公司公布2022 年三季报，前三季度累计营业收入32.65 亿，同比增长62.26%，归母净利润4.85 亿，同比增长46.24%。第三季度实现营业总收入12.71 亿，同比增长58.79%，环比增长26.92%，实现归母净利润2.1亿，同比增长74.06%，环比增长36.00%。Q3 业绩超预期增长。 10 月30 日，公司发布公告获取国内新能源车客户定点项目6 个，生命周期为4-5 年，公司预计年销售总金额约人民币2.6 亿元，生命周期总销售金额约人民币10.8 亿元，此次定点项目预计在2022 年第四季度至2023 年第一季度逐步开始量产。 公司与科佳（长兴）模架制造有限公司签订战略合作协议，在新能源汽车的大型一体化车身结构件、一体化铸造电池盒箱体等产品的模具开发和工艺应用领域建立战略合作关系。 点评：新能源车需求高增叠加原材料成本下降，公司Q3 业绩超预期增长。收入方面，新能源车行业需求Q3 回升，Q2 转入Q3 销量同比环比皆大幅提升，2022Q3 新能源车销量197 万辆，同比增长107%，环比增长46%。下游需求回暖促进公司汽车零部件主营业务的快速增长。成本方面，公司主要原材料为铝材，2022Q3 铝材价格大幅下降，使得公司成本端压力环节，毛利率显著改善，2022Q3 毛利率为25.57%，环比提升2.96pct。净利方面，整体维持较低水平，Q3 销售费用率环比上涨0.28pct，管理/研发费用率分别环比下降0.25pct/0.68pct，整体Q3 净利率为16.53%，环比提升1.11pct。 再获新能源车项目定点，为明年成长增强确定性。公司与国内新能源车头部企业合作持续推进，加上此次项目定点今年累计项目定点14 个，对应年销售额8.6 亿。从行业看，Q4 处于新能源车需求上行周期，需求向好带动公司业绩保持高增；从公司看，原有业务受益行业景气上行，近期公司签署的新能源车、户储产品、铝瓶产品定点都将于四季度开始逐步量产。我们认为公司Q4 业绩有望超市场预期增长。 战略合作科佳模架公司，深化布局大型一体化压铸。大型一体化压铸的技术难点之一是大型一体压铸模具的生产，公司具有自主模具开发能力，而模架是模具生产中需要外购的产品。公司战略合作科佳模架公司后，模架供应得到保障，并共同开发大型一体压铸模具，深化布局一体压铸，快速切入核心客户。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别是46.0、75.8、106.9 亿元，同比增长52.2 %、64.8%、41.0%；归母净利润分别是6.6、11.1、16.2 亿元，同比增长58.6%、68.9%和46.5%，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

事件：公司发布前三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润4.67-5.00亿元，同比增长26.68%-35.53%，扣非归母净利润3.89-4.16亿元，同比增长22.68%-31.36%。 点评：市场开拓加速+高毛利的电子电控产品收入提高，Q3业绩同比增长近60%。公司预计Q1-Q3归母净利润4.67-5.00亿元，以中枢4.84亿元计，同比+31.2%；Q3实现归母净利润1.87-2.20亿元，以中枢2.04亿元计，同比+59.4%，环比+43.7%。主要系：（1）公司与更多国内外车企建立战略合作关系，市场开拓迅速，新定点项目及量产项目较快增长，从而营业收入实现同比增加；（2）随着智能电控产品、轻量化产品等实现增量，电子电控产品收入占比进一步提升和产品结构不断优化，进一步提升公司产品毛利率。 资本化运作频繁，公司有望成为全系统领先的智能底盘厂商。5月伯特利与奇瑞汽车全资孙公司瑞智联能完成收购浙江万达汽车方向机有限公司65%股权的工商变更登记；10月公司与吉利汽车合资成立台州双利汽车智能底盘系统有限公司，子公司伯特利电子与吉润汽车分别持有合资公司65%与35%的股权，共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新。资本化布局频繁有助于深化智能底盘领域的布局，公司有望以线控制动、线控转向为核心，成为智能底盘全系统的领先厂商。 产能陆续释放，公司业绩有望持续抬升。公司依据在手订单情况，结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局，持续加快产能建设，主要产能布局情况如下：1）轻量化零部件：墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目产线正在调试中，2022年底做好生产准备，2023年将投产使用；在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件项目建设顺利推进，8月份投入生产；2）EPB：年产40万套电子驻车制动系统（EPB）项目正在加快建设中，公司预计2022年下半年将投产使用；3）ESC：新增一条ESC620产线，正在快速建设中，2022年下半年将投产；4）线控制动：2022年公司将新增四条线控制动产线，其中第二、三条产线将于2022年下半年投产，第四、五条产线将于2023年上半年投产。 盈利预测与投资评级：公司是线控制动的领先厂商，有望持续受益于智能底盘行业的高景气度，实现业绩的良好增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.84、11.28、15.01亿元，对应PE分别为51、31、23倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。

