事件：公司发布2020年报以及2021年一季报，2020年实现营业收入635.0亿元，同比增长10.1%亿元，归属于上市公司股东的净利润为133.9亿元，同比增长7.8%，每股净利润1.444元，同比增长7.5%。2020年利润分配预案为每10股派发现金红利8元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。2021年一季度营业收入为139.9亿元，同比增长48.4%，归属于上市公司股东的净利润为21.7亿元，同比增长45.0%。 EBG收入规模强势增长，创新业务注入新动力：2020年在新冠疫情、中美争端的背景下，公司以技术创新作为生存和发展的最主要手段持续推进稳健经营，实现了10.1%的收入增长。2020年企事业事业群（EBG）对收入的拉动作用最为显著，尽管新冠疫情存在负面影响，大企业得益于较好的抗风险能力对数字化转型的需求仍然旺盛，全年营收规模同比增长20.6%达151.8亿元，逼近公共服务事业群（PBG）163.0亿元的规模。尽管疫情对PBG和SMBG（中小企业事业群）的影响较为直接，但下半年国内疫情影响弱化，PBG和SMBG业务恢复增长，全年营收分别同比增长4.6%和3.5%。公司目前创新业务阵营包括萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康智慧存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等八个子业务，保持高速增长，2020年收入同比增长39.0%，其中智能家居和机器人业务分别增长12.6%和66.9%，创新业务为公司可持续发展注入新动力。 热成像产品拉升毛利率，研发投入持续加码：2020年毛利率为46.5%，同比提升0.5个百分点，其中前端产品毛利率为55.6%，同比提升3.5个百分点，主要系上半年热成像测温产品对毛利的拉动作用较大。2020公司为应对疫情采取了较为保守的费用策略，控制人员增长和费用支出，取得了更好的人效。研发投入上，公司持续加码，一方面应对全球供应链不稳定带来的挑战，另一方面软硬件产品持续升级，不断完善技术体系实现以创新驱动成长。近5年公司研发总投入超过200亿，2020年研发费用占收入比重达到10.0%，研发技术人员超过2万，占公司总人数近50%。长期高强度的技术投入为公司业绩稳健发展提供了有力支撑。 2021年一季度业绩超预期，企业数字化转型势头正旺：公司2021年一季度业绩超预期增长，尽管当前为行业淡季，但疫情后各个事业群的需求恢复延续至今年一季度带来了“淡季不淡”的行情，公司预计未来几个季度会恢复至正常波动。当前，EBG的数字化转型愈发迫切，需求保持高速增长，同时PBG和SMBG的需求在疫情影响弱化后恢复常规增长，公司三大事业群都将迎来不错的发展。 原材料成本上涨毛利率短期波动，受益于AI应用渗透：今年公司面临的主要风险来自于毛利率波动，当前各类原材料供应紧缺，且短时间内无法缓解，公司经营成本将承压，或带来毛利率水平的波动。从需求来看，三大事业群数字化转型仍将拉动公司收入增长，创新业务各类产品快速落地并表现出高增速，未来公司增长仍然可期。公司表示未来三年是发展的机遇期，将继续加大投入，同时继续优化内部管理，提升运营效率，以技术创新为驱动。我们认为，AI算法成本逐年下降，公司正受益于AI应用的渗透率下沉，是AI赋能的长期受益者。 投资建议：我们预测公司2021年至2022年每股收益分别为1.63、2.00和2.40元。净资产收益率分别为24.6%、23.1%和21.6%，维持买入-A建议。 风险提示：国内政府及大企业级客户订单落地不及预期；中小企业客户及海外市场需求恢复不及预期；创新业务及产品竞争影响盈利能力；上游材料涨价影响毛利。

事件：公司公告2020年业绩快报，营业收入8.2亿元，同比减少34.2%，归属于上市公司股东的净利润为亏损1.5亿元，去年同期盈利1.8亿元。同时，公告2021年一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为160万元~240万元。 景观业务调整，商誉减值影响盈利：2020年受疫情影响公司景观业务及LED显示出口业务受到影响，收入下滑34.2%，利润端由于商誉减值造成亏损。子公司千百辉所处景观亮化业务进入调整期叠加疫情的冲击，2020年收入及利润大幅下滑，公司计提1.6亿元的商誉减值。另一方面，公司LED显示以出口为主，疫情使得海外需求大幅下滑，但各项费用开支并未减少，同时积极开拓国内市场增加了研发及销售费用，导致盈利能力大幅下降，共同导致了净利润表现不佳。商誉减值后，公司剩余商誉3,000万元，风险出清，“轻装上阵”。 一季度业绩扭亏，行业逐步回暖：公司2021年一季度预计盈利160万元~240万元，同比仍下滑约81%~71%，但随着疫情的影响逐渐减弱，LED显示订单充足，2021年一季度营收入同比预计实现增长，实现利润扭亏为盈。目前国内LED显示市场基本上恢复至疫情前水平，且实现增长，海外的需求随着体育赛事的重启正在逐步恢复，行业在2020年触底后进入回暖轨道，公司作为下游终端厂商将首先受益于需求复苏。 股权激励调动积极性，募投项目落地助力长期发展：公司4月7日公告员工持股计划，对不超过113人进行股权激励，分两期解锁，根据解锁条件的业绩目标，2021年公司营业收入较2020年增长不低于50%，2022年营业收入较2020年不低于100%，有望充分调动管理层、核心技术人员的积极性，也彰显了公司实现增长的决心。同时，今年1月公司非公开发行落地，募集资金2.05亿元，投资项目及使用计划包括：1）智慧网点智能化集成能力提升项目；2）MiniLED智能制造基地建设项目；3）智慧灯杆系统研发项目；4）补充营运资金。本次募投项目围绕公司核心业务展开，扩建主营业务产能和新技术研发，布局契合公司长期发展战略，扩大优势项目，拓展成长空间。我们预计，公司今年有望逐步摆脱疫情的负面影响，重新进入回暖的发展轨道，会议一体机、Mini/MicroLED等新技术、新产品的研发以及定增项目的落地为公司提前布局竞争力，有望踏上行业发展的快车道。 投资建议：因此，我们认为短期内伴随行业回暖公司逐步从疫情的影响中恢复，长期受益于需求增长。我们预测2020年至2022年每股收益分别为-0.23、0.18和0.28元，净资产收益率分别为-11.2%、8.0%和10.8%，维持买入-B建议。 风险提示：海外需求恢复不及预期；MiniLED市场渗透不及预期；LED显示开拓国内市场竞争加剧；景观亮化业务持续受宏观政策影响；网点智慧化改造推进不及预期。

