公司是国内T700、T800 级小丝束碳纤维龙头，在连云港和西宁基地分别布局0.35+3 万吨和1.1+1.4 万吨碳纤维基地，21-23 年公司碳纤维产能分别为0.95、1.45、2.85 万吨，预计26 年连云港3 万吨项目完全投产后公司总产能将达5.85 万吨。22 年以来，西宁基地产能迅速爬坡，公司22 年销量预计0.9-1 万吨，伴随22 年初以来丙烯腈价格下滑+公司产能爬坡+西宁基地成本优势，公司22 年预计实现归母净利润5.7-6.2 亿元，同比增长105%-123%。公司22 年4 月上市，发行价29.33 元/股，IPO 募投项目为：西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目、航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目、碳纤维航空应用研发及制造项目、补充流动资金，募资金额27.78 亿元。 投资逻辑： 1、新能源需求方兴未艾，未来发力航空航天领域。供给端，21 年我国碳纤维名义产能约5 万吨，考虑投产节奏，我们预计22-24 年我国新增碳纤维产能达4.0、4.9、1.4 万吨，其中小丝束预计新增1.4、1.6、0.5 万吨，具备生产高性能小丝束能力的企业依然稀缺；需求端，我们预计国内22-25 年风电、光伏、燃料电池领域碳纤维需求的四年GAGR 分别为31%、29%、25%，公司22 年上半年在新能源领域收入占比已超50%，未来将持续提升。公司IPO 募投项目发力航空航天领域，有望在T1000、M40 级以上的高强高模碳纤维领域进一步突破，目前T800 级高性能碳纤维已经获得商飞PCD 预批准，助力国产大飞机材料国产化。 2、公司干喷湿纺技术优势显著，西宁基地带来降本空间。公司在国内率先实现干喷湿纺技术并规模化突破T700、T800 级高性能小丝束碳纤维，公司的干喷湿纺工艺具有单线规模大和纺丝速度快的优势，可大幅降低小丝束碳纤维成本并提升品质；西宁基地产能释放可实现规模优势，同时当地电价预计可实现约9000 元/吨的降本。 盈利预测、估值和评级：预计公司22-24 年归母净利润分别为6.08、9.04、12.04 亿元，对应的EPS 分别为0.68、1.01、1.34 元。我们认为未来2 年国内高性能小丝束碳纤维供给格局依然稳固，公司作为该领域民用产品龙头，自身具备极高α壁垒的同时，还将受益于下游新能源需求的高β，给予公司23 年50 倍PE，目标价50.23 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：竞争格局恶化；需求增长不及预期；原材料价格大幅上涨；研发进展不及预期；限售股解禁风险。

事件12月 30日，公司发布 2022年限制性股票激励计划实施考核管理办法。 经营分析股权激励将进一步激发公司经营管理层及核心骨干人才积极性。本次激励计划拟授予激励对象限制性股票 350.88万股，占公司股本总额的 1.13%。计划首次授予 282.88万股，占公司股本总额的 0.91%，占本次拟授予限制性股票总量的 80.62%；预留授予 68.00万股，占公司股本总额的 0.22%，占本次拟授予限制性股票总量的 19.38%。未来 3年的业绩考核目标为，以2021年为基准，2023年、2024年、2025年扣非归母净利润复合增长率不低于 15%。我们认为，本次股权激励计划将进一步完善人才管理机制，形成良好均衡的价值分配体系。 葫芦岛项目投资 42亿元，为公司带来新一轮成长。12月初，公司葫芦岛项目环评公示，葫芦岛项目原药包括：1500t/a 咪草烟、200t/a 甲氧咪草烟、100t/a 甲基咪草烟、5000t/a 烯草酮、250t/a 烯禾啶、500t/a 莎稗磷、100t/a啶菌噁唑、500t/a 吡氟酰草胺、500t/a 多效唑、3000t/a 功夫菊酯、2500t/a氟唑菌酰羟胺、1500t/a 双酰胺类杀虫剂。7000吨中间体包括：2000t/a 一氯吡啶、2000t/a 环己二酮、3000t/a 三氮唑。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。