事件：公司 的全资子公司伯特利电子拟与吉利汽车控股有限公司控股子公司 y]吉润汽车共同设立一家合资公司，以汽车产业转型升级为支点，双方共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新。 合资公司(台州双利汽车智能底盘系统有限公司)注册资本 9,000万元人民币，其中，伯特利电子认缴出资额为 5,850万元人民币，持股比例为 65%； 吉润汽车认缴出资额为 3,150万元人民币，持股比例为 35%。 点评： 联手吉利签订合作框架协议，布局台州现代汽车产业基地。10月 10日台州市政府与浙江吉利控股集团签订战略合作框架协议，这次项目签约，台州市引进新能源整车新车型，以及智能汽车零部件产业园、汽车软件工程、新能源高压燃油箱、智能底盘线控制动等项目，总投资约 200亿元，达产后年产值约 600亿元。此外，台州市着力打造国际知名的现代汽车产业基地和有全球影响力的锂电池之都，计划到 2026年实现行业总产值超 2000亿元，整车产量超 60万辆，其中新能源汽车产量超 40万辆，动力电池领域产值超 600亿元。 建立智能底盘系统合资公司，深化与吉利汽车的合作。公司根据吉利汽车在台州的布局，子公司伯特利电子与吉润汽车分别持有台州双利汽车智能底盘系统有限公司 65%与 35%的股权，共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新。吉利汽车是国内领先的汽车厂商，2021年在我国广义乘用车批发销量 132.8万台，市占率达到 6.2%，居国内第三，自主品牌第一。吉利汽车一直为公司的重要客户，2021年公司荣获吉利创新研究院 2021年度最佳合作伙伴、吉利汽车长兴制造基地 2021年度优秀供应商，此次建立合资公司有望深化双方在技术、供应链等方面的合作，实现双赢。 资本化布局频繁，公司有望成为全系统领先的智能底盘厂商。5月伯特利与奇瑞汽车全资孙公司瑞智联能完成收购浙江万达汽车方向机有限公司 65%股权的工商变更登记，2022年 H1公司正式启动 DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作，未来有望推动万达的电动转向系统的技术升级以及线控转向系统的研发生产。此次与吉利汽车建立合资公司有望深化公司在智能底盘领域的布局，公司有望以线控制动、线控转向为核心，成为智能底盘全系统的领先厂商。 盈利预测与投资评级：公司是线控制动的领先厂商，有望持续受益于智能底盘行业的高景气度，实现业绩的良好增长。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 6.84、11.28、15.03亿元，对应 PE 分别为 50、30、23倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。

事件：长安汽车 9月汽车产量 22.2万辆，同比+13%，环比+68%，1-9月累计生产汽车 163.2万辆，同比-2%；9月销量 21.5万辆，同比+14%，环比+55%，1-9月累计销售汽车 168.1万辆，同比-3%。其中重庆长安、河北长安、合肥长安、长安福特、长安马自达 9月分别实现销量 9.3万辆、0.7万辆、1.9万辆、3.0万辆、0.7万辆。 点评： 四季度销量目标 77万辆，同比有望实现超 30%的增长。根据乘联会数据，9月全国狭义乘用车批发销量 229.3万辆，同比+32%，环比+9%，零售销量192.2万辆，同比+22%，环比+3%。公司 9月销售 21.5万辆，同比+14%，环比+55%，同比低于行业平均水平，环比远高于行业平均水平。8月受重庆地区限电影响，当期产销量出现下滑，低基数导致 9月环比大幅提升； 国庆期间长安在两江工厂召开“决战四季度，全力保交付”誓师大会，全年销售目标定为 245万辆，以此推算 Q4销量目标为 77万辆，同比+35%。 自主品牌高歌猛进，新能源单月销量达 3万台。自主品牌方面，9月自主品牌销售 16.6万辆，同比+27%，1-9月累计销售 132.3万辆，同比-2%； 自主乘用车销售 12.6万辆，同比+39%，1-9月累计销售 95.1万辆，同比+2%；自主海外销售 1.0万辆，1-9月自主海外销售 13.9万辆，同比+48%； 自主新能源车销售 3.0万辆，同比+163%，1-9月累计销售 15.6万辆，同比+48%。合资品牌方面，9月长安福特销售 3.0万辆，同比-5%，1-9月累计销售 19.1万辆，同比-9%；长安马自达销售 0.7万辆，同比-59%，1-7月累计销售 8.4万辆，同比-10%。 智能电动发力大年，阿维塔 11+深蓝 03+LUMIN 全面覆盖高中低端市场。1）阿维塔 11：8月 8日阿维塔 11正式发布了三款纯电车型，售价分别为 35、37、41万元，阿维塔 11作为长安、华为、宁德时代共同打造的 CHN 平台旗下首款轿跑，智能化配置丰富，能让消费者感受到独特的情感化体验，此外阿维塔 11将通过自建高端独立门店+华为智选销售，订单已突破 2万台，公司预计 12月正式开始交付，长安新能源有望凭借阿维塔实现品牌向上。2）深蓝 SL03：7月 25日深蓝 SL03正式发布四个版本车型，分别是1200增程版、515纯电版、705纯电版、730氢电版，售价从 16.89到 69.99万元，凭借着炫酷科技外形+高性价比配置+增程式缓解里程焦虑，深蓝 SL03赢得了广大消费者的喜爱，订单已突破 4万台，8、9月份的销量分别为 1256、5825辆，随着产能逐渐爬坡，我们预计 SL03稳态年销量在 15-20万台。 长安深蓝品牌目前共规划 5款产品，公司预计到 2025年深蓝品牌销量达60万辆。3）LUMIN：作为国民级精品纯电微车，上市伊始就受到强烈追捧，根据车主之家数据，5-8月的销量分别为 160、1707、74 12、10783辆，随着产量逐渐增加，对标五菱宏光 mini，销量有望持续爬坡。 盈利预测与投资评级：9月公司自主品牌销量持续恢复，新能源销量达 3万台，随着 Lumin、深蓝 SL03、阿维塔 11的逐步放量交付，公司有望实现四季度 77万台的销量目标。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 93、96、116亿元，对应 PE 分别为 13、 12、10倍，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

