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事件概述2021年4月15日，公司发布2020年报，全年实现营业总收入41.61亿元，同比增长31.93%，业绩符合预期，业务及经营细节不乏亮点。 分析判断:新兴安全产品继续放量，产品结构优化践行“高质量发展”逻辑2020年疫情反复的情况下，公司收入端表现依旧表现优，全年实现营收41.6亿元，同比增长31.9%，将近四年（2017-2020）复合增长率维持在71.8%。从核心的安全产品业务来看，整体营收为28.2亿元，同比增长34.7%，新兴安全需求红利对于三条产品线的同步拉动显而易见，拆分来看：11）TIT架构安全防护产品：实现爆发式增长，收入同比增长超过100%，体量已超过3亿元。其中零信任安全产品（含冬奥会IAM）收入同比增长300%以上、日志与审计品类中的安全取证产品收入同比增长接近260%、应用开发安全产品收入同比增长50%以上。 22）TIT设施防护产品：整体增长平稳而新兴软件品种依旧高增。一方面“云、大、工”类安全产品持续高增，云与服务器安全业务收入同比增长超过65%、大数据安全与隐私保护收入同比增长超过60%、工业互联网安全产品同比增长接近30%。另一方面，传统强势的边界安全与泛终端安全产品收入稳增长，体量超12亿元。 33）大数据智能安全检测与管控产品：延续高增长，增速超过50%，其中态势感知与安全运营平台、APT检测与响应，合计收入同比增长超过50%、SaaS智能安全防护与威胁情报（订阅式）平台产品整体收入同比增长超过50%。 一个值得思考的事实是，安全产品收入同比增长34.7%，在疫情环境下实现这一增速固然不易，但考虑到公司历史上强悍的产品冲量能力，这一增速依旧略低于预期（我们此前判断至少高于40%）。然而，通过以上拆分可知，公司在几乎所有新兴安全产品领域依旧维持高速增长，如零信任、云/大/工安全、大数据&态势感知等品类增速普遍高于50%，因此判断核心原因在于公司在2020年对于安全产品结构进行了深度优化，对于部分传统品类/甚至类集成业务进行了战略性收缩。不仅如此，从单独“硬件及其他”业务来看，年报披露其占收比由2019年的21.8%降至2020年的16.5%，即收入体量维持约7亿元水平，这也直接致使公司的毛利率提升至59.6%，提升近3pct。综合而言，公司顶住疫情压力切实推进此前提出的战略转型，从“高举高打”转向“高质量发展”的逻辑正在兑现，商业模式/路径依旧自洽。 安全服务发力增长超七成，HHW/建党//冬奥会仍将持续带来增量安全产品相比，安全服务业务的表现亦不逊色，全年实现营收6.5亿元，同比大增75.9%，营收占比已提升至15.6%。公司拥有业内规模最大的安全服务团队，业务范围涵盖了咨询规划、威胁检测、攻防演习、持续响应、预警通告、安全运营等一系列实战化的服务。判断下一阶段安全服务仍将是公司增长的核心驱动：从长逻辑来看，根据Garnter披露的数据，2019年安全服务占据全球安全市场约一半的规模（51.7%）；但我国目前安全服务占比大概在1/4左右，还有极大的占比提升空间；从短逻辑来看，HW行动、重大事件安保等已经过去1-2年时间拉动了大量的安全服务需求，并大概率在未来至少3年周期内形成延续性趋势。就2021年而言，HW行动扩容（含下沉）、建党100周年重大安保、冬奥会安全演练等都将带来更大的安全服务需求，预计实战攻防、专家服务、安全教育都将持续贡献增量。费用管控++平台搭建，人均创收再上新台阶2020年公司积极推进内部费用管控、提升经营效率，在持续加大研发投入的同时，销售费用及管理费用营收占比较去年同期有所下降：研发费率降至29.51%（同比减少3.7pct），同时销售费率及管理费率分别同比减少3.7和2.2pct。另一方面，公司重点推进“研发能力平台化”战略，继而将人均创收提升至53.4万元（同比提升16.7%），已升至行业中游水平。此前，市场对于公司“高举高打”的商业模式中亦有质疑，核心仍是高度定制、反复造轮子、依赖人员等问题。为满足客户独特的需求和场景，公司在2020年全面布局“研发能力平台化”战略，已逐步打造8大研发平台，升级已有的“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”四大研发平台，还发布了“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”新四大平台，以八大网络安全研发平台为基础核心组件，再配合少量定制化特殊组件，快速研发出能够满足客户定制化需求的网络安全产品和解决方案，平台化研发及产品化能力极大提升。 对标海外新兴安全龙头，引领国内安全厂商估值体系重构海外来看，新兴安全产业红利已经充分释放，带来估值体系重构。以云安全为例，海外安全厂商普遍以SaaS/订阅式的模式提供云计算安全服务，享有更高估值溢价，如：转型云安全的龙头PaloAltoNetworks（高速增长期15-20倍PS）、云原生安全的细分领军CrowdStrike（保持50倍以上PS）。随着云安全等新兴安全需求爆发，公司有望利用自身云业务加深和客户的数据交互、增强粘性，形成新的护城河，同时其收费模式也将形成以SaaS和传统模式相结合的模式，并最终走向全面SaaS化，带动估值中枢的上移。参考对标公司PaloAlto、CrowdStrike、Palantir的发展路径及估值，认为公司的合理估值中枢约为18倍PS。 投资建议：更新盈利预测：2021-2023年总收入为59.7/83.5/117.3亿元（此前预测2021/2022年分别为59.4/85.7亿元）,调整主要来自集成业务的超预期收窄；2021-2023年净利润为1.1/4.8/11.7亿元（此前预测2021/2022年分别为1.2/6.3亿元），调整主要来后续费用管控效果有望超预期；对应PS分别为11.95/8.5/6.0倍，依旧坚定看好，维持“买入”评级。 风险提示：等保2.0政策推进不及预期的风险、新兴安全业务进展不及预期的风险。