2020年氟唑菌酰羟胺全球销售额达 3亿美元，先正达预计未来年峰值销售额将突破 10亿美元。根据中农立华等原药价格渠道，我们测算，上述原料药项目满产将为公司带来超过 43亿以上收入，6亿以上净利润增量。 投资建议考虑到葫芦岛项目打开成长空间，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 18.76亿元（-3.4%）、20.52亿元（-1.1%）和 24.77亿元（+8.9%）。 EPS 分 别 为 6.05元 、 6.62元 和 7.99元 ， 当 前 市 值 对 应 PE 为17.16X/15.69X/13.00X，维持“买入”评级。 风险提示优嘉项目产能释放不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

事件简评公司 2022年 12月 30日发布对外投资进展暨变更投资事项的公告：公司原计划在安徽省合肥市庐江县建设年产 1460万套超高性能自愈合及智能子午线轮胎项目，但因合肥市能耗指标不足使得该项目能评不能批复，因此公司与庐江县解除投资协议并与安徽省六安市政府等主体重新签署投资协议，拟在安徽六安高新技术产业开发区建设年产 1400万套高性能子午线轮胎项目和 3万吨废旧轮胎资源再生建设项目。 经营分析新项目基地落地六安，“7+5”全球新战略布局稳步推进。2021年在轮胎行业持续承压的背景下，公司坚定信心并开始推进逆周期布局，将“6+6”战略调整为“7+5”战略，即中国七个生产基地，国外五个生产基地，随着国内第七个生产基地正式在六安落地，公司的国内布局已基本完成。未来将持续推进海外工厂选址规划，力争到 2030年产销量突破 1.6亿条，实现销售收入超 800亿元，产能规模进入世界前五。 在建项目丰富，未来成长空间广阔。公司国内基地中湖北基地三期正在扩建，吉林基地产能正在爬坡；铜川基地总规划 1520万套高性能子午线轮胎和 50万套翻新胎，一期项目预计在 2024年 3月完工；六安基地预计 2023年 4月开始施工，总工期 6年将分 3期建设完成。新基地中铜川项目总投资60.66亿元，项目达产后预计可实现年收入 63.45亿元，利润 6.09亿元；六安项目总投资 51亿元，达产后预计可实现年收入 48.18亿元，利润 5.82亿元。随着各大基地产能的陆续释放，公司未来业绩有望持续增长。 投资建议公司为国产轮胎龙头，随着产能规模进一步扩大看好长期市占率的持续提升。考虑疫情反复对需求端的扰动和成本端的压力，下调公司 2022年归母净利润为 4.3亿元（相比预测前值下调 41.4%）、调整 2023-2024年归母净利润分别为 14.1亿元、22.2亿元，当前市值对应 PE 分别为 69.9、21.4、13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响轮胎产销、国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新建项目产能释放不及预期、海运费价格大幅波动

事件12月 22日，公司公告，公司控股子公司万华化学(福建)异氰酸酯有限公司年产 40万吨 MDI装臵已全线贯通，并于 12月 22日产出合格产品，实现一次性开车成功。 分析公司 MDI 市占率将进一步提升。目前公司现有 MDI产能 260万吨，福建 40万吨投产之后，公司将拥有 MDI 产能 300万吨，在行业内的话语权和地位将进一步提升。根据百川盈孚，2022上半年年聚合 MDI 平均价 20327元/吨，同比基本持平，3季度之后，聚合 MDI 价格回落至当前 14200元/吨，历史分位数在 10%。纯 MDI 价格 22125元/吨，同比基本持平，3季度之后，纯 MDI 价格回落至当前 16350元/吨，历史分位数在 17.4% 。我们认为，随着经济的触底回升，公司 MDI盈利后续有望改善。 规划 120万吨乙烯项目，贡献新成长。 