传承乐家老铺百年历史，产品储备丰富。达仁堂是有着340余年历史清代乐家老铺的正宗后裔，具有深厚的中药老字号品牌基础，旗下储备安宫牛黄丸、牛黄清心丸、清宫寿桃丸等名贵中成药；并从剂型创新、智能制造等方面推动中药现代化的进程，储备了丰富的现代中药品种资源：截至2022年底，达仁堂具有599个批准文号；22个剂型；114个独家生产品种； 223个国家医保品种；75个基药品种；1个国家机密品种；1个国家秘密品种。 公司产品梯队呈现一超多强的局面，奠定长期增长基础。公司核心产品速效救心丸在急救领域具有极强的消费者认知，且速效救心丸常服市场空间尚未大幅打开，产品受众拓展空间较大。二线梯队产品适应症覆盖面较全，且积极推进上市后二次开发，目前体量普遍较小：部分竞争力强、相对成熟的产品如清咽滴丸、清宫寿桃丸、胃肠安丸等具有中短期及长期放量基础；相对处于弱势的部分产品如通脉养心丸、参附强心丸、舒脑欣滴丸，随着市场开发维护，也将逐渐贡献增量。 立体化推进国企混改。国企混改以来，公司实施“1+5”战略布局，打造达仁堂主品牌，发展中医药相关的5个产业方向，聚焦“三核九翼”产品线。在销售方面，进行营销平台整合发挥资源协同作用。从生产方面，推进产业中心建设、药材体系协同重塑、智能制造降本提质。从创新方面，持续推进重点品种二次开发，发展中药大品种。 随着“达仁堂”品牌聚焦和重塑下二次活力的迸发，销售平台整合及招商覆盖面增加，产品销售可期。同时成本端控制提高毛利额，看好公司产品开发空间及业绩中长期确定性，我们预计2023-2025年归母净利润为11.72/14.67/18.55亿元，对应当前股价PE为27/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）速效救心丸、清咽滴丸等核心产品销售推广不及预期；2）中药原材料价格大幅上涨影响公司利润；3）降本提质不及预期影响公司毛利额；4）疫情波动影响院内就诊从而对处方药端产生负面影响；5）宏观经济发展不及预期影响公司经营策略；6）产品集采降价等政策风险影响公司业绩。

事件:济川药业发布公告报：2023年上半年，公司实现营业收入46.29亿元，同比增长19.82%，实现归母净利润13.40亿元，同比增长31.93%，实现扣非归母净利润12.47亿元，同比增长38.47%。 投资要点:业绩快速增长，利润增速显著快于收入2023年上半年，公司实现营业收入46.29亿元，同比增长19.82%；实现归母净利润13.40亿元，同比增长31.93%；实现扣非归母净利润12.47亿元，同比增长38.47%。其中，单二季度公司实现营业收入22.41亿元，同比增长32.63%；归母净利润6.63亿元，同比增长52.65%；扣非归母净利润6.41亿元，同比增长61.03%。 盈利能力得到进一步提升，核心产品竞争优势持续加强2023年上半年，公司净利率为28.94%，较去年同期提升2.66pct，经营效率持续提升。蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒和健胃消食口服液分别荣获2022-2023年中国药店价值榜“感冒药类”“儿童用药类”“胃药类”的“中国药店店员推荐类最高品牌”。 BD持续落地，不断提升公司发展动力2023年8月5日，公司与征祥医药签署《独家合作协议》，获得征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症在中国大陆市场的独家推广权益。公司向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，其中包括5000万元首付款和7000万元里程碑付款，并拟以自有资金6000万元向征祥医药进行股权投资。 盈利预测和投资评级我们预计2023-2025年公司营业收入为102.28、109.23、124.67亿元，归母净利润为24.93、28.06、32.52亿元，对应PE为9.98x、8.87x、7.65x。由于公司一线产品持续放量，二线产品稳健增长，盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示政策导致产品失去部分销售市场的风险，产品销售推广不及预期的风险，产品线相对单薄导致增长乏力的风险，研发进展不及预期的风险，BD项目合作不及预期，集采降价导致产品销售出现严重下滑。

