投资逻辑公司主要产品为益生元系列产品、膳食纤维系列产品、健康甜味剂产品，可添加到功能性食品、烘焙食品、乳制品、婴幼儿奶粉、功能性饮料、保健品等诸多下游终端产品之中。 公司膳食纤维聚焦高端抗性糊精系列，益生元业务保持平稳。2019年全球膳食纤维产值约181亿元，我国膳食纤维行业总产值约38.31亿元，预计到2025年将达到51.94亿元，我国膳食纤维市场增速有望高于全球市场增速。公司膳食纤维产品主要为聚葡萄糖和抗性糊精，主要客户包括美国SMI公司及安德森配料等。2021年，公司膳食纤维收入增速52%，公司现有抗性糊精产能8000吨（粉体加液体），聚葡萄糖产能10000吨。 代糖趋势下，阿洛酮糖应用场景广泛，潜在空间巨大。阿洛酮糖是一种新型甜味剂，具有降血糖、低热量等优异性能，在2019年FDA 宣布将阿洛酮糖排除在“添加糖”，“总糖”标签之外，不参与热量计算，随后其需求量从2019年7000吨增长至2021年2万吨，2019年百龙创园阿洛酮糖首次实现销售并得到下游客户的初步认可，2020公司实现了批量化的销售，2021年阿洛酮糖销售8300万元，阿洛酮糖当前供不应求。 公司新项目投产带动业绩增长。IPO 项目方面，“年产 10000吨低聚异麦芽糖项目”、“年产 6000吨结晶麦芽糖醇结晶项目”已经投产，并且已经完成募集资金臵换， 3万吨可溶性膳食纤维项目预计23年投产。此外，公司新项目2万吨功能糖干燥塔预计22年下半年投产， 1.5万吨结晶糖项目预计23年投产，带动公司收入和业绩持续增长。 投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.85亿元、2.78亿元、3.57亿元；EPS 分别为1.46元、2.19元和2.82元，当前市值对应PE 为24.16X/16.09X/12.51X，公司聚焦高端营养行业，代糖成长潜力巨大，未来3年业绩复合增速为39%，参考可比公司PEG 估值，我们给予2024年PEG=0.42，对应目标价为46.21元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨；产能建设进度不及预期；产品需求不及预期；汇率风险；解禁风险

事件4月29日，公司发布2022年一季报，公司实现营业收入9.04亿元，同比+21.15%，归母净利润1.02亿元，同比+19.77%，在原材料价格高位条件下，公司业绩实现同比增长，超市场预期。 经营分析原材料有一定压力下，公司各项业务仍然同比增长。2022年一季度，公司绝缘材料业务实现营业收入4.37亿元（同比+26.01%）；光学膜材料业务实现营业收入2.71亿元(同比+3.83%)；电子材料实现营业收入1.61亿元（同比+82.31%）；环保阻燃材料实现营业收入2525万元（同比-10.47%）。原材料方面，公司聚丙烯树脂价格1.22万元/吨，同比+20.73%；聚酯切片7213元/吨，同比+49.01%；PTA 价格4962元/吨，同比+50.26%；乙二醇价格4581元/吨，同比+17.81%。 光学基膜、电子树脂产能扩张，品种结构持续优化。光学基膜方面，江苏东材3号线顺利达产，目前产能约10万吨，通过全资子公司江苏东材、东材膜材分别投资建设“年产2万吨 MLCC 及 PCB 用高性能聚酯基膜项目”、“年产 2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”，主要定位于制造MLCC 离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片离保膜基膜等产品，提升公司在中高端领域的综合配套能力。电子树脂方面，公司5200吨高频高速树脂和6万吨环氧树脂项目在2022年逐步达产。此外，公司的东润项目规划年产16万吨高性能酚醛树脂及甲醛项目，主要用于电子封装、高端复合材料和胶黏剂领域。伴随着上述项目的放量，公司电子树脂业务将持续增长。 盈利预测与投资建议考虑到江苏东材3号线达产，电子树脂逐步达产，我们修正公司2022-2024年归母净利润分别为5.89（ +13.48% ）、7.45（ +0.94%） 和9.22（+2.67%）亿元；EPS 分别为0.66、0.83和1.03元，对应PE 分别为16.66X、13.16X和10.64X。维持评“买入”评级。 风险提示电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化。

