首届中国饮品健康论坛发布《健康中国饮料食品减糖行动白皮书（2021）》，减糖成为饮料行业发展重点。高糖摄入是导致糖尿病的主要原因，2019年全球糖尿病患者达 4.63亿人创历史最高值，而城市人群的游离糖摄入有42.1%来自于含糖饮料和乳饮料，“减糖”成为饮料行业发展重点。饮料行业减糖趋势下，9月 3日首届中国饮品健康论坛发布《健康中国饮料食品减糖行动白皮书（2021）》，倡导推进饮料行业减糖，并预测我国“0糖”饮料市场规模将在 2027年达到 276.6亿元，预计未来数年将保持两位数的增长。 全球多地区和企业响应减糖政策，中国迎接减糖大时代。2015年世界卫生组织在《成人和儿童糖摄入量指南》中建议把成人和儿童游离糖摄入量控制在每天总能量摄入 10%以下，最好限制 5%以下；2019年国务院印发健康中国行动意见，鼓励全社会减盐减油减糖；2021年 1月《深圳经济特区健康条例》倡导全社会参与减糖健康饮食行动。此外，国外几十个国家和地区征收“糖税”，中国未来有望推行糖税。减糖趋势下，各饮料行业积极响应，百事公司宣布减糖目标为 2025年全球 2/3饮料产品提供的能量每 12盎司小于 100卡；元气森林 2020年销售增长 309%，中国迎来减糖大时代。 金禾实业三氯蔗糖行业洗牌完成，减糖趋势下预计明年三氯蔗糖量价齐升大幅提升公司盈利。三氯蔗糖目前国内供应量约 1.3万吨/年，经历长达 4年的行业洗牌出清，叠加疫情加速小产能淘汰后，目前国内主要企业仅剩 4-5家，2021年公司在国内市占率 55%左右。三氯蔗糖行业于今年 8月结束洗牌阶段，叠加主要原料 DMF 及氯化亚砜成本涨价推动，目前三氯蔗糖价格从 20万元/吨上涨至 27万元/吨，我们预计 2022年三氯蔗糖市场平均价 23万元/吨，相比 2021年均价 20万元/吨上涨 15%。根据海关数据，二季度三氯蔗糖总出口量为 2654吨，环比提升 33.57%，减糖趋势下预计公司三氯蔗糖销量继续大幅增长，金禾实业新上年产 5000吨三氯蔗糖装臵带来成本进一步降低，预计三氯蔗糖单个业务 2022年给公司带来约 4亿元净利润。 投资建议看好公司未来凭借成本优势继续延伸产业链，业绩成长确定性强。我们前期业绩测算已经考虑三氯蔗糖量价齐升，维持预测公司 2021-2023年净利润9.27/11.92/13.69亿元，我们认为减糖趋势下公司作为甜味剂龙头具备估值溢价，上调公司目标 PE 至 25倍，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期

8月31日，公司发布半年报，上半年实现营业收入116.13亿元，同比增长93.76%，归母净利润38.01亿元，同比增长320.43%，二季度公司实现营收66.09亿元，同比增长117.82%，归母净利润22.25亿元，同比增长368.97%。 分析分析受益于产品价格提升及己二酸产能释放，二季度公司盈利良好：二季度公司整体的业绩表现良好，一方面受益于公司前期的己二酸项目逐步释放产能，产量、销量环比提升56%、78%带来己二酸及中间品的营收大幅增长；另一方面，受益公司多个产品的价格提升，公司整体的营收及盈利环比进一步增长，其中作为公司的主要利基产品化肥、有机胺和醋酸类业务销售均价环比提升约12%、14%、40%，在覆盖了原材料价格提升基础上，进一步提升了公司的整体盈利水平，二季度公司的毛利率在一季度高位的基础上进一步提升2个百分点至42.26%，净利率达到33.67%。 多项目多领域布局，新材料领域持续延伸发展。公司作为煤化工领域的标杆企业，在原有的煤气化装置的基础上，不断优化自身的生产工艺，实现了极强的低成本竞争优势；而进入新的发展阶段，公司一方面在第二基地布局延伸公司传统的利基产品，另一方面积极向新材料领域延伸发展，今年下半年DMC项目将逐步投产，同时公司计划建设尼龙66高端新材料项目和12万吨/年PBAT可降解塑料项目，借助现有产业链的氨醇以合成气作为原料，结合己二酸产品，进行下游高端新材料领域的布局和发展，逐步在现有产业链基础上，扩展更多高附加值，具有成长动能的业务。