事件：公司披露《2020年股票期权激励计划（草案）》，拟对467人合计授予1800万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.87%，其中首次授予限制性股票1515万股，预留285万股，行权价格为8.59元/股。 激励对象覆盖面广，激励充分。此次激励计划的授予对象涵盖公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心骨干人员，合计467人，涉及公司管理、技术、市场等业务线，覆盖范围较广；同时行权价格为8.59元/股，为2020年11月23日收盘价12.47元的68.9%，激励较为充分。我们认为此次股权激励计划有助于公司在快速发展阶段深度绑定主要业务骨干人员，凝聚力量实现长期战略目标。 业绩解锁分A/B档，激励摊销影响较小。限制性股票于2021-2023年三期按30%、30%和40%比例解锁，公司层面考核结果分A/B档：（1）A档行权系数80%，以2019年业绩为基础，2021-2023年收入及归母净利增长不低于50%/125%/237%，以此测算，2021-2023年公司归母净利分别为2.37、3.56、5.32亿元；（2）B档行权系数100%，以2019年业绩为基础，2021-2023年收入及归母净利增长不低于65%/172%/349%，以此测算，2021-2023年公司归母净利分别为2.61、4.30、7.09亿元。个人层面考核结果分A、B、C、D四个等级，行权系数分别为100%、100%、60%和0%。限制性激励累计摊销6820.7万元，2021-2023年分别摊销3875.0、1972.7、973.0万元，摊销金额对业绩影响有限。 “车检+驾培”双轮驱动，深蹲起跳迈入全新成长周期。公司是国内驾考系统龙头，搭载智能领先技术，驾考驾培主业迎来向上拐点。同时，聚焦车检优质赛道，公司依托公安交管资源，应用智能技术，构建品牌连锁，有望整合千亿车检市场。尽管受疫情影响，但公司2020年仍有望实现50家以上车检站落地，3-5年扩张至500家规模，预计2023年车检业务将贡献收入14亿元、归母净利4亿元，打开成长空间。 投资建议：鉴于公司本次股权激励力度较大，以及在智慧驾培、智慧车检领域快速布局，预计公司中长期成长有望加速。我们上调公司2020-2023年归母净利润预测至1.3/3.0/4.7/7.4亿元（前值为1.3/3.0/4.6/7.0亿元），对应PE为59/26/16/12倍。我们结合分部估值法和自由现金流贴现，维持公司21年市值目标141~222亿元，对应股价22.5~35.4元，当前市值78亿元，增长空间80.8%~184.6%，维持“买入”评级。 风险提示：驾考行业景气度下滑；智慧驾培业务推广不及预期；车辆检测业务推进不及预期。

中国驾考系统龙头，智能化推升主业；车检连锁新赛道，打开长期成长空间。中国驾考和驾培市场庞大，规模将平稳超过2000亿元，公司搭载智能领先技术，主业迎来向上拐点。同时，聚焦车检优质赛道，公司依托公安交管资源，应用智能技术，构建品牌连锁，有望整合千亿车检市场。 中国车检品牌连锁，龙头地位已确立。依托模式、技术和管理创新，开站加速，空间广阔。汽车保有量扩张和车龄老化，双重推动车检市场需求长期景气。短期车检新规推迟车检需求在2021年起恢复增长，公司迎来逆势扩张机遇，通过自建和收购，2020/2025年扩张车检站数量至50家和500家，打造中国车检品牌连锁龙头，预计2023年车检业务贡献收入14亿元、归母净利4亿元。此外，车检作为汽车大数据“流量入口”，未来衍生的保险、维修、二手车等后市场价值空间更大。 受益中国新基建浪潮，公司智能交通和车联业务有望加速成长。作为5G的基础和应用，智能交通和车联网是新基建的核心。公司智能交通在手订单充沛，将为业绩锦上添花；参股的北云科技，是自动驾驶高精度定位解决商，成长潜力及协同空间广阔。 投资建议：公司是国内智能驾考系统龙头，坐拥智慧驾培、智能交通、智慧车检三大成长业务，未来核心聚焦车检品牌连锁，依托优势与创新，有望成为车检领域的“爱尔眼科”。