车渗透率18%，而中国渗透率将达到25%。公司是全球锂电设备龙头，中段卷绕机、后段化成分容设备等技术领先、市场占有率高；自主研发前段核心设备涂布机，具备提供锂电设备整线的能力，且整线自制率可达95%。 公司深度配套CATL、比亚迪、Northvolt等国内外动力电池客户，电动化浪潮下收入将实现快速增长。 估值考虑到公司在手订单充足、下游客户扩产，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为8.6/12.6/16.4亿元，并结合公司行业龙头地位、深度绑定宁德时代带来的订单确定性和动力电池行业趋势等，维持买入评级。 评级面临的主要风险核心客户项目建设不达预期；疫情对全球新能源汽车产业链的影响。

与国轩高科签订价值3.71 亿元的设备采购协议。公司发布公告称，近日与合肥国轩高科签署框架协议，预计在合同有效期内交易金额不超过3.71 元人民币（含税）。框架协议履行期间为2020 年12 月-2022 年12 月， 若本框架协议顺利履行，预计会为公司2021 年度及2022 年度的业绩增长进一步奠定基础。 大众入股国轩，预计国轩高科扩产至100GWh。国轩高科是公司的主要客户之一，2017-2019 年，国轩高科及其控股子公司贡献收入占比分别为12.81%、6.36%、3.11%。为推进中国市场电动化转型，大众入股国轩，而国轩高科2019 年产能为16GWh，2020 年产能为28GWh，2023 年、2025 年规划产能分别为80GWh、100GWh。公司的其他主要客户LG 化学、SKI、比亚迪等国内外主流电池厂扩产意愿也很强烈，根据我们的梳理，全部规划产能(含国轩)较2019 年增加约760GWh。 全球领先的锂电后段设备商，受益于电动化趋势的深入。公司深耕锂电池后处理系统，通过产品和技术的不断迭代升级在行业中保持领先地位。从设备的定制属性和锂电池生产的安全性来看，后段设备具有较强的客户粘性。根据我们的测算，预计2020-2023 年全球锂电后段设备市场规模约百亿元，伴随着主要客户扩产进程的持续推进，而公司收入也将迎来快速的增长。 估值 维持盈利预测不变，预计公司2020-2022 年营收分别为16.2/24.2/35.9 亿元， 净利润4.5/7.1/10.6 亿元，对应EPS1.1/1.8/2.7 元/股。公司是全球锂电后段设备龙头，绑定大客户，未来收入有望维持快速增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情对动力电池产业链的影响；下游客户扩产幅度和进度不及预期的风险；产品和技术更新迭代受阻的风险；合同履约风险。

专注于电化学技术的锂电后段设备龙头。 1)公司深耕锂电池后段设备，通过技术 和产品的不断迭代升级在行业中持续领先； 2)公司主要产品为充放电设备， 客户 覆盖 LG 化学、 SKI、三星、国轩和比亚迪等国内外主流电池厂，软包电池高温加 压设备增长迅速， 海外收入占比相对较高； 3)近年来， 公司业绩快速增长、盈利 能力强、经营质量向好，且财务质量整体优于其他锂电设备公司。 主流电池厂扩产意愿强烈，后段设备年均市场规模近百亿元。 1)全球多个国家和 地区的政策推广新能源汽车， 传统车企、造车新势力加速布局， 未来十年全球 新能源汽车渗透率快速提升，带来动力电池需求增加； 2)动力电池行业集中度提 升，头部电池厂成为扩产主力， 根据我们的梳理，预计国内外主流电池厂 2023年产能较 2019年底增加约 760GWh， 综合考虑新能源汽车渗透率，预计 2020-2023年锂电池后段设备年均市场规模在百亿元左右； 3)后段设备竞争格局较好， 毛利 率高于前、中段， 杭可科技充放电设备市占率超过 20%，与泰坦错位竞争。 技术领先、 绑定大客户， 电动化浪潮下将迎来快速增长。 1)公司掌握锂电后段设 备的核心技术， 技术持续领先，核心团队稳定性强； 2) 公司与国内外主流电池 厂长期稳定合作， 而从设备定制属性和锂电池生产安全性角度看， 后段设备具 备较强的客户粘性； 3)公司产品布局完善， 高温加压充放电设备优势突出，技术 路线变化无碍于公司发展前景，且类似于刀片电池的电池形状有利于公司技术 优势在方形电池领域的拓展； 4)主要客户大幅扩产， 公司收入将迎来快速增长。 