8月24日，公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入37.72亿元，同比-16.23%，净利润10.23亿元，同比-17.73%。 经营分析公司原料药价格和销量相对稳定。分业务来看，2023年2季度公司原药业务实现营业收入7.79亿，同比-33.35%，价格4.13万元/吨，同比-26.02%，销量1.88万吨，同比-9.91%；精细化工产品业务实现收入6.07亿，同比-12.53%，价格3598元/吨，同比-79.34%，销量16.86万吨，相较于22年2季度4万吨大幅增长，主要系离子膜烧碱投产，在一定程度上摊薄价格，贡献销量所致。 公司产品价格当前处于历史较低位置，原材料有一定回落。从细分产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价4万元/吨（价格分位数27.78%，数据起始2015年），多菌灵当前报价4万元/吨（价格分位数52%,数据起始2015年）；除草剂主要产品敌草隆4.2万元/吨（价格分位数34%，数据起始2015年），草甘膦当前报价3.1万元/吨（价格分位数27%，数据起始2013年），公司这四个传统产品价格基本保持平稳。精细化工方面，公司对硝基氯化苯当前报价6300元/吨（价格分位数1.6%，数据起始2015年），位于历史相对底部位置。邻基氯化苯当前报价3700元/吨（价格分位数24%，数据起始2015年），位于历史相对底部位置。原材料方面，公司主要原材料3,4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。 延伸光气产业链，打造精细化工及农化平台型公司。公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能32万吨/年，现合计使用产能6.8万吨/年，仅占许可产能21%。同时，公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩，未来公司将通过围绕光气产业链持续布局新的产品来实现收入和利润的增长。 盈利预测、估值与评级考虑到产品价格略有下行，我们修正公司2023-2025年归母净利润预测分别为20.14（-5.3%）、22.79（-8.5%）和26.27（-1.75%）亿元，EPS分别为2.21、2.50和2.84元，当前市值对应PE分别为8.35X、7.38X和6.51X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

业绩简评8 月 24 日，公司发布 2023 年半年报，公司 2023 年上半年实现营业收入 4.12 亿元，同比+5.15%，净利润 0.91 亿元，同比+16.12%，业绩符合预期。 经营分析公司膳食纤维业务和健康甜味剂业务增长迅速。分业务来看，2023年上半年公司益生元系列业务实现营业收入 1.06 亿元，同比-26.85%，主要是由于公司在募投项目尚未投产前，产能相对有限，根据客户需求，相应增加了膳食纤维系列和健康甜味剂系列产销量导致；公司膳食纤维系列业务实现营业收入 2.13 亿元，同比+23.93%，主要是聚葡萄糖在国内食品饮料客户销售持续增长，聚葡萄糖需求的增长导致报告期膳食纤维系列产品销量及销售收入快速增长；健康甜味剂系列产品实现收入0.81亿元，同比+54.19%，主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长导致。 公司新项目带来新一轮增长。“年产 20000 吨功能糖干燥项目”已于报告期内全面投产,该项目建成后年可生产 8,000 吨低聚果糖（粉体），5,000 吨抗性糊精（粉体），7,000 吨聚葡萄糖产品（粉体），预计年可新增收入 3.75 亿元。“年产 30,000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产 15000 吨结晶糖项目”预计在 2023年 12 月可以顺利投产。 新产品量产并获得客户认可。报告期内，公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品，并得到了客户认可，丰富产品结构，提升公司综合竞争力，报告期内公司异麦芽酮糖、水苏糖产品逐步实现规模化销售，带动公司收入和业绩持续增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润预测分别为 2.18 亿元、3.22 亿元和 4.39 亿元；EPS 分别为 0.88、1.29 和 1.77 元，当前市值对应 PE 分别为 24.48X、16.61X 和 12.17X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险，新项目进度不达预期