事件:百诚医药发布 2023 年半年报：2023 年上半年实现营收 4.24 亿元，同比增长 72.53%；归母净利润 1.19 亿元，同比增长 40.51%；扣非归母净利润 1.19 亿元，同比增长 61.69%。其中，Q2 单季收入为 2.63 亿元，同比增长 75.45%，归母净利润 0.84 亿元，同比增长 28.86%，扣非归母净利润 0.85 亿元，同比增长 46.79%。 投资要点:自研成果转化业务表现突出，新签订单为未来业绩增长夯实基础。 2023 年上半年，公司临床前药学研究、临床服务、自主研发技术成果转化、CDMO、权益分成业务各自实现收入 1.25 亿元、0.70 亿元、1.9 亿元、0.17 亿元、0.17 亿元，同比增长分别为 37.98%、61.24%、174.87%、135.26%、-46.30%，其中药学研究增速较为稳定，临床服务增速强劲，自主研发技术成果转化与 CDMO 增长更为亮眼，而权益分成收入下滑。自研技术成果转化业务表现突出，收入占比为44.86%，已成为公司第一大收入来源。上半年公司新增订单金额为6.27 亿元，同比增长 56.30%，为未来业绩增长夯实基础。 创新药逐步布局，具有较好市场前景。创新药研发方面，公司拥有120 余人、硕博比达 80.65%的创新药研发团队，已重点布局 10 个创新药在研项目，均属于 I 类新药，较去年同期新增 4 个项目，包含H3、CDK4/6、PI3K、PPARα/δ 等靶点，研发针对全新靶点的创新药物，并有潜力成为某些适应症中全球首创（first-in-class）以及研发针对临床成熟靶点。药品适应症领域主要为神经病理性疼痛、肿瘤、非酒精性脂肪肝等适应症领域，市场前景广阔，其中 BIOS-0618片已完成 I 期临床试验数据统计，预计 2023 年下半年，针对相应适应症的探索临床试验将正式启动。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 9.01亿元、12.77 亿元、17.12 亿元，同比增长 48%、42%、34%；净利润分别为 2.85 亿元、3.99 亿元、5.29 亿元，同比增长 47%、40%、33%，对应 PE 估值为 23 倍、17 倍、13 倍。公司新签订单充沛，项目储备丰富，业绩有望持续高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，药物研发失败风险，核心技术骨干

事件: 达仁堂发布 2023年中报预告：预计上半年归母净利润 7.03-7.50亿元，同比增长 50%-60%。预计上半年扣非净利润 6.97-7.44亿元，同比增长50%-60%。 投资要点: 强品牌，拓市场，2023年上半年利润高增，中报业绩预告超预期。 达仁堂发布业绩预告，预计上半年归母净利润 7.03-7.50亿元，同比增长 50%-60%，预计上半年扣非归母净利润 6.97-7.44亿元，同比增长 50%-60%。其中，2023Q2归母净利润预计为 3.02-3.49亿元，同比增长 12%-30%；2023Q2扣非净利润预计为 3.02～3.49亿元，同比增长 14%-31%。 国企混改以来，公司落实“三核九翼”的战略规划，聚能优势品种，强品牌、拓市场、降成本，整合资源，同时公司投资的联营公司经营业绩也大幅增长。公司目前不断强化达仁堂主品牌，增强品牌力；整合营销平台，促进产品销售协同。并通过学术引领、下沉终端、重塑产品价值链等方式，推动速效救心丸、清咽滴丸等产品铺货和动销的增加。同时整合产业资源，成立药材资源中心和智能制造中心，降低生产成本。在一季度业绩大幅超预期的情况下，二季度仍然保持稳健增长。 