事件：公司公告2021年报：2021年公司实现营收657.75亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润1.78亿元，同比降低17.86；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比降低21.87%。 1、股份支付费用加回后净利增长6.38，经营性现金流大幅改善公司2021年净利润减少主要源于母公司计提了股份支付费用约5252万元，加回后公司归母净利润同比增长6.38%。2021年公司经营性现金流净额7.26亿元，去年同期为-11.94亿元，经营性现金流大幅改善，主要源于子公司钢银电商平台运营模式更加成熟，服务能力提升，销售回款能力增加，以及应收账款保理业务中无追索权的保理业务占比上升，我们预计未来公司现金流改善将持续。2、数据服务业务品类拓展顺利，能源化工行业收入高增82.95%公司产业数据服务业务在夯实黑色金属板块的领先优势同时，并加大对有色金属、能源化工、建筑材料、农产品、等板块的投入力度，2021年数据业务营收6.09亿元，同比增长27.67，其中数据订阅收入3.33亿元，同比增长26.99，公司旗下各网站、终端活跃会员数、付费会员数均有所增长。2021年公司能源化工行业子公司隆众资讯实现营业收入9968万元，同比增长82.95%，品类拓展逻辑正逐步兑现。2021年末公司员工4211人，较2020年末增加1173人，其中数据服务板块人员增加1017人，体现公司品类拓展决心，我们看好公司在大宗商品多产业链多品类布局发展。3、交易业务结算量稳定增长，寄售交易吨钢服务费大幅提升2021年公司钢材交易业务实现营收650.89亿元，同比增长12.28，平台钢材结算量达4614.24万吨，同比增长5.87%，按毛利测算2021年公司寄售交易吨钢服务费约为7.36元/吨，同比大幅提升52.51%。钢银电商坚持“平台+服务”双轮驱动，2021年“钢银云SaaS”产品付费用户已超过1300户。 我们认为，公司钢材交易业务已逐步成熟，未来在结算量稳定提升基础上，吨钢服务费也有望持续提升，现金流也有望持续改善。盈利预测与投资建议：我们认为，公司大宗商品数据服务业务品类拓展逻辑正逐步兑现，交易业务经营质量持续改善。根据公司年报调整盈利预测，将公司2022-2023年净利润由3.47/4.55亿元调整至2.07/2.49亿元，预计2024年净利润为3.25亿元，对应当前公司市值PE为31.13/25.87/19.82倍，维持“买入”评级。风险提示：数据服务业务品类扩张进展不及预期；钢银电商坏账计提风险；系统性风险。

事件：公司公告2021年报：2021年公司实现营收8.63亿元，同比增长34.80%；实现归母净利润2.48亿元，同比增长1.53；实现扣非归母净利润2.21亿元，同比增长31.89%。1、各业务进展顺利，经营质量明显提升2021年公司基础软件、安全产品、智慧应急、政企数据化转型营收均实现较快的正向增长，营收分别为3.33/2.43/1.63/1.24亿元，同比增速分别为23.62%/30.02%/67.94%/42.68%，公司中间件产品与华为、阿里云开展在生态、市场等多方面开展合作。2021年公司毛利率76.96，同比减少2.98pct，销售费用率21.43，同比提升7.45pct，影响利润表现。2021年公司经营质量显著提升，经营性现金流净额2.55亿元，同比大幅提升106.95，应账款6.29亿元，同比增长5.86%。2、行业信创驱动业绩增长，22年有望加速2021年以来以金融、电信为代表的行业信创正在加速推进，2021年公司电信、金融、军工等行业营收分别同比增长46.66%/101.36%/338.05%，佐证行业信创趋势。从电信行业近期多个国产化服务器中标，以及金融信创相关招标量持续增加，我们预计2022年行业信创规模将继续加速，且未来几年在持续深化过程中规模持续扩大，其中由于金融行业体量较大作为有望引领行业信创，东方通作为国产中间件领导者将充分受益。3、发布22亿新定增方案2022年3月2日公司发布公告撤回此前定增方案，同时终止与中移资本的战略合作协议，并公告了新的定增方案，拟募资22亿元，用于Tong系列中间件产品卓越能力提升项目、基于人工智能的下一代可持续运营安全产品开发项目、补充流动资金三个项目。 新定增方案募资规模增加，且由此前定价发行改为竞价发行，我们认为给予了更多投资者参与机会。盈利预测与投资建议：我们认为，公司作为国产中间件领导者将受益于行业信创推进。考虑到公司终止了与中国移动战略合作协议，根据公司年报调整盈利预测，将公司2022-2023年净利润由5.67/8.00亿元调整至3.48/4.70亿元，预计2024年净利润为6.15亿元，对应当前市值PE为24.37/18.01/13.76倍，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；行业信创推进不及预期；定增项目进展存在不确定性；系统性风险。

