事件:公司发布年报,2018年实现营收62.37亿元、同增54.72%,归母净利润11.53亿元、同增119.67%,扣非后归母11.13亿元、同增124.79%。基本每股收益0.22元/股。拟每10股派息2.3元(含税),合计现金分红14.19亿元。 点评: 培训人次与客单价双升,面授培训营收高增长。面授培训实现营收57.70亿元、同增53.98%,主要受益于培训人次与客单价的双重提升,一方面,面授培训人次119.21万、同增35.10%,另一方面,长周期课程比例提升带动面授培训整体单价同增13.98%,达到4840元/人次,较上年增长约593元。 教师和公务员序列增速迅猛。拆分培训序列看,公务员招录培训收入同增49.15%,收入占比从17年51.3%降至49.4%;教师招录及教师资格培训收入同增60.58%,收入占比从17年16.6%增至17.2%。综合面授培训收入同增87.17%,收入占比由17年的10.98增至13.28%,主要包括考研等其他面授培训业务,印证了公司赛道拓展的能力。 线上培训人次维持高增长。18年线上培训人次111.58万、同增91.19%,线上培训实现营收4.44亿元、同增57.64%,收入占比约7%,客单价约397元、同减17.6%。 网点加速扩张。公司已建立覆盖319个地级市的701个学习中心网点,较17年的551个净增150个,后续有望进一步下沉至县级。 期间费用率大幅降低,规模效应显著。毛利率59.1%(-0.5pct),销售费用率17.7%(-3.17pct)、管理费用率14.0%(-2.5pct)、研发费用率7.3%(-0.4pct)、财务费用率-0.04%(-0.74pct)。期间费用率39.05(-6.8pct)。 投资建议:18年公务员和教师增速靓丽,线下面授培训量价齐升,线上“跑马圈地”培训人次维持高增长,同时期间费用率大幅下降,规模效应显著。政策鼓励职业教育,公司作为职教培训龙头,拓展赛道能力强,有望充分收益于政策红利。预计19/20/21年净利润16.55/23.52/32.13亿元,每股收益0.27/0.38/0.52元/股。当前股价对应市值788亿元,估值48x/33x/25x,维持“增持”评级。 风险提示:公务员缩招带来公务员培训人次不达预期;新赛道拓展不达预期。

中端净开业酒店799家,占比进一步提升。18年净开业749家,其中中端品牌净开业799家(以铂涛、维也纳系品牌为主)、经济型净关店50家。截至18Q4,开业酒店数7443家、客房73.27万间。以酒店数计,加盟占比86%、中端占比33 %;以客房数计,加盟占比84 %、中端占比41%。 维也纳收入增长显著。18年酒店业务营收144.61亿元、同增8.5%。拆分子公司来看,维也纳开店速度较快,收入因而增长显著,收入同增20.4%。铂涛、锦江、卢浮平稳增长,铂涛系收入(占比酒店收入的30%)同增8.6%,锦江系收入同增2.5%、 境内酒店净利率微增。公司18年实现归母净利润10.82亿元、同增22.76%,扣非后归母净利润7.39亿元、同增9.88%。非经常性损益项目主要包括出售长江证券等股票获得投资收益2.8亿元、子公司锦江之星动迁补偿收益0.55亿元等。扣除收购摊销后境内酒店业务净利润7.37亿元,净利率7.1%,同增0.3pct。 境内酒店结构优化驱动RevPAR提升。18年经济型和中端酒店均呈现出租率下滑而平均房价提升的状态。中端酒店整体出租率同减3.62pct而平均房价同增4.8%,综合作用下RevPAR微增;开业18个月的成熟店出租率同减1.63pct、平均房价同增6.5%,RevPAR同增4.5%,表现显著好于中端酒店整体,可见由于18年中端酒店净开店较多,处于爬坡期的酒店增多短期拉低整体表现。虽然中端开店加速短期拖累中端酒店整体RevPAR,但中端酒店占比提升(17年22%提升至18年35%)带来的结构优化仍驱动境内酒店整体RevPAR同增5.8%。 投资建议:业绩符合预期,酒店行业龙头地位稳固。结构改善带动整体RevPAR提升;“一中心三平台”建设有望实现整合提效,降低费用率,推动净利率提升。由于18年出售股票带来较高的投资收益,后续或将明显减少,预计2019-21年EPS分别为1.30/1.49/1.66元/股,当前股价对应19/20/21年估值为21/19/17倍,目前市值266亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合效果不达预期。

