下游需求恢复叠加跨期收入， 2021Q1收入端实现高速增长 2021Q1公司实现营业收入 3.5亿元，同比增长 122.38%,同比 19Q1增 长 66%，创 Q1单季度收入新高， 收入实现高速增长主要原因： ①国内经济 环境趋于正常， 2021Q1公司经营继续保持恢复增长势头，农产品检测、高 端医疗影像、工业检测三大板块业务开展顺利， 尤其 CBCT 销量较去年同 期大幅提升； ②此外， 2020年公司会计确认准则调整， 收入确认条件发生 一定改变， 2020年末发出商品较年初增加了 3532万元， 2021Q1存在跨期 收入， 对收入端有正向影响。 随着国内疫情控制常态化，我们看好公司各 项业务持续恢复，预计公司 2021年收入端有望实现快速增长。 期间费用率下降明显， 2021Q1公司盈利水平大幅提升 2021Q1公司实现归母净利润 1.07亿元，落在先前业绩快报披露业绩 中枢，符合预期。 2021Q1归母净利润同比增长 179.11%，高于营收增速， 2021Q1净利率达到 30.65%，同比去年提升 6.23个百分点，盈利水平大幅 提升：①毛利端， 2021Q1公司整体毛利率为 51.95%，同比下降 1.18个百 分点，推测主要原因为竞争激烈产品调价以及原材料涨价； ②费用端， 2021Q1公司销售/管理（含研发） /财务费用率分别为 10.56%/10.46%/- 1.17%，同比变动-8.93/-7.41/+1.23个百分点， 推测规模效应以及精细化管 理对销售和管理费用率下降起到推动作用， 2021Q1公司期间费用率同比 下降 15.1个百分点，是报告期内公司盈利水平提升的最大因素。 随着公司 持续完善内部管理体系，推行精细化管理、提质降本增效， 2021年盈利水 平有望进一步提升。 立足口腔影像设备黄金赛道， 公司长期成长逻辑依然存在 目前不少市场投资者担心公司 CBCT 已经过了黄金时期，收入很快达 天花板，我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是 CBCT 渗透率与欧 美发达国家仍有差距， CBCT 需求依然有较大的成长空间。 2020年 6月公 司发布了口扫新品，并于 7月拿到医疗器械注册证。 口扫是公司在高端医 疗影像领域推出的最新产品，丰富了公司医疗影像领域产品线。伴随着未 来国内口腔的市场整合，口腔数字化将成为行业的发展趋势，口扫作为椅 旁系统的重要组成部分，口扫的推出有助于公司口腔数字化布局持续推 进，公司长期的成长逻辑依然存在。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2021-2023年净利润预测 6.5/7.9/9.4亿 元， 当前股价对应动态 PE 分别为 48倍、 40倍、 34倍， 维持“买入”评 级。

受益塔机利用率提升， 2020Q1业绩超市场预期 2021Q1公司预计实现归母净利润 6500万元左右，去年同期亏损 6113万元，实现扭亏，超市场预期（市场预期上限 4000-5000万元）。 我们推测 2021Q1公司净利润大幅提升主要系子公司庞源业绩大幅改善（本部以及 天成子公司仍有拖累）： ①去年受疫情冲击较大， 塔机设备利用率大幅下 降， 2020年 2月创出历史新低 12.9%，对庞源 2020Q1收入和利润率双杀。 2021Q1虽然租金价格有所下滑，但设备出租率有明显提升， 2021年前三 月的塔机设备利用率分别为 62.8%、 23.1%和 69.7%， 驱动盈利水平大幅提 升。②此外， 2020年末庞源塔机设备保有量 8261台，上一年同期不到 6000台， 经营规模的扩大使得规模效应得到进一步显现， 对庞源业绩提升起到 积极作用。 利用率提升叠加降费， 公司全年业绩有望大幅提升 目前市场担心塔机租金价格下行，影响公司全年净利润释放。对于庞 源： ①2020年末庞源在手合同延续产值 29.21亿元，同比增长 38.5%， 2021年 3月庞源再次开启“百日接单”活动，接单目标 28亿， 较去年 20亿接 单目标增加 40%，在手订单充足确保全年收入端持续快速增长。 盈利方面， 今年 3月份塔机设备利用率已经超过 18年水平， 我们预计全年利用率相 比去年有望大幅提升， 此外随着规模持续扩大，费用率仍有下降空间（ 2020年合并口径期间费用率下降 1.69个百分点），都会对冲租金价格带来的负 面影响， 2021年庞源盈利水平有望和去年持平， 业绩有望持续快速提升。 对于本部以及子公司天成，除去内部抵销，短期很难贡献业绩， 谨慎 考虑一部分拖累， 2021年公司整体业绩仍有望大幅增长。 公司中长期成长逻辑依然存在， 庞源具备持续扩张的条件 国内塔机租赁是千亿级别市场，庞源作为全球最大的塔机租赁龙头， 国内市占率不足 4%， 庞源依托上市公司平台，背靠陕煤集团， 具备融资这 方面的优势；此外，公司作为国内塔机租赁龙头，企业品牌形象持续提升， 而广泛的营销网点为公司扩张提供便利， 已经具备持续扩张的条件， 公司 中长期成长逻辑依然存在。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 2021-2023年 净 利 润 预 测 为 8.16/11.07/13.94亿元， 当前股价对应动态 PE 为 15.16/11.17/8.87倍。考 虑到公司具有较好的成长性， 以及未来两年业绩快速增长， 维持“买入” 评级。

