事件：长安汽车 1月汽车产量 15.3万辆，同比-38%，环比-38%；1月销量 17.2万辆，同比-38%，环比-33%。其中重庆长安、河北长安、合肥长安、长安福特、长安马自达、长安新能源 1月分别实现销量 9.1、0.5、1.9、1.5、0.4、2.8万辆。 点评： 1月车市整体销量较差，公司环比表现优于行业平均水平。补贴退坡+疫情达峰+春节扰动，1月车市整体表现较差。根据乘联会数据，1月广义乘用车批发销量 146.0万辆，同比-33%，环比-35%，零售销量 130.4万辆，同比-38%，环比-40%；公司 1月汽车销量同比-38%，环比-33%，环比表现优于行业平均水平。 自主品牌乘用车表现良好，新能源单月销量达 2.8万台。自主品牌方面，1月自主品牌销售 14.6万辆，同比-35%；自主乘用车销售 12.5万辆，同比-21%；自主海外销售 1.8万辆，同比-25%；自主新能源车销售 2.8万辆，同比+106%。合资品牌方面，1月长安福特销售 1.5万辆，同比-40%；长安马自达销售 0.4万辆，同比-80%。 深蓝品牌 1月销量承压，期待新车型上市。1）阿维塔 11：阿维塔是长安、华为、宁德时代共同打造的 CHN 平台旗下首款轿跑，阿维塔 11三款纯电车型售价分别为 35、37、41万元，将通过自建高端独立门店+华为智选销售，已于 12月正式开始交付，长安新能源有望凭借阿维塔实现品牌向上。2）深蓝 SL03：深蓝 SL03共有四个版本车型，分别是 1200增程版、515纯电版、705纯电版、730氢电版，售价从 16.89到 69.99万元，凭借着炫酷科技外形+高性价比配置+增程式缓解里程焦虑，深蓝 SL03赢得了广大消费者的喜爱，去年 8月以来的销量分别为 1256、5825、8176、6043、11650、6137辆，随着需求恢复、产能爬坡，我们预计深蓝 SL03销量有望逐步提升，稳态年销量在 15-20万台。长安深蓝品牌目前共规划 5款产品，其中2023年有望上市两款新车，公司预计到 2025年深蓝品牌销量达 60万辆。 3）LUMIN：作为国民级精品纯电微车，上市伊始就受到喜爱，根据车主之家数据，5-12月的销量分别为 160、1707、74 12、10783、11267、13235、13235、12468辆，对标五菱宏光 mini，销量有望持续爬坡。 盈利预测与投资评级：燃油车业务现金牛，新能源业务打开增长空间，看好深蓝+阿维塔+lumin 的强产品矩阵。考虑到 2023年 iDD 系列、深蓝品牌、阿维塔等新车型上市，我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 77、87、103亿元，对应 PE 分别为 18、16、13倍，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

2023年2月10日，秦PlusDM-i2023冠军版上市，开启油电同价新时代。该版本有5款细分车型（含55KM和120KM两种续航版本），官方指导价9.98万元-14.58万元，比亚迪DM-i车型首次价格下探至10万元以内。 秦PlusDM-i冠军版：比亚迪将颠覆燃油进行到底。该款车型为比亚迪首款下探至10万元以内的DM-i车型。原有王朝网DM-i产品矩阵以中汉、唐定位偏高端，均价约25万元左右，宋MAX、宋PRO定价偏低，约15万元左右。海洋网三款DM-i车型产品价格带覆盖14-25万元价格带区间。 秦PlusDM-i冠军版的到来，打开了油电同价新时代，并通过“快、省、静、顺、绿”五大颠覆性驾乘体验&“颜值焕新、舒享升级、智联进化、影音进阶”四大焕新促产品力再升级，重新定义A轿新标准，降维打击合资油车，表明了比亚迪将颠覆燃油进行到底的决心。 纵横对比，秦PlusDM-i冠军版加量降价，油电同价或击穿合资车防线：纵向对比，加量降价性价比再次提升：相比于2021款车型，冠军版平均售价下降1.64万元，但功能及硬件配置上均有所增加，如增加座椅加热功能、8.8英寸悬浮仪表为标配、搭载DiLink4.0（4G）智能网联系统等，加量降价性价比提升。横向对比，油电同价或击穿合资车防线：秦PlusDM-I2023冠军版以较优的性价比降维打击合资油车市场。合资品牌在10-15万元的A级轿车市场布局中主要以燃油车为主，我们选取了几个代表车型：德系朗逸和速腾、日系轩逸、美系威朗和秦PlusDM-I2023冠军版进行对比。对比发现：无论从价格、油耗、系统功能、硬件配件来看，秦PlusDM-I2023冠军版都有着明显的领先性。 秦PlusDM-i有望快速抢占国内A级车市场合资份额。2022年国内A级轿车市场销量共677万辆，其中自主品牌占比33%，主要份额被合资车占据。主要原因系：1）以日系为代表的该价格带车型具有较好的燃油经济性；2）以德系为代表的该价格带车型具有较好的操控稳定性等动力性能；3）在以往消费者的观念中该价格带中合资品牌有较好口碑。但随着近两年自主品牌车企在产品力的不断追赶，也在逐渐被消费者认可。秦PlusDM-i冠军版有望凭借较优的产品性价比快速抢占该市场份额，参考该细分市场表现较好的车型速腾、朗逸等月销情况，我们认为秦PlusDM-i冠军版每月有望贡献2万辆增量，稳态月销有望达到4万辆。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022年-2024年归母净利润为165亿元、307亿元、468亿元，同比增长440.4%、86.7%、52.3%，对应EPS为5.65、10.55、16.07元，PE为49.9/26.8/17.6倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料涨价风险等。

