营收规模实现 小幅增长8月30日，公司发布2022年半年报。22H1公司实现营业收入20.63亿元，同比+9%；归母净利0.63亿元，同比-49%；扣非归母净利0.42亿元，同比-59%。22Q2公司实现营业收入10.98亿元，同比+13%，环比+14%；归母净利0.18亿元，同比-62%，环比-60%；扣非归母净利0.07亿元，同比-83%，环比-81%。 受疫情与地缘政治影响，盈利能力短期承压受原材料价格上涨与国际物流成本显著提升的影响，22H1公司毛利率27.4 %，同比-5.7pct。此外，因股权激励费用、员工薪酬增加、汇率波动导致的汇兑损失，22H1公司三项费用率增长至15.0%，同比+2.8pct。整体来看，22H1公司净利率为3.2%，同比-3.4pct。 智能化赛道新业务保持高增长态势2022年上半年，公司新业务实现收入约2.6亿元，同比+45%。其中智能化赛道新业务表现亮眼：1）空悬系统：截至2022年8月初，公司空气弹簧减震总成已获得6家车企12个平台定点，储气罐已获得9家车企17个平台定点。2023年起多数定点将开始放量。配置竞赛+降本共同驱动空悬下探，我们预计空悬渗透率将快速提升，公司有望享有行业高增速。 2）传感器： 2022年上半年，公司完成龙感科技收购，传感器业务规模实现提升，传感器产品序列得以完善，22H1公司传感器营收约为1.37亿元，同比+73%。传感器领域国产化率低，公司领先布局传感器领域，有望享有国产化巨大红利。 投资建议受疫情与地缘政治影响， 我们调低公司业绩预测， 预计公司2022~2024 年营收分别为47.15、57.92、70.13 亿元，同比+21.0%、+22.8%、+21.1%； 归母净利润为2.20、3.61、5.11 亿元， 同比-17.9%、+64.0%、+41.4%，对应PE 为50、30、21 倍。公司传统业务盈利能力优越，新业务进入高速成长阶段。维持 “增持”评级。 风险提示原材料价格上涨风险、运费上涨风险、芯片供应紧张风险、新业务发展不及预期风险

月 2230Q2日， 公司营收同比 公司发布 2022+年9% 半年度 ，归母净利同比 报告， 22H1实现营业收入 -152% 13.82亿元，同比+40%；归母净利润约-0.03亿元，同比-111%。其中， Q2实现营收 6.32亿元，同比+9%；归母净利润约-0.1亿元，同比-152%； 毛 利 率 约 9.6%， 同 比-3.2pcts； 净 利 率 约-1.6%， 同 比-4.8pcts。 整体业绩符合预期。 疫情等因素拖累业绩表现需求端，公司主要客户集中在长三角， Q2上海疫情影响公司客户排产，部分客户排产不及预期。成本端， 受疫情影响， 进口原材料采购成本和运输费用增加； 原材料价格持续高位，未完全向下游传导； 由于客户排产计划大幅波动， 公司产品中的人力成本上升；重庆工厂处于量产前阶段，未能贡献营收。 成长是底色， 22H2有望迎来盈利拐点2021年，公司取得赛力斯问界 M5、 M5EV 和 M7的整车高、低 压线束定点、理想汽车 X02、戴姆勒奔驰 MMA平台电池包低压线束等项目定点，并将在 22H2开始陆续贡献业绩增量。 新项目方面， 22H1公司陆续取得理想 W01高压线束、智己汽车 S12L 高压线束和美国 T 公司M3热管理线束等项目定点。 重庆工厂产能下半年逐步释放，未来公司成长动力十足。 盈利能力方面，随着疫情的逐步控制， 下游客户排产趋稳，助力公司 22H2盈利能力逐步恢复。 盈利预测与投资建议预计公司 2022~2024年营收分别为 37、 59和 91亿元，同比分别+52%、 +59%和+55%；归母净利润分别为 1.8、 4.4和 7.5亿元，同比分别+17019%、 +146%和+70%。当前股价对应 2022~2024年 PE 分别为 62、 25和 15倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期

