事件： 1) 公司发布2020 年报，实现营业收入26.84 亿元，同比-7.74%；归母净利润2.60 亿元，同比-38.97%；扣非归母净利润2.49 亿元，同比-39.16%；经营性净现金流7.19 亿元，同比+727.51%；EPS 0.61 元。业绩符合市场预期。 2) 公司发布2021 年一季报，实现营业收入6.72 亿元，同比+3.29%；归母净利润1.01 亿元，同比+5.04%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比+12.38%；经营性净现金流1.59 亿元，同比+127.42%；EPS 0.24 元。业绩符合市场预期。 点评： 疫情影响各业务板块当期业绩，血制品采浆量实现正增长：2020Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为6.51/6.77/6.61/6.95 亿元，同比-0.11%/-6.50%/-9.03%/ -13.84%；归母净利润0.96/0.65/0.63/0.36 亿元，同比+7.51%/-47.39%/-40.38%/ -66.41%；扣非归母净利润0.88/0.65/0.64/0.32 亿元，同比+7.42%/-44.96%/ -36.59%/-70.44%。分业务板块来看： 血液制品：营业收入26.84 亿元，同比- 7.74%；营业利润3.31 亿元，同比-35.53%；归母净利润2.60 亿元，同比-38.97%。其中人血白蛋白收入2.96 亿元，同比-4.82%；静丙收入2.81 亿元，同比-13.95%；纤原收入2.30 亿元， 同比-15.85%；其他血制品收入0.86 亿元，同比+12.44%。血液制品业务净利润下降原因主要是：一是受新冠疫情影响上半年采浆量下滑导致全年投浆量同比下降约8.5%；二是因因子类产品研发需要，耗用了部分用于生产纤维蛋白原的组分，影响纤维蛋白原产品的销售数量同比下降约15%。2020 年海南省卫健委同意公司在屯昌县城设置单采血浆站，公司浆站数量增至13 个，全年采浆378 吨，同比+1.61%，是极少数实现正增长的血制品企业。 天安药业糖尿病用药：营业收入3.20 亿元，同比-11.96%；净利润0.52 亿元， 同比-23.47%。营业收入下降主要因素是核心品种盐酸二甲双胍、格列美脲片受“集采”政策影响退出医院终端市场，以及其他产品在OTC 主流市场受新冠疫情影响较大。净利润下滑主要因素除营业收入下降影响外，其核心产品原料采购成本上升，产品毛利下降所致。格列美脲片（2mg）于2020 年4 月通过仿制药一致性评价，继续推进羟苯磺酸钙胶囊一致性评价工作。阿卡波糖片仿制药开发已获得受理，完成临床审评，正在药学审评中。 新百药业生化药：营业收入8.05 亿元，同比-10.84%；净利润0.62 亿元，同比-31.89%。营业收入同比下降主要是受新冠疫情的影响，医院就诊患者及手术量大幅度下降，主要产品销量减少。 净利润同比下降的主要因素除收入下降影响外， 产品销售结构中高毛利品种（如： 复方骨肽注射液、垂体后叶注射液） 销售下降幅度较大所致。公司继续开展复方骨肽注射液再评价，继续推进重点产品硫辛酸注射液、缩宫素注射液、甲状腺片的一致性评价，推进卡前列素氨丁三醇注射液开发等研发项目。 复大医药药品经销业务：营业收入6.40 亿元，同比-0.41%；净利润0.40 亿元， 同比+10.66%。经销业务加强了采购成本与费用的管控，整体经营平稳。 在研项目稳步推进，综合血浆利用率有望进一步提升：2020年公司研发投入1.26亿元，占营业收入比例为4.70%，其中费用化0.89亿元，研发费用率3.32%。2020年公司获得“人凝血酶原复合物”《药品注册证书》。目前人凝血因子Ⅷ产品已完成补充病例研究，准备提交上市申请；vWF因子、高浓度（10%）静注人免疫球蛋白已完成药学研究，准备申报临床实验。随着血制品种类持续丰富，公司的血浆综合利用率有望进一步提升。 采购原料血浆款项全额收回，资金占用问题已解决：截至2021年4月1日，苏州爱普电器有限公司、高特佳集团及博雅（广东）已将血浆款项及相关利息返还至公司，采购原料血浆款项及相关利息已全额收回，采购原料血浆资金占用问题已解决。公司现金流状况良好，净利润现金含量在2020年达到261.05%，2021Q1达到153.24%，2021Q1季度末的现金及现金等价物余额为6.59亿元，现金流充沛。截至2021年4月8日，控股股东高特佳集团所持公司股份全部解除司法冻结，债务重组已在实施当中，经营管理逐渐恢复正常，静待与华润医药的股权交易事项获得新的进展。 一季度血制品业务明显复苏，其他板块拖累表观增速：一季度血制品营业收入2.83亿元，同比+17.10%，净利润0.84亿元，同比+43.19%；天安药业营业收入0.58亿元，同比-33.73%，净利润0.09亿元，同比-36.29%；新百药业营业收入1.70亿元，同比+2.29%，净利润0.11亿元，同比-36.03%；复大医药营业收入1.59亿元，同比+2.79%，净利润0.10亿元，同比-4.82%。血制品业务已基本摆脱新冠疫情的影响，恢复良好稳健的增长态势，而生化药、糖尿病用药等业务可能是受到春节假期医院客流量下降、集采等因素的影响而出现负增长。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司的非血制品业务可能受到集采的压力，下调2021-2022年归母净利润预测为4.08/5.24亿元（原预测为4.45/5.47亿元，分别下调8%/4%），新增预测2023年归母净利润为6.44亿元，同比增长56.74%/28.65%/22.83%，对应EPS分别为0.94/1.21/1.49元，现价对应PE分别为36/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期；糖尿病或生化用药降价的风险。