事件：公司发布 ummary] 2023年 1月产销数据。2023年 1月公司新能源汽车产量154,188辆，同比+68.1%，其中新能源乘用车产量 152,933辆，同比+67.2%，商用车产量 1,255辆，同比+418.6%；1月公司新能源汽车销量 151,341辆，同比+62.4%，其中新能源乘用车销量 150,164辆，同比+61.6%，商用车销量 1,177辆，同比+386.4%。 点评： 1月销量表现亮眼，逆势增长。乘联会预计 1月乘用车行业零售销量同比-34.6%，比亚迪凭借较强的产品力在行业下滑背景下逆势增长，增幅达到 61.6%。分品牌来看，1月比亚迪品牌（王朝网&海洋网）实现销量 14.4万辆，同比+51%；腾势品牌实现销量 6,439辆，环比+7.3%，高端品牌销量稳步爬坡。产品结构来看，插混车型占比提升。1月公司插混车型实现销量 7.9万辆，同比+69%，插混车型销量占比达 52.5%，比去年同期提高 3.7pct；纯电车型实现销量 7.1万辆，同比+46%，EV占比达 47.5%。 海外布局卓有成效，出口继续贡献增量。1月比亚迪乘用车出口销量10409辆，同比+3123%。比亚迪加快泰国、马来西亚等地出口布局，22年 8月，比亚迪联合泰国合作伙伴 RêVER 在曼谷召开品牌发布会，宣布正式进入泰国乘用车市场；222年 12比亚迪正式宣布进入马来西亚乘用车市场，并发布首款车型 BYD ATTO 3。公司国际化进程加速，海外市场有望打开新增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 165亿元、307亿元、468亿元，对应 EPS 分别为 5.65元、10.55元、16.07元，对应 PE 分别为 53.5倍、28.7倍和 18.8倍，维持“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。

公司发布2022年度业绩报告，预计全年实现归母净利润73-87亿元，同比增长105-145%，扣非归母净利润39-53亿元，同比增长136-221%。 点评：克服疫情、限电等因素影响，全年业绩实现高增。公司预计全年归母净利润73-87亿元，以中枢80亿元计，同比+125%；Q4实现归母净利润4-18亿元，以中枢11亿元计，同比+96%，环比+6%。业绩大幅增长主要系：转让阿维塔部分股权的收益、自主品牌盈利能力持续提升。 新车陆续上市，2023年销量目标280万辆，同比+19%。2023年公司将陆续推出深蓝S7、C236、揽拓者EV、阿维塔E12、iDD系列（UNI-K、UNI-V、CS75、CS55）等车型，C928、C857、D857、C318、C390、B390、CD701、CD570、C916、E15、E16等产品也有望迎来升级。我们认为新车型上市有望助力长安2023年销量增长。 阿维塔11正式交付，深蓝03实现销量破万。1）阿维塔11：8月8日阿维塔11正式发布了三款纯电车型，售价分别为35、37、41万元，阿维塔11作为长安、华为、宁德时代共同打造的CHN平台旗下首款轿跑，智能化配置丰富，能让消费者感受到独特的情感化体验，此外阿维塔11将通过自建高端独立门店+华为智选销售，已于12月正式开始交付，长安新能源有望凭借阿维塔实现品牌向上。2）深蓝SL03：7月25日深蓝SL03正式发布四个版本车型，分别是1200增程版、515纯电版、705纯电版、730氢电版，售价从16.89到69.99万元，凭借着炫酷科技外形+高性价比配置+增程式缓解里程焦虑，深蓝SL03赢得了广大消费者的喜爱，8-12月的销量分别为1256、5825、8176、6043、11650辆，随着需求恢复、产能爬坡，我们预计深蓝销量有望逐步提升，稳态年销量在15-20万台。长安深蓝品牌目前共规划5款产品，公司预计到2025年深蓝品牌销量达60万辆。3）LUMIN：作为国民级精品纯电微车，上市伊始就受到喜爱，根据车主之家数据，5-12月的销量分别为160、1707、7412、10783、11267、13235、13235、12468辆，随着产量逐渐增加，对标五菱宏光mini，销量有望持续爬坡。 盈利预测与投资评级：燃油车业务现金牛，新能源业务有望打开成长空间，看好深蓝+阿维塔+lumin的强产品矩阵。我们预计公司2022-2024年归母净利润为77、87、103亿元，对应PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。