事件概述4月10日，公司披露2020年年度报告，2020年公司实现营业收入32.11亿元，同比增长45.57%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长191.95%。 营业收入高增++期间费用下降，驱动公司业绩高速增长达实智能2020年总营收为32.11亿元，同比增长45.57%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长191.95%。业绩高增主要来自营业收入与毛利率的增长，以及2019年的商誉减值损失较高导致。 营业收入：公司主营构成分为产品及服务与解决方案，分别占总营收10%、83%。产品及服务主要为公司销售给集成商或终端客户的自主产品。解决方案为公司直接销售给客户的整体解决方案。其中整体解决方案内会包括向客户提供的自主产品。 盈利能力：2020年公司销售费用率与管理费用率分别为8.3%、5.6%，分别降低5.1pct、1.7pct，我们推测销售费用的降低主要原因为公司从项目制向产品型，同时加强头部企业合作，客单价有所提升；此外2020年受到疫情影响销售活动如差旅等费用降低。管理费用率降低主要源于公司管理能力较强，管理费用与上年持平因此费用率降低。此外公司研发费用率为2.5%，研发费用同比增长54.3%，公司持续对新品新技术的研发投入。 剔除商誉减值损失：2020年达实智能期间费用率为18.2%，同比下降7.5pct。净利率为9.74%，若剔除2019年的资产减值损失，公司2019年净利率为5.65%，净利率同比提升4.09pct。营业收入的增长与期间费用的下降是驱动公司业绩的核心。 坚持SSaaS化++云平台模式，走可复用产品型商业模式坚持技术创新推动发展：公司坚持创新能力，一方面，通过成立创新事业部为基于私有云的大客户提供服务，对其建筑环境提供定制化管理，从新建项目延伸至既有项目的智能管控及运营服务；另一方面，设立云技术子公司面向专项标准应用场景提供标准化、低成本的智能物联网建设及运营服务。 未来发展方向：公司重点发展方向为两点：1）面向中小客户加速SSaaS化服务大力发展自主产品业务，加速云端迁移和SaaS化服务进程，为中小客户提供标准化的产品服务;2）面向集团客户加速云平台建设提高自主产品在整体解决方案中的占比，加快推进云平台建设，为集团客户提供集约化的解决方案服务。 目前公司已经推出AIoT智能物联网管控平台V5.0，以及运维管理平台。公司持续升级产品结构，向产品公司转型，逐步实现企业从单体项目到技术、产品、服务模式的升级。未来将持续打造云端AIoT智能物联网管控平台，支持跨区域大型集团用户私有化部署和中小客户SaaS化部署。 在手订单充沛，加强领域头部企业合作，221021年业绩可期2020年公司签约及中标订单金额合计43.95亿，较去年同期增长57.31%，推测其在手订单较为充沛。公司2020年在细分领域强化与头部公司的合作：11）数据中心，签约3.25亿元的深圳力合报业大数据中心项目；22）智慧交通，签约福州市轨道交通项目，雄安高铁站智慧化项目，成都地铁9号线等项目；33）智慧医疗，签约宿州市立医院项目（2.349亿元），中山大学附属第五医院，华西医院，眉山医院等重大智慧医疗项目。44）智慧建筑，签约中国尊、商报大厦、爱尔眼科等多个项目。55）战略合作，公司先后与深圳市投资控股有限公司、腾讯医疗等头部企业签署了战略合作协议，推动物联网、云计算等技术在智慧园区、智慧医疗等领域的应用及发展。 发展目标：公司未来将主要在商业建筑，医院建筑，地铁和数据中心建筑三方面重点发力，率先突破商业建筑市场，加强自身物联网解决方案实力。目标三年内侧重大湾区市场发展，加强完善升级自主产品，全面树立各细分市场智能化标杆案例，启动SaaS服务模式，完善升级公司运营数字化系统；十年内形成自主产品平台和项目管理平台，赋能各地集成商，全面快速覆盖全国市场，发展成为建筑智能化行业的领导公司。 投资建议根据公司所处AIoT发展蓬勃，公司在手订单充沛，我们认为公司盈利能力将持续增长，盈利预测更新如下：预计2021-2023年公司营收为44.0/60.3/78.4亿元（此前2021/2022年预期为43.9/60.2亿元），归母净利润为4.5/6.1/7.8亿元（此前2021/2022年预期为4.3/5.8亿元），每股收益（EPS）为0.23/0.32/0.40元，对应PE分别为16/12/9倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）在手订单推进不及预期；2）下游行业发展需求不及预期；3）宏观经济的下行风险。

事件概述2021年4月7日，科大讯飞发布2020年度业绩快报及2021年Q1业绩预告。2020年度科大讯飞实现营收130.3亿元，同比增长29.2%；实现归母净利润13.6亿元，同比增长66.5%。2020Q1业绩预告来看，公司预计将实现盈利1.25-1.45亿元，2020年同期为亏损13.1亿元。 分析判断:2020年净利增长66%符合预期，受益疫情催化下的智能化红利2020年新冠疫情肆虐下大量计算机公司经营承压，但科大讯飞却逆市扩张，彰显了疫情对于智能化应用的催化作用，龙头受益尤为明显。2020年初，疫情对于公司市场销售、现场交付确有不利影响，直接导致公司Q1营收下滑28.1%。但从Q2开始，公司一方面顶住压力、实现项目追赶，另一方面受益于疫情催生的智能应用新需求，业绩加速复苏：H1营收迅速增速收正（+2.9%）、全年营收增长重回高增（+29.2%）。所谓智能化需求/红利，我们认为核心逻辑有二：11、疫情催化行业智能化应用加速，外部需求拐点凸显：新冠疫情催化下，人工智能应用场景迅速铺开，如：机器人筛查、影像辅助诊断、远程教学、无人配送等。后疫情时代，判断教育/医疗/驾驶为三条智能化黄金赛道，公司作为提前卡位的赛道龙头，在2020年率先拥抱了外部需求拐点。 2、智能教育赛道C2B/2C联动爆发，驱动产品化提升++业务放量：疫情期间，公司2B区域因材施教解决方案实现异地复制（以青岛、蚌埠为标杆），教育局引导的区域化采购也逐渐成为主流，高标准化推动产品化率提升；同时2C个性化学习手册+学习机持续发力，通过区域订单模式加速渗透。判断2020年智慧教育业务增速乐观（优于其他业务），是拉动营收端逆市高增的主因。 不仅如此，公司也在利润端实现归母净利13.6亿元，同比增长66.5%；并实现经营性现金流量净额22.7亿元，创历史最佳水平，彰显经营能力提升。 2021QQ11业绩向好，卡位算法++数据，智能化龙头业绩有望持续兑现2020Q1业绩预告来看，公司预计将实现盈利1.25-1.45亿元，2020年同期为亏损1.31亿元，判断2021年业绩有望持续兑现。智能化红利释放的大背景下，格局演绎方向仍要回归AI三要素来看：即算力、算法、数据。我们认为，科大讯飞的核心竞争力在于算法和数据，更准确地来说：平台形成算法，赛道（场景）沉淀数据，两者构成闭环。 算力方面：公司近年来积极加码AI算力建设，较初创企业优势明显，但相比阿里、腾讯、华为等巨头并无显著优势（考虑巨头的公有云体系）。 算法方面：凭借二十余年的积累，讯飞超脑在人工智能算法、尤其是智能语音相关算法方面领跑行业，多次国际算法大赛的优异成绩可以作证。即便是华为等巨头亦通过合作的形式，寻求公司智能语音相关模块的赋能（2018年）。 