国企混改成效初显，业绩持续性可期。公司核心产品速效救心丸在急救领域具有极强的消费者认知，且速效救心丸常服市场空间尚未大幅打开，产品受众拓展空间较大。二线梯队产品适应症覆盖面较全，而体量普遍较小，部分竞争力强、相对成熟的产品具有中短期及长期放量基础；相对处于弱势的部分产品，随着市场开发推进，也将逐渐贡献增量。 盈利预测和投资评级 公司具有庞大的产品储备，随着混改推进，公司品牌知名度二次打开，市场覆盖面增加产品销售可期，同时成本端控制提高毛利额，看好公司产品开发空间及业绩中长期确定性，我们将 2023-2025年归母净利润上调为 11.72/14.67/18.55亿元，对应当前股价 PE 为 26.44/21.12/16.70倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；公司成本控制效果不及预期；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济 发展不及预期；医药政策风险等。

事件:美年健康发布2023 年半年度业绩预告：2023H1 归母净利润和扣非净利润均为0 万元~3000 万元，实现扭亏为盈。业绩超我们预期。 投资要点: 近5 年最好中期业绩，下半年有望逐季加强。收入端，2023H1 公司营业收入同比增长约50%，即43 亿元左右，为公司历史上最好水平。 利润端，2019H1 至2022H1 公司扣非净利润分别为-1.36 亿元、-7.94亿元、-3.76 亿元、-6.95 亿元，2023H1 扣非净利润为0 万元~3000万元，是近5 年最好水平。下半年展望：体检行业受企事业单位的员工福利预算确定、财务核算周期、居民体检习惯等因素影响，具有明显的季节性，一季度为业务淡季、四季度为业务旺季、二三季度相对平稳增长，公司下半年业绩有望逐季增强。 公司已进入良性发展通道。客单价稳步上升，今年以来公司合理提升基础套餐里原先定价较低的产品，增加优质创新品类、展现美年科技标签，优化客户结构、提升高端客户占比。优化组织架构，通过构建城市集群的核心经营单元，优化组织覆盖半径，减少中后台重复建设，提高整体组织人效；优化总部组织效能，持续推进集采中心、人力共享中心与财务共享中心建设。 期待体检龙头的创新升级。公司正从数字化转型升级为数字化运营，发挥医疗体检健康大数据优势，致力尽早实现智能总检、虚拟健康顾问、智能定制套餐等先进技术的产品化。 盈利预测和投资评级：预计2023~2025 年公司收入分别为109 亿元、132 亿元、160 亿元，同比增长28%、21%、22%；归母利润分别为7.27 亿元、10.78 亿元、15.36 亿元，分别同比扭亏为盈、同比+48%、同比+43%；对应PE 分别为39 倍、26 倍、18 倍。公司是国内民营健康体检龙头，今年以来整体经营进入需求推动、量价齐升的良性发展通道，内部管理优化；中长期看好公司医疗品质的持续升级和预防医学平台价值。维持“买入”评级。 风险提示：医疗纠纷风险；数字化运营不及预期的风险；组织架构优化不及预期的风险；商誉减值风险；行业需求不及预期的风险。

事件:2023年年7月月12日，日，公司发布公司发布2023年半年报：2023年上半年，公司实现收入25.53亿元（+21.74%），归母净利润2.76亿元（+30.60%）。 投资要点投资要点:业绩保持高速增长，毛利率同比提升。2023年上半年，公司实现收入25.53亿元（+21.74%），归母净利润2.76亿元（+30.60%）。 2023年二季度实现收入12.01亿元（+17.88%），归母净利润1.34亿元（+32.77%）。2023年上半年毛利率为74.95%，较2022年同期提升3.37pct。 注射液和颗粒剂产品高速增长。2023年上半年，受热毒宁注射液增长推动公司注射液产品收入11.59亿元（+53.93%）。颗粒剂、冲剂产品收入同比增长99.56%，主要由杏贝止咳颗粒销售同比增长驱动。胶囊剂和口服液产品收入同比略有下滑。 持续加大研发投入，创新产品储备丰富。