事件：公司发布 2022 年业绩预告，公司 2022 年预计实现营收突破人民币4200 亿元，实现归母净利润160-170 亿元，同比+425.4.8%~458.3%；实现扣非净利润151-163 亿元，同比+1103.6%~1199.2%；基本每股收益5.50-5.84 元/股，较2021 年1.06 元/股增长超五倍。 点评： 规模化效应显现，盈利能力提升。我们预计公司2022 年实现营收4202亿，同比+94%，归母净利润165 亿，同比+443%，净利率3.9%，同比+2.5pct；我们预计公司Q4 实现营收1526 亿元，同比+115%；归母净利润72 亿元，同比+1096%，净利率4.7%，同比+3.77pct。公司业绩大幅增长主要来源于新能源汽车产业的快速增长，公司勇夺全球新能源汽车销量第一，实现盈利大幅提升，并有效缓解上游原材料价格压力与诸多外界挑战；手机部件及组装业务方面，因消费电子需求低迷导致盈利承压，受益于海外大客户份额提升及业务结构优化，该业务保持稳定发展。 汽车业务业绩亮眼，22 年单车利润大幅提升。我们预计公司2022 年汽车业务实现营收3034 亿元，同比+169.7%，净利润约153 亿元，同比+1983%；单车盈利大幅提升，全年单车净利润约8200 元，同比+725%。 我们预计Q4 汽车业务实现营收约1100 亿元，环比+30%，Q4 终端销量68 万辆，环比+27%，Q4 ASP 约16.2 万元，环比+0.7 万元；Q4 单车净利10200 元，实现环比微增。 产品矩阵丰富&品牌溢价提升，看好未来量价齐升趋势。公司已经形成王朝、海洋、腾势、仰望四大产品矩阵，且各品牌车型价格梯度明显，上至百万级豪华车型，下至10 万元车型。在丰富的产品矩阵基础上，公司凭借领先的电池、电机、电控核心技术，夯实稳定产品力。随着高端车型销量的提升，公司单车营收及净利润中枢有望上移。且在易四方超级技术加持下打造的仰望高端品牌，有望提升公司的品牌溢价能力，长期看好公司未来的量价齐升趋势。 盈利预测与投资评级：规模化效应显现，22 年公司盈利能力大幅提升，超出我们此前预期，看好未来量价齐升趋势，上调公司盈利预测。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为165 亿元、307 亿元、468 亿元，对应EPS 分别为5.65 元、10.55 元、16.07 元，对应PE 分别为50.6倍、27.1 倍和17.8 倍，维持“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。

事件：公司发布 2022 年度业绩预告，2022 年预计营收约 497 亿元，同比增长9%，归母净利润约3.2-3.6 亿元，同比增长40.7-41.1 亿元；扣非归母净利润3.5-3.9 亿元，同比增长41.4-41.8 亿元。2022Q4 公司预计实现营收约139 亿元，归母净利润约1.9-2.3 亿元，中枢同比增长39.8 亿元，环比下降11%。22 年商誉无减值迹象。 点评： 汽车电子业务加速突破。汽车电子全年营收约153 亿元，同比+15%，Q4 约46 亿元，同比增长30.9%，环比增长12.2%。智能座舱、智能驾驶、新能源管理三大业务驱动：1）智能座舱：进一步拓展与华为合作，与华为合作范围已扩大至华为Inside 及华为智选的所有车型。2）新能源：产品包括800V 高压快充、车载充电机、配电单元和电池管理系统等，22 年新增订单生命周期总金额约90 亿元；3）智能驾驶：公司高算力智能驾驶实现零的突破，域控产品合作英伟达及国内自主芯片公司，具备激光雷达、V2X、软件等产品从应用层软件到硬件的全栈能力，有望于2024 年开始贡献营收。公司汽车电子业务自研及合作能力过硬，软件携手华为，芯片合作英伟达、地平线等，产品附加值高，随着合作产品量产，公司汽车电子业务有望加速贡献利润。 安全业务全年扭亏，整合优势、原材料成本、产能规模有望促盈利能力持续修复。汽车安全业务全年营收约344 亿元，同比增长6%，22Q4营收约95 亿元，同比增长24.2%，环比增长9.2%。安全业务全球整合已完成，业绩实现扭亏并逐季增长。我们认为，公司安全业务利润率有望继续抬升，主要基于：1）资源整合优势：公司全球管理结构、产能结构体系、供应链体系进一步优化；2）原材料：全球范围内原材料价格回落促进成本下探；3）产能：国内产能逐步释放带来规模效应，合肥新产业基地第一期将于23 年投产，投产后方向盘系统产能将达400万件/年，安全气囊系统产能将达1000 万件/年。 客户结构优化，订单储备增厚，公司23 年业绩增长确定性高。公司订单储备增厚，22 年累计新订单约750 亿元，其中安全业务订单约六成，汽车电子订单约四成；客户结构优化，新增订单中新能源新订单占比超60%，预计后续公司新能源收入占比将超60%。基于此，2023 年公司营收端有望继续保持较好增长，电子业务/安全业务营收预计分别约190亿元/360 亿元。同时，得益于安全业务随欧洲区减亏及汽车电子放量带来规模效应，我们看好公司盈利能力持续向好。 盈利预测与投资建议：公司汽车安全业务已实现困境反转；汽车电子业务中座舱业务优势显著，随着新客户开拓有望稳步增长，800V 业务、智能驾驶业务从零到一，潜在增量弹性开拓成长曲线。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为3.5、10.5、21.5 亿元，对应PE 分别为60/20/10 倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、芯片供给短缺、疫情缓解不及预期、车市下行、增量业务拓展不及预期等。

