国内领先的软件和企业云服务提供商，维持“买入”评级公司面临数智化、国产化、全球化的全新历史机遇，有望实现快速发展，我们持续看好公司成长前景。维持预测公司 2020-2022年归母净利润为 8.55、10.80、13.49亿元，EPS 为 0.26、0.33、0.41元/股，当前股价对应 PE 为 175、138、111倍，维持“买入”评级。 董事长王文京先生兼任公司总裁，有利于更好地调配资源聚焦云转型战略公司发布公告，决定聘任董事长王文京先生兼任公司总裁，任期至公司 2022年 年度股东大会选举出新一届董事会并聘任公司高级管理人员之日止，陈强兵先生 不再担任公司总裁职务。王文京先生是公司创始人，对企业服务产业有着非常深刻的理解，对公司发展方向和关键策略有非常好的掌控能力。王文京先生兼任公司总裁，有利于公司更好地调配资源，以抓住国产化、数智化、国际化三浪叠加的历史性机遇，聚焦云转型战略，加大研发投入，实现产品力的提升。 拟定增募资 52.98亿元，持续加大对用友商业创新平台 YonBIP 研发投入公司拟非公开发行股份募集资金 52.98亿元，主要投向用友商业创新平台 YonBIP建设项目（45.97亿）、用友产业园（南昌）三期研发中心建设项目（6.28亿）、补充流动资金及归还银行借款（7343.51万元）。YonBIP 是数字经济时代面向成长型企业、大型企业及巨型企业的数字化平台，YonBIP 的建设将有效地支撑和运行客户的商业创新（业务创新、管理创新），助力公司实现千亿营收，成为未来全球领先的企业云服务供应商的战略目标。 数智化、国产化、国际化三重机遇叠加，中长期发展前景乐观根据公司股票期权设立的考核目标，2019-2022年公司收入复合增长率为 20%，云收入复合增长率为 70%，云收入占比提升至 66.9%。我们认为疫情或影响短期收入增速，但是公司发展目标并未调整，彰显公司对未来发展信心充足。 风险提示：新冠疫情影响业务发展的风险；人才竞争加剧风险。

高速发展的创新型网络安全龙头，维持“买入”评级 公司作为网络安全创新型龙头，技术和市场能力领先，在众多安全新赛道均有前瞻性布局，有望持续高增长。我们维持预测公司2020-2022年归母净利润为-3.28、0.06、4.85亿元，EPS为-0.48、0.01、0.71元/股，当前股价对应PS为20、14、10倍，维持“买入”评级。 公司与腾讯安全将在安全技术、产品、安全服务等领域全方位合作 根据1月4日公司公众号披露，腾讯安全与奇安信正式达成战略合作伙伴关系。根据协议内容，腾讯安全与奇安信不仅将聚焦安全技术创新和安全产品研发，还将共同针对政企、金融、医疗、教育、交通、能源及其他信息安全需求高增长行业，提升安全服务效率和质量。 双方有望在技术、市场方面形成良好协同效应，也有望给公司业绩增长注入强劲动力 腾讯安全作为互联网安全领先品牌，在云安全、大数据安全、AI等领域有着深厚的技术积累。而公司作为网安龙头企业，服务着绝大多数中央部委、央企、大型金融机构等政企客户，具有丰富的安全实战经验，公司提出的内生框架已经在近百家央企、数字城市及重要行业客户中落地实践，并纳入到“十四五”网络安全规划之中。双方有望在技术和市场形成良好的协同效应，同时也有望给公司业绩的增长注入强劲动力。 已发布股权激励绑定核心骨干，考核目标彰显发展信心 此前公司已发布限制性股票计划草案，公司拟向1147名激励对象授予1357.32万股限制性股票，激励力度较大，覆盖范围广，有利于绑定核心管理人员和技术骨干。公司业绩考核条件为：以2019年营收为基数，2020-2023年营收增速分别不低于25%/55%/90%/135%，考核目标彰显公司发展信心。 风险提示：商誉减值风险；持续亏损风险；市场竞争加剧风险。