LG 化学、 SKI、国轩等客户总规划产能较 2019年年底增加约 498GWh， 其中 LG 化学目前拥有产能 130GWh， 计划 2023年扩产至 260GWh， 分拆电池部门进一步 增强扩产确定性； SKI 计划 2023年扩产至 85GWh， 2025年扩产至 100GWh。 预计公司 2020-2022年营收分别为 16.2/24.2/35.9亿元，净利润 4.5/7.1/10.6亿元，对 应 EPS1.1/1.8/2.7元/股， 当前股价对应 2020E-2022E 市盈率 64.0X/40.4X/27.0X。 新能 源汽车渗透率持续提升， 全球主流电池厂大幅扩产，设备需求快速增长。 公司 是全球锂电后段设备龙头， 绑定大客户，未来收入有望维持快速增长。 目前， 公司市盈率较 A 股锂电设备行业平均水平偏低， 首次覆盖给与“买入”评级。

公司公告称，以公司联合境内外投资人以3.98亿美元的企业价值收购CompartSystemsPte.Ltd.100%股权，其中公司投资额为人民币6亿元。 投资完成后，公司间接持有Compart公司33.31%股权，成为第一大股东。 支撑评级的要点领头收购Compart公司将成为其第一大股东。公司联合境内外投资人以分别对上海镨芯及镨芯控股增资扩股的方式，共同收购BroadwayHoldigIIILimited持有的CompartSystemsPte.Ltd.100%股权。本次收购的企业价值为3.98亿美元，其中公司投资金额为人民币6亿元。投资完成后，公司间接持有Compart公司33.31%股权，成为Compart公司第一大股东，Compart公司不纳入合并报表范围。预计本次投资完成后，上海镨芯将由公司全资子公司变成公司参股子公司，公司仍为上海镨芯的第一大股东。 Compart公司是全球领先的气体输送零组件及流量控制解决方案供应商。本次收购的Compart公司拥有设计及研发、流量控制应用、二次深入加工、装配和测试等方面的全产业链技术和能力，产品包括定制产品（BTP，BuildtoPrit）、表面贴装件、配件、垫片等，可以用于IC制造工艺中氧化/扩散、蚀刻和沉积等设备需要用到精确的气体输送系统，也可以提供用于工业、航空航天、石油天然气等领域的产品。 进一步完善IC装备产业工艺链。公司2018年100%并购了上海凯世通，凯世通是国内领先的IC离子注入机的研发和制造商。今年12月，凯世通IC离子注入机获得商业客户及多个型号订单的重大突破。本次收购Compart公司后，有利于促进公司战略转型，完善装备产业工艺链，推进公司全球化布局。 估值我们维持公司收入预测和利润预测不变，本次收购意味著零部件国产化提速，维持增持评级。 评级面临的主要风险科技战延伸到零部件进口受影响；本土晶圆厂扩产推迟等。

公司非公开发行A股股票的申请已获得证监会审核通过，本次A股定增方案为向不超过35名特定投资者发行不超过10.6亿股，合计募资51.99亿元，锁定期6个月。 支撑评级的要点定增方案获证监会审核通过，公司迎全新发展的新起点。经修改后的定增方案于近期获得证监会审核通过，最终公司拟发行不超过10.6亿股，合计募资不超过51.99亿元，主要用于投向挖掘机智能制造项目，补齐公司土方机械发展的短板。前三季度，公司各产品销售强劲，业绩增速表现亮眼，但股价受定增的不确定性影响而有所压制，本次定增过审后，有助于消除股价的抑制因素，公司大力发展挖掘机的战略也能更好的落地，挖掘机作为工程机械单一细分市场最大的产品，定增能为挖掘机业务的大力发展提供强劲的资金支持，也彰显公司大力发展挖掘机业务的信心和决心，公司有望迎来全新发展的新起点。 工程机械三大核心产品未来2-3年持续发力，公司业绩增速有望继续引领行业。公司工程机械三大核心产品混凝土机械、工程起重机、塔机下半年预计将延续上半年的旺盛需求，中后周期品种持续保持高景气度。据公司官微介绍：11月26日下午的W二代塔机新品订货会斩获超80亿元订单，宝马展累计订单已超200亿元，928嗨购会当天也斩获超32亿元订单，刷新工程机械直播“带货”记录，大吨位履带起重机订单排货量已到明年下半年等，彰显公司强大的品牌影响力和产品市场号召力。