事件概述公司公告称预计2021年度实现营业收入56.7亿元到58.2亿元，同比增长36.3%到39.9%；预计实现归母净利润-6.0到-5.0亿元，同比亏损扩大49.5%到79.4%。 分析判断:新兴安全持续扩张，战略性聚焦运营商、能源等企业侧客户收入端来看，公司2021年预期营收增速区间上沿逼近40%，在网安同业中居于前列，我们认为公司在2G预算承压的大背景下还能保持较快增长，主要原因有二：一是新兴安全产品在WHW等事件驱动下持续放量，规模化扩张态势显现。公司新兴安全产品在数据安全与隐私保护、实战化态势感知、云安全、终端安全、边界安全、安全服务与安全运营领域的技术竞争力持续领跑全行业，业务规模及增速优势明显。从2021H1细分项来看，几类新兴安全产品表现优异：11）终端安全产品：终端EDR和虚拟化安全增长迅猛、演绎强者恒强（H1已增长近70%）。 2）边界安全产品：以新（SD-WAN等）带老（防火墙等）趋势明显，产品/方案正在向万物互联场景演进，并在HW中持续扮演重要角色（H1已增长超80%）。 3）数据安全产品：先发优势明显，零信任、交易沙箱、数据库安全、隐私合规等多个热点产品正在成为爆款（H1已增长超100%）。 4）态势感知产品：其中安全监管、安全运营、实战攻防三大品种齐头并进，增速多超过50%水平，领跑全行业（H1已贡献将近3亿元）。 5）安全服务业务：HW场景中安服与各类安全产品展现极强协同性，需求极其旺盛，预计年内安服收入占比进一步提升（H1已贡献超过2亿元）。 二是重点开拓及引导下游运营商、能源、医疗、金融等大中型客户提升采购需求。2021年的经营环境来看，各级政府财政预算紧张问题在一定程度上制约了大G客户对于安全产品/服务的采购与结算。根据集团公众号披露，公司重点挖掘企业侧客户，深耕积累高净值、强需求客户：前三季度来看运营商同比增长192%、能源行业同比增长122%、医疗卫生行业同比增长90%、金融行业同比增长73%，看好后续企业侧安全增速、占比进一步提升。 利润承压、亏损扩大，高研发++强人员扩张成效渐显利润端来看，公司预计2021年全年实现归母净利润-6.0到-5.0亿元，较前三季度亏损的11.6亿元有所收窄。但从同比口径来看，缺口仍在进一步扩大，但主要原因仍是员工激励计划带来的股份支付，2021年较2020年的股份支付费用增加近2.6亿元。 费用端来看，强研发++人员扩张带来费用扩张，整体费用率正在向下。以前三季度数据来看，销售费用为12.8亿元，销售费用率为48.0%，同比下降3.7pct；管理费用为4.7亿元，管理费用率为17.5%，同比下降1.9pct；研发费用为12.4亿元，研发费用率为46.4%，同比下降0.17pct，优化趋势明显。11）研发方面：公司前三季度研发投入12.4亿元，同比增长46.4%：截至三季度末，公司推出云天眼新品、安全DNS等新品，同时终端EDR产品通过赛可达实验室威胁检测能力检测、防火墙连续两年中标中国移动集采项目。此外八大研发平台运作区域成熟，协力进一步提升研发效率。22）人员方面：此前在H1财报中公司披露人员数量已经增至8100余人（安服占比较大），判断前三季度口径人员扩张压力依旧较大。对应到现金流指标来看，公司经营性现金流金额缺口达-16.7亿元，较2020年同期的-11.3亿元进一步走扩。我们认为，2021Q4大概率延续前三季度投入趋势，当前阶段人员增长是新兴安全扩张逻辑的底层支撑，实战攻防、专家服务、安全教育都将在后续季度持续贡献增量。 政策利好抬高网安赛道天花板，公司核心受益2021年7月以来，网安行业政策利好不断，重点关注两大重磅：滴滴事件定性：数据安全//审查大幕拉开，安全产业站上风口。滴滴数据安全事件凸显我国数据安全隐患，数据安全监管、审查大幕拉开。个人层面来看，私人信息泄露可能造成重大财产损失甚至危及人身安全。政企层面来看，关键数据资产的泄露可能招致国家网络信息系统被攻击的危险，尤其是针对关键性基础设施的网络攻击会导致重大国家安全事故。判断，以本次滴滴事件为界限，我们将正式从“网络空间安全”上半场（关注防火墙等传统边界安全），步入下半场（聚焦数据安全等新兴安全领域）。 《行动计划》定量，10%划定打开数千亿级空间。工信部在《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)（征求意见稿）》中明确：至2023年网络安全产业规模将超过2500亿元、年复合增速超过15%，同时明确电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达10%。1）需求侧来看：如果2023年实现2500亿元的产业空间，且年复合增速15%，则倒推2021年产业规模是1600-1700亿。2）供给侧来看：就提供的安全产品/服务供给来看，CCID数据显示2019-2021年我国网络信息安全市场规模将由608亿元增加至927亿元，CAGR为23.5%。3）线性外推：若结合10%的网安IT投入占比划定，并线性外推至全部政府、企业客户（判断符合顶层规划思路），则2021年安全供需缺口=安全厂商业务扩容空间=700-800亿元，产业机遇明确，后续年份切实落地。判断本轮政策将推动网安预算中枢抬升，引导行业迎来长牛。 我们认为：一方面，公司卡位新兴安全赛道，在数据安全领域先发优势明确，热点产品包括但不限于零信任数据安全、大数据交易沙箱、数据库安全、数据内容加密、源代码安全、APP隐私合规、电子数据取证等，未来有望最大化承接数据安全监管红利。另一方面，过去三年来看公司份额扩张趋势已然确立，一旦下阶段赛道宽度进一步打开，将为公司业绩增长带来放大效应，或有持续超预期表现。 投资建议：根据最新业绩预告，下调2021-2023年营收预测58.6/81.9/114.8亿元至57.8/80.0/111.3亿元，同比增速分别为39.0%/38.3%/39.1%。同时基于公司人员扩张现状，判断年内费用侧压力仍将制约利润完全兑现，下调2021-2023年归母净利润-1.2/3.6/10.3亿元至-5.3/1.2/6.7亿元；三年间EPS从-0.17/0.54/1.52元调整至-0.77/0.18/0.98元。2022年1月25日股价为87.05元，对应PS分别为10.1/7.3/5.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：等保2.0政策推进不及预期的风险、新兴安全业务进展不及预期的风险

事件概述2022年1月25日，公司公告宣布非公开发行事项落地，公司于1月11日完成本次定增的簿记发行，发行价格为31.95元/股，募足本次53亿元的募投总额。 定增落地，新增多家巨头，持续看好数字化底座BIP 产品建设根据公司定增公告，本次发行对象最终确定17家，共发行1.66亿股，占发行后总股本的4.8%。本次定增发行价格为31.95元/股，为2022年1月25日收盘价的84.5%；扣除发行费用后，公司实际募集52.58亿元。 从参与方来看，一方面原有机构大股东依旧看好，如万家基金、易方达基金，个人投资者葛卫东均继续参与；另一方面新机构中也不乏资本巨擘身影，如高瓴、高毅、GIC、摩根士丹利等为新股东，其中摩根士丹利等外资加入彰显全球投资者对公司的认可。 从公司的披露来看，募集资金主要将投入到用友商业创新平台-用友BIP 等项目建设。我们认为国产化+云化驱动的BIP 数字底座新产品正是引领用友下阶段发展的关键：1）复盘公司成长路径，核心驱动因素仍在产品& 商业模式。从ERP 到BIP，从传统软件到SaaS 再到数字化底座，产品+商业模式要素引领公司成长逻辑。2）历史上，如2005-2010年行情由EPR 产品化渗透逻辑主导、2013-2015年行情由云化（UAP 私有云+CSP 公有云）逻辑主导，叠加互联网+模式打开想象空间、2018年至今行情则由SaaS 化+国产化双轮驱动，核心变化在YonBip 及系列新品。3）当前处于第三轮大级别行情的中点，BIP 产品的渗透仍在进程中，且国产化大单持续验证可行性。