战略明确，长期成长路径清晰，维持“买入”评级无论是中端期，还是长期视角看，公司均表现出优异的成长性。考虑公司将持续加大研发投入，我们调整公司 2020-2022年归母净利润为 8.63、12.25、16.65亿元（原预测为 9.17、13.16、18.21亿元），EPS 为 1.87、2.66、3.61元/股，当前股价对应 2020-2022年 PE 为 196、138、101倍，公司 PE 和 PS 均高于可比公司平均水平，考虑公司作为国产办公龙头，维持“买入”评级。 WPS VS MS office 的激荡三十年：辉煌、失利、追赶与反击金山 WPS 是第一款中文字处理软件，一度在国内市占率达 90%。1994年与微软签订文档互读协议后，WPS 逐渐被边缘化。把握移动化、云化、智能化的发展给予，2011年公司率先推出移动版抢占移动办公市场，随后推出 WPS+云办公、WPS+云协作战略，完善产品布局。2018年，公司推出“多屏、云、AI 和内容”四大产品战略，目前已经取得良好成效。2020年 12月，公司召开新品发布会，将“协作”作为新的主要战略方向，将把三分之一的研发力量投入到协作战略，协作团队数量将增长 10倍，并发布了包括“金山表单、金山会议、金山日历、金山待办和 FlexPaper”5款全新的协作产品，有望打开更广泛的中小 B 市场。 何以争锋：微软胜在生态，WPS 贴近用户微软与金山办公不同的发展历程导致二者形成了不同的产品定位和发展战略：微软自发布 Office 套件成功以来，通过收购和自研的方式，不断完善产品生态。金山办公逐渐实现从单一办公应用向互联网办公云服务的转变，沿着贴近用户、解决痛点的思路，采取核心功能+丰富增值服务的方式，与微软进行差异化竞争。 路在何方：中短期看 2C/2G 市场，更长期看广泛的 B 端市场与海外市场中短期看点在于提升体验以扩大用户规模与付费率，把握国产化机会。从更长期视角来看，国内 B 端办公软件尚处于蓝海市场，发展潜力巨大。同时，公司已经在海外市场形成一定的用户积累，全球市场有望成为公司发展的星辰大海。 风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；技术变革风险。

拟定增募资13.33亿元，完善安全整体解决方案布局公司拟非公开发行股票2222.22万股，募集资金不超过13.33亿元，扣除发行费用后主要投向：数据安全岛平台研发及产业化项目（4.00亿）、涉网犯罪侦查打击服务平台研发及产业化项目（1.02亿）、信创产品研发及产业化项目（4.59亿）、网络安全云靶场及教育产业化项目（1.25亿）、新一代智能网关产品研发及产业化项目（1.79亿）、车联网安全研发中心建设项目（0.67亿）。公司业务布局向数据安全、涉网犯罪侦查打击、信创产业化、云靶场与教育产业化、车联网安全等多个应用领域深化发展，公司安全整体解决方案更趋完善。我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为1.37、1.91、2.56亿元，EPS为1.84、2.58、3.46元/股，当前股价对应2020-2022年PE为131、93、70倍，维持“买入”评级。 募投项目有望丰富公司产品结构，提升整体竞争力一方面，数据安全岛项目、涉网犯罪侦查打击项目、云靶场与教育产业化项目以及车联网安全项目系公司对网络安全领域新市场的开拓，有利于公司在横向上丰富产品结构，完善业务布局，抢占市场份额，提高行业地位。另一方面，国产化浪潮下，信创产业化项目及新一代智能网关项目有助于公司快速响应客户对网络安全产品国产化适配以及新技术下智能网关产品的需求，扩大公司产品业务规模，提升整体竞争力。 得益于新兴安全产品及服务的领先布局，公司持续高增长可期得益于云安全、大数据安全等新兴安全业务产品销量，及安全服务的快速增长，公司Q3单季度实现收入3.40亿元，同比增长64.95%；归母净利润2614.68万元，同比增长56.82%，收入和利润较Q1、Q2明显加速。我们认为在安全合规性政策及新技术的持续驱动下，公司业务有望持续高增长。 风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；市场竞争加剧；人员流失风险。