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为6.9亿元/14.1亿元/22.6亿元，净利润为1.3亿元/3.0亿元/4.6亿元，对应PE为60/26/17倍。我们结合分部估值法和自由现金流贴现，预计公司21年合理市值141~222亿元，对应股价22.5~35.4元，当前市值79亿元，增长空间78.5%~181%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：：驾考行业景气度下滑；智慧驾培业务推广不及预期；车辆检测业务推进不及预期。

事件：公司 2020年前三季度实现收入 5.09亿元，同比+0.81%，归母净利润 0.73亿元，同比+12.17%，其中，Q3单季度实现收入 1.65亿元，同比+6.79%，归母净利润 0.2亿元，同比+46.62%。 Q3收入端恢复增长，疫情催生更高效的过滤需求：公司 20Q3单季度实现收入 1.65亿元，同比+6.79%，环比 Q2有较为明显的恢复。公司主要经营空滤相关产品，下游绑定国内外多家知名空调企业，如大金、日立、格力、美的等，我们预计 Q3收入端的恢复可能受疫情影响逐渐减弱后，中央空调及商用空调的环比复苏带动。公司本身作为耗材类公司，一方面下游需求的恢复带动销量，另一方面疫情带来的更高的过滤要求加速过滤网板的更替，尤其是海外消费者对于过滤网板的替换意愿更强。从公司主要客户大金披露的情况看，今年在疫情的影响下，大金捕捉到消费者对空气质量的要求提高，快速投入到新风产品的开发中，换气相关产品销售额同比+160%，其中住宅用净化器销售额全年有望实现翻番。同时在 Q4进入冬季后，中央空调使用频率提升，公司收入的增长持续性强。 公司盈利能力大幅提升，期间费用控制良好：2020年前三季度公司毛利率、净利率同比分别+2.5、+1.5pct；20Q3毛利率、净利率同比分别+7.6、+3.4pct，公司盈利能力大幅提升，我们预计这与下游海外客户空净类产品销售额大幅增长有关，且海外业务盈利水平优于国内，产品结构进一步优化。从费用率看，公司 2020年前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.1、+1.0、+0.9、+0.9pct；其中，20Q3季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.4、+4.0、+1.8、+1.9pct。由于公司海外占比较高，三季度汇率波动对财务费用有较为明显的影响；管理费用同比+75.1%，我们预计，公司对新业务板块展开布局，增加相应员工数量带来薪酬支出的提升。 预收款项大幅增长，现金流表现稳定：从资产负债表看，公司 2020年 Q3季度期末货币资金为 3.7亿元，环比-0.1亿元，同比+33.6%；存货为 1.3亿元，同比-4.1%。预收款项为 0.1亿元，同比+1081.1%，体现了未来良好的收入增长潜力。从周转情况看，公司 2020年 Q3季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别同比+3.0、+13.4、-0.1天。从现金流量表看，20Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为 0.1亿元，同比+0.2亿元，销售商品及提供劳务现金流入 1.7亿元，同比+2.7%，与收入增速相匹配。 投资建议：公司从家电领域切入并持续深耕，与国内外知名空调品牌建立长期合作关系，疫情催生更高效的过滤需求，空滤行业需求空间有望打开； 公司积极拓展下游传统及新能源汽车客户，车载空净器将成为公司未来新的增长点。我们给予公司合理估值为 21年 30倍 PE，对应 21年 40亿元市值，目标价为 19.01元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；下游行业需求波动风险等。

