22Q1业绩符合预期公司发布2022年一季度报告，实现营业收入8.4亿元，同比+45%，环比+6%；归母净利2.04亿元，同比+24%，环比-27%；扣非归母净利1.93亿元，同比+22%，环比-9%。业绩符合预期。 营收创季度新高，验证下游高景气度公司营收创季度新高，高增长主要是电动车、光伏等领域需求强劲。 1）电动车需求保持高增长：国内，22Q1电动车销量约126万辆，同比+144%，环比-8%；欧洲，22Q1电动车销量约48万辆，同比+9%，环比-27%。2）光伏风电保持高增速：国内，22Q1光伏风电新增装机容量约21GW，同比+100%，环比-64%；海外，逆变器出口金额约13亿美元，同比+32%，环比-18%。 原材料价格上涨影响盈利能力22Q1公司毛利率为37.8%，同比-6.2pct，环比-3.6pct。毛利率下降主要是由于基膜、铜等原材料价格在高位运行，产品成本有所增加。 此外，电动车需求增速高于其他领域，预计毛利率相对较低的电动车产品营收占比有所提升。 加大投入，保持优质赛道领先电动车、光伏风电是长坡赛道。公司是薄膜电容龙头，积极布局电动车和光伏风电等优质赛道，22Q1公司资本开支达到1.5亿元，创下季度新高。未来公司有望凭借建立的技术、规模和生产方面的领先优势，持续受益行业的高速发展。 盈利预测和投资建议公司是薄膜电容龙头，下游行业驱动力强劲。我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为11、15和20亿元，同比+35%、+35%和+33%，对应的PE分别为30、22和17倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、人民币汇率波动、疫情影响超预期

2发布 1年业绩符合预期 2021年度报告。2021年公司实现营业收入41.12亿元，同比+58%；归母净利0.97亿元，同比+16%；扣非归母净利0.87亿元，同比+3%。21Q4实现营业收入11.47亿元，同比+0.05%，环比+23%； 归母净利0.28亿元，同比+193%，环比扭亏为盈；扣非归母净利0.22亿元，同比+16%，环比扭亏为盈。业绩符合预期。 缺芯、疫情反复、原材料上涨，国内盈利短期承压扣除法国百炼营收，公司 2021年实现营业收入 19.22亿元，同比+20%，营收增量主要来自蔚来订单。扣除收购法国百炼及股权激励影响，公司 2021年实现净利润 0.73亿元，同比-52%，主要原因系： 1）全球范围内缺芯持续叠加境外疫情反复，影响公司部分毛利率较高产品订单实施；2）原材料价格上涨，产品价格补偿存在滞后。 新能源产品与车身结构件表现出色，业务结构持续优化2021年公司新能源产品与车身结构件产品表现出色。扣除法国百炼产品，公司新能源汽车产品营收 7.26亿元，同比+143%，占营收的38%；公司车身结构件营收 6.47亿元，同比+84%，占营收的 34%。 持续发力，公司有望成长为一体化压铸龙头公司各 1台 6000T、9000T 压铸机在 2021年已开始试制一体化车身结构件，1台 9000T 压铸机预计在 2022年 6月开启试制。公司继续加大设备投入，2022年将采购 2台 7000T 压铸机。随着一体化压铸的兴起，公司有望凭借在设备、模具、材料、工艺和订单方面的领先优势从压铸厂商中脱颖而出。此外，未来有望和百炼实现客户渠道互通、产品互导。 盈利预测和投资建议国内疫情影响超预期，我们下调 2022年盈利预测，预计公司2022~2023年营收分别为 53.4、70.9、90.7亿元，同比分别+30%、+33%、+28%；归母净利润分别为 3.6、6.1、9.5亿元，同比分别+265%、+73%、+54%；当前股价对应 PE 分 别为 24、14和 9倍。 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、芯片供给紧张、疫情影响超预期

业绩符合预期比亚迪和比亚迪电子发布2022Q1业绩预告，比亚迪预计实现归母净利润约6.5~9.5亿元，同比+174%~+300%；比亚迪电子预计实现归母净利润约1.2~2亿元，同比-85%~-75%。比亚迪整体业绩符合预期。 逆境下市占率进一步巩固，未来allin新能源车虽然22Q1期间西安、深圳等地疫情防控对公司汽车生产有一定的影响，销量端依然维持正增长。22Q1公司汽车销量29.1万辆，同比+180%，环比+1%；新能源乘用车占率约21%，同比+9.6pct，环比+0.2pct。技术周期和车型周期共振，公司新能源汽车在手订单充足，3月起公司将停止燃油车生产，专注新能源汽车业务。 