数据方面：通用数据的优势或不出众，但在众多布局的垂直赛道中，专业数据积累已非一日之寒。无论教育、政法还是医疗，公司凭借良好的政商关系切入后，都进行了长周期的渗透，滚雪球式地积累数据。目前智能教育、智能办公（消费者业务为主）已经构成闭环、其他赛道也在加速沉淀并应用数据。 我们认为，凭借算法和数据两方面的卡位优势，公司已经逐步在主赛道（教育场景、消费者标品）上形成闭环生态，并产生标杆案例、标准化产品，规模化商用正在开启，后续有望迎来3-5年的黄金发展期。 校外教培业开启强监管，AAII（校内）教育厂商迎催化此外，近期突发的校外教培业整顿或成公司智能教育业务的新催化。2021年“两会”期间，多位代表委员提出对于校外教育培训机构的规范治理。与此同时，北京朝阳区开始针对教育培训机构进行新一轮治理。我们认为，本轮监管和将和82018年的专项治理行动形成接力，校外培训乱象有望获得根本性整治，未来校内教育将承担更多责任。 82018年治理：2018年教育部等四部门曾联合印发《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》，核心就是“推动解决中小学生过重课外负担问题”，治理行动聚焦校外培训机构，规模庞大、初步完成了乱象整治。 221021年治理：本轮治理依旧聚焦校外培训，教育部陈部长在2021年全国教育工作会议上的讲话中也提到“把学生从校外学科类补习中解放出来，把家长从送学陪学中解放出来”。我们认为，校外培训监管深化将在短期内对业内机构带来冲击，但利好行业的中长期发展。 更重要的是，本轮治理将进一步凸显校内教育的核心地位。教育部在2021年工作要点第22条“深化校外培训机构治理”的工作措施中第一点就是要“提升中小学课后服务水平，丰富课后服务内容，满足学生多种需求，让学生在校内学足学好。”换而言之，校外培训治理根本因素仍是提升校内教育质量。考虑到对于各层级学校的赋能空间，我们认为专注服务校园教育的AI厂商有望迎来产业机遇。横向比较而言，侧重校内体系、横跨线上--线下的IAI教育龙头科大讯飞或是本轮治理核心受益厂商。 投资建议：根据业绩快报、业绩预告调整盈利预测，预计2020-2022年公司整体营收分别为130.3/168.0/213.3亿元（此前预测三年间营收为128.3/165.5/210.0亿元），同比增长29.2%/29.0%/26.9%；三年间归母净利润分别为13.6/18.2/24.1亿元（此前预测三年间净利润为12.5/16.5/22.0亿元），同比增长66.5%/33.5%/32.5%。 考虑到人工智能产业加速趋势++公司龙头溢价++业绩//产品化率提升趋势，叠加实控人高点增持释放的积极信号，坚定强推，维持“买入”评级。 风险提示：人工智能支持政策落地不及预期、公司利润兑现不及预期、新兴AI厂商加速进入，竞争加剧、市场系统性风险。

事件概述深交所于2021年3月31日发布《关于合并主板与中小板相关安排的通知》，宣布主板与中小板的合并工作将于4月6日正式实施，并披露具体合并安排。 分析判断:深主板&&中小板合并新政落地，释放政改红利依据此前监管披露的“两个统一、四个不变”原则，本次合并涉及的主要调整有四方面：1)关于证券类别：原中小板上市公司的证券类别变更为“主板A股”，证券代码和证券简称保持不变。 2)关于证券代码区间：原中小板“002001-004999”证券代码区间由主板使用，主板A股代码区间调整为“000001-004999”。 3)关于指数调整：原中小板指数、中小板综合指数、中小板300指数等指数的名称调整自合并正式实施日起生效。 4)关于行情展示：要求各单位在技术系统的交易、行情展示等前端界面不再设置中小板股票专区，做好行情展示调整工作。 这一通知将从2021年4月6日，即清明假期后开始实施。届时恒生电子作为资本市场IT的核心供应商，将为本轮改造提供全面的技术支持，并最大程度受益改造增量。值得注意的是，我们认为本轮改造释放两点积极信号：一、当前来看，“2+22”板块格局初定，全面注册制改革有望加速落地。对于深市主板与中小板的合并，此前市场已有一定预期。深市主板与中小板的功能趋同问题已经较为突出，本次合并利于厘清板块定位、精简板块结构。未来，我国资本市场将形成“2+2”板块结构，即上交所主导主板+科创板，深交所主导主板+创业板。考虑到科创板、创业板均已实施注册制，在发行、上市、保荐、交易、退市、投资者保护等环节积累了丰富经验，并有效提升了市场融资效率，判断本次合并将为下一步推进行全面注册制改革减轻阻力，预计相关试点有望加速落地。 二、中长期来看，资本市场改革大幕开启，后续改革节奏有望进一步提速。2019、2020年均是制度改革大年，科创板/创业板注册制改革先后落地。2021年初的本次改革新政无疑进一步验证了制度改革红利的确定性。展望后续，全面注册制改革以外，以单次/蓝筹“T+0”为代表的重磅改革亦是市场关注焦点，或形成政策接力，推动资本市场IT赛道加速爆发。我们认为“T+0”交易制度，若能得以单次/蓝筹试点的形式实施，将再次催生大量的系统升级、调试等IT改造需求，对金融IT服务商构成重大利好，公司凭借高市占率极大受益。不仅如此，“T+0”还有望增加市场流动性，下游券商收入端也将受提振，景气度向上游传导可期。综合来看，公司对于各类政改均能提供一体化解决方案，极大受益改革红利，后续业绩有望持续超预期。 政改增量++产品迭代带来221021年业绩支撑，成长空间依旧信号意义以外，本次改造也将带来实质增量。就改造模块而言：1）券商侧涉及集中交易、两融、清算、账户等模块改造；2）基金/资管侧则涉及投资交易、PB等模块改造。公司作为资本市场IT绝对龙头，在券商和基金领域的市占率分别突破50%和80%，将是系统改造的核心受益者，预计增量将至少达到2-3亿元区间，改造将在Q2-Q3全面推进，并有效提振全年业绩。不仅如此，创新产品与云化有望带来额外增长动力。随着2020年9月O45正式发布，O系列迭代开始进入全面实践期，目前开始在公募、私募以及其他资管机构逐步落地，2021年整体业务需求将显著走强。此外，泛资管类金融云SaaS将进一步打开成长空间。从公司产品迭代路径来看，云化（SaaS化）是目前的产品创新重点。近年来云平台运营模式渐成新增长引擎，云毅等SaaS子公司有望复制北美巨头SEI发展模式，打开泛资管IT行业巨大市场，驱动公司逐步由金融IT龙头向金融云SaaS龙头演进。 出于审慎性原则完成长投//商誉减值，表观业绩无须过虑此前公司于2021年3月18日公告减值，计提长期股权投资减值总额共计7695.07万元，计提商誉减值总额1.57亿元，两者合计2.34亿元，引发市场负面猜想。但我们认为，本次减值处理反映的更多是公司的财务审慎性，判断减值涉及的6家公司经营面并未出现实质性恶化。