持续加大研发投入，创新产品储备丰富。2023年上半年公司研发费用为3.63亿元，获得中药1.1类新药临床试验批准通知书1个、新申报生产品种2个、III期临床研究品种2个。公司同时有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液等产品的循证证据研究，积极推动知识产权保护工作并新获授权发明专利10件。 盈利预测和投资评级我们预计2023/2024/2025年收入为54.63亿元/67.02亿元/80.80亿元，对应归母净利润5.65亿元/7.33亿元/9.01亿元，对应PE为24.26X/18.70X/15.21X。盈利预测基本保持稳定。我们认为，公司中药创新能力突出，销售能力改善有望持续得到验证。维持“买入”评级。 风险提示公司经营管理出现波动，公司主要产品价格受到政策影响，公司产品销量不及预期，产品研发进展不及预期，医保政策和基药政策落地进展不及预期。

事件:2023年7月10日，公司董事会和监事会审议通过《关于对全资子公司增资及全资子公司与关联方共同投资Arthrosi暨关联交易的议案》。 投资要点投资要点:追加投资助推痛风药物的全球临床试验。AR882为美国Arthrosi开发的长效降血尿酸剂Bestinclass产品。公司2021年参股Arthrosi；截至本次增持前，公司持股19.28%。公司与Arthrosi在国内设立合资公司广州瑞安博（截至2023年7月10日持股60.70%），间接获得AR882在国内和全球的部分权益。AR882的全球IIb期临床结果显示，50mg剂量组和75mg剂量组相较于安慰剂均显著降低了患者血清尿酸水平。IIb期临床试验展示的良好有效性和安全性，为其进入全球临床III期提供了坚实的基础。Arthrosi本次D轮优先股融资拟融资7000万美元，公司子公司瑞騰生物拟认购2100万美元。完成认购后，瑞騰生物预计持有Arthrosi22.52%的股份。 盈利预测和投资评级我们预计2023/2024/2025年收入为30.44亿元/38.81亿元/49.71亿元，对应归母净利润4.75亿元/5.94亿元/7.53亿元，对应PE为26.21X/20.95X/16.53X。我们认为，公司中药产品线布局丰富，化药仿制药产出高效，创新药数据表现优秀。盈利预测小幅调整，维持“买入”评级。 风险提示市场宏观环境变动潜在风险，主要品种放量不及预期，乙酰谷酰胺退出省级医保影响超出预期，创新药研发进展不及预期，疫情变化对药品销售影响超出预期，公司业绩不及预期。

培养基行业初现国产替代趋势：1、据Frost&Sullivan数据，全球生物药市场规模预计2021-2026年CAGR为12.0%，2026年全球生物药市场将达到5968亿美元。中国生物药规模预计2021-2026年CAGR为14.5%，2026年中国生物药规模将达到1252亿美元。伴随着全球生物制药产业蓬勃发展，将显著带动生物药制备产品（包含耗材与设备）快速增长，培养基作为其中核心耗材将显著受益；2、国内低端有血清培养基市场对进口的依赖程度正在逐渐减弱，但对于技术难度较高的无血清培养基（包含PFM、CDM），国产替代仍处于相对早期阶段。预计未来随着国内培养基需求持续扩大，国产厂家技术的日臻完善，医保谈判使得国内企业成本敏感度增加，培养基国产化程度将逐年提高。 奥浦迈培养基业务竞争优势明显：1、研发端：奥浦迈培养基数量与种类覆盖全面，尤其是在中高端无血清培养基领域（CHO、HEK293等）国内领先，并且在维持细胞生长（VCD、VIA）、产物表达量等维度展现的产品性能已经能够与进口企业媲美；2、生产端：奥浦迈采用与全球龙头Gibco一致的锤磨工艺，并且在工艺放大过程中仍能保持优异的批次一致性。目前公司拥有2个培养基生产基地，最大可实现单批次2000L液体培养基生产和单批次2000kg干粉培养基生产，已能够满足生物药的大规模生产；2019年至2021年培养基业务客户数量分别为222、361、518家，客单价分别为11.72、14.78、24.67万元，客户数量及平均销售额持续提升，各销售规模区间的客户数量和销售规模均有所提升，体现了奥浦迈持续获客的能力和客户粘性。 