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沃特股份 基础化工业 2020-06-30 26.66 -- -- 32.65 22.47% -- 32.65 22.47% -- 详细
1、受益于改性塑料行业景气回升,公司去年盈利明显改善。公司主营产品工程塑料合金和改性通用塑料都属于改性塑料行业,2018年行业景气触底之后开始明显回升,在此带动之下公司毛利率有所改善。由于公司近年加强了并购活动以及实施核心员工股权激励,期间费用率有所升高,使得公司扣非净利润改善幅度有限。公司近年整体经营稳健,积极与华为、大疆、中兴、阿里、小米、海信、富士康、联想、日本大金、索尼、韩国晓星等国内外知名客户间开展合作,主动改善产品结构以及客户质量,经营性现金流明显好转。 2、公司积极开拓LCP和PTFE等特种工程塑料产品,向5G、半导体等高端应用场景转型。公司近年针对电子通讯制造产业等高端行业对材料高频化、精密化、集成化的要求,加大了在高端领域的材料研发和投入。公司2014年收购韩国三星的LCP业务,2019年并购浙江科赛新增PTFE产品,这两种新材料由于其优秀的电学性能,在5G高频信号传输以及半导体制造领域有重要的应用,未来有望成为公司业绩增长的新动力。 3、公司非公开发行股票方案公布,继续加码特种工程塑料。公司本次非公开发行股票计划募集资金4.3亿元,其中投入3.0亿元用于建设2万吨特种工程塑料聚酰胺和聚砜(二者各1万吨产能,分三期建成)。新增产品由于性能优异,在电子通讯、交通运输、机械制造、医疗器械等领域有重要应用,同时可以与公司现有特种工程塑料体系实现产品协同,完善公司在特种工程塑料产业的布局。 投资建议:根据我们对公司业务拆分后的营收及成本预测,预计公司2020-2022年营收达到10.57/13.02/15.52亿元,净利润达到0.59/0.65/0.71亿元,同比增速为25/11/9%。暂不考虑本次非公开发行对股份数的影响,未来3年公司EPS为0.50/0.55/0.60元/股,对应当前PE为54/49/45倍。我们看好公司未来在特种工程塑料业务方向的持续发展,针对高端应用场景持续推出高性能产品,顺应国产替代的趋势。在产品结构和客户质量双重改善的情况下,公司整体毛利率有较大提升空间。我们首次覆盖公司,给予“增持”评级。 风险提示:1)疫情影响下游企业复工进度;2)新项目建设进展低于预期;3)原材料价格短期内大幅上涨。
沃特股份 基础化工业 2020-04-20 30.17 32.91 3.92% 31.66 4.66%
32.80 8.72% -- 详细
事件:2019年公司实现收入9.00亿元,同比+11.38%,实现归母净利润4733万元,同比+35.05%,实现扣非后归母净利润1841万元,同比-33.00%。公司拟每10股派发现金红利0.8元(含税)。 公司扩大新材料销售,有效弥补传统改性塑料景气下滑。 2019年我国汽车及家电市场需求低迷,传统改性塑料行业受到较大冲击,公司改性通用塑料板块收入下滑6.85%。但公司积极开拓及推出差异化材料、并开展外延收购,提升高端产品结构占比,是公司逆势而上、实现收入业绩双增的主要原因:从公司披露的数据和我们的拆分中可以推测,公司工程塑料合金业务收入4.72亿元,同比+20.85%,主要是LCP销售大幅增长(沃特特种2019年营业收入6017万元,同比增长106.57%)及PTFE(德清科赛并表,2019年实现收入9303万元)贡献的。 另外,公司扣非净利润同比下滑主要是受股权激励摊销、支付并购中介费、重庆项目前期投入及承兑汇票进行坏账计提等费用合计1424万元影响。 LCP及PTFE盈利性提升,公司经营现金流明显改善。 2019年,作为公司LCP研发生产主体的沃特特种实现净利润71万元,扭亏为盈(2017-2018年分别亏损944和561万元);公司收购的主营PTFE的德清科赛实现净利润946万元,净利率提升至10%(2017-2018年分别为3%/8%)。