事件： 公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入60.03亿元，同比增长30.90%；实现归母净利润7347.31万元，较上年同期增加5.28亿元，扭亏为盈，符合预期。 智能滑板车快速增长，电动两轮车放量，收入端表现强劲。 2020年公司实现营业收入60.03亿元，同比增加30.90%，其中2020Q3、Q4分别实现收入23.16亿元和16.85亿元，同比增长50.19%、104.29%，表现十分出色。分业务看：①疫情背景下乘坐单人交通工具成为更优选择，电动滑板车海外零售端需求旺盛，市场规模持续扩大，2020年智能电动滑板车231.7万台，实现营收42.58亿元，同比增长31.8%，是公司收入端快速增长的最大驱动力；②新品电动自行车、电动摩托车正式投入市场，随着线下渠道不断扩张进入放量阶段，2020年公司智能电动两轮车销售11.4万台，实现收入4.32亿元，表现出色；③报告期内智能电动平衡车销售58.3万台，实现收入10.04亿元，同比增长0.9%，较为平稳。 主营产品毛利率稳中有升，利润拐点已经出现。 2020年公司实现归母净利润7347.31万元，扭亏为盈，利润拐点已经出现。①毛利端，2020年公司整体毛利率27.69%，同比提升0.27个百分点，其中智能滑板车、平衡车毛利率为27.12%，较2019年提升2.42个百分点，主要原因是海外毛利率较高，且海外收入占比持续提升；电动两轮车毛利率18.26%，同比提升5.27个百分点，随着规模效应，有望持续提升。②费用端，2020年公司整体期间费用率提升了1.88个百分点，销售/管理（含研发）/财务费用率分别+1.11/-0.52/+1.29个百分点，其中销售费用率提升主要系运输费、宣传费以及售后服务费增加所致，财务费用率提升主要系汇对损失影响，在管理费用内，2020年公司研发投入达4.62亿元，同比增长45.76%，高于收入增速，重视产品技术研发可见一斑。 电动两轮车市场规模广阔，将进一步打开公司成长空间 ①公司智能电动平衡车、滑板车品牌力强，产品性能出色，且公司形成较为完善的销售渠道，仍将持续快速增长。②两轮车是天然的大市场，仅国内电动两轮车每年需求超过4000万辆，公司新品电动自行车、电动摩托车已经进入快速放量阶段，随着N、A等系列新产品上市以及电动两轮车产能持续爬升，2021年有望实现爆发式增长，此外全地形车21年有望实现一定规模销售，公司的成长空间进一步打开。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2022年EPS分别为6.83/13.78元，预测2023年EPS为20.79元，对应动态PE分别为94/47/31倍，基于公司未来出色的成长性，以及持续修复的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，新产品推广进度不及预期，海外市场销量下滑，盈利能力不及预期。

本土激光设备龙头，迎来业绩拐点 ①大族激光创立于 1996年，通过内生+外延不断壮大业务面，目前主营业 务包括激光及自动化配套设备、 PCB 及自动化配套设备，以及相应的定制 化生产线等，是国内激光设备行业的领军企业。②消费电子行业周期性下 滑、 资产减值等影响， 2019年公司业绩出现了下滑。 2020年在消费电子和 PCB 行业景气度持续提升驱动下， 公司小功率和 PCB 设备业务大幅回暖， 盈利能力大幅修复， 2020年实现营业收入 119.42亿元，归母净利润 9.79亿元，分别同比增长 24.89%和 52.43%，业绩拐点已经出现。 制造业复苏背景下，激光行业进入新一轮高增长周期 2020年 3月份以来， 国内制造业进入新的一轮上升周期， 短期来看， 制造业持续复苏背景下，激光设备、工业自动化等行业景气度不断提升， 行业拐点已经出现。 中长期看，激光加工（激光切割、焊接）渗透率不断 提升、应用场景不断拓展（ 3C、动力电池、光伏等），我国激光加工市场 在较长时间内仍将保持快速增长态势，是一个成长性赛道，本土相关激光 装备企业迎来良好的发展机遇。 各项业务处在向上周期，公司业绩增长动力强劲 在制造业持续向好的宏观大背景下， 公司各项业务景气度持续向好， 业绩有望持续快速增长： ①小功率设备业务： 5G 驱动新一轮的换机浪潮， 苹果 5G 手机需求旺盛，同时在海外建厂推动下， 苹果资本开支持续提升。 公司 2009年切入苹果供应链， 作为苹果的一供， 公司将获得苹果大部分 设备订单， 小功率业务仍将快速增长。 ②PCB 设备业务： 全球 PCB 产能 向大陆转移同时， 5G 基站的持续加码、消费电子和汽车电子等的迭代升 级，国内 PCB 的产业重心正逐步向高多层板、 HDI 等高端产品线转移，公 司作为全球 PCB 专用设备产品线最为齐全的企业之一，在巩固机械钻等 传统产品竞争优势同时， 激光钻孔机、 LDI 等高价值量设备开始放量， PCB 业务有望加速成长。 ③新能源装备业务： 动力电池龙头企业掀起扩产浪潮， 将拉动千亿级锂电设备需求，公司已成功切入宁德时代产业链， 2020年合 计中标宁德时代及其控股子公司合计 11.94亿元的锂电池生产设备， 新能 源装备释放弹性大。 ④此外， 公司大功率设备涵盖激光切割、焊接等，充 分受益制造业整体复苏； 公司 Mini LED 切割、裂片、剥离、修复设备已 形成系统解决方案； 显示面板行业份额稳步提升； 半导体和光伏设备陆续 导入大客户供应链， 新业务有望迎高速成长。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 17.67亿、 21.55亿、 25.83亿，对应 PE 分别为 25、 21、 17倍，考虑到下游景 气度持续提升，以及公司业务不断扩张，具备较好的成长性， 首次覆盖， 给予“买入”评级

需求良好叠加盈利水平修复， 2021Q1净利润超预期 2021Q1公司实现归母净利润 9325.36万元-12122.98万元， 创一季度 单季度净利润历史新高， 抛去 2020年一季度疫情导致低基数因素外， 2021Q1公司归母净利润相比 2019Q1归母净利润增速仍高达 52.72%- 98.54%， 表现十分出色， 超出市场预期，业绩实现高速增长主要原因有： ①报告期内，国内经济环境趋于正常，公司经营继续保持恢复增长势头， 农产品检测、高端医疗影像、工业检测三大板块业务开展顺利，下游需求 良好，公司产销两旺。 此外， 2020年公司会计确认准则调整， 收入确认条 件发生一定改变， 2020年末发出商品较年初增加了 3532万元， 2021Q1存 在跨期收入， 我们预计 2021Q1公司收入端实现高速增长。②随着公司智 能工厂的产能逐步释放，产品市场竞争力进一步提升。公司持续完善内部 管理体系，推行精细化管理、提质降本增效，盈利水平有所修复（ 2020年 多重因素影响， 公司盈利水平有所下降），在一定程度上对 2021Q1业绩产 生了正向提升。 随着国内疫情控制常态化，我们看好公司各项业务持续恢复，我们预 计公司 2021年业绩有望实现较大幅度增长。 立足口腔影像设备黄金赛道， 公司长期成长逻辑依然存在 目前不少市场投资者担心公司 CBCT 已经过了黄金时期，收入很快达 天花板，我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是 CBCT 渗透率与欧 美发达国家仍有差距， CBCT 需求依然有较大的成长空间。此外，公司 CBCT 持续突破，产品已经渗透到公立医院，向高端市场拓展，进一步打 开成长空间。 2020年 6月公司发布了口扫新品，并于 7月拿到医疗器械注册证。 口 扫是公司在高端医疗影像领域推出的最新产品，丰富了公司医疗影像领域 产品线。伴随着未来国内口腔的市场整合，口腔数字化将成为行业的发展 趋势，口扫作为椅旁系统的重要组成部分，口扫的推出有助于公司口腔数 字化布局持续推进，公司长期的成长逻辑依然存在。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2021-2023年净利润预测 6.5/7.9/9.4亿 元， 当前股价对应动态 PE 分别为 41倍、 34倍、 29倍， 维持“买入”评 级

事件：公司发布2020年报。公司2020年营业收入14.96亿元，同比下降0.32%；归母净利润4.38亿元，同比下降19.53%；扣非后净利润3.89亿元，同比下降15.89%，拟每10股派发现金红利8元(含税)。 CBCT业务收入略有下滑，2020收入端表现平稳 2020年公司营收与2019年基本持平，分业务看：①色选机实现收入9.57亿元，同比增长2.08%，表现较为平稳，其中海外出口3.21亿元，同比增长4.03%，好于国内市场，报告期内色选机收入占比64%，是公司整体收入平稳主要原因。②CBCT实现收入4.54亿元，同比下降6.15%，其中上半年受疫情影响较大，下半年公司在上海CDS口腔展、华南国际口腔展和上海DTC口腔展合计获取CBCT团队订单超过1100台，我们预计全年的装机数量与2019年持平，收入下降与产品单价下降有一定关系。 此外，我们注意到2020年底公司存货2.68亿元，其中发出商品较年初增加了3532万元，主要与2020年公司会计确认准则调整，收入确认条件发生一定改变有关，2020年公司真实收入端表现要好于表观披露数据。 毛利率下降叠加汇兑损失等影响，公司利润端承压明显 2020年公司实现归母净利润4.38亿元，较2019年下降19.53%，降幅大于收入端降幅，盈利能力下滑较多主要原因有：①2020年色选机/CBCT毛利率分别为48.70%/58.21%，分别下降3.23和1.82个百分点（零部件成本上升、产品售价下降等因素），导致公司整体毛利率下降3.64个百分点；②费用端看，管理费用率（含研发）/财务费用率分别提升了1.23/2.05个百分点，其中财务费用大幅提升，主要系汇兑损失影响（我们预计超过2000万）。此外，报告期内政府补助1932万元，2019年为4015万元，政府补助减少也对2020年利润增速起到了一定影响。随着国内疫情控制常态化，各项业务持续恢复，我们预计公司2021年业绩有望实现较大幅度增长。 