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营收45.1亿元，同比增长16.9%；归母净利2.8亿元，同比增长9.1%。其中Q3业绩维持高增长，单季度实现营收15.0亿元，同比增长29.0%；归母净利0.8亿元，同比增长39.4%；扣非归母净利0.6亿元，同比增长163.9%；毛利率24.5%，同比增长1.1个百分点。 受益商用车高景气及国六逐步落地，Q3业绩高增长。公司传统热交换业务来自商用车的收入占比约50%，且以配套中重卡为主；20Q3国内商用车销量129.4万辆，同比增长39.8%，其中中重卡销量48.4万辆，同比增长82.6%，拉动公司主业收入高增长。同时，公司在尾气后处理领域有深度布局，伴随国六标准逐步落地，以重卡EGR为代表的尾气处理产品迎来较快增长。 毛利率稳中有升，研发投入力度加大。Q3公司毛利率24.5%，环比下降0.5个百分点，同比增长1.1个百分点。Q3公司三费率合计20.0%，环比增加4.5个百分点（主要由于Q3研发费用0.9亿元，环比增加37.6%），同比减少1个百分点。 新能源汽车热管理在手订单充沛，有望加速成长。公司已经具备较强的新能源热管理系列产品的研发生产能力，2019年陆续获得来自通用、福特、沃尔沃、吉利、广汽、宁德时代、比亚迪、威马、江铃等客户的新能源项目订单，全生命周期订单总额超过60亿元。公司计划发行可转债，募资7亿元，大力加码新能源汽车热管理项目。随订单逐步落地与后续新产能释放，公司新能源热管理业务有望保持较快增长，预计2022年业务收入有望突破12亿元，在公司总营收中占比提升至约15%，打开公司成长空间。 投资建议：公司是国内汽车热交换器龙头企业，传统主业竞争力强；尾气处理及新能源汽车热管理等业务发展迅速，中长期成长潜力大。鉴于公司Q3业绩增长略低于我们此前预期，我们下调公司2020年至2021年归母净利润预测至3.9亿元和5.0亿元（前值为4.1亿元和5.1亿元），对应PE分别为26.5倍和20.5倍。维持6个月目标价19.2元（对应21年30倍PE），维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业景气度下滑，新项目及新产能落地不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，2020前三季度实现营收14.5亿元，同比增长14.1%；归母净利润2.2亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利1.9亿元，同比增长24.3%。其中Q3业绩继续高增长，单季度实现营收5.4亿元，同比增长2.6%；扣非归母净利0.9亿元，同比增长49.8%；毛利率26.4%，同比增长2.9个百分点。 继Q2后，Q3业绩再超市场预期。2017至2019年车市景气度下行，公司逆向扩产，固定资产由2016年底的5.8亿元迅速增长至2019年底的17.4亿元。2020年初正值公司较多新产能投产爬坡之际，遭遇新冠疫情冲击，导致Q1扣非归母净利-0.1亿元。Q2随国内疫情缓解，公司业绩迅速修复，Q2扣非归母净利达1亿元，同比增长46.9%。进入Q3，车市继续回暖，公司新老基地产能爬坡，单季扣非净利再次接近1亿元的历史高位，同比增长达49.8%，业绩成长性得到持续验证。 规模效应叠加产品结构优化，毛利率创历史新高。Q3公司毛利率26.4%，同比增长2.9个百分点，创单季度历史新高。前三季度公司毛利率持续改善，主要是由于产能爬坡带来规模效应逐步显现，叠加天津新基地配套北京奔驰、奥迪等车企的高毛利产品上量所致。Q3公司三费率合计20.6%，同比减少0.5个百分点，继续逐季改善。Q3公司合资平台经营业绩良好，贡献投资收益0.8亿元，同比增长44.8%，维持历史高位。 中长期看，将继续受益于豪华车高景气及电动智能大趋势。（1）一方面，公司深度开发现有核心客户，20年至今取得一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎、吉利领克等原有客户较多新订单，配套量及配套份额正持续增长；（2）另一方面，公司加大拓展新能源和无人驾驶客户，20至今已取得了特斯拉上海工厂ModelY、大众MEB、蔚来Force车型、理想、小鹏等新客户项目订单。