事件：10umm月 10日，公司发布三季度业绩预增公告。1）22Q3单季公司预计实现营收 128亿元，同比+22%；预计实现归母净利 2.20-2.35亿元，同比扭亏为盈，中枢值较去年同期增长 4.8亿元。2）22Q1-Q3公司预计实现营收 357亿元，预计实现归母净利 1.15-1.30亿元，同比+534%-617%。 点评： 公司盈利能力持续回升，新能源业务占比稳步提高。公司稳供应、控支出、提效率、转成本等措施成效显著，2022前三季度归母净利润已由 2022H1的-1.05亿元扭亏为盈达 1.2亿元左右。从单季度口径看，公司 Q1实现归母净利-1.58亿元，Q2达 0.52亿元，Q3预计达 2.20-2.35亿元，逐季环比持续增长。公司新订单开拓势头强劲，新业务订单占比已超过 50%；新能源汽车领域增长较快，公司预计未来新能源汽车领域营业收入占比将超50%。 安全业务板块继续改善，实现扭亏为盈。汽车安全业务逐步恢复，预计 Q3实现营收约 87亿元，同比约+18%，扭亏时点已至。公司积极获取全球主流客户平台型业务，加快 DMS、OMS、HOD、电动安全带、智能方向盘、新型安全气囊系统、高压电池断开装置等新技术研发。2022年内将建成合肥新产业基地第一期，2023年投产，投产后方向盘系统产能将达 400万件/年，安全气囊系统产能将达 1000万件/年。 汽车电子板块加速推进，智能座舱、智能驾驶、新能源管理三线发力。汽车电子业务高速增长，Q3预计实现营收约 41亿元，同比约+31%。1）智能座舱：与华为合作的座舱产品有望于 2022年年内量产；智能表面技术目前已应用于奥迪 A8、保时捷 Taycan、福特野马 Mach-E 等车型，作为增量业务空间广阔。2）智能驾驶：“芯片+算法+软件”全栈研发，与英伟达合作落地；重点布局智能驾驶域控制器，已获国内某知名车企自动驾驶高算力域控平台联合开发项目；激光雷达已于国内某造车新势力车企新车上量产；智能天线产品已获某欧系车企全球订单，进入量产阶段。3）新能源管理业务：相关产品包括 800V 高压快充、车载充电机、配电单元和电池管理系统等，截至八月中，公司 800V 高压平台项目 2022年以来累计新获定点全生命周期总金额约 90亿元。 盈利预测与投资建议：公司汽车安全业务已迎来盈利拐点，汽车电子业务稳步推进，新能源业务打开中长期成长空间，我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 5.0、11.6、18.7亿元，对应 PE 分别为 39/17/10倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、芯片供给短缺、疫情缓解不及预期、车市下行、增量业务拓展不及预期等。

非轮胎橡胶龙头，业务半径不断延伸 。 公司是 2021年中国第一、全球领先的非轮胎橡胶制品龙头，传统业务为汽车密封件。此后通过外延并购的方式拓展至橡胶减震件、轻量化零部件、热管理系统、空气悬架等领域： 2010年公司收购天津飞龙橡胶制品有限公司， 2014年收购德国百年企业KACO 公司， 2015年收购德国 WEGU 公司和法国 FM 公司， 2016年并购德国AMK 公司， 2021年收购普利司通减震橡胶业务。 公司通过海外并购优质企业快速切入空气悬架、热管理、轻量化三个快速增长的领域，随着国产化的顺利落地，业绩有望持续提升。 ?空气悬架：汽车智能电动趋势推动空气悬架渗透率提升， 2020年以来公司累计获得定点 67.5亿元。 相比传统悬架， 空气悬架具有提高车辆舒适性和操控性的特点，且同时能够满足电动车轻量化、智能化要求。随着空悬国产化进程推进，我们预计 2025年国内乘用车空气悬架市场规模有望达到288亿元， 2022-2025年年复合增速约 52%。 公司 2016年以 1.3亿欧元收购了空悬系统供应商德国 AMK，掌握了空悬系统部件核心技术， 此后开始批量生产空悬系统，成为全球空气供给单元的主要供应商， 2018年公司在国内设立 AMK 中国子公司安徽安美科，推进空悬国产化布局， 2020年以来公司获得定点达 67.5亿元，其中海外项目订点累计 12.9亿元，国内项目订点累计 54.6亿元。 公司是国内少数掌握空悬系统核心技术的厂商，未来有望充分受益于空悬产品渗透率的提高。 ?热管理：电动化推动热管理系统单车价值量提高， 2020年以来公司累计获得定点 59.8亿元。 燃油车热管理系统主要作用为制冷（制热由发动机余热产生），单车价值量为 2000元；纯电车热管理系统兼顾制冷与制热（电机产生的热量有限），单车价值量达到 6000元；混动车型具有发动机和电动机两套系统，热管理单价最高，达到 7000元。公司的热管理产品主要为冷却管路， 2021年在纯电动、混动、燃油车的单车价值量分别约为 800、1400、 300元，根据我们测算， 2021-2030年热管理冷却管路的市场规模将由 100.7亿元提升至 325.8亿元，年复合增速达 14%。 2017年公司以 1.7亿欧元收购 TFH 100%股权， 2020年成立安徽特斯通，负责打开国内市场。 2020年公司后承接 TFH 技术， 已具备新能源车热管理系统管路总成配套能力。 2020年以来， 公司累计获得热管理项目定点达 59.8亿元， 其中海外项目订单 2.08亿元， 国内项目订单累计 57.71亿元。 电动化进程如火如荼，公司作为热管理管道的核心企业有望持续受益于新能源汽车的高景气度。 ?轻量化：政策推动汽车轻量化发展， 2020年以来公司累计获得定点 109亿元。 汽车零部件轻量化是汽车节能减排最有效的方法之一，也是政策重点支持的领域之一， 2020年汽车工业协会发布《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》 ，要求到 2035年燃油乘用车轻量化系数降低 25%，纯电动乘用车轻量化系数降低 35%。