围绕公司在前段的优势领域，避开传统煤化工新建项目审批难等问题，实现了传统业务向高端材料领域的转型升级，预期凭借公司现有的产业链基础和自身持续优化的技术能力和管理优势，有望在新材料领域持续保持竞争优势。 投资建议投资建议上半年公司主要业务多产品共振，价格快速增长提升了公司盈利水平，而进入8月份，公司的部分价格略有调整，调整公司2021-2023年盈利预测7%、17%，20%，预测2021~2023年归母净利润分别为75.29、78.80、85.88亿元，对应PE为7.98、7.62、6.99倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示第二基地建设进度不达预期；政策变动影响；原材料及产品大幅波动风险

事件8月25日，公司发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营业收入7.53亿元，同比增长22.08%，归母净利润1.86亿元，同比增长53.24%，业绩符合预期。 经营分析植物胶囊高速增长。目前全球植物胶囊市场约4.91亿美元，消费量约1400亿粒，需求以每年15%-20%左右的速度增长。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业，成本、质量优势显著。子公司赫尔希胶囊2021年上半年实现营业收入1.52亿元，贡献净利润5882万。根据公司公告，公司预计2021年植物销量将达到 160亿粒，到 2023年产能达到 350亿粒，2025年前达到 500亿粒，届时公司植物胶囊规模达到全球第二，仅次于瑞士龙沙。 参股公司米特加增资，或将为公司带来新一轮业务增长。公司8月9日公告，米特加（上海）拟通过增资扩股的方式引入产资本，增资方为公司及番茄资本。米特加（上海）作为植物肉生产商，年产700吨植物肉中试车间项目已成功投产，将推进植物肉产业化生产进程，为下一步大规模生产植物基产品提供条件；公司具有食品级纤维素醚，食品级纤维素醚作为植物肉生产过程中的重要添加剂，保证了成品的外观、形状与口感，公司纤维素醚产业链延伸可有效控制植物肉生产成本。 盈利预测与投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.63亿元、4.57亿元和5.83亿元；EPS 分别为1.81元、2.27元和2.9元，对应PE 为29.33X、23.33X和18.28X，维持“买入”评级。 风险提示产能建设进度不及预期；纤维素醚销量不及预期；原材料上涨；汇率波动

事件公司8月26日发布中报，2021H1营收100.38亿元，同比增长21.77%，环比下降1.00%；归母净利润7.74亿元，同比下降13.67%，环比下降41.54%。Q2营收50.52亿元，同比增长8.37%，环比增长1.3%；归母净利润2.79亿元，同比下降46.80%，环比下降43.64%。 点评点评轮胎原材料价格及海运费上升叠加东南亚双反税率终裁落地，公司二季度业绩环比下滑。2021H1公司轮胎销量为3305.31万条，同比增长21.99%，其中Q2公司轮胎销量为1676.17万条，环比Q1销量1629.14万条上升2.89%，公司轮胎产品Q2价格环比下降0.86%，同比下降3.47%。二季度销量平稳但公司业绩下滑主要源于轮胎主要原材料天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等Q2综合采购成本环比增长4.01%，同比增长40.41%，同时海运费大幅提升，集装箱供应紧张，以及公司泰国工厂被征收反倾销税率21.09%，产品盈利空间缩小下业绩环比下滑。 ““7+5”战略优化全球布局，新能源汽车配套市场增长及性价比优势延续下”战略优化全球布局，新能源汽车配套市场增长及性价比优势延续下。看好公司长期市占率提升。公司优化“7+5”战略布局，庐江基地辐射汽车产业发达的华东地区，配合其余6个基地使公司产业结构布局更加完善，更合理的受益于国内新能源汽车销量提升带来的配套业务增长；海外公司拥有泰国和塞尔维亚两个基地，塞尔维亚工厂1360万条产能将于今年三季度试生产，为公司提供双反优势以及助力开展与世界一线整车厂的配套合作。叠加公司长久保持的性价比优势，中长期看好公司未来市占率持续提升。 