事件： 公司发布2021 年一季报：1-3 月实现营业收入103.28 亿元，同比+33.38%；归母净利润7.63 亿元，同比-40.48%；扣非归母净利润13.65 亿元，同比+29.42%，主要是受公司Q1 股票投资收益为-7.81 亿元影响。实现EPS 0.60 元。公司Q1 业绩中收入端、扣非利润端超预期，但归母净利润受股票投资收益影响较大。 点评： 收入端延续逐季走高，药品工业恢复良好增长：2020Q1 至2021Q1 单季营收分别为77.43/77.50/84.38/88.12/103.28 亿元，分别同比+10.53%/+12.46%/+8.89%/ +9.89%/+33.38%，整体看随着疫情影响逐渐消退，销售端恢复较快，收入逐季走高，并创历史新高；单季归母净利润分别为12.82/11.72/17.99/12.63/7.63 亿元， 分别同比-34.48%/+303.76%/+38.95%/+96.80%/-40.48%；单季扣非归母净利润为10.54/7.94/13.36/ -2.86/13.65 亿元，单季利润受投资收益及各项费用等影响较大。分业务看，药品工业（以母公司为主）实现16.09 亿元，同比+46.16%，恢复强劲增长，估计是从去年疫情影响后的低基数叠加低渠道库存状态恢复所致；估计大健康板块保持稳健较快增长（2020 年增长15.38%），目前大健康板块发展态势良好， 估计口腔、美肤、洗护等3 大BU 产品集群销售均加速增长，其中云南白药牙膏市场份额持续稳居全国第一，市场占有率已达22.2%，且成立了“云南白药口腔健康医学研究中心”，公司将全方位提供口腔健康数字化智能护理及治疗解决方案；估计商业板块增长较快（应收款增长较多）拉动整体收入较高增长。 产业布局宏图初现，长效激励机制完善：2020 年公司相继成立了北京大学-云南白药国际医学研究中心、上海国际中心、美肤业务实体企业、海南国际中心等，围绕公司中长期重点布局骨伤科、医美等领域的战略规划，以新产品引进和医学研究中心构建为突破，及时切入优质赛道。同时2020 年公司投资并购逐步加快实施，通过收购具有竞争力、协同效应和市场发展前景的标的，衍生发展产业链，孵化培育新业务，如通过增资并受让部分股权取得金健桥公司70%股权。此外公司于2021 年4 月23 日签订谅解备忘录，拟与万隆控股成立合资企业从事工业大麻相关产业链及供应链，公司以资产出资，所占比例不超过49%。同时公司相继完成了股票期权激励计划、回购股份用于员工激励计划，长效激励机制将充分调动核心骨干能动性，激发公司活力，提升公司整体价值。 盈利预测、估值与评级：公司长期战略目标宏伟，长效激励机制完善后加速推进内生挖潜+外延，未来前景广阔。维持预测公司2021-2023 年EPS 为4.33/5.03/ 5.73 元，当前股价对应PE 为27/23/20 倍，维持“买入”评级。 风险提示：激励实施进度不达预期；新业务拓展不达预期。

事件：公司发布2021 年一季报，营业收入80.56 亿元，同比+37.00%；归母净利润8.47 亿元，同比+46.78%；扣非归母净利润6.58 亿元，同比+50.76%；经营性净现金流7.37 亿元，同比+92.62%；EPS 0.33 元。业绩符合市场预期。 点评： 新产品放量拉动增长，新冠疫苗贡献现金流：2021Q1~2021Q1，公司单季度营业收入分别为58.81/81.48/80.75/82.04/80.56 亿元，同比-12.62%/+9.47%/ +14.45%/+11.51%/+37.00%；归母净利润5.77/11.38/7.64/11.84/8.47 亿元， 同比-18.97%/+41.51%/+39.57%/-5.89%/+46.78%；扣非归母净利润4.36/ 8.68/7.55/6.58/6.58 亿元，同比-17.59%/+36.03%/+36.12%/+28.62%/ +50.76%。2021Q1 的营业收入与扣非净利润环比2020Q4 基本持平，取得较高同比增速，主要是汉利康、苏可欣、汉曲优等新产品放量的贡献，以及2020Q1 受疫情影响导致低基数。经营性净现金流大幅增长主要系：1）收入、利润同比增长，相应的经营性现金流增加；2）报告期内收到中国香港及中国澳门政府mRNA 新冠疫苗首付款以及支付相关采购支出与研发销售费用后的净贡献。 新冠疫苗临床开发有序推进，为抗击疫情添砖加瓦：公司引进的mRNA 新冠疫苗于2021 年3 月被分别使用于中国香港、中国澳门的政府接种计划，在中国内地的II 期临床试验也在有序推进。在mRNA 新冠疫苗获得中国内地上市批准且复星医药产业下达相应订单的情况下，BioNTech 承诺于2021 年向中国内地供应不少于10,000 万剂的mRNA 新冠疫苗，中国内地、香港、澳门的销售提成的安排如下：1）BioNTech 以成品供货：复星医药产业、BioNTech 按65%、35% 的比例分享年度销售毛利；2）BioNTech 以大包装制剂供货：复星医药产业、BioNTech 按60%、40%的比例分享年度销售毛利。 贝伐珠单抗通过GMP 符合性检查，生物类似药梯队将再添重磅产品：控股子公司复宏汉霖近日收到上海市药品监督管理局签发的《药品生产现场检查结果告知书》，其位于上海市徐汇区的用于生产贝伐珠单抗注射液（原项目代号HLX04） 的原液生产南线及制剂生产一线通过药品生产现场检查。公司的贝伐珠单抗于2020 年9 月提交上市申请，我们预计该产品有望在2021 年获批上市，为公司的生物类似药梯队再添重磅产品，助力公司的收入利润结构持续优化。 盈利预测、估值与评级：维持预测公司2021-2023 年EPS 为1.72/2.05/2.45 元， 同比增长20.23%/19.42%/19.26%，A 股现价对应PE 分别为31/26/22 倍，维持“买入”评级；H 股现价对应PE 分别为20/17/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示：药品降价超预期；研发进度不达预期；投资收益低于预期。