未来2-3年，我们认为三大工程机械产品有望持续发力：混凝土泵车更新换代周期仍处于中前期，保有量中还存在大量的国三设备，国六标准的实施将导致这些设备逐渐淘汰，混凝土搅拌车在治超趋严的背景下带来大量的大罐换小罐需求，因此混凝土机械会持续保持高景气度；工程起重机销量预计高位平稳运行，但受风电抢装大吨位汽车起重机和履带起重机需求火爆，大吨位销售占比提升有利于保障公司营收的增长；塔机受益PC渗透率提升带来产品精度和强度要求的提升以及施工安全性重视增加对设备年限要求的提升，将加速塔机的更新换代。过去几年，公司三大产品竞争力持续增强，市场份额持续攀升，接下来优势产品市场份额还将进一步提升。中后期工程机械品种持续发力及公司市场份额持续提升，有助于保障公司业绩增速继续引领行业。 多梯次产品发展战略布局清晰，打造可持续增长的工程机械龙头。公司除巩固三大核心工程机械产品的市场优势外，也加大对高空作业平台、挖掘机、农机等新业务板块的培育，这些目前的二线梯队产品今年明显开始发力，前三季度实现强劲增长，市场地位也得到大幅提升，未来也将逐渐发展成与三大核心产品并驾齐驱的大业务板块。高空作业平台自19年杀入便稳居行业第一梯队，今年前三季度依旧延续高增长，公司在臂式领域优势明显，今年也加强对国内客户的拓展和海外市场的布局，未来有望快速打造为50-100亿规模的大业务板块；据协会统计，公司挖掘机再回归首年便实现超2%的市场份额，同时公司加大对差异化新产品的研发，丰富产品谱系，优化营销服务体系，宝马展重磅推出涵盖小、中、大挖三个类别的7款G系列新产品，开启公司进军工程机械单一最大细分市场的新征程，随着年产3.3万台的挖掘机智慧产线投产，挖掘机的市场竞争力将进一步增强，非常有望成长为行业前5乃至行业前3；农机行业今年市场需求明显复苏，公司产品销量和盈利水平预计均有较大幅度提升，全年有望实现扭亏，同时加大对高端机型和经济作物机型的研发推广，布局农事服务，农机业务市场空间巨大，公司最有望成为中国的农机巨头。另外，公司也更坚定拓展国际化业务，深耕“一带一路”国家和地区，加快走出去步伐，未来海外营收有望做到总营收的30%左右，三线的干混砂浆设备、应急设备等也在不断的培育和孵化中，多梯次的产品发展战略将为公司的可持续增长提供强劲支撑，未来2-3年即便传统工程机械出现小幅波动，依靠新业务的放量，公司仍有能力拉平周期乃至穿越周期，目前公司估值与可持续高增长及公司能力并不匹配，未来有望迎业绩高弹性持续释放及估值提升的双击。 估值基于行业持续高景气度及公司核心产品竞争力增强，我们小幅上调公司2020-2022年归母净利润分别至74.9/100.0/117.2亿元，对应EPS为0.94/1.26/1.48元/股，对应PE分别为10.5/7.9/6.7倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险全球疫情持续发酵，行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，环保及治超力度不及预期。

32亿订单落地，进一步巩固业绩增长基础。公司本次中标宁德时代32.28亿元锂电设备，相当2019年全年收入的69%。公司今年以来订单情况持续向好，一季度新接订单同比增长57.83%，在手订单(含税)54.42亿元，上半年新接订单同比增长83%，新增订单大量增加，三季度合同负债也同比增加近90%。本次新增中标32亿订单，进一步为公司今年以及未来几年业绩快速增长奠定基础。 深度绑定CATL，公司将持续受益其扩产进程。动力电池行业集中度提高，头部企业扩产意愿强烈。根据我们对CATL产能的梳理，预计2022年底扩产至230GWh，较2019年底增加超170GWh。9月，公司公告25亿元定增预案，CATL全额认购成为公司战略投资者，公司来自CATL订单的确定性和持续性进一步增强，未来将持续受益其扩产进程。 电动化浪潮下，全球锂电设备龙头将迎来新一轮成长期。在欧洲碳排放新规、中国新版双积分制度等政策驱动下，新一轮电动化浪潮开启。根据Marklines，预计2025年全球新能源汽车渗透率18%，中国渗透率25%。公司是全球锂电设备龙头，中段卷绕机、后段充放电设备等核心设备技术领先、市场占有率高；自主研发前段核心设备涂布机，具备提供锂电设备整线的能力，且整线自制率可达95%。公司深度配套CATL、比亚迪、国轩高科、Northvlot等国内外动力电池客户，进入特斯拉供应链，与LG等客户密切合作，电动化浪潮下有望迎来新一轮快速成长。 盈利预测和估值 我们维持对公司的盈利预测不变，预计公司2020-2022年净利润分别为7.6/10.7/14.0亿元，并结合公司整线设备行业龙头地位、深度绑定宁德时代带来的订单确定性和动力电池行业趋势等，维持买入评级。 评级面临的主要风险 核心客户项目建设不达预期；疫情对全球新能源汽车产业链的影响。

