7月29日，公司发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营收676.6亿元，同比上升118.9%，归母净利润135.3亿元，同比增长377.2%。 分析公司产业链高度整合，聚氨酯、石化、新材料及精细化学品三大产业共振向上。其中公司聚氨酯板块实现收入284.2亿元，同比增长111.8%，毛利率46.3%，同比增加11.36个百分点；石化业务实现收入270.58亿元，同比增长159.8%，毛利率18%，同比增加17.96个百分点；精细化工以及新材料板块实现收入65.91亿元，同比增长106.2%，毛利率28.49%，同比增加9.1个百分点。 下游市场需求好转，消费升级推动MDI 应用领域不断拓宽。2021年鞋底原液、氨纶等对MDI 需求环比逐步改善。无醛已经成为定制家具的潮流风尚，并开始向普通装修市场渗透；现代化冷链业务快速发展，聚氨酯保温板以其优异的性能在该领域获得了长足的发展；“碳中和”也为聚氨酯在建筑节能领域的使用创造了良好的外部环境。我们预测MDI 需求量每年约有5-7%的增长。从供给端来看，3月份海外极端天气导致MDI 供应不足，7月初，部分海外厂家遇到不可抗力，MDI 产品供给端进一步收缩。结合供需判断，我们认为MDI 产品价格将震荡上行。2021年上半年，公司烟台MDI 装臵完成110万吨/年技改扩能，公司MDI 产能进一步提升。 受原油价格上涨及海外装臵异常影响，石化产品整体呈现上涨态势。原材料端来看，原油价格上升对乙烯及聚烯烃产品形成较强的成本推动；国内化工品需求稳定增长，海外需求逐渐恢复至正常水平，但海外部分装臵出现异常，在供需错配的情况下，上半年石化产品价格大多呈上涨态势。 多个项目有序推进，支撑未来长期成长。从在建工程来看，公司推进烟台工业园百万吨乙烯项目、眉山项目、以及福建聚氨酯项目，支持公司未来长期成长。 投资建议我们预测公司2021-2023年归母净利润为229、254.1和273.5亿元，EPS分别为7.3、8.1和8.7元，当前市值对应PE 分别为15.7X、14.2X 和13.2X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期

业绩7月29日，公司发布半年报，2021年上半年，公司实现营业收入12.76亿元，同比增长55.67%，归母净利润1.46亿元，同比增长60.90%，其中二季度实现营收6.81亿元，同比增长34.72%，归母净利润0.86亿元，同比增长29.84%。 分析磷酸铁锂正极业务并表，带动公司整体盈利提升。公司收购了贝特瑞磷酸铁锂正极材料业务，6月份完成工商变更进行并表，磷酸铁锂正极材料整体盈利良好，公司拥有3.2万吨磷酸铁锂正极材料产能，现阶段处于满产状态，同时公司仍在持续进行产能拓展，有望在今年年底前实现新建产能释放。受益于磷酸铁锂景气度持续，公司在今明两年有望持续释放产能，有望维持磷酸铁锂正极业务的良好盈利水平，带动整体盈利的大幅提升。 车用尿素销售环比持续提升，公司持续布局把握行业需求放量的机遇。公司二季度实现车用尿素13.7万吨，同比增长30%，环比提升23%，实现了车用尿素的稳步提升。二季度公司车用尿素销售价格单价约为1715元/吨，较一季度销售单价基本持平，受到二季度原材料价格上行印象，预期二季度的车用尿素的盈利水平略有承压，预期伴随原材料价格的逐步企稳以及公司终端产品价格的逐步提升，车用尿素盈利空间有望逐步回升。同时公司仍在持续推进车用尿素全国多基地的布局，山东、四川等基地有望较快投产，从而助力公司优化在各区域的销售网络，降低运输成本，扩展市场。 其他业务运行平稳，销售费用率有所下行，政府补助提升盈利。公司的传统业务冷却液、润滑油整体运行短期略有回调，但整体保持相对平稳。二季度公司整体的销售费用率有所下行，费用管控相对良好，同时叠加政府补助的加持，公司整体盈利表现良好。 投资建议公司国内车用尿素的龙头企业，公司将充分享受国六标准升级带动市场需求放量的机遇，车用尿素业务将快速提升；同时公司布局的磷酸铁锂正极材料产品盈利支撑良好，未来需求空间大，公司产能持续释放。预测公司2021-2023年EPS 分别为1.03、1.77、2.16元，维持“增持”评级。 风险提示国六政策执行不达预期风险，产品销量不大预期，产品价格波动风险