规模效应带动盈利改善比亚迪电子方面，受下游需求较弱、疫情防控等因素影响，盈利能力大幅下降。扣除比亚迪电子后，即包括汽车、二次电池和光伏板块等，预计实现归母净利润约5.7~8.2亿元，同比扭亏为盈，环比+14%~+63%。主要是由于新能源汽车销量大幅增长，带动盈利大幅改善，并一定程度对冲了上游原材料上涨带来的盈利压力。 22年盈利能力有望改善公司依托e3.0和DM-i技术，加速车型迭代，销量正处于快速增长期，22年全年销量有望超150万辆。受原材料价格上涨影响，公司短期盈利能力有所承压，我们预计随着汽车销售规模扩大和原材料价格回归正常，盈利拐点有望到来。22年前2月公司两次上调单车售价，整车盈利有望继续改善。同时，公司依托深厚的电池技术积累，加快电池产能建设，预计未来将实现动力电池和储能电池的大规模外供。 盈利预测和投资建议我们看好公司未来发展，预计2022~2024年公司归母净利润分别为100、157和223亿元，同比+230%、+57%和+42%，对应的PE分别为74、47和33倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、人民币汇率波动、疫情影响超预期

公司22Q1盈利超预期公司发布2022年一季报：2022Q1公司实现营收17.34亿元，同比+299.50%；归母净利润1.21亿元，同比+340.80%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比+638.43%。 硅片一期项目产能爬坡顺利，二期建设进展超预期公司单晶硅一期项目已经实现8GW产能，一季度出货0.9GW。公司在包头的单晶一厂560台1600型单晶炉（约8GW产能）已经实现全面投产，22年一季度实现硅棒/硅片（182/210mm）出货约0.9GW。公司预计22年年内将尽快实现20GW+的年产能，并布局N型硅片生产。 公司启动二期项目建设，进展超预期。公司单晶硅二期项目（20GW）已于4月6日开工建设，二期总投资62亿元，预计建设期两年，目前建设进度超预期，正在逐步投产。公司预计到2023年，将尽快实现40GW+的年产能。 与宇晶合作切片业务，优势互补合作共赢公司与宇晶和江苏永信成立合资公司，公司持股20%，共同投资建设25GW大尺寸硅片项目，落地盐城开展切片业务。我们认为公司与宇晶合作将形成产业链协同，充分利用双方在光伏产业链环节中的优势，有助于保障公司切片产能。 布局组件完善公司产业链布局，期一期5GW完成项目备案公司设立全资孙公司双良新能科技（包头）投资运营20GW高效光伏组件项目，其中一期5GW光伏组件总投资预计15亿元，建设期两年，组件产品规格主要包括550W和660W，目前一期项目已经完成备案。我们认为公司布局组件业务将完善自身产业链布局，协同上下游产业资源，保障企业稳定发展，并为公司打造业绩成长新动能。 盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年营业收入分别为129.72、159.16、190.17亿元，同比分别增长238.7%、22.7%、19.5%；归母净利润分别为9.23、15.27、20.75亿元，同比分别增长197.6%、65.5%、35.9%。 当前股价对应2022-2024年PE分别为18、 14、10倍。维持“买入”评级。 风险提示硅片产能扩产不及预期风险；光伏行业政策波动风险；市场竞争加剧的风险。

22Q1业绩超预期公司发布2022年Q1业绩预告，归母净利润约0.7~0.8亿元，同比+74.5%~+99.5%；扣非后归母净利润约0.62~0.72亿元，同比+81%~+110.2%。业绩超预期。 产品结构持续优化公司22Q1利润高增长，我们认为主要是由于1）营收端，需求呈现高增长，同时产品结构持续优化。公司节能高效电机ECM电机营收增幅超100%。其他产品也保持较高增速，冷柜电机、外转子风机、伺服电机营收增速超20%。从区域看，海外需求强劲，境外营收增幅超70%。2）盈利端，虽然22Q1钢、铜、铝合金等原材料价格依然高位运行，公司具备较强的市场适应能力和成本管控能力，我们预计22Q1毛利率处于正常水平，约30%左右。 国内冷链物流政策护航，公司有望长期受益4月11日，交通运输部等五部门联合发布《关于加快推进冷链物流运输高质量发展的实施意见》，重点指出加快完善基础设施网络和推动技术装备创新升级。我国冷链物流尚处于发展阶段，果蔬、肉类和水产品的冷链流通率在35%~69%，远低于欧美的95%以上水平，长期增长驱动力强。公司是冷链物流微电机龙头，有望长期受益。 产品结构升级叠加应用领域拓展，提供强劲增长动力在电机行业能效提升的大趋势下，公司积极推出高效节型电机，2020年公司ECM电机营收占比已达13%，未来占比有望不断提升。