2022年4月28日，公司发布2021年报及2022年1季报：2021年实现营业总收入185.79亿元，同比增长1.07%；归母净利润7.89亿元，同比下滑64.48%。2022年1季度实现营业总收入43.51亿元，同比下滑12.74%；归母净利润亏损0.92亿元，同比下滑118.57%。业绩表现低于预期，原因在于产业链上下游改善均不及预期，同时疫情反复影响公司生产销售。 经营分析下游需求回落外加贸易摩擦，上游原材料价格高位叠加海运费暴涨，内外交困下公司业绩承压明显。从需求端来看，2021年汽车市场需求受阻对轮胎配套销量造成影响，汽车方面由于芯片短缺全球市场累计减产量约为1131万辆，商用车方面则受国五国六标准切换，提前透支市场导致中重卡的需求量大幅下滑；替换市场的需求在疫情反复背景下同样较为疲软。从成本端来看，2021年主要原料价格都处于高位波动状态，其中天然橡胶和炭黑的年均价同比分别上涨25%和52%，在成本压力下公司的轮胎产品毛利率同比下滑11%至16.9%，其中第4季度毛利率仅为6.2%。考虑到当前原料价格仍处于高位，外加疫情影响下游需求，预计公司业绩回暖仍需时间。 战略规划明晰，公司持续发力配套市场，新能源领域成绩亮眼。公司深耕原装胎市场，连续多年位居中国配套第一位，目前全球10大汽车厂公司已经进入7家，配套总量累计超过2亿条。同时2021年在新能源配套领域销量增速达到182%，整体市占率接近20%，稳居国内轮胎第一。虽然当前整体行业处于低谷时期，公司业绩短期失利，但在全球化布局和坚持配套的战略下，未来长期成长的趋势依然不变。 投资建议公司为国产轮胎龙头，随着规模进一步扩大看好长期市占率的持续提升。但考虑到成本压力并无改善，叠加疫情对产销的影响，下调公司22-23年归母净利润预测至7.3亿元（-63.7%）、14.2亿元（-46.7%），预计24年归母净利润为21.9亿元，当前市值对应PE分别为36.7、18.9、12.2倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响轮胎产销、国际贸易摩擦、原料价格波动、新产能释放不及预期

业绩简评公司4月28日发布2022年一季报，2022年一季度实现营业收入3.46亿元，同比增长7.17%，环比下降17.91%；归母净利润509.18万元，同比下降74.88%，环比下降60.64%；扣非归母净利润338.24万元，同比下降63.49%，环比增长237.17%。 经营分析关键原料短期承压，扣非净利润环比回升。2021年四季度以来，受关键原材料价格大幅上涨的影响，公司短期盈利下滑幅度较大，根据公司21年年报，去年下半年公司LCP 产品实现净利润413万元，较去年上半年下滑1105万元。一季度随着其他业务的增长，公司扣非归母净利润环比回升，随着公司对关键原材料国产化的逐步推进，业绩有望逐渐回归正常水平。 改性塑料业务原料成本下降，毛利率小幅抬升。去年受上游大宗原材料价格大幅上涨的影响，公司改性塑料业务盈利受损。今年以来，尽管油价大幅上行，但受自身供需关系的影响，部分油头大宗原料价格有所回调，如一季度PC/PA6/PS/ABS 的国内市场价格分别环比下降11.0%/6.4%/4.2%/12.3%，公司改性塑料业务环比改善，毛利率小幅回升0.7%。 特种工程塑料项目有序投产，长期成长趋势不变。今年公司有2万吨LCP、6000吨聚砜和1000吨聚芳醚酮的投产计划，5000吨高温尼龙二期建设也有望展开，随着公司特种工程塑料平台化搭建的逐步成型，其盈利水平与抗风险能力将得到提升，长期成长趋势不变。 投资建议尽管公司短期受关键原料影响盈利下滑，但公司向特种工程塑料平台转型的趋势不变，我们看好公司作为高端材料平台的长期成长性。预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.50、2.65、4.37亿元，EPS 分别为0.66、1.17、1.93元，对应PE 分别为21.2、11.9、7.2倍，维持“买入”评级。 风险提示关键原材料成本大幅上升；特种工程塑料放量不及预期；行业竞争加剧。