业绩2021年 7月 27日，公司发布半年报，上半年公司实现营业收入 14.73亿元，同比增长 36.94%，归母净利润 3.94亿元，同比增长 52.68%，其中二季度单季实现营收 8.53亿元，同比增长 44.70%，归母净利润 2.08亿元，同比 45.50%。 分析上半年公司多业务协同并进，产品盈利持续增长。今年上半年，公司一方面持续进行多品类的产品产能扩充，打破现有部分产品的产能限制，提升产品的供应能力，同时公司在加速推进产业链协同产品的突破，在原有客户基础和技术基础上，加速推进电子材料、催化材料的应用，实现了多个业务的快速发展，公司上半年电子材料、生物医疗材料、建筑陶瓷等板块皆实现了超35%的营收增长，而催化材料板块更是实现了同比 55%的增长，国五升国六带动了行业需求提升和产品价值的增长，在二季度下游客户加速进行产品升级，带动公司蜂窝陶瓷载体业务快速发展，公司在持续加深同下游客户合作的基础上，加速进行产能扩充，为公司加速进行蜂窝陶瓷国产化布局提供基础。 生物医药材料板块稳步发展，产品维持高盈利水平。2021年上半年，受到上游原材料价格上行的影响，公司的电子材料、催化材料、建筑陶瓷业务领域产品盈利水平有小幅下行，但公司生物医药材料板块受益于公司自身的渠道一体化的布局以及不断进行的产业链下游高附加值产品延伸，公司生物医药材料盈利维持高水平，产品毛利率同比提升 0.51%。上半年松柏、高瓴计划对爱尔创子公司进行增资，结合公司自身的技术和产业链基础，以及高瓴等的渠道和品牌优势，公司有望在生物医药领域加速发力，不断提升公司在生物医药领域的产品附加值，借助产业链的延伸实现营收、盈利的双增长。 投资建议公司短期把握国六机遇，催化业务高速成长；中期将推进齿科产业链延伸； 长期积极布局 5G 及精密结构件业务，开拓新的成长方向。上调公司 2021年的盈利预测 9.76%，预测公司 2021-2023年归母净利润为 8. 10、9.50、11.11亿元，维持“买入”评级。 风险提示国六实施不达预期；战略合作不达预期；限售股解禁风险；汇率波动风险。

事件 7月26日，公司发布2021年中报，公司2021年上半年实现收入3.1亿元，同比增加70.6%，归母净利润1.02亿元，同比增加100.7%，扣非后归母净利润8509万元，同比增长102.7%，业绩符合预期。 经营分析 新增产能陆续释放，收入和业绩高速增长。从供给端来看，2020年5月，公司4500吨制氧分子筛投产。2021年1月9日，公司9000吨高效制氢制氧成型分子筛项目进入生产调试阶段，随着公司新建生产线产能逐步释放，公司积极优化产品结构，制氧、制氢等高附加值产品营收大幅增长。今年下半年随着公司泰国1.2万吨成型分子筛、吸附材料产业园三期1.2万吨分子筛原粉项目的推进，公司的收入和业绩有望新上一个台阶。 制氧机需求量快速增长，带动公司家用制氧分子筛销售增长。根据前瞻产业研究数据显示，2020年我国家用制氧机销量210万台，预计家用制氧机2020年后的增速为20%-30%，至2022年国内制氧机需求量有望达到340万台。中国制氧机出口量2020年和2021年第一季度分别约为36.42万台和26.58万，2021年一季度出口量便超过了2020年度全年同期的72%。