飞速发展的新材料后起之秀，多项在产材料国产化率较低，肩负突破“卡脖子”技术重要使命。公司从改性塑料业务起家，目前主要从事改性工程塑料合金、改性通用塑料以及高性能功能高分子材料等产品的研发、生产、销售和技术服务，致力于成为国际知名品牌的材料供应商和世界一流的材料方案提供者。公司始终关注高附加值材料产品和产业链延伸布局，不断加强特种高分子材料平台化建设能力，注重平台协调能力。LCP 材料方面，公司围绕下游通讯和电子行业客户材料需求特点，开展多种低介电常数和高介电常数材料的研发和制备工艺研究，产品现已能够保障客户供应链自主可控并稳定量产。在相互协同作用下，公司PPA项目已经建成投产并为汽车电子等领域客户提供符合客户需求的材料方案；公司高频线路板用PTFE 薄膜材料实现量产出货，实现了在5G 和平板显示行业的有效应用；聚砜、PAEK 产线相继搭建完成并完成小批量试料；百吨级PPS 改性产线也投入使用，并取得下游新能源汽车等领域客户的认证与使用。 收购浙江科赛和上海华尔卡，整合产业资源，提高布局效率。2019 年，公司收购浙江科赛51%的股权。科赛高频设备用薄膜已经形成量产，将与公司现有高频线路板基材材料及低介电损耗液晶高分子（LCP）材料形成系统化高频材料解决方案，提升公司在高频及5G 设备产品用材料市场竞争力。2022 年，公司收购上海华尔卡51%的股权，进一步完善树脂版图。上海华尔卡是株式会社华尔卡在氟树脂素材领域全球唯一的自有制造基地，公司将通过本次交易实现在上述领域业务的高效布局，加速公司现有其他特种高分子材料在上述领域的应用推广。此外，公司将与株式会社华尔卡共同探索在材料行业的全球化合作机遇，持续提升公司综合竞争力和市场地位。 定增方案已获批文，募投项目为扩产提供核心动力。公司已于5 月22 日公告此次向特定对象发行股票募集说明书，将募集资金中的7.73 亿元用于重庆基地的“年产4.5 万吨特种高分子材料建设项目”，项目全部建成达产后，将新增2万吨/年的液晶高分子聚合物（LCP）复合材料产能、2 万吨/年的聚苯硫醚（PPS）复合材料产能、5000 吨/年高性能聚酰胺（PPA）树脂及复合材料产能，为后续业务扩张储备产能。 投资建议：公司积极布局特种高分子材料板块，致力于打造产品优质、客户满意的多品类材料平台，基于公司定增项目将陆续开建、产能储备充足，叠加后续原材料国产化问题解决带来利润弹性，我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为0.63、1.57、2.96 亿元，对应EPS 分别为0.28、0.69、1.31 元/股，对应PEG 分别为21/18/16，充分体现高成长性。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济形势风险，原材料价格波动及供应短缺风险，增发进展不及预期风险，产能扩张不及预期风险。

核心观点公司致力于成为世界一流的特种高分子材料企业， 产能即将释放。 公司以改性和通用塑料起家， 近年来正加快向特种高分子材料企业转型。 公司拥有华东、 华南、 重庆三大基地， 即将迎来产能释放期。 预计到 2025年，公司将有 1.3万吨含氟聚合物、 2.5万吨 LCP、 1万吨 PPA、 1万吨 PSF、 2千吨 PAEK 聚合及 2万吨 PPS 改性产能， 前五者产能增幅较目前的实际产能分别为 333%、 400%、 100%、 400%和 100%。 2018-2021年公司营收持续增长， 2022年上半年因受疫情扰动、 原油价格高企、 特种高分子材料核心原料供给不足等原因， 公司业绩承压， 公司现已具备多渠道 LCP 原材料供应保障能力， 可全方位满足客户需求， 有望迎来业绩反转。 特种高分子材料迎国产替代大潮， 公司产能有望跃居世界前列。 5G 及新能源大发展下， 特种工程塑料市场空间持续扩大， 《石油和化学工业“十四五”发展指南》 明确指出， 力争 2025年工程塑料及特种工程塑料的自给率提升到 85%，国产替代大势下，我国特种高分子材料企业迎来重要发展机遇。 供给端， 发达国家在 LCP、 PPA、 PSF、 PAEK 等产品上均有高度话语权。 待公司在建产能投产后， 公司有望成为全球第二的 LCP 生产商， 产能规模仅次于塞拉尼斯， PPA、 PSF 产能居于国内前列， 且公司产品品质优秀， PPA产品在智能穿戴和 VR 设备领域均已取得头部客户一级供应商的指定认证，还与多家客户就 PPA 在新能源汽车热管理和三电方面开展合作。PAEK、 PPS等产品同样需求高增， 公司加快技术突破， 未来有望持续受益。 