事件：公司公布2023 年一季报，实现营业收入11.73 亿，同比增长18.28%；实现归母净利润1.93 亿，同比增长60.77%；实现扣非归母净利润1.84 亿，同比增长69.2%。 点评：电车产销有望逐步回暖，公司盈利维持高水平。2023 年Q1 新能源车产销分别为165 万辆（YOY+28%）、159 万辆（YOY+27%），带动公司新能源车零部件业务实现高速增长。盈利方面，公司23 年Q1 毛利率为25.78%（环比-0.5pct），净利率为16.42%（环比-1.73pct），维持较高水平。展望Q2，随着上海车展的新能源新车型发布，我们认为新能源车产销有望向好。公司作为国内具有先发优势的零部件企业，有望乘此东风实现主营业务高增。 投资墨西哥生产基地，进一步拓展北美市场。产业布局方面，公司覆盖了北美、亚洲、欧洲三大全球最具新能源汽车增长潜力的市场，其中公司近期设立子公司、孙公司投资建设墨西哥生产基地，项目累计总投资不超过2.76 亿美元。我们认为墨西哥工厂的投资建设将成为公司全球布局的重要一步，公司有望快速响应北美客户需求，实现产品的快速交付。客户结构方面，公司不断优化客户结构，全球新能源汽车领域最具规模及成长性的两大新能源头部车企都成为了公司的客户，目前公司客户已覆盖了：国内外新势力车企如Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑等；成熟优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；以及知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥西门子、海斯坦普、宁德时代等。 横向储能布局，平台化进程加速。公司于2022 年布局设立系统集成事业部，针对户用储能系列产品研制了配套的金属结构件，并于2022 年Q4 起向该领域的知名客户进行批量供应。逐步实现汽车零部件企业向铝加工平台化公司的转型升级，打造公司的第二成长曲线。公司预计户用或商用储能系统的核心铝制部件将成为新的业绩增长点。 一体压铸深度布局，稳健推进行业变革。大型一体化压铸的技术难点之一是大型一体压铸模具的生产，公司具有自主模具开发能力，而模架是模具生产中需要外购的产品。公司战略合作科佳模架公司后，模架供应将得到保障，并有望共同开发大型一体压铸模具，深化布局一体压铸，快速切入核心客户。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营收分别是70.42、104.69、146.42 亿元，同比增长58.1%、48.7%、39.9%；归母净利润分别是10.2、14.3、18.7 亿元，同比增长46.0%、39.7%和30.5%，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

事件：_公司发布2022年度报告，全年实现营业收入1213亿元，同比+15%，归母净利润78.0亿元，同比+120%，扣非归母净利润44.6亿元，同比+170%。 点评：自主品牌向上，全年业绩实现高增。2022年公司克服疫情、限电、缺芯等不利因素影响，自主品牌业务表现强劲，盈利能力持续提升。公司全年实现营业收入1213亿元（同比+15%），归母净利润78.0亿元（同比+120%），毛利率20.5%（同比+3.9pct），净利率6.4%（同比+3.0pct），单车均价5.17万元（同比+13%），单车归母净利润3324元（同比+115%）;其中Q4实现营业收入359亿元（同比+38%），归母净利润9.0亿元（同比+60%），毛利率20.9%（同比+2.0pct），净利率2.5%（同比+0.4pct）。 积极拥抱汽车电动化趋势，加速推出新能源车型。2022年公司推出Lumin、深蓝SL03、阿维塔11、UNI-KiDD、欧尚Z6iDD等5款新能源车产品，UNI-V、第二代CS75PLUS、长安览拓者等燃油车产品，全年实现汽车销量234.6万辆（同比+2.0%），其中自主品牌销量187.5万辆（同比+6.8%），新能源销量27.1万辆（同比+150%），自主海外销量17.0万辆（同比+49%）。2023年公司将推出逸达、第三代CS55PLUS和第三代CS75PLUS等燃油车型，UNI-ViDD、第三代CS75PLUSiDD等混动车型，C236、深蓝S7、阿维塔E12等纯电车型，随着2023年新品推出+2022年老车型逐渐发力，有望实现253万辆的产销目标。 聚焦长安、深蓝、阿维塔三大品牌，打造智能电动产品矩阵。1）长安品牌：整合“V”标、UNI序列和欧尚等现有燃油车品牌，加速推进电气化转型，打造“智电iDD”技术标签，2025年前计划推出22款全新产品，销量预估保持100万辆；打造新主流电动序列OX，2023年Q4首款产品将正式上市，2025年前计划推出5款全新产品，销量预估突破80万辆。2）深蓝汽车：发力主流电动市场，2025年前计划推出7款全新产品，销量预估突破80万辆。3）阿维塔：发力高端市场，实现品牌向上，2025年前计划推出4款全新产品，销量预估突破30-40万辆。 盈利预测与投资评级：燃油车业务现金牛，新能源业务有望打开成长空间，看好长安+深蓝+阿维塔的强产品矩阵。我们预计公司2023-2025年归母净利润为80、99、111亿元，对应PE分别为14、12、10倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新车销量不及预期、新能源转型不及预期、技术研发不及预期。