2021年上半年，公司医疗保健制氧分子筛销售收入1.15亿元，较上年同期增长约140.05%。我们认为公司医疗保健制氧分子筛产品有望保持高速增长。 聚焦能源化工和环境保护领域，加速催化分子筛布局。公司规划“吸附材料产业园扩建项目”预计投资2.67 亿元，拟募集资金1.94 亿元，加速向催化分子筛领域拓展：其中环保领域，建设汽车尾气催化用分子筛500 吨，烟道脱硫脱硝分子筛1000 吨；能源化工催化领域，建设各种化工催化分子筛共计7100 吨；目前项目已完成备案，预计建设周期18 个月。 盈利预测与投资建议 我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为2.12、2.92和4.15亿元，（前值为1.75、2.24和2.68亿元）；EPS分别为3.66、5.05和7.17元，对应PE分别为38.6X、27.9X和19.7X。维持“买入”评级。 风险提示 产能建设进度不及预期；医疗保健分子筛销量不及预期；汇率波动

公司“电池化学品+电容器化学品+有机氟化学品+半导体化学品”四大业务协同发展。 公司电池化学品业务处于行业领先地位， 提纯和配方技术有优势， 电池化学品技术积累使得公司得以迅速拓展半导体化学品业务； 公司电池化学品包括锂离子电池电解液、添加剂、新型锂盐、碳酸酯溶剂等， 部分电池化学品属于有机氟化工产品，两者在产品研发上具有协同效应。 动力电池等领域拉动电解液需求增长， 公司布局电解液添加剂和电解液溶剂等项目， 并进行渠道扩张。 受益于终端锂电池用量增长， 电解液需求持续增长。我们测算， 2025年全球锂电池需求量为 1524.9GWH，对应电解液需求量约 182.8万吨，未来五年 CAGR 为 40%。 当前公司具备添加剂 VC 和 FEC产能合计近 5000吨，公司还有 5.9万吨添加剂产能在规划建设中， 同时，公司也在不断地研究新的添加剂来提高电解液的性能，保持产品竞争优势。 公司电解液溶剂项目投产且产能完全释放后，公司电解液溶剂自给率可以达到 49%，将继续降低电解液成本。 公司电解液产品多为自主研发或与电池厂商的联合研发，有较强的议价能力可获得较高的利润，与下游客户粘性较强， 渠道方面， 考虑到电解液库存周期短，储能和运输成本较高，公司在我国东南、华中均建有工厂；为开拓海外业务，公司投资建立波兰工厂，并收购巴斯夫电解液业务，进一步拓宽海外渠道。 外延并购拓展氟化工产业链， 半导体化学品进入快速放量期。 公司收购海斯福进入氟化工产业，并投资海德福项目围绕现有产品进行布局，延伸与完善氟化工产品种类，与海斯福形成原材料的供给互补，产能投放后公司有机氟化学品业务的盈利能力将进一步提升。 公司 2016年进军半导体化学品领域，随着提纯技术不断突破，公司已经具备生产 G4-G6级高纯湿电子化学品的能力，预计未来公司高端产品将持续放量。 盈利预测与投资建议 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 10.35、 13.23和 16.22亿元； EPS 分别为 2.52、 3.22和 3.95元，当前市值对应 PE 分别为45.6/35.7/29.1，公司盈利结构将持续优化，长期成长空间向好，我们给予公司 2021年 50倍 PE，目标价 161元/股。 风险提示 产能建设及投放进度不及预期；电解液价格波动风险；原材料价格波动风险；新能源汽车销量不及预期；安全与环保风险