高目标股权激励计划彰显长期发展信心， 携手中科院， 期待后续发力合成生物学领域。2021年公司推出 2022-2025年股票期权激励计划， 以 2021年为基准， 未来四年营收和净利润年均复合增速分别不低于 50%和 60%，高股权激励目标的设定以公司产能释放和研发实力为基础， 彰显公司长期发展信心。 公司始终重视研发， 2022年与中国科学院深圳先进技术研究院签订成立合成生物化学应用联合创新中心， 该联合创新中心是深圳先进院对外合作设立的唯一名称为“合成生物化学应用”的联合创新中心， 双方将主要围绕生物基高分子材料、 动植物应用等方面展开合作， 后期成果值得期待。 投资建议国内特种高分子材料迎发展良机， 公司原料问题缓解叠加产能投放，业绩有望迎来反转。 我们预计 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为0.21/1.00/3.36亿元， 对应的 EPS 分别为 0.09/0.44/1.48元/股。 以 2023年 2月 27日收盘价 18.94元为基准， 对应 PE 分别为 209.53/43.41/12.86倍。 结合行业景气度， 我们看好公司发展。 首次覆盖， 给予“推荐”评级。 风险提示项目建设及投产不及预期； 原材料供应稳定性及价格大幅波动； 下游需求不及预期等。 盈利预测

公司7月11日发布2022年半年度业绩预告，2022年上半年公司营业收入预计在7.6亿元-7.8亿元，同比增长0.26%-2.90%，归母净利润预计在850万元-1200万元，同比下降70.51%-79.11%，扣非归母净利润预计在650万元-900万元，同比下降67.32%-76.40%。 经营分析经营分析关键原料断供问题解决，公司关键原料断供问题解决，公司LCP三季度三季度有望恢复增长。2021年四季度以来，受LCP关键原材料海外断供的影响，公司短期业绩承压，为解决原材料断供问题，公司与上游国内供应商合作，努力实现原材料国产化，当前，随着海外供应渠道的恢复和国产原材料建设项目的推进，预计公司三季度LCP销售将延续去年上半年的增长态势，持续提升在下游客户中的渗透率并延拓应用场景。 下半年重庆基地特种工程塑料项目将有序投产。公司今年年初在重庆基地开工建设的2万吨LCP树脂材料项目有望于今年8月投产，原材料问题的解决将有助于LCP产能释放。去年8月份投产的一期5000吨PPA项目在今年逐步进行产能爬坡，下半年产量有望进一步提升，二期5000吨PPA项目也有望在后续展开。聚砜、聚芳醚酮随着工艺的持续改进和LCP产线建设的完成，也有望在下半年实现项目投产。 投资建议投资建议伴随原料断供问题的解决和万吨级LCP项目8月份的投产预期，公司LCP产品有望在三季度恢复较快增长，助力公司实现业绩反转，同时下半年PPA、聚砜、聚芳醚酮等产品的产能爬坡与投产也将为公司带来业绩增厚。 鉴于公司上半年业绩基数较低，我们下调公司全年的盈利预期。预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.02、2.46、4.24亿元，EPS分别为0.45、1.09、1.87元，对应PE分别为45.0、18.7、10.9倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示关键原材料供给恢复不及预期；特种工程塑料放量不及预期；行业竞争加剧。

事件简述n6月29日，公司董事会审议通过收购《关于公司收购上海华尔卡氟塑料制品有限公司51%股权的议案》，公司以自有资金6800万元收购株式会社华尔卡持有的上海华尔卡51%股权，上海华尔卡成为公司控股子公司。 事件点评上海华尔卡专业从事氟塑料制品生产，产品可用于半导体领域。上海华尔卡原母公司株式会社华尔卡是全球领先的半导体装备材料企业，其2021财年半导体装备方面的收入达223亿日元，同比增长35.2%，约占其总营收42%，其他产品服务于汽车、产业机器、化学机械、通信机器、宇宙航空等产业。上海华尔卡是株式会社华尔卡在氟树脂素材领域全球唯一的自有制造基地，相关材料产品已经得到中国大陆、中国台湾、日本、欧洲等国家和地区知名半导体、特高压行业客户的认可和使用。在半导体领域，公司结合高精度进口设备机加工和PTFE 熔接技术制作的PTFE 加工品，被广泛应用于半导体行业。2021年和2022年一季度，上海华尔卡分别实现营收1.73亿元、4199.07万元，实现净利润1379.79万元、119.77万元。 沃特布局特种材料平台又一案例，与浙江科赛存在业务协同。