事件：公司发 布 2022 年度业绩报告，预计全年实现归母净利润 2.2-2.7 亿元，同比增长126-178%，扣非归母净利润2.4-2.9 亿元，同比增长177-235%。 点评：? 新能源业务持续发力，全年业绩实现高增。公司预计全年归母净利润2.2-2.7 亿元，以中枢2.45 亿元计，同比+153%。业绩大幅增长主要系：1）公司持续加强与新能源汽车客户的业务合作，客户的新车型上市带来公司产品产量提升，新能源汽车客户及其产品收入在公司整体营业收入的占比提高，产品结构优化带动公司毛利增长；2）法国百炼集团整合协同顺利，其产销量进一步提升推动公司业绩增长。 ? 海外业务计提预计负债，Q4 业绩承压。公司预计Q4 归母净利润为-0.39至+0.11 亿元，中枢为-0.14 亿元；扣非归母净利润为-0.05 至+0.45 亿元，以中枢为0.2 亿元计，同比-9%。业绩承压主要系：1）下属墨西哥公司铝材进口涉及增值税缴纳诉讼事项，计提0.52 亿元预计负债；2）广东地区疫情反复，公司生产经营受影响较大。 ? 行业降本压力下，一体化压铸龙头有望继续享受行业红利。中长期看，在补贴退坡、特斯拉降价背景下，车企降本压力骤增，一体压铸作为汽车轻量化及降本增效的有力手段，有望被更多车企采用，汽车车身制造革命正在开启，公司作为国内一体化压铸龙头，具备设备、模具、材料、工艺等先发优势，有望持续获益；此外，与法国百炼的协作能够补齐工艺体系，实现公司全球化的布局，协同作用明显，我们看好公司长期发展。 ? 盈利预测与投资评级：公司是汽车铝合金精密铸件龙头，受益于汽车轻量化进程下汽车铝材需求的增长，此外公司在一体化压铸领域占据领先地位，业绩有望保持较好增长。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为2.33、4.97、7.59 亿元，对应 PE 分别为65、31、20 倍，维持“买入”评级。 ? 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。

2023 年1 月5 日，比亚迪举行了仰望品牌暨技术发布会。会上正式发布了全新高端汽车品牌仰望及其核心技术“易四方”。百万级新能源硬派越野U8 和百万级纯电动性能超跑U9 也同步亮相。未来，“易四方”技术将标配搭载于仰望品牌全系车型。 易四方：超级技术造就高端品牌。易四方技术是围绕四电机独立驱动，结合整车深度融合感知，基于车身稳定矢量控制，实现极致安全的技术平台。 该技术的核心动力基础是四个可以单独驱动车轮的轮边电机，其可以分别对车轮施加不同的扭矩。我们可以通过理解轮边电机技术的优点及难点来理解易四方的技术领先性。轮边电机技术产生于四轮分布式驱动系统下，该系统下可以独立分配各车轮动力和扭矩，提升车辆行驶的稳定性。但因轮边电机在结构布置、热管理、电磁兼容以及振动控制等多方面的技术难题，目前只有采埃孚、比亚迪客车等少量商用车上有应用。在乘用车领域，该项技术仅由多家车企发布相应的概念车型，并无量产先例。但随着易四方技术的发布，仰望品牌车型将其带入乘用车量产领域，走在世界首发位置。纵观以往汽车品牌发展史，高端汽车品牌的诞生往往伴随着顶级核心技术的成熟，超级技术造就高端品牌。 中低端市场夯实牢固，开启品牌向上路径：公司凭借仰望及腾势品牌开启品牌向上路径，仰望品牌新发布两款车型，其中U8 定位百万级新能源硬派越野，承载式车身配合易四方技术，可达三秒百公里加速；U9 定位百万级纯电动性能超跑搭载易四方的动力系统，零百加速达到了两秒级，采用智能电动蝴蝶门的设计。腾势品牌补充40 万元价格带产品空白，首发车型腾势D9 月销量快速爬升。公司凭借王朝、海洋网已稳固中低端市场龙头位置，以仰望、腾势品牌冲击高端市场，开启品牌向上路径。 产品矩阵丰富&品牌溢价提升，看好未来量价齐升趋势：公司已经形成王朝、海洋、腾势、仰望四大产品矩阵，且各品牌车型价格梯度明显，上至百万级豪华车型，下至10 万元车型。在丰富的产品矩阵基础上，公司凭借领先的电池、电机、电控核心技术，夯实稳定产品力。2022 年全年销量达到187 万辆，稳坐国内新能源车龙头地位。我们认为在公司新技术、新品牌的加持下，销量有望继续攀升。随着高端车型销量的提升，公司单车营收及净利润中枢有望上移。且在易四方超级技术加持下打造的仰望高端品牌，有望提升公司的品牌溢价能力，长期看好公司未来的量价齐升趋势。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022 年-2024 年归母净利润为153亿元、296 亿元、372 亿元，同比增长402.4%、93.3%、25.9%，对应EPS为 5.25、10.16、12.79 元，PE 为52.8/27.3/21.7 倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料涨价风险等。