事件4月28日，公司发布2022年一季报，公司2022年一季度实现营业收入3.29亿元，同比+70.25%，归母净利润为9600万元，同比+35.39%，业绩符合预期。 经营分析公司产品量价齐升。公司核心产品功能性助剂、苯基氯硅烷分别实现销量707吨、3288吨；报告期内，公司功能性助剂、苯基氯硅烷产品价格分别为7.76万元/吨、5.70万元/吨，分别同比+45.59%，+26.67%。 六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头销量增长，应用范围不断拓宽。六甲基二硅氮烷作为稳定剂用于锂电池电解液，可以改善锂离子电池的电化学性能和循环性能，其在新能源领域的应用不断拓宽，此外，公司电子级六甲基二硅氮烷的投产和销售，公司的盈利结构将持续优化。乙烯基双封头方面，乙烯基双封头主要作为封头剂用于生产高温硫化硅橡胶、加成型硅橡胶、硅凝胶和乙烯基硅油等系列产品。公司在2021年扩产，目前产能3700吨，公司的销量持续增长。 苯基氯硅烷扩产，并向下游延伸。苯基氯硅烷方面，公司苯基氯硅烷装臵经历了技改，整体产量有所提升。长期来看，公司从苯基氯硅烷产品向下一步延伸至苯基树脂、苯基硅油和苯基硅橡胶，伴随着公司2万吨苯基氯硅烷下游产品的投产，公司产业链将进一步延伸，有利于长期成长。 盈利预测与投资建议考虑到公司产品整体处于较高景气度，我们修正公司2022-2024年归母净利润分别为4.64亿元（+11.5%）、5.80亿元（+6.61%）和7.01亿元（新引入）；EPS 分别为2.98、3.73和4.51元，当前市值对应PE 分别为16.4X、13.1X和10.84X，维持“买入”评级。 风险提示产能建设进度不及预期；产品竞争格局恶化；产品价格波动风险；汇率波动

业绩简评 4月 27日，公司发布 2021年报以及 2022年一季报，公司 2021年实现营业收入 55.5亿元，同 比 +63.12%，归母 净利润为 14.8亿 元，同比+151.28%。 2022年一季度， 公司 实现营 业收 入 20.57亿元，同比+64.39%，归母净利润 5.69亿元，同比+101.9%。 经营分析 甲基硫菌灵、多菌灵、敌草隆价格整体稳定，草甘膦、邻对硝处于景气周期。从细分产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价 4.7万元/吨（白色），多菌灵报价 4.7万元/吨（白色）；除草剂主要产品敌草隆 4.5万元/吨，公司这三个传统产品价格基本保持平稳。草甘膦当前报价 6.5万元/吨，环比 21年 4季度 8万元/吨有所回落，但仍然处于景气周期，公司草甘膦随行就市，可以充分享受价格上行带来的盈利增厚。精细化工方面，公司对硝基氯化苯报价 1.7万元/吨，邻硝基氯化苯报价 1.03万元/吨，当前价格整体保持稳定。 收购世星药化，进一步巩固邻对硝格局，并向下游延伸对氨基苯酚。3月 18日，公司公告，拟以 2.1亿元现金辽宁世星药化有限公司 70%股权，世星药化拥有邻对硝 7万吨，对氨基苯酚 1.8万吨。邻对硝方面，目前公司 2期 10万吨项目投产后拥有 20万吨产能，加上世星药化 7万吨，共计 27万吨产能，市占率进一步提升。此外，公司公告，拟投资 4.9亿元，用于“年产 4万吨对氨基苯酚项目”，打通对硝基氯化苯下游产业链。 