如今定增落地后，BIP 项目建设将获得更强资金支持，乐观看待其在下阶段的加速落地、渗透。 订单数据佐证国产化需求旺盛，看好22年大型企业市场持续突破2021年公司面临的国产化需求/商机持续旺盛。从公开数据来看，2021Q1-Q3公司云+软件订单金额48.3亿元，同比增长31.9%，高于同期云+软件收入增速。其中，500万元以上的订单金额同比增长59.1%，较H1披露的37.0%同比增速进一步提升，彰显下游大型企业国产化需求的旺盛。 重点发力大型&超大型企业市场，标杆客户持续突破。2021年来看，随着数智化和国产化浪潮的演进，用友在大型&超大企业市场头部客户持续突破。凭借YonBIP 和NCC 两大核心产品，公司陆续斩获了包括华为、国家开发投资集团、航天科技集团、中国邮政、中国平煤神马集团等一批央企国企及行业领先标杆客户等标杆客户，牢牢把握大型企业市场先机和竞争优势。综合来看，公司在2021年持续拓展央企及行业龙头客户，2022年趋势延续、进一步签约中国船燃，强化YonBIP 的产品布局与拓客。 分层打法完善，发力扩容中小型企业客户。面向中型企业客户市场，公司借助 YonSuite、U9Cloud 实现产品市场竞争力领先，签约中核浦原、鸿基伟业、派能科技等一批样板客户；面向小微企业市场，畅捷通的云服务业务收入实现高速增长，抢占小微企业云服务市场龙头地位。 人员调整影响出清，销售、研发齐发力，业务加速推进其他财务指标来看（基于2021Q1-Q3数据），1）毛利率稳步提升至57.5%，同比增长3pct，判断Q4趋势延续。判断主要原因有二：一是剥离了低毛利的金融业务、二是云业务占比提升改善综合毛利率。值得注意的是，畅捷通毛利率或有下行趋势，主要原因在于发力公有云业务过程中加大了伙伴返佣政策以促进销售，以便更快获取市场，中长期而言同样利润率上行。2）费用率稳步向好当，前仍是投入加码期。2021Q1-Q3销售费用率25.3%，同比增加6.1pct，管理费用率15.0%，同比减少0.1pct；研发费用率23.3%，同比增加2.4pct。 其中销售费用增长系高端销售人才引进所致，补足针对L1客户的销售团队；而研发方面，若以研发投入口径计算，前三季度研发投入高达15.6亿元，同比大增42.2，进一步强化产品壁垒。3）出清人员调整影响，落实股权激励计划。截至2021Q3公司员工总数达到20604人，较年初增加2522人，增长13.9%，其中研发人员为6452人，较年初增加1163人，占员工总人数31.3%。判断2021年以来公司自上而下、大刀阔斧的人力调整改制已经基本完成。同时公司还推进落实了新一期股权激励计划，对核心团队的留存和激励发挥重要作用，调整期阵痛已经出清。 综合来看，判断公司当前已经走出了最低谷，云业务转型出现了拐点性的突破，度过了传统业务下滑+云业务基数小贡献乏力的最难阶段。定增落地之际，公司牢牢把握大型企业市场主动权，凭借YonBIP 优势产品，有望抢占更多的市场份额和竞争优势。 投资建议至暗时刻已过，云业务转型显现出拐点性的突破。维持盈利预测不变，2021-2023年公司营业收入分别为96.0/120.9/158.7亿元，同比增长12.6%/26.0%/31.3%；预测三年间归母净利润分别为9.0/11.7/17.2亿元，同比增长-9.2%/30.2%/47.4%，EPS 分别为0.27/0.36/0.53元，维持买入评级，估值方面，分别采用P/OCF 估值法和PS 估值法，预计2022年目标市值分别为1826和1814亿元，空间超50%。 风险提示1）软件业务增长低于预期的风险；2）云产品推广低于预期的风险；3）ERP 行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险。

事件概述2021年1月20日，四维图新公告收到一汽-大众汽车有限公司（以下简称“一汽大众”）发出的《供应商提名信》，公司将为一汽大众在中国销售的2024年至2029年量产上市的旗下所属品牌燃油车提供导航、地图数据及在线服务。 分析判断:龙头车企地图&&服务合作又下一城，取得22022“开门红”11、四维收到一汽大众供应商提名信，取得222022地图开门红。四维向一汽大众主要提供导航、地图数据及在线服务，面向一汽大众在中国销售的2024年至2029年量产上市的旗下所属品牌燃油车，时间跨度为5年。值得注意的是，本提名信或表现四维已经进入车厂新车型筹备阶段，同时时间跨度广也表明了车厂对公司的认可度。此外公告说明“具体销售数量和销售金额取决于一汽-大众在中国销售的2024年至2029年量产上市的旗下所属品牌燃油车的销量”。 22、近三个月已斩获三家车厂地图大单，三家车厂平台大单。自2021年11月以来，四维已经斩获上汽大众、沃尔沃、一汽大众的地图数据订单，沃尔沃、戴姆勒、福特的数据合规平台订单。 龙头车企认可度高，关注公司地图等能力稀缺性11、持续受到龙头车企认可，地图能力需求广泛。根据车主之家数据，上汽大众2021年1-11月中国销量超105万辆，一汽大众销量超86万辆，按照车厂销量排序，上汽大众、一汽大众分别排在第1、4名。四维受到车厂认可印证了其在地图方面的能力。 2、此外本次供应对象车型上市时间在2024-2029年，打破了关于车辆付费地图需求下降的传言，四维在车辆地图能力方面稀缺性值得关注。四维图新是中国第一家获得甲级测绘资质的图商，目前该资质仍有一定的稀缺性（市面上共约30枚牌照），同时四维图新背景为国家测绘局，堪称地图国家队，稀缺性值得关注。 数据安全平台前景广阔，座舱芯片已打入前装，持续驱动公司成长11、数据安全平台将横向++纵向发展。横向发展盈利能力强：数据安全平台业务或将实现平台建设费+订阅费等可持续性的盈利模式，其盈利能力强，同时四维图新作为图商国家队，拥有高竞争力，在这一新兴业务上四维将持续横向拓展。纵向发展打通业务闭环：目前公司已与沃尔沃签约高精地图、自动驾驶开发平台，充分印证了数据合规业务能够撬动公司其他业务线订单。而高精地图等业务作为数据合规平台的业务纵深，或将跟随合规平台持续放量，推动公司进入高速成长期。 2、杰发座舱芯片已进入前装市场，放量可期。四维全资子公司杰发科技自研的座舱芯片AC8015于2021年3月实现前装量产，面向中低端车型，根据佐思汽车研究，AC8015累计供货突破200K，应用OEM包括上汽名爵、广汽传祺、广汽三菱等。公司预计2022年底出货量将突破百万颗目标。杰发芯片将持续受益于芯片国产化替代，凭借自身的实力与性价比继续拓宽市场，推动公司成长。 投资建议四维图新作为具有国家队背景的汽车智能龙头，将优先受益于道路交通、乘用车等智能化的提升。维持盈利预测如下：预计2021-2023年公司的营业收入为30.0/39.7/52.1亿元，每股收益（EPS）为0.05/0.17/0.34元，对应2022年1月20日16.65元/股收盘价，PE分别为341.5/95.8/48.7倍，PS分别为13.2/10.0/7.6倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1）新产品/业务推广不及预期的风险。2）全球汽车芯片供应紧张风险。3）宏观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。