公司发布2020年三：季报：前三季度累计实现营业收入734.2亿元，同比增长24.3%，润归母净利润124.5亿元，同比长增长34.7%，扣非归母净利润113.0亿元，同比增长22.2%，经营净现金流110.24亿元，同比增长33.2%。 支撑评级的要点核心产品淡季产销两旺，综合竞争力持续增强。疫情致工程机械需求后移，三季度淡季明显不淡，工程机械行业延续二季度高增长的趋势，叠加基建和地产投资发力、环保替换加强、人工替代持续等，核心产品实现产销两旺，挖掘机、汽车起重机、混凝土泵车、混凝土搅拌车等均实现高速增长。公司作为行业龙头，主要产品市场份额稳中有升，挖掘机市场份额不断刷新新高，汽车起重机稳居行业前三，进一步缩小与行业龙头的差距，混凝土机械巩固龙头地位，泵车市场份额保持相对稳定，搅拌车市场份额受治超驱动进一步提升，带动各业务板块全线高增长，经营业绩续创历史最佳，Q3单季度公司实现营收238.8亿元，同比增长54.5%，归母净利润38.5亿元，同比增长56.9%，营收端增速环比二季度进一步提升。四季度预计工程机械各产品继续延续高景气度，挖掘机、汽车起重机增速会有所回落预计仍会保持30%-40%以上的水平，搅拌车预计仍将保持翻番以上的高增长，泵车仍将保持60%以上的高水平，公司经营业绩预计仍将大幅增长。 多重因素影响致毛利率短期下行，经营质量不断刷新历史最佳水平。2020Q1-3公司期间费用率为11.5%，同比下降1.0pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.1%、2.0%、4.0%、0.4%，分别同比下降1.8pct、下降0.4pct、提升0.6pct、提升0.6pct，公司继续强化精细化管理，销售和管理费用率持续下行，财务费用率预计受汇兑损益影响而有所提升，在销售规模不断扩大的同时加大对工程机械产品及关键零部件的研发投入，研发费用率进一步提升。前三季度公司整体毛利率为30.3%，同比下降2.2pct，毛利率下滑主要系运输费用调整至营业成本、产品价格同比有所下行及产品结构调整所致，受期间费用率下行、投资收益等非经营性损益增加等因素影响，净利率同比提升1.4pct至17.5%。前三季度公司经营净现金流为110.2亿元，同比增长33.2%，与营收增长匹配度较高，上半年虽有疫情冲击，公司现金流仍十分优异，不断刷新历史同期最佳水平。 国际化及数字化打开中长期成长空间，公司继续迈向工程机械全球头部企业。公司坚定推进数字化和智能化的转型升级，推进国内主要工厂的灯塔工厂建设，进一步提升生产管理效率和强化公司的核心竞争力，人均产值不断提高，目前已处于全球领先水平。公司产品与国际巨头的差异逐渐缩小，性价比优势明显，海外销售服务渠道完善，海外业务营收过去持续增长，国际化成长逻辑逐渐兑现，今年受海外疫情影响国际化营收增长步伐暂时放缓，但公司自由品牌仍在东南亚、北美、欧洲等多个地区实现较好的销售，市场份额也进一步提升，疫情的持续发酵给与公司更充足的时间强化海外市场的能力体系，当海外市场复苏时预计公司的国际化步伐会加速。国际化、数字化以及核心竞争力提升带来的份额提升有助于公司拉平国内工程机械周期波动，为公司业绩持续稳步增长提供强劲支撑，看好公司成长为全球工程机械头部企业，未来有望迎来业绩和估值的双击。 估值基于行业持续高景气度及公司核心竞争力的提升，我们上调公司2020-2022年归母净利润分别至161.6/187.7/207.1亿元，对应EPS为1.85/2.16/2.39元/股，对应PE分别为13.9/11.9/10.8倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险全球疫情持续发酵，行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，环保及治超力度不及预期。