月 22H19日，公司发布 公司营收2022同比年+25% 半年度，报告， 归母净利同比 22H1实现营业收入 +57% 6.53亿元，同比+25%；归母净利 1.62亿元，同比+57%；扣非归母净利 1.48亿元，同比+74%。 22Q2实现营业收入 3.23亿元，同比+10%，环比-2%；归母净利 0.85亿元，同比+35%，环比+10%；扣非归母净利 0.78亿元，同比+54%，环比+13%。毛利率约 33.1%，同比+4.6pct，环比+1.3pct； 净利率约 26.3%，同比+4.9pct，环比+2.9pct。这主要是由于人民币汇率变动和产品结构优化。 节能高效电机占比达 27%，提升显著22H1公司产品结构持续优化，节能高效电机（ECM 电机、伺服电机）销售收入占比提升至 27%，同比+8pct。具体看，冷柜电机营收2.02亿元，同比+10%，占比 31%；外转子风机营收 2.58亿元，同比+17%，占比 39%；ECM 电机营收 1.48亿元，同比+109%，占比22%；伺服电机营收 0.29亿元，同比+2%，占比 4%。 高效节能趋势，公司产能扩张加速高效节能行业趋势：国内《工业能效提升行动计划》和《电机能效提升计划（2021-2023））》政策推动，叠加海外电价高启，预计未来ECM 电机需求将迎来国内外共振，有望长期高增长。公司在新品开发和产能建设上齐发力：1）新品研发和产业化方面，公司 22H1研发投入约 2136万元，同比+39%，完成了 ECM53系列、WA200ST 等电机的开发，多款 3KW~5.5KW 高效节能风机投入量产。2）产能方面，公司新建 PCBA 车间，大幅提升节能高效电机产能，ECM 电机产能达到30万台/月。同时，公司规划在泰国和杭州新建产能，将进一步完善产业布局，提升公司的竞争力和盈利能力。 盈利预测与投资建议公司是 HVAC 领域微电机龙头，长期受益于高效节能趋势。我们预计公司 2022~2024年营收分别为 14.9、19.4和 25亿元，同比分别+34%、+30%和+29%；归母净利润分别为 3.4、4.9和 6.2亿元，同比分别+35%、+42%和+26%。当前股价对应 2022~2024年 PE 分别为19、14和 11倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期

营收同比+95%，归母净利润同比+643%公司发布2022年半年报：2022上半年公司实现营收46.38亿元，同比+95%；归母净利润2.31亿元，同比+643%；扣非后归母净利润2.11亿元，同比+4330%。 单季度来看，2022Q2公司实现营收26.28亿元，同比+112%，环比+31%；归母净利润1.42亿元，同比+640%，环比+60%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比+1091%，环比+72%。 三大业务盈利能力均显著提高电池与组件业务盈利恢复。电池与组件业务22年上半年实现营收10.66亿元，同比+46%；毛利率3.93%，同比增长8.23pct。22年上半年实现对外销售548MW，对合并范围内子公司销售550MW。山西16GWTOPCon电池项目一期4GW已经实现首片下线，一期正在爬坡中。 光伏应用系统业务快速拓展。光伏应用系统业务22年上半年实现营收21.84亿元，同比+181%；毛利率16.89%，同比增长2.42pct。公司户用分布式业务覆盖已扩展至18个省，与各市/县/镇签约的分布式光伏项目拟建容量累计约为10.75GW。公司正积极探索工商业分布式业务发展模式。 背板盈利能力大幅提升，产能持续扩张。背板业务22年上半年实现营收13.54亿元，同比+68%；毛利率25.88%，同比增长7.3pct。公司全资子公司中来新材计划投资8.82亿元扩产2.5亿平米背板产线（每6个月完成5000万平米产能投产），产线为透明、白色、黑色背板通用型背板，公司正在加快22年5000万平背板建设，争取22年底前实现2.2亿平背板产能。 投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入分别为150.80、225.51、305.46亿元，同比分别增长159.1%、49.5%、35.5%；归母净利润分别为6.15、12.02、19.06亿元，同比分别增长296.2%、95.5%、58.5%。 当前股价对应22-24年PE分别为30、15、10倍。维持“买入”评级。 风险提示光伏行业政策波动风险；市场竞争加剧风险；背板扩产不及预期风险