8 月 21 日，公司发布 2023 年半年报，公司 2023 年上半年实现营业收入 4.98 亿元，同比+23.24%，实现归母净利润 7500 万元，同比-8.14%。 经营分析收入整体保持增长，费用有所提升。报告期内，公司成型分子筛业务实现营业收入 4.29 亿元，同比+20.2%，得益于报告期内公共卫生事件不确定性影响降低，物流运输条件和行业上下游供应链运行明显改善推动终端需求增长，产品销售增加所致。费用方面，公司销售费用、管理费用、研发费用均有所上涨，主要是因为公司主动加大新领域、新产品的市场拓展力度和研发投入，加大一线市场客户需求响应。 新项目建设和投产将带来新一轮成长。公司目前拥有成型分子筛产能 47000 吨，分子筛原粉产能 43000 吨。公司目前在建项目中丰富：22 年定增募投吸附产业园改扩建项目（一期），23 年发行可转债募投吸附材料产业园改扩建项目（二期）、泰国子公司建设项目（二期）。我们认为，伴随着上述项目的投产，公司的市占率和产品结构将进一步丰富。 盈利预测、估值与评级原料价格有所回落，但终端需求呈现疲软态势，我们修正公司2023-2025 年归母净利润分别为 2.21（-16.29%）、3.04（-14.37%）和 4.08 亿元（-11.50%）；EPS 分别为 2.66、3.66 和 4.91 元，对应 PE 分别为 19.31X、14.04X 和 10.47X。维持“买入”评级。 风险提示分子筛产能建设不及预期；催化类分子筛放量节奏不及预期；产品竞争格局恶化；分子筛需求不及预期

8月23日，公司发布2023年中报，公司2023年半年度实现营收14.25亿元，同比+6.14%；归母净利润1.72亿元，同比-3.94%；扣非归母净利润1.95亿元，同比+8.59%。 经营分析农药周期下行的大背景下，公司经营相对稳健。从费用来看，2022年上半年公司销售费用1993万元，同比+27.23%；管理费用9008万元，同比+31.34%，主要系职工薪酬、管理折旧、维修费用等相应增加以及子公司宁亿泰上年同期处于筹建期管理费用较低所致；本期财务费用-1546.4万元，同比+81.54%，主要系本期汇兑收益增加所致。本期研发费用交上期增加3831万元，同比+24.74%，主要系本期研发投入增加所致。从产品价格来看，除草剂主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价10.5万元/吨，氰氟草酯原药当前报价12.5万元/吨，炔草酯原药当前报价22.5万元/吨，螺螨酯原药当前报价15.2万元/吨；杀虫剂主要产品噻虫胺原药当前报价8.3万元/吨，虱螨脲原药当前报价17万元/吨。 大部分产品价格处于历史较低分位数。 当前在建项目充足，支持公司未来成长。从1季报披露的情况来看，公司目前固定资产16.08亿元，在建工程4.62亿元。我们认为，上述项目的持续投产和落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测、估值与评级公司主要产品价格下跌，海外订单有所减少，我们修正公司2023-2025年归母净利润分别为3.49亿元（-25.9%）、4.57亿元（-21.6%）和6.23亿元（-18.77%）；EPS分别0.75元、0.98元和1.34元，对应PE分别为13.28X/10.13X/7.44X，维持买入评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

2023年7月27日公司披露半年报，上半年实现营收876.26亿元，同比下降1.67%；实现归母净利润85.68亿元，同比下降17.48%。 其中，Q2实现营收456.87亿元，同比下降3.48%；实现归母净利润45.15亿元，同比下降9.86%。 单季度业绩连续两个季度环比改善，行业最大的压力已经释放：2季度公司实现聚氨酯销售124万吨，同比增长10.71%，环比增长11.71%，公司新增40万吨MDI产能于今年1季度开始贡献产能，25万吨TDI产能于今年2季度开始贡献产能，新增产能的逐步投产，公司的市场份额进一步提升，带动公司整体营收获得明显增长，其中聚氨酯环比增长了8.78%，较大程度上抵消了产品单价环比略有下行的影响。受到石化业务依然承压的影响，公司二季度的单季度毛利率为15.40%，环比1季度下行约2个点。 二季度MDI虽然跟随原材料价格略有下降，但整体降幅相对较小，聚合MDI价格仅环比下降了2.54%，纯MDI价格环比下降了0.96%，虽然终端产品价格有所下行，但根据市场价差来看，二季度虽然前期价差有所震荡，但进入6月份以来，产品价差有一定程度的改善，终端需求弱复苏的条件下，行业最大的压力点已经有所释放，目前看三季度的产品价差较一二季度有所改善，预计盈利有望获得持续改善。 项目建设稳步进行，新材料业务获得持续发展：上半年公司持续完善产业链布局，匈牙利硝苯业务装置开车成功，双酚A项目投产改善PC产业链配套，叠加原装置不断优化工艺，完成烟台巨力的收购布局等，公司对现有项目进行竞争力强化；另一方面，公司在精细化工和石化业务也稳步推进项目建设，POE、柠檬醛、香精香料加紧进行产业化，万华蓬莱工业园一期项目也在稳步推进，公司仍在持续推进项目建设，丰富产品品类，带动业绩获得进一步提升。 考虑下游需求改善需要时间，预测今年2023-2025年公司归母净利分别为194.45、237.62、269.33亿元，EPS分别为6.19、7.57、8.58元/股，对应的PE分别为14.88、12.18、10.75倍，维持“买入”评级。 原材料剧烈波动风险，需求不足影响开工和价差，新项目投放不达预期风险。