协同管理软件及云服务的领先厂商，首次覆盖给予“买入”评级 公司作为协同管理软件及云服务的领先厂商，紧跟行业平台化、移动化、云端化、智能化的大趋势，坚持“平台+生态”的发展战略，收入有望明显提速。我们预测公司2020-2022年归母净利润为1.15、1.39、1.75亿元，EPS为1.49、1.80、2.28元/股，当前股价对应2020-2022年PE为47、39、31倍，公司PE及PS估值均低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 协同管理逐渐走向平台化、移动化、云端化、智能化 中国协同管理软件行业已从文档与信息共享、组织与流程化协作阶段步入全面的组织协同管理阶段。随着新一代信息技术的发展和企业数字化转型升级的速度的加快，协同管理软件开始向产品平台化、应用移动化、服务云端化、管理智能化等方向发展，成为企业、政府统一的工作入口和运营中台。 从V5协同管理平台到致远协同云，平台化战略持续升级 软件的产品化、标准化和规模化是协同管理软件厂商发展的基础，产品平台化是其核心竞争力。2013年公司发布致远协同管理平台V5，2020年公司正式发布致远协同云，致远协同云是致远互联基于平台化战略向平台型企业持续升级的战略举措，定位于企业业务应用定制服务。基于低代码和零代码平台，打造企业数字化转型的协同运营中台；以协同云应用商城作为支撑，为企业数字化提供应用与定制一站式云服务。随着公司平台化战略的持续升级，公司的核心竞争力有望进一步提升。 携手合作伙伴，构建可持续发展生态体系 自成立以来公司一直将协同生态作为核心发展战略之一。基于协同生态发展战略，致远互联整合了第三方企业级管理软件、国产化产品、互联网及增值服务等上下游产业链资源，与华为、腾讯、中国移动形成良好的合作伙伴关系，进一步拓展了致远协同应用解决方案的广度和深度。 风险提示：新产品开发不及预期；技术研发及业务人员流失的风险。

高度看好公司的长期成长，维持“买入”评级我们维持预测公司2020-2022年归母净利润为9.03、11.77、14.83亿元，EPS为2.21、2.88、3.63元/股，当前股价对应2020-2022年PE为98、75、60倍，考虑公司良好的成长属性，维持“买入”评级。 定增成功落地，获得腾讯、高毅等优质投资机构的认购根据公司公告，本次非公开发行共发行股票480.18万股，发行价格为185.01元/股，共募集资金8.88亿元。发行对象最终确定为4家，包括林芝腾讯科技（3.3亿）、高毅资产（2.81亿）、嘉实基金（1.77亿）、中金公司（1.0亿）。本次发行价格最终确认为基准价格的1.17倍，获得腾讯、高毅、嘉实等优质投资机构的认购，充分彰显对公司长期发展价值的认可。 腾讯入股有望加强双方业务协同公司与腾讯已经形成良好的战略合作关系，公司发挥自身在网络安全、云计算和IT基础设施领域的强大实力，与腾讯在数字政府、企业微信、私有云平台等方面都开展了合作及对接，涉及公司智安全的系列产品、应用交付及腾讯DDoS防御等相关产品，并且目前已经有多个具体方案落地，给双方业务带来了很大的价值提升。未来，公司与腾讯的合作有望进一步深化，在大数据、混合云、AI及网络安全等领域展开更广泛的探讨和沟通，形成新的合作解决方案。 安全与云业务成长前景可期信息安全领域，受益于行业高景气度，公司将进一步完善“网端云”加安全服务的安全业务布局，应用于更广泛的行业用户和更广泛的应用场景，有望持续维持高增长；云计算领域，公司判断根据业务特性提供相应IT承载资源的混合云架构将是企业级用户IT基础架构的主流。2020年以来，公司在各地召开信服云峰会，发布“信服云”实现“新战略”升级，从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化完成转变。 风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；行业竞争加剧；人才流失风险

产业互联网龙头地位持续夯实，维持“买入”评级公司业绩表现优异，成长逻辑持续验证，行业地位持续夯实，有望保持高速增长。 本次定增落地，众多大型投资机构也彰显对公司发展信心。我们维持公司 2020-2022年归母净利润预测为 2.65、4.03、5.80亿元，EPS（摊薄后）为 1. 12、1.70、2.45元/股，当前股价对应 2020-2022年 PE 为 82、54、38倍，维持“买入”评级。 定增落地，众多大型投资机构彰显对公司发展信心本次非公开发行共募集资金 24.66亿元，发行价格为 74.75元/股，发行对象最终确认为 13家，包括交银施罗德基金、大家资管、汇添富基金、富国基金、华夏基金等机构，众多大型投资机构认购彰显对公司发展的信心。 募投项目将加速公司“平台、科技、数据”战略的落地本次募集资金主要投向国联股份数字经济总部建设项目（3.44亿）、基于 AI 的大数据生产分析系统研发项目（4.91亿）、基于网络货运及智慧供应链的物联网支持系统研发项目（6.14亿）、基于云计算的企业数字化系统集成应用平台研发项目（4.76亿）、以及补充流动资金（5.4亿），募投项目的实施将加速公司“平台、科技、数据”战略的落地，打造以平台、科技、数据构建全新的垂直产业互联网生态，为公司长远发展奠定基础，同时也将提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。 “双十”交易额翻倍，全年高增长无忧公司 2020年“双十”购物节成交金额为 43.8亿，较 2019年同期“双十”交易金额（21.5亿）同比翻倍。前三季度收入和利润已经超出 2019年全年，再叠加公司“双十”购物节的优异成绩，我们认为公司全年业绩高增长无忧。 风险提示：市场竞争加剧；新品种拓展不及预期。