沃特多年来以自研和收购相结合的方式搭建起了含LCP、PPA、PAEK、PSF、PTFE 等在内的特种工程塑料平台，本次收购将进一步拓展公司在半导体领域的氟材料布局，并且和沃特另一控股子公司浙江科赛具备合作空间。浙江科赛是国内知名的PTFE 型材加工企业，在半导体设备用高纯PTFE 装备方面亦有布局，上海华尔卡有望借助公司在国内氟材料的资源优势与现有业务协同，为客户提供更完善的高端氟材料供应链自主可控服务。 投资建议上海华尔卡做为株式会社华尔卡在氟树脂素材领域全球唯一的自有制造基地，可以帮助沃特股份在半导体装备材料领域深化布局，加强公司在PTFE加工型材方面的技术与业务实力，同时也能增厚公司盈利，进一步完善公司特种材料平台化建设。 风险提示疫情影响收购标的业绩；国内PTFE 加工行业竞争加剧；原材料价格波动

业绩简评公司4月28日发布2022年一季报，2022年一季度实现营业收入3.46亿元，同比增长7.17%，环比下降17.91%；归母净利润509.18万元，同比下降74.88%，环比下降60.64%；扣非归母净利润338.24万元，同比下降63.49%，环比增长237.17%。 经营分析关键原料短期承压，扣非净利润环比回升。2021年四季度以来，受关键原材料价格大幅上涨的影响，公司短期盈利下滑幅度较大，根据公司21年年报，去年下半年公司LCP 产品实现净利润413万元，较去年上半年下滑1105万元。一季度随着其他业务的增长，公司扣非归母净利润环比回升，随着公司对关键原材料国产化的逐步推进，业绩有望逐渐回归正常水平。 改性塑料业务原料成本下降，毛利率小幅抬升。去年受上游大宗原材料价格大幅上涨的影响，公司改性塑料业务盈利受损。今年以来，尽管油价大幅上行，但受自身供需关系的影响，部分油头大宗原料价格有所回调，如一季度PC/PA6/PS/ABS 的国内市场价格分别环比下降11.0%/6.4%/4.2%/12.3%，公司改性塑料业务环比改善，毛利率小幅回升0.7%。 特种工程塑料项目有序投产，长期成长趋势不变。今年公司有2万吨LCP、6000吨聚砜和1000吨聚芳醚酮的投产计划，5000吨高温尼龙二期建设也有望展开，随着公司特种工程塑料平台化搭建的逐步成型，其盈利水平与抗风险能力将得到提升，长期成长趋势不变。 投资建议尽管公司短期受关键原料影响盈利下滑，但公司向特种工程塑料平台转型的趋势不变，我们看好公司作为高端材料平台的长期成长性。预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.50、2.65、4.37亿元，EPS 分别为0.66、1.17、1.93元，对应PE 分别为21.2、11.9、7.2倍，维持“买入”评级。 风险提示关键原材料成本大幅上升；特种工程塑料放量不及预期；行业竞争加剧。

公司改性塑料起家，打造特种工程塑料平台型企业：公司起步于改性塑料行业，产品序列偏高端化，盈利较为稳定，客户结构不断优化。2017年，公司 LCP（液晶高分子）产品成功投放市场，凭借 LCP 积累的工业化经验，公司通过与外部成熟团队双向赋能的形式，逐步打通高温尼龙、聚砜、聚芳醚酮等其他特种工程塑料的工业化生产流程，在 21年及以后在重庆基地将逐步投产 2万吨 LCP、1万高温尼龙、1万吨聚砜和 2000吨聚芳醚酮类产品，向特种工程塑料平台型企业迈进。 特种工程塑料已进入国产替代的关键时期：以 LCP、高温尼龙、聚砜、聚芳醚酮为代表的特种工程塑料曾长期处于海外企业的寡头垄断之中，我国科研院所与企业历时多年，逐步将上述产品从实验室推向工业化生产，产品性能在部分领域足以实现进口替代，并具备很强的成本优势。当前时点，材料国产化叠加疫情影响下的供应链的安全问题有望加速下游企业对国产高端材料的验证进程。21年上半年公司 LCP 销量 2300吨，同比增长 127%，净利润1518万元，同比增长 780%，其他产品在未来也有望复制这一进程。 股权激励计划落地，彰显公司对未来高增长的信心：2021年 12月 7日，公司发布限制性股票激励计划，考核指标以 21年为基准，未来四年营收和利润复合增速不低于 50%和 60%，体现出管理层对未来发展的信心。我们认为公司 22、23年特种工程塑料板块的营收占比将达到 39%、48%，毛利占比将达到 59%、69%。 投资建议公司正逐步搭建起以 LCP、高温尼龙、聚砜、聚芳醚酮等材料为代表的特种工程塑料平台，未来几年是公司平台业务放量的关键时期，业绩有望实现高速增长。预计 21-23年公司营收 16.53、23.92、31.73亿元，归母净利润0.61、1.62、2.86亿元。考虑到公司未来在高端材料领域的平台化优势与高成长性，我们给予公司 2022年 45倍 PE，目标价 32.24元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示公司特种工程塑料放量不及预期的风险；特种工程塑料行业竞争加剧的风险；海外企业面对国产化浪潮下的压价风险；原料价格大幅波动的风险。