12月 13日，万华化学正式官宣对外投资 176亿，投资标的名称：万华化学 120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，实现自主开发的 POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化，乙烯二期项目将选择乙烷和石脑油作为进料原料，与公司现有的 PDH 一体化项目和乙烯一期项目形成高效协同。 新材料建设如火如荼。公司在研项目主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙 12、特种 PC、POE、光学级 PMMA 等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等项目。 投资建议考虑到公司主要产品价格下跌，我们修正公司 2022-2024年归母净利润分别为 174.4（-17.3%）亿元、215.3（-8.5%）亿元和 252亿元（-4.9%），EPS 分为为 5.56、6.86和 8.03元，当前市值对应 PE 分别为 16.48X、13.35X和 11.40X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。

事件10月27日，公司发布2022年三季报，22年前三季度公司实现营业收入27.08亿元，同比+10.33%，归母净利润3.43亿元，同比+26.55%，其中非经常性损益1.44亿元，主要系公司取得财政补助与闲置资产处置收益，扣非后归母净利润1.99亿元；其中第三季度公司实现营业收入8.73亿元，同比+0.92%，归母净利润0.81亿元，同比-10.75%。 经营分析经营分析原材料价格上涨，挤压公司盈利。2022年前三季度，公司绝缘材料业务实现营业收入12.68亿元（同比+9.58%）；光学膜材料业务实现营业收入7.26亿元(同比-5.54%)；电子材料实现营业收入5.92亿元（同比+57.82%）；环保阻燃材料实现营业收入0.83亿元（同比-14.32%）。原材料方面，公司聚丙烯树脂价格1.32万元/吨，同比+20.38%；聚酯切片7543元/吨，同比+30.91%；PTA价格5534元/吨，同比+33.62%；乙二醇价格4337元/吨，同比-1.03%。 光学基膜、电子树脂产能扩张，品种结构持续优化。光学基膜方面，公司目前产能约10万吨，后续扩产至20万吨，主要定位于制造MLCC离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片离保膜基膜等产品，提升公司在中高端领域的综合配套能力。电子树脂方面，公司5200吨高频高速树脂和6万吨环氧树脂项目在2022年逐步达产。此外，公司的东润项目规划年产16万吨高性能酚醛树脂及甲醛项目。伴随着上述项目的放量，公司业绩将持续增长。 盈利预测与投资建议原料价格承压，下游需求整体偏淡，我们修正公司2022-2024年归母净利润分别为4.45（-24.4%）、6.37（-14.5%）和8.44（-8.5%）亿元；EPS分别为0.49、0.70和0.92元，对应PE分别为21.23X、14.83X和11.2X。维持“买入”评级。 风险提示风险提示电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化。

公司2022 年10 月27 日发布三季报：2022 年前三季度公司实现营业总收入182.75 亿元，同比增长29%，归母净利润45.54 亿元，同比下滑9%。 其中Q3 单季度实现营业总收入52.76 亿元，同比下滑18%，环比下滑20%；归母净利润10.09 亿元，同比下滑62%，环比下滑32%。 经营分析 新疆疫情下物流运输受阻，工业硅销量下滑叠加产品价格回落导致业绩承压。从销售情况来看，在新疆疫情影响下公司3 季度工业硅库存提升，单季度销量环比下滑31%至11.5 万吨，销售收入环比下滑33%至19 亿元；有机硅销量小幅增长，但行业供强需弱导致产品价格明显下滑，公司110 生胶、107 胶、混炼胶、硅氧烷和气相白炭黑单价环比分别下滑16%、20%、13%、23%、10%。虽然在疫情扰动下公司3 季度业绩承压，但随着物流恢复和需求改善，工业硅和有机硅产销向好的同时盈利能力也将继续改善。 