背靠海淀区国资委,国际学校稀缺标的。公司是八大处控股教育资源的上市平台,16年八大处控股通过定增取得中泰桥梁的控股权,18年更名为“凯文教育”,实际控制人变为海淀区国资委。先后举办了朝阳凯文学校并收购了海淀凯文学校的举办人,目前体内拥有两所国际学校,是A股稀缺的国际学校标的。海淀区教育资源丰富,公司背靠海淀区国资委具有天然的教育资源优势。八大处控股主营房地产开发业务,丰富的土地资源有望为上市公司后续扩张提供基础。 师资力量雄厚,艺体软硬件一流。师资方面,海淀学校由清华大学附属学校提供顾问服务招聘、管理教师及制定、实施教学计划等,朝阳学校领导曾在海外学校担任管理职位。课程体系方面,海淀学校高中阶段以美国AP课程为主,并已取得美国大学理事会认可;朝阳学校开学一年即成为IBDP候选学校,通过两年考察期后将成为正式的IB认证校(全国仅149所)。此外,学校艺体类基础设施完善且稀缺,拥有高规格的跑道、场馆,且与曼城俱乐部、美国棒球大联盟等海外知名体育机构达成稳定合作关系。 19年或将迎来业绩拐点。根据我们的测算,轻资产学校有望在第2个学年实现正向的办学盈余,重资产学校有望在第3~4个学年产生正向的办学盈余。但由于财务年度与学年存在时间差异,根据我们的测算,海淀学校在18年已经产生正向的办学盈余,朝阳学校将在20年产生正向的办学盈余。若将两所国际学校叠加起来计算,整体有望在19年产生正向的办学盈余。 投资建议:背靠海淀区国资委,教育资源优势凸显,旗下两所国际学校处于爬坡期(满员5500人,目前在校生1300余人),利用率提升空间大,有望在19年迎来业绩拐点。充分挖掘现有国际知名机构及俱乐部合作关系的变现机会,拓展素质教育培训。预计2019/20年实现净利润0.03/1.06亿元。2023年两所学校整体的利用率将超过80%,彼时净利润可达4.59亿元,考虑增发后市值约55亿,估值仅12x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:国际学校招生不及预期;品牌输出业务、素质教育培训项目进展不及预期。

收购如家,跻身酒店集团前三。2016年私有化收购我国经济型连锁酒店龙头如家集团100%股权,目前旗下拥有首旅存量及如家20多个品牌系列,覆盖经济型到中高端,开业酒店数达3858家、房间数38.73万间,是我国排名第三的酒店集团。 股权激励计划获批,以利润和中高端酒店收入占比为主要考核标准。2月12日,公司2018年度股权激励计划获北京市国资委批复通过,拟向不超过266名公司董事、高管,授予不超过971万股限制性股票,约占总股本的0.99%。除考核净利润增速以外,将中高端酒店收入占比纳入考核标准。 携手凯悦,打造中高端新品牌。酒店行业前三中,华住较早推行中高端酒店发展战略;锦江通过外延收购(维也纳、铂涛、卢浮)迅速丰富了中高端品牌矩阵;而首旅原有中高端酒店体量较小,如家主打经济型、中端布局起步较晚,截至18Q3旗下开业中高端酒店仅610家,与华住、锦江比体量尚小。公司2月26日公告拟与凯悦酒店集团投资设立合资公司(公司占股51%),并创建新的酒店品牌,定位中高端旅行市场。 轻资产扩张待提速。近年直营酒店处于净关店状态(新开店大多为特许模式,且存量经济型直营店更新改造、关停调整),特许模式酒店数量占比不断提升,自16年末的70%提升至18Q3末的76%。但与美国酒店巨头(98%左右)、锦江(86%)、华住(83%)相比,仍有提升空间。 投资建议:收购如家后跻身酒店行业前三,相比同行在轻资产扩张和中高端布局均有较大的提升空间。无论是携手凯悦,还是股权激励都体现了公司加强中高端布局的动能。预计2018~20年归母净利润为8.7/10.1/11.4亿元,同增37.3%/17.1%/12.2%,EPS为1.06/1.24/1.40元/股,当前股价对应19/20年估值为14/13倍,横纵向对比来看估值均处于低位,目前市值175亿,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合、新设品牌效果不达预期。