安全技术尖兵，有望迎来发展新阶段，维持“买入”评级。 股权优化、渠道体系重构，公司有望步入收入增速提升与净利率提升的新阶段。 本次回购计划充分彰显公司对长期发展的信心，我们维持预测公司2020-2022年归母净利润为3.05、4.30、5.82亿元，EPS为0.38、0.54、0.73元/股，当前股价对应2020-2022年PE为44、31、23倍，维持“买入”评级。 大手笔回购用于员工激励，彰显长期发展信心。 根据公司公告，公司拟以自有资金1.8-3.6亿元（含）以集中竞价的方式回购公司股票，回购股份价格不超过28元/股（含）。若按照最高回购价格计算，回购股份数量为642.96万-1285.71万股，占总股本的0.81%-1.61%，回购股份将全部用于公司后续股权激励或员工持股计划。本次大手笔回购一方面彰显公司对长期发展的信心，另一方面回购股份用于股权激励及员工持股计划，有利于公司完善长效激励机制，绑定核心骨干，释放成长活力。 渠道体系重构，放大器效应有望逐渐显现。 2019年开始公司引入原华为企业BG中国区副总裁胡忠华先生等优秀人才，全面梳理渠道体系。目前公司已初步构建完善专业的NSP渠道服务体系，渠道体系的放大器效应有望逐渐显现。根据公司在2020合作伙伴峰会发布的目标，要力争在2020年实现：1）渠道订单占比60%；2）渠道数量增长100%；3）渠道业务量增长200%。 P2SO战略稳定落地，不断推动产业和服务创新。 公司逐渐实现P2SO战略稳定落地，在数据安全、安全智能、云计算安全、工业互联网安全、物联网安全等领域都有了长足进展。公司通过在威胁情报、大数据、态势感知、威胁和漏洞管理、用户和实体行为分析等方面的技术积累，发布以运营为中心，智能化、全场景的统一安全管理平台：绿盟智能安全运营平台帮助客户构建和完善安全态势全面监控、安全威胁实时预警、安全事故紧急响应的能力。 风险提示：核心人员流失风险；海外市场拓展风险；疫情影响公司业务风险。

法律科技龙头，中移资本入股助推业务发展，维持“买入”评级公司作为法律科技领域龙头，疫情影响逐渐消除，新签订单和在手订单均保持高速增长，看好公司业绩逐季加速。我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为6.60、8.85、11.72亿元，EPS为0.81、1.09、1.44元/股，当前股价对应2020-2022年PE为30、22、17倍，维持“买入”评级。 中移资本战略入股，强强联合推动业务发展公司发布公告，控股股东、实际控制人邵学和股东任刚、王莉丽合计拟转让公司4100万股股份（占总股本5.03%）给中移资本，交易对价为9.07亿元。本次协议转让引入中移资本作为战略投资者，中移资本将会推进公司与中国移动通信集团建立战略合作关系，依托于中国移动在5G、云计算、物联网等技术和能力以及在政府、企业和消费市场的营销资源，依托公司及其关联方在法律科技、教育信息化、信创等领域内的技术及经验，双方将在多方面开展全方位深度合作，进一步巩固公司在泛政务领域的领先地位。 新签订单和在手合同均保持高速增长，为后续业绩持续高增长打下基础截止2020年3季度末，公司累计新签合同49.38亿元，同比增加163%，其中法律科技同比增长59%，智慧政务同比增长1290%，教育信息化同比增长16%；公司在手订单达56.7亿，同比增长175%，我们对公司持续高增长充满信心。 持续推动产品服务创新，效果逐渐开始显现公司作为法律科技龙头，已逐渐打通法律服务各环节的业务流转和数据交互，深耕“司法”环节（法院、检察院）和“执法”环节（公安、纪检监察、司法行政、政法委等）业务，并拓展至“守法”环节，多个环节均有多款拳头产品推出；教育领域，全面升级智慧教学融合解决方案“奕课堂”，打造全新智慧教学体系解决方案；信创领域，公司从产品与解决方案、生态合作、各地集成适配展示中心、集成服务能力建设等方面全面布局。 风险提示：新冠疫情影响业务发展的风险；人才竞争加剧风险；技术变革风险。