事件概述2022年1月20日公司披露2021年度业绩预告，2021年营收同比增长超35%，归母净利润同比+15.97% -24.45%，约8.2-8.8亿元；扣非后归母净利润约7-7.6亿元。 分析判断: 2021年收入大超预期，能源业务需求高景气1、营收超预期，下游高景气。根据公司预告，公司2021年收入同比增长超35%，超预期；公司2021年归母净利润实现约8.2-8.8亿元，基本符合预期。取营收增长35%，归母净利润预期平均值，则公司2021年营收45.7亿元，实现8.5亿元归母净利润，可得四季度公司营收23.9亿元，同比+22.4%；归母净利润6.7亿元，同比+17%。 2、净利率下降，或源于对新老业务的投入加大。公司2021年净利润率低于2020年的净利率21.1%，我们认为这或源于销售与研发费用的投入提升：1）公司2021年大力发展充电桩平台等新业务，需要一定的推广投入以拓展市场；2）公司下游高景气，研发需求强，根据公司公告2021年内新增研发人员超500人（2020年末为4234人，增长12%），研发的投入对业务扩张有直接作用，能够增强公司核心硬实力。我们认为，先耕耘后收获是业务拓展期的必经之路，公司对于整体业务的投入将在未来的几年内逐步释放成长红利。 3、此外，公司2021年非经常性损益对净利润的贡献金额预计为1.1亿元左右，主要系政府补助收入，上年同期约1.2亿元。公司股权激励费用约1.3亿元，上年同期约0.9亿元。 2B 能源数字化业务营收成长超40%，电力改革刺激公司成长超预期1、朗新传统2B 业务营收同比高增长，或来自售电平台迭代刺激。根据公司公告，2021年公司2B 的能源数字化服务业务进入重大发展机遇期，预计能源数字化服务业务收入同比增长约40%，成长超预期。我们认为朗新售电平台业务或贡献了2B 业务主要增速，电网计划十四五期间更换电力营销系统，五年内系统替换所能提供的业务增量可期。 2、电力新兴业务形态多样，盈利模式升级。目前朗新已经打造了能耗管理、充电站SaaS 软件等产品/解决方案，新兴业务能够实现盈利方式从项目制转为抽成制，盈利能力进一步优化。我们认为，公司能够基于其在各省网营销平台的能力，进一步拓展业务纵深，发展电力大数据、能耗管理等新业态。 充电量近5.6亿度超预期，已发展出电力趸售业务，能力边界再拓宽！1、平台交易量快速增长，充电量近5.6亿度超预期。根据公司公告，截止2021年底，新电途聚合充电平台已累计接入充电桩运营商超400家，实现了和国家电网、南方电网、特来电、星星充电、云快充等头部运营商的平台打通，在运营充电桩数量超过30万，服务新能源充电车主数超过210万，2021年聚合充电量近5.6亿度，是2020年充电量的近8倍，大超预期。 2、基于聚合充电业务发展电力趸售，售电领域龙头能力边界再根拓据宽公！司公告，2021年聚合充电业务收入实现高速增长，收入模式也从服务费分成，拓展至电力趸售等领域。与此前市场预期的不同，朗新充电平台业务打破聚合平台盈利想象枷锁，向能源端拓宽能力：我们认为，其电力趸售业务既印证了公司在能源、售电领域的高实力，也是其将继续拓宽业务边界的强信号。 投资建议朗新科技在充电聚合平台与电网信息化上均大幅受益。综合公司业绩预告以及公司在业务拓展期或加大投入等原因，我们上调公司21-23年营收43.4/55.1/69.7亿元的预测至45.9/58.3/73.9亿元，调整21-23年每股收益（EPS）0.84/1.08/1.37元的预测至0.81/1.11/1.39元，对应2022年1月20日36.47元/股收盘价，PE 分别为45/33/26倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1）营收依赖电力行业的风险；2）新能源政策补贴落地不及预期风险；3）新能源发电技术变革进程不及预期风险；4）信息化建设不及预期风险；5）宏观经济的下行的风险。

事件概述2021年1月16日公司披露2021年度业绩预告，2021年营收同比+35%-44%，归母净利润扭亏为盈，约1.0-1.3亿元；扣非后归母净利润约0.4-0.6亿元。 分析判断: 收入超预期，数据合规平台撬动公司智驾业务成长1、公司收入高增，扭亏为盈。公司2021年收入约29-31亿元，同比+35%-44%；预告中取中位数，计算得公司四季度收入约11.37亿元，四季度归母净利润约1.57亿元。根据公司业绩预告，公司净利润扭亏为盈的主要原因为高级辅助驾驶及自动驾驶业务、车联网业务营业收入同比2020年实现较大幅度增长。 2、边际成本低，数据合规平台、导航等业务撬动公司智驾成长。公司2021年收入同比增长近9亿元，而扣非净利润同比增长近4亿元，边际成本大幅下降，我们认为其主要源于【高毛利业务增速更快+规模效应凸显】两点：1）我们认为公司2021年辅助驾驶、导航以及数据平台等高毛利业务的成长性或高于公司低毛利业务，公司表示其高精度地图、自动驾驶数据合规平台、自动驾驶解决方案、智能网联业务商业化量产合作大幅增加，我们认为四季度数据合规平台频落地、同时撬动了高精地图以及自动驾驶方案等业务订单。业务结构的变化导致了公司毛利率提升，边际成本下降。2）公司多年在高精度地图绘制等方面大量投入，其投入费用主要与公司研发人员挂钩，因此在收入高速成长的情况下会出现规模效应。 3、此外，定增募集资金收益增加，以及投资收益等也为公司贡献了一定的业绩收入。 数据安全平台已签约四家海外龙头OEM，前景广阔盈利能力强1、公司数据安全平台签约四家龙头车企，将继续横向拓展。2021年11月以来，公司已经分别获得了戴姆勒、沃尔沃、福特在国内的数据合规平台订单，按单车量收费。（宝马大单于2019年签约）。我们认为，数据安全平台业务将实现平台建设费+订阅费等可持续性的盈利模式，其盈利能力强，同时四维图新作为图商国家队，拥有高竞争力，在这一新兴业务上四维将持续横向拓展。 2、合规平台引领业务纵向发展，打通公司智驾业务闭环。目前公司已与沃尔沃签约高精地图、自动驾驶开发平台，充分印证了数据合规业务能够撬动公司其他业务线订单。而高精地图等业务作为数据合规平台的业务纵深，或将跟随合规平台持续放量，推动公司进入高速成长期。 座舱芯片AC8015已落地20+车型项目，目标2022年出货百万颗1、杰发座舱芯片已进入前装市场。四维全资子公司杰发科技自研的座舱芯片AC8015于2021年3月实现前装量产，面向中低端车型，具有高性价比、一体化解决方案、本地化服务等优势。目前已获多家整车厂项目定点并应用于一芯多屏（仪表+IVI）、单液晶仪表、中控及高端娱乐信息系统。根据佐思汽车研究，AC8015累计供货突破200K，应用OEM 包括上汽名爵、广汽传祺、广汽三菱等。公司预计2022年底出货量将突破百万颗目标。 2、2022年将推出座舱芯片二代，定位中高端。根据佐思汽研，杰发将推出第六代SoC—AC8025，2022年将有 首批样片提供给客户进行产品开发。AC8025将面向中高阶智能座舱，在CPU、GPU、NPU 性能上会有显著提升，拥有更强算力、符合ISO26262功能安全认证，支持更多智能座舱交互应用场景需求。我们认为，杰发芯片将持续受益于芯片国产化替代，凭借自身的实力与性价比继续拓宽市场，推动公司成长。 投资建议四维图新作为具有国家队背景的汽车智能龙头，将优先受益于道路交通、乘用车等智能化的提升。综合公司业绩预告以及公司数据合规平台、芯片成长超预期等原因，我们上调公司21-23年营收26.8/32.8/39.9亿元的预测至30.1/39.7/52.1亿元，上调21-23年每股收益（EPS）0.03/0.07/0.16元的预测至0.05/0.17/0.34元，对应2022年1月16日16.66元/股收盘价，PE 分别为341.7/95.8/48.7倍，PS 分别为13.2/10.0/7.6倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1）新产品/业务推广不及预期的风险。2）全球汽车芯片供应紧张风险。3）宏观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。

