事件 公司发布2022 年年度报告，报告期内实现营业收入11.95 亿元，同比增长34.71%；实现归母净利润2.25 亿元，同比增长50.91%；实现扣非归母净利润1.84 亿元，同比增长41.90%。 业绩增速亮眼，信创持续推进。公司发布2022 年年度报告，报告期内实现营业收入11.95 亿元，同比增长34.71%；实现归母净利润2.25 亿元，同比增长50.91%；实现扣非归母净利润1.84 亿元，同比增长41.90%，实现较高增长。其中，以信创邮箱为核心的协同办公产品线实现收入3.54 亿元，同比增长35.63%，实现较高增长。主要因为老客户中公司前十大客户中八个客户收入较去年同期增长，新增客户拓展顺利，数量占比达到27%。 布局运营商云相关业务，未来市场空间可期。公司云和大数据业务实现收入2.18 亿元，同比增长48.16%。公司与国资云建设核心厂商三大运营商尤其是中国移动云绑定较深，可为客户云的建设端和运营端提供定制化的企业上云配套服务，涵盖上云咨询、私有云规划与建设、混合云管理、云应用开发、上云迁移、云运维、云盘AI智能管家等全生命周期产品与服务。支持 BCLinux、AnolisOS、统信UOS、华为欧拉、中标麒麟等国产化操作系统环境迁移。国资云市场景气度高企，据三大运营商2022 年财报显示，云计算成为拉动增长的主力，云业务增速均超过100%。其中移动云收入达到人民币503 亿元，同比增长108.1%，签约云大单超6200 个，央企国企上云项目超3700 个，公司作为核心供应商未来可期。 积极拥抱AIGC 新技术，积极推动场景落地。公司在AI 方面的布局与探索深入三大产品线，RichMail 邮件系统、5G 消息Chatbot系统、数字虚拟人智能助理、智能外呼及涉及到客服模块的产品均已探索结合生成式AI 的相关能力。RichMail 邮件系统可以实现邮件的智能生成、智能摘要、智能处理、智能翻译等功能。智能外呼长期沉淀了语音识别、语音合成等关键技术。此外，公司与国内大模型公司积极合作，例如公司是百度 “文心一言” 的首批生态合作伙伴。 投资建议 我们预计，公司2023-2025 年EPS 为0.63/0.79/1.03 ，对应市盈率分别为39.99X/31.89X/24.52X。公司受益于信创+国资云+AIGC 发展，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求景气度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；信创进度不及预期的风险；运营商国资云发展不及预期的风险。

事件 公司发布 2022年年度报告，报告期内实现营业收入 74.13亿元，同比增长 8.93%；实现归母净利润 1.94亿元，同比下降 28.84%； 实现扣非归母净利润 1.00亿元，同比减少 23.33%。 费用管控合理，毛利率有所下滑。公司发布 2022年年度报告，报告期内实现营业收入 74.13亿元，同比增长 8.93%；实现归母净利润1.94亿元，同比下降 28.84%；实现扣非归母净利润 1.00亿元，同比减少 23.33%，收入与业绩整体符合预期。报告期内，网络安全业务实现收入 38.98亿元，同比增长 5.66%，收入增速放缓系疫情影响，行业下游需求受限；云计算业务收入为 28.59亿元，同比增长20.17%，占公司整体收入比重由去年同期的 34.97%上升至 38.57%，受云计算占比提升，公司毛利率下滑 1.67%。毛利额下降主要原因为毛利率较低的云计算业务占收入比例提升。公司费用管控合理，三费增速放缓。销售、管理、研发费率分别为 32.52%、5.26%、30.32%，同比下降 1.52、0.49、0.36个百分点。 公司行业地位稳固，XaaS 战略稳步进行。公司网安 VPN、全网行为管理、下一代防火墙、应用交付等多个产品市场份额始终保持在第一梯队：根据 IDC 数据，公司 VPN 产品自 2008年至 2022年，连续 15年稳居国内虚拟专用网市占率第一；全网行为管理产品自2009年至 2022年，连续 14年在安全内容管理类别中保持国内市占率第一；公司下一代防火墙自 2016年至 2022年连续 7年在统一威胁管理类别中的国内市占率第二；应用交付产品自 2014年至 2021年国内市占率第二，2022年升至第一。此外，公司全网行为管理、VPN、下一代防火墙、广域网优化、应用交付产品连续多年入围Gartner 国际魔力象限。 云计算方面，根据 IDC 数据，公司桌面云终端（原 VDI）产品 2017年至 2022年连续 6年保持中国云终端市占率前二；云桌面软件 VCC类（桌面虚拟化、应用虚拟化）产品 2017年至 2021年中国市占率保持前三；超融合 HCI 软件产品自 2017年连续五年起市占率稳居市场前列，2022年第三季度中国市占率前三。报告期内，公司入选Gartenr《存储与数据》、《工作负载与网络安全》等多项榜单；产品迭代更新不断，公司发布“6+1实验室”、超融合 6.8.0版本、信服桌面云 aDesk 更新至 5.5.3版本、EDR 升级至 3.5.30版、优化 SASE 架构并发布驱动级对抗新引擎等。我们认为，网安与云计算赛道均为长期高景气度赛道，短期疫情影响将逐步消散，随着公司坚定 XaaS战略推进，长期趋势向好。 疫情影响消散，行业复苏在即，AI 大模型有望带来全新增长点。 事件方面，滴滴事件、俄乌战争、黑客跨国攻击等安全事件频发，网络安全形势严峻。