事件2月28日，公司发布2021年年报，公司2021年实现营业收入34.45亿元（同比+38.74%），实现归母净利润4.18亿元（同比+42.53%）。 经营分析经营分析抗老化剂龙头，产能持续扩张。根据公告，公司当前已经具备抗氧化剂产能34900吨/年，光稳定剂（不含中间体）产能21700万吨/年，U-Pack产品产能16000吨/年，规模优势以及产品配套优势显著。在建项目方面，公司珠海6万吨项目于2022年上半年建成投产，此外还有3200吨/年光稳定剂（不含中间体）产能以及51500吨/年U-Pack产品产能在建，预计将于2022年投产。伴随着抗老化剂产能的进一步扩张，公司在抗老化剂领域的话语权不断增强。 推动第二、第三成长曲线，备好粮里的仓，插好田里的稻。公司持续推进对润滑油添加剂企业康泰股份的并购，继续对润滑油添加剂产业进行布局。根据公告，公司在天津工厂启动年产5000吨水分散抗氧剂项目，同时联合日本顶尖技术人才开发出不同纳米级别的水滑石技术，以利安隆珠海为载体启动了年产2万吨合成水滑石项目建设审批程序。此外公司开始向生命科学领域布局，根据公告，公司与苏州吉玛基因股份有限公司等共同出资设立了主营核酸药物单体业务的天津奥瑞芙生物医药有限公司，并在天津汉沽基地开启中试车间建设。此外公司还联合天津大学合作研发聚谷氨酸等医美产品，在合成生物学领域进行延伸。 盈利预测与投资建议公司主营业务经营正常，考虑到珠海项目在2022年上半年释放，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.36、6.45和7.61亿元（前值预测2022-2023年归母净利润分别为5.31和6.32亿元）；EPS分别为2.61、3.15和3.71元。当前市值对应PE为18.2X、15.13X和12.82X，维持“增持”评级。 风险提示风险提示市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。

业绩 公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入3.96亿元，同比增长26.06%，归母净利润0.66亿元，同比下降17.74%。 分析 整体营收保持稳步增长，国六产品有序过度。2021年是国六尾气催化标准全面实施的一年，整体将带动尾气催化材料需求量大幅增长，但由于2021年是标准执行年份，受到行业汽车缺芯影响产量，政策给与缓冲时间导致国五库存扰动，国六的增量效果并未完全显示。同时在标准升级初期，下游无论发动机厂商还是整车厂更倾向于用经验丰富，技术完善的外资企业产品，保证产品安全供应，稳定运行。因而虽然2021年是国六实施带来行业巨变的一年，但整体对于内资企业仍然受到更新换代的影响。而公司2021年整体仍然实现销售收入的同比增长，全年同比增长26%，四季度同比增长32.65%，公司已经成功实现了国五向国六阶段升级的订单转换。 短期未实现规模生产影响产品盈利能力，长期有望逐步提升盈利能力。公司2021年是国五、国六产品切换的一年，虽然在前期公司在海外供应国六级别产品，但是整体切换至国六产品过程中，单品类产品规模相对较小，产品良率较原本有所下降，同时产能利用率需要爬坡，在供应初期未实现有效的规模效应，产品毛利率明显下行，同时公司的费用率在产能建设的过程中有所提升，带动产品盈利能力短期承压。长期来看，一方面公司单一产品供应的规模提升，将带动产能利用率抬升，；另一方面，伴随公司的工艺不断稳定成熟，公司的产品良率也将有所提升，带动产品盈利能力提升。 公司不断加强产品研发，把握机遇提升产品市占率。公司2021年大幅提升公司自身的研发团队建设，整体的研发人员由2020年的93人提升至2021年末的148人，同比增长59%，同时公司已经实现了对9家主机厂国六排放标准项目批量供货，国外出口产品销量也已基本恢复到疫情前水平，公司有望在国六阶段持续发力，逐步提升产品市占率，加速国产化进程。 投资建议 受到短期产品升级带来阶段性毛利下行影响，下调公司2022年、2023年的盈利预测31%、20%，预测公司2022-2024年归母净利润为1.19、1.86、2.62亿元，EPS 为1.53、2.41、3.39元，对应的PE 为33、21、15倍，维持“买入”评级。 风险提示 海内外疫情影响汽车销量风险；下游客户导入公司产品不达预期。