公司简介公司主营业务为农药制剂，依托轻架构和快速响应能力，持续做全球化制剂登记和渠道布局，扩大南美份额，发力亚非欧市场，打造布局全球化运营能力。 投资逻辑依托丰富登记和全球渠道，公司积极布局。公司自 2008年起探索境外自主登记模式，截至 2023年一季度公司共拥有境外农药产品登记证 5099个，已在境外设有 80多个下属公司并在全球 80多个国家开展业务，基于公司强大的全球登记能力，正在持续加速完善全球营销网络。此外，公司积极开拓 to C 业务试点，并规划在 2024年年底前在不少于 25个新增目标国予以开展。 以南美为支撑，扩大亚非欧市场。近五年公司南美地区营收占比始终维持在 50%左右，基于以巴西与阿根廷为代表的南美市场的稳定增长与出色的盈利能力，公司未来仍会以南美作为战略重心拓展其他美洲国家。与此同时，公司积极开拓亚洲、欧洲、非洲等新市场，营业收入与获得登记证数量快速增长，未来有望推动公司业绩持续增长。 拟定增募资不超过 24.57亿元，强化上游原药布局。2023年，公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过 245711.82万元，募集资金计划用于建设“年产 8000吨烯草酮项目、年产 6万吨全新绿色连续化工艺 2,4-D 及其酯项目、年产 1000吨二氯吡啶酸项目、年产 1000吨丙炔氟草胺项目”4个原药生产项目。 23年一季度农药价格加速下滑，行业进入下行周期，目前价格指数处于历史较低水平。根据中国农药工业协会发布的农药价格指数， 2023年 1-3月，受需求端消化库存周期延长，农药价格指数出现加速下滑趋势，从 2022年 12月的 136.85大幅下降至 2023年 3月的 115.53。我们预计，伴随 2023年 2-3季度巴西、阿根廷等南美洲市场进入需求旺季，将进一步加速库存去化速度，三大农药价格指数处于底部震荡阶段。 盈利预测、估值和评级我 们 预 测 ， 2023/2024/2025年公司实现营业收入 147.38亿/168.47亿/195.93亿元，同比+1.92%/+14.31%/+16.3%，归母净利润 13.28亿/15.07亿/17.48亿元，同比-6.04%/+13.48%/+15.99%，对应 EPS 为 4.79/5.44/6.31元。给予 2023年 20XPE，目标价 95.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示人民币汇率波动；海外制剂价格下滑风险；原材料价格波动风险； 新项目建设进度不及预期，市场开拓不及预期。

业绩简评4 月26 日，公司发布2022 年年度报告以及2023 年1 季报，公司2022 年实现营收10.1 亿元，同比+14.88%；归母净利润2.35 亿元，同比+25.28%；公司2023 年1 季度实现营收2.48 亿元，同比-3.82%；归母净利润0.51 亿元，同比增长-26.39%，业绩符合预期。 经营分析公司经营整体保持稳定，研发费用增加。分业务来看，2022 年公司无机化学品业务实现营业收入3.43 亿，同比-2.5%，销量11.97万吨，价格0.29 万元/吨；羧基氯化物业务实现收入5.48 亿，同比+26.71%，销量2.81 万吨，价格1.95 万元/吨，全年价格波动不大。原材料层面，公司主要原材料成本同比下降 1.67%。从费用来看，2022 年度公司销售费用1531.3 万元，同比52.20%，主要系本期出口业务增加导致港杂费增加所致；管理费用6556.3 万元，同比17.45%，主要系本期职工薪酬以及确认股权激励费用增加所致。本期财务费用-682 万元，同比-124.73%，主要系本期汇兑收益增加所致。本期研发费用交上期增加 5397.8 万元，同比25.25%，主要系本期研发投入增加所致。 新材料PEKK 逐步放量，布局新型锂盐LIFSI。目前公司PEKK1000吨/年的生产装置已安装完毕，正在进行分产品序列的试生产调试；间/对苯二甲酰氯在建产能3200 吨/年，潍坊凯盛生产基地新建 20000 吨/年芳纶聚合单体项目。上述项目的投产将为公司带来业绩的增长。2022 年12 月份，公司公告发行可转债拟募资6.5亿元用于建设1 万吨LIFSI 项目，氯化亚砜系新型锂盐（LiFSI）的核心原材料之一，公司通过布局LIFSI 实现向下游新能源产业，实现新的成长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025 年归母净利润预测分别为3.37、4.84 和6.24 亿元，EPS 分别为0.80、1.15 和1.48 元，当前市值对应PE分别为46.43X、32.27X 和25.06X，维持“买入”评级。 风险提示产品需求不及预期，产品价格下降风险；新项目进度不达预期。