同时，公司正积极拓展新能源相关、电力通讯等七大行业，畜牧养殖、电力冷却装置、基站和数据中心等二十七个细分行业，有望打开新的增长空间。 盈利预测和投资建议我们看好公司未来发展，预计公司2022~2024年营收分别为14.9、19.4和25亿元，同比分别+34%、+30%和+29%；归母净利润分别为3.4、4.9和6.2亿元，同比分别+35%、+42%和+26%。当前股价对应2022~2024年PE分别为15、11和8倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率上涨、市场拓展不及预期

计提减值影响 2021年年度报告，全年实现营业收入 Q4利润 2161.42亿元，同比+38%；归母净利30.45亿元，同比-28%；扣非归母净利12.55亿元，同比-58%。 其中， Q4实现营业收入709.5亿元，同比+38%；归母净利6.02亿元，同比-27%，环比-55%，主要是计提了约9亿的资产减值和信用减值。 新能源车销量高增， 电子业务稳健增长公司新能源车正处于产品和技术的强周期， 21H2公司汽车销量49.3万辆，同比+84%；新能源乘用车销量 44.4万辆，同比+265%。 21Q4公司汽车销量 28.7万辆， 同比+82%，环比+39%；新能源乘用车销量26.3万辆，同比+250%，环比+46%。 21Q4公司新能源乘用车市占率持续小幅提升至 20.3%，其中 BEV 乘用车市占率为 12.9%， PHEV 乘用车市占率为 53.7%。 21H2比亚迪电子实现营业收入 445.26亿元，同比+7%；其中， 21Q4实现营业收入 231.22亿元，同比+7%，环比+8%。 疫情和原材料价格上涨等影响盈利能力比亚迪电子方面， 受疫情与芯片短缺影响， 下游需求减弱、 产能利用率偏低导致盈利能力承压。同时公司加大研发投入，管理费用增长较快。 21H2毛利率 6.7%， 环比-0.2pct；净利率 1.5%， 环比-2.2pct。 其中， 21Q4毛利率 6.2%，环比-1pct; 净利润 0.7%，环比-1.7pct。 扣除比亚迪电子后，即包括汽车、二次电池和光伏板块等， 21H2净利润 21.19亿元，同比+220%，环比+1163%；净利率约 2.6%，同比+1.4pct，环比+2.2pct。我们预计主要是 1）财务费用的下降； 2）二次电池和光伏板块业务外供规模的扩大和盈利能力的增强。 根据分部财务数据， 21H2我们预计汽车销量高增带动单车折旧与摊销环比下降 0.5万元至 0.8万元。 受原材料价格上涨等因素的影响，我们预计单车毛利和单车净利分别下降约 0.7和 0.5万元。 22年盈利能力有望改善公司依托 e3.0和 DM-i技术，加速车型迭代， 销量正处于快速增长期，22年全年销量有望超 150万辆。受原材料价格上涨影响， 公司短期盈利能力有所承压，我们预计随着汽车销售规模扩大和原材料价格回归正常，盈利拐点有望到来。 22年前 2月公司两次上调单车售价，整车盈利有望改善。同时，公司依托深厚的电池技术积累，加快电池产能建设， 预计未来将实现动力电池和储能电池的大规模外供。 盈利预测和投资建议我们看好公司未来发展， 预计 2022~2024年公司归母净利润分别为100、 157和 223亿元，同比+230%、 +57%和+42%，对应的 PE 分别为 71、 45和 32倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、人民币汇率波动

21年业绩符合预期公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入11.12亿元，同比+39%；归母净利2.54亿元，同比+32%；扣非归母净利1.96亿元，同比+31%。与业绩快报披露数据一致，符合预期。 21Q4业绩创季度新高，盈利能力逐季恢复下游市场复苏，21Q4公司业绩创季度新高，实现营业收入3.17亿元， 同比/环比+29%/+17%， 归母净利0.85亿元， 同比/环比+60%/+29%。公司经营韧性凸显，盈利能力快速恢复。21Q4公司毛利率回升至31.1%，同比+1.5pct，原因系：1）公司为应对原材料涨价，调整了产品价格；2）毛利率水平较高的外转子风机、ECM 电机收入占比提升，产品结构不断优化。21Q4公司净利率为26.9%，同比+5.3pct。 受益于高效节能趋势，盈利能力将持续优化2021年末，存货1.61亿元，同比+37%，主要是市场需求增加，公司增加了外转子风机、ECM 电机等备货，预计22年营收仍将保持高速增长。