新获取的各类优质项目将为公司中长期发展奠定良好的基础。 投资建议：短期来看，随国内疫情缓解，公司下游核心客户一汽大众、BBA等龙头车企销量快速回暖，叠加高资本开支期结束，成本端改善，业绩有望加速增长。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展，切入特斯拉、大众MEB、蔚来、理想等电动智能汽车产业链，成长空间打开。鉴于公司短期业绩增长超预期，我们小幅上调公司2020年、2021年归母净利润预测至3.1亿元、4.1亿元（前值为3.0亿元、4.1亿元），对应EPS为0.91元、1.23元，对应PE为16.0倍、11.9倍，维持6个月目标价25元（参考可比公司估值水平，对应2021年PE为20倍），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行导致国内车市回暖不及预期，豪华车市场销量增长不及预期，公司新项目、新产能落地不及预期。

随国内车市复苏及出口恢复，Q3业绩实现两位数增长。国内方面，Q3汽车销量 686.3万辆，同比增长 13.7%，“金九银十”有望推动年末汽车销量持续向好。海外方面，目前公司出口已恢复至去年同期 90%以上，且受益于个别海外竞争对手进入破产保护程序，公司预计承接部分订单，未来出口有望继续恢复。 积极开拓新项目与新客户，新产能释放助力 Q4业绩加速回暖。 （1）新项目：公司披露前三季度本部新立项项目 10项，处于样件开发阶段和已完成样件提交/小批试生产的新项目分别有 11项和 45项；宁波电控新立项项目11项，样件开发和样件提交/小批试生产的项目分别为 8项和 5项。 （2）新产能：天津工厂产能持续爬坡，结合齿产品进入正常批量供货状态，MEB项目已通过大众现场审核，进入小批量供货状态；宁波工厂 1-3季度实现销售与去年同比微增，经营业绩持续好转；重庆工厂已完成温锻生产线及部分设备的安装调试与技术工艺验证，已初具量产能力。受益于公司新订单逐步量产及新产能爬坡，预计 Q4业绩增长有望加速。 定增加码主业，布局总成件及新能源，打开中长期成长空间。公司定增事项已于 9月 29日获证监会注册批复。公司此次定增拟募资不超过 10.08亿元，用于年产 2万套模具及 150万套差速器总成和 360万件新能源汽车轻量化关键零部件（转向节 80万件，控制臂 70万件，主减齿轮 210万件）等项目。公司正积极向差速器总成及新能源汽车零部件供应商转型，已获上汽荣威 DM21项目差速器总成订单，以及大众 MEB 平台结合齿、电机轴等新能源项目订单，定增项目后续落地有望助力公司中长期业绩稳步增长。 投资建议：鉴于公司出口业务尚未完全恢复，我们下调公司 2020年至 2021年归母净利润预测至 1.7亿元和 2.4亿元（前值为 1.8亿元和 2.4亿元），对应 EPS 分别为 0.42元和 0.60元，对应 PE 为 38倍和 27倍。考虑到随国内车市持续复苏及海外竞争对手退出市场，公司业绩有望在 Q4迎来加速增长；同时积极布局差速器总成、新能源汽车轻量化领域打开中长期成长空间，未来发展潜力仍大，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：国内车市回暖不及预期，海外疫情反复，公司新项目、新产能落地不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，2020H1实现营收4.8亿元，同比下降21.1%；归母净利0.6亿元，同比下降55.1%；毛利率31.6%，同比下降4.9个百分点。其中Q2实现营收2.4亿元，同比减少17.7%；归母净利0.3亿元，同比减少57.0%；毛利率29.5%，同比下降5.6个百分点。20H1收入利润双降，受疫情影响较大。分地区看，20H1公司国内市场收入3.4亿元，同比下降18.9%；出口市场收入1.2亿元，同比下降29.4%。 分季度看，一季度受国内疫情影响，公司国内收入同比下降34.6%，出口收入同比基本持平；二季度国内疫情缓解，但海外疫情呈加速蔓延态势，公司出口收入同比下降61.1%，国内收入同比略有下降。