投资逻辑公司专业从事煤化工领域，拥有传统和新型煤化工双线业务格局，从煤炭原料出发，建立了“一头两线多产”的综合业务平台。通过双业务布局，公司5年归母净利润复合增速达25%，其中焦炭和烯烃贡献公司九成以上盈利。 公司多年来持续通过多维度构建核心竞争力，形成一体化规模优势：①依托地理位置，构建区位优势，获得煤炭和水资源的优势，并享受优惠所得税税率；②合理安排生产环节，实现资源的充分利用和成本节约，提升资金使用效率；③结合产业链基础，依托最新技术，完善布局，构建协同优势；④快速实现产能扩充，通过最新装置建设和精细管理，持续降低原料成本和折旧，进一步优化成本空间。 资金、资源和政策强化烯烃行业竞争壁垒，公司最大程度优化自身格局，实现成本节约和提升未来发展空间：以常规60万吨装置为例，单套需要耗煤300万吨以上，单万吨投资3.5-4亿元，需要有极强的资金实力和资源优势才能形成良好的竞争基础，而同时伴随碳中和政策的要求，能耗的限制将进一步提升产业扩充壁垒。而公司抓紧机遇，在现有120万吨烯烃产能基础上，扩充了宁夏三期项目，产能提升100万吨，同时布局内蒙古400万吨煤制烯烃项目，有望在5年内实现业绩持续高成长，带动公司进入快车道。同时规模扩张和最新技术的使用，公司将获得进一步的成本优化空间。 焦炭去产能稳步优化行业格局，公司原料及规模优势凸显：受到政策限制的影响，焦炭去产能持续进行，下游需求支撑良好，带动焦炭产品处于供给格局大幅好转，产品价格获得恢复。公司拥有400万吨焦炭产能，年底预计将扩充300万吨产能，一方面获得规模的提升，另一方面，借助煤焦化业务，公司将提升现有宁夏园区的能源一体化供应，形成进一步的成本节约。 投资建议预测公司2021-2023年营收分别为203.51亿元、241.33亿元、317.23亿元，同比增长28%、19%、31%，归母净利润69.88亿元、84.64亿元、105.73亿元，同比增长51.15%、21.13%、24.91%，整体给与公司2021年估值21倍，目标价20.01元，给与“买入”评级。 风险提示新建项目建设进度不达预期风险；产品价格剧烈波动风险；原材料价格大幅波动风险；内蒙古400万吨烯烃项目一期260万吨已获批，二期140万吨仍在持续推进，若政策变动影响公司未来新建产能风险。

事件7月20日，公司发布公告，金坛泓远和南京超利拟分别以人民币3,500万元、人民币700万元对龙蟠科技控股子公司常州锂源进行增资，增资完成后，金坛泓远和南京超利分别持有常州锂源9.80%和1.96%的股权。 析分析员工持股平台参股新能源子公司，助力公司提升员工积极性。常州锂源和龙蟠科技分别成立了磷酸铁锂团队员工持股平台常州金坛泓远和管理团队员工持股平台南京超利，分别对公司布局新能源的子公司南京锂源进行参股，实现员工激励。近几年来是磷酸铁锂需求量大幅提升的窗口期，公司一方面要把握机遇，提升产能，抢占需求市场，另一方面需要不断提升公司自身的产品技术，发挥自身的渠道和客户优势，同下游客户深度合作，此次借助两大员工持股平台分别对新能源平台公司形成增资，有利于加深母公司管理人员及子公司人员积极性，把握机遇，加速公司磷酸铁锂等新能源业务的发展。 磷酸铁锂正极材料上半年盈利状况良好，有望为公司提供良好的盈利支撑。 根据公司公告数据，2021年上半年，公司子公司常州锂源实现营业收入1.31亿元，营业利润0.20亿元，整体毛利率达到15%左右，净利率约为15.47%（上半年所得税费用及递延所得税费用为负）。上半年，一方面受到新能源车需求快速提升的影响，下游对于磷酸铁锂正极材料需求提升，另一方面，行业新增产能释放相对较少，产品供给偏紧，带动产品价格及盈利大幅提升，预期今年磷酸铁锂正极材料的供给紧张的状态仍将持续，将带动公司产品盈利维持良好状态，同时公司贝特瑞子公司及四川基地的产能将逐步释放，公司将同时享受量、价是双重增长。 投资建议公司国内车用尿素的龙头企业，公司将充分享受国六标准升级带动市场需求放量的机遇，车用尿素业务将快速提升；同时公司布局的磷酸铁锂正极材料产品盈利支撑良好，未来需求空间大，公司产能持续释放。预计公司6月份实现磷酸铁锂正极材料业务并表，上调公司2021年的盈利预测26%，预测公司2021-2023年EPS分别为1.03、1.77、2.16元，维持“增持”评级。 风险提示国六政策执行不达预期风险，产品销量不大预期，产品价格波动风险