网络空间安全及大数据智能化等领域专家、首次覆盖并给予“买入”评级公司是国内电子数据取证行业龙头和公安大数据领先企业、网络空间安全及大数据智能化等领域专家。公司2020年前三季度实现营业收入10.78亿元，同比增长24.93%；归母净利润6946.65万元，同比增长303.43%。其中，Q3单季度收入为4.67亿元，同比增长66.85%；归母净利润为6572.30万元，同比增长285.13%。 业绩的高速增长一方面得益于公司积极与客户推进现有商机落地，加快订单实施进度，促进项目完结验收；另一方面公司加强全面预算管理，经营效益提升。我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.36、5.62、7.10亿元，EPS为0.54、0.70、0.88元/股，当前股价对应2020-2022年PE为42、33、26倍，公司PE及PS估值低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 引入国投发挥协同效应，兼具央企优势、民企活力公司通过协议转让引入国投智能作为控股股东，国投集团多样化资源优势赋能公司央企的独特优势，并在智慧城市安全、现代化治理等与公司具有协同效应：1）依托国投集团与各地市建立的战略合作关系，可有效促进和协助公司在新区域/新城市的业务拓展，拓宽业务渠道；2）集团内其他企业与公司也具有协同效应。 战略全新升级，成长空间不断拓展2020年以来，公司结合“十四五”发展规划，将四大产品和服务体系升级为四大主营业务方向和支撑服务，前者为以网络空间安全和大数据智能化为主、网络开源情报和智能装备制造为辅的“2+2”业务体系。1）网络空间安全：公司已步入取证3.0阶段，启动“星火计划”加强区县下沉，电子数据取证产品拓展至各行业；公司积极由事后调查向事中审计及事前防护推进，形成增长点。2）大数据智能化：在智慧公安大数据基础上拓展其他领域，如智慧政法、城市治理及特种大数据等，并成立新型智慧城市事业部，布局智慧城市大脑，未来高增长可期。 风险提示：市场竞争加剧风险、商誉减值风险。

国内领先的软件和企业云服务提供商，维持“买入”评级公司作为国内领先的软件和企业云服务提供商，面临数智化、国产化、全球化的全新历史机遇，有望实现快速发展。我们维持预测公司2020-2022年归母净利润为8.55、10.80、13.49亿元，EPS为0.26、0.33、0.41元/股，当前股价对应2020-2022年PE为165、131、105倍，维持“买入”评级。 疫情影响软件收入增速，云业务增长超预期前三季度公司实现营业收入46.19亿元，同比下降7.8%，实现归母净利润-1,559.95万元。其中Q3单季度收入为16.69亿元，同比下滑1.6%，归母净利润为-4120.05万元，Q3收入增速较Q1、Q2已有明显恢复。公司云业务实现收入13.81亿元，同比增长76.4%，其中Q3单季度收入增速达102.6%，签约金额在百万以上的云服务合同总数同比增长122.15%，合同总金额同比增长133.11%。同时，软件业务实现收入23.84亿元，同比下降26.6%，其中Q3单季度同比降幅收窄至20.1%。 云转型加速，中大型企业市场取得突破面向大型企业，公司发布了用友商业创新平台YonBIP，同时，发布了低代码开发平台YonBuilder、连接平台YonLinker、AIoT智能物联网平台、智多星AI企业大脑等产品，发版了NCCloud云原生、多云融合的全新版本，并成功签约了国家电网、中国海油、国家电投、中国通用技术集团等一批大型综合性集团企业。 公司面向中型企业的云服务包YonSuite发布了V202009版本，在7月底签约突破百单，成功签约了中国银行、中国联通等一批重要客户或其海内外分支机构。 数智化、国产化、国际化三重机遇叠加，中长期发展前景乐观面临数智化、国产化、国际化的空前机遇，公司加大研发投入，加速推出新产品。 根据公司股票期权设立的考核目标，2019-2022年公司收入复合增长率为20%，云收入复合增长率为70%，云收入占比提升至66.9%。我们认为疫情或影响短期业绩增速，但是公司中长期发展目标并未调整，彰显公司对未来发展信心充足。 风险提示：新冠疫情影响业务发展的风险；人才竞争加剧风险。