事件概述2021年 1月 13日公司披露 2021年度业绩预告，2021年营收同比增长超过 50%，归母净利润同比+44.32%-53.34%；扣非后归母净利润同比+56.04%-66.97%。 分析判断: 2021全年营收同比增长超 50%，业绩同步成长2021年度公司营业收入预计超过 40亿元，较上年同期增长超过 50%。Q4单季度营收增速较前三季度进一步加速，预计实现超过 13亿元，同比接近 60%。预计 2021年取得归母净利润约 6.4-6.8亿元（同比+44.32%-53.34%）。扣非后归母净利润约 5.7-6.1亿元，同比约+56.04%-66.97%。 此外，全年公司因并购产生的无形资产评估增值摊销费用约 5400万元，同比约-24%；2021年股权激励费用约1.04亿元，较上年同期增加约 3200万元，同比约+44%；公司非经常性损益对净利润的影响金额约 7000万元，较上年同期基本持平。 进军智能驾驶决心强，将开启公司第二增长曲线 1、跟随高通 ride 平台成长，打开智驾业务空间。高通智能驾驶芯片平台 Snapdragon Ride 将于 2022年量产，创达凭借多年来与高通芯片的合作，将继续服务于使用 ride 平台的车厂，公司相关开发业务有望复制座舱迎来新的爆发期。 2、设立智能驾驶平台公司畅行智驾，进军自动驾驶全覆盖方案，表明公司进军智能驾驶的决心。2021年 11月 3日公司公告，拟与实控人控制的企业共同出资设立智能驾驶平台公司畅行智驾，新公司定位为自动驾驶域控制器和新一代 CCU(中央计算平台)，承载公司进军自动驾驶和未来 CCU 市场，可以为客户提供底层软件、操作系统、中间件、软件集成及测试全覆盖的自动驾驶方案。 智能座舱及物联网业务发布多款新品&解决方案，创新力是公司第一成长驱动力 1、发布高通 8295智能座舱解决方案，保持与高通合作形成的卡位优势。CES2022展会期间中科创达发布了基于高通 SA8295硬件平台的全新智能座舱解决方案。该解决方案充分发挥 SA8295性能，并实现了低速辅助驾驶与座舱域的融合，基于座舱域的冗余算力降低方案成本。 2、物联网方面，2022年 1月的 CES 中，公司发布了多款最新产品：两款全新边缘智能产品 EB2和 EB6边缘智能站，以及 ModelFarm 算法训练平台，丰富了其边缘系列产品矩阵。产品的创新力是创达成长的第一驱动力。 投资建议公司新兴业务所处行业高速发展，传统软件业务发展稳健，将持续推动公司增长。综合公司业绩预告以及公司持续加大投入创新导致研发费用高于预期等原因，我们上调公司 21-23年营收 37.4/50.8/66.2亿元的预测至39.8/56.5/79.7亿元，下调 21-23年每股收益（EPS）1.81/2.42/3.30元的预测至 1.55/2.20/3.09元，对应2022年 1月 13日 139.95元/股收盘价，PE 分别为 90/64/45倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1）智能汽车行业发展不及预期风险；2）物联网行业发展不及预期风险；3）传统手机业务模式出现变化风险；4）宏观经济下行风险。

事件概述近日恒生电子公众号发布：公司自主研发的新一代资产管理系统 O45已经于 2021年 12月 20日在华宝基金正式上线。此次上线是 O45在基金业的首家上线，标志着新一代核心系统在资管科技领域获得重大突破。 分析判断: O45上线华宝基金，彰显广度+速度+灵活度华宝基金是恒生电子新一代核心系统 O45的核心试点机构。从华宝基金的三年数字化转型规划来看，投研一体化是最终目标，具体实现路径包括数据一体化、主体流程一体化、终端一体化三个方面，而 O45就承担着主体流程一体化、终端一体化的关键职能。从官方推文来看，华宝基金正式上线的 O45产品主打四方面新功能，分别是： 覆盖境内外交易品种； 打通境内外实时风控系统； 境内外资产的指令、交易、风控、清算统一平台； 共建更为开放的生态。 对于这些新功能（及性能优势），我们进一步解读，认为 O45将为买方投资系统带来 3方面增强： 一是业务广度：正式上线的 O45支持全产品、全业务，覆盖境内外交易品种，助力华宝基金打通了境内外实时风控系统，是集境内外资产的指令、交易、风控、清算于一体的资产管理平台。O45的打造，还引入了全球领先的金融科技公司 Finastra 在投资决策业务方面的经验，助力投研管理更快实现从 How-to-buy 到 Whatto-buy 再到 Auto-buy 的跨越。 二是交易速度：O45具备强大的技术内核，让日间交易可容纳千万级交易笔数。实时风控技术，1秒之内可完成一个 300只股票篮子的交易及风控判断。 三是架构灵活度：O45基于恒生新一代分布式微服务技术底座打造，具有开放性、扩展性更强的特点，在系统架构、耦合性、系统性能、系统容量、接口开放性、技术平台、版本管理、运营管理等方面进行革新，真正实现不同业务的解耦。 如何认识 O45其引发的新产品化战略？从 2020年至今，恒生电子新品 O45已经市场关注焦点，此前已在华泰证券资管&自营部门局部上线（2021年 5月 28日），此次是为更进一步，释放更明确信号——O45产品全面成熟。 战略意义：O45迭代将成为公司的新增长极，测算增量贡献超过 30亿元。O45作为公司大资管核心产品线的新一代明星产品，在推出之初（2020年 9月 25日）就受到了市场的广泛关注。O45的核心功能是为专业机构投资者提供一站式的投资管理解决方案。细化到功能领域来看，O 系列主要功能为股票买卖、新股申购、债券买卖、融资融券、权证买卖、ETF 买卖、LOF 基金买卖、开放式基金认购等。O45是资产管理机构投资管理的核心枢纽，它的问世在资产管理行业数字化转型过程里具有里程碑式的意义。系统涵盖了投资研究、组合管理、投资交易、风险合规、资金管理、资管运营、估值核算以及信息披露等多个业务环节，统筹考虑了资管行业各个岗位的全领域工作场景。 判断 O45在华泰证券及华宝基金成功落地为所有买方投资机构起到了很好的示范作用，基于开放的生态，O45有望进一步扩展到其他券商及其他各类型资管部门。从增量测算来看，我们假定后续 O45的官方订单为千万元+级别，结合公募基金、保险资管、券商自营/资管的规模来看，O45新品迭代为公司大资管业务线带来的增量高达数十亿元，即新品增量逻辑将与现有的政改红利逻辑形成共振，有效提振公司的业绩增长。 零售+资管驱动，政改红利与新品迭代共振续回归基本面，此前公布的三季报显示，前三季度大零售 IT 实现收入 11.3亿元，同比+31.1%；大资管 IT实现收入 10.0亿元，同比+52.2%。其他业务中，银行 IT 收入 1.8亿元，同比-7.4%；数据风险与基础设施 IT收入 2.0亿元，同比+51.8%；互联网创新业务收入 5.2亿元，同比+30.1%。 1）大零售 IT：UF3.0产品新签一家客户，新一代 TA、理财 5.0、银行综合理财 6.0等新签多家客户。 2）大资管 IT：O45产品在国有银行、股份制银行、城商行中，进一步推进核心客户的重点覆盖，判断 Q3有望实现签单进程的加速。 我们认为，2021年政改大势依旧不改，大零售、大资管有望延续双轮驱动。当前深主板&中小板合并已然推出，后续改革新政有望形成政策接力，推动资本市场 IT 赛道加速爆发。公司对于各类政改均能提供一体化解决方案，极大受益改革红利，后续业绩有望超预期。不仅如此，创新产品与云化有望在中长周期形成新的增长动力。当前 O45迭代已进入实践期，将与公募、私募以及其他资管机构逐步签单落地，预计 2022年整体业务需求将继续走强。 投资建议： 维 持 盈 利 预 测 不 变 ： 预 计 2021-2023年 营 收 分 别 为 55.6/69.8/88.5亿 元 ， 分 别 同 比 增 长33.1%/25.7%/26.8%；归母净利润分别为 18.0/23.3/30.0亿元，分别同比增长 36.4%/29.5%/28.7%；对应 EPS分别为 1.73/2.24/2.88元。2021年 12月 23日股价 64.01元，对应 PE 分别为 52/40/31倍。基本面反转向上，坚定看好，维持“买入”评级。 风险提示： 金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。