结构上，随着国内电机能效提升计划的推进，在役电机增加更新需求。同时，2021年国外电价飙升，高效节能电机的全生命周期经济性显著。2022年，受俄乌冲突影响，我们预计欧洲国家能源短缺依然严重，高效节能电机的海外需求将呈现强劲增长。国内外对高效电机需求的增加将推动公司ECM 电机快速放量，持续优化产品结构。 拓宽下游应用领域，打开新增长空间公司是 HVAC 领域微电机龙头，正积极拓展新能源相关、电力通讯等七大行业，畜牧养殖、电力冷却装置、基站和数据中心等二十七个细分行业，有望打开新的增长空间。 盈利预测和投资建议公司是HVAC 领域微电机龙头，受益于高效节能趋势，我们略微上调公司的业绩预测，预计公司2022~2024年营收分别为14.9、19.4和25亿元，同比分别+34%、+30%和+29%；归母净利润分别为3.4、4.9和6.2亿元，同比分别+35%、+42%和+26%。当前股价对应2022~2024年PE 分别为 14、10和8倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率上涨、市场拓展不及预期

事件概述公司于3月15日发布公告，公司与太原政府、古交政府签署《战略合作与投资协议》投资年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目。第一期拟投建年产20万吨工业硅、年产1万吨高纯多晶硅项目；二期拟投建年产9万吨多晶硅项目，总投资期限预计5年，投资总金额约为人民币140亿元，其中一期项目投资金额约为43亿元，预计22年投建、24年投产。公司/指定子公司与太原市政府设立的基金共同在古交市投资组建项目公司作为实施主体，公司/子公司计划持股51%，太原市政府设立基金持股49%。 核心观点完善产业链上游布局，抵抗行业波动。由于供需错配，工业硅和多晶硅作为光伏行业的上游在过去两年持续上涨，公司电池与组件业务也受此影响盈利能力大幅下降。公司布局工业硅与多晶硅，将有效保障电池原材料硅片的供应，增强公司整体抵抗行业周期波动的风险。同时我们认为公司此时布局工业硅和多晶硅项目可以动态跟踪技术变化，择优布局。 整合上下游资源实现协同发展。公司目前已布局光伏背板、电池与组件以及户用光伏电站三大业务，工业硅与多晶硅项目的落地将补齐公司在光伏上游产业链的缺失。未来公司各项业务将协同发展，加强上下游资源协同，形成产业链一体化的协同优势。 产线爬坡顺利，电池组件业务有望量利齐升。公司较早布局TOPCon电池，Popaid技术应用2.0代生产工艺，减少工序步骤至9步，最高量产效率可达24.5%，良率达到97%以上。公司现有产能2.1GW，新投产1.5GW正在爬坡过程中。山西新建16GW产线，其中一期8GW正处于设备安装阶段,预计2022年实现6GW产能。公司预计未来2-3年具备20GW左右的电池生产能力。受原材料价格高位影响，公司21年电池与组件业务盈利能力大幅下降，我们预计随着原材料价格逐步回落，公司电池与组件业务22年盈利水平将得到修复，22年有望迎来量利齐升。 整县推进模式下，分布式光伏高速发展，公司户用业务将充分受益。 2021年整县推进政策发布，中央积极的政策布局推动分布式光伏市场快速成长。根据国家能源局数据，2021年户用光伏新增装机21.6GW，占全国新增装机量约39%，同比增长113%。公司2017年起开展户用光伏业务，自主开发、建立健全五大线上管理系统，采取多项措施保障回款和售后服务。前期以赊销模式为主，与央企合作后转为以EPC总承包模式为主，以轻资产方式运营，为合资公司上海源烨提供光伏电站EPC工程服务，计划合作5年累计装机量达7.2GW以上。我们认为在户用光伏高速发展的背景下，公司将充分受益。 公司背板业务稳定发展，2021年背板产能1.7亿平米，对应装机量40GW。公司主打涂覆型背板，在PVDF涨价背景下涂覆背板优势明 显，竞争力和盈利能力持续提升，我们预计公司21年重回背板行业第一。 投资建议首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2021-2023年营业收入分别为65.44、150.80、225.51亿元，同比分别增长28.7%、130.4%、49.5%；归母净利润分别为-2.39、6.15、12.02亿元，同比分别增长-346.9%、357.6%、95.5%。当前股价对应22-23年PE分别为51、26倍。 风险提示光伏行业政策波动风险；市场竞争加剧的风险。