事件：公司发布2021年一季报，营业收入8.23亿元，同比+14.52%；归母净利润3.37亿元，同比+21.33%；扣非归母净利润3.37亿元，同比+20.46%；经营性净现金流3.71亿元，同比+3.85；EPS0.17元。业绩略超市场预期。 点评：甘精胰岛素迅速放量，盈利能力再创新高：2021一季度，重组人胰岛素注射剂销售收入同比增长7.18%，保持稳健增长；甘精胰岛素注射剂销售收入达到7000多万，目前已实现了在25省、市的挂网及备案工作，已开发的二级以上医院2900多家，我们预计2021年有望基本完成大部分省市的挂网备案，成为拉动收入增长的新引擎。同时，得益于收入增长带来的规模效应、采购成本下降、高毛利产品占比提升、运营效率提升以及对费用的管控，一季度毛利率达到83.17%，同比提升3.68pp，净利率达到40.92%，同比提升2.35pp，达到公司历史上最好的盈利水平。 大力投入研发，坚定推进创新转型：2021Q1公司研发费用0.38亿元，同比+70.03%，研发费用率达到4.62%。一季度公司在创新方面获得多项重要进展，1月成立杭州创新药研发中心、3月与药明康德签署战略合作备忘录暨3个创新药项目合作协议、4月糖尿病1类创新药三靶点抑制剂临床试验申请获得受理。公司在糖尿病治疗领域坚定不移地践行创新转型的发展战略，未来公司将持续致力于打造“内分泌领域创新药研发的探索者和引领者”。 盈利预测、估值与评级：甘精胰岛素迅速放量将拉动中短期业绩提速，坚定推进创新转型利好公司长远发展。维持预测公司2021-2023年EPS为0.55/0.63/0.73元，同比增长+19.93%/15.23%/14.90%，现价对应PE分别为22/19/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：胰岛素厂家增多，导致竞争加剧的风险；新产品研发、申报进度不达预期的风险；口服胰岛素研发成功对注射剂形成竞争的风险。

事件：公司发布2020 年报，实现营业收入9.05 亿元，同比+10.12%；归母净利润1.90 亿元，同比+11.12%；扣非归母净利润1.84 亿元，同比+12.90%；经营性净现金流3.04 亿元，同比+63.68%；EPS 1.18 元。业绩符合市场预期。 点评： 血制品核心产品稳健增长，采浆能力持续提升：公司2020 年Q1~Q4 单季度营业收入分别为1.89/2.18/2.00/2.97 亿元，同比+12.18%/13.80%/15.34%/ 3.29%；归母净利润0.32/0.46/0.43/0.69 亿元，同比+17.43%/5.20%/11.84%/ 12.09%；扣非归母净利润0.31/0.43/0.42/0.68 亿元，同比+22.60%/7.01%/ 12.12%/13.18%。分产品来看，人血白蛋白营业收入3.67 亿元，同比+6.99%； 静丙营业收入3.74 亿元，同比+22.09%；狂免营业收入0.94 亿元，同比+6.11%； 破免营业收入0.15亿元，同比-50.81%；其他血制品收入0.44 亿元，同比+3.39%。2020 全年实现采浆量382 吨，新增献浆员比上年同期增加43%，平果卫光采浆量超120 吨，万宁浆站2020 年4 月份实现开采。隆安卫光改造主要工程按计划完工，钟山卫光主体业务楼完成结构封顶，目前正在进行二次装修和设计。 研发项目有序推进，血浆综合利用率有望持续提升：2020 年，公司研发投入0.45 亿元，同比+8.59%，占营业收入比例为4.99%，全部费用化。人凝血酶原复合物的上市申请于2020 年6 月承办，有望在2021 年获批上市；人凝血因子VIII 正在推进IIII 期临床试验，有望在2021 年完成研究；新型静注人免疫球蛋白（10%）、人纤维蛋白粘合剂正处于临床前研究阶段，有望2021 年完成中试研究。随着新的血制品陆续上市，公司的产品结构将持续优化，提高血浆的综合利用率，利好长远发展。在疫苗方面，公司的冻干人用狂犬病疫苗完成了申报资料撰写并提交审核，有望在2021 年获批临床试验，未来有望进一步丰富公司产品线。 盈利预测、估值与评级：维持预测公司2021-2022 年归母净利润为2.47/3.09 亿元，新增预测2023 年归母净利润为3.65 亿元，同比增长29.73%/24.92%/ 18.28%，对应EPS 分别为1.52/1.90/2.25 元，现价对应PE 分别为30/24/20 倍，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期。