投资建议 2021年公司部分产品价格在高位，我们认为在 2022年仍将有一定持续性，2023年公司受益于新项目投放带来进一步成长，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 18.93亿元（+23.8%）、21.94亿元（+30.7%）和 23.5亿元（新引入）； EPS 分别为 4.08元、4.72元和 5.06元，当前市值对应PE 为 8.34X/7.19X/6.72X，维持“买入”评级。 风险提示 项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

公司4月26日发布2022年一季报，2022年一季度实现营业收入6.61亿元，同比增长35.77%，环比增长17.10%；归母净利润1.75亿元，同比增长23.54%，环比增长48.04%。 经营分析经营分析业绩环比改善，收入较快增长，利润率改善。一季度得益于公司生物基聚酰胺产品的继续渗透和长链二元酸业务的明显改善，公司收入实现较快增长，整体收入水平为近几年新高。成本端，一季度公司的主要原材料混合烷烃和玉米的市场价格分别同比上涨34.0%/-7.0%，环比上涨13.9%/2.2%，整体毛利率水平环比持平。公司整体的费用率管控相对较好，期间费用率环比下行，带动公司净利率环比提升5.5%。 癸二酸业务将贡献业绩增量，山西项目稳步推进。进入22年公司新项目的建设稳步推进，一季度在建工程环比增长142%，在建工程/固定资产比值达到87%。公司在山西建设的4万吨癸二酸项目预计22年上半年投产试车，有望复制公司原有生物法长链二元酸产品对化学法的替代过程。公司山西基地年产50万吨生物基戊二胺、90万吨生物基聚酰胺项目将会与下游产业链配套项目一起规划，预计23年后逐步投产。 秸秆项目中试流程进展顺利，乳酸示范园区将为公司开拓新的成长路径。公司开展的秸秆处理和应用于乳酸生产的中试实验进展顺利，随着对秸秆的有效处理以及设备与工控制流程的打通，后续公司在山西建设的秸秆制乳酸示范园区项目有望为公司开拓新的成长路径。 投资建议投资建议公司一季度盈利改善明显，费用管控进一步强化，癸二酸项目投产将为公司贡献业绩增量，秸秆工艺的突破将为公司开拓新的成长路径，预测公司2022-2024年归母净利润分别为7. 11、8.81、11.35亿元，EPS分别为1.71、2. 11、2.72元，对应PE分别为46.3、37.4、29.0倍，维持“增持”评级。 风险提示风险提示疫情影响产品二季度销售、新业务工业化进度不及预期、油价上涨影响公司盈利

事件 4月 26日，公司发布 2021年一季报，公司 2021年一季报实现营业收入10.1亿元（同比+23.04%），实现归母净利润 1.26亿元（同比+39.66%），公司业绩超预期增长，主要系珠海项目一期顺利投产带动公司收入和利润上一新台阶。 经营分析 经营分析 抗老化剂 龙头， 产能 持续 扩张。根据公告，公司当前已经具备抗氧化剂产能34900吨/年，光稳定剂（不含中间体）产能 21700万吨/年，U-Pack 产品产能 16000吨/年，规模优势以及产品配套优势显著。在建项目方面，公司珠海 6万吨项目于 2022年 1季度建成投产，此外还有 3200吨/年光稳定剂（不含中间体）产能以及 51500吨/年 U-Pack 产品产能在建。公司珠海项目顺利达产后，将极大程度的补足公司抗氧化剂的产能短板，带动公司收入和盈利上一新台阶。 康泰股份并购顺利，打开第二成长曲线 。公司持续推进对润滑油添加剂企业康泰股份的并购，继续对润滑油添加剂产业进行布局。根据公告，4月 26日，基本过户完成。公司在天津工厂启动年产 5000吨水分散抗氧剂项目，同时联合日本顶尖技术人才开发出不同纳米级别的水滑石技术，以利安隆珠海为载体启动了年产 2万吨合成水滑石项目建设审批程序。 盈利 预测与投资建议 考虑到公司珠海一期顺利投产，我们修正公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.52（+3%）、6.43（-0.2%）和 7.58（-0.4%）亿元； EPS 分别为2.70、3.14和 3.70元。当前市值对应 PE 为 15.78X、13.55X和 11.49X，维持“增持”评级。 风险提示 风险提示 市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。