事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入1,355.5亿元，同比增长16.8%，归属于上市公司股东的净利润为50.4亿元，同比增长162.5%，扣非后的归母净利润为26.7亿元，同比大幅扭亏。2020年利润分配方案为每10股派发现金股利1.0元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。 同时，公司预告2021年一季度归属于上市公司股东的净利润为50亿元~52亿元，同比增长782%~818%。 全年业绩接近预告上限，受益行业景气回升：：2020年公司核心业务半导体显示营收约1,319.7亿元，同比增长16.0%，市场地位稳步提升，整体销量同比增长18%，智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流产品销量市占率继续稳居全球第一；创新应用产品市占率快速提升，穿戴、ESL、电子标牌、拼接、IoT金融应用市占率居全球第一；柔性OLED产品加速上量，全年销量同比增长超100%。同时，公司完成中电熊猫南京8.5代和成都8.6代液晶产线收购，完善技术和产品布局，行业竞争优势进一步提升。全年净利润接近业绩预告上限，同比大幅增长162.5%，受益于面板价格自2020年5月以来的持续上涨，毛利率水平同比提升4.5个百分点达19.7%。行业景气度回升，TV、IT类面板供不应求，使得公司盈利能力显著提升。 行业供需紧张加剧，一季度业绩大超预期：：公司一季度业绩预告大超预期，单季度净利润中值51亿元，同比增长800%。进入2021年，面板价格持续上行，需求端，远程办公、线上服务、居家娱乐等应用市场进一步扩大，IT、TV类产品需求持续增长；供给端，短期由于玻璃基板、驱动IC等原材料供应紧张，导致行业有效供给产出环比有所下降，行业供需紧张进一步加剧，产品价格上涨直接转化为利润增长，因此公司经营业绩大幅提升。根据WitsVies预测，4月上旬32/43/55/65寸TV面板价格较3月下旬分别上涨2/2/4/4美元达77/128/206/256美元，面板价格上涨仍在持续，未来1~2个季度内，供不应求短期无法缓解，公司业绩将表现出较大弹性。 “1+4+N”战略布局，五大事业快速发展：公司2020年确立了成为多个细分领域具有绝对优势的物联网创新企业战略目标，调整业务架构，建立了基于显示和传感核心能力，向半导体显示产业链和物联网各场景价值链延伸的“1+4+N”事业群。 2020年，显示、传感器及解决方案、Mini-LED、智慧系统创新、智慧医工五大事业快速发展，传感器及解决方案营收同比增长90.95%，Mini-LED实现75英寸玻璃基双拼背光产品点亮，智慧系统创新事业实现营收同比增长61.72%。未来，公司凭借在半导体显示事业的优势，加速新技术与传统产业的融合，有望抓住数字化转型带来的战略机遇，延伸成长空间。投资建议：我们预测公司2021年至2023年营业收入为1,782.0亿元、2,075.9亿元和2,315.8亿元，同比增长31.5%、16.5%和11.6%，每股收益分别为0.62、0.72和0.77元，维持买入-A建议。 风险提示：上游原材料供应紧缺；面板价格波动；下游需求持续性不及预期；产能释放不及预期。

事件：公司发布2020年度报告，全年实现营业收入274.7亿元，同比增长24.8%；实现归母净利润43.3亿元，同比增长141.5%；实现扣非归母净利润16.97亿元，扭亏为盈。其中Q4单季度营收和归母净利润分别为66.71亿元、12.52亿元，同比增长10.3%、93.5%，环比增长-12.7%、-26.08%。 产能利用率处于高位，盈利能力提升：半导体行业处于高景气周期，下游需求旺盛，公司作为全球第四位、中国大陆第一的晶圆代工企业，产能利用率从2019Q3开始维持在95%以上。在高产能利用率情况下，公司盈利能力明显提升，2020年毛利率为23.78%，提升2.95个百分点；归母净利率为15.77%，提升7.62个百分点；管理费率为5.69%，下降1.2个百分点；研发费率为17.01%，下降4.54个百分点； 研发人员占比为13.5%，下降2.5个百分点。Q4单季度毛利率、归母净利率分别为21.46%、18.77%，环比下降4.83、3.41个百分点，主要是受客户结构调整影响。 收入构成拆分：分业务来看，光掩模制造、凸块加工测试等其他主营收入占比明显提升，由2019年的1%提升到11%，但晶圆代工仍是公司收入主要来源，占比87%。 分地区来看，公司来自中国大陆及香港的收入占比为63.5%，提升4.1个百分点，来自北美洲、欧洲及亚洲其他区的收入占比分别为23.2%、13.3%。以应用分类，智能手机仍是代工收入主要来源，占比44.4%。以技术节点分类，14/28纳米占代工业务收入的比例提升5个百分点，达到9.2%，0.15/0.18微米、55/65纳米占比超过30%。 技术研发继续推进，成熟工艺需求旺盛：2020年公司先进技术平台研发进展顺利，完成了1万5千片FinFET安装产能目标，第一代量产稳步推进，第二代进入风险量产，后续进展还需观察许可证获得情况。