事件： 1) 公司发布 2021年一季报，实现营业收入 7.66亿元， 同比-11.56%； 归母净利润 1.55亿元， 同比+3.31%； 扣非归母净利润 1.48亿元， 同比+9.30%； 经营性净现金流 1.20亿元，同比-80.59%； EPS 0.15元。业绩符合市场预期。 2) 将公司所有的“恩那司他” 于中国台湾地区，在肾性贫血适应证领域的独家许可使用权，授权许可给安成生技。 点评： 阿利沙坦酯大幅增长，创新转型结构优化稳步推进： 公司一季度营业收入环比增长 26.74%，毛利率达到 71.94%， 环比提升 3.91pp，估计主要是创新药阿利沙坦酯（信立坦）销售大幅增长，该产品目前在目标医院准入已超过 3000家，Maurora?雷帕霉素药物洗脱椎动脉支架系统已开始销售， 公司正实现业务结构持续优化，集采对公司业绩的负面影响逐步趋于弱化； Q1销售费用较上年同期减少 1.35亿元， 下降 40.10%， 主要系随公司产品集采政策的实施，市场推广费减少所致；经营性净现金流下降主要是由于销售收现较上年同期减少 4.37亿元，下降 37.02%，主要系销售收入减少及本期收回期初应收票据金额减少所致。 恩那司他对外授权，开拓中国台湾地区市场： 安成生技成立于 2010年， 是一家处于临床研究阶段的生物制药公司，致力于罕见病产品的开发以及已上市产品适应症的拓展。公司将恩那司他肾性贫血适应证领域，在中国台湾市场的独家技术开发、生产、市场销售及商业化运作等权益授予安成生技，公司将获得 75万美元协议生效后付款+不超过 150万美元的里程碑付款+净销售额按一定比例提成。 本次授权有利于整合各方优势资源，实现产品在中国台湾地区尽早获批上市，为公司带来一定收益。 盈利预测、估值与评级： 维持预测 2021-2023年 EPS 为 0.51/0.67/0.91元， 同比+770.49%/32.71%/35.15%， 当前股价对应 PE 分别为 71/53/39倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 集采降价超预期；研发低于预期；新品推广低于预期。

事件：公司发布2020年报，实现营业收入10.50亿元，同比+14.67%；归母净利润1.86亿元，同比+15.90%；扣非归母净利润1.61亿元，同比+13.31%；经营性净现金流1.95亿元，同比+2.09%；EPS0.38元。业绩符合市场预期。 点评：内生+外延确保浆量稳健增长，核心品种批签发量大幅提升：2020Q1~Q4公司单季度营业收入分别为2.10/2.17/2.35/3.88亿元，同比+18.80%/-3.55%/-1.59%/+41.00%；归母净利润0.25/0.38/0.41/0.82亿元，同比+2.64%/-28.68%/-17.96%/+148.16%；扣非归母净利润0.27/0.31/0.40/0.63亿元，同比+71.59%/-34.54%/-17.32%/+103.28%。2020Q4业绩大幅增长，估计是公司通过加大浆站绩效激励与考核力度，同时积极拓展浆员实现了采浆量的迅速恢复，并通过营销改革增强自营销售和学术推广能力；同时与新疆德源的合作也有效提升了公司的原料血浆供应能力。整体来看，公司通过内生+外延两方面的进展确保了业绩稳健增长。分品种来看，广东双林2020年人血白蛋白（10g）批签发118.07万瓶，同比+19.43%；静丙（2.5g）批签发68.83万瓶，同比+56.29%；狂免（200IU）批签发134.12万瓶，同比+10.88%；破免（250IU）批签发72.52万瓶，同比+69.35%。 新产品研发顺利推进，有望提升长期血浆综合利用率：公司多个研发项目2020年取得了重大突破，人凝血因子Ⅷ已于2020年6月17日顺利获得生产批件；人纤维蛋白原已完成临床总结工作，PK实验完成后适时准备报上市申请；人凝血酶原复合物已完成临床总结工作，正在准备报上市申请的材料；人纤维蛋白粘合剂2019年11月获得临床试验批文，即将开展临床试验工作；同时重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX项目，研发进展良好。 并购与调浆进展顺利，有望快速跻身行业第一梯队：2020年公司内生式增长与外延式扩张并举，外延式扩张方面，公司完成了对派斯菲科的战略重组，该公司拥有3大类9个品种的生产能力，10家在采单采血浆站及9家获得批文待建单采血浆站，未来发展潜力巨大；完成与新疆德源战略合作，德源下属5个浆站委托设置给广东双林，合作期限5年，向双林供应合格血浆不低于900吨，该战略合作可有效提升公司原料血浆供应能力，促进公司血液制品业务发展。通过战略重组及战略合作，公司业务将实现跨越式发展，投浆能力可快速接近千吨级别，有望快速跻身行业第一梯队。 盈利预测、估值与评级：维持预测2021-2022年归母净利润为4.62/6.82亿元，新增预测2023年归母净利润为8.47亿元，同比增长148.17%/47.70%/24.30%，对应EPS分别为0.63/0.93/1.16元，现价对应PE分别为60/41/33倍，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期。

