刻蚀业务高速增长， 2022年 MOCVD 潜力巨大。 公司 2022Q1收入 9.49亿元，同比增长 57%。其中刻蚀收入 7.14亿元，同比增长 105%； 由于公司新签 Mini-LED MOCVD 设备规模订单一季度尚未确认收入， 22Q1MOCVD 收入 0.42亿元，同比下降 69%。 公司自 2021年起至 2022年 4月份 Unimax MOCVD 订到超过 180腔，意味着今年 MOCVD 业务有望实现高增长。报告期末，公司合同负债 15亿元，环比提升 1.3亿元；存货 21亿元，环比提升 3.3亿元，订单持续饱满。 2022Q1公司扣非净利润 1.86亿元，同比大幅增长。 2022Q1公司综合毛利率 45.4%，同比提升 4.6%，产品结构改善，盈利水平持续提升。扣非净利润的大幅增长主要得益于营收同比增长 57%、毛利率同比提升4.55%。此外，本季度政府补助 0.04亿元（去年同期 1.69亿元）、公允价值变动损失 1.01亿元（去年同期损失 0.24亿元）。 ICP 放量增长强劲， MOCVD 业务拐点来临。 （1）公司 2021年付运 CCP298腔，产量增长 40%，并取得 5nm 及以下逻辑重复订单，且在 128层3D NAND 获得广泛应用。公司正在开发新一代涵盖 128nm 及以上的关键刻蚀应用以及极高深宽比刻蚀设备。 （2）公司 2021年付运 ICP 134腔，产量增长 235%，得到多个国内客户订单。公司下一代 ICP 目标满足 5nm及以下逻辑、 1X 纳米 DRAM 及 128层以上 3D NAND 刻蚀需求。 （3）公司用于 Mini LED 的 Unimax 设备在 2021年至今订单超过 180腔。此外公司开发 GaN 功率器件 MOCVD，处于交付客户验证阶段。 （4）公司在钨填充 CVD 获得阶段性进展，与客户对接验证，且正进一步开发 CVD 和ALD。公司持续加大研发投入力度，改善产品性能，根据客户需求定义下一代产品的技术指标及路线。通过不断完善研发管理及激励机制，巩固并提升公司核心竞争力。 半导体刻蚀设备领跑者， 持续打造平台型企业。 中微公司已成功打造一支具有创造力和核心竞争力的技术团队。 Mini LED 迎来拐点， MOCVD 持续升级满足客户需求。 CCP 产品涵盖国内外一线客户， ICP 产品加速迭代放量， 积极布局布局沉积等新产品线，打造半导体设备旗舰企业， 并通过外延投资沈阳拓荆、睿励仪器等优质半导体设备公司推进平台型建设。 预计公司 2022~2024年归母净利润 10.4/14.0/17.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发进展不及预期、下游需求不及预期。

公司2022Q1营收1.8亿元，同比增长62%；扣非归母净利润0.3亿元，同比增长580%。单季度毛利率38.75%，同比提升2.89%、环比提升3.59%。2022Q1末，公司合同负债4.34亿元，环比提升0.81亿元。公司存货10.82亿元，环比提升1.50亿元。沈阳疫情期间，公司封闭运作生产，影响有限；在手订单饱满，前道比例大幅提升，预示公司未来收入结构将有较大变化。全球设备市场再度超预期，国内增速更有潜力。根据ICinsights预计，2022年全球半导体capex增长24%，超过此前预期，晶圆设备需求持续强劲。海外设备龙头订单普遍饱满，短期受零部件及供应链限制。 中国大陆2021年设备进口金额211亿美元，同比增长55%，大陆需求快速增长；大陆中芯北方、长存二期、长鑫二期等诸多晶圆厂需求增加，且国产替代趋势持续加强。持续实现产品迭代与技术进展。公司持续推进产品技术完善，在核心零部件、单元技术、整机产品研发取得实质进展。公司前道track在28nm及以上多项技术及高产能结构方面取得进展，并实现多种核心零部件的国产替代。此外，公司前道物理清洗设备已经达到国际先进水平并成功实现国产替代。根据招标网，2022年4月中标设备总计219台，其中中国厂商中标设备129台，芯源微中标6台，其中5台清洗设备，1台涂胶显影设备。新增产能开始释放，打开产能瓶颈。公司在飞云厂区基础上，2021年底新开出彩云路厂区，显著增加了厂区空间，2022年产值上限将大幅提高。公司定增加速上海临港厂区和彩云路二期投建，为后续增长打下产能基础，并进一步深入布局KrF和ArFi技术，提升公司核心竞争力。半导体前道设备弹性标的，业绩高速增长。公司涂胶显影设备在手订单饱满，新产能投入显著提高产能弹性。前道设备i-line、krf有望先后验证通过，持续迭代。 长期看，随着下游晶圆厂持续扩产，国产替代加速放量，公司是国内唯一中高端涂胶显影供应商，格局好、成长性强。预计公司2022~2024年归母净利润1.45/1.85/2.70亿元，维持“买入”评级。风险提示：新产品研发进展不及预期、下游需求不及预期