收入端下滑叠加产品价格年降、子公司天津传动折旧成本增加等因素，导致20H1公司毛利率同比下滑4.9个百分点至31.6%，三项费用率同比增加5.4个百分点至18.3%，综合使得20H1归母净利润同比大幅下滑55.1%至0.6亿元。 随国内车市复苏及海外竞争对手退出，Q3起业绩有望迎拐点。国内方面，6月和7月汽车销量分别为230.0万辆和211万辆，同比已恢复至11.6%和16.4%的正增长，且随各地刺激消费政策逐步落地，下半年汽车销量有望延续复苏态势。海外方面，由于国外汽车行业下行压力远高于国内，个别竞争对手已进入破产保护程序，公司有望凭借劳动力成本、研发能力、成本管控、客户响应等比较优势承接部分订单，未来出口市场有望继续保持良好增长。 拟定增加码主业，布局新能源打开中长期成长空间。公司定增事项已于6月30日获深交所受理。此次定增拟募资不超过10.08亿元，用于年产2万套模具及150万套差速器总成和360万件新能源汽车轻量化关键零部件（转向节80万件，控制臂70万件，主减齿轮210万件）等项目。新产品及新产能有望助力公司长期发展。 投资建议：受全球疫情的影响，我们下调公司2020年至2021年归母净利润预测至1.8亿元和2.4亿元（前值为2.1亿元和2.8亿元），对应EPS分别为0.44元和0.60元，对应PE为31倍和23倍。考虑到下半年随国内车市复苏及海外竞争对手退出市场，公司业绩有望在Q3迎来向上拐点；同时积极布局差速器总成、新能源汽车轻量化领域打开中长期成长空间，未来发展潜力仍大，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：国内车市回暖不及预期，海外疫情影响超预期，公司新项目、新产能落地不及预期。

下游快速复苏，有望带动公司Q2业绩超预期恢复。20Q2国内乘用车销量同比+2.3%，较20Q1的-45.4%大幅改善，行业呈现疫情后从谷底V型反转复苏的良好态势。公司下游主要客户中，一汽大众、北京奔驰、奇瑞捷豹路虎Q2销量同比分别增长20.3%、16.9%和21.5%，已领先行业恢复较快增长。随下游客户销量持续回暖，叠加三年高资本开支期结束，20Q2起公司业绩有望恢复至疫情前的较高水平。稀缺的豪华车内饰供应商，受益汽车消费升级大趋势。在车市整体下行环境中，20H1国内豪华车销量103万辆，同比实现了1%的正增长。消费升级趋势推动豪华车市场持续增长，当前中国豪华车渗透率约13%，对比美国（15%）及德国（25%），仍有较大发展潜力。公司是一汽大众、BBA、奇瑞捷豹路虎等国内中高端品牌汽车内饰件核心供应商，伴随豪华车市场扩张，中长期业绩有望稳步向上。切入“特斯拉+大众MEB+蔚来”供应链，卡位电动智能赛道入口。智能座舱已成为各大车厂和制造商们争夺的关键点，商业化落地进程正在加快。公司为蔚来汽车及理想汽车配套智能座舱核心零部件（蔚来门板/仪表板/副仪表板等、理想门板/立柱/侧围等），具备优秀的内饰一体化设计配套能力；同时切入了特斯拉、大众MEB、奔驰EQB等优质电动智能产业链，有望于明年开始贡献业绩增量。公司7月公告拟发起设立投资基金，对3D传感器（激光雷达）等自动驾驶项目进行投资，未来有望与智能座舱等新技术新产品产生协同，打开成长空间。投资建议：短期来看，随国内疫情逐步好转，公司下游核心客户一汽大众、BBA等龙头车企销量快速回暖，叠加高资本开支期结束，成本端改善，业绩有望反转向上。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展，切入特斯拉、大众MEB、蔚来、理想等电动智能汽车产业链，成长空间打开。我们维持公司2020年至2021年归母净利润预测为3.0亿元、3.9亿元，对应EPS为1.05元、1.37元，对应PE为13.0倍、9.9倍。维持6个月目标价21.4元（对应2020年PE为20倍），维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行导致国内车市回暖不及预期，豪华车市场销量增长不及预期，公司新项目、新产能落地不及预期。