特色工艺技术方面也有多个技术交付量产，40纳米及0.11微米嵌入式非挥发性存储器平台进入风险量产,其它高压驱动、特殊存储技术和图像传感项目研发也在稳步进行中。目前全球晶圆代工产能紧缺，公司成熟制程处于超满载状态。 2021年目标及计划：2021年公司外部环境仍面临较大不确定性，在基于运营连续性不受重大不利影响的前提，公司全年收入目标为中到高个位数增长，其中上半年收入目标约139亿元，全年毛利率目标为百分之十到二十的中部。资本开支计划为280.9亿元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺、北京新合资项目土建及其他，计划全年12英寸增加1万片,8英寸增加不少于4.5万片。 投资建议：我们预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为31.61、38.73、47.65亿元，同比增长-27.0%、22.5%、23.0%，对应2021年3月31日的股价，A/H股的PB分别为4.33倍、1.66倍，给予“增持-B”的投资评级。

事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入67.5亿元，同比增长40.6%，毛利率16.2%，同比提升0.7个百分点，归属母公司净利润为4.4亿元，同比增长55.4%，每股净利润0.62元，同比增长55.4%%。第四季度公司实现营业收入为21.3亿元，同比增长55.5%，归属上市公司股东净利润为1.2亿元，同比增长129.0%。2020年度利润分配方案为每10股派发现金红利1.5元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。 受益笔电需求持续景气，全年营收逐季增长：2020年受新冠疫情影响，居家办公、远程教育需求大幅增加，叠加全球笔电进入升级换代周期，全球笔记本电脑需求显著增加，根据Canalys统计，2020年全球笔电出货量同比增长26%达2.36亿台。公司充分受益产业有利环境，全年营收逐季增长，Q4突破20亿元创单季度新高。尽管Q1生产受到影响，但从Q2开始订单需求远大于产能供给，公司积极进行设备自动化改造、生产工艺优化、生产效率提升等工作，挖掘产能潜力，因此产品单位成本下降，毛利率同比提升0.7个百分点为16.2%。另外，车载屏产品销量及销售收入也实现大幅增长，全年单月最高出货量近15万片。 汇兑损失影响净利，原材料采购影响现金流：全年归母净利4.4亿，同比增长55.4%，但由于美元兑人民币贬值造成较大的汇兑损失，使得全年财务费用同比增加1.3亿元，对净利润造成主要的不利影响。费用端来看，2020年管理费用同比增加45.4%，主要系新增计提激励基金影响所致；研发费用同比增加37.6%，用于在新产品、新技术和新工艺方面的研发投入，公司目前持续研究和开发AR膜、金属网格不可见技术，为保持领先优势奠定技术基础。经营活动产生的现金流净额同比减少3.7元，主要是公司材料采购付款账期短期销售回款账期，先行支付LCM采购款影响。 21H1笔电需求仍旺盛，车载显示迎来高增长：公司暂未披露2021年一季度业绩预告，我们判断公司仍将保持高增速，一方面来自去年Q1的低基数效应，另一方面疫情对生活方式的改变延长了笔记本电脑需求的景气周期，根据目前公司接单出货情况，今年上半年预计将保持历史高位的出货量水平，但显示驱动IC等原材料供应紧张或对终端出货带来影响。从利润端来看，由于公司出口占比较大，美元兑人民币汇率成为影响净利润的不确定因素。展望未来，汽车领域触摸屏应用正处于高速增长的初期阶段，随着汽车日益向电动化、智能化、互联网化、共享化方向发展，车载屏逐渐向大屏化、多屏化发展，车载产品有望成为未来拉动业绩的又一增长极。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年净利润分别为4.80、4.93和5.53亿元，分别同比增长9.7%、2.7%和12.1%，维持买入-B建议。 风险提示：主要笔记本电脑客户终端产品销售规模不及预期；以华为、小米为代表的移动终端厂商增量不及预期；产能提升和产品良率提升不及预期；上游原材料供应失衡；汇率波动风险。

事件：公司发布 2020年度报告，全年实现营业收入 107.69亿元，同比增长 30.27%； 实现归母净利润 3.38亿元（预告值 3.2-4.2亿元），同比增长 1668.04%；实现扣非归母净利润 2.07亿元（预告值 1.89-2.89亿元），同比增长 258.86%。其中 Q4单季度营收和归母净利润分别为33.49亿元、0.77亿元，同比增长51.40%、64.87%，环比增长 21.78%、-44.57%。 下游需求旺盛，盈利能力提升：2020年集成电路下游需求旺盛，公司订单饱满，尤其是第四季度，公司产能供不应求，产销两旺。在此情景下，公司 2020年收入和利润均实现大幅增长，盈利能力明显提高。2020年公司毛利率为 15.47%，相比2019年提升 1.8个百分点；归母净利率为 3.14%，相比 2019年提升 2.91个百分点。Q4单季度归母净利率为 2.29%，环比下降 3.18个百分点，主要是管理费率、研发费率环比分别增加 0.82、1.98个百分点。 持续受益 AMD 市占率提升，通富超威经营业绩创新高：AMD 利用制程优势持续扩大市场占有率，订单需求增长强劲，2020年公司立足 7nm，进阶 5nm，全力支持 AMD 的高速发展。通富超威苏州 2020年实现的收入、净利润分别为 31.04亿元、2.52亿元，同比增长 37.98%、104.12%，净利率为 8.10%，提升 2.62个百分点；通富超威槟城 2020年实现的收入、净利润分别为 28.51亿元、1.24亿元，同比增长 37.08%、206.27%，净利率为 4.35%，提升 2.4个百分点。