主营业务规模优势继续扩大，重视研发的同时新能源一体化布局持续完善。 公司鄯善三期20 万吨/年硅氧烷项目和云南昭通一体化项目将在今明两年陆续投产，产能规模优势将进一步增强。新能源材料方面20 万吨多晶硅项目建设也在持续推进中，随着公司产业链完善，一体化布局带来的综合成本优势也将逐渐显现。此外，公司于2022 年9 月在上海设立了研发制造中心，主要用于有机硅产品研发和第三代半导体碳化硅长晶技术和有机硅材料高端产品的研究，未来随着产品种类的丰富和向高端转型的推进，公司综合竞争优势和盈利能力还将进一步提升。 投资建议 公司为国内工业硅和有机硅的双料龙头，完成新能源下游一体化布局后有望迎来新成长，但考虑到新疆疫情和限电影响，我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为60.9 、91.7 、95.9 亿元（ 其中22-24 年分别下调13.9%、9.8%、11.1%），对应PE 分别为18.89、12.54、12 倍，维持“买入”评级。 风险提示 新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上升、光伏装机需求低于预期、能耗双控政策逐渐放宽、疫情反复影响生产及下游需求

事件 10月 27日， 公司发布 2022年三季报， 公司三季度实现营业收入 6.18亿元，同比+1.86%， 归母净利润 1.35亿元，同比-32.57%；其中第三季度实现营业收入 2.14亿元，同比-28.77%，归母净利润 0.54亿元 ，同比-45.73%。 经营分析 分子筛产能扩张， 带动公司后续成长。 目前公司分子筛原粉产能 43000吨，成型分子筛产能 42000吨、分子筛活化粉产能 3000吨、活性氧化铝产能5000吨。目前公司“吸附材料产业园改扩建项目（一期）”、“泰国子公司建设项目（二期）”和“吸附材料产业园改扩建项目（二期）”在有序推进中。 改扩建一期预计将于 2023年 6月竣工完成投产，建成达产后该项目将为公司新增原粉产能 2100吨/年，成型分子筛产能 8100吨/年；改扩建二期建成达产后，将为公司新增高硅分子筛原粉产能 4000吨/年， 成型分子筛产能10000吨/年， 分子筛原粉 12000吨/年；泰国二期建成达产后将为公司新增成型分子筛产能 12000吨/年。 聚焦能源化工和环境保护领域， 布局高附加值的催化类分子筛。 公司拓展了煤化工、国六柴油车尾气处理等催化剂类分子筛新产品，其中环保领域，建设汽车尾气催化用分子筛 500吨，烟道脱硫脱硝分子筛 1000吨；能源化工催化领域，建设各种化工催化分子筛共计 7100吨； 我们认为，随着公司催化类分子筛的达产，公司将逐步打开新的成长曲线。 盈利预测与投资建议 2021年下半年以来，公司锂低硅分子筛原材料锂盐涨价，原材料端有一定承压， 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.87亿元（-48.20%）、 3.10（-35.15%） 亿元和 4.34亿元（-26.81%）， EPS 分别为3.16、 5.23和 7.33元，对应 PE 分别为 23.72X、 14.35X 和 10.23X。维持“买入”评级。 风险提示 吸附类分子筛产能建设进度不及预期； 催化类分子筛研发进度不及预期； 医疗保健分子筛销量不及预期；汇率波动。

事件10月 25日，公司发布 2022年三季报，公司 2022年前三季度实现营收21.65亿元，同比+43.55%，归母净利润 2.99亿元，同比+136.94%；其中第三季度公司实现营业收入 8.23亿元，同比+37.72%，归母净利润 1.2亿元，同比+252.90%，业绩超预期。 经营分析2022年前三季度销售费用 0.24亿元，同比+22.70%；管理费用 1.05亿元，同比+21.46%；研发费用 0.49亿元，同比+32.77%，主要系研发投入增加所致；财务费用-0.36亿元，同比-657.11%，主要系主要系汇率波动产生的汇兑收益增加所致。 2022年三季度，公司产品价格保持稳定。