业绩简评 公司2022年4月27日发布一季度：2022年1季度公司实现营业总收入1.04亿元，同比增长19.41%，归母净利润0.24亿元，同比增长80.23%。 经营分析 细分领域龙头优势凸显，染料中间体系列产品提价较为顺畅。公司为酸性染料中间体行业的细分龙头企业，核心产品6-硝体、氧体和5-硝体的市场占有率均在30%以上，去年第四季度以来随着部分低端产能的退出，行业格局持续优化，公司作为龙头企业的定价权也进一步增强。从具体产品价格来看：2021年下半年6-硝体的销售均价同比提高27%达到3.76万元/吨，5-硝体的销售均价同比提高12%达到7.52万元/吨。考虑到公司的提价行为主要集中在去年第四季度，根据官网2021年10月的产品报价显示，6-硝体对外报价已经提升至6万元/吨，5-硝体提升至9.5万元/吨，产品的提价幅度较为明显，根据今年1季度的业绩表现来看产品的价格传导和执行也较为顺利。 主营业务量价齐升，公司业绩预计稳步向上。从2022年1季度的业绩表现来看，单季度公司实现归母净利润2422万元，考虑到1季度本身属于淡季，并且也存在春节放假和园区检修等因素影响，对全年的收入利润贡献占比偏低，整体业绩基本符合预期。同比去年来看，今年1季度的归母净利润增速远超收入增速，单季度销售毛利率同比提升11.4%达到40.6%，同时费用管控能力依旧良好，销售净利率同比提升7.9%达到23.4%。未来在公司核心产品产能利用率逐渐提升和价格向上的双重驱动下，业绩表现有望持续向好。 投资建议 公司为国内领先的染料中间体细分龙头，行业格局优化后公司产品的定价权进一步增强，核心产品开始步入量价齐升的新周期，我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.41、3.41、4.65亿元，EPS分别为1.12、1.59、2.17元，对应PE为20.5、14.5、10.6倍，维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响下游需求及运输、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁

事件4月25日，公司发布2021年一季报，报告期内，公司实现营业收入6.97亿元，同比+41.22%，实现归母净利润1.08亿元，同比+80.7%，业绩超预期。 经营分析公司产品盈利在21年前三季度有一定压力，21年4季度提价，预计22年产品价差好于21年。根据年报披露，部分原材料价格在21年有一定上涨，对于公司成本端构成一定压力，产品价格方面，公司核心产品在21年前三季度处于下行通道，4季度价格上涨，当前价格回归到理性水平。其中氯氟吡氧乙酸原药报价18万/吨，氰氟草酯原药报价26万/吨，炔草酯原药报价20.5万/吨，螺螨酯原药报价17.5万/吨，虱螨脲原药报价25.5万/吨。 淮安基地生产恢复正常，南京基地和淮安基地的车间仍有进一步增长空间。 根据公司年报披露，目前南京和淮安基地正在申请的项目有：氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目，我们预计未来公司南京和淮安基地在现有车间的基础上仍有进一步成长空间。根据公司公告，南京新的2个车间预计会在22年3季度初投产。 安徽基地动工建设，长期成长向好。目前公司年产15500吨新型农药原药及相关产品项目已经获得环评批复，总投资额约20亿元，根据年报披露，目前建设进度16%，根据环评报告，其中一期拟建设公用工程及四个车间，我们认为安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 根据公司披露，2022年7月份预计淮北2个车间投产带来业绩增长。 