4月26日，公司发布2023年1季度报告，公司2023年1季度实现营收7.42亿元，同比+6.48%；归母净利润0.93亿元，同比-14.55%；经营分析公司22年各项收入增长，农药价格下行的大背景下，公司价格有一定韧性。分业务来看，2022年公司农药原药业务实现营业收入18.1亿元，同比+51.31%，上半年价格：26.55万元/吨，下半年价格：24.09万元/吨，在农药价格大幅下行的背景下，公司下半年价格比上半年下降9.25%，有一定韧性；农药制剂业务实现收入1.67亿元，同比+14.14%；农药中间体业务实现收入5.77亿元，同比+96.4%，上半年价格：14.99万元/吨，下半年价格：15.17万元/吨，价格基本保持平稳。从费用来看，2022年度公司销售费用3496万元，同比+23.78%，主要系本期销售量大幅增加导致；管理费用1.55亿元，同比+14.16%，主要系本期职工薪酬以及确认股权激励费用增加所致；本期财务费用-2238.4万元，同比-364.68%，主要系本期汇兑收益增加所致。本期研发费用交上期增加7029.1万元，同比22.53%，主要系本期研发投入增加所致。 当前在建项目充足，支持公司未来成长。从1季报披露的情况来看，公司目前固定资产14.77亿元，在建工程5.2亿元，分项目来看，宁亿泰有2个项目正在进行试生产，国瑞化工有1个项目正在进行试生产，本部有2个项目正在进行试生产。我们认为，上述项目的持续投产和落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测、估值与评级公司主要产品价格下跌，但是新产能扩张带来量的增长，我们修正公司2023-2025年归母净利润分别为4.71亿元（-4.3%）、5.83亿元（-5.2%）和7.67亿元（-3.8%）；EPS分别为1.52元、1.88元和2.47元，对应PE分别为11.75X/9.49X/7.22X，维持买入评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

4月24日，公司发布2022年年报以及2023年1季报，公司2022年实现营业收入11.34亿元，同比+28.82%，净利润3.02亿元，同比-5.55%。2023年1季度实现营收2.27亿元，同比-31.12%；归母净利润5500万元，同比-42.59%，业绩符合预期。 经营分析公司核心产品销量保持稳定，原材料和价格同比回落。公司核心产品功能性助剂、苯基氯硅烷2022年分别实现销量10931吨、2710吨；报告期内，公司功能性助剂价格为7.92万元/吨，同比+22.79%，苯基氯硅烷产品价格为5.58万元/吨，同比+1.97%。原材料方面，公司原材料三甲基氯硅烷价格为3.54万元/吨，同比+57.33%，氯化苯价格为7300元/吨，同比-3.95%。2023年1季度，公司功能性助剂产品价格为7万元/吨，同比-9.79%，苯基氯硅烷价格为4.51万元/吨，同比-20.88%；原材料方面，三甲基氯硅烷价格2.68万元/吨，同比-10.37%，氯化苯5300元/吨，同比-32.05%。 六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头应用范围不断拓宽。六甲基二硅氮烷作为稳定剂用于锂电池电解液，可以改善锂离子电池的电化学性能和循环性能，其在新能源领域的应用不断拓宽，此外，公司电子级六甲基二硅氮烷的投产和销售，公司的盈利结构将持续优化。乙烯基双封头方面，乙烯基双封头主要作为封头剂用于生产高温硫化硅橡胶、加成型硅橡胶、硅凝胶和乙烯基硅油等系列产品。 苯基氯硅烷扩产，并向下游延伸。苯基氯硅烷方面，公司苯基氯硅烷装置经历了技改，整体产量有所提升。长期来看，公司从苯基氯硅烷产品向下一步延伸至苯基树脂、苯基硅油和苯基硅橡胶，伴随着公司苯基氯硅烷下游产品的投产，公司产业链将进一步延伸，有利于长期成长。 盈利预测、估值与评级考虑到公司产品价格下跌，我们预计公司2023-2025年归母净利润预测分别为2.87、3.39和3.95亿元，EPS分别为1.27、1.50和1.75元，当前市值对应PE分别为19.72X、16.73X和14.35X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