事件： 公司发布2022年年报：2022年公司实现营收54.45亿元，同比增长31.96%；实现归母净利润7.69亿元，同比增长18.77%；实现扣非归母净利润6.75亿元，同比增长17.33%。 点评： 1、智能软件业务逆势增长，汽车、物联网业务维持高增 2022Q4单季公司营收15.91亿元，同比增长9.40%，归母净利润1.30亿元，同比下降34.13%，公司四季度业绩承压，我们认为或主要是受疫情影响，2023Q1有望恢复高增。全年来看，公司三大业务均维持较快增长，智能软件业务营收18.91亿元，同比增长16%；智能汽车业务17.93亿元，同比增长46%；智能物联网业务营收17.61亿元，同比增长39%。公司作为全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，实现了从智能软件到汽车再到物联网的横向跨越，具备独特的卡位优势，我们预计2023年公司业绩增长趋势有望延续。 2、公司人效提升，加大AI等创新领域研发投入 2022年公司员工总数约1.32万人，同比增长15.39%，人均创收41.15万元，同比增长14.34%，人均创收连续两年提升。2022年公司经营性现金流净额4.97亿元，同比增长257.25%，现金流大幅改善。公司持续拓展创新业务，加大在人工智能、边缘计算、多模态融合等方向研发投入，2022年研发投入约12.18亿元，同比增长47.40%，占营收比例达到22.36%，同比提高2.34pct。 3、AIOT操作系统厂商，布局机器人决策大模型 公司物联网业务提供“端-边-云”一体化的IoTOS平台，新布局的边缘计算产品在工业、交通等行业取得了实质性进展，以边缘计算技术为核心的智能行业2022年实现营收2.2亿元。公司将边缘计算+人工智能的产品组合打造成公司未来进军智能行业的主要抓手，公司旗下创通联达与高通2022年联合成立的云掣智能，开发和部署行业智能解决方案，加速智能行业业务布局。同时，公司将凭借在机器人生态的卡位优势，积极投资研发机器人决策大模型，从交互、移动到抓取这三个方面真正解决机器人的智能化难题，有望把握未来十年新发展机遇。 盈利预测与投资建议：考虑到智能手机出货量下降，以及部分消费物联网需求疲软，我们将公司2023/2024年归母净利润预测由13.32/17.88亿元调整为10.34/13.71亿元，预计公司2025年归母净利润为18.04亿元。2023-2025年归母净利润对应当前市值PE分别为45.22/34.09/25.90倍，维持“买入”评级。 风险提示：智能化产业发展不及预期；公司AI行业布局进展不及预期；公司业绩不及预期；市场系统性风险。

事件： 公司公告三季报： 2022年前三季度公司营收 5.52亿元，同比增长 17.60%； 归母净利润 1.26亿元，同比增长 47.06%；扣非归母净利润 1.19亿元，同比增长 43.07%。 点评： 1、 Q3利润高增， 现金流同比改善公司 Q3单季营收 2.03亿元，同比增长 18.80%， 归母净利润 6529万元，同比增长 90.88%，扣非归母净利润 6308万元，同比增长 87.01%，公司 Q3单季利润高增。前三季度公司毛利率 59.20%，同比提高 3.98pct， 期间费用率 34.78%，同比降低 0.31pct。 前三季度公司销售商品提供劳务收到的现金 4.41亿元，占营业收入比例 79.81%，同比提高 16.52pct，经营性现金流净额-5031万元，去年同期为-1.14亿元。 2、发布股权激励计划，高考核目标体现公司信心2022年 9月，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟对 194名高管和核心员工授予 322.50万股限制性股票， 占公司目前总股本比例2.99%，授予价格 37.62元/股。 