事件概述公司全资子公司双良硅材料与安徽华晟新材料（华晟新能源控股子公司）签订《异质结专用单晶方锭框架供应合同》，约定2022~2025年安徽华晟新材料向公司采购规格为G12+（210.1*211.6）单晶方锭7800吨。 N型单晶硅得到异质结领跑者认可。华晟新能源现已形成异质结电池和组件产能各2.7GW，规模居全球异质结领域第一，并率先实现GW级单面微晶异质结量产。华晟拟投建三期4.8GW双面微晶异质结智能工厂项目，预计在23年完成调试投产。异质结薄片化进展加速，华晟二期2GW微晶异质结产线硅片厚度已经降至130μm，预计未来可以降至100μm。我们预计双良供应7800吨 G12+方锭对应出货为3.3~5.4GW。我们认为公司获得异质结单晶订单向下游释放了公司N型拉晶技术成熟的积极信号，未来硅片业务成长可期。 硅片投产进展超预期，年内力争具备50GW左右产能的投产条件。公司包头单晶硅一期20GW产能全面达产，并力争年内具备50GW左右投产条件。公司22年上半年新增通威、天合光能、东方日升三家客户销售长单，我们认为公司22年订单饱满、23年达产后出货量预计超过30GW。同时公司近期与通威签订约22.25万吨硅料长单采购合同，保障硅片出货。我们认为公司硅片产能爬坡顺利，硅料供给有保障，下游订单充足，产能达产后将释放业绩弹性。 受益硅料扩产，公司还原炉在手订单饱满。公司是多晶硅还原炉龙头，为硅料龙头通威、大全、新特能源等提供多晶硅还原炉、撬块、多晶硅生产用换热器等设备，22年上半年订单持续高增长，新签订单超30亿元。 ? 投资建议公司还原炉订单高增，订单收入超出我们原本预计。硅片业务进展加速，N 型单晶取得突破，未来整体盈利能力有望持续向上。由于部分新订单尚未实质交付，我们暂不做盈利预测调整。 预计公司 2022-2024年营业收入分别为 129.72、159.16、190.17亿元，同比分别增长 238.7%、22.7%、19.5%；归母净利润分别为9.23、15.27、20.75亿元，同比分别增长 197.6%、65.5%、35.9%。 当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 33、26、19倍。维持“买入”评级。 ? 风险提示光伏行业政策波动风险；市场竞争加剧的风险。

7月 12日，公司发布 22H1业绩预告，预计公司 +58% 营收约 6.53亿元，同比+25%；归母净利润约 1.62亿元，同比+58%；扣非后净利润约 1.48亿元，同比+74%。其中，预计 22Q2归母净利润约 0.85亿元，同比+35%，环比+10%；扣非后归母净利润约 0.79亿元，同比+55%，环比+13%。 ? 盈利能力表现抢眼22Q2公司净利率约 26.4%，同比+5pct，环比+3pct；扣非后净利率约24.3%，同比+7.1pct，环比+3.3pct。我们预计盈利能力的提升主要是由于 1）铝合金、铜、钢等原材料价格处于下行通道；2）人民币升值；3）ECM 电机放量，产品结构优化。 ? 新建产能优化布局，打开长期成长空间公司近日发布公告，拟建设新增年产 670万台（套）ECM 电机、风机及自动化装备项目，项目计划固定资产投资约 4.2亿元人民币。并拟于泰国设立子公司微光泰国，注册资本为 2,500万美元。在公司 ECM 电机销售收入与境外销售收入高速增长的趋势下，ECM 产能扩张与海外产能扩张将帮助公司优化产业布局，更大程度挖掘公司成长空间。 ? 公司冷链基本盘稳固，ECM 电机实现量利齐升公司产品配套冷链设备销售占比 70%以上。我国冷链发展较欧美滞后，发展空间广阔。公司 ECM 电机产品价格、毛利水平较高，2022年上半年，公司 ECM 电机销售收入增幅超 100%，带动公司整体营收增长，盈利能力提升。预计未来 ECM 电机需求将迎来国内外共振，持续增长：1）国内政策要求 ECM 电机占比提升。2022年 6月工信部等六部门联合印发《工业能效提升行动计划》，提出到 2025年新增高效节能电机占比达到 70%以上。2）能源价格高涨拉动海外 ECM 电机需求。因俄乌战争持续、极端高温带来用电需求高增等因素，欧洲电价再创新高。电价高涨趋势下，ECM 电机经济性优势更加突出。 ? 投资建议我们看好公司未来发展，预计公司 2022~2024年营收分别为 14.9、19.4和 25亿元，同比分别+34%、+30%和+29%；归母净利润分别为3.4、4.9和 6.2亿元，同比分别+35%、+42%和+26%。当前股价对应2022~2024年 PE 分别为 20、14和 11倍，维持“买入”评级。 ? 风险提示原材料价格波动，人民币汇率波动，市场开拓不及预期