铝是轻量化的首选材料，根据我们测算， 2021-2030年底盘和悬架铝材的市场规模将由 30亿元提升至 421亿元，年复合增速为34%。公司 2015年收购德国 WEGU 100%股权， WEGU 是欧洲的抗震减噪核心企业， 此后公司成立专业轻量化团队，开始布局智能底盘轻量化领域，在橡胶降噪减震业务基础上推出锻铝控制臂等先进底盘轻量化零部件， 2019年公司收购四川望锦，获得球头铰链生产的核心技术。公司此前已经获比亚迪、通用汽车等客户订单， 2020年以来共获项目累计订单达 109.28亿元，其中2022年获国内头部自主品牌主机厂底盘轻量化总成项目订单共计 65.95亿元。 电动车较燃油车更重且存在“里程焦虑”，对汽车轻量化的要求更高，公司掌握锻铝控制臂、球头铰链等核心产品的生产技术，未来有望持续受益于行业高增长。 ?盈利预测与投资评级： 公司是国内领先的非轮胎橡胶龙头，传统业务（橡胶、密封）为公司带来了稳定性与确定性，增量业务（空悬、轻量化、热管理）为公司带来了增长空间与看点。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 10.57、 14.28、 17.30亿元，对应 PE 分别为 19/14/11倍。参考可比公司估值水平，给予公司 2023年 25倍目标 PE，对应市值 357亿元，首次覆盖给予“买入” 评级。 ?风险因素： 汽车销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、商誉减值。

公司子公司和升铝瓶获得欧洲某餐饮设备、奶油充电器等进口商和分销商铝瓶开发定点公告，此次定点项目预计每年销售总金额约8亿人民币，公司预计2022年Q4开始逐步量产。 点评：子公司获得铝瓶定点，铝加工平台化持续推进。公司从汽车零部件起步，截至目前产品种类已拓展至户用储能产品、铝瓶产品（主要用于储存食品级气体）。公司产品种类的不断丰富源于公司技术的持续创新和客户的不断拓展。铝瓶定点的落地推动了铝合金加工平台化进程，公司业绩有望超预期增长。 铝加工优势显著，公司有望引领行业趋势。公司独创铝瓶生产工艺，从性能角度看，铝瓶具有低温冲击性能好、质量轻（相对钢瓶而言）、抗腐蚀性强等优势，适合储存标准气体、特种气体、食品级气体等；从能耗角度看，铝瓶具有可循环利用且回收能耗低、碳排放少的特点；从行业趋势角度看，铝瓶符合终端消费差异化、高端化的发展方向。公司铝瓶项目定点为欧洲餐饮设备产品分销商，我们认为公司的业务成功拓展有望引领行业趋势，促进国内铝瓶对钢瓶的替代。 铝瓶产品拓展凸显公司技术优势。铝瓶的生产核心在于设计性能与经济性的最优组合，性能体现在产品强度上，经济性体现在最小壁厚。加大强度可以从增加壁厚以及添加其他金属元素实现，增加壁厚便随着成本上升，影响盈利，而添加金属元素需要大量实践经验。公司专注于铝合金加工，具有丰富的经验，并且具有自主设计原材料的能力。我们认为铝瓶产品定点落地凸显了公司的研发实力与产业化能力。 盈利预测与投资评级：铝瓶定点落地丰富了公司的产品种类，我们提高公司的业绩预测，预计公司2022-2024年营收分别是46.0、75.8、106.9亿元，同比增长52.2%、64.8%、41.0%；归母净利润分别是6.6、11.1、16.2亿元，同比增长58.6%、68.9%和46.5%，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

专业汽车线缆供应商，客户结构优质、盈利能力稳定。公司成立 30多年来一直致力于汽车线缆的研发、生产和服务。客户结构优质，公司终端客户涵盖大众、宝马、奔驰、通用、福特、沃尔沃、丰田、日产、本田、荣威、吉利、特斯拉等主机厂；直接客户为矢崎、安波福等线束龙头企业。 公司主业为常规线缆，近几年主业由常规线缆拓展至新能源线缆业务，且公司新能源线缆占比呈现逐年提升趋势，由 2016年的 7.8%提升至 2021年的 12.6%。公司近年来扎实主业发展，营收稳步增长，2016年-2021年营收复合增速为 26.4%。2016年-2020年净利润基本维持稳定，在 0.5亿元左右，盈利能力稳定。2021年在营收大幅增长的带动下，净利润同比增长 63.2%至 0.86亿元。 智能电动化促线缆需求升级，量利双升趋势有望延续。汽车智能电动化趋势下对车用线缆提出新要求，1）电动化转型下特殊线缆需求增加，市场空间广阔：新能源车用硅橡胶线缆、充电线缆、屏蔽线缆等特殊线缆需求增加，特殊线缆因加工工艺复杂，绝缘层屏蔽层等要求较常规线缆更高，单车价值量提升明显。传统车用线缆单车价值量约为 500元，新能源车用线缆单车价值量约为 1000元。随着新能源车销量增长及单车价值量提升，我们预测 2025年新能源车线缆市场有望达 150亿元，CAGR 为40.3%。2）智能化浪潮已至，高速线缆需求增加：随着汽车智能化的逐渐普及，以及辅助驾驶功能由 L1级别向 L3、L4高级别升级，车用传感器所需数量增多。随之而来的是高速数据传输线缆如同轴线缆、数据传输线缆等需求增加，公司数据线目前已供货比亚迪。我们认为随着汽车智能网联渗透率的提升，公司数据线有望随着行业快速放量，成为公司增长的另一动力来源；3）轻量化趋势下铝材替代铜材：线缆占线束重量比较高，约 75%，相比于铜材，铝材具有密度小价格低的特点，其替换铜材已为行业新趋势。目前仍有铝压接技术难点存在，但线束行业头部企业如泰科已经开发出用于接触铝导体的 LITEALUM 压接筒，卡倍亿已有铝线缆产品。特斯拉 Model 3已有铝线应用于高压充电线处，我们认为在特斯拉的引领下，线束行业有望加速轻量化变革进程，轻量化趋势下铝材用量的增加有望在成本端为公司提升盈利能力。公司近几年有望直接受益于行业智能电动化转型，营收端有增长，成本端有降低，有望迎量利双收。 国产替代进程加速，市占率有望继续提升。