教培整顿背景下,龙门教育业绩优秀。在18年全国整顿教培机构的大背景下,龙门教育依旧体现出强劲的增长势头,收入同增25.85%至5.01亿元,归母净利润同增24.93%至1.31亿元。 如何看待龙门后续成长空间?收入端来看,全封闭网点在大本营西安的深化和异地复制带动招生人数稳定增长。龙门在西安深耕多年、品牌优势显著,有望进一步扩容深化;首个异地复制项目北京圆明园校区在18年8月招生时已经供不应求,19年已新增北京昌平校区、招生按部就班。未来在武汉、长沙、南昌等地的扩张将进一步打开成长空间。利润端来看,龙门的利润率具有进一步提升的空间,16年开始拓展K12课外培训,前期处于培育阶段,将逐步开始产生正向利润、迎来利润率改善。 收购剩余股权可期。公司18年10月公告拟现金+发股收购龙门教育剩余50.24%股权。由于网点众多且需要办理营利性登记,目前具体收购方案尚未公布。收购将进一步绑定龙门管理层的利益,增强核心团队的稳定性,有利于公司的长期稳定发展。 投资建议:在风险偏好提升的市场环境下,一般教育行业个股弹性更大。年初至今职业教育龙头中公教育涨幅超过70%,早教龙头三垒股份涨幅超过30%,而公司作为低估值、业绩优秀的K12教培区域性龙头或将迎来估值修复。维持2019/20年每股收益0.37/0.47元的盈利预测,估值25x/21x。若考虑剩余股权收购,我们估算当前股价对应19年估值约20x,维持买入评级。 风险提示:剩余股权收购具体方案具有不确定性;龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期。

龙门顺利完成业绩承诺。龙门教育18年实现营收5.01亿元、同增25.85%,其中,全封闭业务收入2.86亿元、同增26%,K12课外培训业务收入1.52亿元、同增31%,软件销售业务收入0.60亿元、同增17%。归母净利润1.31亿元、同增24.93%,顺利完成18年业绩承诺,并表贡献净利润6415万元(与按股权比例推算差额约104万元,系无形资产增值摊销所致)。 教培行业整顿短期影响基本结束。龙门Q4单季实现净利润4643万元,同增5%,增速放缓主要是受行业整顿影响,K12培训网点调整导致一次性折旧摊销提高所致。随着全国性整顿步入尾声,K12教培短期的影响基本已经过去,逐渐集中的态势即将来临,行业规范度提升实际上是提高进入门槛,龙门作为拥有差异化竞争优势的地方性龙头将长期受益。 清算法国子公司,聚焦教育主业。法国子公司进行清算重整,母公司全额计提减值准备并转回原确认的累计亏损,总计拉低净利润4315万元。由于法国子公司已经全额计提减值但清算尚未完成,后续清算完成后可回收资产或将在19年冲回部分减值。法国子公司长期处于微亏状态,关闭清算后,胶印油墨业务轻装上阵,也有利于公司进一步聚焦做大教育板块。 胶印油墨业务边际有所改善。母公司油墨业务收入3.95亿元、同增4.45%,毛利率+2.59pct,边际改善。扣除龙门分红、并购贷款利息、法国公司清算的影响,胶印油墨业务实现净利润约3393万元。 剩余股权收购方案有待推出。公司18年10月公告拟现金+发股收购龙门教育剩余50.24%股权。截至目前,具体收购方案尚未推出,有待最终落地。收购将进一步绑定龙门管理层的利益,增强核心团队的稳定性,有利于公司的长期稳定发展。 投资建议:龙门业绩符合预期,顺利完成18年业绩承诺,19年剩余股权收购后有望实现100%并表。北京昌平校区将于3月开学,全封闭业务产能扩张持续;K12课外培训全国整顿短期影响基本结束,长期受益龙头市占率提升。此外,公司拟拓展海外飞行员联合办学项目,有效丰富产品品类。上调盈利预测至2018/19/20年每股收益0.31/0.37/0.47元,当前股价对应19/20年估值24x/20x,维持买入评级。 风险提示:剩余股权收购具体方案具有不确定性;龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期。