一个可以参考的例子是，本次减值金额最大的子公司恒云控股，其在2020年的业绩其实并无问题，全年实现营收1.57亿元、实现净利润5409万元，尽管疫情影响导致同比增幅有限（2019年营收1.49亿元；利润5341万元），但仍属正常经营状态。而追溯往年来看，公司在2019年完成商誉减值1349.42万元；2018年完成长期股权投资减值4132.51万元，判断减值处理的审慎性是公司一贯的财务原则。我们认为，本次减值不应被过度解读为经营层面的负面信号，甚至考虑到包袱出清将利于公司未来发展，221021年轻装上阵或能展现更佳的业绩弹性。不仅如此，公告还显示2020年全年业绩预告已经充分预估本次资产减值因素的影响，即本次计提不影响2020年业绩预期。 投资建议：维持盈利预测不变，预计2020-2022年营收分别增长9.6%/31.1%/25.6%，三年间归母净利润分别增长-12.7%/47.6%/32.0%，预计三年间归母净利润分别为12.4/18.2/24.1亿元，对应EPS分别为1.18/1.75/2.31元。坚定看好公司基本面，当前股价正值阶段性估值低点，坚定看好价值回归，维持“买入”评级。 风险提示：金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。

事件概述2021年3月31日公司发布2020年年报，2020年公司实现营收29.8亿元，同比增长12.4%；归母净利润为4.5亿元，同比增长65.2%，业绩符合市场预期。 传统业务稳增长、创新业务有亮点，看好持续发力兑现业绩传统业务方面：2020年传统软件开发及服务业务继续向好，尽管Q1疫情承压导致业务收入同比收缩将近20%，但Q2复工复产后快速追赶，全年实现业务收入22.3亿元，同比增长17.0%，且毛利率维持在40.2%，同比略增。综合来看：1）银行业数字化转型需求、2）金融信创政策红利、3）银行科技子公司增量导入（建信金科为代表）、4）银监体系监管报送系统建设，是四方面主要增长驱动力。而前三项驱动力更多落实到国有大行层面（相应软件开发及服务收入同比增长44.7%），其中大数据产品线、信贷产品线等落地尤超预期。 创新业务方面：2020年创新运营业务受疫情影响有限，呈现高增长态势，全年营收已达1.12亿元，同比增幅为47.5%。落地案例方面，不但成功上线两家新客户（已在运营中），而且在Q4又签下了第一家国有大行客户，成为创新业务的新标杆案例，释放大行突破和监管认可两方面积极信号。值得注意的是，公司创新运营平台采用“先盈利再付费”等合作模式，能够在帮助客户实现做大零售贷款规模、降低不良率、提升利润规模等目标的同时，有效分享客户AUM规模增长带来的红利，贡献高毛利率（2020年为76.8%）和业绩弹性。 公司治理边际优化，控费//资产处置//股份支付逐步落定2020全年来看，公司进一步利用IT系统以及大数据分析的能力，优化经营管理效率，管理费用“瘦身”是利润端释放的重要保障。此外全年实现非经常性损益预计约1.6亿元，主要是由于处置收益大幅增加，系丧失对子公司北京宇信鸿泰信息技术有限公司和珠海宇诚信科技有限公司的控制权所致。 员工股份支付方面，公司2020年6月授予员工限制性股票在全年预计产生约8,900万元股份支付费用，尽管对利润端构成一定挤压，但也有效激发了员工积极性、深度绑定了核心团队。若将股份支付费用加回扣非后归母净利润，则为3.85亿元，同比增长46.5%。 数字货币试点进入新时期，落地预期带来估值催化2020年是央行数字货币的奠基之年，2021年来看试点进程仍在加速：据上证报3月23日报道，六大国有银行已经开始推广数字人民币（数字货币）钱包。在国有银行营业网点中，客户可以自由申请白名单，在央行数字人民币APP中以设立银行子钱包方式参与测试。同时，当前越来越多的应用场景已经开始接纳数字人民币，不仅有京东、美团、B站这样的互联网头部平台，还有上海地铁里的黑拾自动贩卖机以及徐家汇汇金百货这样的实体购物中心。我们认为，此次银行开始主导账户开放的行为体现了试点范围的大规模扩容（接近全面开放），判断后续数字货币即将走进所有人的日常生活。判断数字货币将在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的变革机遇，其中银行侧兼具系统改造的确定性与数字货币钱包场景运营的想象空间，公司作为核心受益标的，有望迎估值/业绩双升。 投资建议：我们认为，2020年公司在疫情反复冲击下依旧逆市增长，业绩释放的持续性、稳定性得到验证，结合当前传统业务订单高增长趋势（在手订单同比增长超30%）、创新业务的可持续性、公司治理的持续优化，坚定看好后市持续高增长。更新盈利预测如下，2021-2023年收入分别为42.1/54.8/71.9亿元（其中2021/2022年维持不变），同比增速为41.2%/30.1%/31.2%；净利润分别为5.9/7.9/10.8亿元（其中2021/2022年此前预测为5.6/7.5亿元），同比增速29.8%/35.0%/36.1%，三年间EPS分别为1.42/1.92/2.61元。继续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游银行IT投入预算超预期波动；央行数字货币落地进展不及预期；创新业务推进不及预期。

C 端+B 端业务高增长，具备优秀的商业模式和极强的盈利能力对比此前业绩预告，公司归母净利润与归母扣非净利润均靠近预告区间中位数，整体业绩增长符合预期。 1、分拆各业务线条看，C 端业务量价齐升，B 端业务受益信创高景气，广告业务有所减少。1）C 端业务：2020年公司办公服务订阅业务 11.09亿元，较上年度增长 63.18%，我们推测主要是 WPS 会员和稻壳会员数量和客单价提升所致。2）B 端业务：2020年公司办公软件授权业务 8.03亿元，较上年度增长 61.90%。相较于 2019年39.4%的 B 端收入增速，2020年收入增速明显加速，我们判断主要是受益于信创政策推进。考虑到 2020-2022年是党政信创集中落地的 3年，预计未来 2年公司 B 端业务仍将保持较高的增长。3）广告业务：2020年公司互联网广告推广业务 3.49亿元，较上年度减少 13.61%。我们认为主要是出于用户体验的角度考虑，主动优化和减少了部分广告的投放所致。 2、从成本费用端分析，公司具备极强的盈利能力和盈利质量。2020年公司的毛利率提升 2.12个百分点至87.7%，主要是因为毛利率更高的软件授权（B 端）业务加速导致。考虑到 B 端业务收入占比的持续提升，公司毛利率有望进入长期上升通道。从期间费用的角度看，公司销售费用率和管理费用率分为比 21.4%和 9.4%，相较于 2019年同期略有下降。