外资线束公司旗下线缆厂在华布局产能有限，新增需求缺口需国内线缆厂补足。在此背景下，国内线缆厂商有望迎来国产替代新机遇，有望凭借更快的客户服务响应速度优势，加速替代外资份额。公司在车用线缆行业持续巩固“研发领先+品类齐全+客户服务”三维优势，继续夯实公司护城河。公司进入下游线束厂商和主机厂认证体系后，凭借产品优势，市占率逐年提升，由 2016年的 6.4%提升至 2021年的 14.5%。我们认为公司在国内线缆厂中竞争优势明显， 有望凭借自身品类齐全、产能领先、客户服务等诸多优势率先跑出，市占率有望继续提升。 盈利预测与投资评级：公司是国内的专业线缆供应商，随着行业向智能电动化趋势转型，新能源车用线缆单车价值量提升，铝材替代铜材促进盈利能力改善，公司有望迎量利双收。我们预测公司 2022年-2024年归母净利润为 1.3亿元、2.1亿元、3.2亿元，同比增长 52.6%、55.7%、53.9%，对应 EPS 为 2.39、3.72、5.72元，PE 为 33.7/21.7/14.1倍。参考可比公司估值水平，给予公司 2023年 30倍目标 PE，对应目标价 111.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：新能源车销量不及预期；特殊线缆占比提升不及预期；铝材替代铜材进度不及预期；上游原材料涨价风险。

公司发布关于获得客户家具储能产品铝部件定点公告，此次定点项目生命周期为 5年，每年销售总金额约 6亿，公司预计 2022年 Q4开始量产。 点评： 户储项目定点落地，开启第二增长曲线。户储行业未来持续高增（2022-2025复合增速 99%），是目前最景气的赛道之一，公告显示该订单锁量锁价五年有效，为公司的第二增长曲线增加了确定性。 转债强赎进入末期，短期调整宣告结束。公司 2022年 9月 1日公布提前赎回“升 21转债”公告，投资者需将转债以 33.04元/股转股或以 100元/张+应计利息强赎。投资者出于收益率考虑将可转债转股，目前已经接近转股最后交易日（9月 23日），当前余额为 2.78亿，我们认为短期调整已经结束。 新能车销量持续超预期，三季度盈利有望再创新高。三季度新能源车处于产销旺季，2022年 8月新能源乘用车批发销量达到 63.2万辆，同比增长 103.9%，环比增长 12.0%，零售端销量 52.9万辆，同比增长111.2%，环比增长 8.8%。新能源车产业链处于景气上行阶段，并且铝价较二季度有所回落，公司成本有所下降，公司户储项目定点落地，我们认为公司基本面持续向好。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024年营收分别是 46.0、69.8、96.4亿元，同比增长 52.2%、51.8%、38.0%；归母净利润分别是 6.6、10.2、14.7亿元，同比增长 58.6%、55.4%和 43.9%，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

事件：8月31日公司披露2022 年半年度业绩报告，2022 年H1 公司实现营收20.63 亿元，同比+8.58%；归母净利润0.63 亿元，同比-49.06%；销售毛利率27.35%，同比-5.70pct；销售净利率3.18%，同比-3.41pct。其中Q2 实现营业收入10.98 亿元，同比+13.37%，环比+13.78%；归母净利润0.18 亿元，同比-62.34%，环比-60.00%。2022Q2 销售毛利率25.63%，同比-5.11pct，环比-1.75pct；销售净利率1.95%，同比-3.34pct，环比-2.63pct。 点评： 汇兑损失及股权激励费用拖累业绩，22H1 短期承压。尽管受国内新冠疫情的负面影响，公司积极整合资源，管控供应链风险，保生产保供应，2022H1 公司实现营收20.63 亿元，同比+8.58%。报告期内，大宗原材料价格和国际物流成本同比显著提升，同时叠加汇兑损失2,848.30 万元、股权激励支付费用1,599.72 万元等因素，公司盈利能力承压，实现归母净利润0.63 亿元，同比-49.06%；公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.56%、7.61%、7.45%、2.84%，同比分别-5.97pct、+1.88pct、+0.26pct、+1.12pct。 多因素致海内外车市略微承压，公司海内外、分业务营收实现逆势增长。2022H1，全球汽车行业受疫情反复、芯片短缺、国际局势动荡等影响，实现产销量3,926.57/3,744.82 万辆，同比-3.5%/-10.7%；中国汽车市场实现产销量1,210.78/1,204.70 万辆，同比-3.7%/6.5%。公司积极管控供应链风险，实现境内外营收7.35/12.76 亿元，同比+12.27%/+7.29%，分业务营收方面，TPMS/金属管件/气门嘴及配件/其他业务分别实现营收6.54/6.57/3.54/3.46 亿元，同比分别+4.93%/+10.79%/+6.09%/+17.68%。随着疫情后汽车产业全面复工复产，叠加汽车消费刺激政策，公司营收有望实现持续增长。 空悬持续获得定点，传感器和ADAS 持续布局，公司新产品营收快速增长。2022H1，公司新产品实现营收2.60 亿元，同比+45.30%，有望成为公司营收新的增长极。1）空气悬架：公司进一步完善空悬产品链，巩固行业领先地位，截止2022 年8 月，空气弹簧减振器总成获得6 个车企的11 个平台车型项目定点，储气罐获得9 个车企的19 个平台车型项目定点，空气悬架控制器（ECU）成功研发并获得2 家车企定点。空悬产能建设进展迅速，2022/2023 年底将具备配套30/50 万台套的产能，完全投产后国内市场配套比例有望达30%以上。