拟投资1.2亿公里金刚线产能，一期4000万公里 7月13日，公司发布公告，拟与壶关县政府签署《壶关年产12000 万千米金刚线项目投资协议书》。其中一期项目4000万公里产能，投资额约6.66亿元，预计2023年开始投产，后续8000万公里为储备项目。 金刚线优质细分赛道，空间、格局、壁垒全面优化提升 金刚线是光伏辅材中优质的细分赛道。从空间看，光伏需求高增叠加硅片扩产加速以及技术进步带来的线耗提升，预计到2025年金刚线市场空间150亿以上，复合增速40%以上。从格局看，市场集中度不断提升，头部企业美畅、高测、恒星等在规模、成本、研发实力等方面已经建立起较大优势。壁垒上，随着细线化、薄片化、大尺寸、一机多线的持续推进，行业技术与生产壁垒进一步增强。 扩产进一步夯实公司金刚线头部企业地位 公司2021年金刚线出货量829.35万公里，位居行业第二。2022Q1完成“一机十二线”技改，年产能2500万公里，壶关一期投产后，总产能将达6500万公里。从产能规划看，仅次于美畅1.25亿公里，头部企业地位进一步夯实。同时依托技术进步降本，公司金刚线盈利能力持续提升，2022Q1金刚线毛利率已达47.62%。壶关一期项目投产后，规模效应有望进一步摊薄成本、提升公司金刚线盈利能力。 切片业务顺利推进，充分受益高硅片价格 公司三大切片项目均在顺利推进：乐山大硅片研发中心及智能制造示范基地项目5GW已于2021年投产，乐山20GW项目一期6GW已于2022Q2投产，二期14GW预计2023年投产，建湖一期10GW预计年内投产，二期12GW预计2023年投产。全部项目达产后，切片总产能达47GW。切片业务核心盈利来自剩余硅片外售，受硅料供给紧张及坩埚石英砂短缺影响，硅片价格持续攀升，公司充分受益。 投资建议 我们看好公司切片业务放量及金刚线扩产带来的高成长性。由于项目仍在签署投资协议阶段，暂不调整盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.7、7.19、9.36亿元（同比增速172.2%、53%、30.1%），当前股价对应2022-2024年PE分别为41、27、21倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目进度延后；金刚线&硅片价格下滑；金刚线&切片代工竞争加剧。

公司积极开展业务外拓，具备全球化渠道优势1）公司基于传统业务，积极向智能化、轻量化方向外拓。公司在气门嘴、汽车排气管件系统、平衡块领域具备20余年生产经验，行业地位领先。公司通过自研、收购股权、成立合资公司等形式进行业务拓展，目前TPMS 业务已较为成熟，空气悬架、传感器、ADAS、轻量化结构件等新业务进入快速发展阶段。 2）初步实现全球化布局与OEM、AM 双渠道布局。公司2005年收购美国DILL，海外布局经验丰富，目前于中国、欧洲、北美均布局生产、研发、销售中心，2021年海外营收占比62%。公司客户涵盖OEM 市场与AM 市场，2021年AM 市场营收占比27%。 3）传统业务新业务共同发力，营收保持稳健增长。2021年公司实现营收38.98亿元，归母净利2.68亿元；2016~2021年营收与归母净利CAGR 分别为18%、15%。 公司传统业务盈利能力优越，为公司提供稳定现金流公司在气门嘴、排气管件系统、平衡块领域全球市占率领先，且该类领域竞争格局稳定，公司龙头地位将继续保持。且该类业务盈利能力优越，2016~2021年毛利率基本保持在30%以上。 TPMS 业务进入成熟期，协同效应有望进一步释放1）OEM 端：中国、美国、欧盟均有TPMS 强制安装政策，车市回暖将带动需求。AM 端：TPMS 使用寿命在5~6年，美国、欧盟替换需求已迎来，2025年还将迎来中国替换需求高峰。 2）2019年公司与霍富集团成立合资公司保隆霍富电子，TPMS 市占率升至全球第三。随着协同效应进一步释放，有望进步提高份额，降低成本。 步入智能化赛道，打开成长空间1）配置竞赛+降本共同驱动空悬下探，我们预计2025年我国空气悬架行业规模有望达到293.4亿元，2021~2025年CAGR 为40.4%。 公司为国内少数具备空气弹簧生产能力的公司，在国产替代下，有望享有高增速。