淡季不淡营收和利润持续双高增长，核心产品市场份额继续稳步提升。疫情冲击致行业需求延后，三季度明显淡季不淡，延续二季度高增长的发展趋势，下游基建、地产行业需求持续保持高景气度，混凝土泵车、塔机、工程起重机等中后周期产品更新换代需求持续旺盛，混凝土搅拌车受治超驱动市场需求也十分火爆。近年来公司打造研发、产品、服务的闭环，推出的4.0产品不断获得市场热捧，市场份额持续稳步提升，汽车起重机市场份额在去年大幅提升背景下今年继续提升，进一步缩小与行业龙头的差距，塔机继续保持全球最强者的风范，9月发货量已突破百亿，强化龙头地位，混凝土泵车市场份额大幅提升，搅拌车市场份额也大幅跃升至行业前三，行业高景气度及核心产品市场份额提升带动公司三季度营收和利润实现双高增长，单季度营收164.2亿元，同比增长72.9%，归母净利润16.7亿元，同比增长84.6%，营收和利润增速相比上半年进一步提升。 持续执行可持续、高质量发展的经营理念，三季度经营现金流开始加速修复。2020Q1-3公司期间费用率为13.6%，同比下降3.9pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.9%、2.8%、3.8%、0.1%，分别同比下降1.8pct、下降0.8pct、提升1.5pct、下降2.8pct，销售和管理费用率的下行主要系端对端销售模式的成功推广、成本费用管控的加强、规模化效应及线上销售推广活动的增加，财务费用率大幅下行主要系净负债规模的降低及汇兑损失减少所致。前三季度公司整体毛利率为28.5%，同比下降1.3pct，毛利率下行主要系产品结构调整及产品价格与去年同期相比有一定的下行所致，后续随着产品价格的企稳及产品结构的优化，公司毛利率有望稳步回升，前三季度公司盈利能力进一步提升，净利率同比提升1.8pct至12.7%。Q1-3公司经营净现金流为40.2亿元，其中Q3单季度25.4亿元，上半年疫情冲击导致客户回款滞后及公司加大对供应链的备货，现金流受到较大影响，三季度现金加速回收，现金流大幅好转，全年现金流仍有望达到去年水平。 土方机械、农机、高空作业平台等新兴业务板块打造中长期增长新引擎，成长型工程机械龙头有望迎来业绩持续释放和估值中枢提升的双击。公司目前形成了丰富的产品梯队，一线的混凝土机械、塔机、工程起重机等后周期工程机械品种继续保持高景气度，公司的核心竞争力不断增强，市场份额预计将继续进一步提升，一线梯队产品的发力将为公司未来2-3年释放高业绩弹性，业绩增速有望延续行业领先。二线的土方机械、农机、高空作业平台等新兴业务板块今年开始明显发力，前三季度实现强劲增长，市场地位大幅提升，这些潜力新业务板块将逐渐成为公司中长期增长的新引擎，未来也会成长为独挡一面的大业务板块，土方机械推出“矿世英雄”大挖产品，完善产品谱系，进一步优化销售服务体系，挖掘机再回归首年即实现2%左右的市场份额，随着明年智慧产业城3.3万台挖掘机智能产线的投产，挖掘机的市场竞争力将进一步加强，看好公司土方机械未来3-5年成长为国内前5乃至国内前3；农机行业需求明显回暖，公司加大对经济型作物及高端智能机型的研发推广，产品的销量和盈利水平都有明显的提升，随着国家对粮食安全重视程度的提升，高端农机的国产渗透率预计将逐渐提升，农业的机械化水平及作业效率也将大幅提升，农机业务市场空间巨大，公司农机最有希望成为中国的约翰迪尔；高空作业平台去年以黑马姿态杀入市场，今年继续实现高增长，稳居行业第一梯队，臂式产品优势突出，海外市场今年也开始布局，未来也有望打造成50-100亿规模的大业务板块。三线的干混砂浆设备、应急设备等也在不断的培育和孵化，为公司的长远发展培养增长因子。多梯次的产品发展策略有助于公司拉平传统工程机械的周期波动，未来几年仍将是公司高速发展的黄金时期，公司有望成长为工程机械成长型企业，这些新业务板块也理应给与相应的估值，因此公司未来有望迎来业绩持续释放和估值中枢提升的双击。 估值 基于行业持续高景气度及公司核心竞争力的提升，我们上调公司2020-2022年归母净利润分别至74.8/96.3/113.7亿元，对应EPS为0.94/1.21/1.44元/股，对应PE分别为7.7/6.0/5.0倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 全球疫情持续发酵，行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，环保及治超力度不及预期。