事件：（1）公司发布2021Q1业绩预告，预计实现归母净利润0.20~0.25亿元，同比+441.62%~+577.03%。（2）公司拟投资3亿元在重庆长寿建设年产2万吨LCP树脂材料项目。 QQ11业绩实现大幅增长，LLCP需求快速释放。 2020Q1，受疫情影响，我国汽车及家电市场需求低迷，传统改性塑料行业受到较大冲击，叠加公司股权激励摊销、研发费用大幅增长等因素，公司去年同期归母净利润受到较大影响。2021Q1，一方面，由于LCP材料需求快速增加，公司于2020年新增的产能得到有效释放，带动公司利润增长；另一方面，公司产品结构优化，高端产品占比提升，毛利率有所改善。 公司拟投建22万吨LLCP，竞争力有望持续提升。 5G用LCP材料较为高端且应用场景广阔，公司紧抓进口替代机遇、与客户共同开发，产品受到下游通讯及消费电子、汽车电子、电气等行业客户的充分认可，公司LCP材料订单快速增长。为更好地满足客户需求，公司拟在重庆长寿投资3亿元建设年产2万吨LCP树脂材料项目，建设期自2021年4月起，计划于2022年6月投产（拟定）。项目建成并计算公司现有LCP材料产能情况后，公司将具备年产2.5万吨LCP树脂能力，可供公司年产3.5万吨LCP复合材料并满足下游薄膜行业客户的树脂材料需求。公司竞争力有望持续提升。 重庆特种材料项目预计今年起陆续落地。 据2020年报，公司定增项目重庆长寿1万吨/年高性能聚酰胺和1万吨/年高性能聚砜（分2期建设）目前在顺利推进建设，并计划于2021年逐步投产相关产能，其中PPA已通过下游汽车电子继电器客户的测试和验证工作，进入批量供应阶段。公司将利用重庆的区位优势实现在华南、华东和西南地区的产业布局，同时，项目产品将与公司现有特种工程高分子材料形成协同，实现进口替代、提高公司竞争力。另外，公司3月20日公布新的对外投资，拟投资5.25亿元在湖州市建设年产10,000吨高性能新材料及半导体、5G通讯装备项目，本次投资有望助力公司向下游产业链延伸，满足现有及新增客户产品需求，增强含氟材料市场竞争力。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为1.31、2.04、3.30亿元。 风险提示：新材料认证及推广不及预期；项目投建不及预期；传统产品需求及价格下滑。

事件：2020全年，公司实现收入11.53亿元，同比+28.07%；实现归母净利润0.65亿元，同比+36.79%；实现扣非后归母净利润0.55亿元，同比+200.04%。单四季度，公司实现收入3.97亿元，同比+48.45%，环比+49.75%；实现归母净利润0.18亿元，同比-29.51%，环比+73.21%；实现扣非后归母净利润0.14亿元，同比+397.47%，环比+96.61%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），以资本公积每10股转增7股。 产品结构优化升级，LCP及PTFE表现亮眼。去年受疫情影响，我国汽车及家电市场需求低迷，传统改性塑料行业受到较大冲击，公司优化客户结构，并抓住口罩熔喷料机会，改性通用塑料板块实现收入+59%至4.49亿元。另外，公司充分利用高分子合成优势，开拓高端产品市场，工程塑料板块实现收入+36%至6.43亿元。受益5G和OLED推广，公司LCP及PTFE持续放量，（1）2020年9月新增5000吨LCP产能投产（公司公告，投产后产能合计8000吨），LCP去年收入增幅达63%，作为公司LCP研发生产主体的沃特特种2019年实现扭亏为盈、2020全年实现净利润840万元（上半年172万元）。（2）公司PTFE薄膜材料成功实现在高频PCB行业的量产应用，并且在通讯及电子平板显示领域也实现了规模化应用，公司收购的主营PTFE的德清科赛2019年实现净利润946万元，2020全年达1943万元（上半年650万元）。公司产品结构优化，高端产品占比提升，综合毛利率较2019年+1.66pct至18.53%。 重庆特种材料项目预计今年起陆续落地。