业绩简评4 月25 日，公司发布2023 年1 季报，公司2023 年1 季度实现营业收入11.86 亿元，同比+17.37%，实现归母净利润8300 万元，同比-34.31%，业绩符合预期。 经营分析抗老化剂业务整体保持平稳，润滑油添加剂业务贡献增量。2022年公司抗氧化剂业务实现营业收入16.46 亿元（同比+26.32%），毛利率20.24%，同比减少0.56 个百分点；光稳定剂业务实现营业收入18.68 亿元(同比+15.01%)，毛利率36.52%，同比减少0.04个百分点；U-PACK 业务实现营业收入5.17 亿元（同比+47.49%），毛利率9.43%，同比减少0.33 个百分点；润滑油添加剂实现营业收入6.05 亿元。 推进润滑油添加剂并购进程，构建企业第二生命曲线。公司完成了对锦州康泰的并购。锚定润滑油添加剂领域的广阔发展空间，积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作，构建良好行业发展生态。公司与锦州康泰深度融合，在产业深化、市场拓展、技术研发、管理升级等方面充分协同。在国家供应链自主可控的战略推动下，锦州康泰全年实现营业收入 8.4亿元，较上年同期增长 59.7%；净利润 9798.95 万元。 布局生命合成生物学业务。公司成立生命科学事业部，下设以奥瑞芙为载体的核酸单体产业、以合成生物研究所为核心的合成生物学产业。奥瑞芙年产 6 吨核酸单体中试车间已于 23 年第一季度投料试产，公司已具备多个核酸单体及辅材产品的技术准备和超过 50 人的研发和运营团队助力核酸单体和核酸业务技术开发和产业化步伐，建设管理规范，品质优良，稳定可靠的核酸单体制造商。合成生物学方面，设立合成生物研究所，完成聚谷氨酸和红景天苷的成果产业化探索，达到并超过技术开发指标。 盈利预测、估值与评级原料价格有所回落，需求端有所复苏，我们修正公司2023-2024年归母净利润分别为5.64（-12.3%）、6.90（-7.6%）亿元，新引入25 年盈利预测8.38 亿元；EPS 分别为2.45、3.00 和3.65 元，对应PE 分别为17.31X、14.16X 和11.65X。维持“增持”评级。 风险提示产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化

4月24日，公司发布2022年年报以及2023年1季报，公司2022年实现营业收入90.62亿元，同比+63.29%，净利润23.16亿元，同比+56.53%。2023年1季度实现营收19.26亿元，同比-6.35%；归母净利润5.21亿元，同比-8.43%，业绩符合预期。 经营分析公司原料药价格和销量相对稳定。分业务来看，2023年1季度公司原药业务实现营业收入7.5亿，同比-12.69%，价格4.68万元/吨，同比-12.78%，销量1.6万吨，同比持平；精细化工产品业务实现收入7.31亿，同比+2.38%，价格4560元/吨，同比-72.56%，销量16万吨，相较于22年1季度4.3万吨大幅增长，主要系离子膜烧碱投产，在一定程度上摊薄价格，贡献销量所致。 公司产品价格当前处于历史较低位置，原材料有一定回落。从细分产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价4万元/吨（白色），多菌灵当前报价4.1万元/吨（白色）；除草剂主要产品敌草隆4.3万元/吨，草甘膦当前报价3.1万元/吨，公司这四个传统产品价格基本保持平稳。精细化工方面，公司对硝基氯化苯当前报价8100元/吨，位于历史相对底部位置。邻基氯化苯当前报价4100元/吨，位于历史相对底部位置。原材料方面，公司主要原材料3,4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。 延伸光气产业链，打造精细化工及农化平台型公司。公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能32万吨/年，现合计使用产能6.8万吨/年，仅占许可产能21%。同时，公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩。未来逐步布局光气下游相关产品，成长可期。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2024年归母净利润预测分别为21.28（-13.9%）、24.91（-7.8%），引入2025年净利润为26.27亿元，EPS分别为3.27、3.83和4.04元，当前市值对应PE分别为9.17X、7.83X和7.43X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