目前公司空气弹簧已获得3家整车厂5个平台化项目定点，储气罐已获得7家整车厂12个定点项目。 2）汽车传统传感器与ADAS 赛道国产化空间巨大。据前瞻研究院预测，2021~2026年我国汽车传感器行业规模将达到982亿元，CAGR为9%。据中汽协预测，2025年我国ADAS 行业规模有望达2250亿元，2021~2025年CAGR 为22%。目前该类领域国产化率极低，公司积极抢先布局。传感器领域公司已初具营收规模，完成龙感科技收购将实现营收规模大幅增长。ADAS 领域公司已获得定点。 投资建议我们预计公司2022~2024年营收分别为46.84、56. 10、67.00亿元，同比+20.2%、+19.7%、+19.4%；归母净利润为3.00、4.08、5.20亿元，同比+11.6%、+36.1%、+27.5%，对应PE 为24、18、14倍。 公司传统业务盈利能力优越，新业务进入高速成长阶段。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格上涨风险、运费上涨风险、芯片供应紧张风险、新业务发展不及预期风险

投资摘要事件概述： （1）华陆工程就新特硅材20万吨多晶硅项目向公司采购多对棒多晶硅还原炉设备，合同金额为3.24亿元； （2）公司与东方日升签订硅片销售长单，预计2022至2024年东方日升向公司采购210mm 规格硅片为15.72亿片，22年交付量预计不低于0.72亿片，合同总金额约142.27亿元。 2022年以来还原炉订单签订金额累计高达18.86亿元。特变电工孙公司新特硅材拟投资建设20万吨多晶硅项目，华陆工程负责项目采购工作，公司与华陆工程就该项目签订《还原炉买卖合同》，订单金额为3.24亿元。公司22年以来已签订约18.86亿元还原炉设备及相关零部件订单，并且订单均需在22年内交付完成。我们认为公司作为多晶硅还原炉设备龙头，22年将继续受益于硅料扩产，还原炉业务营收有望保持高增速。 公司积极拓展硅片客户，进展顺利。公司22年以来陆续与通威、天合光能以及东方日升等公司签订硅片长单。公司作为硅片行业新进入者，产品已经得到了江苏润阳、爱旭、阿特斯等知名客户的认可。公司硅片业务进展持续超预期，预计22年将实现20GW 年产能，我们认为公司22年在手订单充足，产能有保证。 盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年营业收入分别为129.72、159.16、190.17亿元，同比分别增长238.7%、22.7%、19.5%； 归母净利润分别为9.23、15.27、20.75亿元，同比分别增长197.6%、65.5%、35.9%。 当前股价对应2022-2024年PE 分别为19、15、11倍。维持“买入”评级。 风险提示硅片产能扩产不及预期风险；光伏行业政策波动风险；市场竞争加剧的风险。

公司户用业务核心竞争力为完善系统+EPC模式轻资产运营+“一县一代”助力抢占下沉市场。公司2017年起开展户用光伏业务，深耕户用市场，自主开发、建立健全五大线上管理系统，采取多项措施保障回款和售后服务。前期以赊销模式为主，21年与央企合作后转为以EPC总承包模式为主，以轻资产方式运营，为合资公司上海源烨提供光伏电站EPC工程服务。“一县一代”渠道+EPC模式下公司光伏系统业务快速起量，已经布局14个省市，21年营收同比+88.62%。 2021年户用光伏新增装机21.6GW，占全国新增装机量约39%，同比增长113%。我们认为在户用光伏高速发展的背景下，公司将充分受益。 公司背板市占率重回行业第一，盈利能力高于同业，预计25年实现产能能3.7亿平米。21年复合型背板原材料PVDF价格大幅上涨，公司充分受益，背板出货量高达1.68亿平米，同比+31%，市占率重回行业第一。同时在原材料高企的背景下，毛利率水平21年依然保持在20%以上，远高于竞争对手赛伍技术等公司。公司利用此次PVDF涨价抢占市场份额，22Q1依然维持约5800万平米的高出货量。我们认为公司背板业务22年将继续稳步增长，维持龙头地位。 TOPCon电池现有能产能3.6GW，建山西新建16GW，预计来未来2-3年具备备20GW左右产能，电池技术路线预计为TOPCon3.0→TBC→叠层技术。公司较早布局TOPCon电池，Popaid技术应用2.0代生产工艺，减少工序步骤至9步，最高量产效率可达24.5%，良率达到97%以上。