事件：长安汽车 12 月汽车产量 24.7 万辆，同比+22%，环比+30%，全年累计生产汽车229.8 万辆，同比基本持平；12 月销量25.6 万辆，同比+44%，环比+38%，全年累计销售汽车234.6 万辆，同比+2%。其中重庆长安、河北长安、合肥长安、长安福特、长安马自达、长安新能源12 月分别实现销量13.2、0.7、2.5、1.9、0.6、4.5 万辆。 点评： 年末冲量行情如期而至，公司表现优于行业平均水平。由于2022 年年末购置税补贴和新能源补贴政策到期前会促进消费者提前购买，叠加“新十条”对市场和消费心态起到促进作用，12 月整体车市表现良好。根据乘联会数据，12 月全国乘用车批发销量227.3 万辆，同比-4%，环比+12%，零售销量242.5 万辆，同比+15%，环比+47%；公司12 月汽车销量同比+44%，环比+38%，整体表现优于行业平均水平。 自主品牌持续恢复，新能源单月销量达4.5 万台。自主品牌方面，12 月自主品牌销售21.8 万辆，同比+77%，全年累计销售187.5 万辆，同比+7%；自主乘用车销售17.2 万辆，同比+121%，全年累计销售139.0 万辆，同比+15%；自主海外销售1.0 万辆，全年自主海外销售17.0 万辆，同比+49%；自主新能源车销售4.5 万辆，同比+202%，全年累计销售27.1 万辆，同比+150%。合资品牌方面，12 月长安福特销售1.9 万辆，同比-48%，全年累计销售25.1 万辆，同比-18%；长安马自达销售0.6 万辆，同比-8%，全年累计销售10.4 万辆，同比-21%。 阿维塔11 正式交付，深蓝03 实现销量破万。1）阿维塔11：8 月8 日阿维塔11 正式发布了三款纯电车型，售价分别为35、37、41 万元，阿维塔11作为长安、华为、宁德时代共同打造的CHN 平台旗下首款轿跑，智能化配置丰富，能让消费者感受到独特的情感化体验，此外阿维塔11 将通过自建高端独立门店+华为智选销售，已于12 月正式开始交付，长安新能源有望凭借阿维塔实现品牌向上。2）深蓝SL03：7 月25 日深蓝SL03 正式发布四个版本车型，分别是1200 增程版、515 纯电版、705 纯电版、730 氢电版，售价从16.89 到69.99 万元，凭借着炫酷科技外形+高性价比配置+增程式缓解里程焦虑，深蓝SL03 赢得了广大消费者的喜爱，8-12 月的销量分别为1256、5825、8176、6043、11650 辆，随着需求恢复、产能爬坡，我们预计深蓝销量有望逐步提升，稳态年销量在15-20 万台。长安深蓝品牌目前共规划5 款产品，公司预计到2025 年深蓝品牌销量达60 万辆。3）LUMIN：作为国民级精品纯电微车，上市伊始就受到喜爱，根据车主之家数据，5-11月的销量分别为160、1707、7412、10783、11267、13235、13235 辆，随着产量逐渐增加，对标五菱宏光mini，销量有望持续爬坡。 盈利预测与投资评级：燃油车业务现金牛，新能源业务打开增长空间，看好深蓝+阿维塔+lumin 的强产品矩阵。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为91、97、118 亿元，对应 PE 分别为14、13、11 倍，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

深耕汽车精密铝合金零部件 20余年, 车身结构件领域具备先发优势。文灿股份成立于 1998年, 主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，产品主要应用于中高档汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件及其他汽车零部件。公司拥有多家全资子公司，实现了珠三角、长三角和环渤海地区的合理布局，公司从 2011年开始研发车身结构件产品，通过十年的产品开发和生产，在车身结构件产品领域公司产品的良品率平均能达到 90%-95%以上。2022Q1-Q3累计实现营业收入38.88亿元，同比+31.13%，实现归母净利润 2.59亿元，同比+275.8%。公司用于新能源汽车的产品 2022年 1-6月贡献收入 5.47亿元，占主营业务收入（扣除法国百炼集团收入）的比例为 49.37%，同比增长 98.32%。公司业绩增长一是得益于部分新能源汽车客户销量高增长带来公司产品产量提升，二是子公司法国百炼集团整合协同顺利。 铝合金成为实现汽车轻量化的主流材料，一体化压铸前景广阔。双碳政策+燃油车节能减排+电动车“里程焦虑”共同推动汽车轻量化进程。铝合金性价比优势突出，成为汽车工业中的首选轻量化材料,但传统冲压焊接工艺模式加工铝合金难度大，一体化压铸是未来重要发展方向。一体化压铸采用超高真空高压压铸工艺，能够实现多个铝合金零件的一体化成型，具有生产效率高、材料回收利用率高、维护成本较低、品控进一步提升的优点，此外，一体化压铸能够有效减少焊接点，显著降低连接成本。一体化压铸产业链的上游为压铸机、材料与模具厂商，中游为铝合金压铸厂，下游为主机厂。2020年特斯拉于 Model Y 车型上率先使用一体化压铸技术，有效降低了制造成本、提高了生产效率，从而推动了产业链上下游发展，其他主机厂如蔚来、小鹏、理想、高合、沃尔沃、长城等纷纷跟进进行布局。 收购法国百炼，助力公司发挥协同效应。收购百炼后能为公司带来以下协同效应：1）实现全球化的布局。百炼在全球共有 12处制造基地，收购后在全球的主要汽车市场都拥有本土化的生产制造基地及技术中心，公司可利用其在本土市场的深度布局，协助百炼集团加速拓展中国市场，以最大限度地发挥本次并购的协同效应。2）提升产品的全球市场份额及品牌知名度。