事件：公司发布 2022年报，2022年实现收入 29.4 亿元，同比+18.3%；归母净利润2.4 亿元，同比+102.9%；22Q4 实现营收7.7 亿元，同比+15.1%；归母净利润0.6 亿元，同比+282.1%。 点评： 费用率稳中有降，毛利率表现亮眼。2022 年公司实现收入29.4 亿元，同比+18.3%；归母净利润2.4 亿元，同比+102.9%。2022 全年公司销售毛利率23%，同比+2.8pct；2022Q4 销售毛利率24.3%，同比+0.6pct。 费用率方面， 2022Q4 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为5.7%/6.4%/3.2%/1.9%，同比-0.9pct/+0.8pct/-0.9pct/-1.2pct。公司费用率随着新产品加载、销售规模提升有所摊薄，毛利率表现亮眼。 渠道布局卓有成效，海内外销售稳健增长。分区域看，公司后市场配套业务北美/南美/欧洲/亚非/国内分别实现销售收入5.0、4.2、11.9、5.6、2.7 亿元，分别同比+2.9%、+6.3%、+26.9%、+19.1%、+35.5%，对应毛利率29.0%、18.9%、25.5%、18.1%、17.7%，分别同比+3.6pct、+4.1pct、+2.6pct、+2.5pct、+1.7pct，公司国内外渠道拓展顺利，预计已逐步进入业绩收获轨道。 产品结构持续优化，新品类高速加载促盈利提升。公司六大主要产品线中，高毛利率水平产品传动轴总成、橡胶减振、悬架转向系列份额迅速提升，2022 年销量同比分别+6.1%、+38.1%、+81.8%，其中橡胶减振、悬架转向系公司新加载产品线，销售增速快、盈利能力强，有望带动公司营收规模持续扩大、盈利能力继续提升。 打开前装配套第二成长曲线，静待新能源客户开拓及产能落成。公司开启OEM+AM 双轮驱动战略，当前OEM 传动轴产品已配套赛力斯，在谈客户包括蔚小理、埃安、比亚迪等。产品方面，公司合作国机精工新研发驱动电机轴承，有望凭借降本优势打破外资垄断，配套新能源主机厂。产能方面，公司发行可转债投资OEM 智能工厂建设项目，建成后有望新增 300 万只新车配套传动轴产能。 盈利预测与投资评级：公司是国内汽车底盘系统零部件后市场出海龙头，在后市场领域持续开拓渠道、完善产品线，有望进一步扩大优势。 前装领域，公司客户、产能、产品均有较好布局，有望开启OEM 配套第二成长曲线。考虑到行业需求波动，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为2.97、3.57、4.42 亿元，对应 PE 分别为10、8、7 倍，维持“买入”评级。 风险因素：海外售后市场增速不及预期、整车配套市场客户拓展不及预期、渠道开拓不及预期、公司新拓产品线营收增速不及预期等。

事件：长安汽车 3月销量 24.5万辆，同比+3.8%，环比+28%，其中重庆长安、河北长安、合肥长安、长安福特、长安马自达、长安新能源分别实现销量 11.8、1.1、2.0、1.5、0.6、3.6万辆。 点评： 3月车市有所回暖，公司表现优于行业平均水平。根据乘联会数据，3月全国乘用车厂商批发 195.5万辆，同比+7%，环比+22%，零售 159.6万辆，同比持平，环比+17%；公司 3月汽车销量同比+3.8%，环比+28%，表现优于行业平均水平。 自主品牌乘用车表现良好，新能源单月销量达 3.6万台。自主品牌方面，3月自主品牌销售 20.9万辆，同比+7.4%；自主乘用车销售 15.4万辆，同比+14%；自主海外销售 2.4万辆，同比+23%；自主新能源车销售 3.6万辆，同比+119%。合资品牌方面，3月长安福特销售 1.5万辆，同比-34%；长安马自达销售 0.6万辆，同比-46%。 春节扰动逐渐消散，3月深蓝 03与 lumin 销量显著提升。1）阿维塔 11： 阿维塔是长安、华为、宁德时代共同打造的 CHN 平台旗下首款轿跑，阿维塔 11三款纯电车型售价分别为 35、37、41万元，将通过自建高端独立门店+华为智选销售，长安新能源有望凭借阿维塔实现品牌向上。2）深蓝 SL03： 深蓝 SL03共有四个版本车型，分别是 1200增程版、515纯电版、705纯电版、730氢电版，售价从 16.89到 69.99万元，凭借着炫酷科技外形+高性价比配置+增程式缓解里程焦虑，深蓝 SL03赢得了广大消费者的喜爱，去年 8月以来的销量分别为 1256、5825、8176、6043、11650、6137、4103、8568辆，随着需求恢复、产能爬坡，我们预计深蓝 SL03销量有望逐步提升，稳态年销量在 15-20万台。长安深蓝品牌目前共规划 5款产品，其中深蓝 S7已于 3月 5日正式亮相，公司预计到 2025年深蓝品牌销量达 60万辆。3）LUMIN：作为国民级精品纯电微车，上市伊始就受到喜爱，根据车主之家数据，去年 5月以来的销量分别为 160、1707、74 12、10783、11267、13235、13235、12468、47 11、8137、11298辆，对标五菱宏光 mini，销量有望持续爬坡。 盈利预测与投资评级：燃油车业务现金牛，新能源业务打开增长空间，看好深蓝+阿维塔+lumin 的强产品矩阵。考虑到 2023年 iDD 系列、深蓝品牌、阿维塔等新车型上市，我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 77、87、103亿元，对应 PE 分别为 15、 13、11倍，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险