公司2020年定增项目重庆长寿1万吨/年高性能聚酰胺和1万吨/年高性能聚砜（分2期建设）目前在顺利推进建设，并计划于2021年逐步投产相关产能（据公告）。公司PPA已通过下游汽车电子继电器客户的测试和验证工作，进入批量供应阶段。公司将利用重庆的区位优势实现在华南、华东和西南地区的产业布局，同时，项目产品将与公司现有特种工程高分子材料形成协同，实现进口替代、提高公司竞争力。另外，公司3月20日公布新的对外投资，拟投资5.25亿元在湖州市建设年产10,000吨高性能新材料及半导体、5G通讯装备项目，本次投资有望助力公司向下游产业链延伸，满足现有及新增客户产品需求，增强含氟材料市场竞争力。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为1.31、2.04、3.30亿元。 风险提示：新材料认证及推广不及预期；项目投建不及预期；传统产品需求及价格下滑。

募投项目产能释放叠加行业景气度高位，盈利有所改善 公司发布了2020年财报，全年实现营业收入11.53亿元（同比28.07%），归母净利润0.65亿元（同比36.79%），毛利率和净利率分别为18.53%和6.23%，分别同比增加1.67和0.54pct。其中2020Q4单季度实现营收3.97亿元（同比48.45%）创下单季度新高，归母净利润0.18亿元（同比-29.51%）。公司主营产品工程塑料合金和改性通用塑料都属于改性塑料行业，2020年行业景气持续好转，在此带动之下公司盈利能力明显改善。公司IPO募投项目进入产能释放阶段，江苏沃特报告期内实现销售收入29,134.59万元，同比增长169.64%；净利润3,589.06万元，同比增长1,380.88%。 新建聚酰胺和聚砜项目，加码特种工程塑料布局 公司近年针对电子通讯制造产业等高端行业对材料高频化、精密化、集成化的要求，加大了在高端领域的材料研发和投入。公司2014年收购韩国三星的LCP业务，2019年并购浙江科赛新增PTFE产品，这两种新材料电学性能优秀，在5G高频信号传输以及半导体制造领域有重要的应用，未来有望成为公司业绩增长的新动力。公司2020年非公开发行股票计划募集资金4.3亿元，其中投入3.0亿元用于建设2万吨特种工程塑料聚酰胺和聚砜（二者各1万吨产能，分三期建成）。新增的聚酰胺和聚砜产品由于性能优异，在电子通讯、交通运输、机械制造、医疗器械等领域有重要应用。 科赛完成业绩承诺，加大半导体5G新材料投入力度 去年公司的含氟类工程高分子进展较快，在下游半导体加工、5G通讯、平板显示等行业有较多应用，氟材料制造平台浙江科赛去年实现归母净利润1943万元，顺利完成2020年度业绩承诺。为了更好地满足客户产品需求，公司计划投资5.25亿元在湖州新建年产10,000吨高性能新材料项目，在半导体、5G通讯装备领域加大投入。 风险提示： 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；上游原材料大幅涨价。 投资建议：维持“增持”评级。 我们看好公司在特种工程塑料方向的持续发展，预计2021-2023年归母净利润0.80/1.06/1.35亿元，同比23.4%/32.2%/27.7%，摊薄EPS为0.60/0.79/1.01元，对应PE为20.3/16.0/14.3，维持“增持”评级

1、受益于改性塑料行业景气回升,公司去年盈利明显改善。公司主营产品工程塑料合金和改性通用塑料都属于改性塑料行业,2018年行业景气触底之后开始明显回升,在此带动之下公司毛利率有所改善。由于公司近年加强了并购活动以及实施核心员工股权激励,期间费用率有所升高,使得公司扣非净利润改善幅度有限。公司近年整体经营稳健,积极与华为、大疆、中兴、阿里、小米、海信、富士康、联想、日本大金、索尼、韩国晓星等国内外知名客户间开展合作,主动改善产品结构以及客户质量,经营性现金流明显好转。 2、公司积极开拓LCP和PTFE等特种工程塑料产品,向5G、半导体等高端应用场景转型。公司近年针对电子通讯制造产业等高端行业对材料高频化、精密化、集成化的要求,加大了在高端领域的材料研发和投入。公司2014年收购韩国三星的LCP业务,2019年并购浙江科赛新增PTFE产品,这两种新材料由于其优秀的电学性能,在5G高频信号传输以及半导体制造领域有重要的应用,未来有望成为公司业绩增长的新动力。 3、公司非公开发行股票方案公布,继续加码特种工程塑料。公司本次非公开发行股票计划募集资金4.3亿元,其中投入3.0亿元用于建设2万吨特种工程塑料聚酰胺和聚砜(二者各1万吨产能,分三期建成)。