事件：公司22Q1营收81.4亿元，同比+21%；归母净利8.6亿元，同比+123%；扣非净利7.8亿元，同比+124%；Q1毛利率，同比提升约3pt；净利率，同比提升约5pt。公司业绩大幅高增主要系公司持续聚焦高成长、高附加值产品，积极优化客户及产品结构，提升盈利水平。同时，公司持续降本增效，减轻材料、动力及运输成本等上涨压力，持续强化盈利能力。 公司持续攻坚技术，2021各应用领域多点突破。2021公司获专利授权127件，新申专利196件。1）5G通讯：已通过77.5x77.5mmfcBGA测试认证，开发了基于高密度Fanout技术的2.5DfcBGA产品，认证通过TSV异质键合3DSoC的fcBGA。2）5G移动终端：毫米波天线AiP产品等已验证通过并量产。3）汽车：公司全球六大生产基地皆通过IATF16949认证。智能车77GhzRadar系统的eWLB方案已通过验证；用于车载安全系统、驾驶稳定检测系统的传感器的SOIC方案、用于LiDAR的LGA封装方案皆已量产；4）高性能计算领域，长电科技已推出XDFOI全系列产品，可提供业界领先的超高密度异构集成解决方案。国内封测行业龙头企业，差异化竞争实力较强。从营收规模预估，2021长电科技全球前十大OSAT厂商中排名第三，中国大陆第一。2022年公司将面向5G/6G射频高密度系统的封装及系统级测试，超大规模高密度QFN封装，2.5D/3Dchiplet，高密度多叠加存储技术等开展前瞻研发，尽快完成产品验证并量产。 公司重视先进封装投入，布局高密度SIP、FC、Bumping、晶圆级封装、FOWLP。另外，公司亦积极拓展高端计算、汽车电子应用领域业务。股权激励&员工持股计划绑定核心员工，共谋长期发展！公司2022股权激励计划拟授予3113万份股票期权，约占股本总额，覆盖中层管理人员及核心技术/业务骨干1382人。员工持股计划筹集资金上限1.83亿元，覆盖对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的董监高及其他核心经营管理骨干，人数不超过46人。盈利预测及投资建议：我们预计公司2022~2024营收340.28/374.31/410.25亿元；归母净利31.23/36.15/40.27亿元，yoy+5.5%/15.7%/11.4%，对应PE12.3x/10.6x/9.6x，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，中美贸易风险。

2021年实现业绩高速增长。 2021年，公司实现收入 126亿元，同比增长49%；归母净利润 13亿元，同比增长 29%；扣非归母净利润 5.2亿元，同比增长 78%。 2021年资产减值计提约 3.35亿元，回购股份用于第三期员工持股形成的股份支付费用 1.51亿元。其中， 2021Q4，公司实现收入 30亿元，归母净利润 0.3亿元，扣非归母净利润-0.9亿元。 集成业务显著放量。 2021年子公司厦门三安集成营收 22.3亿元，同比增长129%；净利润 3.8亿元。 2022Q1，公司集成电路业务收入 6.2亿元，净利润 1.5亿元（含非经营性损益 2.2亿元）。 2022Q1集成业务受情管控、年度检修及下游客户节奏调整影响。 22Q1滤波器部分客户无法顺利完成验厂，发货受到影响，仅实现销售收入 0.16亿元。根据与客户初步沟通情况，随着疫情影响的消除，未来将逐步补足。 集成业务湖南 SiC、泉州滤波器通线，持续向产能规划推进！ 湖南三安 SiC产线，泉州三安滤波器产线均已通线，进入试量产，集成电路业务总在职员工规模已近 5000人。未来随着泉州三安 GaAs、滤波器以及先进封装产线、湖南 SiC 全产业链产线的相继投产，产能逐步释放，产品交付能力大幅提升，公司营收规模将持续扩大。根据公司产能规划：砷化镓射频产能将扩充到 3万片/月，滤波器将扩充到 500KK/月产能，电力电子碳化硅配套产能扩充到3万片/月、硅基氮化镓产能扩充到 0.4万片/月，光技术产能扩充到 2600片/月。 Mini LED 两大客户进展突破。 公司 LED 细分领域产品收入金额同比去年增长 175%，其中 mini/micro LED 销售额同比去年增长 247%。公司 Mini LED与国际大客户深入合作，产品即将放量。公司 Mini LED 国际客户的其中单一客户的量在持续释放，另一客户的出货量已从 4月开始增加。根据 2021年底取得的 Mini LED 意向性订单，公司 2022年订单金额约 2.2亿元/月（美元按照 6.5汇率折算）。 三安光电是唯一集成四大板块、且全产业链布局的平台型企业。 我们根据逻辑推演公司集成业务放量迭代，有望实现持续增长。 2020~2021年公司 GaN受益 5G 行业增长， 2021~2022年 GaAs、滤波器受益射频行业增长，2022~2023年 SiC 受益新能源车行业增长。 我们预计公司 2022/2023/2024年实现营收 180.9/244.6/320.9亿，归母净利润 26.0/32.9/39.4亿，对应 PE31.5/24.9/20.8x ，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期。