事件： 公司发布 2022年度年报，22年公司实现营收 497.9亿元，同比+9.0%，归母净利 3.9亿元，上年同期亏损 37.5亿元。22Q4公司实现营收140.5亿元，同比+21.5%，环比+9.6%，归母净利 2.6亿元，同比扭亏，上年同期亏损 37.7亿元。 点评： 多线并进，汽车电子业务快速拓展。汽车电子全年营收约 151亿元，同比+19%，毛利率 18.5%，同比-0.5pct，其中国内市场 40亿元，同比+48%。分业务看，智能座舱/新能源业务分别实现营收 127/23亿元，同比+20%/+11%。三大业务驱动成长：1）智能座舱：公司新一代智能座舱域控制器、集成式中控大屏等多模态智能人机交互产品持续进入客户平台车型的放量量产阶段，与华为合作不断深化。2）新能源：产品包括 800V 高压快充、车载充电机、配电单元和电池管理系统等，22年公司新能源汽车高压快充领域订单增长迅猛，客户涵盖多家国际知名整车品牌和国内自主整车品牌。3）智能网联：公司智能网联系统的收入实现了快速增长，目前收入规模已超亿元，新获订单客户包括法系、德系的多个全球知名品牌及国内自主品牌。4）智能驾驶：公司智驾板块围绕域控产品落地、合作英伟达、打造智能传感器技术生态，构建全栈能力推动 AI+汽车产业融合，有望于 2024年开始贡献营收。公司汽车电子业务快速拓展，自研及合作能力过硬，座舱携手华为，智驾合作英伟达、地平线等，产品附加值高，随着合作产品量产，有望加速贡献业绩。 汽车安全业务扭亏，利润水平有望进一步改善。汽车安全业务全年营收344亿元，同比+6.5%，毛利率 9.1%，同比+0.7pct。随公司安全业务全球整合完成，利润率持续改善，已逐步实现扭亏为盈，同时订单结构持续优化，从老订单逐步过渡至更高利润率+更高新能源占比+更多国内订单的项目订单组合。随着后续公司全球管理结构、产能结构体系、供应链体系进一步优化，原材料成本有望企稳回落促进成本下探，带来利润率持续回升。公司合肥新产业基地第一期将于 23年投产（投产后方向盘系统产能将达 400万件/年，安全气囊系统产能将达 1000万件/年），国内产能有望逐步释放有望带来规模效应。 在手订单放量，新能源占比高，公司 23年业绩增长有望向好。公司订单储备增厚，22年累计新订单 763亿元，安全/电子分别为 481/282亿元，新能源占比超 60%，随着汽车电子放量、在手订单爬坡、安全业务欧洲区减亏、客户结构优化、产能释放，我们认为公司 23年业绩有望向好。公司 23年营收目标 530亿元，同比+6.4%。 盈利预测与投资建议：公司汽车安全业务有望困境反转，汽车电子业务 中座舱业务优势显著，伴随智能电动浪潮，公司新订单开拓有望稳步增长，800V 业务、智能驾驶业务从零到一，潜在增量弹性有望开拓成长曲线。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 9.1、13.0、19.9亿元，对应 PE 分别为 23、16、10倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、芯片供给短缺、疫情缓解不及预期、车市下行、增量业务拓展不及预期等。

汽车线缆行业扩容，较高壁垒下新厂商难以进入。电动智能化趋势下新增高压线、数据线需求，使得汽车线缆单车价值量从传统燃油车1000元，大幅提升至电动车1500-2000元的水平，行业规模倍增。我们预计到2025年乘用车线缆市场规模为323.7亿元，其中新能源乘用车线缆市场规模为191.1亿元，新能源车线缆CAGR为51%；在行业扩容的背景下，“认证、技术、资金”三维因素构筑汽车线缆行业壁垒，新厂商进入难度较高。 汽车线缆是安全件，遍布车体全身，犹如人类血管和神经，汽车内部存在震动、摩擦、油污、高热、电磁辐射等复杂工作环境，线缆测试严苛、技术要求较高，供应商认证复杂。从资金角度来看，线缆主要原材料铜材购买时需以现金采购，占用流动资金较多，故为资金密集型行业。综合以上来看，在行业扩容的背景下，因为线缆行业的较高壁垒属性，新厂商进入难度较高。 格局松动下本土企业崛起正当时，卡倍亿有望凭借先发优势率先跑出。1）合资车企或寻求国产供应商以求成本递减：自主品牌销量强势，日德等合资车在国内市场走弱，矢崎等日系线缆厂或在国内加速出清，德美系等合资品牌在经营压力较大的情况下，或需切换国内供应商以求成本递减；2）合资线缆厂战略收缩利润率较低的线缆业务：国内车用线缆厂大部分份额被外资线束厂占据，但以目前情况来看，由于低压线缆的利润率水平较低，外资厂商在华几无新产能布局。且以莱尼为代表的线束厂，迫于现金周转压力，在陆续出售其下属线缆产能。我们认为在此背景下，快速扩大的市场蛋糕有望被成本更低、响应更快的本土企业攫取。国内汽车线缆市场规模较大的本土企业仅卡倍亿、北京福斯等少数几家，卡倍亿通过IPO、转债募得资金均用于扩产，并大举投入新能源领域，产品、客户、产能均已具备较强先发优势，有望充分享受行业红利并凭借先发优势率先跑出。 卡倍亿--公司层面的“三个优化”。1）产品结构优化：高价值量特殊线缆增长明显，营收占比快速提升，带来技术壁垒提升、毛利率改善。2）客户结构优化：终端客户从合资燃油车快速拓展至极氪、比亚迪、特斯拉、等新能源品牌，增量确定性高。公司原有终端客户主要围绕合资品牌大众、奔驰等燃油车为主，直接客户以安波福、矢崎等外资线束厂为主。从前五大客户营收占比情况来看，2021年相比2020年下降4.2pct，可见新客户拓展成效已现。3）成本结构优化：高毛利率产品占比提升叠加原材料铜材价格回落企稳，Q3利润率拐点已现。新能源车用高压线毛利率相比于低压线明显提升，提升约5pct，随着其占比的提升，公司的盈利能力有望向上。综合以上三点来看，公司层面从量、价、利的角度来看都已经出现了明显优化现象，我们认为公司未来的业绩增长确定性较高。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022年-2024年归母净利润为1.6亿元、2.4亿元、3.5亿元，同比增长90.4%、46.1%、44.5%，对应EPS为2.98、4.35、6.29元，PE为29.8/20.4/14.1倍。参考可比公司估值水平，给予公司2023年30倍目标PE，对应目标价130.5元，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车销量不及预期；特殊线缆占比提升不及预期；上游原材料涨价风险。 [T事ab件le：_S公u司m发ma布ry]2022年年报，2022年公司全年实现营业收入13.91亿元，同比+72.68%；归母净利润1.48亿元，同比+75.61%。其中，22Q4公司实现营业收入5.53亿元，同比+86.4%，环比+64.09%；归母净利润0.67亿元，同比+177.47%，环比+59.5%，业绩超预期。 点评：品类拓展成效显现，2022年业绩高增。公司2022年实现营收13.91亿，同比+72.7%；归母净利润1.48亿元，同比+75.6%。公司产品品类由冲压零部件拓展至白车身结构件，单车价值量大幅提升，22年全年业绩高增。 拆分季度看，公司2022Q4实现营收5.53亿，同比+86.4%，环比+49.5%；22Q4实现归母净利润0.67亿元，同比+177.5%，环比+57.8%。公司白车身业务配套吉利、比亚迪、理想、长安等自主品牌，看好后续自主品牌增长带动公司白车身业务放量。 规模化效应显现，毛利率逐季环比改善。白车身业务放量，规模化效应显现下毛利率明显提升。公司2022年毛利率为25.10%，同比+0.87pct；净利率10.63%，同比+0.17pct。2022年公司冲压业务毛利率为19.46%，同比+3.27pct。拆分季度来看，2022Q4毛利率为30.73%，同比+10.14pct，环比+9.29pct；净利率12.16%，同比+3.99pct，环比+0.68pct。 费用管控能力较好，公司2022期间费用率同比下降。公司2022年期间费用率为9.22%，同比-0.80pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.46/4.30/0.80/3.66%，同比分别-0.16/-0.28/-0.17/-0.19pct。拆分季度来看，公司2022Q4期间费用率为8.54%，同比+0.21pct，环比+0.49pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.15/3.35/-0.07/5.11%，同比分别-0.26/-0.33/-0.86/+1.66pct，环比变动-0.41/-0.79/-1.35/+3.04pct。 持续研发投入，继续夯实白车身业务优势。2017年以来，公司研发费用逐年上涨，2022年达到0.51亿元，同比增加64.03%，主要系公司持续加大研发投入，研发人员增多、相关直接材料等投入增多所致。在研发人员数量方面，子公司在手新项目增加，不断引进研发技术人才，2022年研发人员数量占比达23.90%，相比于2021年提升1.09pct。 布局一体压铸，打开长期成长空间。特斯拉率先采用一体压铸工艺，其他主机厂如蔚来、小鹏等陆续跟进。应用部件逐步由底盘向车身拓展，轻量化趋势下，一体压铸市场空间广阔，我们预计一体压铸部件2025年、2030年市场空间有望分别达到476.4、2021.1亿元，年复合增速分别为258%、225%。公司布局一体压铸技术，已购买5台3500T-9000T大型压铸机，有望打开公司长期的成长空间。 盈利预测与投资评级：公司2022年业绩超出我们预期，公司白车身业务进入业绩贡献期，同时从冲压领域切入一体压铸大赛道，有望打开公司长期成长空间，我们上调公司盈利预测。我们预测公司2023年-2025年归母净利润为2.3亿元、4.0亿元、5.5亿元，同比增长58.4%、65.1%、35.5%，对应EPS为1.51、2.60、3.57元，PE为23/13/10倍。参考可比公司估值，给予公司2024年20XPE，目标市值80亿元，维持公司“买入”评级。 风险因素：新客户拓展不及预期；一体化压铸推进速度不及预期；产能推进不及预期等。

事件：公司发布 2022年年报，2022年实现营业收入 55.39亿元，同比+58.61%，归母净利润 6.99亿元，同比+38.49%，扣非归母净利润 5.88亿元，同比+36.47%。 点评： 毛利率显著提升，Q4业绩维持高增。公司 Q4实现营业收入 18.55亿元，同比+59%，环比+18%，归母净利润 2.21亿元，同比+62%，环比+12%； 销售毛利率 23.34%，同比+1.21pct，环比+1.56pct，销售净利率 11.95%，同比+0.27pct，环比-0.75pct。业绩大幅提高的原因主要系智能电控产品、盘式制动器、轻量化零部件等业务收入保持高增长。 产销两旺，智能电控产品销量同比+90%。产能方面，年产 5万吨铸铁汽车配件及 1万吨铸铝汽车配件项目、年产 40万套电子驻车制动系统（EPB）项目、线控制动第二、三条产线、新增一条 ESC620产线已实现投产；墨西哥年产 400万件轻量化零部件建设项目、线控制动第四、五、六条产线、国内轻量化生产基地三期项目有望于 2023年投产。销售方面，2022公司智能电控产品销量 250万套，同比+86%；盘式制动器销量225万套，同比+22%；轻量化制动零部件销量 776万套，同比+32%；6-12月机械转向系统销售 151万套。 再获大客户定点，全生命周期有望贡献 31亿元收入。市场开拓方面，2022年公司新增定点 368项，其中盘式制动器 156项，轻量化产品 46项，电子电控产品 141项，智能驾驶产品 8项，机械转向系统产品 17项；2023年 3月公司与北美著名整车厂签署供货合同，包含铸铝前转向节、铸铝后转向节产品，生命周期销售收入累计有望达 31亿元。技术研发方面，2022年公司正式启动 DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发，并实现 ADAS 系统的量产，公司预计 2023年完成 EMB A轮样机开发工作，2024年上半年量产 WCBS2.0。 盈利预测与投资评级：公司是线控制动的领先厂商，有望持续受益于智能底盘行业的高景气度，实现业绩的良好增长。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 10.05、13.51、17.73亿元，对应 PE 分别为 29、22、16倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。