事件：1)公司发布2020年报，实现营业收入17.01亿元，同比-0.65%；归母净利润3.59亿元，同比+188.40%；扣非归母净利润3.16亿元，同比+202.41%；经营性净现金流4.65亿元，同比+57.22%；EPS0.26元。业绩符合市场预期。 2)公司发布2021年一季度业绩预告，预计实现净利润11,394.82万元–13,022.66万元，同比增长40.00%-60.00%。业绩略超市场预期。 点评：下半年业绩明显复苏，生物药主业保持稳健：2020Q1~Q4单季度营业收入分别为3.15/3.97/4.40/5.49亿元，同比-9.21%/-4.60%/+10.12%/-0.09%；归母净利润0.81/0.81/1.37/0.60亿元，同比+22.68%/+0.14%/+24.58%/+145.22%；扣非归母净利润0.73/0.74/1.28/0.41，同比+13.00%/-4.93%/+21.55%/+128.93%。随着新冠疫情得到控制，公司下半年的业绩逐步恢复，保持了全年业绩相对稳健。生物制品收入8.95亿元，同比+3.97%，我们估计其中生长激素销售收入超过7亿元；中成药收入4.56亿元，同比-6.92%；化学合成药收入1.26亿元，同比-0.49%；原料药收入0.59亿元，同比-23.72%；技术服务收入1.18亿元，同比-10.64%。 调整研发思路，聚焦推进优势项目：公司2020年研发投入2.12亿元，同比减少15.73%，占营收的比例为12.49%；其中资本化0.84亿元，同比减少36.60%；费用化1.29亿元，同比增加7.22%，研发费用率7.57%。公司对研发思路进行了优化，一方面减少了市场竞争激烈、产品竞争力弱的产品研发投入，另一方面聚焦于优势产品和市场资源，加大了对重点产品的研发投入，多个项目取得重大进展：l单克隆抗体：HER2单抗III期临床试验入组结束，正在积极整理临床资料，准备报产；VEGF单抗正在积极推进III期临床试验入组工作；PD-1单抗正在进行I/II期临床试验；l生长激素：聚乙二醇重组人生长激素已完成临床试验，生产线安装调试工作已经完成，正在进行报产准备工作；重组人生长激素用于接受营养支持的成人短肠综合征治疗以及用于软骨发育不全所引起的儿童身材矮小治疗两个适应症均取得生产批件；水针增加规格的补充申请已获得受理；l诊断试剂：两项精浆检测试剂盒产品和一项女性生殖产品抗缪勒氏管激素（AMH）检测试剂盒获批上市；l其他子公司的产品：苏豪逸明的醋酸阿托西班获批生产；安科恒益的富马酸丙酚替诺福韦片生产申请获得受理、阿莫西林颗粒生产申请获得受理；安科余良卿的氟比洛芬凝胶已开展BE试验、活血止痛凝胶贴膏即将进入临床试验阶段；瀚科迈博自主开发的重组抗HER2人源化HuA21单克隆抗体注射液获得临床试验默示许可。2021Q1取得开门红，全年业绩有望恢复高增长：一季度公司不断聚焦主业，各项业务稳步推进，重组人生长激素的收入、净利润同比大幅增长，带动一季度的业绩实现较高增速。随着公司的生长激素新适应症逐步在临床上推广和规格的补齐，有望实现全年业绩高增长。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司的非生物药业务恢复情况略低于我们此前预期，下调2021-2022年归母净利润预测为4.92/6.48亿元（原预测为5.17/6.65亿元，分别下调5%/3%），新增预测2023年归母净利润为8.21亿元，对应EPS为0.36/0.47/0.60元，同比增长36.96%/31.85%/26.65%，现价对应PE分别为47/36/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉针新患增速恢复与水针销售不达预期；单抗研发不达预期。

事件：公司发布2021年一季报预告，预计实现归母净利润2,860万元–3,400万元，扣非归母净利润7,360万元–7,900万元，扭亏为盈。业绩略低于市场预期。 点评：313价肺炎结合疫苗批签发强劲增长，非经常性损益影响业绩：2021年一季度13价肺炎球菌结合疫苗批签发164万瓶，同比+1064%，达到2020全年的37%；23价肺炎球菌多糖疫苗批签发62万瓶，同比+33%，达到2020全年的11%。 13价肺炎结合疫苗继续强劲拉动公司收入增长，但估计由于研发投入增大和持有JHBP(CY)HoldingsLimited股权资产的股票价格下跌形成公允价值变动损益，对公司的归母净利润产生一定影响。预计非经常性损益影响归母净利润约-4,400万元，上年同期为178.35万元。 新产品研发进展顺利，大品种源源不断：2020年1月10日，13价肺炎结合疫苗获得《药品注册批件》，3月30日首批产品获得批签发，4月22日实现首针接种；子公司上海泽润二价HPV疫苗于12月31日收到《药审中心关于启动重组人乳头瘤病毒双价（16/18型）疫苗（酵母）注册现场核查的通知》，有望近期获批上市，成为公司新的利润增长点；九价HPV疫苗Ⅰ期临床试验已接近尾声；与合作方共同合作开发的新型冠状病毒mRNA疫苗已经推进至II期临床试验。 产业化建设持续推进，奠定未来商业化的坚实基础：沃森生物科技创新中心项目正在持续推进；HPV疫苗产业化项目产业化生产车间已建成，为公司HPV疫苗的产业化奠定了坚实的硬件基础；疫苗国际制剂中心建设项目已于2020年12月完成系统验证，正在开展设备安装调试工作，建成后将承担公司流脑系列疫苗和肺炎系列疫苗等产品出口国际市场的生产任务。 盈利预测、估值与评级：维持预测2021-2023年净利润为15.52/20.65/26.51亿元，按最新股本测算对应EPS为0.99/1.32/1.70元，同比+54.67%/33.09%/28.37%，现价对应PE为44/33/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。