从产品价格来看，除草剂主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价 17.5万元/吨，氰氟草酯原药当前报价18.8万元/吨，炔草酯原药当前报价 25万元/吨，螺螨酯原药当前报价 16.5万元/吨；杀虫剂主要产品噻虫胺原药当前报价 13万元/吨，虱螨脲原药当前报价 24.2万元/吨。分季度来看，公司主流产品在 2022年 3季度均价均保持稳定。 南京基地生产恢复正常，后续成长看安徽基地。历史上，公司南京基地和淮安基地生产经营受到外界的干扰，业绩呈现一定的波动，最近连续 4个季度，公司在生产经营正常的情况下，业绩均有不错表现。公司 20年底动工安徽淮北基地建设，目前固定资产 9.23亿元，在建工程 8.84亿元，后续成长动能强，我们认为安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测与投资建议公司整体正产经营正常，业绩持续增长，后续资本开支较大，成长动能强。 我们上调公司 2022-2024年归母净利润分别为 4.38亿元（+16.16%）、5.31亿元（+18.83%）和 6.98亿元（+36.09%）；EPS 分别为 1.41元、1.71元和 2.25元，对应 PE 分别为 15.64X/12.90X/9.81X，维持“买入”评级。 风险提示全球农药需求下滑；农药产品价格下跌； 产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查影响正常开工。

事件10月26日，公司发布2022年三季报，公司2022年前三季度实现营收66.15亿元，同比+60.27%，归母净利润18.5亿元，同比+79.14%；其中第三季度公司实现营业收入21.13亿元，同比+30.54%，归母净利润6.07亿元，同比+50.81%，业绩符合预期。 经营分析2022年前三季度销售费用0.58亿元，同比+33.1%；管理费用4.72亿元，同比+37.38%；研发费用3.17亿元，同比+41.39%；财务费用-1.16亿元，同比-338.25%。 2022年三季度甲基硫菌灵、多菌灵、敌草隆、草甘膦价格整体稳定，邻对硝价格回落。从细分产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价4.6万元/吨（白色），多菌灵当前报价4.5万元/吨（白色）；除草剂主要产品敌草隆4.5万元/吨，草甘膦当前报价5.8万元/吨，公司这四个传统产品价格基本保持平稳。精细化工方面，公司对硝基氯化苯从6月份之后开始回落，当前报价1.03万元/吨，位于历史相对底部位置。邻基氯化苯从6月份之后开始回落，当前报价0.65万元/吨，位于历史相对底部位置。 延伸光气产业链，打造精细化工及农化平台型公司。目前公司固定资产16.15亿元，在建工程7.55亿元，后续储备项目丰富，这些项目预计在2022-2024年逐步投产，带动公司业绩向上。 投资建议目前邻对硝价格从高位回落，草甘膦价格仍处于下降通道，2023年公司受益于新项目投放带来进一步成长，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为24.13亿元（+27.46%）、24.72亿元（+12.67%）和27.02亿元（+17.02%）；EPS分别为3.71元、3.80元和4.23元，当前市值对应PE为8.24X/8.04X/7.22X，维持“买入”评级。 风险提示项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