业绩简评公司 2月 24日发布 2021年业绩快报，预计 2021年实现营业收入 21.98亿元，同比增长 46.78%；归母净利润 6.04亿元，同比增长 31.89%。Q4单季度预计实现营收 5.65亿元，同比增长 63.74%，环比下降 8.68%；Q4单季度预计实现归母净利润 1.14亿元，同比下降 16.68%，环比下降 30.54%。 经营分析长链二元酸需求修复，癸二酸项目预计年中投产：2021年以来公司继续深耕长链二元酸市场，保持并巩固在国际国内市场的主导地位，新冠疫情的负面影响有所减少，公司长链二元酸业务收入有所上升。2022年二季度预计公司 4万吨癸二酸项目将会投产，届时将进一步扩大公司长链二元酸市场规模。Q4以来油价继续攀升，公司烷烃类原料成本上涨，对公司盈利有一定影响。 聚酰胺开始贡献收入，秸秆项目有望进一步打开成长空间：2021年下半年以后，公司乌苏基地年产 5万吨生物基戊二胺及年产 10万吨生物基聚酰胺逐步投产并持续进行产品开发，目前已开发出 PA56、PA5 10、PA512等多款产品，广泛应用于工程塑、工业丝、民用丝等领域。山西太原基地年产50万吨生物基戊二胺及年产 90万吨生物基聚酰胺项目已经开工建设，预计2023年后逐步投产。公司的秸秆项目正在进行中试，未来将在山西建设万吨级秸秆制乳酸项目，秸秆工艺的突破将有力推动生物化工的进一步普及，为公司进一步发展打开成长空间。 盈利调整考虑到油价上涨对于公司的成本影响以及生物基聚酰胺的推广尚需时日，我们预计公司 2021-2023年营收 21.98/38.53/52.76亿元；归母净利润6.04/7.12/8.78亿元（其中 21/22年分别下调 9%/7%），对应 PE 为101/85/69倍，维持“增持”评级。 风险提示新业务工业化进度不及预期、客户认证不及预期、长链二元酸景气度下行、油价上涨影响公司盈利

公司改性塑料起家，打造特种工程塑料平台型企业：公司起步于改性塑料行业，产品序列偏高端化，盈利较为稳定，客户结构不断优化。2017年，公司 LCP（液晶高分子）产品成功投放市场，凭借 LCP 积累的工业化经验，公司通过与外部成熟团队双向赋能的形式，逐步打通高温尼龙、聚砜、聚芳醚酮等其他特种工程塑料的工业化生产流程，在 21年及以后在重庆基地将逐步投产 2万吨 LCP、1万高温尼龙、1万吨聚砜和 2000吨聚芳醚酮类产品，向特种工程塑料平台型企业迈进。 特种工程塑料已进入国产替代的关键时期：以 LCP、高温尼龙、聚砜、聚芳醚酮为代表的特种工程塑料曾长期处于海外企业的寡头垄断之中，我国科研院所与企业历时多年，逐步将上述产品从实验室推向工业化生产，产品性能在部分领域足以实现进口替代，并具备很强的成本优势。当前时点，材料国产化叠加疫情影响下的供应链的安全问题有望加速下游企业对国产高端材料的验证进程。21年上半年公司 LCP 销量 2300吨，同比增长 127%，净利润1518万元，同比增长 780%，其他产品在未来也有望复制这一进程。 股权激励计划落地，彰显公司对未来高增长的信心：2021年 12月 7日，公司发布限制性股票激励计划，考核指标以 21年为基准，未来四年营收和利润复合增速不低于 50%和 60%，体现出管理层对未来发展的信心。我们认为公司 22、23年特种工程塑料板块的营收占比将达到 39%、48%，毛利占比将达到 59%、69%。 投资建议公司正逐步搭建起以 LCP、高温尼龙、聚砜、聚芳醚酮等材料为代表的特种工程塑料平台，未来几年是公司平台业务放量的关键时期，业绩有望实现高速增长。预计 21-23年公司营收 16.53、23.92、31.73亿元，归母净利润0.61、1.62、2.86亿元。考虑到公司未来在高端材料领域的平台化优势与高成长性，我们给予公司 2022年 45倍 PE，目标价 32.24元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示公司特种工程塑料放量不及预期的风险；特种工程塑料行业竞争加剧的风险；海外企业面对国产化浪潮下的压价风险；原料价格大幅波动的风险。