事件：1)公司发布2020年报，实现营业收入27.39亿元，同比-38.74%；归母净利润0.61亿元，同比-91.49%；扣非归母净利润0.04亿元，同比-99.40%；经营性净现金流13.74亿元，同比-8.78%；EPS0.06元。业绩符合市场预期。 2)公司发布2021年一季度业绩预告，预计实现归母净利润14,068.79万元–16,515.53万元，同比-6.26%~+10.04%，EPS0.14元/股–0.16元/股。 点评：三重因素导致业绩下滑，现金流状况保持稳健：2020Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为8.66/6.70/5.98/6.04亿元，同比-27.13%/-42.64%/-50.47%/-33.32%；归母净利润1.50/0.47/0.71/-2.07亿元，同比-53.33%/-85.04%/-16.02%/亏损扩大；扣非归母净利润1.35/0.31/0.65/-2.27亿元，同比-55.75%/-88.91%/-17.90%/亏损扩大。公司2020年业绩出现大幅下滑，主要原因为：1)带量采购的冲击：：受到联盟地区带量采购，试点药品中标价格普遍下降的影响，公司主要产品泰嘉（氯吡格雷）销售单价进一步下降；同时泰嘉在联盟地区带量采购未中标，导致2020年销量下降。泰嘉收入同比减少59.97%；2)新冠疫情的影响：新冠疫情导致医院住院量、门诊量、手术量下降，信立坦（阿利沙坦）医院准入停滞，2020年收入同比增长25.46%，增速低于预期；择期手术量下降造成术中用药泰加宁（比伐芦定）收入同比下降10.94%。 3)苏州桓晨计提减值：子公司苏州桓晨主营产品是AlphaStent药物洗脱冠脉支架。受新冠疫情及2020年11月国家冠脉支架集采未中标的影响，该公司的盈利受到不利影响且持续性存在不确定性，计提商誉减值2.83亿元，计提完成后苏州桓晨商誉账面价值为0元。 虽然2020年的利润受到多个不利因素的冲击，但公司现金流状况良好，销售收现35.06亿元，经营性净现金流13.74亿元，与往年相比保持稳健。应收票据和应收账款以及存货在2020Q2下降至较低水平，公司销售回款情况良好，并强化管理，结合市场情况提升了库存周转。 聚焦核心领域，多个创新产品取得显著成果：2020年研发投入总额达到7.73亿元，占营业收入的比例达到28.21%；其中费用化3.71亿元，研发费用率13.55%。公司通过自研、引进、合作多种方式提高项目成功率，多个项目取得显著进展：1)药物方面：公司自主研发的1类新药S086已完成I期临床试验，其中高血压适应症完成II期临床入组，已纳入230多例高血压受试者；心衰适应症处于Ib期临床阶段。2类新药阿利沙坦酯氨氯地平片（SAL0107）正处于I/III期临床阶段，进展顺利；阿利沙坦酯吲达帕胺缓释片（SAL0108）已于2021年1月收到CDE的临床试验受理通知书，正在审评中。抗心衰创新生物药JK07中美双报获批开展I期临床，目前美国I期临床已完成首例受试者入组；国内遗传办已审批公示，公司与多家中国心脑血管专科领域的知名医院进行了初步沟通，准备开展临床合作。肾性贫血小分子口服制剂恩那司他片（SAL0951）目前完成I期、正在开展III期临床试验，预计将是国内第二个上市的HIF-PHI药物。2)：器械方面：创新器械Maurora雷帕霉素药物洗脱椎动脉支架系统已经获批，于2021年1月开始销售；PTCA球囊导管获得注册批件。左心耳封堵器已完成临床随访，进展顺利；“雷帕霉素药物涂层外周血管扩张球囊导管”完成临床试验备案，启动临床试验入组；GSTREAM雷帕霉素药物洗脱外周血管支架系统顺利完成FIM临床试验入组。 12021Q1业绩开始复苏，产品结构优化稳步推进：公司2021Q1预计实现归母净利润1.41-1.65亿元，与上年同期1.50亿元基本持平，创新产品收入贡献增加，信立坦收入同比大幅增长，Maurora雷帕霉素药物洗脱椎动脉支架系统已开始销售；公司产品收入结构、利润构成正不断优化，预计将逐步摆脱集采和疫情的负面影响，进入创新驱动增长的全新阶段。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司的仿制药品种在未来一段时间内仍可能受到集采的影响，存在一定不确定性，下调2021-2022年EPS预测为0.51/0.67元（原预测为0.70/0.84元，分别下调27%/20%），新增预测2023年EPS预测为0.91元，同比增长770.49%/32.71%/35.15%，现价对应PE分别为71/54/40倍，维持“增持”评级。 风险提示：集采降价超预期；研发低于预期；新品推广低于预期。

事件：公司发布2021年度第一季度业绩预告：预计归母净利润1.07-1.11亿元，同比增长115%-125%，EPS为0.45-0.48元。公司Q1业绩大幅超预期。 点评：公司整体经营趋势持续向好，1Q1业绩大幅超预期：公司21Q1业绩预告大幅超出预期，主要系核心子公司达因药业销售收入及净利润增长所致，同时估计与20Q4达因收入延后确认也有关系。公司2020Q1-Q4单季度分别实现收入3.24/5.08/5.34/4.54亿元，归母净利润0.50/0.85/0.92/0.63亿元，公司整体经营形势呈现逐季好转。其中核心子公司达因药业取得优异业绩，20年全年实现营业收入11.24亿元，同比+4.70%（可比口径增长16.88%），实现净利润5.00亿元，大幅增长59.99%；环保板块合计实现营业收入3.49亿元，同比+3.22%，卧龙学校（营业收入2.1亿元，净利润2458万元）等其他板块保持平稳。 达因药业恢复较快增长，产品梯队逐渐丰富：2020年达因执行新收入准则，收入确认发生变化，将原计入销售费用的销售返利冲减了销售收入，同口径计算2020年收入同比增长16.88%，恢复较快增长。