研发费用从 2019年的 5.99亿元增长至 2020年的 7.11亿元，同比增长 18.72%。 虽然研发费用率有所下降，但保持在 31.44%的水平，明显高于同类软件公司。2020年公司净利率提升 13.85个百分点至 39.21%，彰显公司商业模式的优秀和极强的盈利能力。考虑到研发支出完全费用化，公司的利润水平更具竞争力。 邹涛接替葛珂赴任董事长，公司长期战略和经营计划保持不变 公司召开第二届董事会第十二次会议，原董事长葛珂因个人原因，辞去公司董事长职务，以及董事会战略委员 会、薪酬与考核委员会、提名委员会成员等相关职务，同时委任副董事长邹涛为董事长。邹涛于 1998年起就职于金山软件，负责开发金山词霸产品，后负责娱乐软件业务，2016年 12月起担任金山软件 CEO，金山办公副董事长。我们认为，目前金山办公已经形成了相对完善、灵活的管理层班子，邹涛接替葛珂赴任董事长不会改变 公司整体的产品和战略方向。雷军是公司实际控制人，章庆元是公司CEO负责日常企业管理和落实董事会决 议。邹涛和葛珂均为早期加入金山的元老成员，与实控人利益一致，代表公司股东主持董事会，董事长的更替 不会影响公司的长期战略和经营计划的推进。 应对疫情推出多款远程办公产品，抓住行业云化+信创时代机遇 1、2020年受新冠疫情影响，公司积极整合与迭代，陆续上线了多款适用于远程的办公的产品。通过 WPS+整合旗下 WPSOffice、在线文档、文档管理、企业后台管理、稻壳儿模板、协作产品（会议/日历/代办/表单）等全线产品，满足用户一站式办公服务需求。截至 2020年 12月，公司主要产品月度活跃用户数（MAU）超过 4.74亿，其中 WPSOffice 桌面版月度活跃用户数超过 1.85亿，领先其他国产办公软件； WPSOffice 移动版月度活跃用户数超过 2.82亿； 2、抓住云化机遇，WPS 成功从工具转型办公服务，云端业务数据呈爆发式增长。在 2020年 12月初举办的金山办公「CHAO」大会上，公司披露了 2个业务数据：1）保存在公司云端的文件数从 2018年的 93亿增长到 2020年的 820亿，增长了 8.8倍。2）存储量方面，从 2018年的 9.7PB 增长到 2020年的 103PB，增长了 10.6倍。 3、抓住信创机遇，与主流软硬件厂商完成适配，积极推进 OFD 标准的开放力度。截止到 2020年 12月 31日，金山办公已累计和 260家国内办公生态伙伴完成产品适配，与龙芯、飞腾、鲲鹏、统信、麒麟等基础厂商紧密合作，产品适配涵盖协同办公、输入法、邮件、语音识别，以及手写板和平板等多个领域，形成完整的解决方案。此外，公司与相关部门一起，积极推进国产 OFD 标准的推广和开放力度，引领未来国内办公软件标准。WPS产品在政府、金融、能源、航空等多个重要领域得到广泛应用，覆盖了国务院 65个部委中的 62个，34个省级政府中的 33个， 400多个市县级政府和央企市场，占绝对领导地位。 投资建议考虑到公司受益于疫情和云化趋势的影响，我们调整了对公司的盈利预测，2021-2022年公司营业收入预测分别由 39.4/54.6亿元调整为 32.4/44.2亿元，归母净利润分别由 12.4/17.8亿元调整为 11.56/15.72亿元。新增 2023年预测收入 58.2亿元，归母净利润 21.4亿元。考虑到公司在 B 端业务未来的巨大空间和成长性，给予公司 2021年 145倍 PE，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示1）宏观经济下滑。2）信创项目推进不及预期。3）WPS 新产品推广不及预期。4）技术研发不及预期风险。

事件概述2021年3月1日，公司发布2020年报，全年实现营收28.4亿元，同比增长63.2%；实现归母净利润17.2亿元，同比增长92.1%；实现扣非归母净利润16.6亿元，同比增长98.3%，业绩表现亮眼。 分析判断:证券增值、基金代销均向好，券商合作运营等业务超预期据年报披露，公司全年业绩高增长的主要原因是证券市场交投活跃，继而带动2C金融信息服务需求、2C基金投资需求爆发。对应至具体业务，即电信增值业务实现营收12.8亿元，同比增长45.2%；基金代销业务实现营收4.8亿元，同比大增105.0%。我们认为，尽管2020年下半年以来市场有所震荡，但结构性行情仍能引发较强赚钱效应、交投处于高位，在此背景下2C投资者以炒股票、买基金等方式积极参与资本市场，公司作为证券IT2C龙头持续受益：1）个人投资者持续入场，Level2等电信增值产品带来增量收入；2）基金市场联动向好，公司乘势加码基金代销宣传，基金销售及相关手续费收入持续高增。 但值得注意的是，以上两方面因素市场早有预期，并不足以完全解释公司全年利润端的超预期表现：2020Q1-Q3已经实现归母净利润7.7亿元，同比增长68.5%，而Q4单季就实现净利润9.5亿元，同比增长116.7%，远超全年整体表现。我们认为预期差主要有四：1）公司广告业务中的券商合作运营业务并未在前三季度业绩中完整体现，集中结算落于Q4，带来较大增量。不仅如此，判断2020年8月14日发布的《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定（试行）》，进一步推动公司合作运营业务加速发展，贡献超预期。从业务数据来看，公司全年实现广告及互联网推广服务8.4亿元，同比大增80.9%，判断主要贡献自合作运营业务。 2）以iFind为核心的2B网上行情交易系统也在全年取得了超预期增长。面对wind所卡位的巨大市场，公司大力推广iFind系统，以高举高打的低价模式（毛利率下行1.5pct至84.5%）取得份额扩张，营收已经达到2.4亿元，同比增长50.9%，有望逐步进入放量期。 3）深耕证券投资AI研发一直是公司长期战略，判断由此带来的产品创新正在进入显效阶段，显著提升了客户粘性与客单价，公司整体毛利率水平也提升超过2pct至91.7%。 4）相较业务收入的快速扩张，成本与费用端增长相对平缓。一方面归属成本端的第三方信息服务费、第三方手续费增长有限，另一方面期间费用亦有“瘦身”（部分来源于AI技术的内部赋能），共同作用推动整体利润弹性释放。 第三方平台政策放开，券商合作业务或成未来胜负手我们一直认为，第三方平台和券商合作新政对于公司的利好影响并未被完全认知。2020年8月14日证监会就《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定（试行）》向社会公开征求意见，《管理规定》清晰地界定了证券公司与第三方的合作边界，允许券商通过第三方平台合作获客，就合作平台的选择来看，以公司为代表证券交易平台类由于具有更高的潜在转化，仍是券商合作首选。