公司制定了较高的业绩考核目标：以 2021年净利润为基数， 2022-2024年净利润增长率不低于 50%/86%/124%；净资产收益率不低于 19%/16.5%/17.5%；每年研发投入占比不低于 17%；每年现金分红比例不低于 30%，高考核目标体现了公司信心。 3、 财政预算管理一体化系统建设加速，公司核心受益2019年财政部先后发布 4个文件， 提出由省级财政统建统管的财政核心业务一体化系统建设。 2022年 9月财政部文件要求： 2023年 7月 1日起，全国范围内统一实施预算指标核算管理， 各地应按照预算管理一体化建设整体部署，积极推广落实改革工作。 财政预算管理一体化业务通常以省级单位统一部署，并覆盖本省地市和区县， 建设可分为业务系统开发（省本级）和推广实施（市县）两个阶段。 公司作为财政部技术标准制订小组成员，全程参与预算管理一体化相关标准文件制定。截至 2021年 12月，公司财政预算管理一体化业务已覆盖 11个省、 165个地市、 1520个区县的各级预算单位，测算公司业务空间约 7.03亿元。 盈利预测与投资建议： 我们维持此前盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母 净 利 润 为 2.40/3.22/4.30亿 元 ， 对 应 当 前 公 司 市 值 PE 为40.94/30.53/22.84倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策变化风险； 行业季节性风险； 人员成本上升的风险； 市场竞争加剧风险； 市场拓展不及预期的风险。

海天瑞声：国内领先的AI训练数据专业提供商。公司致力于为 AI 产业链上的各类机构提供算法模型开发训练所需的专业数据集。公司所提供的训练数据覆盖智能语音（语音识别、语音合成等）、计算机视觉、自然语言等多个核心领域，全面服务于人机交互、自动驾驶、智能家居、智慧城市等多种创新应用场景。其中智能语音为公司的优势领域，产品线已包含190个主要语种及方言。公司的产品和服务已获得字节跳动、阿里巴巴、腾讯、百度、科大讯飞、海康威视、微软、亚马逊、三星、中国科学院、清华大学等国内外客户的认可，应用于其研发的个人助手、智能音箱、语音导航、搜索服务、短视频、虚拟人、自动驾驶、机器翻译等多种产品相关的算法模型训练过程中。公司客户累计数量 740 家，覆盖了科技互联网、社交、IoT、自动驾驶、智慧金融等领域的主流企业，教育科研机构以及部分政企机构。 自动驾驶或将加速落地，公司有望迎来首个行业级数据业务高增长。根据IDC发布的《中国自动驾驶汽车市场数据追踪报告》，2022年一季度L2级自动驾驶在乘用车市场的新车渗透率达23.2%，整个市场处于L2向L3+级别发展的阶段。随着激光雷达的铺货、成本的降低以及自动驾驶相关政策性文件的推出或将加速L3+级别自动驾驶的落地。自动驾驶技术的迭代需依赖大量的数据进行训练，数据贯穿研发、测试、量产、运营维护等全生命周期。此外，伴随智能网联汽车传感器数量的快速增加，自动驾驶车辆的数据生成量也将呈现指数级增长，这都将带来大量的数据处理需求。公司强力布局自动驾驶业务，开启车载语音数据及DMS/OMS数据业务并日臻成熟，舱外视觉场景数据业务亦基本实现全覆盖。公司已设立独立自动驾驶事业部并配置专项研发、销售、产品、项目交付团队，通过快速迭代平台工具及算法迅速提升自动驾驶业务竞争力，实现自动驾业务的快速扩张，2022年前三季度已验收订单与截止三季度末在手订单合计约5,000万元，同比增长超200%。我们认为，在自动驾驶整体加速落地的大背景下，公司自身自动驾驶数据业务能力构建基本完成，预期将同步实现快速提升，有望带动整体业务实现高速增长。 对标Scale.AI，人机协同降本增效，有望提升毛利率。公司今年6月上线第三代自动驾驶标注平台，已基本实现自动驾驶舱外视觉场景的全覆盖。并将于年底前上线第四代自动驾驶数据处理平台，将进一步升级工具和算法功能，可支持各类型传感器及多传感器融合的数据处理、BEV（鸟瞰图）标注、点云叠加标注等多类前沿标注需求；同时算法中台能力也将持续提升。我们认为，公司自动驾驶数据标注过程中算法的引入有望降低公司的人工成本，从而提升业务毛利率。 