百炼集团的客户包括采埃孚、德国大陆、法雷奥、博世、本特勒等全球知名一级汽车零部件供应商，以及宝马、戴姆勒、标致雪铁龙、雷诺日产等主机厂，公司可利用百炼的品牌及销售渠道，进一步提高公司品牌及产品服务在国际市场的知名度，开拓欧美市场。3）构建完整的铸造工艺链。收购百炼有望使公司获得全新的技术工艺及产品，公司领先的高压铸造工艺将与百炼领先的重力铸造工艺整合形成完整的铸造工艺链，同时，双方将共同在低压铸造技术领域进行协同发展。 全面切入新能源，多方位布局一体化压铸赛道。汽车智能化的发展扩大了 轻量化需求边际，新能源汽车是行业和企业长期发展方向。公司在新能源汽车方面积极布局，成功拓展了特斯拉、蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车、广汽新能源等厂商。公司于 2020年下半年开始，从材料、模具、设备等多方面进行大型一体化结构件产品的研发，在大型一体化结构件产品领域位于行业前列，引领行业发展。材料方面：与立中集团合作，共同开发适用于大型一体化铝铸件的免热处理材料；设备方面：与力劲集团签署战略合作协议，积极采购大吨位压铸机，截至 2022年，公司拥有生产汽车零部件产品的 9000T 压铸机；压铸工艺方面：公司同时具备高压铸造、低压铸造和重力铸造三大工艺；模具方面：模具设计和开发能力是公司的主要优势，公司所有车身结构件项目的模具都是自主开发制造的，子公司文灿模具积累了大量车身结构件的项目经验，2021年公司将文灿模具升级成为文灿集团铸造研究院，专注于研究模具制造；产品研制方面：天津工厂和南通工厂 9000T 压铸机已完成新势力客户定点的大型一体化产品试制。 订单方面：在大型一体化结构件领域，公司获得某汽车客户某车型全部的车身结构件共十个项目定点，其中包括四个大型一体化铸件。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 4.02、6.72、9.27亿元，对应 PE 分别为 43/26/19倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

事件：公司发布2022年业绩预告，公司2022年实现归母净利润1.5~1.7亿元，同比增长73.7%~96.9%；2022年实现扣非净利润1.5~1.7亿元，同比增长99.3%~125.9%。 点评：行业扩容+格局优化，Q4利润同比高增。公司22Q4预计实现归母净利润0.49~0.69亿元，同比+250%~393%。公司业绩的大幅增长主要受益于1）电动智能化升级下线缆单车价值量提升带来的行业扩容：电动智能化趋势下新增高压线、数据线需求，使得汽车线缆单车价值量从传统燃油车1000元，大幅提升至电动车1500-2000元的水平，行业规模倍增；2）外资线束厂下属线缆产能逐步出清，国产替代进程加速：由于低压线缆的利润率水平较低，外资厂商在华几无新产能布局。以莱尼为代表的外资线束厂商在陆续出售其下属线缆产能。在此背景下，快速扩大的市场蛋糕有望被成本更低、响应更快的本土企业攫取，加速国产替代步伐。 公司层面呈现“三个优化”，迎来利润率拐点：1）产品结构优化：高价值量特殊线缆增长明显，营收占比快速提升，带来技术壁垒提升、毛利率改善；2）客户结构优化：终端客户从合资燃油车快速拓展至极氪、比亚迪、特斯拉等新能源品牌，增量确定性高。公司原有终端客户主要围绕合资品牌大众、奔驰等燃油车为主，直接客户以安波福、矢崎等外资线束厂为主。从前五大客户营收占比情况来看，2021年相比2020年下降4.2pct，可见新客户拓展成效已现；3）成本结构优化：原材料成本回落叠加高毛利率产品占比提升，利润率拐点趋势确立。公司层面从量、价、利的角度来看都已经出现了明显优化现象，我们认为公司未来的业绩增长确定性较高。 盈利预测与投资评级：公司22Q4业绩大幅增长，“行业扩容+格局优化+公司突破”三重拐点向上，看好公司未来的业绩高增。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.6亿元、2.4亿元、3.5亿元，对应EPS分别为2.96、4.32、6.25元，对应PE分别为33.4倍、22.8倍和15.8倍。 风险因素：新能源车销量不及预期；特殊线缆提升不及预期；上游原材料涨价风险。

汽车线缆行业扩 容，较高壁垒下新厂商难以进入。电动智能化趋势下新增高压线、数据线需求，使得汽车线缆单车价值量从传统燃油车1000 元，大幅提升至电动车1500-2000 元的水平，行业规模倍增。我们预计到2025年乘用车线缆市场规模为323.7 亿元，其中新能源乘用车线缆市场规模为191.1 亿元，新能源车线缆CAGR 为51%；在行业扩容的背景下，“认证、技术、资金”三维因素构筑汽车线缆行业壁垒，新厂商进入难度较高。 汽车线缆是安全件，遍布车体全身，犹如人类血管和神经，汽车内部存在震动、摩擦、油污、高热、电磁辐射等复杂工作环境，线缆测试严苛、技术要求较高，供应商认证复杂。从资金角度来看，线缆主要原材料铜材购买时需以现金采购，占用流动资金较多，故为资金密集型行业。综合以上来看，在行业扩容的背景下，因为线缆行业的较高壁垒属性，新厂商进入难度较高。 格局松动下本土企业崛起正当时，卡倍亿有望凭借先发优势率先跑出。