我们认为，《管理规定》相当于变相赋予公司零售“券商牌照”，判断合作运营业务收入体量由合作开户数量驱动的，是典型的beta“放大器”业务。值得注意的是，从业务口径来看，公司的券商合作运营业务纳入广告及互联网推广服务收入范畴，判断该项业务带来的收入增量将在后期持续体现。进一步考虑《管理规定》可能带动的巨大新增需求，第三方平台新政带来的增量收入，坚定看好公司收入及利润弹性超预期释放。 PAPP月活继续强势领跑，流量优势持续领先同业近年来公司持续加码研发，产品高频迭代，带来更佳的软件用户体验。结合良好的交投环境，APP月活数和使用时长两项指标不断创新高，流量虹吸效应明显。根据易观千帆数据，截至2020年12月公司旗下同花顺APP月活数已经高达3314万人，大幅领先第二位的东方财富（1475万人）大智慧（898万人）。事实上，公司在月活用户上的优势由来已久，在2014/2015市场投资情绪高涨期间，同花顺APP月活用户数增势迅猛，增幅远超东方财富和大智慧。而后续2016/2018年股市低迷期间，判断受到银行理财类APP分流影响，证券类APP整体增长趋缓，但公司APP表现仍优于其他证券类APP。当前市场环境下，公司的月活数已经远超东方财富的22倍、大智慧的33倍，且领先优势不断扩大，为后续的流量变现提供基石保障。 聚焦先行指标，预收款++现金流表现指引全年业绩超预期公司当前的表观业绩指标已经超预期，但更值得关注的是预收款和现金流的强势表现。2020年公司预收款（已变更至合同负债+其他非流动负债）高达10.9亿元，且较2019年新增2.5亿元；经营性现金流净额为20.7亿元，同比增长69.5%；销售商品及提供劳务收到的现金为32.9亿元，同比增长57.0%，表现异常亮眼。 我们认为，公司电信增值业务的特点是用户先以现金购买增值服务，并以年费的购买形成预收款，后续再逐月确认为收入，最终转化成利润。即公司业务模式的传导路径为：“经营性现金流→预收款项→营业收入→净利润”，可见营业收入、净利润的体现具有相对滞后性，而预收账款、经营性现金流才是更优的前瞻性指标。 基于222020H2乃至221021Q1依旧活跃的市场交投情况，并结合公司当前整体向好的预收款及现金流指标，坚定看好后续221021年公司业绩持续高增。 投资建议基于全年业绩及当前资本市场环境，更新盈利预测：预计公司在2021-2023年营收分别为39.5/52.4/67.9亿元，同比增长38.9%/32.7%/29.5%（此前2021/2022年为48.5%/44.6%）;三年间归母净利润分别为24.3/33.3/44.6亿元，同比增长41.0%/36.8%/34.2%（此前2021/2022年为51.6%/50.5%）；三年间EPS分别为4.52/6.19/8.30元。继续强推，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；金融科技创新政策落地不及预期。

事件概述2021年2月28日公司发布2020年业绩快报，2020年公司营收29.8亿元，同比增长12.5%；归母净利润为4.5亿元，同比增长65.8%，业绩符合市场预期。 传统业务稳增长、创新业务有突破，看好持续发力兑现业绩2020Q4公司传统软件开发及服务业务继续向好，在前三季度营收同比增长9.9%的基础上继续加速，此前疫情导致的项目验收和工作量结算延期影响进一步弱化。值得注意的是，单就软件业务而言，公司曾披露其已经完全恢复甚至超过疫情前的状态，凸显银行IT软件行业整体的景气上扬趋势，而大数据产品线、信贷产品线、监管平台等产品线更是取得了超预期战略布局。此外，2020年公司创新运营业务受疫情影响始终较小，Q4实现既有业务平稳增长、新增业务有所突破，因此整体创新运营收入继续保持快速增长，盈利能力明显优于传统软件业务，对利润端贡献较大。我们认为，2020年公司疫情反复冲击下依旧逆市增长，业务拓展和业绩释放能力值得认可，结合当前订单高增长趋势（在手订单同比增长超30%），坚定看好公司后市持续发力兑现业绩。 公司治理边际优化，控费//资产处置//股份支付逐步落定2020全年来看，公司进一步利用IT系统以及大数据分析的能力，优化经营管理效率，管理费用“瘦身”是利润端释放的重要保障。此外全年实现非经常性损益预计约1.6亿元，主要是由于处置收益大幅增加，系丧失对子公司北京宇信鸿泰信息技术有限公司和珠海宇诚信科技有限公司的控制权所致。员工股份支付方面，公司2020年6月授予员工限制性股票在全年预计产生约8,900万元股份支付费用，尽管对利润端构成一定挤压，但也有效激发了员工积极性、深度绑定了核心团队。若将股份支付费用加回扣非后归母净利润，则为3.86亿元，同比增长46.5%。 数字货币试点进入新时期，落地预期带来估值催化2020年是央行数字货币（DCEP）的奠基之年。10月至今，数字货币红包试点落地深圳市罗湖区，面向在深个人发放1000万元“礼享罗湖数字人民币红包”，可用于罗湖区指定商户消费。后续数字货币红包试点城市已经扩容北京、成都等城市。本轮试点中，测试对象已经开始转向全体公众，接近“全公开”测试，同时包括POS机在内的商户基础设施也已经在数千家商户完成改造，进展超预期。我们认为数字货币将在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的变革机遇，其中银行侧兼具系统改造的确定性与数字货币钱包场景运营的想象空间，公司作为核心受益标的，有望迎估值/业绩双升。 投资建议：行业扩张红利+创新业务加速+数字货币受益，坚定看好公司持续高增长，根据业绩快报微调盈利预测，2020-2022年收入从35.4/46.1/59.7亿元调至29.8/42.1/54.8亿元，同比增速为65.8%/23.6%/32.6%；利润从3.8/5.3/6.9亿元调至4.6/5.6/7.5亿元，同比增速为65.8%/23.6%/32.6%，三年间EPS分别为1.10/1.36/1.80元。继续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游银行IT投入预算超预期波动；央行数字货币落地进展不及预期；创新业务推进不及预期。

维持此前盈利预测不变，预计2020-2022年公司整体营收分别为128.3/165.5/210.1亿元，同比增长27.3%/29.0%/26.9%；三年间归母净利润分别为12.5/16.5/22.0亿元，同比增长52.2%/32.6%/33.0%。 考虑到人工智能产业加速趋势+公司龙头溢价+业绩/产品化率提升趋势，2021年予以12倍PS（对标2017-2018年高速增长期），目标市值1986.5亿，维持“买入”评级。 风险提示 人工智能支持政策落地不及预期、公司利润兑现不及预期、新兴AI厂商加速进入，竞争加剧、市场系统性风险。