我们认为这是公司LCP生产负荷显著提升以及PTFE放量所致。5G用LCP及PTFE材料较为高端且应用场景广阔,公司紧抓进口替代机遇、与客户共同开发,产品销量将受益增长,盈利能力也有望继续提升。另外,公司今年经营现金流净额亦有显著改善,扭亏为正,主要是公司产品及客户结构优化、货款回收能力提高等原因所致。由此可以看出,公司在不断优化经营管控,并且高端产品的客户认可度高,是国内细分产品的龙头。 重庆特种材料项目是公司下一看点。 公司拟投资5亿元在重庆长寿建设1万吨/年高性能聚酰胺和1万吨/年高性能聚砜产品项目,建设期两年。一方面,公司可以利用重庆的区位优势实现在华南、华东和西南地区的产业布局,另一方面,项目产品将与公司现有特种工程高分子材料形成协同,实现进口替代、提高公司竞争力。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为0.54、0.62、0.68亿元。 风险提示:价格大幅下滑;下游需求下滑;项目投建不及预期。
沃特股份 基础化工业 2019-11-04 23.22 26.78 -- 25.12 8.18%
27.00 16.28%
详细
事项: 公司发布公告: (1)2019年前三季度实现营业收入 6.32亿元,同比+14.50%,实现归母净利润 0.23亿元,同比-3.46%。单三季度实现营业收入 2.43亿元,同比+34.69%,环比+8.87%,实现归母净利润 0.06亿元,同比+5.85%,环比-45.36%。 (2)考虑宏观政策、市场环境、融资成本和融资期限等因素的影响,公司停止发行可转债。 (3)公司拟变更首发募集资金 7,753.22万元用于“总部基地项目”及“支付德清科赛 51%股权部分收购价款”。 评论: 主业改性塑料景气低点, 5G 材料销售快速增长。 汽车和家电市场呈现增速放缓甚至下滑的情况,公司拓展及深化客户合作,改性塑料业务保持比较稳定的销售规模和盈利水平。 5G 材料方面, (1)公司 2014年收购三星精密 LCP 全部业务,是全球唯一一家可以连续法生产 3个型号 LCP 树脂及复材的企业,现有产能 3000t/a。今年上半年,公司连接器用 LCP 粒子销售表现亮眼,销量+108%。另外, LCP 膜是 5G 手机天线材料的最佳选择,公司膜级 LCP 正在突破中,有望实现进口替代。 (2) PTFE 是 5G 基站 PCB 的最佳填充材料,空间近 130亿,公司收购的德清科赛已具备 PTFE 薄膜量产能力,该产品目前处于下游验证阶段。 5G 预商用化及进口替代加速进行,公司作为国内 LCP 及PTFE 领先企业有望大幅受益。 单三季度业绩环比下滑较多主要因为政府补助减少,看好公司 LCP 及 PTFE产能利用率提高带来的盈利能力提升。 公司单三季度毛利润为 0.42亿元,环比+6.90%,与收入增幅吻合。而归母净利润环比下滑 45.36%主要因为第三季度其他收益为 100万元、而第二季度为 573万元;另外,管理及研发费用也有所增加。公司前三季度毛利率达到 17.36%,较去年同期提高 0.49pct,其中第三季度毛利率为 17.12%,较去年同期提高 1.18pct,我们认为主要是 5G 材料销售占比增加所致。随着公司 LCP 销售量的增加,作为公司 LCP 研发生产主体的江苏沃特特种材料的利润亏损在逐渐收窄,随着 LCP 生产负荷的提升以及 PTFE 的放量,公司盈利能力有望明显提升。 拟变更部分募投资金用于总部基地项目建设,加速公司研发储备产业化。 公司总部办公地是通过租赁取得,建设总部将提升公司运行效率、整合优化研发资源、强化创新实力、满足未来增长的场地需求。