事件公司24日发布2021年年度业绩预增公告，预计2021年实现归母净利润70-75亿元，同比增加52.02-57.02亿元，同比增长289.32%-317.13%。 分析分析业绩稳步释放，带动公司发展呈现阶梯升式提升。整体来看2021年，受到原材料，产成品价格提升的影响，公司部分产品所在行业整体盈利大幅提升，公司作为行业内优秀的企业，更受益于产品的盈利提升，带动公司整体业绩表现非常亮眼，根据公司的业绩预增公告，四季度公司实现归母净利润为13.88-18.88亿元，同比增长173%至272%，环比变化-23%至4%。四季度虽然受到原材料价格，产品价格下行的影响，盈利环比或有下行压力，但可以看到公司2021年已经呈现了明显的业绩阶梯式抬升，多年来受益于产能出清和行业格局改善的影响，公司的利基产品表现为明显的盈利中枢提升，叠加双碳政策的影响，公司的整体业绩将呈现中枢式抬升，而受到供给侧新增产能的限制，公司部分产品的周期性减弱，预期即使周期回落，公司的产品盈利也将维持较高水平。 。新建项目规模化投产，带动公司业绩稳中有升。四季度公司核心项目DMC产品30万吨产能投产，产品成本大幅降低，带动公司单产品贡献较高盈利。而2022年，DMC项目将贡献全年盈利，同时通过氨醇产线调整以及后端联产产线的调整，公司将尽量减少盈利较低的产品生产，提高高盈利能力的产品产量，预期周期带来的产品盈利下行的空间将相对较小，同时DMC、尼龙6、己内酰胺等产品贡献增量，预期公司的整体盈利能力仍将维持较高水平，可以说公司的盈利能力已经获得了“质”的提升。 投资建议投资建议四季度部分煤化工产品价格出现一定程度的回调，前期高盈利的产品利润空间或将有一定的压缩，但预期整体仍将位于较好的盈利水平，未来新材料及第二基地将带动公司业绩提升，预测公司2021-2023年归母净利润分别为72.88、73.85、77.96亿元，EPS分别为3.45、3.50、3.69元，对应PE分别为9.5、8.9、8.4倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示冬季能耗管控及环保治理影响行业整体供给；第二基地建设进度不达预期；政策变动影响；原材料及产品大幅波动风险。

1月19日，公司发布2021年业绩预告，公司预计2021年实现归母净利润为14.5亿元到15.1亿元，较上年同期增加8.61亿元到9.21亿元，同比增加146.29%到156.48%。其中，四季度单季公司实现归母净利润4.17亿元到4.77亿元。 经营分析经营分析从细分产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价5万元/吨（白色），多菌灵报价5万元/吨（白色）；除草剂主要产品敌草隆5.8万元/吨，基本保持平稳；草甘膦当前报价8万元/吨，处于景气周期，公司草甘膦随行就市，可以充分享受价格上行带来的盈利增厚。精细化工方面，公司对硝基氯化苯报价1.74万元/吨，邻硝基氯化苯报价1.1万元/吨；目前公司邻对硝2期项目已经投产，我们认为，随着公司邻对硝基氯化苯二期产能的投放，公司的市占率将进一步增加，此外，公司往邻对硝下游对氨基苯酚延伸，盈利能力进一步优化。 光气产业链下游新项目持续推进，支撑长期成长。我们在深度报告《产业链持续完善，成长潜力巨大》中指出，公司以广德和东至两个产业基地为中心，依托丰富的光气资源生产杀菌剂和除草剂多种产品，未来1-2年，公司将积极推动杀菌剂、除草剂以及杀虫剂产品的布局，长期成长空间有望上一台阶。 投资建议投资建议2021年公司部分产品价格在高位，我们认为在2022年仍将有一定持续性，2023年公司受益于新项目投放带来进一步成长，我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为14.72、15.29（-0.26%）和16.79（-1.9%）亿元；EPS分别为3.17、3.29和3.54元，当前市值对应PE为11.21X/10.80X/10.03X，维持“买入”评级。 风险提示风险提示项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑

事件1月17日，公司公告，预计2021年实现归母净利润240亿元到252亿元，同比增长139%到151%。其中，四季度单季公司实现归母净利润44.6-56.6亿元，较三季度环比下滑6%-26%，基本符合预期。 分析分析MDI价格基本稳定，石化产品价格价格基本稳定，石化产品价格有所下滑，原材料端有所承压。根据百川盈孚，2021年四季度，纯MDI均价为22236元/吨，环比-1.1%，聚合MDI均价为20322元/吨，环比+2.3%。MDI成本端，根据wid数据，2021年四季度动力煤均价为940元/吨，环比+5%，原盐价格505元/吨，环比+64%。石化业务方面，环氧丙烷、丙烯酸丁酯、聚乙烯、苯乙烯等价格环比三季度均有不同程度下滑，而原材料丙烷、煤炭等价格有不同程度上涨，在一定程度上压缩了石化业务的盈利。 万华的精细化工业务成长性可期。根据公司官网，公司在原有聚氨酯事业部、石化公司、新材料事业部外，进一步延伸了新兴技术事业部、功能化学品事业部、高性能聚合物事业部、材料解决方案事业部，产品逐步由传统的聚氨酯类产品、石化及基础的延伸材料向催化助剂、香料、工程塑料、可降解塑料、全生物降解材料、正极电池材料等领域进行延伸。目前在现有体量的阶段，公司具有十分强大的产业基础和资金实力，可以进行较多领域的同时布局和产品研发，加之公司具有自身较强的成本管控和工程化能力，精细化工业务带给公司未来成长性可期。 投资建议投资建议烟台基地完成MDI技改扩建，BC新增产能，福建项目仍在持续推进，聚氨酯业务仍有持续增量；石化领域也将推进福建基地的布局，同时预计精细化工项目将有望在未来1-2年内逐步进入发展快车道，我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为244.53、265.78、294.95亿元，EPS分为为7.79、8.47和9.39元，当前市值对应PE分别为12.27X、11.29X和10.17X，维持“买入”评级。 风险提示风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。

事件公司 18日发布公告，公司新产品碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯研发成功，试验装置已经打通工艺流程，产品质量已达到电子级的标准。 分析自我研发驱动能力，有效带动项目落地。公司2021年四季度已经实现了碳酸二甲酯30万吨产线量化生产，规模优势突出，成本优势显著。公司多年来在煤化工领域进行布局，借助煤气化平台实现成本优势，但是多年的积累中，不仅具备不断优化改进的能力，在新品的技术创新上也逐步累积，此次的碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯以及前期量产的碳酸二甲酯产品体现了公司的自我研发驱动能力，为公司未来进一步在新能源领域进行项目布局提供基础。 公司项目建设效率高，碳酸二甲酯二期项目有望逐步落地。公司多年来发展稳健，每一个项目建设都稳扎稳打，通过小规模产线或者试验线进行中试研发和技术攻关，成功后将迅速进行规模放大和产能提升，无论是醋酸、碳酸二甲酯、乙二醇等产品都实现了良好的工程化放大，同时大幅优化了规模化的生产成本，此次新产品研发成功，是公司中试线的成功，实现了技术的打通和品质的保证，有望为公司德州新项目的建设提供良好的基础，扩充产品品类，提供多元化产品，同时加速二期项目的落地，形成业绩增量。 股权激励继续执行，公司抵御风险能力进一步提升，突破成长限制。公司今年继续推行股权激励计划，持续提升公司发展动力，作为领先的煤化工企业，公司的优势逐步被认可，同时伴随着碳中和的管控，公司部分产品的周期属性也有望逐步减弱，行业的格局优化有望逐步稳定行业利润，而公司的优势是在行业盈利的基础获得更高的个体优势利润空间，从而支撑公司持续获得更高的产品盈利能力。