数安合规将重塑自动驾驶数据产业格局。今年8月末，自然资源部发布相关通知，规定了从事测绘相关工作的内资企业需获得相应资质方能准入，外商投资企业则不能申请、应委托具有相应资质的单位开展相应测绘活动。这意味着未取得测绘资质的企业将不得从事自动驾驶舱外数据的处理（包括但不限于采集、标注等）工作，进一步提高了行业准入门槛。我们认为，未来拥有测绘资质的企业将能够更快抢占自动驾驶数据市场。公司已于今年6月获批乙级测绘资质，同时受中国移动、中国互联网投资基金战略股东加持，相信将为其自动驾驶领域业务的拓展奠定更好的基础。 2022年上半年境外市场签单额同比增长近2.5倍，前三季度境外基础训练数据业务收入同比增长近140%。近年来，公司力拓全球市场，使之成为公司收入和毛利的重要支撑。2022年，公司已启动更为全面的全球化发展战略，从品牌升级、体系搭建、团队建设、营销推广等多维度升级海外市场布局，预期未来将继续成为公司收入和毛利增长的重要引擎。 我们预计，公司2022-2024年营收分别为2.65/3.97/6.09亿元，归母净利润为0.14/0.62/1.31亿元，对应当前市值PE分别为 191/43/20倍。 2022年收入拐点已现，可持续增长预期高，2023年有望迎来利润释放。考虑自动驾驶行业数据业务有较高成长性，本报告采用分部估值法： 基础数据业务：考虑公司语音方面积累深厚，尤其是多语种方面的积累和能力，可以更好服务境外公司全球化布局。公司从2021年开始制定了更为全面的全球化发展战略，从品牌升级、体系搭建、团队建设、营销推广等多维度升级海外市场布局，大大提升海外客户触达和服务能力，2022年上半年境外业务增势显著，考虑以上情况，对该部分适用PE估值方法。根据我们预测，2023年基础数据业务净利润达0.54亿元，参考可比公司中科创达/四维图新/德赛西威 PE估值平均45.51x，考虑公司境外基础数据业务增速较快给予该业务2023年50x P/E，对应市值27亿元。 智能驾驶行业数据业务：考虑自动驾驶的高景气度，公司对自动驾驶平台的持续高投入，且获得乙级测绘资质，公司计算机视觉业务营收有望迎来高增长，考虑该业务的高投入及高成长性，对公司该部分适用PS估值方法。根据我们预测，2023年公司智能驾驶行业数据业务营收达1.09亿元，参考可比公司格灵深瞳/中科创达/虹软科技PS估值平均10.29x，鉴于公司智能驾驶行业数据业务为新业务且增速较快，给予该业务2023年12x P/S，对应市值13.08亿元。 综上，结合基础数据业务PE估值以及智能驾驶行业数据业务PS估值，给予公司目标市值40.08亿元，目标价93.64元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险；汇率波动风险；新客户收入占比较低的风险；市场竞争加剧风险。

公司公告三季报：2022年前三季度公司营收7.29亿元，同比减少10.35%；归母净利润1.73亿元，同比减少30.60%；扣非归母净利润1.36亿元，同比减少44.09%。 点评： 1、Q3业绩承压，信创趋势下具备长期成长性 公司Q3单季营收1.85亿元，同比减少45.21%，公司三季度业绩延续二季度下降趋势，我们认为主要原因或是信创采购较少，影响公司芯片业务表现。目前国内党政公文系统信创已覆盖到部委、省级、地市级，下一步有望下沉到区县级，电子政务系统国产化也有望开启，同时以金融、运营商为代表的行业信创加速推进，我们认为2023年信创有望加速落地，公司作为国产GPU龙头，具备长期成长性。 2、加大研发投入，推进GPU产品适配和新产品研发 公司2022前三季度研发费用2.15亿元，同比增长32.72%，研发费用率29.45%，同比提高9.56pct。Q3单季研发费用8027万元， 同比增长51.50%， 研发费用率43.30%。公司研发投入主要分为两个方面：1）GPU新产品研发，提高产品性能；2）现有产品的适配和应用，实现在政务、电信、电力、能源、轨交等多领域的试点应用，未来将持续在行业应用领域开展应用和推广工作。 3、美国加大对中国GPU芯片出口限制，重视GPU国产化机遇 2022年下半年美国加大对中国GPU芯片出口限制：1）8月31日，NVIDIA公告收到美国政府通知，部分高性能产品对中国出口实施新许可限制；2）10月7日，美国商务部公布了对于中国出口管制新规声明，应用于HPC领域高算力芯片列入管制范围，同时对已被列入实体名单的28家中国实体进一步加强出口管制，包括多家中国CPU、GPU芯片设计公司及AI算法公司。