国内唯一PPECVD、SSDACVD产业化供应商，打破外资垄断。拓荆科技成立于2010年，十余年来专注于半导体薄膜沉积设备，承担多项国家科技重大专项，是国内唯一一家产业化应用PECVD和SACVD设备的供应商，主要产品包含PECVD设备、ALD设备及SACVD设备三个系列，产品已适配国内最先进的28/14nm逻辑芯片、19/17nmDRAM芯片及64/128层3DNANDFLASH晶圆制造产线，并应用于中芯国际、华虹集团、长江存储、长鑫存储、厦门联芯、燕东微电子等国内主流晶圆厂，累计发货超150台，打破外资厂商在国内的垄断局面。 营收连续高增，盈利能力快速提升。受益于国内半导体设备需求快速增长，公司持续研发投入进行产品迭代，提升竞争力，公司营收自2018年0.71亿元增长至2021年7.6亿元，归母净利润由2018年的-1.0亿元，到2021年扭亏为盈6848.7万元。 此外随着规模化逐步体现、工艺技术提升、先进工艺机台推出，公司毛利率快速提升，由2018的31.67%提升至2021年44.0%，2022Q1进一步提升至47.4%。 2020年全球薄膜设备市场达到138亿美元，占IC制造设备21%；其中主要是CVD和和PVD，合计占IC制造设备18%。CVD市场规模达到89亿美元，主流是设备包括PECVD、TubeCVD、LPCVD和ALD等。整个薄膜市场市占率最高的是AMAT。 高端领域如ALD受ASM、TEL和Lam等海外龙头主导。根据Gartner，全球CVD市场前五大供应商包括AMAT（28%）、LamResearch（25%）、TEL（17%）、Kokusai（原日立高新，8%）、ASM（11%）。 国内薄膜厂商加速导入，国产化率仍有较大提升空间。根据招标网数据统计，长江存储在2019~2020年采购薄膜类设备约每年200多台（主要是CVD和PVD），主要类别以CVD为主，其中原子层沉积70~80台。从国产替代率而言，溅镀（PVD类）北方华创供应数量比重较高，合计达到将近20%；CVD类国产替代率较低，主要国产供应商拓荆科技供应占比约2~3%。北方华创、拓荆科技在华虹无锡、华力集成项目合计国产化率约10~15%。 国产产PPDECVD领军者，研产销均有先发优势，充分受益国产化进程。在PECVD、ALD及SACVD设备领域，拓荆科技产品总体性能和关键性能参数已达国际同类设备水平。作为国内唯一实现PECVD及SACVD设备产业化应用的厂商，2019至2020年公司PECVD设备中标机台数量占长江存储、上海华力、无锡华虹和上海积塔四家招标总量的16.65%；同时公司还已与某国际领先晶圆厂建立业务联系，发货两台设备至该厂先进制程研发产线，奠定全球市场基础。我们预计公司将在2022年至2024年实现收入11.87/17.64/23.27亿元，归母净利润1.12/2.26/3.56亿元，对应当前估值135.0/66.7/42.4x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国产替代进展不及预期、全球贸易纷争影响、下游需求不确定性

公司发布2022一季报。公司2022Q1实现营收4.21亿，同比增长30.79%；归母净利润1.12亿，同比增长50.11%；扣非净利润1.10亿，同比增长48.29%。 根据公司激励公告，2022全年股权激励分摊费用7631.88万，其中一季度分摊1907.97万，考虑加回每个季度接近2000万摊销的股权激励费用，单季度经营性净利润预估超过1.3亿元，环比增长超过20%。公司继续延续2021年高速增长态势，主要原因系受下游汽车电子、光伏逆变器、光伏储能等应用场景的飞速发展，带动功率半导体行业景气度日趋升高。 产品结构持续优化，毛利持续显著。2022Q1公司毛利率39.72%，同比提升6.23pct，毛利率相较于去年同期大幅提升，盈利能力不断优化，在行业高景气度加持下，公司持续优化自身的产品结构，分配更多资源到SGT-MOSFET和IGBT等具有更高盈利能力的产品中并实现快速放量。公司2021年SGT-MOSFET产品占比为38.96%，同比提升7.27pct；IGBT产品实现8051.44万销售收入，同比增长529.44%。 持续布局新业务，构建MOSFET、IGBT、第三代化合半导体及部分驱动IC多产品线能力。公司产品电压覆盖12V~1700V的全系列产品。