2）传感器和ADAS：公司传感器生产具有规模化、体系化优势，经验丰富贴近客户，2022H1 公司收购龙感科技股权，提升车用传感器业务规模；V-SEETM智能驾驶解决方案正加速布局；与元橡科技成立合资公司橡隆科技，拓展车规级视觉业务；投资优达斯科技，拓展乘用车超声波雷达业务。 盈利预测与投资评级：公司传统业务稳健增长，战略业务：1）空气悬架研发与产能建设推动定点逐渐落地，2）智能化：传感器和ADAS 领域布局不断扩张，为公司带来新的盈利增长点。但考虑到2022 年上半年公司因为汇兑损失和股权激励费用拖累业绩，下调全年盈利预测，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为2.61 亿元、3.98 亿元和5.40 亿元，对应EPS 分别为1.26、1.92 和2.60 元，对应PE 分别为39.00、25.55 和18.83 倍，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、新业务发展不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险、新冠疫情反复风险。

事件： 8月 31日公司披露 2022年半年度业绩报告，2022年 H1公司实现营收 565.74亿元，同比-0.37%；归母净利润 58.58亿元，同比+238.74%；扣非归母净利润 31亿元，同比+319.07%；销售毛利率 19.82%，同比+4.50pct，环比+3.18pct。 Q2实现营收 219.98亿元，同比-11.15%；归母净利润 13.21亿元，同比+50.89%；扣非归母净利润 8.30亿元，同比+4119.94%；销售毛利率 22.36%，同比+5.48pct，环比+4.15pct。 点评： 克服疫情、供应链扰动等不利因素影响，自主新能源与海外销售表现良好。公司 1-7月累计销售汽车 132.7万辆，同比-3.78%；其中自主品牌累计销售 105.9万辆，同比-3.66%，在乘用车市场的市占率为 6.3%，较去年同期+0.2pct；自主新能源累计销售 10.8万辆，同比+116%；自主海外销售 12.3万辆，同比+66%。 品牌向上，盈利能力大幅提升。长安汽车坚持自主创新，产品阵容“向新向上”，上半年第二代 CS75PLUS、UNI-K iDD、UNI-V、欧尚 Z6、长安 Lumin 等 7款全新和换代产品上市，叠加铜、铝等大宗商品价格下降，2022年 H1长安销售毛利率为 19.8%，同比+4.5pct，环比+3.2pct，盈利能力创 2016年以来新高。长安长期保持 5%左右的研发投入，具备坚实的技术基础，我们认为公司未来有望继续保持高盈利能力，在自主品牌中脱颖而出。 深蓝+阿维塔+LUMIN 三箭齐发，电动化转型初见成效。6、7、8月公司陆续发布 LUMIN、深蓝 SL03、阿维塔 11三款纯电产品，低中高端领域全覆盖。LUMIN 车型 5-7月销量分别为 160、1707、7412辆，产能持续爬坡中；深蓝 SL03车型 8月底交付，订单已经突破 4万台；我们预计阿维塔 11车型 12月交付，截止至 8月底订单已突破 2万台。我们认为深蓝+阿维塔+LUMIN 展现了长安电动化转型的决心与能力，未来有望持续受益于电动化浪潮下的汽车产业升级机遇。 盈利预测与投资评级：作为汽车领域的核心标的，长安将持续受益于①品牌向上带来的销量与盈利能力提升，②电动化转型带来的估值提升，盈利能力+估值共振，长安汽车有望迎来戴维斯双击。我们预计公司2022-2024年归母净利润为 93、96、117亿元，对应 PE 分别为 16倍、16倍和 13倍，参考可比公司估值水平，给予公司 2023年 25倍目标PE，对应市值 2410亿元，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

事件：公司公布2022年半年报，实现营业总收入19.93亿，同比增长64.54%，实现归母净利润2.75亿，同比增长30.28%，实现扣非归母净利润2.50亿，同比增长26.18%。其中单二季度营业收入10.01亿，同比增长41.8%，归母净利润1.55亿，同比增长28.1%，环比增长29.2%。 点评：车市下行期，业绩逆势高增长。汽车行业在今年二季度销量同比、环比分别下滑13.3%、14.7%，主要原因有：1）上海作为汽车制造业的主要城市，受疫情影响最为严重，影响汽车的生产；2）芯片短缺和原材料暴涨带来的成本上升，影响了汽车企业的经营；3）产业周期层面，二季度一般为汽车的淡季。新能源汽车渗透率不断提升，整体产销保持了高速增长，2022年上半年，新能源汽车产销分别完成266.1万辆和260万辆，同比均增长1.2倍，渗透率达到21.6%。公司主营业务为新能源车零部件，充分受益新能源车的逆势增长，2022年Q2实现归母净利润1.55亿，同比增长28.1%，环比增长29.2%。 产品不断创新，客户持续拓展。公司同时掌握压铸、锻造、挤出三大铝合金成型工艺，可以生产新能源车不同类型产品，2022年上半年公司设计的轻量化汽车底盘转向节完成实际交付，填补了国内该类产品空白。客户方面，公司新增取得国内新能源车龙头企业的多个项目定点，优化了客户结构，预计项目贡献年收入4亿，未来有望进一步取得该客户的动力系统、热管理系统、底盘系统等核心系统项目。 切入户储赛道，发展空间巨大。“双碳”顶层逻辑推动全球能源转型，新能源装机量、发电量占比不断提升，而新能源的间歇性、不稳定性的问题日益凸显，新型储能需求应运而生，2021年全球储能累计装机为25.4GW，同比增长67.7%。户用储能是新型储能的应用场景之一：第一，海外电价受到能源大通胀、地缘局势影响，不断提升；第二，海外各国政策推进户储装机；第三，热泵以及新能源车的普及带动新的用电需求。以上因素促进户储井喷式增长，根据GGII数据显示，2021年全球户储新增装机6.4GWh，2022年有望达到15GWh，2025年有望达到100GWh，4年CAGR为99%。公司成功拿下国外某头部新能源客户户储产品的定点通知书，提供储能产品铝合金部件，切入户储蓝海市场，未来增长可期。 