事件 7月 13日， 公司发布 2021年半年度业绩预告， 公司 2021年上半年实现归母净利润为 1.45亿元至 1.48亿元，同比增加 69.83%到 73.34%；实现归母扣非净利润为 1.31亿元至 1.34亿元，同比增加 53.37%到 56.88%，业绩符合预期。 经营分析 部分产品产能释放，产销量有一定增长。 公司在六甲基二硅氮烷产线上做了技术改进和调整，产量有一定提升， 往后看公司在六甲基二硅氮烷领域有进一步扩产计划。 乙烯基双封头方面，公司原来有 700吨产能，新建设的3000吨产能于 2021年 1季度投放，随着产能的逐步爬坡，公司的销量持续增长。 苯基氯硅烷方面，公司苯基氯硅烷装置经历了技改，整体产量有所提升，此外，公司苯基氯硅烷装置会进一步扩产，巩固竞争优势。 电子级六甲基二硅氮烷突破，公司盈利结构持续优化。 公司目前突破电子级六甲基二硅氮烷技术，电子级六甲基二硅氮烷价值量是普通级六甲基二硅氮烷价值量的 3倍以上，随着电子级六甲基二硅氮烷的持续放量，公司的盈利结构将持续优化。 长期看，公司延伸苯基中间体至下游终端领域，成长空间进一步打开。 长期来看，公司从苯基氯硅烷产品向下一步延伸至苯基树脂、 苯基硅油和苯基硅橡胶，根据公司公告， 2万吨苯基氯硅烷下游产品预计在 2022年 8月完工，有助于公司进一步扩展至市场空间较大的下游，利于长期成长。 盈利预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.98、 3.8和 4.9亿元； EPS分别为 1.91、 2.46和 3.17元，当前市值对应 PE 分别为 26.8、 20.9和16.2， 维持“买入”评级。 风险提示 产能建设进度不及预期； 产品竞争格局恶化； 产品价格波动风险；解禁风险； 汇率波动

业绩7月 8日，公司发布 2021年半年报业绩预告，预计 2021年上半年实现归属于上市公司股东的净利润 134亿元到 136亿元，同比增加 373%到 380%。 分析MDI 量价齐升。随着全球新冠疫情缓解，下游市场需求好转，我们预测聚合MDI 每年约有 5-7%的增长，长期来看，冰箱冷柜、无醛板、聚氨酯保温材料等领域的应用拓宽拉动聚合 MDI 需求。纯 MDI 方面，2021年鞋底原液、氨纶等对纯 MDI 需求环比逐步改善。从供给端来看，3月份海外极端天气导致 MDI 供应不足，7月初，部分海外厂家遇到不可抗力，MDI 产品供给端进一步收缩。结合供需判断，当前 MDI 产品价格将震荡上行，公司主要产品相比去年同期量价齐升，上半年经营业绩同比大幅增长。此外，2021年上半年，烟台 MDI 装置完成 110万吨/年技改扩能，公司 MDI 产能进一步提升。另外，百万吨乙烯等新装置投产，公司石化产品产量、销量同比增加。 多个项目有序推进，支撑未来长期成长。从在建工程来看，公司推进烟台工业园百万吨乙烯项目、眉山项目、以及福建聚氨酯项目，支持公司未来长期成长。从项目进度来看，6月 15日，公司年产 108万吨苯胺项目环境影响评价第一次公示，年产 80万吨 PVC 项目第二次公示，扩建 25万吨/年 TDI项目第二次公示，并且公示异氰酸酯有限公司附属配套设施工程。公司在聚氨酯、石化以及精细化工三大业务的基础上，加速布局下游精细化学品及新材料相关领域，打造新材料协同创新综合技术解决平台，我们长期看好万华成长成为平台型新材料公司。 投资建议我们修正公司 2021-2023年归母净利润为 227.1、254.8和 270亿元（前值分别为 179.24亿元、209.89亿元、223.93亿元），当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 17.2X、15.4X和 14.5X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期