公司10月13日在微信公众平台发布凯赛（太原）年产4万吨/年生物法癸二酸投产试运行的信息，项目于9月底完成调试，截至目前生产线试生产的产品已经获得国内聚合应用客户的认可并开始形成销售，国际客户正在验收过程中。这是癸二酸以化学法生产几十年来，首次实现生物法大规模产业化生产。 经营分析生物法癸二酸优势显著，有望替代化学法工艺。癸二酸是含有十个碳原子的饱和脂肪族二元羧酸，癸二酸可以合成脂肪族聚酯，应用于纤维、成膜、铸造树脂、增塑剂、合成润滑剂和粘合剂等领域。目前工业上主要采用以蓖麻油为原料，通过高温碱熔裂解的化学法制取癸二酸，该方法存在耗能高、收率低、污染环境等问题，并且存在原料进口依赖的问题。生物法可以在常温常压下，以正癸烷等烷烃作为底物，通过酵母菌的发酵作用来制备癸二酸，具有产品纯度高、收率高、灰分含量和高温颜色表现好等性能优势，并可凭借易得的原料和高收率的工艺对化学法形成明显的成本优势，而在环保方面，生物法也可比化学法减少22%的碳排放。癸二酸的生物法工艺存在菌株选种困难、发酵杂质不易纯化等多种规模化难点，凯赛本次的突破再次彰显其在生物法长链二元酸领域的护城河优势，有望实现生物法对化学法的替代。 癸二酸全球约11万吨市场规模，约30亿元产值。根据公司公告，全球化学法癸二酸市场规模约11万吨，其中国内产能超过10万吨，按照今年癸二酸及其盐和酯3.31万元的平均出口单价，全球癸二酸产值约30亿元，公司生物法癸二酸有望凭借其在性能、环保和成本方面的全方位优势，实现产品的顺利销售。 投资建议我们认为公司的生物法癸二酸对化学法具备极强的竞争优势，有望在四季度贡献业绩，同时随着新疆10万吨聚酰胺的继续推广和山西90万吨聚酰胺项目建设的推进，公司具备长期成长前景。预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.50、8.81、11.35亿元，EPS分别为1.29、1.51、1.95元，对应PE分别为49.1、41.8、32.4倍，维持“增持”评级。 风险提示 新业务工业化进度不及预期、产品推广不及预期、疫情影响产品销售

10 月10 日，公司公告，公司拟与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，在定远盐化工业园由公司全资子公司安徽金轩科技有限公司负责实施“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，规划用地约2000 亩，总投资约99 亿元。 经营分析新项目打开成长空间。目前公司货币资金+交易性金融资产一共39 亿元，整体资金实力雄厚，公司拟投资建设：基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，满足美好生活和先进制造需求，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域的，集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地（具体产品及项目以实际备案为准）。 三氯蔗糖需求稳定增长，竞争格局改善，盈利能力维持稳定。2021 年7 月之后，三氯蔗糖行业洗牌结束，产品价格由22 万/吨涨价至48 万/吨，之后回落至41 万/吨，2022 年以来，公司三氯蔗糖基本维持在38-41 万/吨，为公司带来丰厚盈利；从销量来看，22 年公司三氯蔗糖销量整体比21 年稳中有增。 安赛蜜价格先扬后抑，麦芽酚价格先抑后扬。安赛蜜产品价格由6.5 万/吨涨价至8.8 万/吨，目前回落至7 万/吨，近一年时间，公司安赛蜜基本维持在7-7.5 万/吨，预计新进入者投产之后，价格会有一定承压；麦芽酚方面，公司麦芽酚产品价格维持在8.5 万/吨，主要系22 年4 月份公司5000 吨麦芽酚投产所致，随着麦芽酚逐步洗牌结束，预计价格有一定上行空间。 投资建议我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为17.1、20.06 和23.25 亿元，EPS 分别为3.05、3.56、4.15 元，当前市值对应PE 分别为12.11X、10.33X和8.91X，维持“买入”评级。 风险提示产品销量低于预期；产品价格下跌；公司产能建设及投放进度不及预期。