单季度收入创历史新高。公司第三季度收入1.49亿元，同比增长421%，单季度净利润0.38亿元，上年同期小幅亏损。单季度收入环比第二季度上升177%，表明上半年疫情对公司设备供应、验证等的影响在第三季度开始消退，收入加快确认节奏。 存货继续攀升。三季度末公司存货3.22亿元，环比二季度末2.88亿元继续上升，同比去年三季度末增长104%。参考今年二季度末存货数据，发出商品占到40%-50%，发出商品金额较年初大幅增长，因此我们预计三季度发出商品大概率继续增加，公司备货充足。 毛利率保持稳定，净利率显著上升。公司1-3季度毛利率43.37%，相比2018年46.49%、2019年46.62%以及国际半导体设备企业毛利率，基本上保持在合理水平。前三季度公司净利率21.09%，达到历史上较高水平，我们认为主要是收入规模效应扩大，以及政府补贴的增加所致。 前道涂胶显影设备订单放量增长。公司前道涂胶显影设备，已陆续获得了上海积塔、株洲中车、青岛芯恩、中芯宁波、中芯绍兴、昆明京东方、厦门士兰集科等多个前道大客户的订单。根据公司中报，前道Barc（抗反射层）涂覆设备已在上海华力通过工艺验证并确认收入，公司发往长江存储的前道涂胶显影设备目前已结束I-line联机工作验证，表明公司有望打破12英寸前道涂胶显影设备市场基本上是被TEL独家垄断的格局，实现涂胶显影设备0到1的重大突破。 估值 参考公司三季度财务数据，我们维持公司收入预测不变，但考虑政府补贴超预期增加，我们将2020-2022年利润预期从0.45/0.74/1.22亿元提高至0.67/0.97/1.43亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 科技战延伸到零部件进口受影响；本土晶圆厂扩产推迟等。

营收增长较快，三季度增速显著加快。2020年前三季度，公司实现营业收入41.49亿元，同比增长28.97%，实现净利润6.40亿元，同比增长0.66%。其中，第三季度营业收入22.85亿，同比增长68.54%，净利润4.11亿，同比增长69.63%。今年Q1、Q2、Q3营收单季度增长率分别为2.70%、-1.97%、68.54%，三季度增速显著加快。 毛利率有所下降，合同负债大幅增加。公司Q3单季度毛利率为33.30%，较二季度43.52%明显下降。截止三季度末，公司合同负债为15.01亿，同比增长89.86%，主要报告期新增订单较多所造成的；同时，公司存货保持高位。 深度绑定宁德时代，静待订单、产能释放。9月，公司公告25亿元定增预案，宁德时代全额认购。一方面，此次募资有助于公司缓解产能瓶颈、稳固整线设备龙头地位，满足下游需求；另一方面，宁德时代成为公司战略投资者，促进产业链协同，并进一步增强公司订单确定性。近期，宁德时代设备招标进展顺利，预计未来随着产能提升、订单落地，公司收入有望实现较快增长。 盈利预测和估值 我们维持对公司的盈利预测不变，预计公司2020-2022年净利润分别为7.6/10.7/14.0亿元，并结合公司整线设备行业龙头地位、深度绑定宁德时代带来的订单确定性和动力电池行4业趋势等，维持买入评级。 评级面临的主要风险 核心客户项目建设不达预期；疫情对全球新能源汽车产业链的影响。

前三季度盈利增长 49%符合预期： 公司发布 2020年三季报，前三季度实 现营业收入 16.15亿元，同比增长 57.99%；实现盈利 2.74亿元，同比增 长 49.47%； 扣非后盈利 2.22亿元，同比增长 33.32%，其中三季度单季实 现营业收入 6.77亿元，同比增长 68.78%，环比增长 27.80%； 实现盈利 8,510万元，同比增长 42.62%。公司三季报业绩符合预期。 盈利能力显著回暖，费用水平小幅升高： 前三季度公司综合毛利率 34.64%，同比提升 2.80个百分点，其中三季度毛利率 35.24%，同比提升 4.27个百分点。 前三季度公司期间费用率对比公司上半年 15.63%的水平 小幅增长 0.55个百分点， 其中销售费用率由 5.88%同比下降至 5.67%。 同 时公司三季度确认信用减值损失 3,541万元。 研发投入持续保持高增长： 公司在现有光伏印刷设备的基础上，不断加 大研发投入，积极探索行业前沿技术，多线外延拓展。 2020年前三季度 公司研发投入 1.03亿元，同比增长 87.27%，三季度单季研发投入 4,452万元，同比大幅提升 96.98%。 