新增产品由于性能优异,在电子通讯、交通运输、机械制造、医疗器械等领域有重要应用,同时可以与公司现有特种工程塑料体系实现产品协同,完善公司在特种工程塑料产业的布局。 投资建议:根据我们对公司业务拆分后的营收及成本预测,预计公司2020-2022年营收达到10.57/13.02/15.52亿元,净利润达到0.59/0.65/0.71亿元,同比增速为25/11/9%。暂不考虑本次非公开发行对股份数的影响,未来3年公司EPS为0.50/0.55/0.60元/股,对应当前PE为54/49/45倍。我们看好公司未来在特种工程塑料业务方向的持续发展,针对高端应用场景持续推出高性能产品,顺应国产替代的趋势。在产品结构和客户质量双重改善的情况下,公司整体毛利率有较大提升空间。我们首次覆盖公司,给予“增持”评级。 风险提示:1)疫情影响下游企业复工进度;2)新项目建设进展低于预期;3)原材料价格短期内大幅上涨。

事件:2019年公司实现收入9.00亿元,同比+11.38%,实现归母净利润4733万元,同比+35.05%,实现扣非后归母净利润1841万元,同比-33.00%。公司拟每10股派发现金红利0.8元(含税)。 公司扩大新材料销售,有效弥补传统改性塑料景气下滑。 2019年我国汽车及家电市场需求低迷,传统改性塑料行业受到较大冲击,公司改性通用塑料板块收入下滑6.85%。但公司积极开拓及推出差异化材料、并开展外延收购,提升高端产品结构占比,是公司逆势而上、实现收入业绩双增的主要原因:从公司披露的数据和我们的拆分中可以推测,公司工程塑料合金业务收入4.72亿元,同比+20.85%,主要是LCP销售大幅增长(沃特特种2019年营业收入6017万元,同比增长106.57%)及PTFE(德清科赛并表,2019年实现收入9303万元)贡献的。 另外,公司扣非净利润同比下滑主要是受股权激励摊销、支付并购中介费、重庆项目前期投入及承兑汇票进行坏账计提等费用合计1424万元影响。 LCP及PTFE盈利性提升,公司经营现金流明显改善。 2019年,作为公司LCP研发生产主体的沃特特种实现净利润71万元,扭亏为盈(2017-2018年分别亏损944和561万元);公司收购的主营PTFE的德清科赛实现净利润946万元,净利率提升至10%(2017-2018年分别为3%/8%)。我们认为这是公司LCP生产负荷显著提升以及PTFE放量所致。5G用LCP及PTFE材料较为高端且应用场景广阔,公司紧抓进口替代机遇、与客户共同开发,产品销量将受益增长,盈利能力也有望继续提升。另外,公司今年经营现金流净额亦有显著改善,扭亏为正,主要是公司产品及客户结构优化、货款回收能力提高等原因所致。由此可以看出,公司在不断优化经营管控,并且高端产品的客户认可度高,是国内细分产品的龙头。 重庆特种材料项目是公司下一看点。 公司拟投资5亿元在重庆长寿建设1万吨/年高性能聚酰胺和1万吨/年高性能聚砜产品项目,建设期两年。一方面,公司可以利用重庆的区位优势实现在华南、华东和西南地区的产业布局,另一方面,项目产品将与公司现有特种工程高分子材料形成协同,实现进口替代、提高公司竞争力。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为0.54、0.62、0.68亿元。 风险提示:价格大幅下滑;下游需求下滑;项目投建不及预期。

事项: 公司发布公告: (1)2019年前三季度实现营业收入 6.32亿元,同比+14.50%,实现归母净利润 0.23亿元,同比-3.46%。单三季度实现营业收入 2.43亿元,同比+34.69%,环比+8.87%,实现归母净利润 0.06亿元,同比+5.85%,环比-45.36%。 (2)考虑宏观政策、市场环境、融资成本和融资期限等因素的影响,公司停止发行可转债。 (3)公司拟变更首发募集资金 7,753.22万元用于“总部基地项目”及“支付德清科赛 51%股权部分收购价款”。 评论: 主业改性塑料景气低点, 5G 材料销售快速增长。 汽车和家电市场呈现增速放缓甚至下滑的情况,公司拓展及深化客户合作,改性塑料业务保持比较稳定的销售规模和盈利水平。 5G 材料方面, (1)公司 2014年收购三星精密 LCP 全部业务,是全球唯一一家可以连续法生产 3个型号 LCP 树脂及复材的企业,现有产能 3000t/a。今年上半年,公司连接器用 LCP 粒子销售表现亮眼,销量+108%。另外, LCP 膜是 5G 手机天线材料的最佳选择,公司膜级 LCP 正在突破中,有望实现进口替代。 (2) PTFE 是 5G 基站 PCB 的最佳填充材料,空间近 130亿,公司收购的德清科赛已具备 PTFE 薄膜量产能力,该产品目前处于下游验证阶段。 