公司庐江基地预计公司庐江基地预计9月开始建设，荆门基地受疫情影响投产时间预计延后。月开始建设，荆门基地受疫情影响投产时间预计延后。 公司投资53亿元在庐江基地建设1460万套轮胎产能，预计一期600万套半钢胎产能于2023年12月投产，二期600万套半钢胎产能及100万套全钢胎产能于2025年12月投产，三期160万套全钢胎产能于2027年12月投产。预计达产后实现销售收入50.31亿元，净利润6.33亿元。此外，由于疫情原因，预计荆门年产800万套半钢胎和120万套全钢胎产能延后至2021年12月投产投资建议投资建议看好公司作为国产轮胎龙头，品牌力提升下全球市占率持续提升。考虑到公司募投项目延期、海运费上涨、原材料价格高位等原因，下调公司2021-2023年净利润预测至20.3（-19.12%）/25.3（-20.94%）/31.2（-17.02%）亿元，给予公司2021年25倍PE，给予“买入”评级。 风险提示风险提示公司新建产能释放低于预期的风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险。

事件公司 8月 23日发布中报，2021H1营收 98.38亿元，同比增长 55.53%，环比增长 26.41%；归母净利润 24.35亿元，同比增长 88.33%，环比增长144.53%。Q2营收 51.93亿元，同比增长 97.01%，环比增长 11.79%；归母净利润 10.64亿元，同比增 250.13%，环比增 28.91%，符合市场预期。 点评公司二季度钛白粉量价齐升，盈利环比继续增长。根据百川资讯，龙佰硫酸法钛白粉（BLR699、BLR601）Q2出厂均价 2.13万元/吨，环比 Q1均价1.86万元/吨上涨 14.67%；龙佰氯化法钛白粉（BLR895）Q2出厂均价2.23万元/吨，环比 Q1均价 1.93万元/吨上涨 15.39%。公司 2021H1钛白粉销量 43.77万吨，同比增长 23.41%，其中氯化法钛白粉 12.82万吨（+137.64）。Q2钛白粉业务量价齐升拉动公司盈利增长，特别是氯化法钛白粉产能释放带动公司盈利增加。钛精矿 Q2均价 2413元/吨，环比 Q1均价 2050元/吨上涨 17.71%，原材料成本上升的同时，Q2公司毛利率环比Q2上升 9.62pct 至 45.77%，主要由于公司产业链一体化布局，自备钛矿、硫酸等原料，成本优势下盈利能力提升。公司 Q2毛利率增长高于净利率增长水平，主要由于公司加大锂电材料、氯化法技术等研发投入，研发费率提高 2.88pct 至 5.56%，同时销售费用提高 2.03pct 至 2.64%所致。 公司积极布局锂电池材料领域，培育公司新的利润增长点。公司拟耗资 47亿元建设锂电材料项目，包括 20万吨/年锂离子电池材料产业化项目、10万吨/年锂离子电池用人造石墨负极材料项目、20万吨/年电池材料级磷酸铁项目。随着新能源汽车大力推广，预计未来锂电池材料需求增速将持续加快。 公司以钛白粉副产品硫酸亚铁、氢气、烧碱、双氧水等为原料生产磷酸铁锂材料，将进一步发挥公司一体化产业链优势，培育公司新利润增长点。 投资建议： 公司继续扩产氯化法钛白粉产能、新增钛精矿继续降本增效、布局海绵钛升级产业链，并布局磷酸铁锂项目切入新能源材料领域，长期成长性强。预计公司 2021-2023年归母净利 49.50/55.57/64.84亿元，维持“增持”评级。 风险提示：氯化法产能增加导致行业产能过剩；氯化法钛白粉技术风险以及项目释放进度不及预期；下游行业需求下行；钛矿景气度下行；存货和应收增速较快、股权质押风险、商誉减值风险、大股东减持风险等。

