公司2022年8月25日发布中报：2022年上半年公司实现营业总收入84亿元，同比下滑16.3，归母净利润1.11亿元，同比下滑85.7%。2022Q2单季度实现营业总收入40.5亿元，净利润扭亏为盈达到2.03亿元。 经营分析 配套市场持续发力，新能源领域成绩亮眼，助力公司长期发展。公司作为国内轮胎行业龙头，一直深耕原装胎市场，连续多年位居中国配套第一位，目前全球10大汽车厂公司已经进入7家，配套总量累计超过2亿条。2020年至今公司在中国新能源汽车市场轮胎配套份额一直维持第一，今年上半年，公司新能源乘用车轮胎产品的配套量同比增长，已成功配套通用五菱全系，比亚迪秦、宋、元、海洋四大系列，雷诺日产，东风本田、广汽本田，一汽红旗等新能源车企。随着公司在配套市场占有率的提升，长期将通过配套带动替换，推动公司产品产销量稳步增长。 行业底部回暖，公司业绩预计稳步向好。去年下半年以来，轮胎行业承受了疫情反复、需求回落、成本大涨和出口受限等多重压力，近期各方面环境逐渐向好。需求方面国内受益于汽车行业购置税减免等优惠政策，配套市场恢复较快；上半年汽车产量虽然因为疫情同比下滑了8，但其中新能源汽车产量同比提高1，结构性向好趋势明显。海外市场虽然欧美高通胀在中短期较难改善，但考虑到轮胎为刚性消费，国产轮胎凭借高性价比优势在海外市场占有率或将提升，在公司欧洲工厂产能释放后有望快速抢占市场。同时公司2季度开始进行了产品提价，轮胎价格环比1季度提高了8.15%，能够覆盖原料涨价带来的成本压力，预计后续盈利能力将持续修复。 投资建议 公司为国产轮胎龙头，随着规模进一步扩大看好长期市占率的持续提升。综合考虑疫情反复对需求端的扰动和成本端压力的逐渐缓解，维持公司2022-2024年归母净利润预测，分别为7.4亿元、14.4亿元、22.2亿元，当前市值对应PE分别为46.8、24.0、15.6倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响轮胎产销、国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新建项目产能释放不及预期、海运费价格大幅波动

业绩简评公司 2022年 8月 24日发布中报：2022年上半年公司实现营业总收入 130亿元，同比增长 67.87%，归母净利润 35.45亿元，同比增长 48.68%。业绩基本符合预期。 经营分析产能扩张持续推进，业绩稳步向上，通过一体化布局切入新能源下游。今年1季度公司鄯善二期 20万吨/年硅氧烷项目投产，带动 2季度有机硅板块销量显著提升，单季度 110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑环比分别提升 68.2%、17.5%、73.6%、29.8%、8.6%。截至今年 6月底，公司已经具备 79万吨工业硅产能和 133万吨有机硅单体产能。今年下半年，公司东部合盛 40万吨/年工业硅项目产能将开始逐渐释放，在建的鄯善三期 20万吨/年硅氧烷项目和云南昭通一体化项目也将在今明两年分批投产，公司当前的产能规模优势将进一步增强。同时公司的 20万吨多晶硅项目建设也在持续推进中，随着公司产业链的持续完善，一体化布局带来的综合成本优势也将逐渐显现。 工业硅价格反弹，公司成本优势显著的同时具备最大产能增量。近期在四川供电紧张的背景下，工业用电被暂停，下游多晶硅和上游工业硅企业生产均受到影响，同时新疆疫情导致部分地区工业硅停炉，工业硅产量出现阶段性下滑从而推动产品价格上行，目前化学级价格涨至 2.4万元/吨左右，冶金级价格涨至 2.2万元/吨左右。依托自备电厂和部分原料的自供，公司单吨工业硅成本相对行业整体低 3000元以上，在当前价格下公司产品盈利能力较强，同时随着东部合盛 40万吨新增产能的逐渐释放，公司量价优势兼具。 投资建议公司为国内工业硅和有机硅的双料龙头，完成新能源下游一体化布局后有望迎来新成长，但考虑到新疆疫情和限电影响，我们预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 70.8、101.7、107.8亿元（其中 22年下调 13.9%），对应 PE 分别为 20. 11、13.99、13.19倍，维持“买入”评级。 风险提示新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上升、光伏装机需求低于预期、能耗双控政策逐渐放宽、疫情反复影响生产及下游需求