项目建成后,公司料将充分发挥自有物业优势,升级公司现有院士工作站和工程技术研究中心的建设标准,通过推进高频通讯材料研发中心、传感器材料研发中心、以及轻量化材料研发中心的建设,推进更多智力资源的成果转化,提升研发实力和竞争力。 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持预测公司 19-21年净利润分别为0.42/0.53/0.65亿元,对应 EPS 分别为 0.35/0.45/0.55元,目前股价对应 PE 分别为 69/54/44倍;结合明年业绩及 60X PE 水平预期, 调整目标价至 26.86元,维持“推荐”评级。 风险提示: 产品价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期;安全环保风险。
沃特股份 基础化工业 2019-10-16 28.46 -- -- 27.38 -3.79%
27.38 -3.79%
详细
改性塑料企业,布局 5G 产业链。 公司 2017年 6月上市, 主要从事改性工程塑料、改性通用塑料以及高性能功能高分子材料的研发、生产、销售和技术服务。 公司液晶高分子( LCP)材料、聚四氟乙烯材料( PTFE)、改性 PPE 系列产品以及碳纤维、碳纳米管复合材料在业内具有领先的技术水平。 2014年 7月,公司购买三星 LCP 生产线及相关无形资产, 2019年公司以自有资金收购德清科赛 51%股权,进入高频通讯线路板用 PTFE 薄膜材料领域,丰富及延伸公司产业链,在 5G 产业领域形成从基站到终端的齐备的高分子材料解决方案。 改性塑料成本端未来压力减轻。 公司生产所需要主要原材料为 PC、 PS、 PPO、ABS、 PP 等聚合物树脂,五大原材料的采购金额占比大约八成左右,对公司成本端的影响巨大。 PC 是公司主要的原材料之一,其成本约占公司成本的两成左右。 随着鲁西化工等新产能的投放, 2018年下半年开始, PC 价格开始下降。 未来两年,国内仍有接近 300万吨的新产能等待投放,预计 PC 的价格未来将承压,公司成本端的压力有望减轻。 LPC 前景向好,国产化机遇不容错过。 液晶高分子( LCP)是一种各向异性的、由刚性分子链构成的芳香族聚酯类高分子材料,具有低吸湿性、耐化学腐蚀性、良好的耐候性、耐热性、阻燃性以及低介电常数和低介电损耗因数等特点,广泛应用于电子电器、航空航天、国防军工、光电通讯等高新技术领域。 5G 对材料的介电常数和接电损耗要求更高, LCP 是替代 PI 的材料。未来,随着 5G 范围的扩大,特别是存量手机市场的巨大替换需求, LCP 材料的需求有望大幅提升,预计其市场空间达到数十亿元。 沃特股份于 2014年收购三星精密的全部LCP 业务,是目前全球唯一可以连续法生产 3个型号 LCP 树脂及复材的企业,目前具备产能 3000吨/年,与多个客户开展合作,参与相关材料的国产化机会。 盈利预测与评级。 我们选取和公司一样有 LCP 业务的金发科技、普利特,改性塑料业务的国恩股份和道恩股份为公司的参考公司。预计公司 2019-2021年EPS 分别为 0.41元、0.64元、1.03元,2019-2021年归母净利润复合增速 52%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 安全环保的风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险,原材料价格波动的风险,下游需求疲软的风险,汇率波动的风险。
沃特股份 基础化工业 2019-09-02 22.22 22.74 -- 27.19 22.37%
28.51 28.31%
详细