数据安全更是涉及到政治、经济、居民生活的方方面面，网络安全在数字经济处于不可替代的位置。政策层面，《数据出境安全评估办法》，《网络安全等级保护 2.0》《数据安全法》《网络安全产业高质量发展三年行动计划》等持续加码，网络安全的战略意义不言而喻。技术发展方面，数据安全、云安全、物联网安全、工控安全等新兴技术与应用场景对安全不断提出新要求，叠加AIGC 大模型全新技术催生新的应用场景，对网安行业提出新需求。 我们认为，2021年与 2022年受疫情影响，网安公司在获客与项目进展上多处受限。但行业并没有停止创新步伐，研发费用率依然维持在高水准，行业整体业绩承压。2023年，随着疫情影响逐渐消散，行业需求确定性较高，业绩有望释放。 投资建议 我们预计，公司 2023-2025年 EPS 为 0.88/1.49/1.82，对应市盈率分别为 155.81X/92.24X/75.70X。公司作为网安龙头，伴随网安业务收入逐步修复，XaaS 战略稳步推进，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示 研发成果与市场需求不匹配的风险；下游需求景气度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；费用管控与人效下降的风险。

AIGC 时代的底层算力龙头，拥有 AI 全栈式布局。ChatGPT 引爆AI 概念，AIGC 进入发展元年，AI 技术进入发展快车道。我们认为，算力、算法、数据是支撑 AI 发展的基础，无论 AI 技术本身如何发展，无论下游应用场景落地何处，均离不开底层的算力支撑，利好底层基础设施发展。公司作为全球 AI 服务器龙头厂商，行业竞争力强劲。IDC 数据显示，2021年，全球 AI 服务器市场中浪潮信息市场占有率为 20.9%，继续保持全球市场第一；在中国市场，浪潮 AI 服务器占有率达 52.4%，连续 5年保持中国 AI 服务器市场份额超过 50%。公司 2021年 9月已发布自研 AI 大模型“源 1.0”，并一直在推进大模型的行业应用落地，如“AI 剧本杀”、“ 心理咨询 AI 陪练”、“AI 反诈”等。此外，公司已发布首款智算中心调度系统 AI Station，拥有性能最强的液冷 AI服务器 NF5488LA5等。 服务器上下游需求指标向好，受益于国内互联网厂商大力发展AIGC 技术，资本开支有望提升。从海外来看，微软、谷歌、苹果等大厂持续加码 AIGC。我们认为，国内 AIGC 技术的率先落地仍然以具备技术与资本优势的互联网头部厂商为首，浪潮服务器与腾讯等核心互联网厂商绑定，互联网行业市占率大于 40%，有望受益于互联网厂商资本开支提升。 AI 大模型对算力的需求高于摩尔定律迭代速度，服务器需求量将提升。根据 OpenAI 测算，自 2012年来，头部 AI 模型训练算力每3-4个月翻一番，训练算力增长幅度高达 10倍。而摩尔定律放缓成为不争的事实，但数据量却在持续增加，算力增速已出现明显滞后，AI 服务器行业未来成长空间广阔。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年 EPS 为 1.57/2.07/2.85亿元，对应 PE 分别为 24/19/13倍，估值处于历史低位区间，维持给予“推荐”评级。

事件 ChatGPT 引爆AI 概念，AIGC 进入发展元年，AI 技术进入发展快车道。 AI 下游应用场景打开，底层算力需求有保障。ChatGPT 引爆AI概念，AIGC 进入发展元年，AI 技术进入发展快车道。我们认为，算力、算法、数据是支撑AI 发展的基础，无论AI 技术本身如何发展，无论下游应用场景落地何处，均离不开底层的算力支撑，利好底层基础设施发展。 AIGC 技术与场景落地将从互联网大厂开始，资本支出有望提升，浪潮为核心受益标的。从海外来看，微软、谷歌、苹果等大厂持续加码AIGC。我们认为，国内AIGC 技术的率先落地仍然以具备技术与资本优势的互联网头部厂商为首，浪潮服务器与腾讯等核心互联网厂商绑定，有望受益于互联网厂商资本开支提升。叠加下游数字经济下的算力增速提速、东数西算布局、行业云推广预期，我们看好服务器行业需求增长。 全球AI 服务器龙头厂商，行业竞争力强劲。根据IDC 数据显示，2021 年，公司在全球服务器行业市占率排名第二，出货量市占率为9.4%；在国内服务器行业，公司更是当之无愧的龙头厂商，2021 年市占率31.4%，高于排名第二第三的华为和新华三总和。AI 服务器方面，IDC 数据显示，2021 年，全球AI 服务器市场规模为156 亿美元（约合人民币1006 亿元），浪潮信息市场占有率为20.9%，同比提升3.6%，销售额同比增长68.3%，继续保持全球市场第一；在中国市场，浪潮AI 服务器占有率达52.4%，连续5 年保持中国AI服务器市场份额超过50%。 投资建议 我们预计，公司2022-2024 年EPS 为1.62/1.92/2.26 ，对应市盈率分别为18/15/13。公司作为算力底层基础设施龙头，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求景气度不及预期的风险；技术研发、场景应用落地不及预期的风险。