事件8月23日，公司发布 2021年半年度报告，公司2021年上半年实现营业收入16.16亿元，同比+41.83%，归母净利润 1.86亿元，同比+38.07%，业绩符合预期。 经营分析各业务收入和盈利显著改善。分产品来看，2021年上半年公司抗氧化剂、光稳定剂营收分别为6.08、7.73亿元，分别同比+29.99%、+38.47%，抗氧化剂、光稳定剂毛利率分别为 20.10%、36.6%，同比+1.4pct、-0.99pct。 子公司衡水凯亚 2021年上半年8770万元，常山科润实现净利润1310万元，盈利持续改善。 抗老化剂产能扩张，话语权不断增强。在建项目方面，公司珠海 6万吨项目预计 2021年四季度建成投产，根据中报披露，目前建设进度50%；年产7000吨紫外线吸收剂项目目前建设完毕；伴随着抗老化剂产能的进一步扩张，公司在抗老化剂领域的话语权不断增强。 外延并购进入润滑油添加剂领域。外延扩张方面，公司拟并购锦州康泰进入润滑油添加剂领域，根据上海润滑油行业协会预测，全球润滑油添加剂市场规模目前800亿左右，海外前四大润滑油添加剂企业垄断了全球85%的市场份额，我国润滑油添加剂进口替代空间巨大。目前锦州康泰年产 5万吨润滑油添加剂建设项目成功奠基开工，达产后将带来收入和业绩增长。 盈利预测与投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.05、5.31和6.32亿元；EPS 分别为1.97、2.59和3.08元。当前市值对应PE 为20.55X、15.67X和13.17X，维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。

业绩简评2021年8月 23日，公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入66.82亿元，同比+12.94%；实现归母净利润7.91亿元，同比-4.28%。业绩符合预期。 经营分析2021年上半年，公司实现营业收入66.82亿元，同比增长12.94%；毛利率23.97%，同比-2.87pct，主要系原材料价格上涨，公司毛利率略有下降。销售费用1.26亿元，同比-10.57%，主要系运输费用计入营业成本；管理费用2.93亿，同比+18.27%，主要系排污费用增加；财务费用3205万元，主要系汇兑损益变动；研发费用1.74亿元，同比+16.6%，主要是公司加大了研发方面投入。报告期内，中化作物和农研公司实现扣非后净利润2.89亿，从在建工程来看，目前沈阳科创多个车间技改逐步完成，我们认为其收入和利润仍有进一步提升的空间。 公司产品均价逐步企稳，但销量保持增长。从销售均价看，杀虫剂销售均价17.63万元/吨，同比-2.47%；除草剂销售均价4.49万元/吨，同比-3.66%。 从产销情况看， 杀虫剂产量11578.16吨，销量11384.89吨，产销率98.33% ；除草剂产量26729.21吨，销量30167.07吨，产销率112.86%。 新项目逐步落地，优嘉四期打开成长空间。从在建工程来看，公司氟环唑项目完工；公司优嘉四期计划总投资18.09亿元，根据2021年中报，目前已经持续投入9230万元，从建设进度来看，建设进度10%，进展顺利。2021年6月，根据葫芦岛政府网站信息，公司大型精细农药化工项目拟投资100亿元，落地葫芦岛，目前已经签订战略意向合作书，我们认为，葫芦岛项目是继优嘉项目之后的重要战略布局，对于公司长期发展起到积极影响。 投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.6、18.3和21亿元，EPS分别为5、5.9和6.8元，当前市值对应PE 为24.8X/21.2X/18.5X，维持“买入”评级。 风险提示优嘉项目建设进度不及预期；菊酯产品价格下跌；农药需求下滑。

8月17日，公司发布2021年半年报，公司2021年上半年实现收入15.89亿元，同比增长81.6%，归母净利润1.8亿元，同比增长149.4%，业绩符合预期。 经营分析 公司各项业务盈利持续改善。报告期内，公司绝缘材料业务实现营业收入7.76亿元（+26.18%），销量4.17万吨（+16.7%）；光学膜材料业务实现营业收入4.98亿元(+264.3%)，销量3.86万吨（+272.7%），主要系胜通光科并表，胜通光科2021年上半年实现营业收入2.83亿元，不考虑胜通光科并表影响，公司光学膜材料业务2021年上半年实现收入2.15亿元，同比增长57%； 电子材料实现营业收入2.2亿元（+289.6%）， 销量7439吨（+327%），主要系公司技改，电子树脂产能增加所致；环保阻燃材料实现营业收入5950万元（+10%）。 