改性塑料行业景气低点,公司积极开拓市场及客户维持主业稳定。因受到全球经济不确定性增加带来的经济增速放缓、国内消费持续走低、汽车国六排放标准实施等综合因素影响,公司改性高分子材料主要应用领域的汽车和家电市场呈现增速放缓甚至下滑的情况。上半年我国汽车销量同比下降12.4%,家电市场零售额同比下降2.1%。面对行业景气低位,公司努力与原有客户深度合作、并积极开发新的产品应用及客户,从而保持比较稳定的销售规模和盈利水平,销售收入略增4.72%,归母净利润小幅下滑6.70%、低于汽车下滑程度。现金流方面,由于去年大量储备原材料、经营性现金流为负;今年上半年货款收回导致现金流改善明显。 收购德清科赛布局高频PCB用PTFE,打破日欧垄断。公司以自有资金收购德清科赛51%股权,丰富及延伸公司产品链,在5G产业领域形成了从基站到终端的齐备的高分子材料解决方案,成功实现高频通讯线路板用PTFE薄膜材料的规模化生产,可以根据客户需求提供不同性能要求的薄膜材料产品。相关材料性能经测试已具备业内领先水平,并打破日本、欧洲等高频通讯线路板基础材料的垄断地位。PTFE是5G基站PCB的最佳填充材料,空间近130亿,公司PTFE膜材料国内领先,产品已进入客户验证阶段,通过后将在5G浪潮中大幅受益。 受益5G预商用化及进口替代加速,LCP材料销售实现突破。公司2014年收购三星精密LCP全部业务,是全球唯一一家可以连续法生产3个型号LCP树脂及复材的企业,现有产能3000t/a,材料产品在5G高速连接器、振子等方面得到成功推广和应用,并且针对传统材料无法适应新通讯条件下的环保、低吸水要求,公司LCP材料成功取代传统材料产品。此外,公司成功开发薄膜及纤维级LCP,膜材料应用有望突破、实现进口替代。受益于5G产业的预商用化及国产供应链进口替代的加速进行,公司LCP材料销量较去年同期增加108%。 盈利预测、估值及投资评级。汽车及家电市场继续下滑,我们调整公司19-21年净利润预测至0.42/0.53/0.65亿元(19-20年原预测值为0.55/0.80亿元),对应EPS分别为0.35/0.45/0.55元,目前股价对应PE分别为62/49/40倍;考虑5G快速发展、中美贸易战下进口替代紧迫性加剧,公司作为相关材料稀缺标的,结合65X PE水平预期,给予目标价22.8元,调整至“推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期;安全环保风险。
沃特股份 基础化工业 2019-05-23 19.75 -- -- 22.88 15.85%
22.88 15.85%
详细
沃特股份:5G 材料研发持续推进 沃特股份产品包括工程塑料合金、特种工程塑料以及改性通用塑料,主要应用为通讯、电子、家电、办公设备、航空等领域。公司 5G 材料研发持续推进,围绕 5G 基站及通讯终端的材料开展材料研发和制备工艺研究。 高频 PCB 产业东移,上游 PTFE 迎来风口 5G 时代,高频 PCB 产业链下游基站端硬件架构升级,向中游的高频覆铜板及上游原材料传导增量需求。PTFE 作为高频覆铜板的主流方案,在 5G基站建设周期中将实现量价齐升。在 PTFE 领域,国内 PTFE 需求空间较大,但供应长期由海外巨头掌握,沃特股份作为稀缺掌握 PTFE 材料研发技术的企业未来国产替代空间可观。 5G 终端天线工艺升级,LCP 材料方兴未艾 LCP 材料适用于高频器件制造,在 5G 高频领域有望成为终端注塑件及天线重要的上游原材料。国内厂商聚焦下游领域,未来有望向上游传导实现LCP 产业链国产替代。当前公司的 LCP 材料产品具备参与全球技术竞争能力,随着 5G 建设的推进,公司有望凭借自身技术积累及性价比优势,改变上中游长期被海外供应商占据的局面。 投资评级 沃特股份作为国内稀缺的 PTFE 材料厂商及 LCP 材料技术领先企业,随着5G 推进驱动移动终端天线、基站高频 PCB 导入增量,及工业领域广阔空间。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.51/1.01/2.23元,按照最新收盘价对应 PE 分别为 37.57/18.97/8.59倍。考虑到可比公司估值,我们给予公司 2019年 0.5xPEG,结合 2019-2021年的业绩复合增速,对应 19年48xPE,公司合理价值为 24.48元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 5G 进程不达预期;客户渗透由于认证、技术等原因不及预期;新晋业务产能不及预期;环保政策下成本抬升;行业竞争加剧;下游需求环境变化。