立足口腔影像设备黄金赛道，公司长期成长逻辑依然存在 目前不少市场投资者担心公司CBCT已经过了黄金时期，收入很快达天花板，我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是CBCT渗透率与欧美发达国家仍有差距，CBCT需求依然有较大的成长空间。2020年公司口扫上市销售，口扫是公司在高端医疗影像领域推出的最新产品，丰富了公司医疗影像领域产品线。口腔数字化将成为行业的发展趋势，口扫作为椅旁系统的重要组成部分，口扫的推出有助于公司口腔数字化布局持续推进，公司长期的成长逻辑依然存在。 盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年净利润预测6.5/7.9亿元，预计2023年净利润9.4亿元，当前股价对应动态PE分别为43倍、35倍、30倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情出现反复导致CBCT出货量不及预期、色选机海外出口出现波动、口扫新品需求以及口腔数字化发展不及预期

事件：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入40.01亿元，同比增长23.06%；归母净利润5.53亿元，同比增长9.46%；扣非后归母净利润5.38亿元，同比增长12.89%。 塔机租赁市占率持续提升，驱动公司收入稳步增长 2020年公司实现营收40.01亿元，同比增长23.06%，其中建筑施工产品租赁（庞源主营业务）收入35.09亿元，占公司收入比重88%，同比增速20.04%。在2月设备利用率创出历史新低12.9%的不利局面下，2020年庞源（营收）市占率进一步提升，主要原因有：一方面，报告期内不断加大塔机设备采购力度，2020年新增设备采购额18.51亿元，保证了塔机市场份额持续提升；另一方面，加快对二三线城市的布局，抢占市场份额，全年新签塔机租赁合同总额超过46亿元，同比增长13.7%。 此外，2020年筑路施工产品租赁业务实现1.89亿元，同比增速106.95%，表现十分出色，对公司收入规模提升起到积极作用。 利用率下降叠加子公司拖累，2020年整体业绩低于预期 2020年公司实现归母净利润5.53亿元，低于市场预期，庞源实现净利润7.46亿元，是公司的主要利润来源：①建筑施工产品租赁毛利率为41.46%，同比下降1.99个百分点，2020年庞源执行订单价格为近十年最高，但是疫情影响下2020年庞源塔机设备利用率仅为64.4%，较2019年下降了7.9个百分点，对塔机租赁盈利水平均产生了不利影响，是整体毛利率下降2.34个百分点最大原因。②费用端，公司销售/管理/财务费用率分别变动-0.2/-1.51/+0.01个百分点，期间费用率下降1.69个百分点，费用得到有效控制。③2020年子公司天成机械亏损8156万元，计提了商誉减值3737万元，对公司整体净利润影响超过1个亿，拖累了公司整体利润。 公司中长期成长逻辑依然存在，具备持续扩张的条件 ①短期来看，公司已经度过2020年最困难的时期，2021年3月公司再次开启“百日接单”活动，接单目标28亿，较去年20亿接单目标增加40%，3月份塔机利用率达到69.70%，2021年庞源业绩（净利润）有望快速提升。②国内塔机租赁是千亿级别市场，庞源市占率不足4%，庞源依托上市公司平台，背靠陕煤集团，具备融资这方面的优势；此外，公司作为国内塔机租赁龙头，企业品牌形象持续提升，而广泛的营销网点为公司扩张提供便利，已经具备持续扩张的条件，公司中长期成长逻辑依然存在。 盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年净利润预测为8.16/11.07亿元，预计2023年净利润13.94亿元，当前股价对应动态PE为14.30/10.54/8.38倍。考虑到公司具有较好的成长性，以及未来两年业绩快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：装配式建筑发展不及预期；租金价格大幅下降；新签订单合同量不及预期；天成机械亏损扩大；回款风险

Q4净利润同比大增 56%， 全年净利润增速回正 单季度来看： 公司 Q4收入同比增速 12%，净利润同比增速达 56%， 单季收入创下新高， 业绩复苏态势良好， 符合我们此前需求延后的判断。 分业务来看： 2020年公司单件成型机/组合成型机/强化机械/备件及其他业 务同比增速分别为-2.78%/-3.41%/-16.02%/ +16.35%， 其中单件及组合成型 机合计收入占比达 85.97%。 相较 2020年半年报，公司两大主营产品降幅 明显收窄。未来随着下游基建开工推进，业绩有望加速释放。 盈利能力保持高水平， 费用结构持续优化 2020年公司综合毛利率为 45.63%，同比小幅-2.45pct；销售净利率 19.57%，同比+ 1.42pct； 期间费用率进一步下降至 20.23%，同比-3.83pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.70/-0.98/+1.30/-1.45pct。