加码 HJT 电池设备： 公司积极研发 HJT 高效电池设备，目前已突破适用 于 HJT 电池的丝网印刷设备，并成功研制核心设备板式 PECVD 且已具备 整线解决方案的能力，近期亦参股江苏启威星布局湿法制绒环节。公司 HJT 设备产能最高可以达到 8,000片/小时，生产的电池片转换效率可以达 到 24%以上，并已获得正式订单。 估值 在当前股本下，结合公司三季报与下游电池片行业产能扩张情况，我们 将公司 2020-2022年预测每股收益调整至 6.77/9.69/12.62元（原预测数据 为 6.22/8.70/11.45元），对应市盈率 60.8/42.4/32.6倍； 维持买入评级。 评级面临的主要风险 新产品研发不达预期； 新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；下游扩产 需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。

前三季度盈利增长32%：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入30.84亿元，同比增长70.94%；实现盈利4.51亿元，同比增长32.18%；扣非后盈利同比增长27.59%。其中三季度单季实现营收11.91亿元，同比增长103.35%，环比下降14.80%；实现盈利2.01亿元，同比增长82.48%，环比增长23.37%。 经营净现金流大幅增长：前三季度公司实现经营现金流净额5.75亿元，同比大幅增长204.22%；其中三季度净额3.72亿元，同比增长329.17%，显示出了优秀的盈利质量。 盈利能力环比持平，费用水平明显回落：前三季度公司综合毛利率27.04%，环比基本持平，其中三季度毛利率26.02%，环比提升0.36个百分点。前三季度公司期间费用率同比下降4.23个百分点，其中销售费用率由6.88%同比下降至2.04%，管理费用也有小幅回落。 合同负债维持高位：三季度末公司合同负债余额32.95亿元，相比于半年末的26.07亿元进一步提升，维持高位，预计后续有望随订单执行逐步转化为收入。 增发布局新技术，有望支撑后续业绩：公司近期拟增发募资推动公司PERC+电池设备和HJT电池设备产能释放，进一步提升公司竞争力；募资也将用于先进半导体装备研发项目，巩固公司在湿法及气相沉积工艺产品的领先地位。募投项目的建设投产有望有力支撑后续业绩高增长。 估值 在当前股本下，结合公司三季报与下游电池片产能情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至1.77/2.34/3.30元（原预测数据为1.62/2.19/2.99元），对应市盈率57.1/43.0/30.5倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；光伏装机需求不达预期；单晶PERC电池产能扩张不达预期；新技术进展不达预期。

公司发布2020年三季报，为前三季度累计营收为2.93亿元，同比增长45.47%，归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比增长68.05%支撑评级的要点行业需求旺盛，业绩快速增长。公司2020年前三季度累计营收为2.93亿元，同比增长45.47%，归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比增长68.05%，其中三季度单季度营收1.09亿元，净利润0.47亿元，分别同比增长9.76%、9.12%。此外，毛利率81.52%，远高于同业，研发投入同比增长62.97%，占营业收入比重为13.16%。 市场开拓顺利，静待产能释放。国内半导体行业景气度较高，公司加大研发投入力度，新产品开发、市场开拓顺利。从资产负债表看，2020年三季度公司合同负债为0.38亿元，环比增长约100%，较去年同期(预收账款)增长约269%。然而，原有产能设计难以满足下游需求，致使三季度营收增速较低，预计随着募投项目投产、产能释放，公司收入会迎来进一步的快速增长。 布局SoC+GaN测试，打开未来成长空间。公司是本土最大半导体测试系统供应商，并且是为数不多进入国际供应链的本土供应商。