事件概述12月15日晚，四维图新发布“关于全资子公司上海纳维与沃尔沃汽车签署高精地图框架采购协议的公告”，公司将为其未来三年内在国内销售的沃尔沃汽车的相关车型提供高精地图产品，具体金额取决于上述期限内量产的沃尔沃汽车的相关车型在国内的销量。 分析判断:高精地图领军位置受到龙头车企认可，主业放量在即1、四维作为中国高精地图领军，地图能力强、测绘资格全、优势显著，是绝对龙头。与滴滴、腾讯、华为、Here、清华大学、武汉大学、北京航空航天大学等国内外领先企业及科研院校建立深度的合作关系。公司产品覆盖四档地图产品，满足多层次场景与需求：其中高精度地图为智能驾驶地图，为厘米级精度。本次与沃尔沃汽车签署高精地图框架采购协议，是继宝马高精度地图订单后的重磅落地，展现了公司在高精地图领域领先者的地位。 2、此外本次签约采购，也印证了智能驾驶的蓄势待发：龙头车企沃尔沃已经开始布局采购高精地图。我们推测，2021年龙头车企旗舰款的智能化、网联化已成为大趋势，2022年这一趋势将愈演愈烈，而高精地图作为智能驾驶落地的根基之一，将打开市场，有利于促进图商龙头四维图新营收规模及盈利能力的进一步提升。 数据安全平台++高精地图供应，数据业务闭环打通放量在即今年11月，四维图新已经斩获戴姆勒、沃尔沃两家车联网数据订单，此外11月16日，工信部发文表示已开始研制车联网数据安全标准，滴滴事件催化下地理信息安全合规势在必行。此前的车联网平台的签约主要基于四维图新国家队身份，加上其地图领域的经验，使其数据安全平台能力受到龙头品牌认可。 本次与沃尔沃的再度合作，印证了数据平台与高精地图存在数据闭环联动，业务联动之下四维图新龙头地位坚不可摧。首先数据平台本质上是将车厂在路的网联车所获取的地理信息数据进行合规化，因此与地图能力息息相关，而本次合作印证了车厂倾向于向图商购买一揽子服务：【数据平台+高精地图】。作为中国电子地图国家队，四维图新相对竞争对手的优势不言而喻，我们认为本次签约所反映的数据闭环打通，对四维图新后续业务进一步放量具有指引性，公司天花板被打开。 投资建议四维图新作为具有国家队背景的汽车智能龙头，将优先受益于车联网数据平台，以及道路交通、乘用车等智能化的提升。维持盈利预测如下：预计2021-2023年公司的营业收入为26.8/32.8/39.9亿元，归母净利润为0.75/1.69/3.69亿元，每股收益（EPS）为0.03/0.07/0.16元，对应2021年12月15日15.25元/股收盘价，PE分别为483.6/214.5/98.2倍，PS分别为13.5/11.0/9.1倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）业务推广不及预期的风险。2）全球汽车芯片供应紧张风险。3）宏观经济下滑风险。

事件概述10月27日，公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入43.8亿元，同比增长34.9%；实现归母净利润-1.3亿元，相比去年同期的6924.8万元，由盈转亏。拆分来看，单三季度公司实现营业收入17.9亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润45万元，同比下降99.8%。 业务确认节奏 & 结构扰动收入端和毛利率水平，合同负债彰显下游景气度1、收入端来看，Q3收入增长低于预期。2021Q1-Q3公司营收增速为34.9%，较H1的48.3%的增速明显下滑，即Q3单季度收入增长19.3%不及预期。我们判断，云计算及IT 基础架构业务大概率增长稳定，主要问题或是安全业务。考虑去年Q3是网安业绩复苏高峰期、带来相应高基数，与此同时年内政府财政预算压力和Q3区域疫情问题一定程度导致安全业务确认递延，判断公司或在Q4集中推动业务确认。另一个值得关注的问题是，公司为匹配业务结构的持续调整，在Q3发起系统性对供应链管理变革，带来原材料采购、发货交付等环节的磨合阵痛，短期冲击与长期优化并存。 2、成本端来看，毛利率出现结构性扰动。2021Q1-Q3公司整体毛利率为54.3%，同比下降8.8个pct。公司毛利率的下降主要是收入结构变化导致，判断毛利率相对较低的云计算业务实现快速增长，较大程度拉低综合毛利率。具体而言，2021H1公司网络安全、云计算、IT 基础架构业务的毛利率分别为80.53%、47.02%、58.26%，随着高毛利率的安全业务在Q4集中确认，综合毛利率下滑幅度区域收窄（考虑云业务占比的趋势性提升，或仍有小幅下滑）。此外，服务类业务快速增长带来收入递延加剧、芯片荒带来成本涨价压力也是影响因素，多因素共振导致公司毛利率短期扰动。 3、费用端来看，高研发投入仍旧是导致前三季度亏损的主要原因。2021Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为39.4%、6.5%、35.4%，研发费用率相较于去年同期提升了3.5个pct。近三年来公司持续加大研发投入，Q3进一步推出：1）多云安全管理平台MCSP、2）云工作负载平台CWPP 等新品，高频迭代和爆款频出正是持续强研发的结果。此外公司在Q3额外引入第三方咨询服务机构以提升研发效率，相关服务费增长较快。 4、合同负债来看，验证下游订单景气度高昂。2021Q3公司合同负债9.7亿元，较去年同期5.1亿元增长90.2%。若考虑加回合同负债，同口径下，2021Q1-Q3“营业收入+合同负债”为53.5亿元，相比去年同期的37.5亿元大幅增长42.7%，远高于34.9%的收入端增速，佐证下游订单景气度旺盛，收入确认问题无需过虑。 5、其他指标来看，公司仍在发力展业，全年预期乐观。其他可以验证公司业务进展的指标包括：1）2021Q3存货高达5.9亿元，同比暴增247.1%，验证项目进程和确认节奏问题，此外芯片荒也是导致存货激增的重要原因（预付材料款同步大增）；2）2021Q1-Q3经营性回款达到53.4亿元，同比大增35.2%（Q3单季度同比增长将近2亿元）。 21年股权激励短期影响表观利润，看好公司长期竞争力与成长性2021年股权激励发布，提升员工士气和积极性。公司年内披露2021年限制性股票激励计划，拟向1992名激励对象授予限制性股票数量为530万股，占公司总股本的1.28%。业绩考核目标与去年相同，即以公司2020年营业收入值为基础，2021-2023年三个会计年度作为考核年度，营业收入增长率目标值为5%/10%/15%。我们认为，业绩考核标准的设置体现了公司股权激励的普适性和分享精神，未来3年有望超额完成目标。 股权激励摊销影响短期利润，利好公司长期竞争力的摊形销成费。用方面，本次激励计划需摊销 6.57亿元，即2021-2024年分别为0.70\3.79\1.50\0.57亿元；叠加此前3次股权激励，则2021-2024年股权激励摊销费用分别为3.95\4.97\1.84\0.57亿元，将对2021年和2022年业绩产生一定程度的冲击。我们认为，股权激励已是公司每年常规操作，虽然短期看，高额的摊销费用影响公司表观利润，但长期看，股权激励提升了员工的积极性和士气，有望提升公司产品竞争力和市场份额，快速做大做强。 投资建议看好深信服云业务的高增长带来的业绩增量，维持对公司的盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入为80.0/113/153亿元,同比增长分别为46.5%/41.5%/35%；归母净利润为11.5/15.2/20.3亿元，同比增长41.5%/32.3%/33.9%；EPS 分别为2.77/3.66/4.90元。2021年10月27日股价为204.78元，对应2021-2023年PE 分别为74.0/55.9/41.8倍。考虑安全业务和云业务的长期成长性，持续推荐, 维持“买入”评级。 风险提示1） 云计算市场拓展不及预期；2）安全产品客户接受度低；3）核心人才团队流失风险。