业绩 7月6日，公司发布2021年业绩预增公告，2021年上半年公司预计实现归母净利润37.5-38.5亿元，同比增加314.82%-325.88%，扣非归母净利润净37.45-38.45亿元，同比增加326.54%-337.93%。 分析 多产品价格上行带动公司盈利大幅冲高，公司业绩弹性大幅释放。二季度公司多个产品价格皆表现为产品价格大幅上行的状态，其中尿素、醋酸等产品价格上行至历史高位，大幅提升了产品的盈利空间，公司多产品价格共振，带动公司整体盈利能力获得大幅提升。公司借助自身的氨醇联产和多产品布局结构实现利润最大化，在行业盈利基础上，放大自身的盈利空间，释放自身的产品盈利弹性。 对现有产业链优化管理，在持续夯实成本的基础上，优化产品的盈利空间。公司多年来持续优化成本，通过技改，实现装置长期高效运行，从而保证产品低成本稳定生产。公司通过对原料使用结构进一步优化带动了生产成本的进一步节约，同时新建项目依托原有项目及工艺，实现了成本的进一步优化，精己二酸的项目优化了现有项目的工艺配比，技改扩充DMF部分替换原有老旧产能，实现生产效率的提升，借助乙二醇产线副产DMC产品将有望大幅提升乙二醇产业链的整体盈利能力，在布局新能源方向上延伸产品，同时扩大产品的附加值，助力公司进行第一基地的延伸扩充。 第二基地一期布局优势品种，在格局优化的状态下，有望提升公司的利润中枢。公司2020年底开始布局湖北第二基地，1期项目通过建设公司现有的传统优势产品尿素、醋酸、有机胺产品，为第二基地先期布局产业链基础，同时借助动力岛、铁路港口等优势最大限度复核德州基地优势和氨醇联产产线基础，为公司第二基地长久发展打下基础。根据目前来看，经过几年的供给侧去产能叠加下游需求支撑较强，尿素产品的运行也将维持较高水平，叠加醋酸行业的格局更好，行业协同性较强，可以有效增厚公司第二季度一期项目的利润空间，为公司进一步延伸布局高端产品提供了盈利基础。 投资建议 收益产品价格上行，提升公司2021年的盈利预测100%，预测2021~2023年归母净利润分别为80.95、67.28、71.34亿元，对应PE为6.32、7.60、7.17倍，维持“买入”评级。 风险提示 第二基地建设进度不达预期；政策变动影响；原材料及产品大幅波动风险。

公司于6月16日发布2021年半年度业绩预告，2021H1公司预计归母净利润4.30亿元-4.80亿元，同比上升20.53%-34.55%。 评点评二季度业绩符合市场预期。公司预计二季度归母净利润2.20-2.70亿元，同比上升+7.32%-+31.74%，环比上升+4.57%-+28.35%。二季度盈利同比环比均上涨，主要由于疫情回暖，精细化工及基础化工业务经营稳步恢复。 基础化工品价格上涨增加公司二季度盈利。基础化工产品方面，根据百川资讯，液氨、三聚氰胺、碳铵、硝酸、浓硫酸、甲醛二季度均价分别为3693/10822/691/2189/570/1286元/吨，环比一季度价格分别变化+16.84%/+51.59%/-1.13%/+13.78%/+36.37%/+10.85%，基础化工产品价格总体环比一季度大幅上涨。 精细化工品量价齐升叠加三氯蔗糖产能稳步释放，精细化工品二季度盈利环比增加。