事件公司发布2022年年度业绩预告，报告期内预计实现营业收入73.06亿元-74.24亿元，同比增长7.36%-9.10%；预计实现归母净利润1.87亿元-2.07亿元，同比下降24.14%-31.47%；预计实现扣非归母净利润0.95亿元-1.1亿元。 收入增速放缓，费用管控合理，非经常损益大幅下降。公司发布2022年年度业绩预告，报告期内预计实现营业收入73.06亿元-74.24亿元，同比增长7.36%-9.10%；预计实现归母净利润1.87亿元-2.07亿元，同比下降24.14%-31.47%。预计实现扣非归母净利润0.95亿元-1.1亿元。收入增速放缓系疫情影响，符合预期。毛利额下降主要原因为毛利率较低的云计算业务占收入比例提升。公司费用管控合理，三费增速放缓。非经常损益对利润贡献相较去年同期大幅减少，预计2022年度非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响额约为9,200万元，较2021年度减少4986万元。 公司作为行业龙头厂商，竞争力有保障，XaaS助力长期增长。 公司网安VPN、全网行为管理、下一代防火墙、应用交付等多个产品市场份额始终保持在第一梯队；云计算超融合产品多次入选Gartner魔力象限。报告期内，公司入选Gartenr《存储与数据》、《工作负载与网络安全》等多项榜单；产品迭代更新不断，公司发布“6+1实验室”、超融合6.8.0版本、信服桌面云aDesk更新至5.5.3版本、EDR升级至3.5.30版、优化SASE架构并发布驱动级对抗新引擎等。 我们认为，网安与云计算赛道均为长期高景气度赛道，短期疫情影响将逐步消散，随着公司坚定XaaS战略推进，长期趋势向好。 多因素驱动下，行业需求高景气，疫情影响消散，行业复苏在即。 事件方面，滴滴事件、俄乌战争、黑客跨国攻击等安全事件频发，网络安全形势严峻。数据安全更是涉及到政治、经济、居民生活的方方面面，网络安全在数字经济处于不可替代的位置。政策层面，《数据出境安全评估办法》，《网络安全等级保护2.0》《数据安全法》《网络安全产业高质量发展三年行动计划》等持续加码，网络安全的战略意义不言而喻。技术发展方面，数据安全、云安全、物联网安全、工控安全等新兴技术与应用场景对安全不断提出新要求，行业景气度依旧。我们认为，2021年与2022年受疫情影响，网安公司在获客与项目进展上多处受限。但行业并没有停止创新步伐，研发费用率依然维持在高水准，行业整体业绩承压。2023年，随着疫情影响逐渐消散，行业需求确定性较高，业绩有望释放。投资建议我们预计，公司2022-2024年EPS为0.49/1.10/1.88，对应市盈率分别为280/125/73。公司作为网安龙头，伴随网安业务收入逐步修复，XaaS战略稳步推进，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示研发成果与市场需求不匹配的风险；下游需求景气度不及预期的风险。

事件 公司发布 2022年三季度报告，报告期内实现营收 10.40亿元，同比增加 20.10%；实现归母净利润-4.57亿元，同比减少 70.36%； 扣非归母净利润为-4.78亿元，同比减少 36.13%。 三季度收入增速回暖，新安全收入增速高于整体增速。公司发布2022年三季度报告，报告期内实现营收 10.40亿元，同比增加20.10%；实现归母净利润-4.57亿元，同比减少 70.36%；扣非归母净利润为-4.78亿元，同比减少 36.13%。单三季度来看，公司实现收入5.05亿元，同比增长 25.05%，单季度收入增速回暖。其中，数据安全、信创安全等新兴安全业务收入增速远超公司整体营收增速，订阅式服务收入占比逐步提升。 毛利率回升，费用维持高增，但增速有所放缓。报告期内，公司毛利率为 57.40%，相比去年同期有所提升，降本增效略有成效；销售、管理、研发费用分别为 5.80亿元、1.49亿元、4.64亿元，同比增长 31.18%、32.18%、27.35%，依然维持高于收入增速增长，但增速相比去年同期有所放缓，费用管控合理。 公司战略持续推进，信创布局利好增长。公司始终坚持立足于“云、大、物、智、工”的发展战略，不断深耕数字政府及行业和产业数字化转型场景，MSS、数据安全及密码安全等新赛道战略初显成效。 公司在数据安全方面数据安全相关产品已经形成较强的核心竞争力，建立了包含身份安全、数据保护、数据流通、咨询规划在内的安恒“数盾”品牌。同时，公司继续推进数据安全技术框架“CAPE”，研发以 AiGuard 数据安全管控平台为代表的十多款数据安全系列产品；在数据要素市场方面，公司进一步研究 MPC、TEE、联邦学习等技术，整体提升 Ailand 数据安全岛产品的技术能力和场景适用性。信创方面，态势感知平台全面兼容鲲鹏、海光、飞腾，并已在公安、网信、金融行业持续落地项目。 投资建议 我们预计，公司 2022-2024年 EPS 为 0.65/2.13/2.78，对应市盈率分别为 319/98/75。目前，网络安全行业短期受疫情影响下游需求增速放缓，但长期景气度依旧，公司新安全赛道战略布局顺利推进中，叠加信创带来下游景气度提升，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险；公司的新行业拓展策略、营销服务等不能适应客户需求的带来的业务拓展风险；行业政策落地不及预期的风险。