CDMO与培养基双向引流，双轮驱动：奥浦迈采用细胞培养“产品+服务”的整体解决方案，一方面使用自研的无血清培养基可降低生物药CDMO服务的开发成本，另一方面在CDMO服务阶段增加无血清培养基的客户黏性，从源头锁定未来客户的培养基采购。随着公司培养基业务引流以及CDMO平台技术能力持续提升，公司每年CDMO业务客户数、平均客户销售额持续增长。 盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入为3.85、5.19、7.14亿元，归母净利润为1.29、1.80、2.49亿元，对应PE为43.75、31.43、22.64x。 公司为国产培养基龙头，研发及生产能力优势明显。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、投融资不景气，行业增长降速；2、竞争格局恶化，影响行业价格体系；3、地缘政治扰动，海外增长乏力；4、培养基配方流失，影响公司核心竞争力；5、核心技术人员离职，影响公司核心竞争力。

事件：2023 年6 月27 日，公司肠癌腹膜转移人工智能辅助决策系统获得广州市算力中心优秀人工智能创新应用奖。 投资要点：n 宫颈癌消除规划落地和诊疗恢复，推动公司病理业务恢复稳健增长。 2023 年1 月，国家卫健委发文《关于印发加速消除宫颈癌行动计划(2023-2030)的通知》提出:到2025 年，适龄妇女宫颈癌筛查率达到50%；到2030 年，适龄妇女宫颈癌筛查率达到70%。随诊疗恢复，公司病理业务有望恢复稳健增长。 前瞻布局病理科“四化”建设，多线推进智能化产品开发。 为提升病理科“四化”水平(自动化、标准化、数字化与智能化)，公司多线合作布局智能化产品。 2022 年5 月，公司与华为签署合作协议，正式加入昇腾万里合作伙伴计划。根据协议，安必平将成为昇腾AI 生态的重要参与者和共建者，未来将携手华为，基于昇腾AI 基础软硬件平台，充分发挥安必平在肿瘤筛查及精准诊断领域以及深度服务医院病理科的优势，联合打造有竞争力的病理数据库及算力生态解决方案。截至2022 年年报，公司与腾讯合作开发的宫颈细胞学人工智能辅助诊断产品，已完成多中心科研评价研究，即将进入三类产品注册证申报工作。2023 年6 月27 日，公司肠癌腹膜转移人工智能辅助决策系统获得广州市算力中心优秀人工智能创新应用奖。 盈利预测和投资评级 我们预计， 2023/2024/2025 年公司收入为 6.11 亿元/7.37 亿元/8.89 亿元，归母净利润0.75 亿元/0.88 亿元/1.14 亿元，对应PE 为38.37X/32.68X/25.32X。我们认为，公司病理产品随诊疗恢复有望重拾稳健增长，智能化产品有望取得证书带来新的业绩增长点。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 核心产品销售推广不及预期，产品价格受政策影响下行超预期，产品研发进展不及预期，新产品注册进度不及预期，宏观环境变化的风险。

核心产品片仔癀量价齐升：公司核心产品片仔癀为独家产品，历史悠久、品牌知名度高。2015-2021年片仔癀实现量价齐升。 2023年5月公司片仔癀系锭剂零售价从590元/粒提升至760元/粒，有望推动片仔癀系列产品进入成长新阶段。 安宫牛黄打造中药资源品第二成长曲线：2020年公司收购龙晖药业获得安宫牛黄丸相关文号，2020年推出双天然安宫牛黄丸、2022年推出天然麝香（体培牛黄）安宫牛黄丸。在安宫牛黄丸带动下，公司心脑血管产品线2022年收入达1.66亿元。 借助公司品牌和渠道资源，安宫牛黄丸系列产品有望快速成长，打造公司第二成长曲线。 化妆品业务独立上市持续推进：公司化妆品业务有超过40年历史，旗下有皇后、新皇后和片仔癀三大品牌，“3+3+1”产品矩阵不断丰富。2022年子公司实现销售和研发业务的独立，为未来独立上市发展奠定良好基础。