光学基膜、电子树脂产能扩张，品种结构持续优化。光学基膜方面，伴随着江苏东材3号线投产完毕，公司光学聚酯基膜产线将达到5条，合计产能约10万吨，2021年6月，公司公告，未来规划20万吨膜材料项目，通过子公司江苏东材和全资孙公司四川膜材建设MLCC 离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片用离型膜基膜等高性能薄膜；此外，公司拟建设年产1亿平方米功能膜材料产业化项目，向下游逐步延伸。电子树脂方面，未来随着公司5200吨高频高速树脂和6万吨环氧树脂项目的达产，公司电子树脂业务将进一步放量。 盈利预测与投资建议 公司光学基膜和电子树脂放量，我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为4、5.84和7.83亿元，（2021-2023年归母净利润预测前值为3.2、5.2和7.1亿元）；EPS 分别为0.45、0.65和0.87元，对应PE 分别为35.6X、24.5X和18.2X。维持评“买入”评级。 风险提示 电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化。

8月 18日，公司控股子公司常州锂源与新洋丰计划共同投资 2亿元在湖北荆门市成立合资公司湖北丰锂新能源，布局建设 5万吨/年磷酸铁项目，常州锂源拟出资 8,000万元持有 40%股权。 分析进一步向上游延伸，加深公司磷酸铁锂业务的产业链布局。公司收购贝特瑞后，在磷酸铁锂业务领域加速布局，受益于新能源车的需求放量和储能市场的广阔发展空间，磷酸铁锂具有非常大的市场应用空间，公司作为磷酸铁锂龙头企业之一，需要持续进行产能布局和自身竞争力的优化，把握行业机遇，实现业务的持续增长。而在磷酸铁锂生产中，原材料的成本占比超过 7成，其中磷酸铁前驱体是优化成本，保证产品质量的关键原料之一。此次公司同新洋丰合作布局 5万吨磷酸铁锂项目，有望在原材料供给上形成一定的优势，结合上游磷化工企业在技术和产业链方面的优势，公司在技术和产品应用上的积累，形成产业链合力，加深公司磷酸铁锂产业链的布局，实质上部分降低原材料的成本。 合作方具有上游良好的产业链基础，加速产能释放，有望快速实现原材料供应。公司合作的新洋丰是我国大型磷化工企业，在磷矿、磷酸、磷肥、复合肥等领域具有多年的积淀，此次进行产能合作，有望借助合作方的产业链优势，快速实现产品放量和低成本高质量生产，解决目前原材料供应问题，获得行业供给紧缺带来的盈利空间增长。此次 5万吨磷酸铁前驱体布局在湖北省荆门市，预期于 2022年 2月建成投产，双方各有分工，加速产能建设，同时有望为公司全国多基地布局相关产能提供良好的原料供应基础。 投资建议公司将充分享受国六标准升级带动车用尿素市场需求放量的机遇，形成良好的业绩增长；同时公司布局的磷酸铁锂正极材料产品盈利支撑良好，未来需求空间大，公司持续进行产能和上游原材料布局，预测公司 2021-2023年EPS 分别为 1.03、1.77、2.16元，维持“增持”评级。 风险提示国六政策执行不达预期风险，产品销量不大预期，磷酸铁锂产能过剩风险，公司产品价格剧烈波动风险。

事件 根据百川盈孚，8月 11日三氯蔗糖市场价格出现明显提涨，从 20.5万元/吨大幅提升至 22.5万元/吨，金禾实业、康宝生化本周最新报价 22.5-23万元/吨，较之前 20.5万元/吨报价上涨 2-2.5万元/吨，科宏生物新单暂停报价。 点评 我们再次提示三氯蔗糖涨价带来金禾实业盈利增加的机会。国金化工团队在2021年 4月 9日《金禾实业：具备绝对成本及产业链优势，长期看好公司成长》报告中领先于市场 4个月预判三氯蔗糖今年涨价时点，我们 4月份在研报中指出，认为三氯蔗糖行业落后产能进一步出清后，三氯蔗糖价格触底反弹时点即将到来，预计三氯蔗糖价格在今年上涨，带来明后年业绩大幅增加。我们再次提示金禾实业三氯蔗糖涨价带来的盈利提升机会，我们认为此轮涨价不仅仅是 DMF 原料涨价带来的三氯蔗糖价格短期提涨，而是三氯蔗糖走出 2019年以来 19-20万元/吨景气度底部，成为三氯蔗糖在金禾实业主营业务中超越安赛蜜成为公司 3-5年内第一大现金流业务的重要标志。 