事件概述10月 27日中科创达披露三季报：2021年前三季度公司主营收入 26.72亿元，同比上升 49.51%；归母净利润4.5亿元，同比上升 54.24%；扣非净利润 4.06亿元，同比上升 52.09%；其中 2021年第三季度，公司单季度主营收入 9.78亿元，同比上升 32.54%；单季度归母净利润 1.73亿元，同比上升 47.39%。 分析判断: 营收业绩持续向好，四季度业绩放量可期 1、营收业绩高增长，加大研发投入。公司前三季度营收、归母净利润分别同比+49.51%、54.24%。此外公司净利率达 16.43%，同比-0.16pct；毛利率达 41.76%，同比+2.89pct，环比-0.49pct。我们认为，毛利率环比下降或源于低毛利率的物联网收入增速高，营收占比进一步提升所致。此外公司前三季度四费费率共 26.63%，同比+3.09pct。销售、管理、研发费用率分别为 3.31%、10.38%、12.85%，同比分别-0.12pct、+0.44pct、+2.98pct。其中研发费用提升较多，或源于在自动研发及物联网业务上的新产品投入。 2、应收账款与存货同比高增，四季度业绩有望放量。公司截至三季度应收账款达 10.60亿元，同比增长79.1%，我们认为或源于今年下游 B 端业绩承压，回款速度慢于往年，但鉴于公司下游主要为龙头企业，四季度收回账款确定性高。此外截至三季度公司存货 6.83亿元，同比增长 69.8%，主要源于物联网规模扩大，备货增加；环比来看存货较二季度末减少 0.63亿元，已在逐步放量。综合应收账款与存货分析，我们认为公司四季度业绩放量可能性高。 汽车与物联网业务，产品加速落地，合作加速发布8月以来，创达在汽车业务和 IoT 业务上均有产品、合作方面的新进展： 1、汽车领域，发布兼容安卓的 Kanzi One，融合泊车方案首披露。9月，创达发布全球首个与安卓操作系统完全兼容的汽车 HMI 工具链——Kanzi One，方便 OEM 基于安卓开放独有的用户界面凸显品牌调性；发行版将于明年 1月推出。10月，在 Audi Tech Day 上创达展示其 SmarkParking 融合泊车是解决方案，在行业中首次实现了将泊车功能与座舱域/自驾域融合，大幅降低了泊车系统成本，并充分复用原车座舱域/自驾域算力。 2、IoT 领域，工业物联网+智能家具均实现和巨头厂商持续的紧密合作。8月，EB5智能魔方发售，赋能交通、工厂、煤炭、矿山、电力等多个行业；9月，中科创达发布基于欧拉操作系统面向边缘计算领域的商业发行版。10月中科创达-米家接入认证实验室正式落成，标志着创达物联网产品能够接入米家认证，进入小米智能家居生态。此外基于创达 TurboX C404SOM 的路易威登智能音箱已于下半年上市，创达的技术广受高端品牌认可。 投资建议公司新兴业务所处行业高速发展，传统软件业务发展稳健，将持续推动公司增长，维持盈利预测如下：预计2021-2023年公司的营业收入为 37.4/50.8/66.2亿元，归母净利润为 7.7/10.3/13.6亿元，每股收益（EPS）为 1.81/2.42/3.20元，对应 2021年 10月 27日收盘价 123.09元，PE 分别为 68/51/38倍，强烈推荐，维持“买入”评级。

事件概述2021年 10月 21日公司披露 2021年第三季度报告， 公司前三季度营业收入约 3.92亿元，同比增加94.85%；归属于上市公司股东的净利润 3820.08万元，同比增加 258.13%；基本每股收益 0.0841元。 分析判断: Q3单季度营收大幅增长， 全年营收高增长可期Q3单季度收入大幅增长。 1） Q3单季度公司实现营收 1.84亿元，同比增长 56.91%，环比增长 213%； 实现归母净利润 5228.26万元，同比减少 4.33%； 实现扣非净利润 5221.76万元，同比增长 60.50%。 利润相比 Q2季度由负转正。 2）费用方面，公司持续加大销售、研发投入。前三季度销售费用大幅增长 125.08%， 主要原因为销售规模扩大。研发费用同比增长 54.96%， 主要原因为研发人员基数加大，导致研发费用增加。 公司收入季节性明显， 全年营收高增长可期。 东方通本身业务多面向政企客户， 确认收入集中在下半年；其中第四季度占全年营收的比例尤重（19、 20年前三季度占全年总收入分别为 50%、 31%）。由于销售研发等费用季节性低， 往年第四季度净利润对全年的贡献也最大（19、 20年前三季度占全年净利润分别为 34%、 4%）； 按照往年规律， 我们认为公司今年全年收入增速可期， 业绩有望爆发增长。 金融信创市场广阔，公司有望持续收益金融信创持续落地， 市场空间广阔。 今年是中间件金融信创市场的元年，金融行业信创一期试点初具成效。 2020年中国工商银行作为金融行业标杆，安装了东方通 OA、声誉风控系统等产品，为全国金融行业信创改革提供示范和重点参考。 未来两年随着信创试点的扩大和系统替代的深入， 金融行业信创的市场空间有望进一步打开，市场空间或推至数倍。 公司中间件产品客户群体质量高，持续受益于行业信创。 公司经过多年在金融行业的耕耘积累，积累了大量优质客户，中间件产品已经覆盖中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国有六大银行、中国银联、部分股份制银行等 300多家商业银行及近百家财务公司，以及交易所、证券公司、保险公司等。 在信息技术应用创新金融领域试点应用中，公司中间件产品和服务得到金融行业客户与合作伙伴的广泛认可， 品牌壁垒高， 将优先受益于信创国产替代。 投资建议维持此前盈利预测不变：预计 2021-2023年公司实现营业收入分别为 10.07/13.85/18.61亿元，实现归母净利润分别为 4.50/6.05/8.12亿元，每股收益（EPS）为 0.99/1.33/1.78元， 对应 2021年 10月 22日 29.97元/股收盘价， PE 分别为 30/23/17倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）宏观经济或下滑的风险； 2）业务规模扩大导致的管理风险； 3）信创项目推进进度不及预期风险； 4）中间件市场竞争加剧风险。

事件概述10月8日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，进一步部署做好今冬明春电力和煤炭等供应，保障群众基本生活和经济平稳运行。会议提出，交易电价上下浮动范围扩至20%，纠正地方“一刀切”停产限产或“运动式”减碳。 分析判断::交易电价上下浮动范围扩至220%，电价市场化机制进一步打开10月8日召开国务院常务会议，会议围绕电力煤炭等方面提出六项部署内容，包括“改革完善煤”电价格市场化形成机制”。 1、部署内容：将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，并做好分类调节，对高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制。 2、电价浮动范围扩大原因：11）短期上，电价浮动范围提升为应对全球煤炭价格暴涨，以及冬季取暖等煤炭电力需求提升，我国煤炭或形成供不应求的状态，需要引入市场化机制刺激煤炭供应。22）长期来看，电价市场化是我国电力改革的长期目标，市场化机制能够刺激电力链条各环节主体积极参与，激发电力市场活力，加速双碳目标的实现；本次电价浮动范围提升符合我国电力机制改革以及电价市场化的长期目标。 电价市场化改革下，售电用电信息化需求大幅抬升，利好朗新科技朗新科技多年深耕于电力系统售电用电端的信息化建设，在电力营销平台、发电厂2B信息化建设、2C用电信息化等领域均有完善的产品/解决方案。电价市场化的改革将为朗新科技带来长效利好。 1、售电信息化方面：1）朗新科技为电网建设电力营销系统，而随着用电价差、分时电价的推广，市场化的打开，用电平台信息化管理需求将进一步提升，朗新将稳定受益于电力营销系统十四五期间的迭代更新。2）朗新电力数据平台等其他信息化解决方案能力也将受到本次市场化改革的刺激，加快需求空间的打开。 2、新能源信息化方面：我们认为，虽然此次电价范围调节主要是为应对煤炭价格的上涨，但是同时也顺势加速了电力市场化改革，刺激清洁能源的加速接入，供电主体复杂度将提升。 