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年营业收入106.58亿元/128.88亿元/154.84亿元，归母净利润33.13亿元/42.67亿元/54.42亿元，对应52.14X/40.49X/31.75X。我们认为，公司独家产品片仔癀为国内头部中药资源品，借助品牌和渠道优势，公司有望实现持续稳健增长。基于核心产品片仔癀提价，我们小幅上调公司业绩预期。维持“买入”评级。 风险提示：新产品销售放量不及预期，产品价格调整对产品销量产生负面影响，公司产品研发进展不及预期，子公司分拆进展不及预期，公司经营管理波动超出预期。

事件事件:欧普康视于2023年6月18日发布《2023年限制性股票激励计划(草案)》：拟向激励对象授予限制性股票3,531,400股，占公司总股本的0.40%，其中首次授予2,825,100股，首次授予对象为97名公司及下属控股子公司的管理人员、核心技术（业务）人员。 欧普康视于2023年6月19日发布《关于收购福州欧普、苏州康视等13家公司部分股权的公告》：拟收购13家控股子/孙公司部分股东权益，交易对价合计5.06亿元。收购完成后，欧普康视将单独或与下属子公司合计持有13家控股子/孙公司90%的股权，交易对方仍继续持有10%的股权；且交易对方承诺并保证本次股权转让价款的75%将全部用于在二级市场购买欧普康视股票，将与欧普康视继续保持长期合作关系。 投资要点投资要点:股权激励考核周期考核周期5年，年，彰显长期增长信心。此次股权激励草案的业绩考核目标如下：以2022年扣非净利润为基数，要求2023~2027年共5个会计年度的扣非净利润（扣除股权激励摊销成本）增长不低于20%/44%/72.8%/107.36%/148.83%。首次授予对象97人，激励范围较广；公司通过股权绑定核心员工，巩固长期稳定增长基础。 收购子收购子/孙公司孙公司部分股权，有望巩固区域市场影响力并直接增厚上市。公司业绩。欧普康视拟以现金收购福州欧普39%股权、苏州康视39%股权、泉州欧普39%股权、靖江欧普39%股权、昆明视康39%股权、蚌埠欧普39%股权、深圳明眸39%股权、宣城口腔医院39%股权、仙桃佳视39%股权、宜昌梦戴维39%股权、宣城梦戴维39%股权、芜湖欧普20%股权、宣城欧普百秀30%股权，对价合计5.06亿元。 估值水平较为合理，2022年标的公司净资产合计为3.4亿元，对应PB为3.93倍；2023~2026年标的公司承诺净利润合计分别为7984万元、1.01亿元、1.19亿元、1.34亿元，对应PE分别17倍、13倍、11倍、10倍。假设收购完成，将直接增厚上市公司归母净利润。 标的公司区域市场影响力较强，盈利水平和增长潜能较高，通过进一步增强对标的公司的控制权，有利于上市公司整合区域资源，优化业务布局，巩固行业竞争地位，增强上市公司的持续发展能力。股权转让款的75%用于购买上市公司股票，用于购买上市公司股票，利于深度绑定合作伙伴，分享上市公司。价值。《股权转让协议》约定了股权转让款的75%用于购买欧普康视股票，且需办理股票锁定；股票分4期解禁，分别于子/孙公司实现2023~2026年年度业绩承诺后解禁，每期解禁25%。 少数股东通过购买股票，既可以分享上市公司价值，也有利于进一步巩固彼此之间的长期合作，实现同舟共济。 盈利预测和投资评级：基于审慎原则，暂不考虑收购影响，预计2023-2025年公司营业收入分别为20.06亿元、26.11亿元、34.02亿元，同比增长32%、30%、30%；归母净利润分别为8.12亿元、10.38亿元、13.28亿元，同比增长30%、28%、28%；对应PE分别为33倍、26倍、20倍。公司是角膜塑形镜领域领军企业，正在向“全面的眼视光产品研发制造及专业的眼视光服务企业”发展。维持“买入”评级。 风险提示：视光终端扩张不及预期的风险，收购事项的不确定性，OK镜经营验配政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，集采风险。