可比口径下，我们测算达因2020Q1-Q4单季收入分别为2.5/3.39/3.22/3.44亿元，净利润为0.96/1.47/1.58/0.99亿元，预计Q4还有销售收入延后确认情况，整体看随着新规划的伊可新四条软胶囊生产线投产（共六条，其中两条已于2020H1投产），未来持续较快增长有保障。此外达因药业研发投入加大，2020年公司整体研发费用9589万元，大幅增长47.34%，达因即将上市地氯雷他定口服溶液（抗过敏）、盐酸可乐定缓释片（多动症）等品种，儿童专科药物梯队逐渐丰富。 大股东增持叠加优化资产布局，治理结构有望逐步理顺：：基于长期看好公司发展，华特控股于2020年12月增持山大华特股票234万股；同时公司于2020年10月公告剥离新知化工，增资山大华特环保（此前将环保工程公司、环保分公司、环保科技事业部三个经营单元合并整合为新的山大华特环保）、山大华特信息（此前将信息与自动化事业部整体经营性资产注入全资子公司华特信息）两家全资子公司，旨在推动产业结构的优化，进一步聚焦优势产业。我们预计公司治理架构有望逐步理顺，持续聚焦强化主业，将获得发展新动能。 盈利预测、估值与评级：维持预测公司2021-2023年EPS为1.58/1.98/2.43元，同比增长27.19%/25.41%/22.84%；当前股价对应PE为15/12/10倍，估值处于较低水平，若治理结构改善则大有可为，维持“买入”评级。 风险提示：激励进度不达预期，伊可新销售不达预期。

事件：公司发布2020年业绩快报，实现营业收入70.81亿元，同比+0.41%；归母净利润3.29亿元，同比+6.40%；扣非归母净利润3.20亿元，同比+5.03%；EPS0.57元。业绩符合市场预期。 点评：02020下半年业绩逐季加速，全年整体业绩保持稳健增长：2020Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为12.99/16.44/19.82/21.56亿元，同比-15.16%/-6.78%/+4.41%/+15.97%；归母净利润0.32/0.80/1.25/0.94亿元，同比-53.36%/-25.40%/+6.07%/433.74%；扣非归母净利润分别为0.28/0.79/1.19/0.94亿元，同比-59.23%/-27.48%/+4.17%/+691.53%。上半年的业务受到疫情影响，医院常规检测需求出现阶段性下滑，但从Q3开始医院门诊量及住院量快速恢复，同时上半年未进行的必要非紧急的检测在Q3~Q4集中放量，下半年业绩逐季加速增长。全年业绩基本恢复到上年同期水平并稳中有增。 随着疫情影响消退，121Q1业绩确定性高增长：受益于集成及区检等偏服务业务加速、自产产品放量、检验科/PCR实验室建设等，2021年业绩将显著提速。疫情期间公司全面负责雷神山医院检验科建设，服务能力得到广泛认可。疫情平稳后，公司有望持续提高市占率。公司已承接近200家医院的PCR实验室建设订单，并与分子诊断龙头华大基因展开战略合作，提供更丰富的分子诊断整体解决方案。另外，自产产品借助自身渠道规模优势（润达系渠道规模超100亿，占比超10%，全国最大）和采购自主权增强带来快速放量，也将带来利润端提速。 服务能力不可替代价值凸显，有望迎来重估：新冠疫情中，医院检验科检验能力仍显不足，国家出台了系列文件，要求提高医院的检验能力。面对这一需求，润达把集约化模式进一步升级为区域检验中心模式，开启了IVD服务3.0时代。公司通过集约化服务/区域检验中心模式深度绑定医院，加速整合行业。公司是以检验科服务能力为核心，IVD产品仅是计价的载体。公司的一半员工是后台支持服务人员，可以为检验科提供整体解决方案，有望成为IVD服务型龙头之一。 盈利预测、估值与评级：参考业绩快报下调2020年EPS预测为0.57元，考虑到公司业绩复苏慢于我们此前预期，下调2021-2022年归母净利润预测为4.51/5.81亿元（原预测为4.83/6.21亿元，分别下调7%/6%），同比增长36.97%/28.87%，按照最新股本测算对应EPS分别为0.78/1.00元，现价对应20-22年PE分别为21/15/12倍，当前估值较低，我们看好业绩与估值双升，维持“买入”评级。 风险提示：IVD耗材降价超预期；商誉减值风险。

事件：公司发布2020年报，实现营业收入50.23亿元，同比+35.76%；归母净利润16.13亿元，同比+25.69%；扣非归母净利润14.78亿元，同比+28.83%；经营性净现金流13.25亿元，同比-2.75%；EPS0.89元。业绩符合市场预期。 点评：四价流感疫苗迅速放量拉动业绩增长，应收账款拖累现金流：Q1~Q4单季度营业收入分别为6.78/7.09/16.86/19.50亿元，同比-2.62%/+0.31%/+36.45%/+83.74%；归母净利润2.47/2.64/4.52/6.49亿元，同比-4.71%/+6.86%/-0.96%/+103.02%；扣非归母净利润2.44/2.22/4.09/6.03亿元，同比+1.49%/-0.11%/-4.70%/+136.11%。Q4业绩大幅增长，主要是四价流感病毒裂解疫苗迅速放量，2020年批签发量2062.4万剂，占全国四价流感批签发量的61.41%，估计实现收入约22亿元，疫苗业务整体营业收入24.21亿元，同比+132.07%。血制品方面，2020年采浆量1000多吨，与2019年基本持平，营业收入25.91亿元，同比-1.99%，其中人血白蛋白收入9.57亿元，同比-2.22%；静丙收入8.24亿元，同比-7.49%；其他血制品收入8.10亿元，同比+4.63%。经营性净现金流下滑主要是应收账款增加较多，估计与四价流感疫苗下半年发货多，账期较长有关。 