业绩简评4 月25 日，公司发布2022 年年报和2023 年1 季报，公司2022年实现营业收入8.54 亿元，同比-2.72%，实现归母净利润1.98亿元，同比-28.16%；2023 年1 季度公司实现营业收入3.26 亿元，同比+65.58%，实现归母净利润6100 万元，同比+38.05%，业绩符合预期。 经营分析收入整体保持稳定，毛利率有所下滑。报告期内，公司成型分子筛业务实现营业收入7.46 亿元（同比+0.68%），毛利率33.82%，同比减少16.89 个百分点；分子筛原粉、分子筛活化粉、活性氧化铝等业务整体收入占比不大。费用方面，公司销售费用较上年下降 23.27%，主要是销售人员的股份支付费用和广宣费用减少所致；公司管理费用较上期增长 8.52%，主要是管理人员的股份支付费用增加及员工数量增长所致；公司研发费用较上年下降9.83%，主要是研发人员本年股份支付费用较上年减少所致。 原材料锂盐上涨影响盈利，23 年经营将不断改善。公司锂低硅分子筛主要原材料锂盐在过去两年上涨较快，其中工业级氢氧化锂在2020-2022 年均价分别为4.15、14.27、38.44 万元/吨，原材料过快上涨在一定程度上压缩了公司锂低硅分子筛的毛利率，锂盐从22 年11 月份进入下行通道，截止23 年4 月份，氢氧化锂价格16.5 万元/吨，我们认为，氢氧化锂价格的回落将在一定程度上修复公司的锂低硅分子筛毛利率。 新项目建设和投产将带来新一轮成长。公司目前拥有成型分子筛产能 47000 吨，分子筛原粉产能 43000 吨。公司目前在建项目中，22 年定增募投吸附产业园改扩建项目（一期），23 年发行可转债募投吸附材料产业园改扩建项目（二期）、泰国子公司建设项目（二期），我们认为，伴随着上述项目的投产，公司的市占率和产品结构将进一步丰富。 盈利预测、估值与评级原料价格有所回落，我们修正公司2023-2024 年归母净利润分别为2.64（-14.83%）、3.55（-17.44%）亿元，新引入25 年盈利预测4.61 亿元；EPS 分别为4.45、5.98 和7.75 元，对应PE 分别为21.05X、15.66X 和12.08X。维持“买入”评级。 风险提示分子筛产能建设不及预期；催化类分子筛放量节奏不及预期；产品竞争格局恶化；分子筛需求不及预期

4月15日，公司发布2023年1季报，公司2023年1季度实现营收419.39亿元，同比+0.37%；归母净利润40.53亿元，同比-24.58%；业绩略超预期。 经营分析原料端价格有所下跌，MMIDI价格触底反弹，业绩有所修复。纯苯：2023年一季度，受欧美持续加息影响，原油价格震荡下行，纯苯价格有所回落。国内中石化纯苯挂牌均价7038元/吨，与去年同期相比下跌11.43%。煤炭：2023年一季度，动力煤5000大卡市场均价约981元/吨，与去年同期相比下跌11.14%。丙烷、丁烷：2023年一季度，丙烷CP均价700美元/吨，与去年同期相比下跌12.86%；丁烷CP均价712美元/吨，与去年同期相比下跌11.23%。MDI方面：根据百川盈孚价格数据，2023年1季度聚合MDI平均价15776元/吨，同比-22.33，环比+5.88%；纯MDI价格18977元/吨，同比-16.28%，环比+2.37%。我们认为，随着经济的企稳，公司MDI盈利后续有望改善，公司目前拥有MDI产能300万吨，在行业内定价权进一步提升。 0120万吨乙烯项目贡献新成长。2022年12月13日，万华化学正式官宣对外投资176亿，投资标的名称：万华化学120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，实现自主开发的POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化，乙烯二期项目将选择乙烷和石脑油作为进料原料，与公司现有的PDH一体化项目和乙烯一期项目形成高效协同。 新材料建设如火如荼。公司在研项目主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙12、特种PC、POE、光学级PMMA等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等项目。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为194.5、237.6和269.3亿元，EPS分为为6.19、7.57和8.58元，当前市值对应PE分别为14.85X、12.15X和10.72X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。