销售 管理费用率下降，主要系人员出差减少； 研发费用同比逆势增长 27.20%， 高技术壁垒及利润率有望保持。 2020年公司经营性现金流净额 0.64亿元，同比-30.87%，降幅持续缩 窄； Q4单季原材料采购增加， 经营性现金流净额 0.22亿元，同比-20.28%。 基建需求旺盛+钢筋加工自动化趋势，公司业绩有望稳步增长 公司作为国内数控钢筋加工设备龙头，下游主要应用于公路铁路、装 配式建筑、桥梁轨交等基建项目： （ 1）短期受益于下游基建需求旺盛： 据 基建通大数据（ cnsuido01）统计，截至 3月初，全国已有 28省市发布 2021年基建固定资产投资计划，投资总额达 3.2万亿。 2021年 1-2月，全国基 建投资完成额同比增速+34.95%， 内循环下各地重大工程项目建设稳步推 进。（ 2） 中长期受益钢筋加工自动化大逻辑：目前我国数控钢筋加工渗透 率仅 10%，远低于发达国家 70%的水平。 随着用人工资增长，数控钢筋加 工装备逐步替代人力及半自动化装备成为必然趋势。 盈利预测与投资评级： 我们预计随着基建项目开工、钢筋加工自动化推 进，公司业绩稳步增长。 考虑到机器替人周期较长， 我们将 2021-2022年的 EPS 从 1.27/1.73元下调至 1.27/1.56元，预计 2023年 EPS 为 1.85元。当前市值对应 2021-2023年 PE 为 20/17/14倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 基建项目开工不及预期；竞争加剧导致利润率下滑；原材料 价格大幅上涨；应收账款回收风险。

全球两轮车是天然的大市场，不同细分市场有差异 ①中国是全球最大的电动两轮车市场， “禁摩令”和“非典”推动下，电 动两轮车行业进入高速发展的黄金期， 2019年电动两轮车销量达到 3464万辆，保有量突破 3亿辆。 ②东南亚&印度是全球最大的摩托车需求市场， 2019年燃油摩托车合计销量达到 3489万辆，占当年全球摩托车总需求量 的 65%。 ③欧美是全球主要的脚踏自行车消费市场， 合计市场规模超过 150亿美元， 欧洲年销量约为 2000万辆， 美国年销量约在 1500~2000万辆。 各地区逻辑有所不同，电动两轮车市场具备较好成长性 ①中国： 短期看， “新国标”驱动 2亿辆“非标车” 更新，市场空间广阔， 同时即时物流+共享电单车，助力电动两轮车需求进一步提升；中长期看， 消费升级背景下，电动两轮车智能化是长期发展趋势。②东南亚&印度： “限油换电”政策驱动下， 两轮车开启电动化进程， 我们预计 2025年该 地区电动摩托车需求量为 1050万辆，对应市场规模 630亿元。 ③欧美： 消费升级以及环保推动，电踏车、电动摩托车和电动轻便摩托车正在快速 替代自行车和燃油摩托车，需求快速提升，电动车两轮市场正在快速打开。 从国内到海外，九号电动两轮车具备持续扩张的条件 ①国内： 从产品技术到渠道形成竞争力，两轮车进入放量阶段。产品上， 公司主打智能化， 2021年发布 N、 A 系列、升级 C 系列产品，完善产品系 列同时，全面覆盖低、中、高端市场； 技术上， 公司重视持续研发投入， 在 AI、大数据方面积淀丰富， 拥有多项智能短交通通用技术。 渠道上， 2020年底公司线下专营门店超过 700家， 21年有望超过 2000家。 公司重视线 上流量营销，为线下渠道导流赋能， 2020年电动两轮车销量突破 10万辆， 2021年中性预计销量超过 60万辆。②借助 Segway 品牌和渠道，公司电 动两轮车开始布局海外，相关产品已经在海外开售， 21年有望形成一定规 模销售。③中长期看， OTA 升级收费将颠覆现有电动两轮车商业模式，提 升公司电动两轮车盈利水平同时，夯实公司在该领域竞争力。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.04/6.83/13.79元，对应动态 PE 分别为 623/95/47倍， 2020-2022年收 入分别为 60/94/132/亿元，对应 PS 分别为 8/5/4倍，基于公司未来出色 的成长性，以及持续修复的盈利能力，维持“买入”评级。

事件：①公司发布2020年报。②公告向特定对象发行A股股票预案。 中低功率稳步增长+总线系统快速放量，收入端表现强劲2020年公司实现营业收入5.71亿元，同比增长51.79%，制造业持续复苏，激光行业需求旺盛，2020年公司各类产品订单量持续增长：①中低功率产品随动和板块控制系统分别实现收入2.2、2.1亿元，分别同比增长33.87%、38.97%；②高功率总线系统进入快速放量阶段，2020年实现收入7068万元，同比增长197.57%，是公司收入快速增长最大驱动力；③此外，新品智能切割头客户反馈良好，实现了小批量销售，套料软件等收入也实现了大幅提升，受此驱动其他业务2020年实现收入6945万元，同比增长91.07%。IPG公告指出2021年头几周中国地区的订单需求旺盛，我们判断激光行业高景气度在2021年有望延续，公司将充分受益。 