事件:公司发布业绩快报,2018年实现营收21.97亿元、同增93.53%,归母净利润1.20亿元、同增60.82%。 点评: 内生业绩增速达51%。Investigo并表(7-12月)贡献营收约5.48亿元、净利润约754万元,其中Q3约525万元、Q4约229万元。剔除Investigo并表影响,原有业务实现营收16.49亿元,同增45.25%,归母净利润约1.12亿元,同增50.68%。Q4单季(剔除Investigo并表)实现净利润2519万元,同增44%。 长期受益灵活用工行业高景气。截至18年末,公司管理灵活用工外派人员约1.1万人(含Investigo),奠定业绩高增长基础。我国灵活用工行业起步晚、渗透率低,行业高景气度下,公司作为龙头有望持续受益。 科技赋能,产品覆盖面不断扩大。公司自2016年底以来加强技术赋能,已推出多个技术与服务相结合的OMO产品,包括面向中小长尾客户的线上平台才客网、即派、薪薪乐、睿聘等,不断扩大客户覆盖范围。18年,公司针对性推出“医脉同道”APP、“即派”小程序、专家智库平台“翰林派”APP、薪税智能服务中心“全薪全E”等,专业化服务能力不断强化。 投资建议:18年内生业绩增长强劲,公司作为灵活用工行业龙头长期受益行业高景气,截至18年末管理灵活用工外派人员达1.1万人,同时通过科技赋能提升长尾客户覆盖。上调盈利预测至2019/20年每股收益0.89/1.10元,目前股价对应19/20年估值33x/27x,维持“买入”评级。 风险提示:三大业务板块增速不达预期;Investigo业绩不达预期;宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。

内生外延共筑有限服务酒店龙头。2010年以星级酒店资产置换控股股东旗下经济型酒店资产,主业变为经济型连锁酒店业务。2015~16年先后完成对卢浮、铂涛、维也纳酒店集团的并购,在经济型酒店基础上完善中端酒店布局。目前拥有四大系列、30多个品牌,覆盖经济型和中端品类,以酒店数和房间数计,是我国排名第一的酒店集团。 轻资产模式加速扩张。自2017年以来,直营酒店数量持续下降,加盟酒店持续扩张,截至18Q3,公司旗下已开业加盟酒店6177家,占比86%,直营酒店1016家,占比14%。其中国内已开业加盟酒店5017家,占比87%。 强化中端布局,迎合消费升级。2013年创立锦江都城品牌,开拓中端酒店业务,此后陆续收购铂涛、维也纳集团,迅速丰富中端酒店品牌矩阵,提升中端酒店占比。国内中端酒店从2013年仅1家门店,发展至18年末的2178家,占国内全部开业酒店数量的29%,主要品牌包括锦江都城、麗枫、喆啡、希岸及维也纳系列等。 整合按部就班,规模效应渐现。公司通过多项并购成为国内规模最大的酒店集团,整合带来的效率提升有望逐渐体现。铂涛集团在会员系统和采购系统方面占据优势地位,因此公司基于铂涛原有的体系开启内部整合提效之路,搭建“一个中心、三大平台”。在前端,通过WeHotel整合集团内会员信息,逐渐减少对于OTA的依赖;在后台,整合优化采购、财务、IT等系统,有望有效降低费用率。 结构改善助力RevPAR提升。18年以来,公司旗下酒店出租率整体同比下滑;而平均房价同比增长,其中中端酒店涨幅超过经济型酒店涨幅;因此RevPAR中端酒店同比平稳,经济型酒店略有下滑。由于国内酒店中端占比结构性提升,带动整体RevPAR以个位数百分比增长。 投资建议:先后收购境内外酒店标的卢浮、铂涛和维也纳,巩固境内酒店行业龙头的地位,结构性向中端酒店倾斜,带动整体RevPAR提升;整合按部就班进行,规模效应有望逐步体现,降低费用率。预计2018-20年EPS分别为1.15/1.35/1.56元/股,当前股价对应19/20年估值为19/16倍,目前市值245亿,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合效果不达预期。