公司专注底盘系统零部件出口，核心产品市占率全球第一。公司主要产品为汽车底盘系统零部件：传动轴总成、轮毂轴承单元、等速万向节等。公司主营产品种类齐全，传动轴总成种类 5100余种，轮毂单元 3130余种，等速万向节 4100余种，终端车型覆盖丰田、本田、马自达、尼桑、五十铃、铃木、三菱、宝马、奔驰、奥迪、雷诺、欧宝、绅宝、雪铁龙、福特、通用等全球主流车企。公司目前销售以出口为主，主销欧美售后市场，海外收入占比约 92%。 海外：售后业务稳步增长，23年业绩有催化。从行业层面看，全球汽车保有量与车龄稳步提升，汽车维修需求和零部件更换需求随之同步增长，带动汽车后市场行业规模和利润稳步提升。从公司层面看，汽车售后市场业务营收规模与渠道布局深度、广度关联度高，公司于 2021年在墨西哥等发展中国家新布局销售渠道，2022年布局进入收获期，相关费用支出放缓。在固定的仓储及渠道建设费用下，公司产品种类大幅扩充，规模效应得以进一步显现。同时，公司新拓悬架、减振器、转向系列等，进一步扩充产品线，近年新产品线营收复合增速有望超 30%，毛利率水平较传统产品更高。 国内：OE 市场积极开拓，已配套赛力斯，业绩双引擎触发在即。客户方面，公司凭借现有柔性生产能力高度适配新能源小批量、高响应速度需求的车型，目前已合作配套赛力斯等新势力客户，有望充分受益于赛力斯车型放量；产品方面，除传统优势产品，公司与国机精工共研驱动电机轴承，驱动电机轴承作为自动驾驶汽车底盘核心新增部件之一，是公司切入新能源汽车智能电动零部件的重要契机。驱动电机轴承目前外资垄断，国产替代降本及普及需求旺盛。同时，公司新发可转债募投项目建设前装智能工厂，后续前装市场产能有望逐步到位。我们认为随着公司核心客户放量，在研产品落地，其他新势力客户如小鹏、蔚来、理想、哪吒以及比亚迪等积极开拓有望见成效，随着产能建设落地，公司有望迎来业绩双引擎的增长阶段，前装业务比重有望持续上升。 盈利预测与投资评级：22年净利润中预计 OE 市场贡献约 5%，23年随着赛力斯销量提升，其他配套新势力客户开拓，OE 市场贡献有望继续上升。我们预计 22-24年 AM 市场营收增速 23%、21%、20%，OE 市场增速 70%、70%、65%。我们预计公司 22-24年营业收入为 32、39、47亿元，同比增长 28.7%、21.3%、22.2%；22-24年归母净利润为 2.3、3.0、3.8亿元，同比增长 95.9%、31.8%、23.8%，对应 PE 13/10/8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：海外售后市场增速不及预期、整车配套市场客户拓展不及预期、渠道开拓不及预期、公司新拓产品线营收增速不及预期等。

事件：长安汽车 2月销量 19.1万辆，同比+38%，环比+11%，其中重庆长安、河北长安、合肥长安、长安福特、长安马自达、长安新能源分别实现销量 9.1、0.8、1.4、1.4、0.4、2.1万辆。 点评： 2月车市有所回暖，公司表现优于行业平均水平。根据乘联会数据，2月全国乘用车厂商批发 159.8万辆，同比+9%，环比+10%，零售 136.4万辆，同比+9%，环比+6%；公司 2月汽车销量同比+38%，环比+33%，表现优于行业平均水平。 自主品牌乘用车表现良好，新能源单月销量达 2.1万台。自主品牌方面，2月自主品牌销售 16.3万辆，同比+12%；自主乘用车销售 11.8万辆，同比+68%；自主海外销售 1.9万辆，同比+59%；自主新能源车销售 2.1万辆，同比+103%。合资品牌方面，2月长安福特销售 1.4万辆，同比+20%；长安马自达销售 0.4万辆，同比-61%。 新能源品牌销量承压，深蓝 S7正式亮相。1）阿维塔 11：阿维塔是长安、华为、宁德时代共同打造的 CHN 平台旗下首款轿跑，阿维塔 11三款纯电车型售价分别为 35、37、41万元，将通过自建高端独立门店+华为智选销售，长安新能源有望凭借阿维塔实现品牌向上。2）深蓝 SL03：深蓝 SL03共有四个版本车型，分别是 1200增程版、515纯电版、705纯电版、730氢电版，售价从 16.89到 69.99万元，凭借着炫酷科技外形+高性价比配置+增程式缓解里程焦虑，深蓝 SL03赢得了广大消费者的喜爱，去年 8月以来的销量分别为 1256、5825、8176、6043、11650、6137、4103辆，随着需求恢复、产能爬坡，我们预计深蓝 SL03销量有望逐步提升，稳态年销量在15-20万台。长安深蓝品牌目前共规划 5款产品，其中深蓝 S7已于 3月 5日正式亮相，公司预计到 2025年深蓝品牌销量达 60万辆。3）LUMIN：作为国民级精品纯电微车，上市伊始就受到喜爱，根据车主之家数据，去年5月以来的销量分别为 160、1707、74 12、10783、11267、13235、13235、12468、47 11、8137辆，对标五菱宏光 mini，销量有望持续爬坡。 盈利预测与投资评级：燃油车业务现金牛，新能源业务打开增长空间，看好深蓝+阿维塔+lumin 的强产品矩阵。考虑到 2023年 iDD 系列、深蓝品牌、阿维塔等新车型上市，我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 77、87、103亿元，对应 PE 分别为 17、15、13倍，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