通富超威苏州、通富超威槟城均取得了并购后的最佳经营业绩。 新业务进展顺利，发力国产替代：2020年公司前期布局的各项新业务进展顺利，存储器产品封测和显示驱动芯片封测均已实现量产，这两块业务均有巨大的国产替代空间，今后有望成为公司新的增长点。存储领域，公司在先进封装未来发展技术关键节点与客户深入合作，合肥工厂快速进入量产并实现营收和盈利的突破；显示驱动领域，公司完成 OLED/无边框面板所需 COP 工艺开发，是首家实现金凸块封测量产的国内封测企业。2020年公司苏通工厂二期工程项目、合肥工厂二层 DRAM项目、厦门工厂一期厂房投入使用，新投入使用厂房建筑面积达 11.6万平米，2万余平米的崇川工厂车载品智能封装测试中心厂房完成土建工程正在净化安装中，这些新增产能的释放有助于公司满足下游客户不断增长的需求。 投资建议：我们预计公司 2021年至 2023年的归母净利润分别为 5.04、7. 13、9.48亿元，同比增长 49%、41%、33%，对应 2021年 3月 30日 20.00元股价的 PE分别为 52.7、37.3、28.0倍，维持买入-B 建议。

事件： 公司发布 2020年度报告，全年实现营业收入 477.0亿元，同比增长 28.2%， 毛利率 10.5%，同比提升 0.5个百分点，归属母公司净利润为 17.4亿元，同比增 长 37.8%，每股净利润 0.80元，同比增长 37.9%。 第四季度公司实现营业收入为 182.2亿元，同比增长 62.2%，归属上市公司股东净利润同比增长 84.0%为 7.4亿 元。 2020年度利润分配预案为每 10股派发现金红利 5元（含税），不送红股，不 以资本公积金转增股本。 通讯和消费电子类营收高增， Q4毛利率提升显著： 2020年公司营收同比增长 28.2%达 477.0亿元，其中通讯类和消费电子类收入分别同比增长 45.7%和 33.8%， 是收入增长主要贡献来源，因智能手机用 SiP 模组订单大幅成长并增加新品类以及 可穿戴产品用 SiP 模组订单大幅成长并增加新品类。工业类、电脑及存储类、汽车 电子类收入同比增速分别为 3.5%、 -8.8%和-4.6%，由于公司收购法国飞旭 100% 股权交割完成， 12月开始合并报表新增医疗电子类收入 7.2亿元。由于 2020年大 客户新品发布延期带来的产品销售旺季后延使得公司 Q4营收同比增长 62.2%，环 比增长 46.2%，单季度营收创新高。公司 SiP 模组产品营收大幅成长，产能利用率 提高，全年毛利率提升 0.5个百分点达 10.5%，其中 Q4同比/环比均提升 1.0个百 分点达 11.1%。 扣非净利增速超 50%， 研发投入规模持续增长： 全年归母净利 17.4亿元，同比增 长 37.8%，扣非后的归母净利同比增长 54.6%， 盈利能力提升强于营收表现， 得益 于 SiP 类业务产能利用率提升带来的毛利率改善，其中 Q4净利润同比/环比增长 84.0%/49.1%。费用端来看， 全年期间费用总额 31.1亿元，同比增长 24.7%，但 收入增长效应使得总体期间费用率有所下降。管理费用同比增加 3.5亿元，主要是 员工薪资调涨、股权激励成本增加以及营运获利成长计提奖金所致；公司在研发投 入上的支出保持持续增长， 2020年同比增加 2.0亿元；美元兑人民币贬值造成的 汇兑损失对财务费用造成了不利影响，同比增加 0.7亿元。 SiP 赛道方兴未艾， 法国飞旭协同效应有望体现： 公司 2021年 1~2月营收累计同 比 增长 74.0%达 70.4亿元， 我们预计 21Q1公司业绩将实现高增长， 一方面来自 去年新冠疫情影响下的低基数，另一方面 SiP 模组持续大幅增长，工业类、汽车电 子类产品需求复苏。 2021年公司在 SiP 赛道持续发挥优势， 通讯类及可穿戴产品 用 SiP 模组保持较快的增长动能， 同时通过并购法国飞旭进行横向领域布局，我们 预计协同效应有望在2021年开始充分体现。2021年3月公司可转债发行结果公告， 募资 34.5亿用于盛夏、越南、惠州厂的产能扩张， 我们坚定看好产能扩张和外延 并购给公司带来的业绩增厚效应。

事件：公司发布2020年年度报告，全年实现营业收入34.7亿元，同比增长63.0%，毛利率16.3%，同比下降1.9个百分点，归属母公司净利润续亏4,762.5万元，亏损幅度收窄，每股净利润亏损0.1元。第四季度公司实现营业收入为9.7亿元，同比增长28.0%，归属上市公司股东净利润亏损1.3亿元。2020年度利润分配预案为不作利润分配，也不进行资本公积金转增股本和其他形式的分配。 笔电平板贡献收入增速，部分产品销量低于预期影响Q4：2020年公司为国内客户配套的笔记本电脑外壳产品量产顺利，贡献新的收入增量，平板和配套智能笔的销量在疫情影响下增长显著，为公司带来可观收入。分季度来看，Q2、Q3收入同比增速分别为107.3%和139.3%，Q4受A客户iPhone12mini销量不及预期影响，订单量大幅减少，同时供应链及国际摩擦导致国内大客户笔记本外壳产品销量出现短暂下滑，因此Q4增速环比下滑。全年毛利率下滑同样受Q4影响，由于前期投了大量技术、人力、设备等资源，产线产能利用率下滑大幅增加单位成本，Q4单季度毛利率仅3.8%。 前期投入未实现预期销量，利息费用增加共同导致续亏：iPhone12mini销量不及预期、国内大客户笔电外壳10-11月订单短暂下滑、新款个人电脑和电子烟等产品量产推迟等造成以上项目在四季度出现亏损，单季亏损1.3亿元。同时，2020年汇兑损失3,928万元，新增股份激励相关管理费用3,522万元，银行融资规模扩大产生6,560万元财务费用，共同导致去年业绩出现续亏。 