1）B端，电力市场化改革之下，储能充电等细分环节开放市场化，随着更多主体进入会进一步打开市场空间。以储能电站为例，电价价差的拉开让储能有利可图，而储能电站以SaaS信息化模式运营或成为趋势，朗新已经储备了光储充电站SSaaS方案，落地后将快速打开公司业绩空间。 2）C端，伴随电价拉开，新能源汽车用户对充电桩的选择将更加依赖聚合型平台，朗新“新电途”平台已经接入国网、南网、星星等多家充电桩龙头品牌，优势明显，我们预计到225025年朗新平台服务的充电量将超060亿度，有望爆发式增长。投资建议朗新科技将受益于电价市场化的长效改革，维持公司盈利预测如下：预计2021-2023年公司营收43.4/55.1/69.7亿元，每股收益（EPS）0.84/1.08/1.37元，对应2021年10月8日25.71元/股收盘价，PE分别为30.5/23.8/18.9倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）营收依赖电力行业的风险；2）新能源政策补贴落地不及预期风险；3）新能源发电技术变革进程不及预期风险；4）信息化建设不及预期风险；5）宏观经济的下行的风险。

事件概述 9月27日，讯飞消费者业务在北京召开发布会，宣布推出讯飞AI投影仪AP10、讯飞AI无线投影仪AP10W、讯飞AI麦克风投屏器MC10三款全新办公产品。其中，AP10和AP10W是科大讯飞针对智慧办公打造的投影产品，价格分别为15999和5999元。 分析判断: ? 新产品：2C标品扩张逻辑通顺，重磅新品AI投影发布 讯飞AI投影仪全新上市。讯飞AI投影仪AP10和讯飞AI无线投影仪AP10W是科大讯飞针对智慧办公打造的投影产品，凭借针对办公场景的定制化功能设计，有望打开办公投影市场。 相比竞品，讯飞投影仪主要优势在于内嵌讯飞的语音能力以及针对办公会议打造的基础功能。投影仪可实现多人会议的语音快速转写、同步双语字幕，以及图文会议纪要输出、会议文件云端储存、会议记录协同编辑一键分享等。同时，在投影仪基础能力的打造上，具备无线投影、10米收放音、全自动对焦梯形矫正等能力。 语音赋能，2C场景正成为公司重要的增长极。在众多2B垂直场景以外，公司2C办公场景（消费者业务）在快速崛起，已经初步形成“3+N”的产品矩阵和覆盖全国的营销体系。随着讯飞AI投影仪的推出，讯飞2C产品矩阵进一步丰富：以办公应用为基础，包含翻译机、录音笔、转写机、TWS耳机、讯飞投影仪等。根据2021H1中报，2C硬件标品占营收比例已达13%。此外，2021年618公司消费者业务表现亮眼，2C消费者硬件终端销售额同比增长108%，且办公类、学习机等产品获得多项单项销售冠军。 ? 新场景：从办公到家居？2C新场景正在突围 科大讯飞目前的产品布局和细分销售冠军主要在办公场景，有明显卡位优势。而消费级智能语音全场景，市场空间极其广阔。此次发布的新品投影仪2C硬件标品打造上的新突破，讯飞从办公投影入手，凭借差异化办公软件配置，迈入办公投影市场。投影仪产品本身在家居市场也具有良好的市场前景，未来，随着硬件能力的不断提升，讯飞有望切入生活投影赛道。立足消费级智能语音应用场景，公司消费者业务有望覆盖智慧生活、智能家居、智慧办公、智能驾驶等场景，通过赋能终端构建AIoT生态，空间同样广阔。 ? 老逻辑：千亿目标，双轮驱动，重申2B+2C逻辑 论战略：公司战略再聚焦，教育& 消费者将成为未来五年的核心场景。根据讯飞的十四五战略规划，公司将在未来五年进一步进行场景聚焦，千亿营收目标的背后，智慧教育和消费者（办公）将是核心业务。 论教育：讯飞深耕校内教育多年，拥有成熟2B+2C产品线，稳居No.1且壁垒坚实。当前疫情催化智能化教育浪潮，叠加区域化采购+校外教培监管利好因素，2B因材施教+2C学习机+2C个性化学习册三驾马车持续驱动增长。 论消费者：2019年至今2C消费者产品进入高速迭代期，产品品类快速扩张，产品迭代频次明显增加。 论催化：基本面的向好趋势毋庸置疑，但2021年以来讯飞的股价走强也离不开政策的强催化。事实上，开年至今公司的股价驱动因素就是一外一内，校外教培监管利好+ 智慧教育2B2C逻辑兑现。 投资建议 维持盈利预测不变，2021-2023年公司营收预测为178.3/243.5/325.8亿元，分别同比增长36.9%/36.6%/33.8%，三年间归母净利润分别为19.1/26.6/36.5亿元，分别同比增长40.0%/39.3%/37.4%；对应EPS分别为0.83/1.16/1.59元。当前公司在2021年9月30日收盘价52.9元对应PS为8.1倍（PE为63.8倍），予以12倍PS（对标2017-2018年高速增长期）目标估值，维持“买入”评级。 风险提示 人工智能支持政策落地不及预期、公司利润兑现不及预期、新兴AI厂商加速进入，竞争加剧、市场系统性风险。

2021年 9月 26日，科大讯飞公告称，拟推股票期权激励计划，拟授予股票期权的激励对象总人数为 70人，行权价格为 52.95元/份，考核要求为公司 2021-23年较 2020年营业收入增长率不低于 30%、60%、90%。 分析判断: 激励计划+实控人增持，AI 巨头处于爆发前夕根据公司发布的 2021年股票期权与限制性股票激励计划（草案），此次公司拟向激励对象授予权益总数为不超过 2,600.32万份，其中：1）股票期权 168.30万份；2）限制性股票 2,432.02万股，涉及的标的股票种类为 A 股普通股，约占公司股本总额的 1.130%。此次激励计划拟授予的股票期权的激励对象总人数为 70人，限制性股票激励对象总人数为 2,264人，包括中高层管理人员、各级别技术骨干等。 此次激励计划授予的股票期权与限制性股票在激励对象满足相应归属条件后将按约定比例分次归属。 第一个归属期：自授予之日起 12个月后的首个交易日起至授予之日起 24个月内的最后一个交易日当日止，归属权益数量占授予权益总量的 30%； 第二个归属期：自授予之日起 24个月后的首个交易日起至授予之日起 36个月内的最后一个交易日当日止，归属权益数量占授予权益总量的 30%； 第三个归属期：自授予之日起 36个月后的首个交易日起至授予之日起 48个月内的最后一个交易日当日止，归属权益数量占授予权益总量的 40%。 考核目标：1）第一个归属期以 2020年营业收入为基数，2021年营业收入增长率不低于 30%；2）第二个归属期以 2020年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于 60%；3）第三个归属期以 2020年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于 90%。本激励计划预计合计摊销成本为 2.72亿元，其中 2021-2024年分别摊销 2922万元、14,272万元、7011万元、3006万元。 我们认为，公司此次公布的激励计划与此前公布的实控人增持计划一脉相承，释放公司高层对经营现状的强烈信心，判断公司基本面处于爆发前夕。 激励计划：一方面股票激励计划明确考核目标，1）2021年收入增速保底 30%；2）2021-2023年收入 CAGR 接近 25%，彰显公司经营信心。另一方面，激励涉及核心管理、技术团队 70人，绑定核心团队利于冲击业务爆发期。 增持信号：2021年 7月 16日公司就已定增方案落地，募资超过 25亿元，实控人刘庆峰及其一致行动人拟全额认购。判断实控人在千亿高点启动定增并认购同样释放积极信号信心。 教育 & 消费者两项核心全年预期依旧乐观当前市场对于两项核心业务最为关注，即：1）智慧教育业务（IT 产品/服务口径）、2）消费者业务（2C硬件产品）。根据 H1财报来看，两者分别实现营收 17.3亿元和 4.3亿元，同比增速分别为 31.5%和 40.7%。 1、智慧教育并未低于预期，将是 Q4胜负手。从收入结构来看，智慧教育项目（尤其是区域化采购项目）结算周期较长，收入确认集中于下半年、导致 H1收入增速波动。 