根据百川资讯，公司三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚二季度出厂平均价格分别为20.11/6.53/9.50/8.34万元/吨，相比一季度均价分别环比+0.55%/+10.65%/+0%/+0.77%，精细化工品价格总体提价顺畅。 销量方面，疫情回暖后精细化工品需求增加，根据海关数据国内三氯蔗糖1-4月出口量分别为749/476/762/836吨，4月份相比前3月份出口量明显增加。原材料价格方面，根据百川资讯，二季度液氯、DMF、硫磺、醋酸均价分别为1475/11183/1549/7462元/吨，环比一季度分别变化+6.86%/+10.52%/+16.3%/+42.53%，虽然二季度原材料价格有所上行，但公司凭借一体化产业链优势、规模优势持续降低成本，并且公司作为行业龙头提价顺畅向，公司精细化工业务盈利环比增加。此外，公司年产5000吨三氯蔗糖于2020年底投产，二季度开工率环比一季度继续提升，三氯蔗糖销量环比增加，进一步增加公司盈利。 投资建议公司凭借绝对的成本优势以及产业链优势，未来将继续切入多个细分领域并成为行业龙头，长期看公司盈利中枢持续增长。维持公司2021-2023年归母净利润分别9.27/11.28/13.09亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期等。

MDI市场空间大，技术壁垒高。聚氨酯材料具有柔性和刚性链段，在多个领域具有重要应用，2019年，聚氨酯市场总规模超过2200万吨，市场空间为630亿欧元，亚太地区的需求量占总需求的48%以上。MDI是合成聚氨酯的重要原料，通常使用光气法合成，技术壁垒高，目前MDI产能集中于万华化学、科思创、巴斯夫、陶氏、亨斯迈等少数厂家手中，产能CR5为91%。全球范围内来看，亚、欧两洲产能占据全球产能的80%，欧洲MDI处于产销平衡状态；亚洲、中东地区MDI产能大于需求量，实现MDI的净出口；而美洲的MDI需求量大于产能，MDI部分依赖进口。 MDI未来在新领域应用将不断拓展。中国MDI的消费结构与海外具有较大差异，北美和西欧消费50%主要集中于建筑领域，中国聚合MDI最大消费领域是冰箱和冷柜，合计占比约44%；中国纯MDI消费领域集中于鞋底、TPU、浆料、氨纶等，分别占比27%、24%、23%和19%。2020年冰箱出口量同比增长25.46%，尤其下半年冰箱出口量同比增速50%，带动MDI需求的增长。从国内新的应用领域来看，MDI未来在无醛板和外墙保温材料中有重要应用，随着无醛意识的深入人心，我们认为MDI率先在刨花板普及，按5%的渗透率来算，每年带来约5.22万吨的MDI需求量，而整个人造板对应的MDI潜在替代需求达到上百万吨；若外墙保温材料逐步推广，按照5%渗透率来测算，建筑外墙保温领域每年带来MDI需求增长约6.55万吨。 万华化学在MDI领域具有完善的产业链优势和成本优势。公司不断投入研发，早期打破海外MDI技术垄断，并对MDI技术进行技术革新，烟台八角工业园区和宁波工业园区具备完善的产业链配套，很好地解决了MDI副产物盐酸问题，且上游产业链延伸至上游石脑油、盐、煤，形成较好的循环经济和成本优势。在原材料、人工、能耗、折旧等方面，公司优势显著，综合来看，相较于国内其他装置而言，单吨具有1000-2000元的成本优势。 盈利预测与投资建议 我们预测2021-2023年，公司归母净利润分别为179.24亿元、209.89亿元、223.93亿元，EPS分别为5.71元、6.69元、7.13元。当前市值对应PE分别为19.27X/16.46X/15.42X，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期；竞争格局恶化风险；产品价格下跌风险；原料价格波动风险；公司新材料等项目建设进度不及预期。