消费电子业务结构优化，多元布局丰富业绩增长点：公司今年消费电子领域的营收形成以笔记本电脑（含一体机）、平板、手机各占1/3的结构，降低了智能手机比重优化结构，避免以单一品种为重带来的经营风险。2021年随着A客户新款iMac量产出货、国内大客户在笔记本领域发力，电脑品类比重将进一步上升，也成为公司新的收入增量。公司以精密金属应用为切入点，以精密塑胶为补充，打通模具、刀具等上游环节，带动笔记本电脑、可穿戴产品、电子烟、医疗器械、汽车等终端行业布局，丰富了业绩增长点。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.43、0.57和0.64元。净资产收益率分别为9.3%、11.0%和10.9%。鉴于公司2020年受部分产品销量不达预期影响，前期投入较大对经营造成不利影响，连续2年亏损，因此下调评级至增持-B。 风险提示：核心大客户的终端产品出货量不及预期；电子烟等新品的推进不及预期；供应链紧张影响终端产品销量。

事件：公司发布2020年年度报告，全年实现营业收入26.4亿元，同比增长24.1%，毛利率27.9%，同比下降1.5个百分点，归属母公司净利润为3.7元，同比增长55.0%，每股净利润0.45元，同比增长53.5%。第四季度公司实现营业收入为8.9亿元，同比增长38.6%，归属上市公司股东净利润同比增长114.5%为1.5亿元。 2020年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.2元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。 受益转单及国产替代需求，超容发展进入快车道：疫情影响下的转单需求和国产替代共同推动了公司经营发展跃上新台阶，营收增长24.1%。分品类来看，主要产品铝电解电容器销量和销售额分别同比增长7.0%和23.8%，工业类比重超过73%，巩固和增强了在全球的竞争力，其中新能源和汽车充电桩需求最为强劲，分别同比增长2.6倍和65%以上；薄膜电容器和超级电容器销售收入分别同比增长29.0%和139.2%，薄膜电容器三大工厂的整合和协同初见成效，超级电容在完成场地搬迁后进入快速发展期，风电、智能表、轨交等领域需求正旺。第四季度营收同比/环比分别增长38.6%/28.9%，再创历史新高，下半年产业旺季需求复苏势头强劲，营收逐季推高。 原材料涨价影响毛利，Q4单季度净利首次破亿：：2020全年毛利率同比下降1.5个百分点为27.9%，主要系全球基础原材料涨价、国际航运费用成倍上升带来的压力，公司通过提高自主材料占比减少不利影响。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别下降2.0、0.2和0.0个百分点，因航运费用重分类计入营业成本使得销售费用下降，整体费用率保持稳定，但因人民币升值产生2,357.9万元汇兑损失，导致财务费用高企，影响公司利润。2020全年归母净利润达3.7亿元，同比增速为55.0%，其中Q4同比/环比分别增长114.5%/87.1%突破1亿元大关创下历史新高。由于全年业绩跃上新的台阶，经营性现金流净额大幅增加180.8%达2.9亿元，为公司技改扩产建设提供资金支持。 21Q1净利增长80%~120%，薄膜/超容/MLPC前景可期：：公司披露2021年一季度业绩预告，预计归属于母公司净利润为7,411.09万元~9,057.99万元，同比增长80%~120%，行业高景气度和持续的国产化替代推升下游需求，公司三大品类同时布局，下游应用广泛，并快速进入新兴领域，为业绩增长提供持续动力。公司薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在电动汽车和军工领域开始批量交付，进入快速成长期；超级电容器经过5年多的发展，开始在车辆、新能源、医疗器械、电网等领域进入批量应用，销售额连年翻番，成为未来公司两大重要的增长极。另外，湖北海成的MLPC产品在2020年末进入批量生产，扩大铝电解电容器业务的产品系列和客户群体。因此，我们看好公司在今年以及未来的业绩表现，国产替代叠加5G、新能源等新兴需求，公司作为国内唯一三大类电容器同时布局的一线厂商有望保持成长性。 投资建议：我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为0.55、0.64和0.76元。净资产收益率分别为10.7%、11.0%和11.5%，维持买入-B建议。 风险提示：下游新兴市场需求不及预期；产能建设及良率爬坡不及预期；上游原材料价格上涨；汇率波动带来的定价风险；新冠疫情对国际航运的影响。

事件：公司发布2020年年度报告，全年实现营业收入292.3亿元，同比减少3.5%，毛利率19.4%，同比提升2.6个百分点，归属母公司净利润为14.7亿元，同比增长77.8%，扣非后的归母净利润为8.8亿元，同比增长258.9%。第四季度公司实现营业收入为65.5亿元，同比下降4.5%，归属上市公司股东净利润为4.1亿元，同比大幅扭亏。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.7元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。 全年收入小幅下降，产品结构调整提升毛利率： 2020年上半年受疫情冲击智能终端、车载市场需求大幅下滑，公司疫情防控和经营发展“两手抓”，实现各产线的稳产满产，尽管全年收入小幅下滑3.5%，但产品结构优化升级，高附加值产品出货比提升，实现了毛利率水平的同比提升。公司LTPS业务保持在智能手机市场的领先地位，基本实现了行业主流品牌客户LTPS手机全覆盖，且已连续三年保持LTPS智能手机面板出货量全球第一，LCD智能手机打孔屏出货量全球第一。