业绩简评 公司于2022 年8 月23 日发布中报，其中营业收入为82.15 亿元，同比增长11.92%，归母净利润为22.14 亿元，同比下滑8.78%。 经营分析 营养品价格触底，看好产品价格边际向上：报告期内，公司归母净利润为22.14 亿元，业绩符合预期。分业务看，香精香料板块经营呈持续改善之势；营养品板块受到多因素扰动有所承压，比如：原材料价格的大幅波动、需求的下降，具体到产品价格：50 万IU/g 的VA 粉、50%的VE 粉、2%生物素、蛋氨酸、VD3 国内市场均价分别在189.47 元/Kg、87.98 元/Kg、58.88 元/Kg、20.56 元/Kg、66.04 元/Kg， 同比分别变化-43.20%、12.38%、-15.16%、-2.10%、-47.33%。往后看，我们认为公司营养品板块压力有所释放，看好相关产品价格边际向上。 储备产品管线迎来拐点，公司成长动能强劲：公司产品研发管线储备丰富，其中包括薄荷醇合成新工艺的研究与开发、丁二烯法制备己二腈技术及其产业化、卡隆酸酐及氮杂双环联产项目、菌种开发及改造研究、氟烷系列眼药合成工艺创新及产业化，其中部分产品有望迎来拐点，叠加公司在降本、提质方面有极强的竞争力，我们看好相关产品的持续放量进而推动公司业绩持续向上。 投资建议 公司为国内精细化工龙头之一，具备较佳的产业链延展性及很强的市场地位，，我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为45.82 亿元、53.08 亿元、59.68 亿元，对应EPS 分别为1.483、1.717、1.931 元，给予2023 年20 倍PE，目标价为34.34 元。 风险提示产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑

公司 2022年 8月 16日发布中报：2022年上半年公司实现营业总收入 2.46亿元，同比增长 4.86%，归母净利润 0.69亿元，同比增长 39.42%。 经营分析疫情反复导致 2季度收入下滑，但整体盈利能力仍维持高位。今年 2季度以来，全国各地疫情反复，公司主营业务下游印染行业经济运行压力较大，叠加运输和供应链的不稳定，公司核心产品 6-硝体和 5-硝体的销量均有所下滑导致营业收入有所回落，上半年 6-硝体营收同比下滑 5.35%至 1.4亿元，5-硝体营收同比下滑 30.82%至 1904万元。公司产品自从去年 4季度提价以来价格维持相对稳定状态，大部分产品毛利率有所提升，上半年 6-硝体毛利率同比提高 14%达到 56.4%，氧体毛利率同比提高 15.6%至 62%，仅有 5-硝体盈利能力有所降低，毛利率同比下滑 5.4%至 42.4%。 农药中间体项目收入稳步向上，募投项目建设如期推进。自新冠疫情暴发以来，粮食安全战略地位被提高到前所未有的高度，全球粮食价格从 2020年三季度开始呈现出逐步上涨的态势，俄乌冲突爆发后，全球粮食价格更是加速上涨，在粮价上涨的背景下农药行业迎来行业持续上升的发展趋势。今年以来公司的 2-氯吡啶收入利润改善明显，上半年营业收入同比增长 42%达到 4508万元，毛利率同比提升 3.4%达到 1.9%。今年 8月美国杜邦的专利药杀虫剂产品氯虫苯甲酰胺（康宽）专利保护到期，国内众多农药厂家已经开始布局，未来产品国产化后价格回落可推动产业链上下游需求充分释放，公司募投项目中的 2,3-二氯吡啶作为核心中间体，产品需求有望同步增长。 投资建议公司为国内领先的染料中间体细分龙头，切入农药中间体行业后有望迎来新成长，但考虑到疫情对整体行业的影响，公司产品产销和盈利均受到一定程度影响，我们预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 2.08、3.01、4.3亿元（其中 22-24年分别下调 13.5%、11.8%、7.6%），对应 PE 分别为26.8、18.6、13倍，维持“增持”评级。 风险提示疫情影响下游需求及运输、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁

事件简评 公司8月11日发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入12.89亿元，同比增长13.53%，归母净利润3.36亿元，同比增长7.71%。2022年二季度公司实现营业收入6.28亿元，环比下降5.09%，归母净利润1.62亿元，环比下降7.25%。 经营分析长链二元酸上半年同比增长，癸二酸预计三季度试生产。尽管二季度有疫情影响，公司长链二元酸上半年销售额依然实现同比增长，体现出公司产品的竞争力与下游需求的稳定性，进入三季度，随着原油价格下跌，混合烷烃价格同比下降5%，公司长链二元酸盈利有望进一步提升。山西4万吨癸二酸项目受疫情影响建设有所延后，预计今年三季度试生产，公司生物法癸二酸较化学法具备工艺安全、环境友好、成本降低等优势，且主要客户与公司长链二元酸（DC11-DC18）的客户部分重叠，预计投产后可实现较好的销售。 生物基聚酰胺持续推广，秸秆工艺实现技术突破。2022年上半年公司10万吨生物基聚酰胺经营主体乌苏材料实现净利润-2842万元，其中二季度疫情对公司产品推广影响较大，但对比21年9月份至21年底的-6248万元减亏明显，反映出产品的规模提升与成本下降。今年以来公司生物基聚酰胺在民用丝、工业丝、工程塑料领域均有进展，其中与碳纤维或玻纤增强复合材料用于汽车、新能源设备、交通运输、建筑等领域具有更大的应用潜力。今年上半年，公司的秸秆工程对抑制物降解、酶解、发酵工段以及生物转化体系进行工艺步骤和条件的改进，实现技术性突破并顺利进入试生产阶段，同时就试生产的工艺条件进行进一步优化。 投资建议进入下半年，疫情影响逐步消退，公司癸二酸项目将逐步释放业绩，秸秆示范园区有望落地，聚酰胺在复合材料领域的开拓有助于山西90万吨聚酰胺应用规划的明晰，预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.50、8.81、11.35亿元，EPS分别为1.29、1.51、1.95元，对应PE分别为65.2、55.4、43.0倍，维持“增持”评级。 风险提示新业务工业化进度不及预期、产品推广不及预期、疫情影响产品销售

8月9日，公司发布2022年半年报，公司2022年上半年实现营业收入50.78亿元，同比+60.72%，归母净利润10.47亿元，同比+107.46%。其中公司二季度单季实现营业收入24.65亿元，归母净利润5.13亿元。 经营分析经营分析草铵膦价格高位运行，公司草铵膦并线后成本有进一步下降空间。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2022年1季度均价18万/吨，1季度行业内有新产能投放，但在需求旺盛背景下，新增产能被消化，22季度均价24.9万/吨。目前行业供需格局呈现偏紧状态。中长期看，随着行业内草铵膦产能的释放，供需紧张格局或有所缓解，但是对于公司来说，公司广安基地1万吨产能于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司公告，目前广安利尔甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦的成本将有进一步下降空间。 储备多个产品，未来成长值得期待。公司未来在广安基地规划3000吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目。此外，公司还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。 投资建议投资建议中长期草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们修正公司2022-2024年归母净利润为17.93（+27.5%）和20.18（+27.9%）和21.68亿元（新引入）；EPS分别为2.41、2.71和2.91元，当前市值对应PE分别9.67X、8.60X和8.00X，维持“增持”评级。 风险提示风险提示广安项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

本篇报告是万华化学系列报告第三篇，主要阐述万华化学在ADI行业的布局。ADI主要是脂肪族异氰酸酯类，主要产品包含HDI、IPDI和HMDI等，2021年全球ADI需求量约30万吨，市场空间约44亿美金。 己二腈国产化进程加速将推动HDI行业发展。目前HDI全球需求量约在22万吨，其中90%以三聚体和缩二脲形式，HDI全球产能约38.4万吨，其产量和需求量约22万吨，HDI开工率较低主要原因是上游原材料己二腈供应不稳定，目前HDI的应用领域均为刚需。当前全球己二腈产能约204.6万吨，其中海外产能合计约174.6万吨，90%的己二腈用于尼龙66。未来国内己二腈合计规划投产至165.4万吨，伴随着己二腈国产化进度的逐步完成，我们认为HDI原材料供应问题将有效解决，从成本端来看，目前己二胺（己二腈合成）占到HDI成本70%左右，我们认为，伴随着己二腈价格的下降，HDI成本端也将大幅改善，有利于HDI应用端进一步推广。 万华化学从现有异氰酸酯配套出发，完善特种胺系列产品建设。公司目前拥有MDI产能260万吨，TDI产能65万吨。从现有异氰酸酯配套设施出发，依托完整产业链配套与过硬研发实力，横向拓展HDI、IPDI、HMDI等高端ADI产品。工艺技术方面，公司依托MDI/TDI多年生产经验与完善的产业链配套，各工序均得到较高品质保障，且实现了部分关键设备自主研发，催化剂体系改良，最终ADI系列产品收率与品质均位于世界领先水平。公司目前拥有HDI产能8万吨/年，IPDI产能3万吨/年，HMDI产能2万吨/年，未来公司将通过产能扩张和应用推广持续增强在ADI领域的竞争力，增厚自身产品盈利。 投资建议公司围绕ADI持续布局，为公司业绩贡献新的增长点，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为211.2亿元、235.3亿元、264.7亿元；EPS分别为6.7元、7.5元和8.4元，当前市值对应PE为12.2X/10.9X/9.7X，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增速低于预期；产品价格下跌；竞争格局恶化；原料剧烈波动