事件 公司发布2022 年三季度报告，报告期内实现营收331.42 亿元，同比增加18.68%；实现归母净利润-5.47 亿元，同比下降10860.04%；扣非归母净利润-5.69 亿元，同比下降3128.6%。 收入增长符合预期，高研发致Q3 业绩短期承压。公司发布2022年三季度报告，报告期内实现营收331.42 亿元，同比增加18.68%；实现归母净利润-5.47 亿元，同比下降10860.04%；扣非归母净利润-5.69 亿元，同比下降3128.6%，业绩整体符合预期。报告期间，公司研发费用为10.1 亿元，同比增加83.57%，研发费用金额数量级与去年全年基本持平；公司研发费用主要用于持续加大在云计算及存储、数据创新等关键技术领域的投入，我们认为，高研发使得公司业绩短期承压，但从长期来看，有助于夯实公司产品竞争力；管理费用为11.35 亿元，同比增长49.66%，大幅增加主要系人员增长导致的职工薪酬增长及管理成本增加；经营性活动产生的现金流净额减少流出8.14 亿元，主要原因为公司在报告期内销售回款较上年同期有较大幅度增长。 中国电子集团（CEC）旗下优质资产中国系统注入，业绩兑现有保障。公司实控人为中国电子信息产业集团CEC，持有公司股权17.51%。中国电子全资子公司中国中电国际公司持有公司股权17.81%，中电金投控股持有公司股权7.19%。2020 年，公司通过发行股份购买资产的方式重组中国系统，该重组事项于2021 年4 月完成，收购估值为为78.69 亿元。目前，公司持有中国系统股权96.72%。 中国系统主要为政府、国企、央企提供IaaS+PaaS+SaaS 一体化的云服务，为半导体、新能源、生物医药等公司提供干净的生产环境的洁净室业务及以特许经营模式进行的热力销售和城市集中供暖服务。其2022 年、2023 年、2024 年度业绩承诺净利润应分别不低于6.4 亿、8 亿、8.7 亿。 信创持续推进，中国电子云市场空间广阔。中电云数智科技有限公司成立于2021 年8 月，简称中国电子云公司，是深桑达全资子公司。中国电子云公司短期处于研发高投入期，其混改进度已经通过董事会决议，经董事会审议，同意公司子公司中电云数智科技有限公司的混合所有制改革方案，引入由核心团队和骨干人才组成的持股平台、中电信创控股（深圳）合伙企业（有限合伙）（以下简称“中电信创”）及外部战略投资人。本次混改拟引入资金不超过20亿元，其中员工持股平台及中电信创增资额分别不超8 亿元、外部战略投资人不超4 亿元。公司作为原股东，放弃参与本次增资。外部战略投资人的引入将通过北京产权交易所公开挂牌进行，中电信创及员工持股平台根据外部战略投资人摘牌价格增资。中国电子云打造纯基于信创底座PKS 的云架构，伴随信创政策预期落地，我们预计该业务未来有望百亿以上市场空间。 投资建议 由于目前中国电子云处于高研发投入期，对母公司净利润拉低明显，我们预计公司2022-2024 年净利润为1054 万元、4.3 亿元、5.0 亿元，EPS 为0.01、0.38、0.44 ，对应2022～2024 年动态PE 分别为1981、48、42 倍，动态PS 分别为0.42、0.34、0.27 倍。 如果中国电子云业务混改完成后母公司持股比例若降至60%，则并表的亏损部分有望收窄，明年母公司净利润将大幅提升，对应估值安全边际也将大幅提升，我们看好信创背景下公司未来的发展前景，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 信创推进不达预期的风险；政策变动风险；疫情反复致业务拓展不及预期的风险；公司扩张带来的管理效率下降的风险。

CAD 下游需求确定性高，中望软件具备国产替代卡位优势：从国内工业软件市场整体来看，其具有起步晚、增速快、国产替代空间大的特点。根据中国工业技术软件化产业联盟的数据，2021 年国内工业软件市场规模为2414 亿元，仅为全球总市场规模的8.3%，但我国工业生产总值占全球比重却超过25%，存在较大的不匹配，未来几年将维持15%左右增速增长。其中，研发设计类软件因其专业化程度较高特性，国内市场长期被海外厂商把持，国产化率仅为5%。根据IDC 数据，2021 年国内CAD 市场规模为42.1 亿元，增速维持在20%以上。中望软件作为国产CAD 当之无愧龙头，技术、产品与项目经验均具备先发与卡位优势，将持续受益于国产化与正版化趋势。 2D CAD 为稳增长引擎：公司2D 产品可用性高，具备价格优势，市场竞争力有保障。根据公司年报数据，2021 年，2D CAD 贡献公司约71%的收入，是公司收入与业绩增长的主要引擎。公司2D CAD 主要产品ZWCAD 在性能指标和实际使用体验上已非常接近第一阵营水平，在绝大多数应用场景已经具备了替代AutoCAD等海外厂商的能力。此外，其二次开发生态较为成熟，可满足不同行业客户的差异化需求。但其价格仅为海外厂商的50%-60%，具备极高性价比优势。高性价比使其在国内外市场拓展顺利，共有72 家央企或其下属企业用ZWCAD 全部或部分替代原先使用的AutoCAD 或其他欧美软件产品，覆盖全部97 家央企的74.23%，在关键客户中车的CAD 软件使用覆盖上达到70%-80%；在全球市场，包括中国、韩国、法国和巴西等多个国家在内的超过149 家世界500 强企业的下属企业使用了公司的2D CAD 软件ZWCAD。 3D CAD 与“All-in-CAx”战略锻造未来：公司3D CAD 产品虽与海外厂商存在差距，但在部分场景如机械设计、模具设计等简单通用场景已经能够实现覆盖。此外，几何建模内核是我国研发设计类工业软件的“卡脖子”技术。对于3D CAD 软件而言，几何建模内核是核心基础，它决定着软件的能力边界和行业扩展性。公司多年的研发及并购整合（2010 年并购VX），已具有自主3D 几何建模内核，将不断追赶海外厂商脚步。 