9 月14 日，公司宣布其下属孙公司斯洋国际与沪东造船厂签订LNG 增强型聚氨酯保温绝热板销售合同，合同总金额20.66 亿元，签订后买方支付50%预付款，合同履约期为2023 年1 月至2027 年6 月，预计23 年-27 年将逐年确认收入。 经营分析 连续中标LNG 保温板订单，公司LNG 业绩确定性增强。9 月6 日，公司便公布中标北京燃气天津南港LNG 储罐二阶段项目的公告，独自中标2.95 亿元，与沈阳安装工程组成的联合体中标1.88 亿元，本次公布沪东造船厂20.66 亿LNG 保温板订单，再次确认下游对LNG 储运的旺盛需求，公司作为全球唯三国内唯一的LNG 保温板材供应商，在资金、技术和认证方面具备很强的壁垒，中短期内将持续收益下游旺盛需求，该板块业绩确定性增强。 半导体材料平台搭建日益成熟，国产化项目放量可期。公司搭建的以前驱体、光刻胶、电子特气、硅微粉等为代表的半导体材料平台在今年上半年实现业绩稳健增长，根据公司的三季度业绩预告，公司单三季度归母净利润环比增长20%-58%，体现出下游半导体材料国产化的旺盛需求。今明两年公司在上述领域均有国内产能投放，其中1.2 万吨电子级六氟化硫和0.2 万吨半导体用四氟化碳在今年逐步放量；子公司华飞电子万吨级硅微粉项目也于今年释放产能，此外华飞还在建设3.9 万吨半导体核心材料项目，预计分三期五年内投产；前驱体和光刻胶方面，公司在宜兴工厂建设的国产化项目预计明年逐步释放产能，国家大基金二期的进驻也将助力公司实现产线建设。 投资建议 预测公司22-24 年归母净利润分别为6.61、8.51、11.22 亿元，对应PE 分别为53.3、41.4、31.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求下滑；国产项目进度不及预期；汇率波动风险

公司 8月 29日发布 2022年半年报， 2022年上半年实现营业收入 20.59亿元，同比增长 14.16%，归母净利润 2.81亿元，同比增长 16.25%。 2022年二季度公司实现营业收入 10.93亿元，环比增长 13.30%，归母净利润 1.33亿元，环比下降 10.56%。 经营分析 前驱体上半年稳健增长， 下半年业绩有望加速释放。 上半年公司前驱体业务实现营收 4.48亿元，同比增长 21.33%，毛利率 45.02%，环比改善明显。 展望下半年及以后， 随着长鑫 DRAM17m 逐步投产，长存 3D NAND 堆叠层数提升以及 fab2厂的建设推进，台积电先进制程的研发推进， 在镁光、中芯、英特尔等客户的进一步验厂导入，公司前驱体业绩有望加速释放。 光刻胶盈利能力提升，持续推进国产化进程。 上半年公司光刻胶业务实现营收 6.81亿元，同比增长 19.83%，毛利率 18.29%，同比提升 3.02%， 随着公司光刻胶完全自产，毛利率有所提升。 客户方面，公司为 LGD、三星、京东方、惠科等面板厂商批量供货，销量稳定，尽管下半年面板行业景气度下滑影响，但公司在国内客户的导入有望平滑周期波动，实现稳健增长。 国家大基金二期进驻江苏先科，加速推进宜兴半导体材料国产化项目。 根据公告， 国家大基金二期以 5亿元的增资金额入股江苏先科，持股比例达20%，江苏先科作为公司半导体国产化项目的主要承接单位，预计 2023年可实现宜兴工厂前驱体和光刻胶的投产，大基金的进驻有望加速项目建设进展，也体现出公司产品的先进性。 LNG 板材业务订单积极， 未来业绩可期。 上半年 LNG 保温板业务实现营收1.81亿元，同比下滑 4.47%。 俄乌冲突下全球 LNG 船舶订单火爆，仅上半年全球订单量已达 108艘，超过历年全年总量。公司作为国内唯一 LNG 保温板国产供应商，认证壁垒高，将受益于本轮 LNG 行情，未来业绩可期。 投资建议 预测公司 22-24年归母净利润分别为 6.61、 8.51、 11.22亿元，对应 PE 分别为 47.5、 36.9、 28.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求下滑；国产项目进度不及预期； 汇率波动风险