三方优势整合,龙门丰富产品品类。设立联合招生办公室,招收符合条件的学员并提供英语雅思培训。对考核合格的学员安排海外实际专业飞行训练课程,包括飞行基础课程、各种资质级别培训课程等。同时全程协助留学生在加拿大的学习生活事项,包括但不限于安排与推荐毕业生的工作就业等。加拿大环太平洋航空学院是由加拿大联邦航空管理局认证的航空飞行培训学院,合格的毕业生由加拿大联邦航空管理局颁发国际认可的商业飞行执照及飞行教练执照。飞翔太平洋航空技术教育投资有限公司为学生提供留学相关服务。龙门教育主要从事全封闭中高考补习,定位中西部、中等生、中高考,此次签署框架协议在传统中高考培训的基础上,拓展出国留学品类,为毕业生提供更多的选择和更加丰富的产品。 估计满产每年将增厚约2000万收入。从收入端看,假设高一、高二每个年级增加2个飞行员班级,每个班级50人,每个学生平均学费5万元/学年,加上向海外学校介绍学生的返佣,我们估计两个年级飞行员班学生招满后,每年将增厚龙门教育的收入约2000万元,但新项目前期需要一定时间的培育。从成本端看,主要增加的成本来自新招老师的工资,成本增加有限。 投资建议:签订联合办学框架协议,拓展海外飞行员联合办学项目,在传统中高考培训的基础上拓展高端出国留学项目,有效丰富产品品类。暂不考虑此次框架协议的影响,维持2018/19/20年盈利预测为每股收益0.31/0.37/0.45元,当前股价对应估值28x/24x/19x,维持买入评级。 风险提示:正式协议签订存在不确定性;招生情况存在不确定性。

事件:公司发布业绩预告,预计2018年实现归母净利润11-11.6亿元,同比增长1397.55%-1479.23%,扣非后净利润10.3-11.3亿元。 点评: 借壳重组实施完成。本次借壳涉及的资产置换、发行股份购买资产、股份转让均已完成,其中中公教育于2018年12月27日完成资产交割,同时原有汽车服务业务剥离,公司主营业务变为非学历职业培训。增发股份53.47亿股将于2019年1月31日上市。 2018年业绩超预期。根据业绩承诺,中公教育2018/19/20年扣非后净利润分别不低于9.3/13/16.5亿元,此次预告的扣非后净利润在10.3-11.3亿元区间,超出承诺业绩1-2亿元,高于市场预期。 品牌卓越,龙头地位突出。中公教育是我国非学历职业培训龙头企业,主营公务员、事业单位、教师资格证等考培业务,教学网络覆盖31个省市自治区、319个地级行政区,拥有600多家直营分部。1000人以上专职研发团队奠定课程研发实力,运营多年积淀良好的品牌影响力及口碑,品牌优势突出,是公考培训领域的绝对龙头。 细分行业成长性强。职教培训政策面友好,经济下行背景下体现逆周期属性,细分来看,中公所处的赛道具有较强的成长确定性。公考培训集中度高(CR2约33%),龙头长期受益渗透率提升;事业单位招考规模大、性价比高,对毕业生吸引力大,近年参培人数呈持续增长态势(2017年参培人数为公考的2倍);教师招录培训受益课外培训行业新规,有望获得快速成长。 投资建议:中公教育借壳重组实施完成,18年业绩超预期,印证行业高景气度及龙头成长潜力。预计事业单位招录及教师招录培训将成为后续业绩主要驱动因素,公务员招录培训亦将稳定增长。上调2018/19/20年盈利预测为归母净利润11.15/13.73/17.06亿元,每股收益0.20/0.25/0.31元/股。增发股份将于2019年1月31日上市,对应总股本61.67亿股,当前股价对应市值487亿元,估值39x/32x/25x,维持“增持”评级。 风险提示:随着协议班占比提升,若通过率不达预期,退费率将提升,将影响面授培训业务增长;公考培训行业的天花板较为明显;各项业务板块业绩不达预期造成业绩承诺难以完成。