公司已有老产能2.1GW（TOPCon1.0），新投产1.5GW（TOPCon2.0），新建16GW产线（TOPCon2.0）。公司在研TBC及叠层技术，预计未来技术路线为TOPCon3.0→TBC→叠层技术。我们预计随着上游硅料硅片扩产落地，原材料价格逐步回落，公司22年盈利水平将得到修复，叠加产能扩张，客户订单饱满，公司电池业务将在22年迎来量利齐升的局面。 公司布局工业硅与多晶硅，产业链向上游延伸。公司与太原市政府设立的基金共同在古交市投资组建项目公司投资年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目。第一期拟投建年产20万吨工业硅、年产1万吨高纯多晶硅项目；二期拟投建年产9万吨多晶硅项目。公司拥有优质硅矿资源，并享受0.3元/度的低电价。我们认为稳定的能源供给、优质硅矿、低电价以及短距离运输半径是公司工业硅项目核心竞争力。 公司计划多晶硅项目采用硅烷流化床法生产，已确定技术来源方，预计二期9万吨多晶硅项目将于2025年启动。 盈利预测与投资建议公司逐渐走出困境，背板、户用和电池业务稳步推进。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为150.80、225.51、305.46亿元，同比分别增长159.1%、49.5%、35.5%；归母净利润分别为6.15、12.02、19.06亿元，同比分别增长296.2%、95.5%、58.5%。当前股价对应22-24年PE分别为27、 14、9倍。维持“买入”评级。风险提示项目无法及时融资导致财务费用增加的风险；光伏行业政策波动风险；市场竞争加剧的风险。

业绩不及预期4月28日，公司发布2021年度和2022年一季度业绩公告。2021年，公司实现营业收入24.48亿元，同比+60%；归母净利-0.01亿元，同比-101%；扣非归母净利-0.02亿元，同比-104%。22Q1实现营业收入7.5亿元，同比+84%，环比-7%；归母净利0.07亿元，同比-2%；扣非归母净利0.05亿元，同比-21%。业绩不及预期。 营收高增长验证公司步入高增速通道2021年和22Q1公司营收分别同比+60%、+84%，公司进入发展快车道得到验证。营收高增长主要是由于下游新能源车市场快速发展，带动公司在产项目如理想、美国T公司配套产品实现放量。同时，上汽大众、上汽通用、上汽奥迪和北京奔驰等新项目实现量产，贡献新的营收增量。 盈利能力短期承压公司盈利能力下滑主要体现在毛利率，21Q4、22Q1毛利率分别为2.5%、10.2%，同比-9.6pct、-4.6pct，主要是由于疫情导致生产效率下降、原材料价格和人工成本上涨、保供费用支出等。同时，21Q4计提了约0.22亿的资产减值和信用减值，主要是北京宝沃信用减值准备和存货跌价准备。 成长是底色，看好公司未来发展2021年，公司取得金康新能源问界 M5、M5EV 和 M7的整车高、低压线束定点、理想汽车 X02、戴姆勒奔驰MMA 平台电池包低压线束等项目定点，并将在22H2开始陆续贡献业绩增量。22Q1公司资本开支约1.4亿元，主要用于重庆工厂的建设。未来公司产能布局更加完善，成长动力十足。盈利能力方面，随着疫情的逐步控制和下游客户排产趋稳，公司有望恢复正常生产效率。原材料价格变动的边际效应也将减弱，助力公司盈利能力逐步恢复。 盈利预测和投资建议受疫情影响，我们调低公司业绩预测，预计公司2022~2024年营收分别为37、59和91亿元，同比分别+52%、+59%和+55%；归母净利润分别为1.8、4.4和7.5亿元，同比分别+17019%、+146%和+70%。 当前股价对应2022~2024年PE 分别为34、14和8倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率上涨、市场拓展不及预期