政策扶持，国产设备逐步突围。一方面，多地政府发布“进口医疗设备采购清单”，限制医疗机构采购进口设备，国产替代率逐步提升。另一方面，国家卫健委逐步放松对医疗设备的配置管理，高端影像设备有望加速放量。 公司国产设备品类丰富，已在中低端市场实现突围。虽然外资如“GPS”（GPS指通用医疗、飞利浦、西门子）等已经逐渐开始本土化，但公司在产品丰富度、中低端设备性能方面并不逊色于“GPS”，随着国产品牌技术进步，已经逐渐在中低端市场实现进口替代。 高端设备获得知名医院认可，逐步突破高端市场。公司产品已经入驻超1000家三甲医院，其中全国排名前10的医疗机构均为公司客户。根据中国政府采购网数据，公司uPMR 790、uEXPLORER等高端设备已经进入中山医院、中山大学附属肿瘤医院等全国知名医院。 维保收入占比尚有较大提升空间。2022年，公司维保收入比仅为8.11%。而行业内国际巨头收入比重一般40%~50%，随着公司装机量的提升，维保收入将持续增长。 逐步突破核心部件，盈利能力有望进一步提升。公司仍有部分核心部件依赖外购，随着公司逐步实现核心部件自研，公司毛利率有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：公司作为国内影像龙头，在医疗影像领域优势显著，看好公司长期发展。我们预计2023/2024/2025公司收入分别为121.28、154.43、193.68亿元，同比增长31%/27%/25%；对应归母净利润分别为20.25、25.94、32.63亿元，同比增长22%、28%、26%；对应PE估值55.75X/43.52X/34.60X。公司是国产影像设备龙头，技术能力较强，具备稀缺性。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国际政策风险影响公司产品出口、设备装机不及预期风险、核心部件供应风险、影像设备竞争风险加剧风险、核心部件自主研发进展不及预期。

事件：诺泰生物近日发布公告：1）全资子公司杭州澳赛诺同欧洲大型药企客户签订了为期七年的cGMP 医药高级中间体供货合同，合同累计金额约10,210 万美元（含税）。2）公司发布2023 年限制性股票激励计划草案，拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员等不超过66 人授予310 万股限制性股票，占公告时公司股本总额的1.45%，授予价格为15.73 元/股。 投资要点： 大订单签约落地，助力公司业绩增长。根据公告，签约客户为欧洲一家大型创新药企，2020-2022 年与公司业务往来金额占公司各年营收比重分别为0%、0%、0.44%，过往合作金额占比较小，本次订单金额约1.02 亿美元，体现了公司技术工艺能力不断得到客户认可，海外业务拓展顺利。根据采购量指引，公司将在2024-2029 年持续供货，有助于公司未来业绩持续增长。 股权激励绑定核心骨干，彰显公司发展信心。公司激励对象包括董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员等不超过66 人，授予价格为15.73 元/股，为公告前60 个交易日股票交易均价的50.0%。股权激励考核年度为2023-2025 年，分为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。根据公司层面2023-2025 年归属期的考核指标，营业收入比2022 年增长不低于30%、60%、90%，彰显公司发展信心，有利于绑定核心业务骨干，激发公司发展活力，为中长期发展奠定基础。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年收入分别为8.55亿元、11.37 亿元、15.32 亿元，同比增长31%、33%、35%；净利润分别为1.44 亿元、1.84 亿元、2.67 亿元，同比增长12%、28%、45%，对应PE 估值为50 倍、39 倍、27 倍。公司CDMO 技术平台先进，自主选择产品管线丰富，业绩有望持续稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格上涨的风险，环保及安全生产风险，汇率风险。