CAD/CAE/CAM 三者在应用上环环相扣，由协作走向集成，共同辅助企业研发设计的开展，是CAx 发展的必然趋势。中望软件也相机推出“All-in-one CAx 一体化”解决方案，当前已形成产品矩阵。公司CAE 产品已于2020 下半年开始落地创收，开辟收入全新增长点。 风险提示：政策支持力度下降风险；研发不及预期风险；疫情影响公司项目交付风险；产品相对单一风险；下游市场需求不及预期风险。 盈利预测与投资建议我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设：(1) 自产软件：2D CAD方面，公司2D CAD产品性能与应用场景已接近海外厂商水平，产品从中小客户逐渐向大客户渗透，国产替代节奏稳中有进，结合22年疫情影响，我们预测22-24年业务收入增速为26.1%、28.4%、31.5%。3D CAD方面，公司3D CAD产品拥有自主内核，平台化推进有望逐步进行市场推进，我们预测22-24年业务收入增速为26.4%、29.4%、33.5%。CAE方面，CAE产品自20年开始产生收入，处于市场与产品的开拓阶段，收入维持较高增长，我们预测22-24年业务收入为490万元、640万元、850万元。 综上，我们预测22-24年，自产软件整体收入增速为26.2%、28.6%、32.0%，毛利率维持在99.6%、99.6%、99.6%。 （2）受托开发、外购产品与其他：受托开发方面，主要为公司为客户提供少量定制开发与技术服务，我们预测22-24年收入增速为20%、20%、20%，毛利率为79.6%、77.9%、76.0%；外购产品方面，主要为应客户需求，项目中采购少量附加产品与服务，我们预测22-24年收入增速为20%、20%、20%，毛利率为19.0%、15.6%、12.1%；我们预测其他业务22-24收入增速均为10%，毛利率均为28.6%。 （3）综上，我们预测22-24年公司整体收入增速为25.8%、28.1%、31.4%，毛利率为97.88%、97.90%、97.97%。 投资建议：我们预计，公司2022-2024年EPS为2.24/2.86/3.77 ，对应市盈率分别为81/64/48。CAD下游景气度持续向上，公司作为国产龙头，收入增速有保障。公司2D产品性价比优势突显，3D产品与“All-in-CAx”战略创造全新增长点，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。

事件 公司发布2022 年半年度报告，报告期内实现营收1.44 亿元，同比增加24.06%；实现归母净利润-0.33 亿元，同比减少480.21%；扣非归母净利润为-0.37 亿元，同比减少1234.35%。 收入稳健增长，高研发高销售致利润承压。公司发布2022 年半年度报告，报告期内实现营收1.44 亿元，同比增加24.06%；实现归母净利润-0.33 亿元，同比减少480.21%。上半年公司订单量增加，收入维持稳健增长态势。费用方面，报告期内公司研发、销售、管理费用分别同比增加51.65%、99.83%、4.13%，研发、销售、管理费用率分别为34.07%、24.71%、49.55%，同比增长22.2%、61.1%、7.0%；研发与销售费用的大幅增长一方面显示出公司大力打磨产品与发展的决心，但另一方面致使公司利润短期承压；我们认为，网络安全行业收入具有一定的季节性，随着下半年疫情修复，公司收入有望维持高增，业绩将得到修复。 新安全领域进展顺利，区域市场建设与渠道布局进行中。报告期内，数据安全方面，公司发布了元溯”数据资产监测与溯源分析平台产品，其针对UEBA 误报问题和数据资产安全防护能力，提供可视化解决方案；目前，该产品已经在运营商、公安、金融、医疗、教育、烟草等多个行业落地并产生收入；零信任方面，公司报告期内完成了多个大型零信任项目的交付；可视化方面，公司的“墨影”网络节点资源管理平台，为客户提供一体化的网络节点全景视图，实现全网网络节点资源全闭环管理；方州” 新一代安全业务中台，向客户输出智能化、自动化、可视化安全中台业务。此外，公司在全国7个大区分别建立了区域销售市场，通过区域运营和渠道建设更好地触达客户需求。 投资建议 我们预计，公司2022-2024 年EPS 为1.22/1.47/1.77 ，对应市盈率分别为27/23/19。下半年疫情缓解，网安业务收入稳健增长，业绩修复，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示 疫情反复的风险；研发成果与市场需求不匹配的风险。

事件 公司发布2022年半年度报告，报告期内实现营收28.15亿元，同比增加8.86%；实现归母净利润-6.90亿元，同比减少418.65%；扣非归母净利润为-7.70亿元，同比减少293.13%。 二季度业绩修复中，云计算占收入比例提升，研发费用率依然维持高水平。收入方面，相较于Q1单季度4.76%的增速，Q2单季度增速为11.85%，增速有所回升，受疫情影响有所缓解。分业务来看，报告期内，公司网络安全业务实现营收15.19亿元，云计算及IT 基础设施业务营收10.58亿元，同比分别增长5.24%、20.27%，云计算业务占收入比例提升至37.6%；毛利率为61.32%，同比减少8.3%，主要原因为毛利率较高的网安业务占比下降以及硬件采购成本增加；费用方面，公司依然维持高投入，研发、销售、管理费用分别同比增长22.75%、16.59%、17.65%，其中研发费用率达到43.29%，造成利润承压。