据Garter、Teradye等统计，全球模拟测试设备市场空间约在2亿美元左右，而SoC测试市场空间在25亿美元以上，公司凭借STS8300产品切入该赛道，目前系统已获客户验证通过，并实现订单和装机。STS8300系列产品技术和性能指标上较上一代产品有较大提升，能够测试更高引脚数和更多工位的模拟及混合类集成电路。此外，公司第三代半导体GaN功率模块测试机产品也获得认证量产，潜在市场空间进一步扩容。 盈利预测和估值我们维持对公司的盈利预测不变，预计公司2020-2022年净利润分别为1.66/2.18/2.68亿元，并结合公司市场地位、行业趋势等，维持买入评级。 评级面临的主要风险毛利率下行风险，因研发投入不足导致核心竞争力下降的风险，新市场、新领域拓展不及预期的风险，SOC业务进度低于预期的风险等。

业绩增长超预期，三季度收入增速显著加快。公司2020年前三季度累计营收为38.36亿元，同比增长40.16%，归属于上市公司股东的净利润3.27亿元，同比增长48.46%，扣非净利润同比增长142.90%。其中，Q3单季度实现收入16.59亿元，同比增长53%，净利润1.43亿元，同比增长57%，扣非净利润0.76亿元，同比增长63%，单季度营收增速相较于一季度(32%)、二季度(31%)显著加快。 毛利率略有下降，存货大幅增加。第三季度毛利率34%，环比第二季度下降2.5个百分点，同比下降5.9个百分点，我们预计毛利率下降主要是光伏设备毛利率较低但其收入快速增长带来的影响。第三季度末存货47亿元，较二季度末增加2.5亿元，较年初增加10.5亿元，而单季度经营活动净现金流量-3.85亿元，主要是单季度继续加大原材料或零部件采购力度所带来的结果。 订单总体趋势向好，各类设备市占率逐步提升。截止三季度末，公司合同负债为23.48亿元，较年初预收账款增加约59%。根据中国国际招标网数据统计，北方华创来自长江存储的订单台数2018-2020年至今依次为13台、31台、50台，订单继续呈爆发式增长，其中公司硅基刻蚀、PVD、热处理设备的市占率逐年提升，平台型半导体设备商格局初步显现。 盈利预测和估值 我们维持公司2020/2021年净利润预期4.95/7.52亿元不变，公司各类集成电路工艺设备订单放量，与本土晶圆厂的战略合作也初显成效，集成电路工艺设备将成为公司未来业绩高成长的主要支撑点，维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户建厂进度不达预期；零部件供应不及时等。

电池片丝网印刷设备龙头：公司为光伏电池片丝网印刷设备龙头企业，于2018年11月9日在深交所创业板上市。公司已与主流电池片、组件企业建立了长期合作关系。根据中国光伏行业协会的统计，公司在国内太阳能电池丝网印刷设备领域的增量市场份额已经居于首位。 股权结构集中，激励机制健全：周剑、王正根合计控制公司40.93%的股份，为公司的共同控股股东、实际控制人，公司股权结构集中稳定。公司构建了员工持股平台+股权激励计划的综合长效激励机制，股权激励计划第一期已在执行，第二期已发布草案。激励机制有利于充分调动公司管理人员及核心团队成员的积极性，推动公司可持续发展。 迎接大尺寸PERC 扩产需求：受益于单晶PERC 电池行业产能的快速扩张与公司以研发为基础构建的竞争壁垒，近年来公司业绩快速增长。在大尺寸趋势确立的情况下，第三方电池片厂商与垂直一体化的组件厂商普遍选择兼容182/210的设备为下一阶段的扩产选择，公司有望迎接超300亿元的大尺寸电池片设备空间（其中50-60亿元为丝网印刷设备）。 HJT 电池设备新锐：公司积极布局HJT 高效电池设备，目前已突破适用于HJT 电池的丝网印刷设备，并成功研制核心设备板式PECVD 且已具备整线解决方案的能力。公司HJT 设备产能最高可以达到8,000片/小时，生产的电池片转换效率可以达到24%以上，并已获得正式订单。 积极拓展新领域：依托激光技术模块，公司同时相继进入光伏激光设备、OLED 面板激光设备等领域，并已有所斩获。 在当前股本下，我们预计2020-2022年公司每股收益分别为6.22、8.70、11.45元，对应市盈率分别为57.1、40.8、31.0倍；维持买入评级。 新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。