12寸1200VIGBT五个系列产品量产；650V高密度沟槽栅IGBT产品已初步开发完成；12寸SGT-MOS产品已成功进入新能源车、电动工具、锂电保护、高端电源等头部企业客户，新开发高可靠性产品可靠性达到通信行业要求，并进入量产阶段；1200V新能源汽车用SiCMOS平台开发进行顺利，1200VSiCMOSFET首次流片验证完成，产品部分性能达到国内先进水平。 光伏逆变、光伏储能为2022主要增长点。2021年公司积极拓展汽车电子、5G基站、工业自动化、光伏逆变和光伏储能等中高端行业，在汽车电子中成功导入比亚迪并且实现十几款产品的大批量供应。根据公司公司年报披露，2022年公司将重点发展光伏逆变、光伏储能市场，并将其作为2022年业绩的主要增长点。目前公司IGBT和MOSFET产品已经在国内主要的光伏逆变、光伏储能的头部企业中实现大批量销售。 盈利预测及投资建议：新洁能是国内功率半导体设计龙头企业之一，产品线丰富，应用广泛，并逐步布局功率器件的封测环节。公司深耕MOSFET和IGBT设计，积累深厚，保持较强研发技术优势，赛道增速较快，同时深化国产替代进程，公司有望提升份额。预计公司2022~2024年实现归母净利润5.55/6.71/9.72亿元，对应PE33.6/27.8/19.2x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发进展不及预期。

一季度延续业绩高增长态势。公司发布一季报，2022Q1营收2.59亿元，同比+124.05；归母净利1.22亿元，同比+355.74%；扣非归母净利1.22亿元，同比+195.19%。一季度延续业绩高速增长态势，主要系半导体行业景气度持续向好和下游封测厂加速扩产仍在进行；同时公司成立东南亚全资公司，强化对东南亚和国际市场产品推广，测试系统销售额持续提高。2022Q1公司毛利率80.03，同比-0.70pct；扣非净利率46.83，同比+11.29pct；利润率稳定于较高水平。 新产能顺利释放，加大新产品布局投放。2021年9月，公司天津产业基地正式启用。随着新基地的投入使用，公司产能瓶颈问题将得到大幅解决，并为公司研发、生产能力更上一台阶奠定基础。公司持续推出新产品、新测试模块，以适应于SoC、GaN、大功率测试等更多增量需求，进一步拓宽测试能力。重视研发，持续高研发投入。2022Q1研发投入2642万，同比增长33.85%。2021年公司研发投入9404万元，同比高增；公司持续引进优秀研发人员，2021研发人员133人，较同期新增21人。目前公司海淀研发中心、与天津大学联合共建实验室正式启用；新设“博士后科研工作站”。新业务快速放量，传统业务有望支撑。新业务方面，公司今年PIM模块发货有望大幅增长，STS8300出货进一步放量，GaN有望持续贡献，奠定公司增量业务。 传统业务方面，参考今年泰瑞达指引2022年全球soc测试设备增速为12%，我们预计未来全球capex仍处于稳步增长态势，且国内下游设计公司占比持续提高，新应用需求增长，预计持续贡献增长。公司研发效率及产品力较强。公司在传统模拟混合领域国内领先，产品竞争力强，具有较高的装机存量和客户服务基础；在新兴应用领域（GaN、PIM）获取先机，具有较强竞争力；在更大的soc测试市场持续发力，迭代测试板卡增加覆盖目标市场，打开soc测试国产替代空间。公司专注耕耘于测试领域，产品从模拟和混合信号测试设备拓展至SoC测试，持续受益于国产替代突破。下游封测行业景气延续，化合物半导体成为重要市场增量。公司整体订单饱满，STS8300机台持续放量，有望维持较高增长。预计公司2022/2023/2024分别实现归母净利润6.13/8.38/11.26亿元；对应PE36.1/26.4/19.6，维持“买入”评级。风险提示：全球贸易纷争风险、下游需求不确定性。

事件： 2021年，公司实现营收 14亿元，同比增长 28%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长 51%。其中， 2021Q4，公司实现营收 3.3亿元，同比下降 2%；实现归母净利润 1.6亿元，同比增长 43%；扣非归母净利润 1.0亿元，同比下降 6%；公司单季度毛利率 50%，同比增长 1pct。 2021年，公司 cis 收入与盈利能力保持增长，随着后续汽车业务提升，公司业务规模有望更上一个台阶。 汽车芯片受益于电动化、智能化快速发展，晶方科技作为大陆目前唯一具备车规 CIS 的 CSP 封测能力的公司，是汽车智能化上游核心受益的弹性标的。 我们预计公司汽车收入占比将快速提升，车规线跑通量产，产能仍供不应求，未来进一步增长可期。 细分领域核心龙头，竞争力优势明显。 公司专注于 tsv 工艺，具有全球最大市占率，近两年扩产 12寸，具备效率优势、技术优势，在车规产品、 10mp+产品等业务上领先同行，下游绑定优质客户。