一直困扰公司成长空间限制也不断突破，产业链延伸及第二基地的建设为公司持续提供成长性，同时丰富公司的产品体系。 投资建议四季度部分煤化工产品价格出现一定程度的回调，前期高盈利的产品利润空间或将有一定的压缩，但预期整体仍将位于较好的盈利水平，未来新材料及第二基地将带动公司业绩提升，预测公司2021-2023年归母净利润分别为72.88、73.85、77.96亿元，EPS 分别为3.45、3.50、3.69元，对应PE 分别为9.5、9.1、8.6倍，维持“买入”评级。 风险提示冬季能耗管控及环保治理影响行业整体供给；第二基地建设进度不达预期；政策变动影响；原材料及产品大幅波动风险。

事件1月17日，公司发布2021年业绩预告，与2020年相比，公司2021年度预计归母净利润将增加约1.75亿元到2.05亿元（即2021年归母净利润区间在3.5亿元到3.8亿元），同比增加约99.72%到116.81%。从四季度单季来看，公司实现归母净利润区间在7600万元至1.06亿元。 经营分析公司各项业务经营情况持续改善。报告期内，公司绝缘材料业务受益于下游新能源、特高压输电、发电设备、轨道交通等行业市场化建设，经营有所改善；光学膜材料业务方面，公司并购整合胜通光科光学膜产线，此外，江苏东材3号线调试试车，公司光学膜生产效率得到进一步提升；电子材料方面，公司电子树脂持续技改，电子树脂产能增加。在光学膜材料和电子材料国产化进程明显加速的背景下，公司新材料业务持续放量。 光学基膜、电子树脂产能扩张，品种结构持续优化。光学基膜方面，伴随着江苏东材3号线投料试车，公司光学聚酯基膜产线达到5条，合计产能约10万吨，公司未来规划20万吨膜材料项目，通过子公司江苏东材和全资孙公司四川膜材建设MLCC 离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片用离型膜基膜等高性能薄膜；此外，公司拟建设年产1亿平方米功能膜材料产业化项目，向下游逐步延伸。电子树脂方面，公司5200吨高频高速树脂和6万吨环氧树脂项目将在2022年逐步达产。此外，公司的东润项目规划年产16万吨高性能酚醛树脂及甲醛项目，主要用于电子封装、高端复合材料和胶黏剂领域。伴随着上述项目的放量，公司电子树脂业务将持续增长。 盈利预测与投资建议我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为3.60（-10%）、5.74（-1.7%）和7.84（+0.1%）亿元（2021-2023年前值分别为4、5.84和7.83亿元）；EPS 分别为0.40、0.64和0.87元，对应PE 分别为40.7X、25.5X和18.7X。维持评“买入”评级。 风险提示电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化。

业绩简评1月17日，公司发布2021年业绩预告，公司预计2021年实现营业收入64.94亿元，同比+30.7%，归母净利润10.72亿元，同比+75.17%。其中公司四季度单季实现营业收入22.14亿元，归母净利润4.6亿元，业绩超预期。 经营分析绵阳基地生产经营恢复正常。公司绵阳生产基地在2021年7月暂时停止生产。9月29日，公司公告，公司部分生产线隐患整改已经通过属地监管部门验收，部分生产线已恢复了生产。 草铵膦价格高位运行，公司草铵膦并线后成本有进一步下降空间。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2021年均价为25万元/吨，同比2020年均价14.06万元/吨上涨11万元/吨。其中四季度均价在36万元/吨，目前行业供需格局呈现偏紧状态，我们认为在2022年上半年，暂无新增草铵膦产能，草铵膦价格有望持续高景气。