公司公布 2022年年报，全年实现营业收入 44.54亿元，同比增长 47.31%； 归母净利润 7.01亿元，同比增长 69.70%；扣非后归母净利润 6.54亿元，同比增长 69.57%。第四季度实现营业收入 11.89亿元，同比增长 17.57%，环比减少 6.46%；实现归母净利润 2.16亿，同比增长 165.29%，环比增长2.64%。全年业绩超预期增长。 另外，公司 2022年拟向全体股东每 10股派发现金股利 1.20元（含税），合计 7999万元（含税），占净利润 11.41%。拟向全体股东以资本公积金转增股本每 10股转增 4股，不送红股。 点评： 电车产销两旺，公司主业高增。2022年新能源车产销两旺，带动公司新能源车零部件业务实现高速增长。2022年我国新能源汽车产、销量分别为 706万辆、689万辆，同比增长 97%、93%；其中 Q4销量 231万辆，环比增长 18%。公司作为国内具有先发优势的零部件企业，乘此东风实现主营业务高增，2022年汽车类收入达 40.44亿，同比增长50.15%。汽车轻量化技术领域的汽车零部件企业正呈现出向头部集中的趋势，占据高价值整车配套市场的企业具有核心竞争力，公司 2022年毛利率为 23.91%，同比增长 0.85pct，净利率为 15.72%，同比增长0.88pct，其中 Q4毛利率为 26.26%，同比增长 0.69pct，Q4净利率为18.15%，同比增长 1.62pct。 全球产业布局，绑定头部客户。产业布局方面，公司覆盖了北美、亚洲、欧洲三大全球最具新能源汽车增长潜力的市场。客户结构方面，公司不断优化客户结构，全球新能源汽车领域最具规模及成长性的两大新能源头部车企都成为了公司的客户，其中第一大客户营收占比由 2021年的39.93%降为 2022年的 34.37%，同时客户已覆盖了：国内外新势力车企如 Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑等；成熟优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；以及知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥西门子、海斯坦普、宁德时代等。丰富而优质的下游客户资源体现公司的产品质量、品牌口碑，也将是公司明年进一步释放业绩、保障盈利的关键因素。 横向储能/铝瓶布局，平台化进程加速。公司于 2022年布局设立系统集成事业部，针对户用储能系列产品研制了配套的金属结构件，并于 2022年 Q4起向该领域的知名客户进行批量供应。同时子公司和升铝瓶 2022年 9月拿下欧洲年化销售额 8亿的定点。实现了汽车零部件企业向铝 加工平台化公司的转型升级，打造公司的第二成长曲线。公司预计户用或商用储能系统的核心铝制部件将成为新的业绩增长点。 一体压铸深度布局，稳健推进行业变革。大型一体化压铸的技术难点之一是大型一体压铸模具的生产，公司具有自主模具开发能力，而模架是模具生产中需要外购的产品。公司战略合作科佳模架公司后，模架供应得到保障，并共同开发大型一体压铸模具，深化布局一体压铸，快速切入核心客户。 发行可转债加速产能布局，保障长期成长。我们预计下游新能源车需求未来有望保持快速增长势头，预计 2023年销量为 892万辆，同比增长30%，22-25年复合增速 25%。公司 2023年将加强产能建设，继续推进浙江湖州南浔生产基地，并且积极研究拓展国内、国外进行多地布局生产基地的可行性。产能的扩张有望有力支撑公司未来的成长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年营收分别是 73.9、108.2、150.4亿元，同比增长 66.0%、46.4%、39.0%；归母净利润分别是 10.2、15.0、19.0亿元，同比增长 46.0%、46.5%和 26.8%，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

聚焦冲压业务，产品、客户持续突破。公司成立于2011年，主要从事汽车精密零部件和精密模具的研发、设计、生产和销售；2021年于深交所上市。产品覆盖整车上下车体，车身模块化产品，仪表台骨架总成等；零部件产品种类覆盖转向系统、动力系统、车门系统、天窗系统等。公司主要客户为蒂森克虏伯、伟巴斯特、德尔福等国际优秀汽车零部件企业，产品广泛应用于吉利、比亚迪、理想、特斯拉等主机厂中。近几年公司营收稳步增长，盈利能力稳健。2022Q1-Q3公司实现营收8.37亿元，同比+64.7%；实现归母净利润0.81亿元，同比+34.4%。 冲压件行业格局较分散，供应体系重构下集中度有望提升。我们测算得出2021年汽车冲压件市场规模约1060亿元，根据代表性的冲压件公司营收测算得出，各个公司的市占率较小，约2%或者3%以内，行业集中度较低。以往冲压业务零部件厂商格局分散的原因主要在于，主业聚焦在汽车传动、框架等小零部件业务上，难以获得规模化优势。而随着车企竞争逐步激烈，车型研发周期缩短，车企更有意愿将白车身结构件交给零部件厂商研发、生产，在此供应体系变化的基础上，具有先发优势的冲压件厂商有望跑出，占据更高的市场份额，行业集中度有望提升。 公司产品+客户+技术+产能迎来四重突破，有望率先跑出。1）产品突破：公司原有冲压件产品主要应用在转向、动力系统等，单价在2-10元不等。 近两年产品逐步升级至白车身总成件，单车价值量大幅提升。2）客户拓展：公司供应身份逐步由Tier2转变至Tier1，公司2020年前五大客户均为外资零部件集团，2022年前三季度吉利/理想/赛力斯/长安均进入公司前五大客户名单，营收占比分别为19%/9%/8%/6%。3）技术突破：公司“热冲压设备+热成型工艺+激光焊接技术”布局完善，公司于2018年开始布局轻量化业务，2019年新增产线和设备主要围绕热冲压产线、自动化焊接产线、激光焊接产线等新技术布局。目前汽车轻量化量产技术主要围绕热成型高强度钢进行，公司在较早布局的情况下，热成型工艺进入收获期。4）产能突破：公司通过IPO，拟发可转债募投扩产，产能的扩张可以较好支撑现在的充沛订单需求。