2021年及 2022Q1业绩高增长4月28日，公司发布2021年年报及2022年一季报：2021年实现营业收入15.67亿元（同比+109.97%）；归母净利润1.73亿元（同比+193.38%）； 2022Q1：实现营业收入5.56亿元（同比+103.06%，环比-6.36%）；归母净利润0.97亿元（同比+173.3%，环比+58.3%）。 ? 切片代工加速推进，二次腾飞基础硅片及切割加工服务是公司全新布局的业务，是公司二次腾飞基础。 随着乐山5GW项目达产，2021年切片业务首次实现营业收入（1.06亿元），切片量1.67亿片，折合约1.3GW，毛利率28.72%，打下良好开端。公司近期公告建湖二期12GW项目规划，全部项目达产后，切片总产能达47GW。随着乐山项目爬坡及其他项目达产，切片代工业务将迎来放量，毛利率也有望进一步提升。 ? 光伏切割设备与金刚线业务持续成长光伏切割设备是和金刚线是公司传统强势业务，2021年分别实现收入9.8、2.92亿元，同比分别增长116.95%、37.47%。公司是光伏切片机绝对龙头，全面受益下游扩产与大尺寸升级，在手订单充足。金刚线“一机十二线”技改目前已顺利完成，总产能2500万公里以上，未来市占率与毛利率有望双升。 ? 新兴业务起量，第三曲线成长态势显著公司半导体、蓝宝石、磁性材料切割设备与耗材是公司新兴业务，2021年实现收入1.06亿元，毛利率42.41%。随着相关领域逐步从砂浆切割转向金刚线切割，半导体、蓝宝石、磁性材料切割设备与耗材作为公司第三成长曲线，成长态势显著。 ? 投资建议公司在高硬脆材料切割领域积累深厚、竞争优势突出，充分受益光伏及新兴行业快速发展。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为4.7、7.19、9.36亿元，同比分别增长 172.2%、53%、30.1%，当前股价对应 PE 分别为 21、 14、11倍，维持“买入”评级。 ? 风险提示疫情导致项目进度延后；硅片价格下滑；切片代工领域竞争加剧。

2022Q1比亚迪 和比亚迪电子 营收同比+63发布 ，归母净利润 同比+24122Q1%比亚迪实现营业收入 668.3亿元，同比+63%，环比-6%；实现归母净利润8.08亿元 ，同比+241%，环比+34%。比亚迪电子实现营业收入209.33亿元，同比+5%，环比-9%；实现归母净利润 1.80亿元，同比-78%，环比+18%。比亚迪整体业绩在业绩预告均值附近。 毛利率短期承压22Q1比亚迪毛利率为 12.4%，同比-0.2pct，环比-0.7pct。其中， 比亚迪电子毛利率为 5.5%，同比-1pct，环比-0.7pct，主要是由于下游需求较弱、疫情防控影响等。 扣除比亚迪电子，公司实现毛利率 15.6%，同比-2.8pct，环比-0.9pct，我们预计主要由于碳酸锂和铝、钢等原材料价格上涨。 规模效应下期间费用率下降22Q1比亚迪期间费用率为 8.9%，同比-1.4pct，主要是由于规模效应。其中，销售费用率为 3%，同比-0.1pct；管理费用率为 2.5%，同比-0.3pct；财务费用率为-0.1%，同比-1.6pct；研发费用率为 3.5%，同比+0.6pct。 单车盈利有望持续改善，增厚全年业绩以扣除比亚迪电子的以外业绩为基准， 估算 22Q1单车净利润约 0.24万元，环比+0.07万元 ，主要是新能源汽车销量 高增长， 同比+180%， 环比+1%， 达到 29.1万辆。 22年公司已经两次上调单车售价，整车盈利有望逐步改善。展望全年，公司整车销量有望超 150万辆，增厚业绩。 盈利预测和投资建议公司是新能源汽车龙头，电池外供加速中。 我们看好公司未来发展，预计 2022~2024年公司营收分别为 3633、 4664和 5487亿元，同比+68%、 +28%和+18%； 归母净利润分别为 100、 157和 223亿元，同比+230%、 +57%和+42%，对应的 PE 分别为 73、 46和 33倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、人民币汇率波动、疫情影响超预期

盈利能力恢复下游需求强劲叠加公司产品结构优化， 22Q1公司营收同比约+44%，环比约+4%。公司盈利能力恢复到正常水平， 22Q1毛利率环比+0.7pct，同比+6.8pct，达到31.8%；期间费用率同比-0.5pct，达到约5.8%； 净利率同比+6pct，达到约23.4%。 国内冷链物流政策护航，公司有望长期受益4月 11日，交通运输部等五部门联合发布《关于加快推进冷链物流运输高质量发展的实施意见》， 重点指出加快完善基础设施网络和推动技术装备创新升级。 我国冷链物流尚处于发展阶段，果蔬、肉类和水产品的冷链流通率在 35%~69%，远低于欧美的 95%以上水平，长期增长驱动力强。