公司广安基地1万吨产能于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司公告，目前广安利尔甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦的成本将有进一步下降空间。 储备多个产品，未来成长值得期待。公司未来在广安基地规划3000吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目。此外，公司还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。 投资建议中长期草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们修正公司2021-2023年归母净利润为10.72（+14%）、14.01（+19.7%）和15.73（+15.6%）亿元 (预测前值为9.4、11.7和13.6亿元)；EPS 分别为2.04、2.67和2.99元，当前市值对应PE 分别16.3X、12.5X 和11.1X，维持“增持”评级。 风险提示广安项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

业绩 1月12日，公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归属母净利润68-72亿元，同比增加47.10%-55.75%。 分析 公司业绩实现稳步增长，成本优势保证良好盈利基础。根据公司的业绩预告，公司四季度实现归母净利润约为14.88-18.82亿元，同比增长1.2%-27.9%，在四季度烯烃行业盈利承压状态下，公司的煤制烯烃的原材料价格有呈现大幅上行压力，公司仍能保持整体的业绩呈现一定的上行，突出了公司自身对于生产成本、产品经营的管理优势，从而在行业整体盈利承压的状态下，保持了良好的盈利基础。 焦炭提供良好的业绩保证，新建产能有望进一步优化现有利润空间。四季度我国焦炭价格仍然维持高位，根据西北焦炭价格指数来看，四季度焦炭平均价格环比三季度提升约115元/吨，维持明显高位，同时由于公司的在焦煤领域可以形成部分自供，原材料成本相对平稳，有望带动公司产品盈利维持良好状态。同时公司300万吨/年的焦化多联产项目即将投产，将带动公司的焦炭产能进一步放大，借助自身的原材料优势和规模优势有望大幅提升自身焦炭业务领域的盈利水平。 煤制烯烃业务短期承压，后期有望逐步恢复，并且通过扩产持续提升业绩。四季度受到煤炭价格大幅提升的影响，煤制烯烃的盈利受到一定程度压缩，因而短期给煤制烯烃产品的盈利形成一定的压力，但进入一季度，公司的原料煤炭价格在逐步下调，原材料的成本压力有所缓解，有望带动现有煤制烯烃业务盈利水平逐步恢复。同时公司后期宁东持续后续煤制烯烃的产能建设，三期仍在持续推进为公司后年提供新增产能，后续的内蒙项目也在逐步推进，将给公司带来明显的产量提升，带动业绩增长。 投资建议 公司在煤制烯烃产业链竞争力较强，在产品价格回归正常区间的状态下有望维持较好盈利水平，焦炭业务提供良好产业基础，预测公司2021-2023年归母净利润68.97亿元、84.59亿元、105.67亿元，对应PE分别为18、15、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建项目建设进度不达预期风险；产品价格剧烈波动风险；原材料价格大幅波动风险；政策变动影响公司未来新建产能风险。

1月10日，公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润3.27-3.59亿元，同比增长61%-77%。 分析 四季度业绩同比、环比大幅提升，带动公司整体业绩表现亮眼。根据公司的业绩预告，公司的全年业绩同比大幅提升，对应四季度业绩大幅增长，归母净利润约为1.32-1.64亿元，同比增长125%-180%，环比增长176%-243%，实现了快速的业绩提升。而其中四季度，常州锂源实现营业收入12.10亿元，预计归母净利润1.33万元，为公司贡献了核心的产品盈利。 磷酸铁锂产销量迅速放大，原材料大幅提升状态，产品盈利大幅扩展。