不止于汽车零部件，打造铝加工平台型公司。公司2013年就与特斯拉开始合作，并成为其零部件一级供应商，并长期保持密切的合作关系。 如今公司成功切入户储赛道，户储业务有望成为公司新的成长动力。未来随着公司产品的不断丰富，户储业务占比的提升，公司业务构成将逐步丰富，公司估值体系有望重塑。 重视产品研发，持续注入成长内生动力。公司2022年上半年研发费用为7732万元，同比增加42%。公司今年成立了新的系统集成事业部，公司研发内容丰富：包括新能源车被动安全系统、铝合金底盘系统、新能源储能系统及智能机器人轻量化骨架等前沿产品；研发环节完整：包括产品的材料开发、同步设计、制造工艺、试验验证；研发合作权威：合作方包括中科院金属材料研究所、清华大学、上海交大等。公司的新事业部的研究，将为公司的产品创新增添内生动力，为公司的成长打下坚实基础。 盈利预测与投资评级：公司步入户储赛道，我们提高公司业绩预期，预计公司2022-2024年营收分别是46.0、69.8、96.4亿元，同比增长52.2%、51.8%、38.0%；归母净利润分别是6.6、10.2、14.7亿元，同比增长58.6%、55.4%和43.9%，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

立足于气门嘴、平衡块、金属管件等传统汽车制造业务，向汽车智能化与轻量化方向发展。保隆科技成立于1997年，2017年在上海证券交易所上市。公司主要产品包括气门嘴、平衡块、空气弹簧等橡胶金属部件；排气系统管件、汽车结构件和EGR管件等汽车金属管件；汽车胎压监测系统、汽车传感器、基于摄像头和毫米波雷达等技术的汽车驾驶辅助系统等汽车电子产品。公司在海内外均有生产基地或研发、销售中心，拥有丰富的国际化运营经验和客户资源。公司上市以来，传统业务营收稳健增长，新兴业务（传感器、ADAS、空簧减震等）持续扩张，乘智能化、轻量化东风，未来业绩有望实现快速增长。 TPMS、气门嘴、排气管等传统业务龙头企业，业绩表现稳健。1）政策端推动TPMS渗透率逐渐升高，前/后装市场规模有望稳定增长，预计2025年，国内TPMS前装市场规模约为43亿元，全球后装市场将达391亿元；公司整合德国霍富成立保富电子，成为全球TPMS领域龙头企业，2021年OEM市占率快速提升至7.4%，研发、制造、销售协同效应也将逐步体现。2）公司是气门嘴行业全球最大的生产厂家之一，我们测算公司在OEM市场的市占率维持在20%左右，在AM市场的市占率维持在8%左右。3）公司金属管件业务稳步增长，是中国最大的排气系统管件OEM供应商之一，在研发、制造等方面具有强大实力，近期接连获得重量级项目定点，全生命周期金额约4.4亿元；联手液压成型技术专家，开拓轻量化成型整体解决方案。 空悬配置逐渐下探，研发、产能建设推动定点落地。空气悬架区别于传统悬架，可实现智能主动调节，优势明显提升驾乘体验。随自主新能源高端化+需求推动，空悬配置逐渐下探。国内空悬市场处于起步阶段，市场空间广阔，预计2025年空悬市场空间为265.6亿元，CAGR为30.1%。公司于2012年进入空气悬架领域，具备丰富的空悬研发生产经验与产品布局；公司已成长为国内领先的空气悬架OEM供应商，截止2022年8月，公司空气弹簧减振器总成、空气弹簧、储气罐、空气悬架控制器（ECU）等产品已获得30余个主机厂项目；产能建设进展迅速，2022年、2023年底将实现配套30、50万台套的产能，未来快速增长可期。 智能化布局扩张，传感器、ADAS静待开花。1）汽车传感器包含车身感知传感器和环境感知传感器两大类，MEMS传感器发展迅速，环境感知传感器赋能智能驾驶，预计2025年国内汽车传感器市场规模将突破400亿元。 公司主攻压力传感器领域，目前已有五大类20多种压力传感器，在其他领域，公司通过并购、出海扩大业务版图。公司传感器生产具有规模化、体系化优势，经验丰富贴近客户。2）ADAS产品线丰富，可分为摄像头产品线、雷达产品线、域控制器产品线，布局V-SEETM智能驾驶解决方案，致力于解决全场景全天候的智能驾驶安全问题。除自研外，公司推进了一系列投资、合资项目，与业内多家具有技术优势的企业开展合作。 盈利预测与投资评级：公司传统业务稳健增长，战略业务：1）空气悬架研发与产能建设推动定点逐渐落地，2）智能化：传感器、ADAS领域布局不断扩张，为公司带来新的盈利增长点。我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.00、5.09、6.59亿元，对应PE分别为42.88/25.27/19.53倍。参考可比公司估值水平，给予公司2023年40倍目标PE，对应市值203.6亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险因素：汽车销量不及预期风险、新业务发展不及预期、原材料价格波动和供应短缺的风险、新冠疫情反复风险。

聚焦制动领域20年，发展智能化、轻量化线控底盘。自2004年成立以来，伯特利推出盘式制动器、鼓式制动器、ABS、EPB、ESC等制动产品，并于2021年量产WCBS，形成机械制动与电控产品两大业务。2015年至2021年，公司营业收入从14.7亿元增长至34.9亿元，年复合增速15%；扣非归母净利润从1.8亿元增至4.3亿元，年复合增速16%。随着公司EPB、WCBS、轻量化零部件、ADAS等产品加速落地量产，我们预计电控和轻量化业务将实现快速增长。与此同时，公司收购万达公司45%股权，前瞻性布局底盘转向业务，有望进一步打开成长空间。 驻车制动：国内EPB龙头，拓展市场、积极扩产，稳固行业地位。公司在EPB前装市场的市占率为8.3%，仅次于博世、ADVICE等海外大厂，为国内本土龙头。1）市场开拓：2021年公司新增EPB项目83个，随着新车型的量产下线，公司的EPB销量、市占率有望进一步提升。