目前美国对中国GPU限制主要集中于用于AI训练的高性能GPU产品。我们认为，除计算GPU外，我国个人电脑等设备中用于图像显示GPU也存在断供风险，GPU国产化重要性提升。 盈利预测与投资建议：根据三季报调整盈利预测，将公司2022-2024年净利润由 3.17/4.85/6.82亿元调整为2.76/4.04/5.86亿元，对应当前公司市值PE为 108.45/74.13/51.18倍，维持“增持”评级。 风险提示：公司图型/雷达等军用领域产品收入增速不及预期；信创推进速度不及预期；GPU 芯片民用拓展速度不及预期；行业竞争加剧。

事件： 公司公告三季报： 2022年前三季度公司营收 38.54亿元，同比增长 44.23%； 归母净利润 6.39亿元，同比增长 41.90%；扣非归母净利润 6.05亿元，同比增长 49.01%。 点评： 1、 Q3业绩继续维持高增长， 部分业务客户结构变化拉低毛利率公司 Q3单季营收 13.77亿元，同比增长 40.87%；归母净利润 2.46亿元，同比增长 42.24%；扣非归母净利润 2.42亿元，同比增长 61.27%，公司 Q3单季业绩继续维持高增趋势。 Q3单季公司毛利率 36.75%，同比降低4.16pct，环比降低 8.40pct， 主要由手机业务和物联网业务中客户结构变化导致。 2、费用管控成果显现，经营性现金流大幅改善公司 Q3单季期间费用率 20.05%，同比降低 5.17pct，环比降低 10.19pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比与环比均有所降低，费用管控成果显现。 2022年前三季度公司经营性现金流净额 1.46亿元，去年同期为-1.86亿元，经营性现金流大幅改善。 3、 积极布局自动驾驶，打造未来新增长极公司两方面布局自动驾驶： 1）低速智能驾驶领域，公司构建了从 AVM（全景环视系统）、 XPA（智能泊车）到 AVP（无人代客泊车）的全链路产品、技术与解决方案； 2） 自动驾驶域控与智能汽车 HPC 软硬件平台，公司子公司苏州畅行智驾目前已经推出首款基于高通 Snapdragon Ride 平台的自动驾驶域控制器产品，并集成了环境感知、信息融合、决策规划、驱动执行等功能。 2022年 5月，高通参股畅行智驾，目前持股 11.68%，中科创达持股 58.86%。 盈利预测与投资建议： 我们维持此前盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 9.54/13.32/17.88亿元，对应当前市值 PE 分别为46.08/32.99/24.58倍，维持“买入”评级。 风险提示： 智能化产业发展不及预期；公司自动驾驶领域业务进展不及预期；公司业绩不及预期；市场系统性风险。

中科江南：国内领先的智慧财政综合解决方案供应商。公司是国内少数几家全国性的财政信息化建设服务商，基于国库支付电子化相关技术，向各级财政部门、金融机构和行政事业单位等客户提供服务。公司主要产品和服务包括支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、预算单位财务服务平台和运维服务等。公司近年业绩持续增长，2022年9月，公司发布2022年限制性股票激励计划，制定高考核目标，其中对净利润目标为：以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长率不低于50%/86%/124%，体现公司信心。 财政预算一体化系统建设加速，空间广阔。2019 年财政部就财政业务系统建设工作，先后印发了4个文件，提出由省级财政统建统管的财政核心业务一体化系统建设。2021年3月，国务院印发《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》，明确了中央和地方预算管理一体化建设的时间表和路线图。2022年9月，财政部印发《预算指标核算管理办法（试行）》，明确了2023年7月1日起，全国范围内统一实施。公司作为财政部技术标准制订小组成员，全程参与预算管理一体化相关标准文件制定。