高速发展的创新型网络安全领军， 维持“买入”评级 公司是国内创新型网络安全领先厂商， 发展势头迅猛。我们维持预测公司 2020- 2022年归母净利润为-3.28、 0.06、 4.85亿元， EPS 为-0.48、 0.01、 0.71元/股，当 前股价对应 PS 为 13、 9、 7倍， 维持“买入”评级。 业绩大超预期，网安领军继续领跑 前三季度，公司实现营业收入 18.7亿元，同比增长 30.41%；其中 Q3单季度收 入为 8.63亿元，同比增长 89.14%，业绩大超市场预期，公司领军地位得到进一 步夯实。根据公司发布数据，公司基础架构安全产品同比增长 124%，其中零信 任安全同比增长 313%；大数据智能安全检测与管控产品同比增长 42.67%，其中 高级威胁检测（天眼）、态势感知、 NGSOC 三类产品整体增速接近 60%；此外， 在新一代基础设施防护业务中，云安全与大数据安全业务分别同比增长超 70%、 43.36%。此外，公司安全服务收入同比增长 77.06%。公司在各大新兴安全领域 均有领先布局，并实现收入的快速增长，彰显公司创新实力。 建设四大研发平台，未来研发效率有望逐渐提升 公司继续加大研发力度，前三季度研发投入为 8.71亿元，同比增长 11.24%。目 前公司已经形成“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”四大研发平台，有望助力公 司缩短新产品研发周期、降低研发成本，公司研发效率有望进一步得到提升。 激励落地有利于绑定核心骨干，考核目标彰显发展信心 根据公司限制性股票计划草案，公司拟向 1158名（占员工总数的 15.5%）激励 对象授予 1359.23万股限制性股票（占总股本的 2%），激励力度较大，覆盖范围 广，有利于绑定核心管理人员和技术骨干。同时，公司业绩考核条件为，以 2019年营收为基数， 2020-2023年营收增速分别不低于 25%/55%/90%/135%，所对应 年增长率分别为不低于 25%/24%/22.58%/23.68%，考核目标彰显公司发展信心。 风险提示： 商誉减值风险；持续亏损风险。

安全技术尖兵，有望迎来发展新阶段，维持“买入”评级股权优化、渠道体系重构，公司有望步入收入增速提升与净利率提升的新阶段。 我们维持预测公司2020-2022年归母净利润为3.05、4.30、5.82亿元，EPS为0.38、0.54、0.73元/股，当前股价对应2020-2022年PE为48、34、25倍，维持“买入”评级。 收入平稳增长，Q4有望进一步加速前三季度实现营业收入9.43亿元，同比增长8.93%；实现归母净利润-785.61万元，同比下滑671.6%。前三季度公司经营活动净现金流为2.02亿元，同比大幅增长884.37%。公司预收账款及合同负债较年初增长22.17%，同比增长50.62%，说明公司渠道建设成效已经初步显现。此外，公司存货为1.13亿元，同比增长153.18%，主要由于未验收的在建项目成本增加以及新收入准则所致。我们认为四季度未验收项目有望确认收入，及渠道效应逐渐显现，业绩增长有望加速。 渠道体系重构，放大器效应有望逐渐显现2019年开始公司引入原华为企业BG中国区副总裁胡忠华先生等优秀人才，全面梳理渠道体系。目前公司已初步构建完善专业的NSP渠道服务体系，渠道体系的放大器效应有望逐渐显现。根据公司在2020合作伙伴峰会发布的目标，要力争在2020年实现：1）渠道订单占比60%；2）渠道数量增长100%；3）渠道业务量增长200%。 P2SO战略稳定落地，不断推动产业和服务创新公司逐渐实现P2SO战略稳定落地，在数据安全、安全智能、云计算安全、工业互联网安全、物联网安全等领域都有了长足进展。公司通过在威胁情报、大数据、态势感知、威胁和漏洞管理、用户和实体行为分析等方面的技术积累，发布以运营为中心，智能化、全场景的统一安全管理平台：绿盟智能安全运营平台帮助客户构建和完善安全态势全面监控、安全威胁实时预警、安全事故紧急响应的能力。 风险提示：核心人员流失风险；海外市场拓展风险；疫情影响公司业务风险