1）合资车企或寻求国产供应商以求成本递减：自主品牌销量强势，日德等合资车在国内市场走弱，矢崎等日系线缆厂或在国内加速出清，德美系等合资品牌在经营压力较大的情况下，或需切换国内供应商以求成本递减；2）合资线缆厂战略收缩利润率较低的线缆业务：国内车用线缆厂大部分份额被外资线束厂占据，但以目前情况来看，由于低压线缆的利润率水平较低，外资厂商在华几无新产能布局。且以莱尼为代表的线束厂，迫于现金周转压力，在陆续出售其下属线缆产能。我们认为在此背景下，快速扩大的市场蛋糕有望被成本更低、响应更快的本土企业攫取。国内汽车线缆市场规模较大的本土企业仅卡倍亿、北京福斯等少数几家，卡倍亿通过IPO、转债募得资金均用于扩产，并大举投入新能源领域，产品、客户、产能均已具备较强先发优势，有望充分享受行业红利并凭借先发优势率先跑出。 卡倍亿--公司层面的“三个优化”。1）产品结构优化：高价值量特殊线缆增长明显，营收占比快速提升，带来技术壁垒提升、毛利率改善。2）客户结构优化：终端客户从合资燃油车快速拓展至极氪、比亚迪、特斯拉、等新能源品牌，增量确定性高。公司原有终端客户主要围绕合资品牌大众、奔驰等燃油车为主，直接客户以安波福、矢崎等外资线束厂为主。从前五大客户营收占比情况来看，2021 年相比2020 年下降4.2pct，可见新客户拓展成效已现。3）成本结构优化：高毛利率产品占比提升叠加原材料铜材价格回落企稳，Q3 利润率拐点已现。新能源车用高压线毛利率相比于低压线明显提升，提升约5pct，随着其占比的提升，公司的盈利能力有望向上。综合以上三点来看，公司层面从量、价、利的角度来看都已经出现了明显优化现象，我们认为公司未来的业绩增长确定性较高。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022 年-2024 年归母净利润为1.6亿元、2.4 亿元、3.5 亿元，同比增长90.4%、46.1%、44.5%，对应EPS为 2.98、4.35、6.29 元，PE 为29.8/20.4/14.1 倍。参考可比公司估值水平，给予公司 2023 年30 倍目标 PE，对应目标价130.5 元，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车销量不及预期；特殊线缆占比提升不及预期；上游原材料涨价风险。

事件：长安汽车11月汽车产量19.0万辆，同比-14%，环比-17%，1-11月累计生产汽车205.1万辆，同比-2%；11月销量18.5万辆，同比-2%，环比-18%，1-11月累计销售汽车209.0万辆，同比-2%。其中重庆长安、河北长安、合肥长安、长安福特、长安马自达、长安新能源11月分别实现销量8.9、0.5、1.5、1.9、0.6、3.3万辆。 点评：12月销量目标36万辆，看好年末冲量行情。根据乘联会数据，11月全国乘用车批发销量200.5万辆，同比-7%，环比-9%，零售销量170.1万辆，同比-6%，环比-8%；公司销量同比高于行业平均水平，环比低于行业平均水平。国庆期间长安在两江工厂召开“决战四季度，全力保交付”誓师大会，全年销售目标定为245万辆，以此推算12月销量目标为36万辆，去年同期为17.8万辆。 自主品牌持续恢复，新能源单月销量达3.7万台。自主品牌方面，11月自主品牌销售14.9万辆，同比+9.8%，1-11月累计销售165.6万辆，同比+1.5%；自主乘用车销售11.9万辆，同比+26%，1-11月累计销售121.8万辆，同比+8%；自主海外销售0.4万辆，1-11月自主海外销售16.0万辆，同比+47%；自主新能源车销售3.3万辆，同比+194%，1-11月累计销售22.6万辆，同比+141%。合资品牌方面，11月长安福特销售1.9万辆，同比-35%，1-11月累计销售23.2万辆，同比-13%；长安马自达销售0.6万辆，同比-61%，1-11月累计销售9.8万辆，同比-22%。 智能电动发力大年，阿维塔11+深蓝03+LUMIN全面覆盖高中低端市场。1）阿维塔11：8月8日阿维塔11正式发布了三款纯电车型，售价分别为35、37、41万元，阿维塔11作为长安、华为、宁德时代共同打造的CHN平台旗下首款轿跑，智能化配置丰富，能让消费者感受到独特的情感化体验，此外阿维塔11将通过自建高端独立门店+华为智选销售，公司预计12月正式开始交付，长安新能源有望凭借阿维塔实现品牌向上。2）深蓝SL03：7月25日深蓝SL03正式发布四个版本车型，分别是1200增程版、515纯电版、705纯电版、730氢电版，售价从16.89到69.99万元，凭借着炫酷科技外形+高性价比配置+增程式缓解里程焦虑，深蓝SL03赢得了广大消费者的喜爱，8-11月的销量分别为1256、5825、8176、6043辆，随着需求恢复、产能爬坡，我们预计深蓝销量有望逐步提升，稳态年销量在15-20万台。长安深蓝品牌目前共规划5款产品，公司预计到2025年深蓝品牌销量达60万辆。3）LUMIN：作为国民级精品纯电微车，上市伊始就受到强烈追捧，根据车主之家数据，5-10月的销量分别为160、1707、7412、10783、11267、13235辆，随着产量逐渐增加，对标五菱宏光mini，销量有望持续爬坡。盈利预测与投资评级：11月公司自主品牌销量持续恢复，新能源销量达3.3万台，随着Lumin、深蓝SL03、阿维塔11的逐步放量交付，有望迎来年末冲量行情。我们预计公司2022-2024年归母净利润为91、97、118亿元，对应PE分别为15、14、12倍，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