预计 2022年金禾实业三氯蔗糖需求向好成本继续降低，三氯蔗糖提价后单个业务预计明年为金禾实业贡献 3-4亿净利润。三氯蔗糖经历 2017年初价格达到 40万元/吨左右的高点后，开启景气度下行周期，价格持续下降至2021年 7月的 20万元/吨左右市场实际成交价。三氯蔗糖目前国内供应量约1.3万吨/年，经历长达 4年的行业洗牌出清，叠加疫情加速小产能淘汰后，目前国内主要企业仅剩 4-5家， 2021年公司在国内市占率 55%左右。历时4年行业产能出清，我们认为行业格局已经企稳，三氯蔗糖迎来景气度触底回升时间点。预计 2022年三氯蔗糖市场平均价 23万元/吨，金禾实业新上年产 5000吨三氯蔗糖装臵带来成本进一步降低，三氯蔗糖维持 15%以上年均需求增速，预计三氯蔗糖单个业务 2022年带来公司 3-4亿净利润。 公司回购价格 28.48- 33.90元/股，显示公司未来发展信心。公司公告截至7月 31日，公司回购股份占公司目前总股本 0.28%，显示公司发展信心。 投资建议看好公司未来凭借成本优势继续延伸产业链，业绩成长确定性强。我们前期业绩测算已考虑三氯蔗糖提价因素，考虑公司未来新增项目投产，维持公司2021年净利润 9.27亿元，上调 2022-2023年净利润至 11.92（+5.67%）/13.69（+4.58%）亿元，参考可比公司目标 PE 20倍，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期等。

事件8月 9日，公司发布 2021年半年报，报告期内，公司实现营业收入 23.77亿元，同比增长 48.04%，归母净利润 2.91亿元，同比增长 187.59%。 经营分析各项业务收入同比增长，毛利率持续改善。分产品来看，公司涤纶工业丝实现营业收入 9.6亿元，同比+35.49%，毛利率 25.68%，同比+2.34pct；轮胎帘子布实现营业收入 5.45亿元，同比+87.74%，毛利率 35.55%，同比+18.42pct；灯箱广告材料实现营业收入 4.05亿元，同比+91.1%，毛利率15.56%，同比+0.93pct；石塑地板业务实现营业收入 1.69亿元，同比+43.74%；聚酯切片实现营业收入 1.91亿元，同比+1.17%；PVC 膜实现营业收入 8375万元，同比+14.28%。 越南项目投产，车用丝和帘子布业务持续改善。目前，越南项目已投产能三分之二，随着越南产能的逐步投产，涤纶工业长丝生产能力有了较大幅度提升，其中车用高模低收缩产品订单明显增长。目前公司帘子布设计产能 4.5万吨，帘子布产品延续了去年下半年供不应求的局面，其销量和盈利同比均有较大幅度增长。伴随着公司轮胎帘子布技改项目的最后一条生产线的建设达产，公司帘子布的设计产能将达到 6万吨。 塑胶业务稳健增长，涂层业务拓展新产品。公司的环保石塑地板已通过欧标和美标的认证，进入欧美知名品牌 OEM 供应体系。塑胶涂层材料业务，公司近年来开发了一些新的产品，如柔性材料，环境材料和新能源材料等，整体盈利情况良好，产销量同比均有较大幅度增长。 盈利预测与投资建议公司各项业务的需求逐步恢复，收入同比增长，我们认为后续越南项目达产为公司成长提供新的动能。我们修正公司 2021-2023年归母净利润分别为5.82、6.96和 8.15亿元（2021-2023年净利润预测前值分别为 4.65、6.02和 7.6亿元）； EPS 分别为 0.48、0.57和 0.67元；当前市值对应 PE 分别为 15.1X/12.6X/10.8X。维持“增持”评级。 风险提示产能建设进度不及预期；需求不及预期；产品价格波动；汇率波动