事件:美年健康发布2023年一季报：2023年Q1公司实现收入20.96亿元，同比增长54%；实现归母净利润-1.67亿元，上年同期归母净利润-4.32亿元，本期收窄亏损2.65亿元，同比收窄61%。 投资要点:量价齐升驱动收入高增，3月份增长加速。一季度公司收入同比增长54%，其中到检人数同比增长45.2%，客单价同比增长8.3%。 分月度看，2023年1~2月份收入同比+44%，3月份增长加速。 2023Q1归母净利率-7.98%，是公司历年一季度最好水平。健康体检行业受节假日分布、企事业单位的员工福利预算确定、财务核算周期及居民体检习惯等因素影响，具有明显的季节性消费特征，一般来说，一季度为业务淡季。2023Q1公司归母净利润-1.67亿元，归母净利率-7.98%，为历年一季度最好水平，甚至好于2018Q1的-8.03%归母利润率。2023Q1主要成本费用率及其同比变动情况如下：毛利率32.53%，+19.44pct；销售费用率26.19%，-3.85pct；管理费用率8.92%，-4.58pct；研发费用率0.61%，-0.39pct；财务费用率3.25%，-2.14pct；归母净利率-7.98%，+23.71pct。 公司启动基于AIGC技术在健康体检行业的应用研究，同时发挥公司健康体检大数据优势，尽早实现智能总检、虚拟健康顾问等先进技术的产品化，强化数字化运营能力。 盈利预测和投资评级：预计2023~2025年公司收入分别为109亿元、132亿元、160亿元，同比增长28%、21%、22%；归母利润分别为7.27亿元、10.78亿元、15.36亿元，分别同比扭亏、同比+48%、同比+43%；对应PE分别为37倍、25倍、17倍。公司是国内民营健康体检龙头，近年数字化转型助力管理能力和创新服务能力提升，公司充分受益政企和居民健康体检需求释放以及行业竞争格局改善的红利。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：漏检误检及医疗纠纷的风险；参转控不及预期的风险；数字化转型不及预期的风险；商誉减值的风险；行业需求释放不及预期的风险。

事件:凯莱英发布2023 年一季报：公司实现营业收入 22.49 亿元（+9.09%）；实现归母净利润 6.30 亿元（+26.22%），扣非归母净利润 6.18 亿元（+26.98%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 7.01 亿元（+26.69%）。 投资要点: 小分子CDMO 业务高速增长 小分子 CDMO 业务实现收入20.00 亿元，同比增长 4.31%。若剔除大订单，小分子 CDMO 业务收入同比增长 45.37%，其中，来自大制药公司的收入同比增长超过 60%。 新兴业务快速发力 公司依托小分子领域积累的竞争优势，并快速将相关优势推导到化学大分子、临床研究服务、制剂、生物大分子、合成生物技术等新业务领域。报告期内新兴业务实现收入 2.49 亿元，同比增长 72.54%，实现毛利 0.83 亿元，毛利率33.18%。 盈利预测和投资评级 我们维持盈利预测，预计2023/2024/2025年收入为102.23 亿元/112.99 亿元/147.37 亿元，对应归母净利润25.34 亿元/26.32 亿元/34.29 亿元，对应PE 为18.46/17.78/13.65x。 我们持续看好公司在传统小分子CDMO 领域的业务拓展，以及新业务板块的战略布局，维持“买入”评级。 风险提示 竞争格局恶化；新冠疫情加剧；CDMO 产能释放不及预期；CDMO 订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动。