净利润大幅提升，2020盈利水平依然出色 2020年公司实现归母净利润3.71亿元，同比增加50.46%，净利率为64.75%，下降0.7个百分点，盈利水平表现较为稳定：①毛利端，2020年公司综合毛利率80.73%，较2019年减少0.79个百分点，毛利率略低的总线与其他业务收入占比提升有一定影响。②费用端，2020年公司期间费用率为25.83%，较2019年增加3.56个百分点，其中销售费用率和研发费用率分别增加了0.97和3.39个百分点，销售费用和研发费用率提升主要系2020年向上述费用中涉及的部分人员施行股票激励计划，产生股份支付费用，同时合并范围的上海波刺自动化科技有限公司产生销售费用所致。③我们注意到，2020年公司利用闲置资金购买理财产品等合计取得投资收益5809万元，对本期的财务报表产生一定的积极影响，是2020年公司净利率下降不大的一大重要原因。 定增用于智能切割头扩产项目等，纵横延展打开公司成长空间 公司拟发行股票的股票数量不超过3000万股，募集资金总额不超过人民币10亿元(含本数)，扣除相关发行费用后，4亿元用于智能切割头扩产项目，3亿元用于智能焊接机器人及控制系统产业化项目，3亿元用于超高精密驱控一体研发项目。①切割头与控制系统的协同互补，智能切割头扩产项目顺应产业发展趋势，有助于提高公司激光切割控制系统业务的整体竞争力；布局智能焊接领域，属于横向拓展，切入智能切割的下游工序，提升公司产品在客户生产工序的垂直渗透率；超高精密驱控一体研发项目有助于弥补公司相关技术领域空缺，为公司未来产业布局奠定基础。②从财务影响方面看，本次向特定对象发行完成后，公司的资本实力进一步增强。公司的总资产和净资产规模均会有所增长，营运资金得到进一步充实。 盈利预测与投资评级：由于新品拓展，我们调整2021-2022EPS至5.57（-0.01）、7.24（+0.16）元，预计2023年EPS为9.22元，当前股价对应动态PE分别为48倍、37倍、29倍。考虑到公司出色的盈利能力，以及具有较好的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游制造业投资不及预期；激光切割控制系统大幅降价；高功率与超快控制系统增长不及预期；FPGA和ARM核心芯片进口风险。

事件：当地时间2021年2月26日，美国高空作业平台企业向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起“双反”调查。 投资要点“双反”事件影响有限，把握股价出现的超跌机会受“双反”事件影响，公司股价出现大幅回调，我们认为出现了明显超跌，下面我们将从短期和长期分析“双反”对公司的影响。 “双反”事件是由捷尔杰公司和特雷克斯公司组成的美国移动式升降设备制造商联盟向美国提出的申诉，并不是所谓政治事件，是商业事件，目前“双反”事件尚处于请愿阶段，对公司生产经营尚未产生影响。公司已启动“双反”调查应对工作，并对接专业律师团队，将采取积极、主动、灵活的措施应对本次“双反”调查，“双反”是否落地本身就具有不确定性。 就算出现最坏的结果，美商务部实施“双反”，要等到一年后，短期不会对公司经营产生影响。我们也了解到导致美国企业提起“双反”请愿，主要是国内其他高空作业平台售价较低，公司作为本土高空作业平台龙头，靠的是服务和品质竞争，并不是走低价销售策略，梳理星邦招股书披露国内高空作业平台报价数据：从剪叉到臂式产品，公司报价均高于本土企业，公司直臂式（20-22米）报价甚至高于JLG和Geie产品报价。一旦“双反”实施，我们认为公司的适用“双反”税率是最低的，19年公司境外收入8.32亿元（占35%），我们预计20年海外占比低于30%，美国地区收入体量还不大，参考中美贸易战处理关税的方式，公司有能力通过应对措施把影响降低到最小。此外，“双反”落地对竞争力不强靠低价竞争的企业影响更大，提升了进入美国市场的门槛，有利于公司这样的龙头企业获取更多的市场份额。 国内海外需求皆具备看点，21年年公司业绩将持续高速增长展望2021年，国内外市场均具有较大看点：①疫情影响下，我们预计公司2020年海外收入与2019年持平，2021年海外市场有望复苏；②2020中小租赁商相对谨慎，在疫情得到有效控制的情况下，下游需求持续复苏，以小松挖机开工小时数为例，2021年1月达到110.5小时，甚至超过19年同期水平，中小租赁商21年资本开支意愿有望提升，国内市场高空作业平台需求仍有望超预期。 2020年8月公司新臂式产能投产，新臂式的价值量较剪叉更大，新臂式将大幅提升公司产值水平；另一方面，公司目前臂式毛利率水平远低于其他品类，主要系前期市场推广以及规模效应还没体现，后续毛利率有望提升，支撑公司未来业绩的高速增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2020年净利润预测9.00亿元，考虑到臂式产品毛利率处于爬坡阶段，我们将2021-2022年净利润分别从12.96/15.97亿下调至12.36/15.90亿元，2020-2022年EPS分别为1.85/2.55/3.27元，动态PE分别为50/37/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧导致产品价格大幅下降，新臂式产品销售不及预期，电动化趋势不及预期，中美贸易摩擦不确定性。