8月 7日，公司发布 2021年中报。公司 2021年上半年实现营业收入 31.5亿元，同比增长 34.5%，归母净利润 5.05亿元，同比增长 97.7%，其中二季度单季实现营业收入 16.78亿元，归母净利润 2.84亿元，同比增长65.19%，环比增长 28.5%。 经营分析分产品来看，公司农药原药实现收入 20.19亿元，同比增长 36.44%，毛利率 33.65%，同比增加 9.41个百分点；农药制剂实现营业收入 7.92亿元，同比增长 17.05%，毛利率 23.62%，同比增加 16个百分点。公司营业收入增长和毛利率提升的主要原因是公司农药产品销量增长和价格增长。 草铵膦价格高位运行，公司草铵膦并线后成本有进一步下降空间。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦 2021年均价为 19.1万元/吨，同比 2020年均价 14.06万元/吨上涨 5万元/吨。受行业供需格局影响，草铵膦价格持续高景气，当前草铵膦价格 25万元/吨，我们认为草铵膦价格后续有望维持高景气度。公司广安基地 1万吨产能于 2019年 12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司公告，目前广安利尔甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦的成本优势将进一步巩固。 储备多个产品，未来成长值得期待。公司未来在广安基地规划 3000吨 L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产 2万吨 L-草铵膦项目。此外，公司还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。 投资建议公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们修正公司 2021-2023年归母净利润为 9.97、11.7和 13.6亿元(2021-2022年预测前值为 7亿元、8亿元)；EPS 分别为 1.9、2.24和 2.6元，当前市值对应PE 分别 16.4X、13.9X和 12X，维持“增持”评级。 风险提示广安项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

业绩简评8月4日，公司发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营业收入25.09亿元，同比增长41.92%；实现归母净利润6.3亿元， 同比增长122%。业绩符合预期。 经营分析分业务来看，2021年2季度公司农药原药实现营业收入6.92亿元，环比增长11.4%，精细化工业务实现收入3.94亿元，环比增长25.4%；销量方面，公司2季度分别实现农药原药、精细化工品销售量18082吨、20842吨；公司农药原药、精细化工品分别价格3.34万元/吨（环比+12.96%）、1.69万元/吨（环比+14.9%）。 从细分产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价4.2万元/吨（白色），多菌灵报价4.2万元/吨（白色），价格维持平稳；除草剂主要产品敌草隆3.5万元/吨，基本保持平稳；草甘膦当前报价5万元/吨，迈入景气周期，公司草甘膦随行就市，可以充分享受价格上行带来的盈利增厚。精细化工方面，公司对硝基氯化苯报价1.4万元/吨，邻硝基氯化苯报价1.2万元/吨，与1季度相比价格略有上行，4-6月份，邻对硝价格基本维持稳定；目前公司邻对硝2期项目处于试生产状态，我们认为，随着公司邻对硝基氯化苯二期产能的投放，公司对行业的话语权将进一步增强，此外，公司往邻对硝下游对氨基苯酚延伸，盈利能力进一步优化。 光气产业链下游新项目持续推进，支撑长期成长。我们在深度报告《产业链持续完善，成长潜力巨大》中指出，未来1-2年，公司将积极推动杀菌剂、除草剂以及杀虫剂产品的布局，长期成长空间有望上一台阶。 投资建议考虑到2021年公司部分产品价格在高位，且有一定持续性，2021-2022年有新产品的不断推出， 我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为11.53、13.1和14.3亿元（2021-2023年预测前值为10.1、11.6和13.2亿元）； EPS 分别为2.48、2.82和3.07元， 当前市值对应PE 为11.43X/10.07X/9.24X，维持“买入”评级。 风险提示项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