事件7月29日，公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入891.19亿元，同比+31.72%，实现归母净利润103.83亿元，比上年同期下降23.26%，业绩符合预期。 分析MDI 价格持本持平，销量同比上行，成本端有所上升。2022年上半年聚氨酯板块营收332亿元，同比+16.9%，销量207万吨，同比+9.5%。根据百川盈孚，2022年聚合MDI 平均价20327元/吨，同比基本持平，纯MDI 价格22125元/吨，同比基本持平。MDI 成本端，根据Wind 数据，2022年上半年，纯苯均价8461元/吨，同比上涨30.15%，2022年上半年，5000大卡煤炭均价1090元/吨，同比上涨52.23%。 原材料上行推动石化产品价格上扬。2022年上半年，石化板块营收392亿元，同比+45%，销量610万吨，同比+20%。主要产品价格方面，2022年上半年，山东丙烯价格8189元/吨，同比上涨3.60%；山东PO 价格11099元/吨，同比下降36.15%；原材料方面，2022年上半年，CP 丙烷825美元/吨，同比上涨47.10%；CP 丁烷均价829美元/吨，同比上涨53.55%。 前瞻布局新兴材料，新材料项目进展顺利。2022年上半年，公司研发费用15.3亿元，同比+25%，在研项目主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙 12、特种PC、POE、光学级PMMA 等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等项目。 投资建议往后看，考虑到上游原材料价格有所回落，公司经营将持续改善，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为211（-14.5%）亿元、235（-9.6%）亿元和265亿元（-5.3%），EPS 分为为6.73、7.5和8.43元，当前市值对应PE 分别为12.66X、11.36X和10.10X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。

国内领先的新型涂层材料生产商。公司产品包括涂料、特种油墨等，下游主要应用于消费电子和乘用汽车两大领域。其中2021 年消费电子领域营收占比96%，乘用汽车领域营收占比4%，乘用车涂料高速增长。 高效研发和快速反应，差异化竞争打破外资垄断。3C 产品快速迭代、多样化、定制化特点要求涂料企业要进行持续的研发投入和技术更新。公司近5年研发投入占比平均超10%，通过更高效的研发和快速反应满足下游迭代需求，3C 涂料基本实现对全球知名终端品牌全覆盖，打破了高端消费类电子涂料被阿克苏诺贝尔、PPG 等国际巨头垄断的格局。 消费电子领域 (1)全球手机和笔电终端市场趋于稳定，公司16-21 年手机和笔电涂料营收由1.25 亿增长至3.85 亿，五年GAGR25.2%，彰显公司存量市场中强大的市场拓展能力，预计23 年手机和笔电涂料油墨市场约120 亿元，成长空间广阔。(2)可穿戴和智能家电行业高速增长，全球可穿戴设备出货量近六年GAGR36.7%，预计25 年接近8 亿部，21-25 年GAGR10.7%，智能家居出货量预计20-24 年GAGR13.2%，公司可穿戴和智能家电领域营收近五年GAGR 分别为31.2%和40.9%，未来将跟随行业维持高速增长。 切入乘用车零部件涂料打开成长空间。中国是全球最大的新能源车生产和消费国，新能源车迭代速度高于传统汽车，内外饰作为汽车中差异化部分具备定制化多样化特点，公司有望复制3C 领域高效研发和快速反应能力在汽车领域快速占领市场，目前公司已获得比亚迪、特斯拉、小鹏、蔚来等十多家知名车企AVL 资质认证。公司乘用车领域营收近五年GAGR44.9%，2022Q1 营收1143.36 万元，同比增长 331.93%，延续高增长态势。 投资建议预测公司2022-2024 年营业收入分别为5.88、7.03 和8.48 亿元，归母净利润为1.17、1.62 和1.98 亿元，对应EPS 分别为1.46、2.03 和2.49 元，考虑到标的稀缺性，给予公司 2023 年60 倍 PE，对应目标价 121.8 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示3C 涂料和乘用车涂料开发不达预期、大客户采购大幅减少、市场竞争加剧、原材料价格波动、董监高和核心技术人员减持、限售股解禁