公司是冷链物流微电机龙头，有望长期受益。 产品结构升级叠加应用领域拓展，提供强劲增长动力在电机行业能效提升的大趋势下，公司积极推出高效节型电机， 2020年公司 ECM电机营收占比已达 13%，未来占比有望不断提升。同时，公司正积极拓展新能源相关、电力通讯等七大行业，畜牧养殖、电力冷却装置、基站和数据中心等二十七个细分行业，有望打开新的增长空间。 盈利预测和投资建议我们看好公司未来发展， 预计公司 2022~2024年营收分别为 14.9、19.4和 25亿元，同比分别+34%、 +30%和+29%；归母净利润分别为3.4、 4.9和 6.2亿元，同比分别+35%、 +42%和+26%。当前股价对应2022~2024年 PE 分别为 15、 11和 8倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率上涨、市场拓展不及预期

21年202业绩承压， 1年年报与220222Q年一季报： 1毛利率明显 2021改善 年公司实现营收58.20亿元，同比+14%；归母净利润-3.13亿元，同比-424%；扣非后归母净利润-3.66亿元，同比-256%。2022Q1公司实现营收20.09亿元，同比+78%；归母净利润0.89亿元，同比+648%；扣非后归母净利润0.78亿元，同比+1302%。22Q1毛利率18.19%，同比增长+9.93pct，环比增长+4.70pct，毛利率同比环比均大幅提升，盈利能力明显改善。 电池业务亏损拖累公司业绩低价海外订单、原材料及海运费增加以及资产减值计提是公司21年亏损主要原因。21年公司电池及组件业务销售量合计1997.91MW（其中对第三方销售为993.75MW），确认营业收入16.60亿元，同比-32.05%；毛利率-4.30%，同比-13.27%。21年初公司签订了较多低价海外订单，叠加21年原材料、海运费价格大涨，且成本端上涨压力较难、较慢向终端客户传导，导致21年电池与组件业务整体业绩不佳。 同时，由于21年第四季度开始，158尺寸产品出货量占比显著降低至0.56%，公司预计未来该产品市占率将进一步缩小，因此对该部分产线设备计提资产减值准备，计提金额约3.3亿元。 TOPCon电池现有产能3.6GW，山西新建16GW，预计未来2-3年具备20GW左右产能。公司N型TOPCon2.0技术已于21年量产，正在推进TOPCon3.0技术研发，3.0将侧重在降本工艺技术。公司未来电池技术路线预计为TOPCon3.0→TBC→叠层技术。 背板销量稳步提升背板业务 21年营收 18.51亿元，同比+36.59%；毛利率 21.06%，同比-4.06%。21年背板总体出货量达 1.68亿平米，同比+30.67%。由于K 膜背板原材料 PVDF 价格大幅上涨，公司 FFC 涂覆型背板无需使用PVDF 因此销量稳步提升，21年 FFC 单品出货量同比增加约 170%。 公司背板业务在 2021年通过技改、工艺改进方式扩充年产能约 3000万平米，至 21年末拥有产能 1.7亿平方米，对应可约 40GW 组件，公司规划至 25年期间每年扩充产能 5000万平以上，预计背板总产能将于 25年增长至约 3.7亿平米。 户用业务顺利推进光伏系统业务 21年营收 22.07亿元，同比+88.62%毛利率 15.34%，同比-10.88%。公司 21年调整户用业务模式，与国电投合资设立上海源烨共同开发户用光伏业务，由中来民生向上海源烨提供 EPC 服务，该业务模式虽然毛利率水平远低于赊销模式，但是公司可以以轻资产方式运营，对公司减少资金占用、缓解资金压力有积极作用。公司子公司中来民生与上海源烨已经建档电站容量 1067MW，开工电站容量995.6MW，已经验收交付 666.46MW。 盈利预测与投资建议公司业绩反弹，业务有望迎来多点开花。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 150.80、225.51、305.46亿元，同比分别增长159.1%、49.5%、35.5%；归母净利润分别为 6.15、12.02、19.06亿 元，同比分别增长 296.2%、95.5%、58.5%。当前股价对应 22-24年PE 分别为 20、 10、7倍。维持“买入”评级。 风险提示项目无法及时融资导致财务费用增加的风险；光伏行业政策波动风险；市场竞争加剧的风险；