投资摘要事件概述2022年3月11日，公司发布关于对外投资设立孙公司的公告，公司拟投资设立双良新能科技（包头）有限公司，投资运营年产20GW高效光伏组件项目，孙公司注册资本6亿元，由双良节能全资子公司江苏双良节能投资有限公司以现金方式出资，出资比例100%。组件项目将分期实施，尚处于筹划阶段。 点评公司完善自身产业链布局，避免与客户直接竞争，盘活上下游产业链。公司是多晶硅还原炉设备行业龙头，市占率高达65%，供货硅料龙头厂商。公司21年开启硅片业务，协同还原炉设备客户资源获得硅料稳定供应。未来公司组件业务也将协同硅片客户资源，与电池企业互为供应商，形成“你中有我，我中有你”的相互关系。我们认为公司扎实的双边合作策略将有效整合上下游资源，形成合力，保障企业稳定发展。 组件业务构筑业绩新成长极。在双碳目标的推进下，光伏市场成长迅速，根据PV Infolink 数据，预计2025年，全球新增装机量将增长至352GW， 根据1:1.2的容配比， 对应全球组件需求量将增长至423GW，相较于2021年增长98.08%。我们认为公司此时布局组件业务将抓住光伏行业快速发展机遇，为公司打造业绩新成长极。 公司积累了深厚的光伏产业上下游关系，将协同电池厂商、电站投资商等资源，多渠道布局推动硅片及组件销售。公司不仅与上游多晶硅料厂商（新特能源、大全能源等）保持密切合作关系，还因节能节水业务与光伏下游的电站投资商（包括国有五大电力公司等）保持着长期良好的合作伙伴关系，并积极与光伏电站投资企业洽谈，开展电站终端的供应链合作，为客户提供整体解决方案。公司于2021年8月与华能集团北方联合电力公司在包头就在内蒙古自治区光伏电站、节能改造等领域达成战略合作。另外，公司于21年6月与新力能源（中信泰富下属公司）、爱康科技签署三方战略合作框架协议，将充分发挥三方在大尺寸硅片、异质结电池及组件以及光伏电站投资运营方面的优势，共同推动光伏电池及组件产业链项目在包头项目落地配套。我们认为公司将充分利用客户与合作伙伴资源，多渠道布局推动硅片及组件业务销售。 符合政府产业规划，推动企地共赢。包头市截至20年底投产建成光伏材料企业10户，完成多晶硅料、单晶拉棒以及切片加工产能布局。21年开始重点引进电池片、电池组件以及光伏配套等下游产业，着力在延链补链上，全力打造光伏全产业链条，以带动包头市绿色能源基地建设。公司布局组件产能，与政府产业链布局规划高度契合，在助力包头高质量发展同时实现企业自身成长，推动企地合作共赢。 投资建议预计公司2022-2024年营业收入分别为129.72、159.16、190.17亿元，同比分别增长238.7%、22.7%、19.5%；归母净利润分别为9.23、15.27、20.75亿元，同比分别增长197.6%、65.5%、35.9%。 当前股价对应2022-2024年PE 分别为23、18、13倍。维持“买入”评级 风险提示硅片产能扩产不及预期风险；光伏行业政策波动风险；市场竞争加剧的风险。

21年业绩符合预期，原材料上涨致短期盈利承压公司发布2021年年报。2021年，公司实现营业收入16.51亿元，同比+11.80%；实现归母净利润4.96亿元，同比-4.95%；扣非后归母净利润4.42亿元，同比-3.09%。整体业绩符合预期。21Q4单季度实现营业收入3.89亿元，同比-8.12%，环比-15.68%；归母净利润0.89亿元，同比-52.47%，环比-36.78%；扣非后归母净利润0.71亿元，同比-44.59%，环比-41.08%。21年钢、铁等原材料价格上涨约50%，叠加海运费上涨超50%，公司盈利能力有所承压。 海风抢装助推销量增长，市占率提高至31%。 根据彭博新能源数据，2021年全球新增装机量为79GW，同比-18.3%。根据国家能源局数据，2021年，全国风电新增并网装机47.57GW，同比-33.63%，其中陆上风电新增装机30.67GW，同比-55.30%；海上风电新增装机16.90GW，同比+452.29%。受海风2021年底补贴到期的影响，21年全年中国海风装机井喷式增长。 受海风抢装影响，公司主轴与锻件销量稳步提升。2021年公司主轴业务销量14.70万吨，同比+17.74%，实现收入15.08亿元，同比+9.05%；公司自由锻件销量0.97万吨，同比增长62.78% ，实现收入1.06亿元，同比+57.49%。公司实现主轴新增装机24.43GW，同比+26.33%，对应全球市占率约31%。 受原材料及海运费上涨影响，21年风电主轴毛利率39.73%，相比20年减少5.69%。公司8000支铸锻件项目一期原材料供应产能于21年完全释放，直接材料占比降至50.93%（同比-11.41%），这在一定程度上缓解了原材料大幅上涨带来的成本压力。我们认为，随着原材料及海运费价格趋稳，公司盈利表现将得到修复。 公司积极扩张铸造产能， 产能释放带来业绩弹性2021年，公司成功开发铸造市场，已经完成了样件及部分批量交货，和上海电气、西门子歌美飒、远景、运达以及金风科技等行业风机龙头厂商达成了铸造轴和连体轴承座合作意向。