四季度公司实现磷酸铁锂销量15519.38吨，约占公司全年销量的一半以上，公司产能的不断提升，带动公司把握机遇，在供给偏紧的市场状态下，实现营收和盈利的大幅增长。四季度公司生产磷酸铁锂的主要原材料碳酸锂市场价格从17.7万元/吨快速提升至27.5万元/吨，原材料的价格提升带动了磷酸铁锂价格的快速攀升，四季度磷酸铁锂市场价格从7.9万元/吨提升至10.3万元/吨。受到下游磷酸铁锂需求不断攀升的影响，我国磷酸铁锂现阶段仍处于供给不足的状态，产品在维持盈利水平的状态下受到原材料价格上行推动，产品价格不断攀升。四季度，公司磷酸铁锂单吨净利润约为1.13万元，出现大幅的提升，预计受到产品景气度的影响，同时也有一定的原材料库存的影响。公司具有磷酸铁锂多年的生产经营，在前期具有一定的原材料储备，伴随原材料持续攀升推动产品价格提升，公司成本上行幅度低于产品价格上行幅度，公司的产品真是价差远远高于市场的时时价差。后期公司将持续进行产能扩充，进一步提升产量销量，带动酸铁锂正极业务不断发展。 传统业务领域短期承压，预计业绩将有望逐步回暖。四季度公司的传统业务尿素、润滑油、冷却液等整体业绩相对承压，原材料价格维持相对高位，压低了产品盈利，同时行业竞争加剧一定程度上影响盈利空间，预计短期行业快速成长期，将受到原材料及竞争的影响，长期有望逐步回暖。 投资建议 上调公司2021-2023年的盈利预测15%、19%、25%，预测公司2021-2023年归母净利润为3.37、5.96、7.55亿元，EPS分别为0.70、1.24、1.57元，对应PE为53、27、22倍，维持“增持”评级。 风险提示 产品销量不达预期，磷酸铁锂产能过剩风险，原材料价格剧烈波动风险。

染料中间体“染料中间体+农药中间体”两大业务板块布局形成，产品结构持续丰富：农药中间体”两大业务板块布局形成，产品结构持续丰富：公司以染料中间体6-硝体、氧体和5-硝体起家，近几年通过并购延伸到农药和医药中间体板块。目前核心利润染料中间体营收占比在80%以上，毛利率长期在50%左右；农药中间体的氯代吡啶系列仍处于起步阶段，产品以2-氯吡啶为主，将通过推动募投项目的落地来丰富产品结构。 依托创新工艺技术平台，产品成本优势遥遥领先：公司通过独有专利和创新技术平台孵化出一系列产品，染料中间体采用非溶剂相连续化的生产工艺和循环套用设计，在显著降低原料单耗的同时减少三废产生，核心产品6-硝体生产成本为1.6万/吨，仅为竞争对手的一半；5-硝体也通过新工艺将不足40%的反应综合收率提升至90%以上，在强大的成本优势下公司细分市场龙头地位稳固。农药中间体板块的氯代吡啶系列通过连续化的工艺将吡啶转化率由40%提高到95%，随着产能落地预计规模效应也将显现。 定位利基市场，募投项目落地后公司将迈入新一轮成长周期：公司染料中间体板块目前全球市占率为30%左右，凭借政策壁垒和成本优势在细分领域的龙头地位稳固，随着6-硝体产能释放公司市场份额预计持续提升。农药中间体板块通过募投的年产6.1万吨氯代吡啶和1.5万吨2-氯-5-氯甲基吡啶项目加速产能落地，其中8000吨的2,3-二氯吡啶作为“康宽”的关键中间体，随着专利到期后国内需求有望出现倍增。整个项目达产后每年可为公司带25.9亿营业收入和4.8亿净利润，从而推动公司业绩实现高速增长。 投资建议投资建议染料中间体板块随着产能释放和产品提价能够带来显著的利润增厚，叠加募投项目落地后能推动公司业绩高速增长期。预计21-23年公司营收5.6、8.8、16.6亿元，归母净利润1.5、2.7、3.7亿元，对应的EPS分别为0.68、1.27、1.74元。考虑到公司在细分市场稳固的行业地位和领先的成本优势，我们给予公司2022年30倍PE，目标价38.07元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示提示募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格上涨、产品市场供需恶化