事件:公司发布业绩预告,预计2018年实现归母净利润2202.53-3120.26万元,同增20%-70%。 点评: 美杰姆并表增厚业绩。美杰姆自12月1日起正式并表,根据业绩承诺,2018/19/20年扣非后归母净利分别不低于1.8/2.38/2.9亿元,我们估计美杰姆并表一个月的净利润在千万级别。除美吉姆以外的业绩主要受到股权激励费用的影响。 门店加速扩张。美杰姆以“加盟为主,直营为辅”,早教中心开立及运营服务体系标准化且可复制,加盟粘性强、关店率低。根据官网信息,截至目前,已在全国30个省份合计开设400多家门店。在教育各个细分版块中,早教受政策影响较小,美杰姆作为行业龙头,有望依托强大的品牌影响力及上市公司的资本优势,实现加盟中心加速扩张。 绑定美杰姆原股东利益。截至2019年1月17日,美杰姆原股东以“天津迈格理”为主体累计增持公司股票673.66万股,占公司总股本的1.94%,增持总价1.19亿元,顺利完成原定增持计划。增持股份将根据美杰姆业绩承诺的完成情况分3年进行解锁。同时,原股东拟继续增持公司股份,总价不低于交易价款(税后)总额的30%,并于3月31日前完成本次增持价款的40%。 高管及控股股东相继完成增持。截至2019年1月7日,控股股东珠海融诚累计增持公司股票303万股,占公司总股本的0.87%,顺利完成增持计划。此外,公司高管中,董事长及两位副总经理合计增持91万股,占总股本的0.26%,另一位副总经理暂未完成增持计划,将于三个月内继续增持约4135万元。 投资建议:公司业绩符合预期,教育业务发展良好,估计美杰姆和楷德完成业绩承诺问题不大。内生角度,看好美杰姆依托强大品牌影响力持续扩张加盟中心的能力;外延角度,后续存在收购美杰姆直营业务的潜在可能。早教受政策影响较小,美杰姆作为行业龙头,有望依托品牌和资本的优势不断提升市场份额。考虑借款的财务费用,维持19/20年净利润1.93/2.20亿元(其中教育业务贡献1.99/2.41亿元,传统业务包含财务费用贡献-0.06/-0.21亿元)的盈利预测,公司目前市值75亿元,对应19/20年估值38x/33x,维持“买入”评级。 风险提示:加盟中心扩张进度不及预期;对早教行业出台法律法规带来的政策风险。

事件:公司发布业绩预告,预计2018年实现归母净利润7471~7644万元,同增1196%-1226%。 点评: 龙门教育业绩符合预期。龙门教育18年收入及净利润同比增长约25%,基本符合预期,实现净利润约1.3亿元,Q4单季实现净利润约4500万元,与去年同期基本持平,主要是受全国教培行业整顿影响,K12培训(非全封闭)网点调整导致一次性折旧摊销提高所致。 清算法国子公司,聚焦教育主业。法国子公司进行清算重整,母公司全额计提减值准备并转回原确认的累计亏损,总计拉低净利润4262万元。由于法国子公司已经全额计提减值但清算尚未完成,后续清算完成后可回收资产或将在19年冲回部分减值。法国子公司长期处于微亏状态,关闭清算后,胶印油墨业务轻装上阵,也有利于公司进一步聚焦做大教育板块。 胶印油墨业务维持稳定。油墨板块收入与毛利率与去年同期相比均有所增长。扣除龙门分红、并购贷款利息、法国公司清算的影响,胶印油墨业务实现净利润约3300~3400万元。 剩余股权收购方案有待推出。公司18年10月公告拟现金+发股收购龙门教育剩余50.24%股权。截至目前,具体收购方案尚未推出,有待最终落地。收购将进一步绑定龙门管理层的利益,增强核心团队的稳定性,有利于公司的长期稳定发展。 投资建议:龙门教育业绩符合预期,全封闭业务方面,北京昌平校区将于19年3月开学;K12培训网点短期受全国性整顿影响,营利性登记稳步推进。调整盈利预测为2018/19/20年每股收益0.31/0.37/0.45元,当前股价对应估值27x/23x/19x,维持买入评级。 风险提示:剩余股权收购具体方案具有不确定性;龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期;全国教培行业整顿短期对经营的影响。

事件:公司发布业绩预告,预计2018年实现归母净利润1.00~1.19亿元,同比增长35~60%,扣非后净利润同增26~51%。 点评: 内生略低预期,预计业绩接近预告上限。2018年归母净利润1.00~1.19亿元,其中Investigo并表(7月1日开始并表)贡献净利润约800万元。非经常性损益影响金额约1270万元,主要是18年收到政府补贴所致,去年同期仅449万元。剔除并表和非经常性损益,内生业绩在7965.73万元~9824.2万元区间,同比增速在14%-41%区间。 灵活用工高增长趋势不变。灵活用工板块是公司业绩增长的主要驱动因素,前三季度增速超过50%。截至目前,公司管理灵活用工外派人员超过1万人(含Investigo),去年年末约6300人,奠定业绩高增长基础。我国灵活用工行业起步晚、渗透率低,行业高景气度下,公司作为龙头有望持续受益。 技术赋能,打造多平台服务长尾、提高运营效率。公司自2016年底以来加强技术赋能,已推出多个技术与服务相结合的OMO产品,包括面向中小长尾客户的线上平台才客网、即派、薪薪乐、睿聘等,不断扩大客户覆盖范围。18年,公司针对性推出“医脉同道”APP、“即派”小程序、专家智库平台“翰林派”APP、薪税智能服务中心“全薪全E”等,专业化服务能力不断强化。 投资建议:18年业绩略低预期,但灵活用工高增长趋势不变,科技赋能潜力巨大。调整盈利预测至2018/19/20年每股收益0.64/0.88/1.11元,目前股价对应估值48x/35x/28x,维持“买入”评级。 风险提示:三大业务板块增速不达预期;Investigo业绩不达预期;宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。