公司Q4发布关于投资建设年产40万吨铸造产能项目的公告，其中一期设计产能15万吨，22年开工建设，预计23年投产。叠加公司已有4.5万吨铸造产能，公司铸造产能将在23年实现近20万吨，对应装机量约10GW。 我们认为随着22年公司铸造产能逐渐释放，公司产品结构将得到优化， 收入增长确定性强。 盈利预测公司是全球风电主轴龙头，积极布局铸造产能，随着上游原材料与海运费价格趋稳，公司盈利能力修复在望。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.48、7. 12、7.75亿元，同比+30.6%、+9.7%、+9.0%；对应PE 分别为19、17、16倍，维持“买入”评级。 风险提示铸造产能扩张不及预期，原材料价格上涨超预期。

铝合金压铸老兵，布局全球 公司深耕铝合金压铸行业20余年，侧重高压、低压铸造工艺，产品实现了从壁垒较低的发动机系统等小零件向壁垒较高的车身结构件的拓展，产品结构不断优化。20年通过收购法国百炼，公司完善全球布局，填补重力铸造工艺的空缺。2021Q1-3公司营收约29.7亿元，同比+104%，归母净利润约0.7亿元，同比-7%。 轻量化助推单车铝合金使用量提升 轻量化是汽车节能减排的重要途径，乘用车减重10%时，燃油车与电动车能耗分别下降3.3%~3.9%、6.3%。据赛瑞研究数据，2020年轻量化材料市场中铝合金占比为64%。未来铝合金单车用量仍有望进一步提升，据DuckerFrontier数据，2020年北美轻型车单车用铝量为208kg，预计2030年将达到259kg。单车的各系统层面，占车身比重较大的底盘和悬架、车身结构件等部分铝渗透率仍较低，据国际铝业协会预测，2018~2025年电动车底盘和悬架、车身结构件铝用量CAGR分别为19.1%、9.3%。 一体化压铸是压铸领域中的蓝海市场 车身结构件为技术、资金密集型行业，竞争格局较优。铝合金车身结构件一般为复杂薄壁零件，对强度、延伸率等都有极高要求，考验厂商的制造工艺、模具开发工艺、材料制备工艺、制造经验等。目前仅文灿、广东鸿图、派生科技、美利信、拓普集团等少数供公司实现规模生产。 一体化压铸车身结构件是蓝海市场。一体化压铸车身结构件具备使用和制造经济性。以特拉Model Y一体化压铸后底板为例，可以减重10%、续航提升14%、制造成本降低40%。目前，除特斯拉以外，蔚来、小鹏、大众、奔驰、沃尔沃等新势力和传统整车厂积极引入一体化压铸技术。我们预计到2025年我国汽车一体化压铸车身结构件市场空间可达167亿，2021~2025年CAGR约147%。目前掌握一体化压铸技术的公司较少，仅特斯拉实现批量生产，以文灿为代表的厂商正积极推动量产。 公司有望成长为一体化压铸龙头 1）薄壁件生产经验丰富，技术国内领先。文灿是国内最早进入车身结构件领域的公司之一，实现了产品从小件向大件、厚壁件向薄壁件的拓展。受益于多年的薄壁件压铸，公司积累了丰富的工艺经验，技术处于国内领先水平，收获了奔驰、特斯拉等优质客户。 2）设备、模具、材料深入合作、全面布局。设备，公司和力劲集团签订《战略合作协议》，在超大型压铸件技术方面形成一致行动人，采购多台6000T、9000T大型压铸机。模具，公司于2014年成立子公司文灿模具，具备自主模具设计和开发能力，所有车身结构件的模具均为自主开发制造。材料，目前公司已掌握车身结构件铝合金材料压铸性能优异的配方。 3）一体化压铸订单领先，并购拓宽市场机遇。21H1公司就获得大型一体化车身结构件项目订单，定点时间业内最早。2020年收购的法国百炼进一步完善公司在产品、客户、技术方面的覆盖面，未来有望实现客户渠道互通、产品互导。 盈利预测 公司是深耕铝合金压铸，一体化压铸趋势下助力公司营收增速加快、盈利能力改善。我们预计公司2021~2023年营收分别为41.7、53.4、70.9亿元，同比分别+60%、+28%、+33%；归母净利润分别为0.9、3.9、6.1亿元，同比分别+9%、+321%、+59%；当前股价对应PE分别为138、33和21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 铝价格上涨，产能扩张不及预期，芯片供给紧张