CBCT 下半年恢复明显， 2020收入端较 19年持平 2020年公司实现营业收入 14.99亿元，与 2019年基本持平，其中 2020年上、 下半年分别实现营业收入 5.16亿元和 9.83亿元， 分别同比-12.26% 和+7.68%，下半年营收端有所改善：①主要 CBCT 上半年受疫情影响较大， 出现下滑， 2020Q3下游口腔诊所相关业务呈现良好恢复势头，例如通策 医疗 5月中旬种植等口腔业务开始恢复， 2020Q3通策单季度收入同比 +24.49%， 国内口腔业务的持续复苏， 对口腔 CT 需求起到提振作用，带 动公司 CBCT 业务快速恢复， 下半年公司在上海 CDS 口腔展、华南国际 口腔展和上海 DTC 口腔展合计获取 CBCT 团队订单超过 1100台， 对下半 年收入增速转正起到重要推动作用。 ②色选机需求较为刚性， 且公司色选 机海外业务不断推进， 受疫情影响相对较小。 此外， 2020年公司会计准则调整， 收入确认条件发生一定改变， 对 2020年公司表观营业收入产生一定负面影响。 多因素叠加， 2020年公司利润端承压明显 2020年公司实现归属于上市公司股东的净利润 4.41亿元，较 2019年 下降 18.98%， 降幅大于收入端降幅，盈利能力下滑较多主要原因有： 2020年下半年人民币升值导致汇兑损失， 受此影响 2020Q3公司财务费用增加 了 1000多万元， 以此估算， 汇兑损失对公司全年利润的影响超过 2000万 元。此外， 政府补助和投资收益减少、人员费用增加等因素进一步压制了 2020年公司利润释放。 随着国内疫情控制常态化，各项业务持续恢复，尤其 CBCT 相比 2020Q1的大幅改善，我们预计公司 2021Q1业绩有望实现较大幅度增长。 立足口腔影像设备黄金赛道， 公司长期成长逻辑依然存在 目前不少市场投资者担心公司 CBCT 已经过了黄金时期，收入很快达 天花板， 我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是 CBCT 渗透率与欧 美发达国家仍有差距， CBCT 需求依然有较大的成长空间。 此外， 公司 CBCT 持续突破， 产品已经渗透到公立医院，向高端市场拓展，进一步打 开成长空间。 2020年 6月公司发布了口扫新品，并于 7月拿到医疗器械注册证。 口 扫是公司在高端医疗影像领域推出的最新产品，丰富了公司医疗影像领域 产品线。 伴随着未来国内口腔的市场整合，口腔数字化将成为行业的发展 趋势，口扫作为椅旁系统的重要组成部分，口扫的推出有助于公司口腔数 字化布局持续推进，公司长期的成长逻辑依然存在。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022EPS 分别为 0.65、 0.97、 1.17元，当前股价对应动态 PE 分别为 58倍、 39倍、 32倍，维持“买入” 评级。

事件：公司发布02020年业绩快报。 Q4单季度收入实现翻倍，收入端逻辑初步兑现2020年公司实现营业收入60.02亿元，同比增长30.88%，我们注意到Q4公司实现收入16.84亿元，同比增长104.20%，表现十分出色，单季度收入略超市场预期，收入增长逻辑持续兑现。2020年公司收入实现快速增长的主要原因有：①疫情背景下乘坐单人交通工具成为更优选择，电动滑板车海外零售端需求旺盛，市场规模持续扩大，公司电动滑板车等主要产品竞争力出色，报告期内实现同比大幅增长；②同时新品电动自行车、电动摩托车正式投入市场，线下渠道不断扩张，两轮车进入放量阶段。 净利润符合先前业绩预告，利润拐点已经出现2020年公司实现归母净利润7333万元，实现扭亏为盈，净利润值落在先前业绩预告披露利润区间中枢，符合预期。2020年公司整体盈利水平不高的原因主要有：①一方面，现阶段公司加大渠道建设推广两轮车、全地形车等新品，相关费用投入较大，预计2021年仍将延续，现阶段收入兑现更为重要；②另一方面，公司上市成功触发期权计划以及限制性股票计划下受限股份的加速行权，2019年期权计划以及限制性股票计划均在2019年第二季度对员工进行授予，2020年度确认股份支付费用约为3亿元，较2019年同期大幅提升，在剔除股份支付费用的影响后，2020年公司真实经营业绩较上年同期大幅增加。③此外，汇兑损失也对2020年业绩产生了较大影响。 电动两轮车市场规模广阔，将进一步打开公司成长空间①公司智能电动平衡车、滑板车品牌力强，产品性能出色，且公司形成较为完善的销售渠道，仍将持续快速增长。②两轮车是天然的大市场，国内电动两轮车每年需求超过4000万辆，东南亚、印度燃油摩托车每年需求超过3000万辆，公司新品电动自行车、电动摩托车已经正式投入市场，进入快速放量阶段，随着募投项目智能电动车辆项目等落地，电动两轮车产能持续爬升，公司的成长空间进一步打开。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.04/6.86/13.68元，对应动态PE分别为674/102/51倍，2020-2022年收入分别为60/94/132/亿元，对于PS分别为8/5/4倍，基于公司未来出色的成长性，以及持续修复的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高；行业政策风险；海外共享滑板车景气下滑；新产品推广不及预期，技术产业化失败。