公司不断加强封装技术工艺的拓展创新，汽车电子等新应用领域量产规模稳步推进，中高像素产品逐步导入量产、 Fan-out 技术在大尺寸高像素领域的应用规模逐步扩大、芯片级与系统级 SiP 封装规模不断提升、晶圆级微型镜头业务开始商业化应用。公司同时与包括索尼、豪威、格科微等全球优质传感器企业深度绑定，持续与大客户共同成长。 持续扩宽业务边界。 公司收购 Anteryon，具备 30多年光学精研，提供 WLO及模组制造，并将荷兰技术引入苏州，客户服务于全球顶级半导体装备企业、海外知名车厂，具有较大潜力。 光学赛道上游优质标的，车载业务成为公司第二增长曲线。 公司持续受益于光学高增长，车载摄像头开始放量、安防数码市场持续增长。公司 12寸 TSV技术优化，陆续从 8mp 到目前 12mp 增加覆盖面，使得公司目标市场进一步增长。随着车规级业务逐步放量，公司将进入新一轮增长期。 我们预计公司 2022/2023/2024年营收 19.05亿元/24.77亿元/30.96亿元；归母净利； 7.05亿元/9.04亿元/10.51亿元，同比增速 22.4%/28.2%/16.3%；对应 PE20.4x/15.9x/13.7x，维持‘买入’评级。 风险提示： 下游需求不及预期。

公司发布公司发布2021年报。2021年公司营业收入31亿元，增长37%；归母净利润10亿元，增长105%；扣非归母净利润3亿元，同比大幅增长；剔除股份支付后扣非归母净利润5亿元，同比增长267%。股权激励费用约2亿，公允价值变动4.6亿（税前），补助3.5亿（税前）。 营收结构上，刻蚀收入20亿元，增长55%，毛利率44%；MOCVD收入5亿元，增长1%，毛利率34%（同比提升15pct）。 需求旺盛，合同负债持续增长。需求旺盛，合同负债持续增长。公司2021年新签订单41亿元，同比增长91%。报告期末，公司合同负债13.7亿元，环比21Q3末提升53%。公司存货17.6亿元，其中发出商品约8.5亿元（同比增长72%）。合同负债反应在手订单，发出商品反应未来收入确认。 ICP放量增长强劲，MOCVD业务拐点来临。 （1）公司2021年付运298腔CCP，产量增长40%，并取得5nm及以下逻辑重复订单，且在128层3DNAND广泛应用。公司正开发新一代涵盖128nm及以上的关键刻蚀应用以及极高深宽比刻蚀设备。 （2）公司2021年付运134腔ICP，产量增长235%，得到多个国内客户订单。公司下一代ICP目标满足5nm及以下逻辑、1X纳米DRAM及128层以上3DNAND刻蚀需求。 （3）公司用于MiniLED的Unimax设备在2021年订单超过100腔，且2022年2月兆驰增量订单52腔。此外，公司开发GaN功率器件MOCVD，处于交付客户验证阶段。 （4）公司在钨填充CVD获得阶段性进展，与客户对接验证，且正进一步开发CVD和ALD。 公司在公司在3月月10日增资上海睿励1.08亿元，持股比例由20%增至29%。上海睿励主营的产品为光学膜厚测量设备和光学缺陷检测设备，以及硅片厚度及翘曲测量设备等，其光学测量设备TFX3000已应用于28nm产线，正验证于14nm产线；应用于64层3DNAND，正验证于96层3DNAND。 持续投入研发。持续投入研发。公司研发投入7.28亿元，增长14%，研发投入占营收约23%。其中，研发费用为5.95亿元，增长6%。公司研发人员415人，占员工总数40%。公司研发新品包括新一代CCP、新一代ICP、功率GaNMOCVD以及CVD类，快速打开产品线。 半导体刻蚀设备龙头，打造旗舰平台型企业。公司成功打造一支具有创造力和核心竞争力的技术团队。公司MOCVD持续升级迎来MiniLED拐点，CCP产品涵盖国内外一线客户，ICP产品快速迭代并放量，并布局沉积等新产品线，打造半导体设备旗舰企业，并通过外延投资沈阳拓荆、睿励仪器等推进平台型建设。 半导体刻蚀设备龙头，打造旗舰平台型企业。半导体刻蚀设备龙头，打造旗舰平台型企业。公司成功打造一支具有创造力和核心竞争力的技术团队，并成功打开商业化空间。公司MOCVD持续升级，CCP产品涵盖国内外一线客户，ICP产品快速迭代并放量，并继续布局半导体设备新产品线，打造半导体设备旗舰企业，并通过外延投资沈阳拓荆、睿励仪器、山东天岳等公司推进平台型建设。预计公司2022~2024年归母净利润11.05/13.24/15.45亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期。