公司为国内微电机龙头，经营稳健、盈利能力优越公司主营微电机，产品包括冷柜电机、外转子风机、ECM电机和伺服电机，其中，外转子风机、ECM电机销量国内第一，冷柜电机销量世界第一。2011~2020年公司营收与归母净利CAGR分别为12%、17%。2021Q1~Q3公司营收约7.9亿元，同比+44%；归母净利约1.7亿元，同比+21%。公司盈利能力优秀，毛利率常年保持在30%左右，净利率20%左右。 基本盘稳固：冷链物流发展前景广阔，通风市场潜在空间大冷链物流：发展中国家冷链渗透率提升空间大、且冷链应用领域不断拓宽，冷链物流行业正处于高增长阶段，预计2021~2028年全球冷链增速约13%，我国约19%。公司主要产品配套冷链设备销售占比70%以上，将长期受益于行业发展红利。 通风领域：国内空气净化器渗透率5%以下，远低于发达国家，仍有很大发展。长期看，2020~2030年全球空气净化器市场CAGR将达到11%。我国新风系统普及度仅为5%，潜在市场大。FortuneBusinessInsights预计，2021~2028年全球新风市场规模CAGR约8%。 激政策刺激ECM电机放量，有望实现量价利齐升2020年公司ECM电机营收已达1亿，占公司总营收13%，毛利率37%以上，高于公司均值。按照《电机能效提升计划(2021-2023年)》规划，到2023年在役高效节能电机占比达到20%以上，短期内将拉动高效电机需求提升2倍以上，有望刺激公司ECM电机放量，推动产品结构优化，实现量价利齐升。 储能温控+磷酸铁锂潜在大市场，赋予公司想象空间储能温控：行业腾飞在即，根据CNESA保守预测，2021~2025年储能新增规模CAGR约51%。空冷为目前储能温控系统主要技术方案之一，未来可与液冷相结合。公司外转子风机应用于储能温控系统，能有效提高降温效果，未来有望受益于储能行业的快速发展。 磷酸铁锂：磷酸铁锂动力电池回暖叠加储能兴起，预计2021~2025年全球磷酸铁锂正极材料需求量CAGR约55%，到2025年需求将达到144万吨。公司对外投资磷酸铁锂项目，布局新赛道，未来或成为业绩亮点。 盈利预测公司是HVAC领域微电机龙头，高效节能趋势下产品结构进一步优化，新领域的开拓有望打开想象空间。我们预计公司2021~2023年营收分别为11、14.6、18.6亿元，同比分别+38%、+32%、+28%，归母净利润分别为2.4、3.2、4.3亿元，同比分别+23%、+32%、+35%。对应PE分别为18、13、10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率上涨、市场拓展不及预期

汽车线束单车价值量提升，25年将超800亿元汽车电动化、智能化进行中，汽车线束单车价值量有望攀升：1）电动化新增高压线束，单车价值量增加1500元左右；2）智能化需要装配更多电子电器，安波福预估未经优化的L3、L4自动驾驶将增加1倍线束长度。我们假设目前传统汽车线束和新能源车线束单车价值量分别为2500元和4000元，预计到2025年国内乘用车汽车线束市场空间将达到810亿元，2021~2025年复合增速约8%。 国内自主线束厂商份额低，国产化空间大汽车线束是重要的功能件，关乎汽车安全和驾乘体验，整车厂对开发新供应商较为谨慎。从全球看，汽车线束市场集中度高。2018年前四大厂商住友电气、矢崎、安波福和莱尼全球市占率超75%。从国内看，国内线束厂商CR10仅为20%左右，国内市场被国际龙头在华合资和独资公司占据。 自主汽车线束厂商有望崛起自主车企市占率常年徘徊在40%，电动化浪潮来接，新能源车市场自主占比达到75%。未来，国内线束厂商有望抓住自主崛起和电动化机遇提升市占率水平，推动市场集中度提升。 三要素助力沪光成长为国内汽车线束龙头我们认为沪光的三个特质决定未来能够冲出重围成为行业龙头：1）积极布局智能化生产，可实现多个环节生产效率提升30%以上。虽然用工成本呈上升趋势，但是从成本构成来看，公司人力成本占比依然较低，稳定在13%-14%的水平；2）站在客户的角度思考问题，前沿布局小线束、铝线束的研发和制造，积极响应客户轻量化需求；3）乘国产崛起的东风，公司持续扩大客户圈，同时加快产能扩张节奏，新增重庆制造基地，完善地域布局。 短期，公司迎来量价齐升1）量：公司在第一大客户上汽大众中份额稳定在20%~25%，并持续突破T 公司、理想、奔驰、上汽通用、长安福特等公司，获得的多个整车线束和高压线束项目将在2022年量产。 2）价：公司陆续取得大众途昂家族、奥迪C SUV、长安福特林肯MKX等高端车型成套线束定点，实现了向高端车型的突破，成套线束均价有望进一步提升。同时，公司取得多个高压线束项目定点并量产，高价值量的高压线束占比持续提升中。 盈利预测公司具备成为国内汽车线束龙头的潜质，短期将迎来量价齐升，中长期增长空间打开。我们预计公司2021~2023年营收分别为24.8、38.2、60.3亿元，同比分别+62%、+54%、+58%，归母净利润分别为0.9、2.6、4.8亿元，同比分别+17%、+196%和+85%，对应的PE分别为102、34、19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期，供应链配套不及预期，原材料价格波动