事件:公司公告,拟提前进行董事会、监事会换届选举,完成后公司将处于无控股股东及实际控制人状态。公司将于1月30日召开股东大会。 点评: 董事会拟提前换届。公司拟提前进行换届选举产生第十届董事会,共11位候选人,其中中金系提名4位、交大系提名3位、长甲系提名3位、中金系和长甲系共同提名1位。目前公司不存在持股比例50%以上控股股东或可以实际支配公司30%以上股份表决权的投资者,因此换届完成后,公司的控股股东及实控人将由交大产业集团变更为无控股股东及实际控制人。 企业性质拟变更。本次换届选举完成后,公司企业性质拟不再是国有控股企业,或将有利于提升公司的长期经营管理效率,且本次换届后,公司的发展战略有望进一步明晰。自2014年以来,中金集团通过中金资本先后投资过ABC360(少儿英语,天使轮)、蓝铅笔(在线艺术类学习平台,天使轮)、欧那教育(在线语培,天使轮)、树袋老师(国际课程考培)、乐恩教育(K12教培,A轮)等十多个教育品牌,在教育行业积累较深。此外,中金资本与港股上市公司民生教育成立并购基金,拟募资100亿元支持民办教育。中金系旗下丰富的教育资源或将助力昂立教育未来发展。 中金系为第一大股东,仍有增持可能。截至目前,中金系持有公司22.68%股权,为第一大股东。18年11月公告显示,中金系拟在未来6个月内通过集中竞价交易、大宗交易、协议转让等方式增持上市公司股份不低于公司总股本的0.5%,不超过总股本的5%。目前已完成增持1.50%股份,未来有进一步增持的可能。 投资建议:企业性质拟不再是国资控股企业,中金系成为公司第一大股东,有利于公司经营管理效率的长期提升。暂维持2018/19/20年每股收益为0.41/0.53/0.63元的盈利预测,当前市值57亿元,对应估值49x/38x/32x,维持“买入”评级。 风险提示:培训网点扩张、招生不及预期;培训机构相关政策对扩张进度的影响;职业教育、国际教育、幼儿教育业务拓展不及预期。

事件:公司公告,截至2018年12月11日,中金集团及其一致行动人合计持有公司22.68%的股份,已超过交大产业集团及其一致行动人(22.65%),成为公司第一大股东。 点评: 控股股东及实控人暂未变化。根据《公司法》定义,控股股东是指“持有的普通股(含表决权恢复的优先股)占公司股本总额50%以上的股东;持有股份的比例虽然不足50%,但依其持有的股份所享有的表决权已足以对股东大会的决议产生重大影响的股东。”目前,公司控股股东及实际控制人暂不变。 中金系将继续增持。公司11月15日公告,中金系拟在未来6个月内通过集中竞价交易、大宗交易、协议转让等方式增持上市公司股份不低于公司总股本的0.5%,不超过总股本的5%。目前已完成增持1.50%股份,未来有进一步增持的可能。 中金集团旗下产业丰富,业务协同值得期待。中金集团成立于1995年,目前已涉足房产开发、矿业开发、健康养老、文化旅游、能源投资、信息产业、资本投资等多个领域。若中金系最终成为公司控股股东,其旗下产业有望与公司业务产生协同,助力公司发展,对公司经营效率及业绩提升产生正面作用。 投资建议:中金系成为公司第一大股东,民资的进入优化股权结构,有利于公司经营管理效率的长期提升,但目前校企改革的具体方案尚未出台。暂维持2018/19/20年每股收益为0.41/0.53/0.63元的盈利预测,当前市值62亿元,对应估值53x/41x/35x,股权结构优化带来想象空间,维持“买入”评级。 风险提示:培训网点扩张、招生不及预期;培训机构相关政策对扩张进度的影响;职业教育、国际教育、幼儿教育业务拓展不及预期。