盈利预测与投资建议公司价格向上，整体盈利能力有所增强。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为3.65亿元（+4.5%）、4.46亿元（+3.7%） 和5.07亿元（+3.4%）；EPS 分别为1.76元、2.16元和2.53元，对应PE 分别为14.19X/11.59X/9.87X，维持“买入”评级。 风险提示全球农药需求下滑；农药产品价格下跌； 产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查影响正常开工。

业绩4月 25日，公司发布 1季报，实现营业收入 417.84亿元，同比增长33.44%，归母净利润 53.74亿元，同比下降 18.84%。 分析一季度聚氨酯价差同比收窄，带动整体毛利率有所下行。一季度，公司整体经营情况基本保持稳定，业绩环比略有提升。公司的核心产品聚氨酯 1季度产实现销量 95万吨（同比+2.8%，环比-3.5%），1季度聚氨酯运行景气度有所下行，一方面原材料苯等受到原油价格提升影响，价格上行较大，另一方面需求段受冬奥会、疫情等因素影响，支撑相对较弱，公司整体出货量保持相对平稳，但产品价格差收窄较为明显（原材料纯苯价格同比+42.83%，产品聚合 MDI 价格同比-21%），因而作为公司业绩贡献的主要产品，公司 1季度的整体毛利率同比下行超过 10个点，而环比来看，公司的 MDI 价差相比于去年四季度，价差略有放大，公司的产品毛利率也略有提升。 能源价格大幅上行，公司的洞库优势有所体现，石化产业运行相对承压。1季度受到国际局势以及能源供给不足的影响，能源价格大幅提升，1季度以来丙烷、丁烷的 CP 合同预测价格环比提升了 30%、37%，但由于终端需求相对疲软，化工产品价格传导能力相对较差，石化行业的产品价差有所收窄，而此时公司洞库的原料储存优势将有所显现，一方面通过库存平滑原材料价格剧烈波动；另一方面 1季度公司的气体贸易量同环比也皆有提升，实现部分的盈利收益。 短期多因素叠加影响产品盈利，长期仍然具有持续的发展空间。短期来看，疫情以及原材料价格提升带来的需求和成本压力相对较大，公司的主要产品的盈利相对承压，但公司的成本管控和产业链优势使得公司的成本缓冲能力相对更强，且公司仍然持续进行成本优化，提高抵御风险的能力；同时公司持续的研发投入在未来几年将相继进入产能投放阶段，2021年万华工程建设在建 53个项目，其中 23个项目中交，公司的香精香料、高温尼龙、新能源材料、生物基材料等精细化工业务也将有望逐步获得成长。 投资建议短期业绩受到成本和需求影响，长期仍然具有持续成长空间，预测公司2022-2024年归母净利润分别为 241、260、280亿元，EPS 分别为 7.7、8.3、8.9亿元，现阶段对应的 PE 为 9.9倍，维持买入评级。 风险提示原材料剧烈波动风险，需求不足影响开工和价差，新项目投放不达预期风险

4月25日，公司发布2021年报以及2022年一季报，公司2021年实现营业收入36.99亿，同比+14.62%；归母净利润为4.5亿元，同比+10.59%。 2022年一季度公司实现营业收入12亿元，同比+6.57%，归母净利润1.42亿，同比+8.9%，业绩符合预期。 经营分析产品价格回落至理性水平。从产品价格来看，杀虫剂吡虫啉当前报价16万元/吨，啶虫脒报价16万元/吨，两者价格由于去年3季度能耗双控涨价，当前回落至理性价位，分别位于历史47%分位和27%分位。杀菌剂主要产品吡唑醚菌酯24.8万/吨，由于去年3季度能耗双控涨价，当前回落至理性价位，位于历史48%分位。杀菌剂丙硫菌唑价格约50万元/吨，目前国内竞争格局相对稳定。我们认为，公司在上述产品均拥有一定的竞争力，整体盈利保持稳定。 新项目逐步落地，公司业绩再上一台阶。