投资摘要以消费锂电设备起家，不断丰富产品线，打造智能化工厂解决方案公司产品以锂电池制造设备为主，已基本覆盖电池制造、电池装配、电池组装、电池检测等锂电池生产过程全工艺设备，在锂电池生产领域已形成“专机+工段线（整线）+数智整厂解决方案”的布局。技术方面，公司掌握了包括成像检测、一体化控制、智能决策、激光加工、柔性组装、数字孪生等在内的行业前沿核心技术，为公司的装配设备、焊接设备、检测设备等在智能制造领域的运用奠定了坚实基础。 长期深度绑定全球消费锂电池龙头ATL，将继续受益大客户产能扩张公司目前以消费锂电设备为主，占总收入比例大部分年份都在70%以上，该领域收入规模2018-2020年复合增速高达51.04%。从消费类小软包锂电池竞争格局来看，公司第一大客户ATL市占率全球第一，达到25.9%，而公司近年来自ATL的收入占比都在70%左右。截至2021年5月11日，公司对ATL的在手订单约19.75亿元（含税），10月份又中标4.57亿元（含税）。ATL与CATL拟设立两家合资公司，投资总额140亿元，按设备投资占60%进行估算，则设备投资可达84亿元。鉴于公司和ATL、CATL良好的合作关系，合资公司未来有望给公司带来较为可观的设备订单。 动力锂电设备订单爆发式增长，助力公司打造第二增长引擎公司在动力锂电设备领域主要客户有蜂巢能源、比亚迪、国轩高科、宁德时代、欣旺达、中航锂电、力神等。得益于前期给客户提供的首台套机型陆续得到验证，公司在动力锂电领域订单高达27.8亿元，占锂电总订单的61%。公司为动力锂电设备需求爆发提前招聘和储备了具有相关经验的研发设计、项目管理、装配调试和营销等人员，能实现多产品不同阶段项目同时开展，满足客户集中大规模交付需求。 盈利预测我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为2.06亿元/4.02亿元/5.84亿元，增速为46.4%/95.8%/45.2%；EPS为2.34元/4.57元/6.64元，对应当前股价PE为142X/72X/50X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 （1）第一大客户占收入比重较高，存在大客户依赖风险； （2）新能源汽车销量低于预期导致下游锂电池企业扩产进度放缓，对公司锂电设备的需求不及预期； （3）锂电池技术变化导致公司产品技术迭代不及预期。

为什么要重视第三方切片？单晶硅片的制造分为拉晶和切片两个环节，过去切片环节被认为壁垒不高，主要附属于拉晶。高测为代表的第三方切片厂的出现，背后有三方面的因素：技术进步（大尺寸、薄片化、细线化）、产业分工变革以及竞争格局变化。我们认为，第三方切片业务会发展壮大，成为硅片环节一种重要的商业模式。同时，高测的发展有其特殊性，其商业模式一定程度上不可复制。 高测股份：技术驱动，专注切割公司成立于2006年，最早做轮胎检测切割，逐渐延伸至光伏，提供切片机+金刚线，并开拓蓝宝石、磁材、半导体材料等切割领域。纵观公司成长，始终专注高硬脆材料切割，建立了一整套核心技术体系。公司是技术驱动型公司，持续高研发投入，研发费用率多年10%+。 切片代工：高测的二次腾飞公司在硅片切片领域具备多年的深厚积累，同时具备从设备到工艺到耗材的整合能力。凭借技术优势，强势切入硅片代工行业。目前乐山5GW大硅片示范基地已经投产，未来规划产能35GW以上。切片代工领域的快速放量，将促成高测的二次腾飞。 切片机&&金刚线：持续成长，多轮驱动公司目前是切片机龙头，在金刚线领域地位也仅次于美畅。公司切片机各项技术参数在行业内保持领先水平，在手重大合同8.8亿元。金刚线方面，公司即将完成一机十二线技改，未来市占率&毛利率双升。 新兴业务逐步起量，未来新增长极公司不断加大半导体、蓝宝石、磁性材料切割领域投入，当前公司在半导体、蓝宝石、磁材领域收入规模较小，但持续增长态势显著，未来有望成为公司新增长极。 盈利预测及投资建议预计公司2021-2023年营业收入分别为14.03、29.25、48.32亿元，同比增长88.1%、108.4%、65.2%；实现归母净利润1.54、4.12、7.06亿元，同比增长162.1%、167.1%、71.3%。当前股价对应2021-2023年PE分别为91、34、20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示切片业务进展不及预期风险、硅片价格下滑风险、竞争加剧风险