公司高增长有望持续，维持“买入”评级公司是国内显控龙头，业绩拐点已经显现，有望保持高增长。我们维持预测公司2020-2022年归母净利润为1.55、2.18、2.96亿元，EPS为1.17、1.63、2.22元/股，当前股价对应2020-2022年PE为31、22、16倍，维持“买入”评级。 单单3季度收入增长52%，彰显下游强势回暖公司发布3季报，前3季度实现营收3.16亿，同比增长12.7%，实现净利润8425万，同比下降12.96%，如果考虑股权摊销费用2276万元，则净利润同比增长10.6%。公司单3季度营收同比增长51.52%，环比增长39.71%，复苏拐点进一步强势确认，我们预计是军工信息化订单高增长带动所致；单3季度净利润同比增长15.35%，如果考虑股权激励费用，则同比增长接近40%；经营性现金流也大幅改善，同比增长286%，主要是销售回款同比大幅增加；考虑到公司下游高景气度，我们对业绩持续高增长充满信心。 军工信息化景气度较高，公司有望充分受益公司是国内显示控制龙头，下游客户包括国防军队、公安武警、展览展示等领域，根据公司招股说明书数据，2016年国防军队贡献的收入占比超过30%。随着军工信息化的加速推进，公司作为显控龙头有望充分受益。 股权激励2019年已正式颁布，较高的考核标准充分彰显信心公司2019年发布股权激励公告，考核条件以2018年收入为基数，2019年/2020年/2021年收入增速不低于30%/70%/120%，或者以2018年净利润为基数，2019年/2020年/2021年净利润增速不低于30%/60%/90%，较高的考核标准彰显信心。 随着军工信息化及应急管理部需求逐渐释放，业绩逐季加速可期。 风险提示：宏观经济环境波动风险；人才流失风险。

我们高度看好公司核心技术实力和国之重器地位，维持“买入”评级公司作为中国超算领军企业，积极布局核心芯片，我们高度看好公司核心技术实力和国之重器地位。我们维持预测公司 2020-2022年归母净利润为 8.38、11.34、15.25亿元，EPS 为 0.64、0.87、1.17元/股，当前股价对应 2020-2022年 PE 为59、44、32倍，考虑公司在国产芯片领域的稀缺性和领先地位，维持“买入”评级。 业绩符合预期，毛利率持续提升公司发布 2020年三季报，实现营业收入 59.57亿元，同比下滑 12.15%；归母净利润 3.24亿元，同比增长 29.79%。其中，Q3单季度收入为 19.69亿元，同比下滑 9.46%；归母净利润为 7340.97万元，同比增长 59.29%；扣非归母净利润为815.94万元，同比下滑 14.74%。Q3单季度经营活动净现金流为 12.59亿元，同比增长 42.85%，较前两个季度明显改善。前三季度公司毛利率为 21.48%，同比提升 3.62个百分点，我们判断主要由于公司高性能计算机产品毛利率提升所致。 海光芯片持续突破，有望充分受益信创产业大势海光芯片作为国产 CPU 领军，在技术与生态方面极具领先优势，有望充分受益于国产化趋势。2020年上半年以来，海光持续中标一系列重要行业的国产化招标，包括前期运营商集采、公安部招标等，充分彰显技术和市场竞争力。信创产业大势已来，坚定看好海光的成长前景。 定增过会，夯实信创领军实力公司拟非公开发行募集资金 47.8亿，目前证监会已审核通过，投入项目致力于研发基于国产处理器芯片的高端计算机、IO 芯片和 IO 模块、底层管控固件，有利于提升公司的自主创新核心技术能力，增强公司核心竞争力；同时也有利于突破基于国产处理器的高端计算机整机核心关键技术，能系统化地为我国 IT 基础设施核心装备的供应链安全提供保障，全面符合信创产业方向。 风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧；芯片业务不达预期