2020年4月，公司投资约20亿元建设恒宁一期原药及中间体项目，根据年报披露，恒宁一期项目预计于2022年上半年全部建成，我们测算，恒宁一期项目在2022-2023年完全投产后将给公司带来17.1亿元收入；2021年4月，公司启动建设恒宁二期项目，我们测算，二期项目完全达产后将为公司贡献58.86亿元营收（其中8000吨丙硫菌唑完全达产贡献收入33亿元）。 投资建议当前公司产品价格相较于21年3-4季度环比有所回调，但在高位仍有一定持续性，2022-2023年受益于新项目投产带来成长，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.21亿元（-12.7%）、7.65亿元（-13%）和8.81亿元（新引入）；EPS分别为1.81元、2.25元和2.59元，当前市值对应PE为10.95X/8.90X/7.72X，维持“增持”评级。 风险提示项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

业绩简评 2022年 4月 14日， 公司公告 2022Q1营收 51.5亿元，环比+15%，归母净利润 15亿元，环比+129%，扣非归母净利润 15亿元，环比+127%， 毛利率 44%，环比+15%，归母净利率 29%，环比+9%。 经营分析 业绩超预期， 受益 6F 自供提升&电解液价格提升。 我们预计公司 22Q1电解液出货约 6万吨，环比约+13%。 吨净利润约 2万元， 环比+0.6万元/吨，主要由于电解液均价环比约+10%， 新增 2万吨 6F 完成爬产， 6F 自供率由21Q4的 70%提升至 90%以上。 预计日化业务约贡献业绩 0.5亿元。磷酸铁预计出货 0.9万吨， 吨净利润约 0.9万/吨， 贡献利润约 0.8亿元。此外，我们预计公司选矿碳酸锂 22Q1预计贡献利润约 1.9亿元。 LIFSI&新型添加剂持续贡献增长动能。 电解液材料体系升级， LIFSI&新型添加剂加速渗透，中性预测 2025年 LIFSI需求有望超 6万吨。 公司现有 LIFSI产能约 6300吨， 22Q1出货约 900吨， 年中有望形成 1万吨产能，到 24年有望形成 6万吨产能， 并布局 DTD、 二氟磷酸锂等新型添加剂， 其电解液产品综合盈利水平更高， 有望持续贡献超额利润。 原材料工艺&一体化领先，成本端进一步下探。 公司液态 6F 工艺单吨投资额低、连续化生产过程成本低，液态双氟收率&规模均领先行业，同时持续布局上游磷、氟、锂产业链， 公司成本端竞争优势凸显。 募投助力一体化产能加速释放。 2022年 4月 14日，公司发布可转债预案。 拟募投 34.66亿用于建设 15万吨液态六氟、 2000t 二氟、 2万吨双氟及 6.2万吨对应原材料（HFSI）、 2万吨 VC 以及 6万吨日化项目，一体化布局加速。 此外，公司公告投建磷酸铁二期（20万吨），预计 23Q1达产。 盈利预测与投资建议 公司一体化领先&新型锂盐、 添加剂、 磷酸铁放量贡献利润增量。我们维持2022-2024年公司归母净利润分别为 52、 60、 67亿元，对应 EPS 为 5.4、6.24、 6.97元，对应 PE 为 17.8、 15.4、 13.8倍， 维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险， 限售股解禁及汇兑风险。

简评 公司于 2022年 4月 14日发布年报，其中营业收入为 147.98亿元，同比增长 43.47%，归母净利润 43.24亿元，同比增长 21.34%。 经营分析 经营分析 中欧能源价差扩大，VA 、VE 、蛋氨酸市场有望往中国 进一步 转移：欧洲是主要的 VA、VE、蛋氨酸生产区域，受益于中欧能源价差扩大，中国相关产品成本优势将更加凸显，我们认为这些产品有望逐步抢占欧洲市场份额。 2021年业绩符合预期，主要产品市场价格略有上升：报告期内，公司归母净利润为 23.24亿元，业绩符合我们的预期。