事件简评公司 7月 18日发布 2022年限制性股票激励计划（草案），首次授予的激励对象包含公司董事、高级管理人员、核心技术人员等 200人，占公司员工总数的9.83%，拟授予股数 220万股，占公司总股本的 0.53%，其中首次授予 193.5万股，占总股本的 0.46%，授予价格为 80元/股，激励计划的公司业绩考核年度为 2022-2025年。 经营分析推出新一轮股权激励方案，激励范围大幅增加。2020年公司推出上市以来首次股权激励计划，涉及激励对象 58人，占公司员工总数的 4.44%，拟授予股票50万股，占当时公司总股本的 0.12%，业绩考核年度为 2021-2024年。此次股权激励计划与前次相比，激励范围大幅增加，激励对象增加至 200人，激励股票增加至 220万股，此次更大规模的股权激励与公司不断扩大的业务规模相一致，有利于更大范围的激发员工积极性。 2022-2024年的考核目标与前次激励保持一致，新增了 2025年的考核目标。 此次激励的考核目标分为 A、B 两类，目标 A 为 2022-2025年的营业收入或净利润增长率不低于 2020年对应指标的 69%、120%、186%、243%，即 22-25年的营业收入不低于 25.30、32.94、42.82、51.35亿元，或归母净利润不低于7.73、10.07、13.09、15.70亿元；目标 B 为 2022-2025年的营业收入或净利润增长率不低于 2020年对应指标的 44%、73%、107%、174%，即 22-25年的营业收入不低于 21.56、25.90、30.99、41.02亿元，或归母净利润不低于6.59、7.92、9.47、12.54亿元。 投资建议进入下半年，公司山西的癸二酸项目将逐步释放业绩，秸秆示范园区有望落地，此外，公司生物基聚酰胺持续开拓新的领域，在民用丝、工业丝、工程塑料、玻纤/碳纤复合材料等方向均有一定进展，对山西 90万吨聚酰胺的应用规划有望进一步明晰，预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 7. 11、8.81、11.35亿元，EPS 分别为 1.71、2. 11、2.72元，对应 PE 分别为 60.9、49.1、38.1倍，维持“增持”评级。 风险提示疫情影响产品销售、新业务工业化进度不及预期、原材料价格上涨影响公司盈利

业绩简评7月 12日，公司发布 2022年中报业绩预告，公司预计 2022年半年度实现归母净利润 15.14亿元左右，同比增长 91%左右。预计 2季度单季公司实现归母净利润 6.1亿元。 经营分析22年 2季度，公司产品价格环比有所回落，目前处于历史相对底部位置。 从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价 20.5万元/吨，联苯菊酯当前报价 28万元/吨，除草剂主要产品草甘膦当前报价 6.45万元/吨，公司草甘膦多为长单，22年成交均价相较于 21年有所上行；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价 17.5万元/吨，吡唑醚菌酯当前报价 24.5万元/吨，丙环唑报价 18.5万元/吨。分季度来看，公司主流产品在 22年 2季度均价相较于 1季度有所回落，目前处于历史底部位置。 优嘉四期对于业绩起到积极贡献。根据公司公告和项目验收报告，公司优嘉四期一期项目已经投产，2021年 12月份，年产 3800吨联苯菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝磺草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑和 3000吨氯代苯乙酮及其副产品项目建设完毕，2022年 1月份开始调试。我们认为，优嘉四期对于公司 2022年业绩起到积极贡献。 投资建议伴随着农化产品价格环比下行，我们修正公司 2022-2024年归母净利润分别为 20.89亿元（-14.4%）、21.13亿元（-23%）和 22.57亿元（-20.2%）。 EPS 分 别 为 6.74元 、 6.82元 和 7.28元 ， 当 前 市 值 对 应 PE 为18.3X/18.1X/16.94X，维持“买入”评级。 风险提示优嘉项目产能释放不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