而且公司目前六大生产基地可做到就近配套附近主机厂，巩固和主机厂的稳定配套关系。公司在四方面迎来重要突破，有望在格局重塑的情况下率先跑出。 布局一体压铸，打开长期成长空间。特斯拉率先采用一体压铸工艺，其他主机厂如蔚来、小鹏等陆续跟进。应用部件逐步由底盘向车身拓展，轻量化趋势下，一体压铸市场空间广阔，我们预计一体压铸部件2025年、2030年市场空间有望分别达到476.4、2021.1亿元，年复合增速分别为258%、225%。公司布局一体压铸技术，已购买5台3500T-9000T大型压铸机，有望打开公司长期的成长空间。 盈利预测与投资评级：公司主业迎来产品、客户、技术、产能四重突破，业绩有望高速增长。同时布局一体压铸，打开长期成长空间，我们看好公司未来发展。我们预测公司2022年-2024年归母净利润为1.3亿元、2.2亿元、3.8亿元，同比增长56.1%、70.1%、69.5%，对应EPS为0.85、1.44、2.45元，PE为36.1/21.2/12.5倍。参考可比公司估值水平，给予公司2024年17倍目标PE，对应目标市值65亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险因素：新客户拓展不及预期；一体压铸推进速度不及预期；产能推进不及预期等。

本土汽车管路龙头，把握电动化大趋势。川环科技成立于 1998年,主要从事汽车管路业务，工艺齐全，产品种类丰富，在业内处于领先地位。随着新能源汽车市场的快速发展,公司借助自主品牌汽车客户体系,加速从传统汽车领域切入到新能源汽车供应产业链中。目前的新能源汽车客户主要有：比亚迪（王朝系列唐、宋、元、秦、汉等，海洋系列海豚、海豹等，腾势系列、军舰系统等多个车型）、广汽埃安（全系等)、五菱 Mini、哪吒、北汽极狐、长安深蓝、赛力斯问界、吉利领克、极氪、东风岚图、零跑、理想等。 电动车+储能系统需求旺盛，热管理管路发展势头良好。燃油车热管理系统主要作用为制冷，单车价值量为 2000元；纯电车热管理系统兼顾制冷与制热，单车价值量达到 6000元；混动车型具有发动机和电动机两套系统，热管理单价最高，达到 7000元。公司的热管理产品主要为管路，2021年在燃油车、纯电动、混动的单车价值量分别约为 300、800、1400元，受益于混动车型高增长（2022年销量 152万辆，同比+169%）。根据我们测算，2021-2030年我国热管理冷却管路的市场规模将由 100.7亿元提升至 325.8亿元，年复合增速达 14%。此外，随着液冷方案在储能中的运用，我们预计2022年全球储能热管理管路市场规模为 4.5亿元，2025年增加至 24亿元,年复合增速达到 73%。电动车+储能系统蓬勃发展，公司作为热管理管路的核心企业有望持续受益于新能源行业的高景气度。 收入与盈利能力共振向上，2023年有望迎来业绩大年。1）聚焦自主品牌客户，享整车领域国产替代红利。公司重点聚焦比亚迪、长安、吉利、广汽埃安等自主头部主机厂，未来有望持续受益于核心客户销量增长。2）横向拓展管路品类，开启储能第二成长曲线。公司积极拓展新业务领域，在轨道交通、中石油、中石化、军品等领域产品实现了新突破，在军品、轨道交通、储能领域有小批量供货；并积极研发半导体、电子等产品应用的新领域和新市场，培育未来收入新的增长点。3）原材料价格回落、自主制造能力提升，盈利能力有望回升。公司主要原材料为各类合成橡胶，受上游石油、天然气价格变动影响较大，随着石油、天然气价格的回落，公司盈利能力有望企稳回升。此外，公司加大了原来外购外协件改为自产的力度，如塑料接头、O 型圈、密封圈等，减少中间环节和采购成本，有助于进一步提升公司毛利率。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 1.28、2.56、3.40亿元，对应 PE 分别为 30/15/11倍。参考可比公司估值,给与公司 2023年 24倍目标 PE，对应市值 61亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动 风险。

事件：长安汽车 1月汽车产量 15.3万辆，同比-38%，环比-38%；1月销量 17.2万辆，同比-38%，环比-33%。其中重庆长安、河北长安、合肥长安、长安福特、长安马自达、长安新能源 1月分别实现销量 9.1、0.5、1.9、1.5、0.4、2.8万辆。 点评： 1月车市整体销量较差，公司环比表现优于行业平均水平。补贴退坡+疫情达峰+春节扰动，1月车市整体表现较差。根据乘联会数据，1月广义乘用车批发销量 146.0万辆，同比-33%，环比-35%，零售销量 130.4万辆，同比-38%，环比-40%；公司 1月汽车销量同比-38%，环比-33%，环比表现优于行业平均水平。 自主品牌乘用车表现良好，新能源单月销量达 2.8万台。自主品牌方面，1月自主品牌销售 14.6万辆，同比-35%；自主乘用车销售 12.5万辆，同比-21%；自主海外销售 1.8万辆，同比-25%；自主新能源车销售 2.8万辆，同比+106%。合资品牌方面，1月长安福特销售 1.5万辆，同比-40%；长安马自达销售 0.4万辆，同比-80%。 深蓝品牌 1月销量承压，期待新车型上市。1）阿维塔 11：阿维塔是长安、华为、宁德时代共同打造的 CHN 平台旗下首款轿跑，阿维塔 11三款纯电车型售价分别为 35、37、41万元，将通过自建高端独立门店+华为智选销售，已于 12月正式开始交付，长安新能源有望凭借阿维塔实现品牌向上。2）深蓝 SL03：深蓝 SL03共有四个版本车型，分别是 1200增程版、515纯电版、705纯电版、730氢电版，售价从 16.89到 69.99万元，凭借着炫酷科技外形+高性价比配置+增程式缓解里程焦虑，深蓝 SL03赢得了广大消费者的喜爱，去年 8月以来的销量分别为 1256、5825、8176、6043、11650、6137辆，随着需求恢复、产能爬坡，我们预计深蓝 SL03销量有望逐步提升，稳态年销量在 15-20万台。