而这种收入确认的滞后性也间接导致 H1业务毛利率下滑 6.7pct 至 54.6%（集中采购对于毛利率也有一定压制）。我们认为，过去两年是公司智慧教育的高 速扩张期，2021H1这一趋势仍在加速（月度订单可以佐证），更多大额项目的导入致使收入结构进一步趋于集中：一个可比数据是 2019H1、2020H1，教育业务（全口径）占比分别为 41.6%和 33.4%，下降趋势明显。 2021H1来看，公司一方面推动 2B 区域因材施教解决方案实现异地复制（以青岛、蚌埠为标杆），教育局引导的区域化采购也逐渐成为主流，高标准化推动产品化率提升；另一方面，2C 个性化学习手册+学习机持续发力，通过区域订单模式加速渗透。判断 2021全年智慧教育增长乐观，H1占比大概率在 30%以下，教育在 Q4高速扩张主逻辑依旧坚挺。 2、开放平台+消费者超预期，尤其看好 2C 硬件。在讯飞业务口径中，开放平台和消费者硬件产品归属一大类。其中消费者智能硬件 H1增速高达 40.7%，考虑到这一口径已不含公司王牌产品学习机（归属智慧教育口径），判断业务增速大超预期。此前，公司 2C 硬件产品在线上“618大促”中整体销售额大增 108%，同样可以佐证放量趋势。此前市场对于公司硬件产品保有极高期待之余，也对其品控能力/品牌效应存有分歧，但本次2C 硬件产品增速超预期充分说明公司产品化能力及规模化推广能力的同步提升，判断录音笔等拳头产品正在放量，办公类产品矩阵趋于成熟，2C 新增长曲线可期。 此外，在增幅上更超预期的则是开放平台业务，H1同比高增 131.7%。我们认为，公司平台业务赚取的是开发者&广告商精准匹配后的广告分成，考虑公司的平台议价地位较高（H1获中国广告长城奖 AI 营销类金奖），确认节奏可主动把握，同样对其增长保持乐观。 重申校外教培监管政策带来的产业红利，公司核心受益此外，我们在此重申外围政策利好的持续性：2021年至今，校外教培业整顿已经成为公司智能教育业务的新催化。2021年“两会”期间，多位代表委员提出对于校外教育培训机构的规范治理。与此同时，北京朝阳区开始针对教育培训机构进行新一轮治理。我们认为，本轮监管将和 2018年的专项治理行动形成接力，校外培训乱象有望获得根本性整治，更重要的是，本轮治理将进一步凸显校内教育的核心地位。教育部在 2021年工作要点第 22条“深化校外培训机构治理”的工作措施中第一点就是要“提升中小学课后服务水平，丰富课后服务内容，满足学生多种需求，让学生在校内学足学好。”换而言之，校外培训治理根本因素仍是提升校内教育质量。2021年 6月 15日，教育部正式宣布成立校外教育培训监管司，主要承担面向中小学生的校外教育培训管理工作。本次这次机构增设凸显高层深化校外教育培训改革的决心，结合 2021年开年至今的文件颁布、顶格处罚（头部校外培训机构）来看，判断 2021年内强监管将持续落实，而专注校内体系、横跨线上-线下的AI 教育龙头科大讯飞将是最大受益者。 举例而言，“双减”意见第六条特别明确要“提高作业设计质量。发挥作业诊断、巩固、学情分析等功能，将作业设计纳入教研体系，系统设计符合年龄特点和学习规律、体现素质教育导向的基础性作业。鼓励布置分层、弹性和个性化作业，坚决克服机械、无效作业，杜绝重复性、惩罚性作业”。即政策有望加速引导科大讯飞“因材施教”方案（当前唯一全栈式解决方案）及智慧教育业务规模化落地，政策红利持续演绎。 投资建议： 维 持 盈 利 预 测 不 变 ， 2021-2023年 公 司 营 收 预 测 为 178.3/243.5/325.8亿 元 ， 分 别 同 比 增 长36.9%/36.6%/33.8%，三年间归母净利润分别为 19.1/26.6/36.5亿元，分别同比增长 40.0%/39.3%/37.4%；对应 EPS 分别为 0.83/1.16/1.59元。当前公司在 2021年 9月 24日收盘价 53.1元对应 PS 为 6.3倍，予以 12倍PS（对标 2017-2018年高速增长期）目标估值，维持“买入”评级。 风险提示： 支持政策落地不及预期、公司利润兑现不及预期、新兴 AI 厂商加速进入，竞争加剧、市场系统性风险。 盈利预测与

事件概述9月14日，国家能源局正式印发《公布整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点名单的通知国能综通新能〔2021〕84号》，将各地报送的试点县（市、区）名单予以公布。根据通知，全国共有676个，全部列为整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点。 分析判断:整县分布式光伏推广速度超预期，报送试点县已达66676个整县提出三个月内，试点县达66676个。2021年6月下旬，国家能源局发布《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》。通知提出了“宜建尽建”原则，明确党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑不低于40%；工商业厂房不低于30%；农村居民不低于20%。预计首批试点项目将在两年内落地。 1）整县光伏具有经济效益，自愿性推动整县建设。我们认为，双碳成为我国能源发展主线条，整县分布式光伏与储能建设是我国目前清洁能源发展的重中之重。在电价机制改革的驱动之下，通过整县屋顶光伏与储能的建设，能够大大节约用电费用，为县域带去经济效益，这是试点县数量超预期的原因之一。 2）整县光伏建设不得与电网建设冲突，是绝对投资增量。整县试点工作要严格落实“自愿不强制、试点不审批、到位不越位、竞争不垄断、工作不暂停”的工作要求。试点过程中，不得以开展试点为由暂停、暂缓其他项目立项备案、电网接入等工作。非试点县（市、区）按既有相关规定继续开展各类光伏发电项目开发建设工作。整县的建设对于电网投资来讲是绝对增量，不会压缩计划内的电网项目建设工作。 33）整县带动电力规划设计，刺激配网改造需求。6月《通知》明确各地电网企业要在电网承载力分析的基础上，配合做好省级电力规划和试点县建设方案，充分考虑分布式光伏大规模接入的需要，积极做好相关电网规划，加强配电网建设改造，做好屋顶分布式光伏接网服务和调控运行管理。 恒华受益于县域分布式光伏建设，业绩有望进入新的景气周期整县项目为恒华带来光伏建设增量的同时，还会刺激配网改造，拉动恒华传统业务需求。此外整县建设明确与电网建设不冲突，不会挤压传统电网建设项目投资。重申恒华业务优势如下：1）县域光伏电源工程投资加速恒华业绩增长。恒华科技基于对电力行业的深度理解，已经布局新能源BIM软件+规划设计等服务，提供三维光伏设计软件、三维风电场设计软件等产品，以及面向整县光伏规划咨询等全过程技术服务体系。我们认为整县的加速建设将为恒华业绩带来高速增长。 22）电设计软件显著领先，恒华将迎来业绩拐点。整县之外电网信息化建设加速，国网对三维设计规定要求趋严，恒华科技的三维线路设计软件产品基于纯国产化平台，已经处于显著领先，恒华科技将跟随国产替代趋势进一步提升市场地位。此外2021年公司重新制定发展路线，回归软件与设计主业，有望拉动公司毛利率、净利率、现金流等核心指标触底反弹。 投资建议恒华科技受益于碳中和背景下新能源的替代，行业景气度正向上加速，作为龙头恒华有望优先收益；同时在新战略下，恒华积极向水利、交通领域拓展，有望带来新的增量。维持盈利预测：预计2021-2023年公司的营业收入为9.7/13.6/17.7亿元，归母净利润为1.4/2.9/4.1亿元，每股收益（EPS）为0.24/0.48/0.68元，对应2021年9月15日12.86元/股收盘价，PE分别为54.2/26.9/18.8倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）营收依赖电网行业的风险；2）新能源政策补贴落地不及预期风险；3）新能源发电技术变革进程不及预期风险；4）信息化建设不及预期风险；5）宏观经济的下行的风险。