公司7月11日发布2022年半年度业绩预告，2022年上半年公司营业收入预计在7.6亿元-7.8亿元，同比增长0.26%-2.90%，归母净利润预计在850万元-1200万元，同比下降70.51%-79.11%，扣非归母净利润预计在650万元-900万元，同比下降67.32%-76.40%。 经营分析经营分析关键原料断供问题解决，公司关键原料断供问题解决，公司LCP三季度三季度有望恢复增长。2021年四季度以来，受LCP关键原材料海外断供的影响，公司短期业绩承压，为解决原材料断供问题，公司与上游国内供应商合作，努力实现原材料国产化，当前，随着海外供应渠道的恢复和国产原材料建设项目的推进，预计公司三季度LCP销售将延续去年上半年的增长态势，持续提升在下游客户中的渗透率并延拓应用场景。 下半年重庆基地特种工程塑料项目将有序投产。公司今年年初在重庆基地开工建设的2万吨LCP树脂材料项目有望于今年8月投产，原材料问题的解决将有助于LCP产能释放。去年8月份投产的一期5000吨PPA项目在今年逐步进行产能爬坡，下半年产量有望进一步提升，二期5000吨PPA项目也有望在后续展开。聚砜、聚芳醚酮随着工艺的持续改进和LCP产线建设的完成，也有望在下半年实现项目投产。 投资建议投资建议伴随原料断供问题的解决和万吨级LCP项目8月份的投产预期，公司LCP产品有望在三季度恢复较快增长，助力公司实现业绩反转，同时下半年PPA、聚砜、聚芳醚酮等产品的产能爬坡与投产也将为公司带来业绩增厚。 鉴于公司上半年业绩基数较低，我们下调公司全年的盈利预期。预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.02、2.46、4.24亿元，EPS分别为0.45、1.09、1.87元，对应PE分别为45.0、18.7、10.9倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示关键原材料供给恢复不及预期；特种工程塑料放量不及预期；行业竞争加剧。

事件简述n6月29日，公司董事会审议通过收购《关于公司收购上海华尔卡氟塑料制品有限公司51%股权的议案》，公司以自有资金6800万元收购株式会社华尔卡持有的上海华尔卡51%股权，上海华尔卡成为公司控股子公司。 事件点评上海华尔卡专业从事氟塑料制品生产，产品可用于半导体领域。上海华尔卡原母公司株式会社华尔卡是全球领先的半导体装备材料企业，其2021财年半导体装备方面的收入达223亿日元，同比增长35.2%，约占其总营收42%，其他产品服务于汽车、产业机器、化学机械、通信机器、宇宙航空等产业。上海华尔卡是株式会社华尔卡在氟树脂素材领域全球唯一的自有制造基地，相关材料产品已经得到中国大陆、中国台湾、日本、欧洲等国家和地区知名半导体、特高压行业客户的认可和使用。在半导体领域，公司结合高精度进口设备机加工和PTFE 熔接技术制作的PTFE 加工品，被广泛应用于半导体行业。2021年和2022年一季度，上海华尔卡分别实现营收1.73亿元、4199.07万元，实现净利润1379.79万元、119.77万元。 沃特布局特种材料平台又一案例，与浙江科赛存在业务协同。沃特多年来以自研和收购相结合的方式搭建起了含LCP、PPA、PAEK、PSF、PTFE 等在内的特种工程塑料平台，本次收购将进一步拓展公司在半导体领域的氟材料布局，并且和沃特另一控股子公司浙江科赛具备合作空间。浙江科赛是国内知名的PTFE 型材加工企业，在半导体设备用高纯PTFE 装备方面亦有布局，上海华尔卡有望借助公司在国内氟材料的资源优势与现有业务协同，为客户提供更完善的高端氟材料供应链自主可控服务。 投资建议上海华尔卡做为株式会社华尔卡在氟树脂素材领域全球唯一的自有制造基地，可以帮助沃特股份在半导体装备材料领域深化布局，加强公司在PTFE加工型材方面的技术与业务实力，同时也能增厚公司盈利，进一步完善公司特种材料平台化建设。 风险提示疫情影响收购标的业绩；国内PTFE 加工行业竞争加剧；原材料价格波动