同时，车载显示出货市占率逐年提升，2020年连续2个季度登顶全球第一；在高端医疗、航海、HMI等多个细分领域也保持了全球市场份额领先。 经营提效扣非净利大幅改观，研发投入增加保持竞争力：2020年收入端稳定的情况下盈利水平大幅提升，扣非后的归母净利同比增长258.9%，其中Q4大幅扭亏盈利4.1亿元，主要得益于公司在降本增效上的努力，通过极致成本管理，提质增效成果显著。期间费用方面，销售费用中的运输费用调整至营业成本因此同比减少32.8%，销售费用率和管理费用率分别同比下降0.5和0.2个百分点为1.1%和3.4%。研发费用率同比增加0.5个百分点，绝对金额同比增长9.0%，公司在技术提升方面的投入不断加码，前瞻性技术和产品技术均取得新进展，2020年全新发布了Micro LED、折叠OLED、屏下摄像头、屏内指纹识别、Acrus等五大技术，LTPS高附加值项目全面铺开，中尺寸产品从FHD 60Hz到超高频360Hz/WQHD 120Hz升级迭代。 AMOLED进入产能释放期，业绩增长贡献动力：公司AMOLED产品出货呈逐年翻倍态势，目前武汉天马G6产线整体柔性产能已经释放并向手机品牌客户实现稳定批量交付，未来将有更多柔性产品导入，2021年预计出货量2,000万片，上海天马有机发光2021年有望出货可穿戴产品2,000万片，全年出货显著放量，厦门天马G6产线将于今年下半年开始搬入设备，2022年春节前有望点亮，AMOLED将为公司业绩增长提供强劲动力。另一方面，2021年智能手机市场逐步复苏，高通及联发科预测全年5G手机出货量将达到5亿台，目前公司LTPS产线满产满销，车载业务伴随汽车“新四化”需求空间扩容，我们乐观看待公司成长空间。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.81、0.94和1.12元，维持买入-B建议。 风险提示：智能手机等产品市场出货量不及预期；产能建设及良率爬坡不及预期；行业竞争导致供需关系失衡，影响产品价格；新冠疫情反复增加供需不确定性。

事件：公司发布2020年度业绩预告，全年营业收入8.0~9.0亿元，归属于上市公司股东的净利润为亏损1.2~1.7亿元，扣非后的净利润亏损1.47~1.97亿元。 同时，公司公告拟用自有资金以集中竞价方式回购公司股份用于实施员工持股计划或股权激励，资金总额不低于1,000万元（含），不超过2,000万元（含），回购股价不超过7元/股。 受疫情拖累业绩触底，商誉减值首度亏损：：2020年初以来，持续受到新冠疫情冲击，项目停滞、收入确认时点后延等导致公司业绩下滑较为严重。LED显示业务出口收入比重较高，海外体育、广告等客户需求下降，部分订单延迟出货或取消，导致收入下滑，另一方面积极开拓国内市场，扩大销售队伍、优化销售策略，导致国内销售费用增加。智慧照明业务受疫情、国家政策等影响，行业进入调整期，项目延期或取消，影响同样较为严重。因此，公司对从事景观亮化业务的全资子公司千百辉计提商誉减值1.5~1.8亿元（计提后公司剩余商誉1,100~4,100万元），公司首度发生亏损，若不考虑商誉减值，2020年归母净利约1,000~3,000万元。 调整策略开拓国内市场，回购股份彰显管理层信心：：公司2020年积极应对疫情带来的负面影响，加大投入开拓国内市场，适时推广智能会议一体机、影视拍摄LED系统等产品，在大交通、金融、教育等领域取得成效。今年1月，公司成功中标成都天府机场和昆明长水机场项目，随着行业逐渐回暖，公司业务有望重新步入正轨。 公司公告拟使用自有资金约1,000~2,000万元用于公司股份回购，用于实施员工持股计划或股权激励，彰显了公司管理层对公司未来发展前景的信心和公司价值的认可，增强员工积极性，助力公司长远发展。 定增落地募投项目实施，MiniLED等助力公司长期发展：公司非公开发行落地，今年1月以5.2元/股的价格非公开发行39,423,074股，募集资金2.05亿元，投资项目及使用计划包括：1）智慧网点智能化集成能力提升项目；2）MiniLED智能制造基地建设项目；3）智慧灯杆系统研发项目；4）补充营运资金。本次募投项目围绕公司核心业务展开，扩建主营业务产能和新技术研发，布局符合公司长期发展战略的优势领域，扩大未来成长空间。公司本次商誉减值计提后，风险出清，随着行业回暖以及国内市场的开拓、募投项目的实施，有望进入业绩的向上通道。公司发展顺应行业趋势，在金融科技领域具有领先基础，LED显示方面已实现MiniLED显示产品商用，因此，长期成长可期，经过疫情影响的阵痛期后将迎来更大的发展空间。 投投资建议：因此，我们认为疫情对公司业绩造成短期负面影响，仍看好未来成长性。 我们预测2020年至2022年每股收益分别为-0.23、0.23和0.30元。净资产收益率分别为-13.2%、9.8%和11.5%，维持买入-B建议。

2020年度业绩超预期，调整创新显成效： 中小尺寸面板龙头深天马 A 近日发布 2020年度业绩预告，全年实现归属于上市公司股东的净利润为 14.5~16.5亿元， 同比增长 74.83%~98.95%。第四季度实现归母净利 2.2~4.2亿元，同比大幅扭亏。 2020年业绩增长动力来自于： 1）技术创新加速产品升级， 持续优化产品结构， 提 高高附加值产品出货占比； 2）加强成本改善力度，提升经营效率和盈利水平。 LTPS 智能手机出货量全球第一，多领域市占率保持领先： 2020年，公司基本实 现了行业主流品牌客户 LTPS 手机全覆盖，截止 2020年前三季度，公司 LTPS 智 能手机出货量全球第一，市占率 23.38%，而 LCD 打孔屏出货量市占率高达 42.29%。公司厦门 2条 LTPS 产线保持满载，目前订单需求持续强劲，预计 2021上半年出货量仍将保持高位，另一方面受益面板行业景气度回升，产品价格稳定， 以智能手机为代表的移动智能终端显示业务保持较好的业绩预期。