事件12月29日根据e 公司讯，万华化学出资5000万元，成立万华化学（烟台）精细化工有限公司，除了基础化学原料制造、专用化学产品制造等传统项目外，还涵盖新型催化材料及助剂销售；食品添加剂销售；饲料添加剂销售；生物基材料制造、销售等。 分析万华的精细化工领域布局持续丰富。根据公司官网，公司已经逐步构建了更多更全面的组织框架，在原有聚氨酯事业部、石化公司、新材料事业部外，公司进一步延伸了新兴技术事业部、功能化学品事业部、高性能聚合物事业部、材料解决方案事业部，产品逐步由传统的聚氨酯类产品、石化及基础的延伸材料向催化助剂、香料、工程塑料、可降解塑料、全生物降解材料、正极电池材料等领域进行延伸，不断扩展新的产品品列，同时着重累计具有可发展前景的相关技术和工艺。目前在现有体量的阶段，公司具有十分强大的产业基础和资金实力，可以进行较多领域的同时布局和产品研发，加之公司具有自身较强的成本管控和工程化能力，预期精细化工产品持续突破大概率可能是时间问题。 精细化工子公司的建立，表明公司已经在相关领域进行了技术积累和布局，将有望逐步通过公司实体进行相关产品的工程化放量。此次精细化工产品，公司着重将生物基材料制造、销售列入，同公司前期在研的可降解PLA 产品具有一致性，根据公司的布局公司已经在建设PBAT 项目，PLA 项目已经在中试阶段，预计公司将以PLA 为切入口逐步扩展在生物基材料制造领域的布局。同时相比于公司传统的化石资源路线，生物基材料的布局有望丰富公司的工艺选择，在细分领域，形成促进作用。 投资建议烟台基地完成MDI 技改扩建，BC 新增产能，福建项目仍在持续推进，聚氨酯业务仍有持续增量；石化领域也将推进福建基地的布局，同时预计精细化工项目将有望在未来1-2年内逐步进入发展快车道，预测公司2021-2023年246.12、269.14、298.29亿元，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。

12月22日，公司发布限制性股票激励计划，计划向包括董事、高管以及公司核心技术、经营、管理和技能骨干人员在内的190人授予1060万股，预留260万股，授予价格为每股17.93元，约占公司总股本0.625%。 分析分析公司股权激励计划持续推进，有利于公司在未来项目建设过程中，持续提升员工积极性。今年以来，公司持续进行新项目规划和建设，投建了有机胺项目、己内酰胺项目、DMC项目等，未来预计还将建设并投产尼龙6项目，可降解塑料、尼龙66，新能源材料等系列项目，并且在原有基地的基础上，更是需要在湖北进行第二基地的建设，不仅需要公司进一步提升科研人员的培养和激励，还需要继续发扬现有的运营管理优势。公司过去一直在推进股权激励计划，此次股权激励计划的推出将有望持续提升公司的员工积极性，为公司持续布局新项目，提升公司业绩提供动力。 针对营收和税前分红为基准，彰显了公司持续发展的信心。股权激励计划的考核标准，以2020年数据为基准，2022-2024年的营业收入同比增长不低于80%、85%、160%，意味着2022-2024年营收将达到236亿元、243亿元、341亿元，整体数值保持较高水平，根据今年前三季度整体营收达到182亿元，意味着在现在价格高位的状态下，明年的整体营收基本可以保持今年前三季度平均单季度水平，若2022年可以达标，意味着公司的新增项目可以在一定程度上对抗部分产品价格下行压力，彰显了公司对于未来长期业绩中枢明显上行的信心。 公司的利基产品盈利中枢上移，预计未来将有望受益于业绩和估值的双重提升。今年公司尿素、醋酸、有机胺盈利良好，未来受到行业格局优化的影响预计将持续位于良好盈利水平，周期波动减弱，同时公司破除了成长限制，预计将实现业绩、估值的双向提升。 投资建议投资建议公司现阶段在煤炭成本提升的状态下，前期高盈利的产品利润空间或将有一定的压缩，但预期整体仍将位于较好的盈利水平，未来新材料产品相继落地，下调2021-2023年归母净利润5%、5%、7%，预测分别为72.88、73.85、77.96亿元，维持“买入”评级。 风险提示风险提示冬季能耗管控及环保治理影响行业整体供给；第二基地建设进度不达预期；政策变动影响；原材料及产品大幅波动风险