5G 预商用化及进口替代加速进行,公司作为国内 LCP 及PTFE 领先企业有望大幅受益。 单三季度业绩环比下滑较多主要因为政府补助减少,看好公司 LCP 及 PTFE产能利用率提高带来的盈利能力提升。 公司单三季度毛利润为 0.42亿元,环比+6.90%,与收入增幅吻合。而归母净利润环比下滑 45.36%主要因为第三季度其他收益为 100万元、而第二季度为 573万元;另外,管理及研发费用也有所增加。公司前三季度毛利率达到 17.36%,较去年同期提高 0.49pct,其中第三季度毛利率为 17.12%,较去年同期提高 1.18pct,我们认为主要是 5G 材料销售占比增加所致。随着公司 LCP 销售量的增加,作为公司 LCP 研发生产主体的江苏沃特特种材料的利润亏损在逐渐收窄,随着 LCP 生产负荷的提升以及 PTFE 的放量,公司盈利能力有望明显提升。 拟变更部分募投资金用于总部基地项目建设,加速公司研发储备产业化。 公司总部办公地是通过租赁取得,建设总部将提升公司运行效率、整合优化研发资源、强化创新实力、满足未来增长的场地需求。项目建成后,公司料将充分发挥自有物业优势,升级公司现有院士工作站和工程技术研究中心的建设标准,通过推进高频通讯材料研发中心、传感器材料研发中心、以及轻量化材料研发中心的建设,推进更多智力资源的成果转化,提升研发实力和竞争力。 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持预测公司 19-21年净利润分别为0.42/0.53/0.65亿元,对应 EPS 分别为 0.35/0.45/0.55元,目前股价对应 PE 分别为 69/54/44倍;结合明年业绩及 60X PE 水平预期, 调整目标价至 26.86元,维持“推荐”评级。 风险提示: 产品价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期;安全环保风险。

改性塑料企业,布局 5G 产业链。 公司 2017年 6月上市, 主要从事改性工程塑料、改性通用塑料以及高性能功能高分子材料的研发、生产、销售和技术服务。 公司液晶高分子( LCP)材料、聚四氟乙烯材料( PTFE)、改性 PPE 系列产品以及碳纤维、碳纳米管复合材料在业内具有领先的技术水平。 2014年 7月,公司购买三星 LCP 生产线及相关无形资产, 2019年公司以自有资金收购德清科赛 51%股权,进入高频通讯线路板用 PTFE 薄膜材料领域,丰富及延伸公司产业链,在 5G 产业领域形成从基站到终端的齐备的高分子材料解决方案。 改性塑料成本端未来压力减轻。 公司生产所需要主要原材料为 PC、 PS、 PPO、ABS、 PP 等聚合物树脂,五大原材料的采购金额占比大约八成左右,对公司成本端的影响巨大。 PC 是公司主要的原材料之一,其成本约占公司成本的两成左右。 随着鲁西化工等新产能的投放, 2018年下半年开始, PC 价格开始下降。 未来两年,国内仍有接近 300万吨的新产能等待投放,预计 PC 的价格未来将承压,公司成本端的压力有望减轻。 LPC 前景向好,国产化机遇不容错过。 液晶高分子( LCP)是一种各向异性的、由刚性分子链构成的芳香族聚酯类高分子材料,具有低吸湿性、耐化学腐蚀性、良好的耐候性、耐热性、阻燃性以及低介电常数和低介电损耗因数等特点,广泛应用于电子电器、航空航天、国防军工、光电通讯等高新技术领域。 5G 对材料的介电常数和接电损耗要求更高, LCP 是替代 PI 的材料。未来,随着 5G 范围的扩大,特别是存量手机市场的巨大替换需求, LCP 材料的需求有望大幅提升,预计其市场空间达到数十亿元。 沃特股份于 2014年收购三星精密的全部LCP 业务,是目前全球唯一可以连续法生产 3个型号 LCP 树脂及复材的企业,目前具备产能 3000吨/年,与多个客户开展合作,参与相关材料的国产化机会。 盈利预测与评级。 我们选取和公司一样有 LCP 业务的金发科技、普利特,改性塑料业务的国恩股份和道恩股份为公司的参考公司。预计公司 2019-2021年EPS 分别为 0.41元、0.64元、1.03元,2019-2021年归母净利润复合增速 52%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 安全环保的风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险,原材料价格波动的风险,下游需求疲软的风险,汇率波动的风险。