业绩简评3月 29日，公司发布 2022年年报，公司 2022年实现营业收入 29.7亿元，同比+35.4%，实现归母净利润 4.2亿元，同比+96.63%；其中第四季度公司实现归母净利润 1.21亿元，业绩符合预期。 经营分析公司产品价格处于历史较低分位，下行风险不大。从产品价格来看，除草剂主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价 15.2万元/吨，处于历史分位 33.55%（2018年起始）；氰氟草酯原药当前报价 15.5万元/吨，处于历史分位 9.52%（2018年起始）；炔草酯原药当前报价 23.5万元/吨，处于历史分位 20.8%（2018年起始）； 螺螨酯原药当前报价 16万元/吨，处于历史分位 46.15%（2018年起始）；杀虫剂主要产品噻虫胺原药当前报价 10.7万元/吨，处于历史最低价格（2018年起始）；虱螨脲原药当前报价 20.5万元/吨，处于历史最低价格（2018年起始）。分季度来看，公司主流产品在 2023年 1季度均价相较于 2022年 4季度有所下行。 当前在建项目充足，支持公司未来成长。公司目前固定资产 14.58亿元，在建工程 5.1亿元，分项目来看，宁亿泰有 2个项目正在进行试生产，国瑞化工有 1个项目正在进行试生产，本部有 2个项目正在进行试生产。我们认为，上述项目的持续投产和落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测、估值与评级公司主要产品价格下跌，但是新产能扩张带来量的增长，我们修正公司 2023-2024年归母净利润分别为 4.92亿元（-4.8%）、6.15亿元（-5.7%），引入 2025年净利润预测 7.97亿元；EPS 分别为1.59元、1.98元和 2.57元，对应 PE 分别为 11.35X/9.07X/7.01X，维持买入评级。 风险提示全球农药需求下滑；农药产品价格下跌； 产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查影响正常开工

3月29日，公司发布2022年年报，公司2022年实现营业收入36.4亿元，同比+12.09%，实现归母净利润4.15亿元，同比+24.15%；其中第四季度公司实现归母净利润7159万元，业绩符合预期。 经营分析22年终端需求疲软，公司盈利有所承压。报告期内，公司电工绝缘材料业务实现营业收入4.45亿元（同比-26.21%）；光学膜材料业务实现营业收入9.26亿元(同比-3.04%)；电子材料实现营业收入7.75亿元（同比+92.38%）；环保阻燃材料实现营业收入1.13亿元（同比-15.81%）。 光学基膜、电子树脂产能扩张，品种结构持续优化。光学基膜方面，公司目前产能约10万吨，后续扩产至20万吨，主要定位于制造MLCC离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片离保膜基膜等产品，提升公司在中高端领域的综合配套能力。电子树脂方面，公司5200吨高频高速树脂和6万吨环氧树脂项目逐步达产。此外，公司的东润项目年产16万吨高性能酚醛树脂及甲醛项目目前处于试车阶段。伴随着上述项目的放量，公司业绩将持续增长。 布局光刻胶领域，向高端新材料发力。2月27日，公司公告，公司拟与KIMSUNGJU、KIMDONGJAE、韩国Chemax共同签署《投资协议》，公司拟以自有资金2,000万元人民币增资入股韩国Chemax，认购其增发股份6,000股，占其增资后总股本的9.09%。 同时，公司与韩国Chemax、上海种亿化学技术有限公司成立合资公司，公司认缴出资5,500万元，持有合资公司75.34%的股权；韩国Chemax认缴出资1,000万元，持有合资公司13.70%的股权；上海种亿化学技术有限公司认缴出资800万元，持有合资公司10.96%的股权。我们认为，公司重点开展高端光刻胶材料的合成与纯化业务，积极布局先进光刻胶材料领域，有望解决我国光电行业关键性原材料“卡脖子”难题，符合国家建设方针和产业政策。 盈利预测、估值与评级原料价格有所回落，需求端有所复苏，我们修正公司2023-2024年归母净利润分别为5.44（-14.5%）、7.32（-13.2%）亿元，新引入25年盈利预测9.84亿元；EPS分别为0.59、0.80和1.08元，对应PE分别为21.58X、16.04X和11.94X。维持“买入”评级。 风险提示电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化