事件：公司发布2020年业绩快报与二股东增持完成公告。 Q4业绩大幅改善，但但2020年整体业绩低于预期公司实现收入40.20亿元，同比增长23.64%，实现归母净利润5.69亿元，同比增长12.54%。在塔机数量持续扩张背景下，2020年公司整体预计低于预期，主要原因是疫情对公司塔机租赁业务影响较大，2020年庞源塔机设备利用率仅为64.4%，较2019年下降了7.9个百分点。此外，疫情导致回款压力增大，庞源应收账款拨备计提以及天成商誉减值等不利因素对公司净利润释放起到负面影响，2020前三季度公司整体信用减值就达到1.27亿元。 分季度看，2020Q4公司实现收入13.23亿元，同比增长37.37%，实现归母净利润1.94亿元，同比增长56.76%，营收和净利润增速较Q3大幅改善，经营持续好转，主要系塔机利用率持续改善，2020年12月庞源塔机利用率已经超过2019年同期水平，实际上2020Q4庞源经营业绩要大幅好于合并报表利润，母公司存货与天成商誉减值仍形成了较大拖累。 副董事长完成增持，对公司未来发展充满信心2020年11月公司公告二股东副董事长柴昭一先生计划自2020年11月6日至2021年5月5日的6个月内通过集中竞价交易方式增持公司股份，增持股份合计不超过300万股，2021年2月26日，增持计划实施完成。 此外，以董事长为代表的部分董监高计划自2020年12月29日起6个月内，通过二级市场择机增持本公司合计41万股，截止2021年2月05日，合计增持股份已超过增持计划的50%。 我们认为公司高管纷纷增持是基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心及对公司长期投资价值的认可，释放了积极的信号。 公司中长期成长逻辑依然存在，具备持续扩张的条件①短期来看，公司已经度过2020年最困难的时期，2021年业绩有望快速提升。②中长期看，国内塔机租赁是千亿级别市场，庞源市占率仅3-4%，庞源依托上市公司平台，背靠陕煤集团，具备融资这方面的优势；此外，公司作为国内塔机租赁龙头，企业品牌形象持续提升，而广泛的营销网点为公司扩张提供便利，已经具备持续扩张的条件，公司中长期成长逻辑依然存在。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年的净利润分别为5.69/8.16/11.07亿，当前股价对应动态PE分别为22.44/15.64/11.52倍。 考虑到公司具有较好的成长性，以及未来两年业绩快速增长，维持“买入”评级。 ：风险提示：装配式建筑发展不及预期；租金价格大幅下降；新签订单合同量不及预期；天成机械亏损扩大；回款风险

收入端： 制造业持续复苏驱动下， 公司 Q4收入表现强劲 2020年公司实现营业收入 5.71亿元，同比增长 51.79%，主要原因系 2020年 3月份以来， 制造业持续复苏，激光行业需求旺盛， 公司主营业务中功 率激光加工控制系统业务订单量持续增长， 此外公司高功率总线系统，进 入快速放量阶段， 2020年相关订单量增长幅度较大。分季度看， 2020Q4公 司实现收入 1.86亿元， 同比增长 89.27%，较前三季度收入增速大幅提升， 略好于预期。 IPG 公告指出 2021年头几周中国地区的订单需求旺盛，我 们判断激光行业高景气度在 2021年有望延续，公司将充分受益。 利润端： Q4利润加速提升， 2020业绩符合先前业绩指引 ①收入的大幅增长以及产品毛利率稳定推动公司业绩快速提升， 2020年公 司实现归母净利润 3.71亿元，同比增加 50.44%。扣非后归母净利润为 3.08亿元左右，同比增加 37.51%左右，符合之前业绩预告披露业绩。 此外， 2020年公司利用闲置资金购买理财产品取得投资收益约 5614万元，对本期的 财务报表产生一定的积极影响，但是先前股权激励费用摊销对冲了银行理 财收益对财务报表的正向影响。 ②分季度看，公司 2020Q4实现归母净利润 0.94亿元，同比增速 70.13%； Q4扣非归母净利润 0.92亿元，同比 116.2%，实现翻倍增长，单季度经营 业绩表现十分出色。 激光控制系统市场将保持快速增长， 拓品类打开公司成长空间 ①不少投资者担心激光加工控制系统市场偏小，但我们认为激光加工渗透 率不断提升、应用场景不断拓展，我国激光加工市场在较长时间内将保持 持续增长态势，是一个成长性赛道，激光加工控制系统不存在激烈的价格 战， 成长性优于激光行业整体，另外激光控制系统行业的盈利水平更加出 色。 ②公司在巩固中低功率激光切割控制系统行业龙头地位同时，布局高功率 和超快控制系统，向高端市场寻求突破， 并推出智能激光切割头，我们认 为不断的品类拓展，公司成长空间将进一步打开。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022EPS 分别为 3.71、 5.58、 7.09元，当前股价对应动态 PE 分别为 76倍、 50倍、 40倍。考虑到公 司出色的盈利能力，以及具有较好的成长性， 维持“买入”评级。