改性塑料行业景气低点,公司积极开拓市场及客户维持主业稳定。因受到全球经济不确定性增加带来的经济增速放缓、国内消费持续走低、汽车国六排放标准实施等综合因素影响,公司改性高分子材料主要应用领域的汽车和家电市场呈现增速放缓甚至下滑的情况。上半年我国汽车销量同比下降12.4%,家电市场零售额同比下降2.1%。面对行业景气低位,公司努力与原有客户深度合作、并积极开发新的产品应用及客户,从而保持比较稳定的销售规模和盈利水平,销售收入略增4.72%,归母净利润小幅下滑6.70%、低于汽车下滑程度。现金流方面,由于去年大量储备原材料、经营性现金流为负;今年上半年货款收回导致现金流改善明显。 收购德清科赛布局高频PCB用PTFE,打破日欧垄断。公司以自有资金收购德清科赛51%股权,丰富及延伸公司产品链,在5G产业领域形成了从基站到终端的齐备的高分子材料解决方案,成功实现高频通讯线路板用PTFE薄膜材料的规模化生产,可以根据客户需求提供不同性能要求的薄膜材料产品。相关材料性能经测试已具备业内领先水平,并打破日本、欧洲等高频通讯线路板基础材料的垄断地位。PTFE是5G基站PCB的最佳填充材料,空间近130亿,公司PTFE膜材料国内领先,产品已进入客户验证阶段,通过后将在5G浪潮中大幅受益。 受益5G预商用化及进口替代加速,LCP材料销售实现突破。公司2014年收购三星精密LCP全部业务,是全球唯一一家可以连续法生产3个型号LCP树脂及复材的企业,现有产能3000t/a,材料产品在5G高速连接器、振子等方面得到成功推广和应用,并且针对传统材料无法适应新通讯条件下的环保、低吸水要求,公司LCP材料成功取代传统材料产品。此外,公司成功开发薄膜及纤维级LCP,膜材料应用有望突破、实现进口替代。受益于5G产业的预商用化及国产供应链进口替代的加速进行,公司LCP材料销量较去年同期增加108%。 盈利预测、估值及投资评级。汽车及家电市场继续下滑,我们调整公司19-21年净利润预测至0.42/0.53/0.65亿元(19-20年原预测值为0.55/0.80亿元),对应EPS分别为0.35/0.45/0.55元,目前股价对应PE分别为62/49/40倍;考虑5G快速发展、中美贸易战下进口替代紧迫性加剧,公司作为相关材料稀缺标的,结合65X PE水平预期,给予目标价22.8元,调整至“推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期;安全环保风险。

沃特股份:5G 材料研发持续推进 沃特股份产品包括工程塑料合金、特种工程塑料以及改性通用塑料,主要应用为通讯、电子、家电、办公设备、航空等领域。公司 5G 材料研发持续推进,围绕 5G 基站及通讯终端的材料开展材料研发和制备工艺研究。 高频 PCB 产业东移,上游 PTFE 迎来风口 5G 时代,高频 PCB 产业链下游基站端硬件架构升级,向中游的高频覆铜板及上游原材料传导增量需求。PTFE 作为高频覆铜板的主流方案,在 5G基站建设周期中将实现量价齐升。在 PTFE 领域,国内 PTFE 需求空间较大,但供应长期由海外巨头掌握,沃特股份作为稀缺掌握 PTFE 材料研发技术的企业未来国产替代空间可观。 5G 终端天线工艺升级,LCP 材料方兴未艾 LCP 材料适用于高频器件制造,在 5G 高频领域有望成为终端注塑件及天线重要的上游原材料。国内厂商聚焦下游领域,未来有望向上游传导实现LCP 产业链国产替代。当前公司的 LCP 材料产品具备参与全球技术竞争能力,随着 5G 建设的推进,公司有望凭借自身技术积累及性价比优势,改变上中游长期被海外供应商占据的局面。 投资评级 沃特股份作为国内稀缺的 PTFE 材料厂商及 LCP 材料技术领先企业,随着5G 推进驱动移动终端天线、基站高频 PCB 导入增量,及工业领域广阔空间。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.51/1.01/2.23元,按照最新收盘价对应 PE 分别为 37.57/18.97/8.59倍。考虑到可比公司估值,我们给予公司 2019年 0.5xPEG,结合 2019-2021年的业绩复合增速,对应 19年48xPE,公司合理价值为 24.48元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 5G 进程不达预期;客户渗透由于认证、技术等原因不及预期;新晋业务产能不及预期;环保政策下成本抬升;行业竞争加剧;下游需求环境变化。