2）积极扩产：公司预计2022年将分别新增30万套/年WCBS总成组装生产线、50万套/年EPB卡钳组装生产线、60万套/年WCBS阀体机加生产线、42万套/年EPB钳体机加生产线、32万套/年EPB支架机加生产线、20万套/年双缸EPB卡钳组装生产线。新项目及新产能将助力EPB业务持续成长。 行车制动：打破国外技术垄断，线控制动业务放量在即。伴随自动驾驶和线控制动技术突破，我国线控制动市场规模持续扩大，我们预计2026年我国线控制动市场规模可达201亿元，22年至26年CAGR达49.6%。当前受缺芯、疫情扰动等影响，主机厂从供应链安全角度出发，在部分关键零部件领域逐步向本土供应商开放，以公司为代表的本土线控产品技术已形成突破，公司推出的WCBS系统（One-Box方案）已有三个车型批量生产，2022第一季度新增7个线控制动项目，迎来快速发展时期。 轻量化+ADAS逐步放量，有望成为公司新的业绩增长点。1）轻量化业务：2019年公司成为通用铸铝转向节的一级供应商，同年签订7年供货合同，预计全部供货车型单年度最高产量近130万辆，公司配套墨西哥工厂将于2022年投入运营并逐步提高产量；2）ADAS业务：2019年公司成立智能驾驶子公司，2021年获得9个ADAS项目，我们预计年产20万套车载环境智能感知系统（ADAS）产业化项目将于2022年投入运营。 盈利预测与投资评级：综合考虑公司盘式制动器、轻量化汽车零部件、电控制动产品业务的技术实力、产能与客户等因素，我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.84、9.81、13.38亿元，对应PE分别为63.12/44.04/32.27倍。参考可比公司估值水平，给予公司2024年40倍目标PE，对应市值535亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

专注于生产铝压铸零部件，汽车精密铝合金零部件龙头。2003年至2011年，公司的主要业务是铝压铸工业件；2012年之后，公司开始转型进军新能源汽车市场，逐步成为特斯拉的一级供应商。随着公司与特斯拉的合作越来越密切，同时拓展其他汽车客户，公司产品逐步丰富，汽车类产品覆盖新能源车核心三电系统。财务方面，公司目前处于业绩快速增长期：2019-2021年，公司营业收入从10.97亿元增长至30.23亿元，整体保持快速增长的趋势，3年CAGR为40.20%。2019-2021年及2022Q1，公司归母净利分别为2.07、3.33、4.13、1.20亿元，同比增长-29.66%、61.10%、24.16%、33.33%。 上游成本持续回落，下游新能车持续高增。公司位于铝合金铸造加工环节，产品主要用于新能源汽车的零部件，上游原材料主要为铝。今年三月以来国内外铝价持续回落，铝合金铸造成本显著降低。下游需求方面，“双碳”顶层逻辑推动汽车电动化进程，下游新能源车需求旺盛。各国积极推进碳中和政策，“双碳”目标成为全球共识，而能源供应结构中化石能源（煤炭、天然气、石油）占比较高，其中交通运输业是能源消费的重要行业。 发电厂的能量转化效率和污染处理能源强于燃油车，电动车也更为环保，更加符合“双碳”目标的需要。 新能源汽车轻量化大势所趋，铝合金材料性价比优势突出。2020年汽车工业协会发布《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，其中政策对纯电动乘用车的要求最高，要求2025、2030、2035年纯电动乘用车整车轻量化系数降低15%、25%、35%。汽车轻量化材料中铝合金密度小，价格较低，是作为汽车轻量化比较有性价比的替代材料。市场空间来看，2018年纯电动车单车铝用量为128.4kg，整体渗透率为31%，预计2025年单车铝用量为226.8kg，整体渗透率达到50%，2030年单车铝用量进一步提升至283.5kg，渗透率为56%。我们根据汽车销量、单车用铝量以及汽车铝材价格相关假设，测算得到汽车铝材总规模从2021年的1870亿元增长至2030年的3292亿元，年复合增速为10%，其中新能源汽车铝材2030年市场规模为2033亿。 一体化压铸已成铝合金工艺发展的必然趋势。汽车铝合金加工工艺分为铸造、锻造、轧制、挤压四个工艺，其中铝铸件的用量最高（占比约77%）。 另外，模具是汽车铝材压铸的重要组件，能够显著提高生产效率。汽车轻量化带动铝合金应用，传统高压压铸工艺是常用工艺，其中一体化压铸技术具有降低制造成本、减少零件个数、不需要热处理三个优势，以ModelY为例：采用一体化压铸技术之后1）总重量下降30%，制造成本下降40%；2）零件数量较model3减少79个，焊接点由700-800个降低至50个；3）不需要进行热处理，制造时间由1-2小时缩短至3-5分钟。目前，随着特斯拉率先实现一体化压铸，蔚来、小鹏等厂商迅速跟进。 公司四大竞争优势显著。公司优势体现在1）产能加速布局，乘时代“新”浪。公司多次进行融资提升公司在汽车轻量化领域的业务规模，同时产能利用率持续高位，销量基本保持25%以上增速。2）旭升股份技术全面，能满足客户不同需求。公司同时掌握压铸、锻造、挤出三大铝合金成型工艺，可以生产新能源车不同类型产品，能够针对不同客户需求提供一站式轻量化解决方案。3）深度绑定特斯拉，逐步拓展新客户。特斯拉为全球新能源汽车龙头，公司与特斯拉“幼时”相遇，共同成长，渊源深厚。并且公司由“点”到“线”，产品逐步下沉至其他客户比如采埃孚、长城汽车、LUCID等。4）公司自主研究基础材料配方及性能，打造全产业链最低成本。盈利预测与投资评级：我们根据公司所在行业上下游发展情况、公司客户情况以及远期规划，测算得到公司2022-2024年营业收入为43.41、59.84、78.40亿，归母净利润为6.25、8.66、11.38亿元，同比增长51.3%、38.4%、31.4%，对应PE分别为39/28/21倍。我们考虑公司业绩高增速且估值水平低于同行业平均水平，给予公司“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。