沃特股份 基础化工业 2019-03-29 20.94 30.38 -- 24.89 18.52%
24.82 18.53%
详细
公司是国内改性塑料领军企业,积极布局5G材料探寻突破。公司主要产品为改性塑料及高性能高分子材料,客户包括富士康、三星、联想、中兴通讯、海信、创维等电子电气、家电行业的国内外知名企业。公司首发项目预计新增改性塑料产能12万吨/年,贡献净利润2.6亿,公司业绩体量有望翻10倍。改性塑料行业景气低迷,公司通过外延并购积极布局5G材料如PTFE、LCP等,有望实现从改性塑料“小而美”向国内5G材料领军企业的转型。 5G基站用高频PCB迎快速发展,拉动PTFE基材需求高增长,公司作为国内唯一可供高频PCB用PTFE企业有望充分受益。5G对基站PCB要求更高的集成度,作为PCB关键填充材料之一,PTFE因其优秀的电性能是最佳的填充材料,新一波基站建设将给PTFE带来近130亿市场空间。公司收购德清科赛51%股权布局PTFE,德清科赛是业内领先的含氟高分子材料企业,高频设备用薄膜已形成量产,公司是国内唯一可供高频PCB用PTFE的企业,有望在5G及进口替代浪潮中大幅受益。 5G手机天线用FPC基材升级,LCP为最优选择,公司LCP生产技术具有全球竞争力,有望在核心材料国产化进程中率先突破。5G使用更加高频的信号,对材料的介电常数和介电损耗等有更高要求,LCP作为最优的替代PI的FPC基材,已在连接器及iphone手机天线上实现应用。随着5G范围的扩大,LCP材料需求料将快速增长,预计空间可达47亿。公司14年收购三星精密LCP全部业务,拥有LCP产能3kt/a,目前公司产品应用于精密电子连接器、接插件等领域。公司已成功开发薄膜及纤维级LCP并在对相关产品进行验证,成功后有望率先实现进口替代。 汽车轻量化拉动改性塑料需求,原材料价格回落盈利底部改善。改性塑料属于石油化工产业链中间产品,主要用于汽车、家电、电子电气、办公用品、建筑等领域。在经历家电下乡的高速增长后,我国家电行业增速较平稳,而汽车轻量化趋势带动下改性塑料需求较快增长,未来CAGR有望在10%以上。改性塑料原材料主要是各种树脂,成本占比90%以上,所以成本受原油价格波动影响较大。2016下半年以来,原材料价格大幅上涨,由于改性塑料企业议价能力相对较差,成本上涨传导较慢,产品毛利率急剧下降。随着2018年Q4原材料价格的回落,公司盈利有望迎来改善。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司18-20年净利润分别为0.35/0.55/0.80亿元,对应EPS分别为0.30/0.47/0.68元,目前股价对应PE分别为45/29/20倍;公司是国内改性塑料领军企业,原材料价格回落,主业盈利能力有望回暖。5G推动电子材料替代升级,公司收购德清科赛布局PTFE,在PCB基材更迭背景下料将快速厚增业绩;LCP技术全球领先,膜材已开发成功有望实现进口替代。结合公司19年业绩及行业估值65倍,我们给予目标价为30.55元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:原材料大幅上涨;项目投建不及预期;产品开发及产业化不及预期;下游验证进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名