在研产品持续丰富，稳步推进疫苗分拆上市工作：血制品方面，2020年重庆公司研发的人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物已申报生产；采用层析分离纯化工艺和纳米膜过滤+低pH孵放双重病毒灭活去除病毒工艺技术研制的三种规格的新一代静丙获批临床；重组Exendin-4-Fc融合蛋白注射液获批临床；新工艺人纤维蛋白原和层析工艺静丙（pH4）取得《药品补充申请批准通知书》，进一步提高了产品收率和产品质量。疫苗方面，破伤风疫苗接受了国家药监局食品药品审核查验中心的生产现场核查，四价流感病毒裂解疫苗（儿童）已完成临床试验并申报药品注册。抗体药方面，阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在按计划开展III期临床研究，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究。公司稳步推进疫苗公司的分拆上市工作，顺利引入高瓴资本、晨壹基金两家战投、完成股份制改造、通过上市辅导验收并于2020年11月正式向深交所提交IPO并在创业板上市申请并于2020年12月3日获得受理。 盈利预测、估值与评级：考虑到四价流感疫苗的市场竞争日益激烈，略下调2021~2022年EPS预测为1.09/1.29元（原预测为1.11/1.35元，分别下调2%/4%），新增预测2023年EPS为1.52元，同比23.84%/18.12%/17.22%，现价对应PE分别为37/31/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：血制品和疫苗批签发量低于预期；新产品研发进度低于预期。

盈利预测、估值与评级：考虑到疫情的影响逐步减弱，上调2021~2022年归母净利润预测为44.04/52.59亿元（原预测为42.72/51.86亿元，分别上调3%/1%），新增预测2023年归母净利润为62.72亿元，同比增长20.23%/ 19.42%/19.26%，按最新股本测算EPS为1.72/2.05/2.45元，A股现价对应PE为23/19/16倍，维持“买入”评级；H股现价对应PE为16/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：药品降价超预期；研发进度不达预期；投资收益低于预期。

事件： 公司发布2020年报，营业收入327.43亿元，同比+10.38%；归母净利润55.16亿元，同比+31.85%；归母净利润增速高于营收增速，主要是因26亿元的投资收益；扣非归母净利润29.00亿元，同比+26.63%；经营性净现金流38.29亿元，同比+81.92%；EPS4.32元。业绩符合市场预期。 点评： 疫情影响渐退，收入逐季走高，短期税率调整及各项费用影响Q4 经营性业绩： 2020Q1~Q4单季营业收入分别为77.43/77.50/84.38/88.12亿元，分别同比+10.53%/+12.46%/+8.89%/+9.89%，整体看随着疫情影响逐渐消退，销售端逐渐恢复，收入逐季走高；归母净利润12.82/11.72/17.99/12.63亿元，分别同比-34.48%/+303.76%/+38.95%/+96.80%；扣非归母净利润为10.54/7.94/13.36/-2.86亿元，Q4单季扣非利润端为负主要是母公司所得税率调整（短期税率调高至25%，预计影响2亿多元利润）、年底集中计提销售费用（环比Q3增加2亿元）、以及实施员工持股与股票期权激励等带来的管理费用大幅增长（环比Q3增加4.4亿元）综合影响所致。 大健康板块加速增长，药品略受疫情影响：分业务板块看，药品工业（以母公司计算）营收57.25亿元，同比-2.17%，主要是产品销售受疫情影响；大健康板块营收53.87亿元，同比+15.38%，净利润18.94亿元，同比+16.91%，呈现明显加速趋势，预计口腔、美肤、洗护等3大BU产品集群销售均加速，其中云南白药牙膏市场份额持续稳居全国第一，市场占有率已达22.2%，且成立了“云南白药口腔健康医学研究中心”，公司将全方位提供口腔健康数字化智能护理及治疗解决方案。商业收入214.63亿元，同比+12.81%，净利润6.35亿元，同比+28.28%，估计主要是防疫相关物资、药品等拉动收入增长。 产业布局宏图初现，长效激励机制完善：2020年公司相继成立了北京大学-云南白药国际医学研究中心、上海国际中心、美肤业务实体企业、海南国际中心等，围绕公司中长期重点布局骨伤科、医美等领域的战略规划，以新产品引进和医学研究中心构建为突破，及时切入优质赛道。同时2020年公司投资并购逐步加快实施，通过收购具有竞争力、协同效应和市场发展前景的标的，衍生发展产业链，孵化培育新业务，如通过增资并受让部分股权取得金健桥公司70%股权。同时公司相继完成了股票期权激励计划、回购股份用于员工激励计划，长效激励机制将充分调动核心骨干能动性，激发公司活力，提升公司整体价值。 盈利预测、估值与评级：公司长期战略目标宏伟，长效激励机制完善后加速推进内生挖潜+外延，未来前景广阔。考虑到公司业务从疫情的影响中迅速恢复和大健康板块的加速增长趋势，上调2021-2022年EPS预测为4.33/5.03元（原预测为4.09/4.77元，分别上调6%/5%），新增预测2023年EPS为5.73元，当前股价对应PE为29/25/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：激励实施进度不达预期；新业务拓展不达预期。