同时， 公司还将 依靠在 LTPS 领域积累的经验，加大对中尺寸平板和笔电、车载产品的渗透力度。 在中尺寸平板和笔电领域，公司已向行业主流品牌客户量产出货，并聚焦客户高规 格产品需求持续优化解决方案（如全球领先的 360Hz 高刷新率、 In-cell 等产品）， 2021年公司在这块领域目标较 2020年将大幅增长。 另外， 2020年， 公司车载显 示出货量已连续 2个季度全球第一，前三季度累计出货量市占率为 15.82%，同时 在高端医疗、航海、 HMI 等多个细分领域保持了全球市场份额领先。 受益汽车行业回暖，车载显示头部优势明显： 公司 2020年车载业务保持稳定向 上，根据 Omdia 数据显示，第三季度单季度市占率达 16.8%， 环比增长 47.8%， 同比增长 4.9%，充分受益 2020年下半年汽车行业需求回暖。目前公司一季度车载 订单供不应求，二季度需求持续旺盛，随着汽车产业向着“电动化、网联化、智能 化、共享化”方向发展，对于车载屏幕的需求也在提出新的要求， 车载业务成为未 来转型、增长的关键， 公司也为蔚来、小鹏、比亚迪、广汽新能源、荣威等新能源 品牌客户主力量产车型提供显示解决方案。目前，公司全球 Top24的 Tier1供应商 覆盖率达 92%，国内自主品牌 Top 10覆盖率达 100%，充分显示出了头部竞争优 势，未来有望领先受益车载业务的成长空间。 武汉 G6产能规模释放， AMOLED 贡献业绩新动力： 公司 AMOLED 产品出货呈 逐年翻倍态势，目前武汉天马 G6产线整体柔性产能已经释放并向手机品牌客户实 现稳定批量交付，未来将有更多柔性产品导入， 2021年预计柔性出货量 2,000万 片，上海天马有机发光 2021年有望出货可穿戴产品 2,000万片，全年出货显著放 量，为业绩贡献新的增长动力。未来 AMOLED 产能新增主要为厦门天马显示 G6产线，预计 2021下半年实现设备搬入，该产线布局了屏下摄像头、 HTD、 CFOT 等高价值量技术，建成后有望增强在 AMOLED 产能规模及技术实力上的竞争力。 投资建议： 我们重申公司推荐逻辑，短期需求确定性高，上半年业绩增长动力强劲， 预测公司 2020年至 2022年每股收益分别为 0.67、 0.78和 0.92元，维持买入-B 建议。

模拟芯片两大产品线并重，共同驱动公司成长：与国内其他模拟芯片厂商不同，公司电源管理芯片和信号链模拟芯片并重，两大产品线共同驱动公司成长。2020年上半年 66%的收入来自电源管理芯片，34%来自信号链模拟芯片，共实现收入 4.66亿元，超过国内其他模拟芯片公司。 产品应用广泛，市场容量足够大：电源管理模拟芯片和信号链模拟芯片的下游应用很分散，凡是电子化、信息化的产品中均有涉及，所以其需求的增长不是单独来自某一领域。从目前来看，5G、自动驾驶、人工智能、物联网等新技术的蓬勃发展使越来越多的产品电子化、自动化，这些趋势都对信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片提出了更多的需求。根据 WSTS 的数据，2019年全球模拟芯片市场规模约 539亿美元，预计 2021年增加到 586亿美元，同比增长 8.6%。根据 TMR 和 IC Insights的数据，2019年电源管理模拟芯片市场规模约 250亿美元，信号链模拟芯片约 100亿美元。电源管理模拟芯片和信号链模拟芯片巨大的市场容量为公司提供了足够的成长空间。 服务广泛市场，受益国产替代：公司利用“多样性、齐套性、细分化”的系列产品服务于广泛市场，在通讯、消费电子、工业控制、医疗仪器、汽车电子等领域均有出货，终端产品包括手机、平板电脑、可穿戴设备、无人机、病床监护仪、车载娱乐系统等。2019年公司 38.11%的收入来自非手机消费类电子，25.10%来自手机与通讯设备（2017年约 40%），36.78%来自工业控制、医疗仪器和汽车电子（2017年约 20%）。随着手机进入存量市场，公司收入更多的增长来自工业控制、医疗仪器和汽车电子。作为产品品类相对丰富的国内厂商，公司目前拥有 16大类 1400余款在售产品，每年新增两三百款，有望在各领域享受国产替代大趋势带来的红利。 业绩高速增长，毛利率持续提高：2012年以来，公司收入规模保持稳健增长，2012-2018年的年均复合增速为 16.70%。2019年以后国产替代加速，公司积极布局新兴市场，业绩进入高速增长期，2019年公司实现收入 7.92亿元，同比增长38.45%；2020年前三季度公司实现收入 8.63亿元，超过 2019年全年，同比增长61.56%。净利润变化与收入吻合，2012-2018年稳健增长，年均复合增速 14.10%。 2019年净利润为 1.75亿元，同比增长 68.50%，2020年前三季度净利润为 2.05亿元，超过 2019年全年，同比增长 71.36%。2016年公司在工业领域的拓展效果显现，毛利率逐年回升，2020年前三季度为 50.88%，相比 2016年提高超过 10个百分点。 投资建议：2021年 1月 18日公司股价为 314.03元，我们预计公司 2020年至 2022年的每股收益分别为 1.79元、2.46元、3.25元（中性情景下），对应的 PE 分别为 175.75、127.54、96.51倍。根据现金流折现模型，中性情景下，公司 DCFF 模型对应的每股价值为 404.07，高于目前股价，给予“买入-B”的投资评级。