我们认为，公司网安业务呈现明显季节性，下半年收入占比较大，随着疫情逐渐好转，收入增速与毛利率水平将逐步修复。此外，公司依然维持研发销售高投入，产品与市场竞争力有保障，看好公司长期发展。 产品与渠道竞争力强，行业地位稳固，下游市场景气度确定性依旧。公司网安VPN、全网行为管理、下一代防火墙、应用交付等多个产品市场份额始终保持在第一梯队；云计算超融合产品多次入选Gartner 魔力象限。报告期内，公司坚持加大投入，在今年7月份发布了超融合HCI 6.8.0版本，全面升级引入多种技术实现了性能领先于竞争对手同类产品。我们认为，网安与云计算赛道均为长期景气度确定性高的赛道，随着公司坚定XaaS 战略推进，长期趋势向好。 投资建议 我们预计，公司2022-2024年EPS 为0.90/1.29/1.80，对应市盈率分别为102/71/51。下半年疫情缓解，网安业务收入修复，XaaS 战略稳步推进，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示 疫情反复的风险；研发成果与市场需求不匹配的风险。

事件 公司发布半年度业绩公告，2022年上半年度实现了营业收入和净利润的双增长，实现营业收入 6.30亿元，同比增长 56.77%；归母净利润 0.99亿元，同比增长 60.77%；扣非归母净利润 0.87亿元，同比增长 66.03%。 业绩增长超预期，三大业务板块齐发力。公司 2022年上半年度实现了营业收入和净利润的双增长，实现营业收入 6.30亿元，同比增长 56.77%；归母净利润 0.99亿元，同比增长 60.77%。扣非归母净利润 0.87亿元，同比增长 66.03%。业绩表现超预期，主要原因系“协同办公”、“智慧渠道”、“云和大数据”的三大板块业绩均出现明显增长，营业收入分别为 1.64亿元/3.09亿元/1.15亿元，同比增长40.68%/77.50%/65.95%。 “十四五”规划推动数字经济高景气，公司深耕数字化转型方案。 2022年 1月发布的“十四五”规划提出，到 2025年数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 10%，推动信创产业、“大数据”、“国资云”等子赛道的景气度提升。公司多年来持续围绕信创邮箱、智慧渠道、企业上云工具及服务、数据中台、数据治理、数据资产管理、数据安全等重点领域持续保持稳定的研发投入。报告期内，公司持续加大研发投入，研发人员占比达到了 68.15%，研发投入 1.09亿元，较上年同期增加 0.46亿元，同比增长 72.87%。研发投入占营收比例达到 17.31%，能够确保公司保持行业技术引领地位，同时将极大地助力创新业务的快速拓展。 “双中台体系”成效显著，三大需求推动与国央企的深度合作。 2021年，公司将多年研发形成的核心产品和服务标准化， 构建了高度模块化和组件化的 IT 中台和运营中台（“双中台体系”），可根据客户需求进行深度定制化开发和运营。近年来企业客户侧有三大趋势，一是对线上协同和组织的要求更高，二是对数字化转型带来的效率提升和业务升级更重视，三是对数据安全的要求高，对国资云的需求强烈。 （1）协同办公方面：2021年公司发布了 RichMailV6.0信创安全邮箱系统，通过了国家保密局、公安部的信息安全认证，在中移动集团、政企公司、省公司以及能源、医疗等行业客户得到广泛成功应用。 （2）智慧渠道方面：公司布局的“权益业务”是中国移动的重要战略业务，公司参与的“工行积分”项目快速增长，已经与京东、EDG 电子竞技俱乐部等众多头部品牌签约合作，2022年主要项目有中移动信息统一门户/互联网用管中心运营项目等。 （3）云和大数据产品方面：采用云计算技术和大数据技术可以大幅度降低企业数字化建设成本，让企业业务更快地响应市场的变化，公司与“移动云”等国资云紧密合作，提供定制化的企业上云配套服务。2022年主要项目有联通云平台系统软件开发项目、苏州研发 中心移动云研发支撑项目等。 投资建议 公司为国内领先数字化转型服务商，今年承接了多项国央企的数字化转型项目，协同“数字经济”的景气度上行，其上半年业绩表现超预期。我们预计，公司 2022-2024年 EPS为 0. 48/0.63/0.85，对应市盈率分别为 27/21/15。公司所在行业景气叠加自身优势明显，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险；疫情反复导致项目进度不及预期的风险；研发进度不及预期风险。

事件公司发布2022 年半年度报告，报告期内实现营收48.24 亿元，同比减少14.16%；实现归母净利润-3.98 亿元，同比减少169.63%；扣非归母净利润为-5.05 亿元，同比减少201.73%。 安全业务占收入比例持续提升，疫情影响下互联网业务收入下滑。公司发布2022 年半年度报告，报告期内实现营收48.24 亿元，同比减少14.16%；实现归母净利润-3.98 亿元，同比减少169.63%；分业务来看，报告期内公司安全及其他业务收入为10.38 亿元，同比增长13.78%，维持较为稳健增长态势；其占收入比例为21.52%，相比去年同期增长5.29 个百分点；互联网业务收入为28.49 亿元，同比下降21.96%，下降较多的原因为上半年受到疫情影响，广告主投放预算缩减。我们认为，网安行业具有一定季节属性，下半年收入占比较高，预计公司网安收入增长维稳；随着疫情逐步缓解，下半年互联网业务收入有望修复。 安全大脑框架升级，新签客户与订单持续增长，城市拓展稳步进行。