公司发布2021年报。公司2021年实现营收14.98亿，同比增长56.89%；实现归母净利润4.10亿，同比增长194.55%，业绩增速较快。其中2021Q4单季度实现营业收入3.99亿元，同比增长38.06%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长159.64%。公司2021年全年实现业绩高速增长，主要原因系受下游汽车电子、光伏逆变器、光伏储能等应用场景的飞速发展，带动功率半导体行业景气度日趋升高，同时也离不开公司积极拓展新兴市场与开发重点客户。 产品结构持续优化，毛利提升显著。2021年公司毛利率39.12%，同比提升13.75pct，毛利率相较于上年同期大幅提升，盈利能力不断优化，在行业高景气度加持下，公司持续优化自身的产品结构，分配更多资源到SGT-MOSFET和IGBT等具有更高盈利能力的产品中并实现快速放量。公司2021年SGT-MOSFET产品占比为38.96%，同比提升7.27pct；IGBT产品实现8051.44万销售收入，同比增长529.44%。 持续布局新业务，构建MOSFET、IGBT、第三代化合半导体及部分驱动IC多产品线能力。公司产品电压覆盖12V~1700V的全系列产品。12寸1200V IGBT五个系列产品量产； 650V 高密度沟槽栅IGBT 产品已初步开发完成；12寸SGT-MOS产品已成功进入新能源车、电动工具、锂电保护、高端电源等头部企业客户，新开发高可靠性产品可靠性达到通信行业要求，并进入量产阶段；1200V 新能源汽车用 SiC MOS 平台开发进行顺利，1200V SiC MOSFET首次流片验证完成，产品部分性能达到国内先进水平。 光伏逆变、光伏储能为2022主要增长点。2021年公司积极拓展汽车电子、5G基站、工业自动化、光伏逆变和光伏储能等中高端行业，在汽车电子中成功导入比亚迪并且实现十几款产品的大批量供应。根据公司公司年报披露，2022年公司将重点发展光伏逆变、光伏储能市场，并将其作为2022年业绩的主要增长点。目前公司IGBT和 MOSFET 产品已经在国内主要的光伏逆变、光伏储能的头部企业中实现大批量销售。 盈利预测及投资建议：新洁能是国内功率半导体设计龙头企业之一，产品线丰富，应用广泛，并逐步布局功率器件的封测环节。公司深耕MOSFET和IGBT设计，积累深厚，保持较强研发技术优势，赛道增速较快，同时深化国产替代进程，公司有望提升份额。预计公司2022~2024年实现归母净利润5.55/6.71/9.72亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发进展不及预期。

受益于半导体高景气，公司业绩翻番式高增。公司发布年报，2021营收8.78亿元，同比+120.96%；归母净利4.39亿元，同比+120.28%；扣非归母净利4.35亿元，同比+193.79%。公司业绩高增主要系半导体行业持续向好和下游封测厂加速扩产；同时公司成立东南亚全资公司，强化对东南亚和国际市场产品推广，测试系统销售额创新高。2021毛利率80.22%，同比+0.49pt；净利率49.96%，同比-0.15pt；利润率稳定于较高水平。 。聚焦研发，基础储备稳扎稳打。公司研发投入9404万元，同比高增59.03%；公司持续引进优秀研发人员，2021研发人员133人，较同期新增21人。公司海淀研发中心、与天津大学联合共建实验室正式启用；新设“博士后科研工作站”。 新产能顺利释放，加大新产品布局投放。2021年9月，公司天津产业基地正式启用。随着新基地的投入使用，公司产能瓶颈问题将得到大幅解决，并为公司研发、生产能力更上一台阶奠定基础。公司持续推出新产品、新测试模块，以适应于SoC、GaN、大功率测试等更多增量需求，进一步拓宽测试能力。 半导体测试设备供不应求，公司持续巩固份额优势并积极布局第三代半导体领域。根据SEMI预测，2021年全球半导体测试设备市场空间将达到76亿美元，同比增长26%，2022年将继续增长6%。公司继续巩固和提升传统模拟和数模混合领域，出货量创历史新高。STS8200累计装机量超4000台，STS8300持续放量。公司在第三代半导体领域订单增长显著，未来GaN、功率模块和电源管理等将有潜在大量需求增量。 封测行业景气，化合物半导体有望成为测试设备的重要增量。下游封测行业景气，capex普遍上行，设备需求景气超预期。化合物市场方兴未艾，除了GaN快充之外，GaN射频、GaN电力电子、SiC电力电子等化合物半导体测试需求未来均具有较强增长潜力，有望成为测试设备的重要增量之一。 至公司专注耕耘于测试领域，产品从模拟和混合信号测试设备拓展至SoC测试，持续受益于国产替代突破。下游封测行业景气延续，化合物半导体成为重要市场增量。公司整体订单饱满，STS8300机台持续放量，有望维持较高增长。预计公司2022/2023/2024分别实现归母净利润6.13/8.38/11.26亿元；对应PE44.1/32.3/24.0，维持“买入”评级。 风险提示：全球贸易纷争风险、下游需求不确定性。