拓宽产品型号，收入来源日渐多元化：公司专注于模拟芯片设计，采用Fabless无晶圆经营模式，产品以信号链模拟芯片为主，并逐渐向电源管理模拟芯片拓展。公司在售产品型号由2012年的32款增加到超过900款，以2018、2019年增加最明显，公司产品研发成功到大幅贡献收入一般需要两三年，2018、2019年的新品开发为后续增长提供了可能。随着产品种类增加，公司收入来源日渐多元化，线性产品收入占比由2017年的94%下降到2019年的57%，转化器产品收入占比由2017年的0.76%增加到2019年的36%，电源管理模拟芯片也由2017年的0.19%增加到2019年的2%，未来还将进一步增加。 产品应用广泛，市场容量足够大：信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片的下游应用很分散，凡是电子化、信息化的产品中均有涉及，所以其需求的增长不是单独来自某一领域。从目前来看，5G、物联网、工业自动化、自动驾驶等新技术的蓬勃发展使越来越多的产品电子化、自动化，这些趋势都对信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片提出了更多的需求，因此我们看好工业自动化、汽车智能化等泛电子化带来的机会。根据WSTS的数据，2019年全球模拟芯片市场规模约539亿美元，预计2021年增加到586亿美元，同比增长8.6%。根据TMR和ICInsights的数据，预计2019年电源管理模拟芯片市场规模约250亿美元，信号链模拟芯片约100亿美元。电源管理模拟芯片和信号链模拟芯片巨大的市场容量为公司提供了足够的成长空间。 细分产品跻身世界舞台，获大客户股权加持：公司是我国少数能与同行业全球知名公司直接竞争并在关键模拟集成电路器件领域突破海外技术垄断的公司之一。根据Databeans的报告，在放大器和比较器领域，公司已经跻身世界舞台，分别位居全球销售第12名和亚洲区销售第9名，在亚太地区市占率约0.84%。在高端产品国产替代方面，公司开发了通信基站所需的多种模拟集成电路产品，包括线性产品、转换器产品和接口产品等，并成功量产出货，实现了国产替代。目前公司已成为国内5G基站芯片的重要供应商，并获得大客户股权加持，持股比例约5%。 新品放量，业绩大幅增长：随着通信产品导入大客户，公司业绩从2019年开始大幅增长。2019年公司实现收入3.04亿元，同比增长166%；2020年前三季度公司实现收入4.55亿元，同比增长145%，已远超2019年全年收入。净利润方面，公司2019年扭亏为盈，实现净利润7098万元；2020年前三季度实现净利润1.63亿，同比增长285%，超过2019年全年的两倍。由于中美关系的原因，公司业绩短期或有扰动，但我们依然看好公司在工业控制和汽车电子领域的长期发展。 投资建议：我们预计公司2020年至2022年的每股收益分别为2.25元、3.23元、4.53元（中性情景下）。根据现金流折现模型，中性情景下，公司DCFF模型对应的每股价值为474.71，高于目前股价。2021年1月4日公司股价为401.02元，对应2020年至2022年的PE分别为178.00、124.29、88.52倍，给予“买入-B”的投资评级。 风险提示：大客户销售不及预期的风险；新产品研发不及预期的风险；晶圆代工和封测产能紧缺的风险。

事件：2020年12月7日，国家广播电视总局办公厅关于印发《广播电视技术迭代实施方案（2020-2022年）》的通知。《通知》提出了针对媒体域、传播域、接收域、安全域和生态域的五大主要任务，并从组织、技术、资金和人才四个方面提出了保障措施。 4K8K超高清加速推进，传统赛道焕新机：本次《通知》进一步强调贯彻落实《超高清视频产业发展行动计划（2019~2022年）》，促进4K/8K超高清视频产业迭代创新和融合发展，同时指出在5G趋势下，大力推出5G高新视频新产品、新应用、新业态。公司长期以来深耕显示行业，以户内外高端LED固装和租赁显示屏产品为主，技术水平业内领先。高清/超高清产业在政策推动下趁势而起，当前LED显示屏可实现P1.0以下像素间距，技术水平已实现4K/8K高清化需求，因此传统LED显示赛道有望重新焕发产业新机。 软硬件集成趋势凸显，智能控制系统成核心竞争力：《通知》提出接收端要发展智慧广电终端，大力推进终端标准化和智能化，推进人机交互技术应用，这对于终端硬件设备与软件系统的集成化提出了更高要求。在当前显示行业的市场竞争下，由于高清化、实时化、交互性等要求逐步提高，硬件设备与软件控制系统的集成化趋势凸显。公司除了在终端设备领域具备技术优势，在软件系统方面同样走在行业第一梯队。公司自主开发的64K视频控制系统针对大分辨率、大带载LED显示屏进行优化设计，完美解决了多台控制器级联使用的稳定性问题，以及具备自主知识产权的8K视频控制系统技术已成功应用于世界各地的交通枢纽、电视台、高端车展、大型机场等场合，成功通过科技成果鉴定达到国际先进水平。因此，我们认为在当前软硬件技术综合实力融合的趋势下，公司软件系统的储备将助力硬件产品业务。 显示需求逐步回暖，Mini/Micro与金融科技为未来赋能：前三季度由于疫情对海外市场的需求冲击较大，公司业绩同比表现较不理想，但进入四季度后，根据我们对产业链进行调研，下游终端以及中游封装企业的订单回暖显著，市场需求有望逐步恢复，因此公司有望在2021H1走出业绩低谷，回到正常的增长轨道。展望未来，显示领域超高清产业政策的推动以及Mini/MicroLED趋势加强，公司在发展前期布局技术储备有望在这一赛道持续获得领先地位。同时，在金融科技同广电运通强强联手签署战略合作协议，未来将联合参与智慧银行、智慧交通、智慧城市及智慧电信等重大项目投标，战略合作将为公司金融科技业务创收添加动力。因此，长期来看，公司核心业务经过疫情影响的阵痛期后将迎来更大的发展空间。 投资建议：我们预测2020年至2022年每股收益分别为0.18、0.32和0.42元。净资产收益率分别为7.6%、12.2%和13.8%，维持买入-B建议。 风险提示：疫情持续海外需求恢复不及预期；MiniLED市场渗透不及预期；LED显示开拓国内市场竞争加剧；景观亮化业务持续受宏观政策影响；网点智慧化改造推进不及预期。