截至 2021 年12月，公司财政预算管理一体化业务已覆盖11个省、165个地市、1520个区县的各级预算单位，测算公司业务空间约 7.03 亿元，目前公司预算一体化业务相关验收较少，预计未来收入增长空间较大。 国库支付电子化深度卡位，未来有望受益于数字货币。按照《国库集中支付业务电子化管理暂行办法》的要求，财政部门、人民银行、代理银行应当分别部署统一的电子凭证安全支撑控件。公司是财政部“电子凭证安全支撑控件升级改造项目”的唯一中标单位，是人民银行、财政部国库资金电子支付标准的主要参与者，深度卡位“电子凭证库”，截至2021年12 月，公司支付电子化业务已覆盖35个省、328个地市、2828个区县的各级预算单位。公司积极探索财政领域数币智能合约应用，与苏州市财政局签订战略合作协议，就国库集中支付电子化数字人民币业务方案进行试点探讨，我们估算公司支付电子化数币改造市场存量空间为16.97亿元。 拓展行业电子化应用，医保有望成为公司新增长点。财政信息化外，公司积极拓展移动通信、税务机关、教育行业、海关等应用领域，大力推行行业电子化应用，为各级政府部门、社会团体、会计师事务所等，提供电子合同、数字函证、电子证照、区块链享票系统等产品及服务。公司已开拓了国家医疗保障局医疗电子票据应用区块链平台及电子票据共享项目、会计行业电子证照、湖南医疗保险基金财务一体化管理系统，并已登记两项医疗保险基金相关软件著作权，以医保基金信息化为代表的行业电子化解决方案有望成为公司新成长点。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2023年营收分别为10.13/13.16/17.07亿元，归母净利润分别为2.40/3.22/4.30亿元。基于可比公司平均估值，给予2023年33倍PE，对应市值106.20亿，目标价 98.33 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、行业季节性风险、人员成本上升的风险、市场竞争加剧风险、市场拓展不及预期的风险、股价波动风险。

事件： 公司公告2022年中报：2022H1公司实现营收2.01亿元，同比下降3.38%；实现归母净利润-9082万元，去年同期为-1408万元；实现扣非归母净利润-9811万元，去年同期为-3044万元。 1、上半年业绩承压，电信行业营收高增 2022H1公司业绩承压，主要受国内疫情影响，实体对中间件投入放缓，暂时拉低了市场增速的反弹，用户侧的项目建设进程有所放缓。分行业来看，电信行业营收8081万元，同比增长52.49%；政府行业营收7302万元，同比下降24%。2022H1公司毛利率63.74%，同比下降23.97pct，主要源于部分战略拓展类项目前期投入较大，同时高毛利率的基础软件营收占比降低。 2、中间件积极拓展新兴行业市场，军工领域营收高增150% 2022H1公司基础软件产品营收7237万元，同比下降40.22%。公司中间件业务在聚焦政府、金融、电信、交通等重点行业，在传统客户持续保持市场份额优势的同时，积极拓展军工、能源、央企等新兴行业领域市场，2022H1军工领域营收同比增速超过150%。同时公司与主要的云厂商加强合作，实现中间件云化应用，促进产品向服务化销售模式演进。我们预计2022H1公司中间件业务营收下滑与政府信创节奏放缓有关，下半年不利因素有望缓解。 3、网信安全业务快速增长，市场占有率进一步扩大 公司网信安全业务主体为全资子公司东方通网信，业务立足电信运营商市场，多领域业务协同发展，安全业务核心产品IDC网络及信息安全产品快速增长，2022H1实现营收6948万元，同比增长30.92%，在疫情影响下实现快速增长。在中国移动2022年IDC/ISP信息安全管理系统二阶段工程31省集采招标中，中标信息安全标段50%份额、数据安全标段20%份额、网络安全标段10%份额，市场占有率进一步扩大。 盈利预测与投资建议：考虑到疫情及信创推进节奏影响，我们调整此前盈利预测，将公司2022-2024年归母净利润由3.48/4.70/6.15亿元调整为3.03/4.04/5.16亿元，对应当前市值PE分别为29.26/21.97/17.19倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业信创推进不及预期；定增项目进展存在不确定性；系统性风险。