事件8月 2日，公司发布 2021年半年度报告，公司 2021年上半年实现营业收入25.56亿元，同比增长 114.2%，归母净利润为 4.37亿元，同比增加83.9%，业绩符合预期。 经营分析受益于行业景气度上行，公司电池化学品业务收入高速增长。公司电池化学品业务实现营业收入 17.7亿元，同比增长 200.86%，毛利率 27.42%，同比减少 1.59个百分点；公司有机氟化学品业务实现营业收入 3.43亿元，同比增长 11.37%，毛利率 65.04%，同比增加 1.59个百分点；电容化学品业务实现营业收入 3.26亿元，同比增长 42.91%，毛利率 39.24%，同比减少0.09个百分点。报告期内，公司销售费用 6032万元，同比增加 35.29%，主要系销售规模增长；管理费用 1.47亿元，同比增加 67.45%，主要系股权激励费用及工资奖金增加；由于利息收入增加，公司财务费用为-180万元； 公司研发投入 1.73亿元，同比增加 124.04%，主要系股权激励费用、工资奖金及物料消耗增加。 规 划 荷 兰 项目 ， 加速 全 球 化布 局 。 公司 拟以 全 资孙 公 司 CapchemNetherlands B.V.为实施主体，在荷兰穆尔戴克投资建设电解液及材料项目，项目总投资约 15亿元人民币，其中一期建设周期 3.5年，预计 2024年下半年逐步投产。一期项目包括 5万吨锂离子电池电解液，10万吨碳酸酯溶剂和 4万吨乙二醇。根据欧洲主流电芯厂及国内大型电芯厂在欧洲扩产计划，预计电解液和乙二醇需求量将快速增长，产能具备消化基础，另外，碳酸二甲酯产品还可作为绿色环保溶剂，应用于涂料行业等。公司荷兰项目可以实现对客户的就近供应。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 10.35、13.23和 16.22亿元； EPS 分别为 2.52、 3.22和 3.95元，当前市值对应 PE 分别为48.2/37.8/30.8，维持“买入”评级。 风险提示产能建设及投放进度不及预期；电解液价格波动风险；原材料价格波动风险；新能源汽车销量不及预期；安全与环保风险

事件 7月31日，公司发布2021年半年度报告，公司2021年上半年实现营业收入4.14亿元，同比增长71.4%，归母净利润为1.47亿元，同比增加71.9%；实现归母扣非净利润为1.33亿元，同比增加55.3 %，业绩符合预期。 经营分析 核心产品乙烯基双封头、六甲基二硅氮烷销量增长。乙烯基双封头方面，公司原来有700吨产能，新建设的3000吨产能于2021年1季度投放，随着产能的逐步爬坡，公司的销量持续增长。六甲基二硅氮烷作为助剂主要用于锂电池，光伏，医美，半导体，航天航空等领域，公司是六甲基二硅氮烷细分领域龙头，随着技术改进和调整，竞争优势将进一步突出。 电子级六甲基二硅氮烷在半导体客户持续放量。公司目前突破电子级六甲基二硅氮烷技术，电子级六甲基二硅氮烷主要用于半导体化学品领域，价值量是普通级六甲基二硅氮烷价值量的3倍以上，目前电子级六甲基二硅氮烷产量约800-1000吨左右，公司在下游客户销售持续放量，伴随着电子级六甲基二硅氮烷的扩产，公司的盈利结构将持续优化。 苯基氯硅烷扩产巩固竞争优势，并延伸苯基中间体至下游终端。苯基氯硅烷方面，公司苯基氯硅烷装置经历了技改，整体产量有所提升，此外，公司苯基氯硅烷装置会进一步扩产，巩固竞争优势。长期来看，公司从苯基氯硅烷产品向下一步延伸至苯基树脂、苯基硅油和苯基硅橡胶，根据公司公告，2万吨苯基氯硅烷下游产品预计在2022年8月完工，有助于公司进一步扩展至市场空间较大的下游，利于长期成长。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.98、3.8和4.9亿元；EPS分别为1.91、2.46和3.17元，当前市值对应PE分别为27.8、21.6和16.8，维持“买入”评级。 风险提示 产能建设进度不及预期；产品竞争格局恶化；产品价格波动风险；解禁风险；汇率波动