价格方面，公司主要营养品价格略有上升，2021年第四季度 50万 IU/g 的 VA 粉、50%的 VE 粉、蛋氨酸国内市场均价分别在 286.17元/Kg、89.42元/Kg、20.97元/Kg，环比分别变化-1.12%、13.43%、14.28%。 “化工+ ”、“生物+ ”平台逐步成型，公司未来成长可期：公司通过不断丰富产品品类、提升产品质量、扩大产品产能，持续优化和夯实“化工+”、“生物+”平台基础，不断强化公司核心竞争力。在营养品板块，公司已成为世界四大维生素生产企业之一，通过继续做大做精做强，未来有望成为营养品添加剂综合方案解决商；此外，公司还积极布局前沿生物科技，打造“生物+”平台，报告期内，公司蛋氨酸二期 25万吨/年其中 10万吨装置平稳运行，成本、质量优势持续提升，15万吨装置按进度建设，整体进程可控；在香精香料板块，公司的依托化学合成与生物发酵两大技术平台，不断丰富香料品种，满足不断变化的市场需求，产品覆盖日化、食品和医药等多个领域，随着新产品的不断推出，该业务有望继续稳步增长；同时在新材料业务上，公司以高性能树脂的聚合工艺及下游应用研发为基础，通过高效、稳定、节能、环保的专业性生产，不断做大做强。 投资建议 投资建议公司为国内精细化工龙头之一，具备较佳的产业链延展性及很强的市场地位，上调公司 2023年盈利预测 8.57%，我们预计公司 2022-2024年归母净利分别为 46.21亿元、53.58亿元、59.58亿元，对应 EPS 分别为 1.79、2.08、2.31，给予 2023年 20倍 PE，目标价为 41.6元。 风险提示 风险提示产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑

电解液周期性波动，新型添加剂，新型添加剂&新型锂盐助力新型锂盐助力龙头穿越周期。电解液行业在6F周期上行时高自供比例具有较大盈利弹性，在周期下行时凭借成本&客户优势份额进一步提升。我们预计2025年电解液需求约为227万吨。我们认为相较于上次周期，由于新型添加剂和新型LIFSI的加速推广，为电解液厂商提供新的盈利增长点并增强产品竞争力，有助于进一步平滑周期。公司短期仍受益电解液上行周期，根据公司业绩预告，2022年1月-2月公司实现营业收入33亿元左右，同比增长260%左右；实现归属于上市公司股东的净利润8.6亿元左右，同比增长470%左右。长期看，公司新型锂盐LIFSI工艺领先&产能规模大，储备二氟磷酸锂、硫酸乙烯酯、VC、FEC等产品，产能释放后将为公司注入新动能并进一步提升公司竞争力。 电解液产业链广而深，一体化电解液产业链广而深，一体化&循环化布局循环化布局降本空间大，龙头成本优势强化。电解液溶质、溶剂及添加剂由于品类众多，产业链延伸度较大，覆盖氟产业链、磷产业链、锂等产业链，各个产品具有原材料的协同性和可循环利用性，具有深入一体化布局的企业将具有较大的降本空间。公司产品布局广泛，在锂元素、氟产业链以及对应的酸产业链均具有布局，公司2021年6月募投加码一体化产能。逐步构建了循环一体化产业链，同时掌握液态6F、液态LIFSI工艺，其单吨成本有望相较于晶体工艺进一步下降。 布局正极材料。磷酸铁，提供新增量。公司布局30万吨（一期）磷酸铁锂产能已逐步放量，并规划建设10万吨铁锂电池回收项目，对应2.5万吨磷酸铁及6000吨碳酸锂，投产后有望增厚公司营收超30亿。 投资建议及估值及估值公司在电解液领域一体化持续深化，新型锂盐&添加剂布局领先。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为52、60、67亿元，对应EPS为5.4、6.24、6.97元，对应PE为17.8、15.4、13.8倍，给予公司22年30倍估值，对应目标价为162元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险风险下游需求不及预期风险。行业竞争格局恶化风险。限售股解禁风险。六氟磷酸锂周期性波动风险。新客户拓展不及预期风险。产能建设不及预期风险