三安集成2021前三季度财报体现了技术领先的重资产科技制造企业，在规模效应实现后将获得较强盈利弹性。随着收入连续几年放量，化合物业绩有望实现超预期增长。 化合物制造龙头企业业绩弹性将有望超预期。公司披露三安集成报表。2021Q1~Q3，三安集成营业收入16.69亿元，净利润3.96亿元，毛利率36%，净利率24%，经营业绩超预期。三安集成2019~2021年收入连续三年翻倍，前两年毛利率均为负数，2021年跨过拐点实现优秀的毛利率，经营业绩开始释放。随着产品迭代、产线放量，集成板块具有较大业绩潜力。 三安光电近期发布国内首款滤波器自主键合片四工器。本次首款采用TC-SAW工艺的可量产的小尺寸Band 1+Band 3四工器，标志着公司在滤波器领域走在业内前沿。公司滤波器在泉州快速爬产，年内产能实现数量级突破，明年收入将规模放量。 三安光电是唯一集成四大板块、且全产业链布局的平台型企业。我们根据逻辑推演公司集成业务放量迭代，有望实现持续增长。2020~2021年公司GaN受益5G放量，2021~2022年GaAs、滤波器受益射频国产化显著放量，2022~2023年SiC受益新能源车显著放量。四大板块对应市场空间巨大，公司具备较强竞争优势，将逐步打造化合物平台型龙头。 公司LED板块迎来Mini LED升级，化合物板块向微波集成、电力电子、滤波器、光通讯等四大板块拓展，形成五大垂直一体化战略板块。公司目标市场空间由LED芯片领域快速拓展，打开成长的天花板，未来可期。公司在各个领域具有较强竞争力，产品生命周期彼此衔接，经营性报表逐渐改善，迎来资产周转率拐点，收入、利润率有望实现快速成长的“双击”。 三安光电一体俩翼三大拐点，布局市场空间广大。公司半导体基站PA、手机PA、滤波器、光芯片、SIC进展迅速。下游各大客户反馈优质，五大科技树点亮，市场空间广阔。下游Mini LED电视持续放量，IT产品逐渐落地，全球顶尖客户核心供应商。我们预计2021/2022/2023年归母净利润19.0/33.0/41.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：LED行业需求不及预期，新产品进展不达预期

中芯国际发布2021年三季报，营业收入增长超预期，毛利率如期环比提升。公司2021Q3营收14.15亿美元，环比增长5.3%（此前指引区间为环比+2~4%），同比增长30.7%。2021Q3毛利率33.1%（此前指引区间为32~34%），环比提升3.0pct，同比提升8.9pct。临港项目合资协议披露，总投资额88.66亿美元扩产12英寸晶圆。合资公司注册资本55亿美元，其中中芯控股、国家集成电路基金II和海临微各自同意出资36.55亿美元、9.22亿美元和9.23亿美元，分别占临港合资公司注册资本66.45%、16.77%、16.78%。 扣非业绩依然强劲，持续加大研发和扩产。公司2021年前三个季度的扣非净利润分别为6.78、16.61、13.93亿元。不考虑2021Q2大量非经营因素（处置子公司一次性2.31亿美元、投资收益1亿美元等），2021Q3扣非净利润环比下滑的主要原因是研发活动增加，深圳新厂试经营相关开支增加，以及股票激励摊销。公司持续进行研发追赶、产能扩张，加强半导体产业人才激励，导致研发费用、管理费用环比增长0.23亿美元、0.21亿美元。 先进制程贡献超预期，均价提升明显。从代工的经营性业绩上看，产能利用率连续两个季度超过100%。2021Q3晶圆出货量172万片，环比下降1.5%，但晶圆ASP达到了773元/等效8寸片，环比提升9.4%。2021Q3公司毛利率达到33.1%，达到近十几年来高位，公司指引2021Q4毛利率中枢环比继续上升1pct。均价提升和公司毛利率提升反映公司产品组合优化，从制程角度看，公司21Q3 FinFet/28nm营收占比达到18.2%，创历史新高，收入体量约2.4亿美元，环比提升35%。其他制程增长显著的主要是55/65nm（环比+2.8%，同比+79%）、0.11/0.13um（环比下降1.3%、同比增长76%）。 2021Q4指引超预期，2021年行业继续景气、供不应求。2021Q4收入指引环比增长11~13%，将进一步创历史新高，毛利率33~35%，达到近十年来高位。2021年公司继续满载运营，扩产1万片12寸、4.5万片8寸。公司前三季度合计资本开支23.86亿美元，且维持2021年全年资本开支43亿美元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺、北京新合资项目土建及其它。公司持续加大研发投入、资本开支力度，为2022年保持增长奠定基础。我们预计公司2021-2023年实现营收354.4/409.3/470.7亿元，归母净利润95.3/105.1/110.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，供应链风险。