报告期内，总体新签客户同比增长近30%，其中区域业务新签客户同比增长近50%，新签金额同比增长超30%，完成了苏州、青岛、鹤壁的订单确收；产品方面，公司基于数字安全大脑的态势感知与XDR 安全运营平台产品订单收入同比增长超70%；NDR 产品订单收入同比增长超1.5 倍；网络空间测绘产品收入同比增长超80%；2022 年3 月，公司率先公开披露了美国国家安全局（NSA）针对中国境内目标所使用的代表性网络武器--Quantum（量子）攻击平台，并得到外交部的引用，产品实力得到验证。 投资建议我们预计，公司2022-2024 年EPS 为0.14/0.19/0.24 ，对应市盈率分别为50/39/30。下半年疫情缓解，互联网业务收入修复，安全业务进展顺利，公司安全能力有保障，看好公司未来发展，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示疫情影响下广告主预算受限的风险；安全大脑在城市进展不及预期的风险；产品研发与项目验收进度不及预期的风险。

事件 公司发布 2022年半年度报告，报告期内实现营收 5.35亿元，同比增加 15.78%；实现归母净利润-3.72亿元，同比减少 112.68%； 扣非归母净利润为-3.84亿元，同比减少 52%。 受疫情影响收入增速放缓，成本费用高增导致利润承压。公司发布 2022年半年度报告，报告期内实现营收 5.35亿元，同比增加15.78%；实现归母净利润-3.72亿元，同比减少 112.68%。疫情影响下收入增速放缓，费用高增下业绩承压。报告期内，公司研发费用同比上升 41.24%，管理费用同比上升 34.49%，销售费用同比上升24.22%；此外，公司股份支付费用较上年同期有较大幅度的增长，报告期内股份支付金额为 0.71亿元，比上年同期增长 60.50%。 立足“云、大、物、智、工”战略，新兴安全赛道成效初显。公司始终坚持立足于“云、大、物、智、工”的发展战略，不断深耕数字政府及行业和产业数字化转型场景，MSS、数据安全及密码安全等新赛道战略初显成效。公司在数据安全方面数据安全相关产品已经形成较强的核心竞争力，建立了包含身份安全、数据保护、数据流通、咨询规划在内的安恒“数盾”品牌。同时，公司继续推进数据安全技术框架“CAPE”，研发以 AiGuard 数据安全管控平台为代表的十多款数据安全系列产品；在数据要素市场方面，公司进一步研究 MPC、TEE、联邦学习等技术，整体提升 Ailand 数据安全岛产品的技术能力和场景适用性。公司的密码安全相关产品及解决方案已在政府、医疗等重点行业得到应用，其中平台级产品增幅较高，已在海南省、杭州市、绍兴市、昆明市、重庆市等全国多省市得到应用和实践。信创方面，态势感知平台全面兼容鲲鹏、海光、飞腾规格，并已在公安、网信、金融行业持续落地项目，营收同比增长超100%。近年来，安恒信息依托在网络信息安全领域积累的技术及客户优势，大力转舵新安全赛道，成效初显。 “创新+政策”双轮驱动，未来可期。公司多年来持续保持高研发投入，安全研究院和产品研发中心两大研发机构源源不断为公司输送新鲜血液，在产品和服务上不断推陈出新。公司经过多年的探索和积累，已掌握了应用安全与数据安全等领域的重要核心技术，并形成了一系列具有自主知识产权的技术成果，截至报告期末，公司共拥有 48项核心技术。报告期内，公司共计发布 13项新产品新方案，涉及 MSS、云安全、密码安全等多个领域，其中公司密码服务平台凭借优秀的技术能力获得了首届全国商用密码应用优秀案例奖项。2022年上半年国家、各级政府及部分行业持续发布网络安全领域多项重要法律、政策文件，《“十四五”数字经济发展规划》、《网络安全审查办法》、《车联网网络安全和数据安全标准体系建设指南》等相继发布和实施，数据的全流程和全生命周期安全防护受到空前重视，给网络安全细分市场的持续高速发展再次注入强劲动力。 公司将借力数字经济“东风”，长期发展向上。 投资建议 我们预计，公司 2022-2024年 EPS 为 0.99/2.27/3.22，对应市盈率分别为 148/65/46。目前，网络安全行业迎来风口，公司以核心板块业务收入高增为基础，铺设新安全赛道，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险；公司的新行业拓展策略、营销服务等不能适应客户需求的带来的业务拓展风险；行业政策落地不及预期的风险。

事件 公司发布 2022年半年度报告，报告期内实现营收 17.92亿元，同比增加 14.47%；实现归母净利润 5.20亿元，同比减少 5.30%； 扣非归母净利润为 4.12亿元，同比减少 10.22%。 业绩符合预期，收入费用错配至利润承压，下半年有望修复。公司发布 2022年半年度报告，报告期内实现营收 17.92亿元，同比增加 14.47%；实现归母净利润 5.20亿元，同比减少 5.30%，业绩基本符合预期。报告期内，公司销售、管理、研发费用率分别为 19.86%、47.33%、35.92%，同比变化-13.7%、+29.4%、+28.1%；研发费用为6.44亿元，同比增长 46.66%，增长幅度较大，主要原因为 2021年下半年人员大幅增长。2022上半年人员增长与费用管控严格，预计下半年收入与费用错配将得到修复。此外，报告期内公司毛利率为85.11%，同比下降 3.3%，主要系用户增长导致外部采购、结算、服务器成本增加；合同负债为 15.85亿元，同比增长 50.8%，增长较快。 订阅业务占收入比例进一步提升，相关指标稳健增长。