分析判断: 深主板 & 中小板合并新政出台，释放资本市场改革加速信号 据证监会市场部副主任皮六一介绍， 两个板块合并后按照“两个统一、四个不变”进行安排： 两个统一： 统一业务规则、统一运行监管模式； 四个不变： 保持发行上市条件不变、投资者门槛不变、交易机制不变、证券代码及简称不变。 证监会将指导深交所整合主板与中小板的制度规则，做好监管衔接，对发行上市、市场产品、指数名称等 进行调整，做好技术系统调整。 而公司作为资本市场 IT 的核心供应商，将为本轮改造提供全面的技术支持， 并最大程度受益改造增量。 值得注意的是，证监会同步披露， 下一步坚持稳中求进总基调，坚持“建制度、不干预、零容忍”的方 针，保持改革定力，加强改革统筹， 加强资本市场基础制度建设，构建资本市场新发展格局。 据此我们判断本 次改革释放两点积极信号： 1、 当前来看，“2+2”板块格局初定，全面注册制改革有望加速落地。 对于深市主板与中小板的合并，此 前市场已有一定预期。 深市主板与中小板的功能趋同问题已经较为突出， 本次合并利于厘清板块定位、精简板 块结构。未来，我国资本市场将形成“ 2+2”板块结构，即上交所主导主板+科创板，深交所主导主板+创业 板。 考虑到科创板、 创业板均已实施注册制， 在发行、上市、保荐、交易、退市、投资者保护等环节积累了丰 富经验， 并有效提升了市场融资效率，判断本次合并将为下一步推进行面注册制改革减轻阻力，预计相关试点 有望加速落地。 2、 中长期来看，资本市场改革大幕开启，后续改革节奏有望进一步提速。 2019、 2020年均是制度改革大 年， 科创板/创业板注册制改革先后落地。 2021年伊始， 本次改革新政无疑进一步验证了制度改革红利的确定 性。 展望后续， 全面注册制改革以外，以单次/蓝筹“T+0” 为代表的重磅改革亦是市场关注焦点， 或形成政策 接力，推动资本市场 IT 赛道加速爆发。 我们认为“T+0” 交易制度，若能得以单次/蓝筹试点的形式实施，将 再次大量的系统升级、调试等 IT 改造需求，对金融 IT 服务商构成重大利好，公司凭借高市占率极大受益。不 仅如此，“T+0” 还有望增加市场流动性，下游券商收入端也将受提振，景气度向上游传导可期。 综合来看， 公 司对于各类政改均能提供一体化解决方案，极大受益改革红利，后续业绩有望持续超预期。 政改增量+产品迭代带来 2021年业绩支撑，长期空间依旧广阔 信号意义以外，本次改造也将带来实质增量。就改造模块而言： 1）券商侧涉及集中交易、两融、清算、 账户等模块改造； 2）基金/资管侧则涉及投资交易、 PB 等模块改造。 公司作为资本市场 IT 绝对龙头，在券商 和基金领域的市占率分别突破 50%和 80%，将是系统改造的核心受益者， 预计增量将至少达到 2-3亿元区间， 改造将在年后全面推进，并有效提振全年业绩。 不仅如此，创新产品与云化有望带来额外增长动力。随着 2020年 9月 O45正式发布， O 系列迭代开始进入全面实践期，目前开始在公募、私募以及其他资管机构逐步落地， 2021年整体业务需求将显著走强。此外，泛资管类金融云 SaaS 将进一步打开成长空间。从公司产品迭代路径96847来看，云化（SaaS 化）是目前的产品创新重点。近年来云平台运营模式渐成新增长引擎， 云毅等 SaaS 子公司 有望复制北美巨头 SEI 发展模式，打开泛资管 IT 行业巨大市场，驱动公司逐步由金融 IT 龙头向金融云 SaaS 龙头演进。 疫情/会计准则有所拖累，年报表观利润平稳、基本面无须过虑 此前公司披露了 2020年业绩预告， 公司预计全年实现扣非归母净利润约 6.6亿元，同比减少约 25.7%，我 们认为核心因素仍是会计准则变化，即收入确认方式由“完工百分法”向“终验法”转变。此外年末的区域性 疫情升级也在一定程度上推延了公司的收入确认进程。从订单周期的角度来看， 公司的订单创建高峰期为 Q2、 Q4两季，前者是金融机构采购立项完成的时期、后者是年末预算出清的时期。 2020年来看， Q2为订单创建与 施工抢进度的高峰期， 原计划主体收入都将在 Q4集中确认，但判断疫情二次升级影响了部分下游金融机构的 验收进程，导致“终验法”规则下部分项目收入无法达到确认标准。 同样基于“终验法” 规则， Q4新订单带来 增量收入也无法计入 2020年口径， 对应 2019Q4高基数产生了业绩贡献缺口。 尽管收入确认问题导致扣非净利 润不及预期，我们认为公司基本面受影响有限， 主要原因有四： 1、 业绩预告显示公司“收入增速有所放缓”， 判断全年收入依旧正增长，增速相对平缓； 2、 业绩预期的调整来自疫情和会计准则变化， 均为一次性影响， 公司基本面并无实质变化； 3、 核心问题在于收入确认而非需求萎缩或产能不足， 即： 推延的部分收入大概率 将在 2021Q1兑现； 4、 非经营性收益达到约 5.75亿元， 主要来自处置收益转回， 极大对冲收入/扣非净利润表 现， 表观利润（超过 12亿元）依旧符合市场预期。 投资建议： 维持盈利预测不变：预计 2020-2022年营收分别增长 9.6%/31.1%/25.6%，归母净利润分别增长- 12.7%/40.3%/33.1%，预计三年间归母净利润分别为 12.4/17.3/23.1亿元，对应 EPS 分别为 1.18/1.66/2.21元。坚定看好公司基本面，维持“买入”评级。 风险提示： 金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。

基于业绩预告适度调整盈利预测，将2020-2022年营收增速预测由69.5%/48.5%/44.6%调至69.2%/46.3%/45.9%;三年间归母净利润增速预测由86.8%/54.8%/49.2%调至95.2%/51.6%/50.5%；三年间EPS由3.12/4.83/7.21元调至3.26/4.94/7.43元。继续强推，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；金融科技创新政策落地不及预期。