全球进入新一轮晶圆厂资本开支大周期，国内产能占比持续提升，利好国产半导体材料。在新兴需求的驱动下，全球进入新一轮晶圆厂资本开支大周期，预计 20-24年全球 8英寸、12英寸晶圆总产能将增长 18%、48%，中国大陆的晶圆产能占比有望从 21年的 16%提升至 24年的 19%，国内半导体材料需求将保持高速增长。当前我国半导体材料国产化率整体偏低，半导体产业链分离趋势将显著提升对国产材料的需求。 公司并购转型半导体材料平台，材料本土化进入发力期。16年以来，公司通过并购重组，布局半导体前驱体、电子特气、硅微粉、光刻胶等半导体核心材料领域，目前电子材料板块毛利占比已超过 80%，未来随着阻燃剂业务的剥离，占比将进一步提升。21年公司通过定增等方式发力半导体材料国产化建设，其中前驱体、光刻胶、硅微粉等产品的产能有望翻倍，随着国产化项目 22年以后逐步投产，我们预计 22-24年公司半导体材料板块收入分别为 34.7、51.1、66.0亿元，三年 CAGR33%，毛利分别为 10.7、15.1、19.9亿元，三年 CAGR39%。 公司是国内唯一的 LNG 保温绝热板生产企业，订单充足支撑长期成长。俄乌冲突加速 LNG 船运和储罐需求，当前我国 LNG 船舶订单与 LNG 接收站增长迅速，公司作为国内唯一的 LNG 保温绝热板供应商，与沪东、江南、大连等国有大型 LNG 船厂深度合作，20年 7.4亿在手订单在 21年得到有效释放，我们预计公司 22-24年该项业务收入分别为 6、7、8.5亿元。 投资建议21年受汇率波动、海运费及原材料涨价、财务投资受损等因素影响，公司净利润有所下滑， 22年以后公司的本土化项目将迎来放量的关键期，我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 6.02、7.90、10.10亿元，对应的 EPS 分别为 1.26、1.66、2.12元。参考可比公司估值，我们给予公司 2022年 50倍 PE，目标价 63.20元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示本土化产品投放进度不及预期；下游技术迭代快于公司产品研发；原材料价格大幅上涨；汇率波动风险；限售股解禁风险；商誉减值风险

公司以氯化亚砜起家，不断丰富产品矩阵。凯盛新材精细化工中间体氯化亚砜起家，之后逐渐研发以氯化亚砜为原料合成的各种下游产品，包括芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯和氯醚，进一步延伸到下游高分子材料聚醚酮酮（PEKK），从而构成立体产业链结构。 新型锂盐扩产带动氯化亚砜需求增长。氯化亚砜应用在医药、农药、食品添加剂、染料、锂电池等领域。氯化亚砜是新型锂盐LiFSI的核心原材料之一，目前LiFSI的应用以添加剂的形式为主，随着价格的逐步下降，我们认为LiFSI在高镍趋势下有望加速其应用。我们预计2025年LIFSI需求有望达到6.6-9.3万吨，届时LiFSI对于氯化亚砜潜需求将达到11.2-15.8万吨。 2021年氯化亚砜对应全球需求量约60万吨，中国消费量约33万吨，我们预计到2025年全球氯化亚砜的潜在需求量可达到82.1-86.7万吨。公司是氯化亚砜龙头企业，目前拥有产能15万吨，在技术工艺、产能利用率和规模优势远高于同行竞争对手。 公司是芳纶单体龙头，并延伸产业链，发展高性能新材料发展高性能新材料PEKK。公司芳纶单体产品主要为（间/对）苯二甲酰氯，是高性能材料芳纶的核心原材料。公司目前拥有产能2.1万吨，2022年下半年扩产至3.1万吨，公司自配原材料氯化亚砜，且凭借高纯度的优质产品和稳定供货能力，产品供应全球知名客户。PEKK下游主要为3D打印材料、热塑性复合材料、涂料等，且未来在医用领域潜在空间巨大，公司IPO项目募投2000吨高性能PEKK新材料项目首期1000吨将于2022年下半年开始投产，另外根据子公司潍坊凯盛环评报告，公司未来规划在潍坊建设10000吨/年高性能聚芳醚酮新材料一体化产业链项目。 投资建议投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.39亿元、4.88亿元、6.28亿元；EPS分别为0.81元、1.16元和1.50元，当前市值对应PE为45.99X/31.96X/24.84X，公司是行业内龙头企业，未来成长潜力巨大，我们给予2022年50倍PE，目标价40元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示提示原材料价格上涨；产能建设进度不及预期；产品需求不及预期；汇率风险；解禁风险