个人订阅方面，报告期内公司实现收入 9.4亿元，同比增长 40.54%，；Q2单季度来看，实现收入 5.14亿元，同比增长 43.98%，维持高增；截至报告期末，主要产品月度活跃设备数为 5.70亿，同比增长 13.77%； 用户通过公有云上传的云文档数量已超 1,519亿份，同比增长39.89%， 对应存储总量已达 270PB，同比增长 67.84%；累计年度付费个人用户数达 2,856万，同比增长 30.53%。 机构订阅方面，报告期内公司实现国内机构订阅及服务业务收入2.98亿元，同比增长 51.08%；Q2单季度来看，实现收入 1.68亿元，同比增长 30.63%，疫情影响下公司数字办公平台年新增服务政企客户 1838家，带动数字办公平台（云产品）收入同比增长 51%；公司以云文档为核心，团队协作战略牵引顺利，企业续约率达 70%，金额续费率超 100%，公有云相关收入同比增长翻倍，看好公司长期云与协作收入增长韧性。 机构授权业务短期下降，长期信创需求确定性依旧。报告期内，公司实现国内机构授权业务 4.20亿元，同比降低 10.96%；Q2单季度来看，实现收入 1.88亿元，同比降低 11.11%，受疫情和项目周期影响短期下降，但从长期来看，下游信创需求较为刚性。公司信创布局稳步进行，信创项目验收通过率达 100%。我们认为，随着党政信创进一步下沉推进，叠加行业信创渗透率逐步提升，公司作为办公软件龙头，具备卡位优势，未来收入增长确定性较高。 投资建议 我们预计，公司 2022-2024年 EPS 为 2.67/3.72/4.95，对应市盈率分别为 66/47/35。公司订阅业务指标稳健增长，协作业务及战略推进顺利，信创长期需求景气，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示 疫情影响下游需求延缓的风险；付费用户数量增长不及 预期的风险；信创进度不及预期的风险。

事件 公司发布半年度业绩报告，2022 年上半年度实现营业收入19.68 亿元，同比增长35.21%；实现净利润-9.11 亿元，同比减亏1.50%；实现归属于母公司所有者的净利润为-9.10 亿元，同比减亏1.33%。 收入维持高增，费用管控合理，自有产品毛利率维持稳定。公司发布2022 年半年报，上半年度实现营业收入19.68 亿元，同比增长35.21%；实现归属于母公司所有者的净利润为-9.10 亿元，同比减亏1.33%。收入维持高增长，亏损进一步缩窄。公司上半年销售费用、管理费用、研发费用分别为9.89 亿元、3.40 亿元、9.08 亿元，同比增长20.85%、3.62%、18.41%；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为50.28%、17.29%、46.13%，同比下降11.88%、30.48%、14.18%，三费率下降较为显著。主要得益于产品的平台化，研发与销售效率有所提升。上半年公司毛利率为57.23%，同比减少10.69%，主要原因为公司大客户增多，100 万以上客户数量同增40%，收入同增超60%。项目中低毛利率的外采产品与硬件比例上升，导致整体毛利率有所下滑，自有产品毛利率依然维持稳定。我们认为，上半年疫情影响下，公司收入依然高增，毛利率维稳，费用管控能力提升，随着下半年疫情修复，看好下半年公司盈利能力。 新赛道产品收入稳步提升，市占率领跑行业。新安全赛道产品收入占公司收入比重超70%。报告期内，态势感知产品收入近4 亿元，同比增长40%。根据IDC 数据显示，2021 年公司态势感知产品市占率稳居第一，处于领导者象限。此外，公司数据安全产品上半年收入超4 亿元，同比增长超52%。去年《数据安全法》颁布实施后，今年数据安全方面政策依旧不断。6 月，国家市监局、国家网信办发布了《数据安全管理认证实施规则》，7 月，国家网信办公布《数据出境安全评估办法》均对数据安全领域提出新要求。公司新安全产品能力领先行业，受益于行业高景气度，收入增长有保障。 企业级客户拓展顺利，重点关基行业客户收入显著提升。报告期内，公司企业级客户营收高速增长，同增56.58%，占主营收入比例为63.28%，占比同增近9 个百分点。行业层面，重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源、金融和运营商客户收入在公司企业级客户收入占比超40%。其中，能源行业客户增长超97%，金融行业客户增长超50%，运营商客户增长超46%。增长主要有两方面原因：（1）公司冬奥会与冬残奥会项目进展顺利，实现网络安全“零事故”。 产品、技术、服务等能力得到打磨与验证，项目能力得到重点关基行业客户关注与认可。（2）公司组织架构调整，成立军团，深挖客户需求，成效显现。我们认为，关键基础设施的网络安全是十四五数字经济与新基建的重点领域，公司在关基行业的高认可度有助于形成卡位优势。 投资建议 公司新安全领域进展顺利，关基客户收入高增，费用管控能力提升，受益于政策推进下的下游景气度提升，公司盈利能力将持续增长。我们预计，公司2022-2024 年市销率分别为4.61/3.38/2.52。 公司所在行业景气叠加自身优势明显，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险；疫情反复导致项目进度不及预期的风险；研发进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。