长安深蓝品牌目前共规划 5款产品，其中2023年有望上市两款新车，公司预计到 2025年深蓝品牌销量达 60万辆。 3）LUMIN：作为国民级精品纯电微车，上市伊始就受到喜爱，根据车主之家数据，5-12月的销量分别为 160、1707、74 12、10783、11267、13235、13235、12468辆，对标五菱宏光 mini，销量有望持续爬坡。 盈利预测与投资评级：燃油车业务现金牛，新能源业务打开增长空间，看好深蓝+阿维塔+lumin 的强产品矩阵。考虑到 2023年 iDD 系列、深蓝品牌、阿维塔等新车型上市，我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 77、87、103亿元，对应 PE 分别为 18、16、13倍，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

2023年2月10日，秦PlusDM-i2023冠军版上市，开启油电同价新时代。该版本有5款细分车型（含55KM和120KM两种续航版本），官方指导价9.98万元-14.58万元，比亚迪DM-i车型首次价格下探至10万元以内。 秦PlusDM-i冠军版：比亚迪将颠覆燃油进行到底。该款车型为比亚迪首款下探至10万元以内的DM-i车型。原有王朝网DM-i产品矩阵以中汉、唐定位偏高端，均价约25万元左右，宋MAX、宋PRO定价偏低，约15万元左右。海洋网三款DM-i车型产品价格带覆盖14-25万元价格带区间。 秦PlusDM-i冠军版的到来，打开了油电同价新时代，并通过“快、省、静、顺、绿”五大颠覆性驾乘体验&“颜值焕新、舒享升级、智联进化、影音进阶”四大焕新促产品力再升级，重新定义A轿新标准，降维打击合资油车，表明了比亚迪将颠覆燃油进行到底的决心。 纵横对比，秦PlusDM-i冠军版加量降价，油电同价或击穿合资车防线：纵向对比，加量降价性价比再次提升：相比于2021款车型，冠军版平均售价下降1.64万元，但功能及硬件配置上均有所增加，如增加座椅加热功能、8.8英寸悬浮仪表为标配、搭载DiLink4.0（4G）智能网联系统等，加量降价性价比提升。横向对比，油电同价或击穿合资车防线：秦PlusDM-I2023冠军版以较优的性价比降维打击合资油车市场。合资品牌在10-15万元的A级轿车市场布局中主要以燃油车为主，我们选取了几个代表车型：德系朗逸和速腾、日系轩逸、美系威朗和秦PlusDM-I2023冠军版进行对比。对比发现：无论从价格、油耗、系统功能、硬件配件来看，秦PlusDM-I2023冠军版都有着明显的领先性。 秦PlusDM-i有望快速抢占国内A级车市场合资份额。2022年国内A级轿车市场销量共677万辆，其中自主品牌占比33%，主要份额被合资车占据。主要原因系：1）以日系为代表的该价格带车型具有较好的燃油经济性；2）以德系为代表的该价格带车型具有较好的操控稳定性等动力性能；3）在以往消费者的观念中该价格带中合资品牌有较好口碑。但随着近两年自主品牌车企在产品力的不断追赶，也在逐渐被消费者认可。秦PlusDM-i冠军版有望凭借较优的产品性价比快速抢占该市场份额，参考该细分市场表现较好的车型速腾、朗逸等月销情况，我们认为秦PlusDM-i冠军版每月有望贡献2万辆增量，稳态月销有望达到4万辆。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022年-2024年归母净利润为165亿元、307亿元、468亿元，同比增长440.4%、86.7%、52.3%，对应EPS为5.65、10.55、16.07元，PE为49.9/26.8/17.6倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料涨价风险等。

事件：公司发布 ummary] 2023年 1月产销数据。2023年 1月公司新能源汽车产量154,188辆，同比+68.1%，其中新能源乘用车产量 152,933辆，同比+67.2%，商用车产量 1,255辆，同比+418.6%；1月公司新能源汽车销量 151,341辆，同比+62.4%，其中新能源乘用车销量 150,164辆，同比+61.6%，商用车销量 1,177辆，同比+386.4%。 点评： 1月销量表现亮眼，逆势增长。乘联会预计 1月乘用车行业零售销量同比-34.6%，比亚迪凭借较强的产品力在行业下滑背景下逆势增长，增幅达到 61.6%。分品牌来看，1月比亚迪品牌（王朝网&海洋网）实现销量 14.4万辆，同比+51%；腾势品牌实现销量 6,439辆，环比+7.3%，高端品牌销量稳步爬坡。产品结构来看，插混车型占比提升。1月公司插混车型实现销量 7.9万辆，同比+69%，插混车型销量占比达 52.5%，比去年同期提高 3.7pct；纯电车型实现销量 7.1万辆，同比+46%，EV占比达 47.5%。 海外布局卓有成效，出口继续贡献增量。1月比亚迪乘用车出口销量10409辆，同比+3123%。比亚迪加快泰国、马来西亚等地出口布局，22年 8月，比亚迪联合泰国合作伙伴 RêVER 在曼谷召开品牌发布会，宣布正式进入泰国乘用车市场；222年 12比亚迪正式宣布进入马来西亚乘用车市场，并发布首款车型 BYD ATTO 3。公司国际化进程加速，海外市场有望打开新增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 165亿元、307亿元、468亿元，对应 EPS 分别为 5.65元、10.55元、16.07元，对应 PE 分别为 53.5倍、28.7倍和 18.8倍，维持“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。