事件：公司发布关于获得空气悬架系统产品项目定点通知书的公告，公司近日收到国内某新能源汽车品牌主机厂《定点通知书》，选择公司作为其全新平台项目的空气悬架系统前后双腔空气弹簧的零部件供应商，该项目生命周期为7年，生命周期总金额超过人民币23亿元，预计2023年10月开始量产。 点评：拓展双腔空气弹簧，丰富公司空悬产品布局。公司现有的空气悬架系统产品包括商用车空气弹簧、乘用车空气弹簧、空气弹簧减振器支柱总成、空气供给单元、储气罐、传感器和控制器等，均可用于传统车型及新能源车型。双腔空气弹簧相比于单腔空簧技术难度更高，主要用于较高端车型，公司在该领域的突破有望加速空悬的国产化进程。 空悬等战略业务稳步推进，看好公司未来成长空间。22Q3公司TPMS业务实现营收3.65亿元，同比+5.4%；汽车金属管件实现营收3.29亿元，同比+30.4%；气门嘴业务实现营收1.8亿元，同比+5.3%；新业务空簧减振、传感器、ADAS等也快速增长，共实现营收1.95亿元，同比+129.3%。空悬项目稳步推进，10月公司空气供给单元获国内某头部自主品牌主机厂三个车型平台项目定点，生命周期为5年，生命周期销售总金额超过人民币13亿元，预计从2024年初开始陆续量产。11月再获双腔空气弹簧定点项目，未来放量可期。 营收逐季环比改善，Q3扣非利润快速增长。公司22Q1、Q2、Q3分别实现营收9.65亿元、10.98亿元、11.53亿元；同比增速分别为+3.6%、+13.4%、+22.8%，22Q2、Q3环比增速分别为+13.8%、+5.0%。盈利端来看，公司Q3扣非净利润快速增长，22Q3公司实现扣非净利润0.38亿元，同比+52.9%。归母净利润下滑较多，22Q3公司实现归母净利润0.52亿元，同比-48.3%，主要系：1）上年同期因出售交易性金融资产而产生投资收益8,691.99万元，本期无；2、因汇率大幅波动，22Q3汇兑损失比上年同期多1,298.99万元；3）股权激励费用680.92万元。 盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动影响公司22Q3业绩，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.92亿元、3.65亿元、4.95亿元，对应EPS分别为0.92、1.75、2.37元，对应PE分别为52.1倍、27.4倍和20.2倍。维持“买入”评级风险因素：原材料涨价等风险；汇率波动风险；空悬等新业务开拓不及预期。

事件：公司发 布前三季度业绩报告，Q1-Q3 实现营业收入 102.59亿元，同比+9.84%，归母净利润7.50 亿元，同比-8.29%。 点评： 疫情影响逐渐缓解，Q3 收入保持良好增长。公司Q3 实现营业收入36.85亿元，同比+24.64%，环比+14.62%，归母净利润2.80 亿元，同比+23.25%，环比+27.28%；销售毛利率22.55%，同比-1.24pct，环比+1.90pct，销售净利率7.55%，同比-0.35pct，环比+0.77pct，三费合计9.42%，同比-1.86pct，环比+0.81pct。业绩保持良好增长主要系疫情缓解，购置税优惠政策下汽车行业保持高景气度。 执行海外企业并购业务国内落地战略，对应子公司营收与净利润承压。 2022 年H1 公司积极推进海外企业并购业务的国内落地战略，分子公司来看，无锡嘉科和安徽嘉科合计实现收入2.72 亿元，同比-11.69%，净利润为0.49 亿元，同比-22.22%；安徽威固实现收入1.11 亿元，同比+12.12%，净利润为0.11 亿元，同比-34.38%；安徽特思通实现收入2.59亿元，同比+23.92%，净利润为0.18 亿元，同比+19.20%；安徽安美科实现收入0.37 亿元，净利润-0.03 亿元。我们认为国外并购企业的优秀技术结合国内广阔市场，未来有望取得较好成绩，短期业绩承压不改长期向好趋势。 Q3 连获三个主机厂定点，合计金额近33 亿元。10 月11 日子公司安美科获得国内某新能源头部品牌主机厂新平台项目空气悬挂系统的空气供给单元总成产品的批量供应商，本次项目生命周期为4 年，生命周期总金额约为1.34 亿元；18 日孙公司成都望锦成为国内某头部新能源品牌主机厂新平台项目底盘轻量化总成产品的批量供应商，本次项目生命周期为6 年，生命周期总金额约为18.5 亿元；25 日子公司安美科再获国内某头部自主品牌主机厂新平台项目三款车型空气悬挂系统供给单元总成产品的A 点供应商，本次项目生命周期为5 年，生命周期总金额约为13 亿元。 盈利预测与投资评级：公司是国内领先的非轮胎橡胶龙头，传统业务（橡胶、密封）为公司带来了稳定性与确定性，增量业务（空悬、轻量化、热管理）为公司带来了增长空间与看点。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为10.31、13.85、16.78 亿元，对应 PE 分别为18、13、11 倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。