公司2022年8月25日发布中报：2022年上半年公司实现营业总收入84亿元，同比下滑16.3，归母净利润1.11亿元，同比下滑85.7%。2022Q2单季度实现营业总收入40.5亿元，净利润扭亏为盈达到2.03亿元。 经营分析 配套市场持续发力，新能源领域成绩亮眼，助力公司长期发展。公司作为国内轮胎行业龙头，一直深耕原装胎市场，连续多年位居中国配套第一位，目前全球10大汽车厂公司已经进入7家，配套总量累计超过2亿条。2020年至今公司在中国新能源汽车市场轮胎配套份额一直维持第一，今年上半年，公司新能源乘用车轮胎产品的配套量同比增长，已成功配套通用五菱全系，比亚迪秦、宋、元、海洋四大系列，雷诺日产，东风本田、广汽本田，一汽红旗等新能源车企。随着公司在配套市场占有率的提升，长期将通过配套带动替换，推动公司产品产销量稳步增长。 行业底部回暖，公司业绩预计稳步向好。去年下半年以来，轮胎行业承受了疫情反复、需求回落、成本大涨和出口受限等多重压力，近期各方面环境逐渐向好。需求方面国内受益于汽车行业购置税减免等优惠政策，配套市场恢复较快；上半年汽车产量虽然因为疫情同比下滑了8，但其中新能源汽车产量同比提高1，结构性向好趋势明显。海外市场虽然欧美高通胀在中短期较难改善，但考虑到轮胎为刚性消费，国产轮胎凭借高性价比优势在海外市场占有率或将提升，在公司欧洲工厂产能释放后有望快速抢占市场。同时公司2季度开始进行了产品提价，轮胎价格环比1季度提高了8.15%，能够覆盖原料涨价带来的成本压力，预计后续盈利能力将持续修复。 投资建议 公司为国产轮胎龙头，随着规模进一步扩大看好长期市占率的持续提升。综合考虑疫情反复对需求端的扰动和成本端压力的逐渐缓解，维持公司2022-2024年归母净利润预测，分别为7.4亿元、14.4亿元、22.2亿元，当前市值对应PE分别为46.8、24.0、15.6倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响轮胎产销、国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新建项目产能释放不及预期、海运费价格大幅波动

业绩简评公司 2022年 8月 24日发布中报：2022年上半年公司实现营业总收入 130亿元，同比增长 67.87%，归母净利润 35.45亿元，同比增长 48.68%。业绩基本符合预期。 经营分析产能扩张持续推进，业绩稳步向上，通过一体化布局切入新能源下游。今年1季度公司鄯善二期 20万吨/年硅氧烷项目投产，带动 2季度有机硅板块销量显著提升，单季度 110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑环比分别提升 68.2%、17.5%、73.6%、29.8%、8.6%。截至今年 6月底，公司已经具备 79万吨工业硅产能和 133万吨有机硅单体产能。今年下半年，公司东部合盛 40万吨/年工业硅项目产能将开始逐渐释放，在建的鄯善三期 20万吨/年硅氧烷项目和云南昭通一体化项目也将在今明两年分批投产，公司当前的产能规模优势将进一步增强。同时公司的 20万吨多晶硅项目建设也在持续推进中，随着公司产业链的持续完善，一体化布局带来的综合成本优势也将逐渐显现。 工业硅价格反弹，公司成本优势显著的同时具备最大产能增量。近期在四川供电紧张的背景下，工业用电被暂停，下游多晶硅和上游工业硅企业生产均受到影响，同时新疆疫情导致部分地区工业硅停炉，工业硅产量出现阶段性下滑从而推动产品价格上行，目前化学级价格涨至 2.4万元/吨左右，冶金级价格涨至 2.2万元/吨左右。依托自备电厂和部分原料的自供，公司单吨工业硅成本相对行业整体低 3000元以上，在当前价格下公司产品盈利能力较强，同时随着东部合盛 40万吨新增产能的逐渐释放，公司量价优势兼具。 投资建议公司为国内工业硅和有机硅的双料龙头，完成新能源下游一体化布局后有望迎来新成长，但考虑到新疆疫情和限电影响，我们预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 70.8、101.7、107.8亿元（其中 22年下调 13.9%），对应 PE 分别为 20. 11、13.99、13.19倍，维持“买入”评级。 风险提示新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上升、光伏装机需求低于预期、能耗双控政策逐渐放宽、疫情反复影响生产及下游需求