公司发布2021三季报。2021年前三季度公司共实现营收5.47亿，同比增长158.20%；归母净利润0.53亿，同比增长18.80%。报告期内半导体设备维持高景气度，公司加大市场开拓力度，在手订单依旧充沛。 2021Q3单季营收1.96亿，同比增长31.32%。报告期末，公司存货8.50亿，公司积极备货原材料、在产品等以应对快速增长的需求，此外公司合同负债增至2.88亿，预收账款进一步增加。 公司订单饱满，新工厂预计公司订单饱满，新工厂预计2021Q4将部分投产。将部分投产。当前公司在手订单饱满，现有厂区满负荷运转，高端晶圆处理设备产业化一期项目预计2021Q4部分投产，届时公司产能将得到有效扩充。定增扩产二期项目以及未来上海临港项目，持续研发、扩产包括浸没式ArF、前道I-line与KrF光刻工艺涂胶显影机、前道Barc涂胶机以及后道先进封装Bumping制备工艺涂胶显影机等，以满足业务规模快速增长需求。 前道设备持续通过客户端的验证与改进，公司具备优质的客户资源。公司前道涂胶显影设备陆续获得上海华力、长江存储、武汉新芯、中芯绍兴、厦门士兰集科、上海积塔、株洲中车、青岛芯恩、中芯宁波、昆明京东方等多个前道大客户订单。公司前道SpinScrubeer清洗机已经在中芯国际、上海华力、厦门士兰集科等多个客户处通过工艺验证，并获得国内多家Fab厂商的批量重复订单。 产品持续迭代，并受益于半导体设备国产替代需求加速。跟踪国内晶圆厂主要招投标数据，涂胶显影及单片式湿法设备绝大多数由海外尤其是日本龙头厂商供应，芯源微作为国内该领域龙头厂商，处于加速导入过程。以中芯绍兴招投标数据为例，2020年芯源微涂胶显影机在中芯绍兴涂胶显影设备招标中实现0的突破，中标机台数占比直接提升至23%。在中芯绍兴清洗设备的中标数量份额由2019年的10%提升至2020年的22.2%。 伴随国内晶圆代工厂资本开支大幅提升，公司有望加速受益设备国产化进程。 涂胶显影国产化龙头厂商，增长潜力巨大，决定性强。作为国内唯一能提供中高端涂胶显影设备的龙头，不断向技术难度更高的前道设备领域拓展，国产替代潜力巨大。公司短期后道设备、化合物设备、前道设备及物理清洗设备持续放量，国产替代空间较大。预计公司2021~2023年归母净利润分别为0.84、1.43、1.83亿元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：下游需求不及预期、新市场开拓不及预期

公司发布三季报。公司单季度营业收入560亿元，同比增长47%；归母净利润72.5亿元，同比增长441%。单季度毛利率33.55%，净利率16.24%。随着新项目产能释放、并购整合，公司规模进一步扩张。尽管TV面板价格环比下跌，公司通过优秀产品组合和效率提升，仍保持较强盈利能力。公司前三季度经营净现金流分别为145/182/120亿元，资本开支分别为129/98/61亿元，随着面板龙头厂商竞争力提升、盈利修复以及资本开支进入尾声，公司自由现金流有望大幅提升。 持续加大研发投入，布局新型显示技术。公司前三季度研发费用81.5亿元，其中单三季度研发费用31.5亿元，同比增长57%。其他费用方面，公司2021Q3单季度销售费用11.2亿，同比增长9.5%；管理费用23.5亿，同比增长10%；财务费用9.8亿，同比增长35%。伴随着Mini LED、柔性AMOLED等新型显示技术创新，技术壁垒、资本壁垒将进一步增加。 TV面板有望快速收敛，IT面板价格相对较为坚挺。TV面板价格短期急跌，根据witsview统计数据，10月份TV面板价格相比于5月份下跌约20~50%。随着价位降低，下游工厂复工、运输缓解，TV面板价格跌幅有望收敛。IT面板价格相对坚挺，8~10月份基本持平略降，个别尺寸IPS仍上涨，部分IT下游需求仍有需求缺口。IT整体价位相较于年初仍有20~50%的增幅。 行业并购整合，回购激励员工，乐观展望公司发展前景。公司定增加码OLED业务并收购武汉京东方少数股东股权，将增厚公司盈利水平。收购熊猫相关产线，加速产业集中，提升竞争力。基于对公司前景和价值的认可，公司拟回购股份用于实施股权激励计划，计划回购金额不超过30亿元。 京东方面板龙头地位加强，柔性AMOLED逐渐起量。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变，AMOLED有望逐渐贡献盈利，竞争力优势明显，在全球显示产业话语权与日俱增。随着Capex尾声与行业竞争尾声，公司盈利能力有望修复，同时FCF大幅提升。预计公司2021~2023年公司归母净利润242/264/301亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产能爬坡进展不及预期。