事件概述2021年1月28日公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润4.3-4.7亿元，同比增长57.9%-70.3%；实现扣非归母净利润2.8-3.1亿元，同比增长5.1%-18.0%；扣非归母净利润加回股份支付费用后为3.7-4.0亿元，同比增长38.8%-51.7%，表观利润超出市场预期。 传统业务稳增长、创新业务有突破，看好持续发力兑现业绩2020Q4公司传统软件开发及服务业务继续向好，在前三季度营收同比增长9.9%的基础上继续加速，此前疫情导致的项目验收和工作量结算延期影响进一步弱化。值得注意的是，单就软件业务而言，公司预告披露其已经完全恢复甚至超过了疫情前的状态，凸显银行IT软件行业整体的景气上扬趋势，而大数据产品线、信贷产品线、监管平台等产品线更是取得了超预期战略布局。此外，2020年公司创新运营业务受疫情影响始终较小，Q4实现既有业务平稳增长、新增业务有所突破，因此整体创新运营收入继续保持快速增长，盈利能力明显优于传统软件业务，对利润端贡献较大。我们认为，2020年公司疫情反复冲击下依旧逆市增长，业务拓展和业绩释放能力值得认可，结合预告中披露的订单高增长趋势（在手订单同比增长超30%），坚定看好公司后市持续发力兑现业绩。 公司治理边际优化，控费//资产处置//股份支付逐步落定2020全年来看，公司进一步利用IT系统以及大数据分析的能力，优化经营管理效率，管理费用“瘦身”是利润端释放的重要保障。此外全年实现非经常性损益预计约1.6亿元，主要是由于处置收益大幅增加，系丧失对子公司北京宇信鸿泰信息技术有限公司和珠海宇诚信科技有限公司的控制权所致。员工股份支付方面，公司2020年6月授予员工限制性股票在全年预计产生约8,900万元股份支付费用，尽管对利润端构成一定挤压，但也有效激发了员工积极性、深度绑定了核心团队。若将股份支付费用加回扣非后归母净利润，则为3.7-4.0亿元，同比增长38.8%-51.7%，依旧超出市场预期。 数字货币试点进入新时期，落地预期带来估值催化2020年是央行数字货币（DCEP）的奠基之年。10月以来，数字货币红包试点落地深圳市罗湖区，面向在深个人发放1000万元“礼享罗湖数字人民币红包”，可用于罗湖区指定商户消费。本轮试点中，测试对象已经开始转向深圳市全体社会人员，接近“全公开”测试，同时包括POS机在内的商户基础设施也已经在3000余家商户完成改造，进展超预期。此后，数字货币试点依旧稳步推进，我们认为数字货币将在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的变革机遇，其中银行侧兼具系统改造的确定性与数字货币钱包场景运营的想象空间，公司作为核心受益标的，有望迎估值/业绩双升。 投资建议：行业扩张红利+创新业务加速+数字货币受益，坚定看好公司持续高增长，维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润增速分别为40.2%/36.8%/31.3%；三年间EPS分别为0.93/1.28/1.68元。继续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游银行IT投入预算超预期波动；央行数字货币落地进展不及预期；创新业务推进不及预期。

事件概述2021年1月26日，公司发布2020年业绩预告，预计实现营业收入预计归母净利润3.6-4.3亿元，同比增长24%-48%；实现扣非归母净利润3.3-4.0亿元，同比增长23%-48%。 分析判断::利润端表现超预期，需求改善、实施加速、成本管理是主因2020Q3以来公司有效推进复工复产，业务逐季改善趋势明显，Q1/Q2/Q3单季营收增速分别为-6.8%/13.4%/66.9%，同时前三季度净利润实现扭亏（-3414.8万元→6946.6万元），表现超预期。而Q4来看，公司继续开足马力，预计单季度实现净利润2.9-3.6亿元，继续超出市场预期。我们认为，公司利润端较优表现的背后有三方面支撑因素：11）外部需求改善：Q2、Q3疫情趋缓的同时行业下游的政府侧客户预算投入并未全面转好，因此公司订单及营收的增长依旧受到一定压制，但Q4政府侧客户开始呈现边际改善迹象，外部需求逐步迎来拐点；22）加速实施、交付++集中验收：公司积极推进现项目落地,同时在实施、交付等环节加速追赶，并促进项目完结验收（Q4亦存在季节性因素）；33）成本管理显效果：考虑到G端的预算控制问题，行业经营环境整体承压，公司进一步落实全面预算管理，开展“瘦身健体、提质增效”等管理活动，强化市场的横向行业拓展和纵向区县渠道下沉，加强成本管控及与控股股东之间的协同，利于利润释放。 产品线持续，优化，“乾坤”平台引领大数据智能业务发力公司基本面向好的背后，业务类型及结构的优化也是重要原因。在网络空间安全业务领域：公司将事后“电子数据取证”延伸为“网络空间安全”事前事中事后全赛道，依托电子数据取证及大数据智能化的技术优势、结合“零信任体系”，开始为企事业单位构建纵深防御体系。此外，公司还进一步为监管研发网安大数据平台，实现由事后调查向事中审计及事前防护推进。判断公司正在由狭义网安细分赛道向广义大网安市场切入，业务边界正在拓宽。在大数据智能化业务领域：公司“大数据信息化”已由“公安大数据信息化”延伸至“新型智慧城市大脑”。疫情期间，公司还成立了新型智慧城市事业部，加快新型智慧城市的战略布局，加强装备与平台的联动性，对疫情防控产生积极影响。此外，“乾坤”系列标准化大数据产品在Q4开始加速推广，能快速实现技术复用及跨行业延伸。判断“乾坤”作为典型的大数据中台产品，一方面利于提升公司项目实施效率及人均毛利；另一方面有望协助拓宽垂直赛道，打开成长空间。Q4以来，在“乾坤”引领下，公司的大数据智能化业务在税务/军工/企业等多个新领域实现较大突破，后市高增长可期。 取证短期增长放缓，新基建或将催化大数据市场我们认为，电子取证业务短期受疫情影响较大，但长期增长逻辑不变，网络空间安全业市场仍处于增长阶段，预计2025年中国网安市场规模将达1536.1亿元。而大数据智能化业务在中短周期迎来更大发展机遇：2020年中央政府多次强调新型基础设施建设，将信息数字化转型深入到社会民生多行业多领域，大数据中心作为新基建的基础性建设，为上层经济、政治、文化、社会等各个方面提供数字化支撑。公司大数据中台面对“新基建”、“平安中国”、“智慧城市”、“数字化业务”等多方面需求将迎来巨大的增长空间。值得注意的是，公告显示公司成立漳州市智慧城市建设与运营中心，并与漳州信息产业集团签订《投资意向协议书》，负责信创服务器的生产和销售，积极布局信创领域，预计2021年将有更明显的积极变化。 投资建议维持此前盈利预测不变，预计2020-2022年公司营收分别为26.24、34.52、45.58亿元，增速分别为26.92%、31.55%、32.06%；归母净利润分别为4.20、5.65、7.69亿元，增速分别为44.9%、34.7%、36.1%，对应的EPS分别为0.52、0.70、0.95元。坚定看好，维持“买入”评级。 风险提示行业增速不及预期；电子取证市场低于预期；大数据产品市场低于预期；市场竞争加剧。