事件：公司公告2022年中报：2022H1公司实现营收约10.33亿元，同比下降1.24%；实现归母净利润约8565万元，同比下降62.96%；实现扣非归母净利润约7402万元，同比下降61.72%。 1、高基数叠加疫情影响，Q2收入增速承压2022Q2单季营收约5.20亿元，同比下降12.27%，公司二季度收入增长承压。分区域看，2022H1公司北美市场营收4.38亿元，同比下降23.21%；欧洲、中国及其他市场营收分别为1.77亿元、4.05亿元，同比增长20.38%、27.86%。上半年公司北美市场营收下滑，我们认为主要源于公司21Q1收入基数较高，叠加22Q2国内疫情影响，ADAS产品和电池检测产品出现一定幅度的下降。在全球经济受地缘冲突、供应链中断、通货膨胀以及疫情等一系列因素影响下，公司欧洲、中国及其他市场收入增长依然坚韧。 2、加大研发投入，积极布局新能源化和智能化面对汽车数字化、新能源化、智能化趋势，公司持续加大在战略性领域和关键性核心技术方面的研发投入，推出充电桩、充电云平台、电池检测工具、毫米波雷达等产品。2022H1公司研发投入2.84亿元，同比增长27.74%，占营收比例达到27.46%，增加6.23pct。截止6月30日公司研发人员达1,187人，占公司总人数比例73.96%（不含生产人员）。我们认为，公司保持高强度研发投入，积极布局新能源化和智能化，牺牲短期利润，利于公司长期竞争力，打开未来成长空间。 3、推出新能源产品，期待充电桩放量公司在新能源领域布局智慧充电检测产品、诊断维修工具两大产品线，其中智慧充电检测产品包括充电桩和云平台。目前公司多系列交流桩及直流桩产品通过了海外多国认证，对比同等级MID产品，体积降低50%-70%，整机成本降低30%，计量误差度小于0.5%；充电云平台构建了运营、运维、智慧广告、ChargeAPP交互功能四大模块。上半年道通充电桩在多国实现销售突破，在北美、欧洲、亚洲等地区多国逐步实现交付。6月公司交流充电桩登陆亚马逊美国站，目前已冲进该类目前5名，期待下半年充电桩产品放量。 盈利预测与投资建议：考虑美国通胀、国内疫情、公司新产品投入加大等因素，我们调整公司盈利预测，将公司2022-2024年归母净利润由5.40/7.71/10.51亿元调整为2.01/4.40/6.89亿元，对应当前公司市值PE为74.36/33.99/21.71倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司传统诊断工具业务增长不及预期；公司新能源产品推广不及预期；公司研发投入高于预期；系统性风险。

公司公告 2022年中报： 2022H1公司实现营收约 5.44亿元，同比增长14.47%；实现归母净利润约 1.25亿元，同比下降 0.86%；实现扣非归母净利润约 1.08亿元，同比下降 12.51%。 1、 二季度业绩承压， 信创趋势下具备长期成长性2022Q2单季营收约 1.82亿元，同比下降 30.68%， 二季度业绩承压， 我们认为主要原因是 Q2信创采购较少，影响公司芯片业务表现。目前国内党政公文系统信创已覆盖到部委、省级、地市级， 下一步有望下沉到区县级，电子政务系统国产化也有望开启，同时以金融、运营商为代表的行业信创加速推进，景嘉微作为国产 GPU 龙头，具备长期成长性。 2、 军用产品稳定增长，图显产品向车载、船舶等领域拓展公司图形显控、 小型专用化雷达产品主要应用于军用领域，其中图显产品在机载领域取得优势，并逐步向车载、船舶等领域拓展， 雷达业务逐步实现由模块级产品向系统级产品转变。2022H1公司图形显控领域产品营收约2.63亿元，同比增长 25.36%，小型专用化雷达领域产品营收约 6551万元，同比增长 46.19%。 我们预计“十四五”期间公司军用领域产品将持续稳定增长。 3、 GPU 芯片信创市场规模化落地， JM9芯片拓展行业市场公司目前已经实现了三个系列 GPU 产品的量产应用， 其中 JM5400主要应用于公司图显模块产品中； JM7200成功拓展了通用市场，实现信创市场的规模化落地。 2022年 5月完成 JM9系列第二款芯片性能测试，可以满足地理信息系统、媒体处理、 CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，可广泛应用于台式机、笔记本、一体机、服务器、工控机、自助终端等设备。目前 JM9系列已成功拓展行业市场，逐步实现了在政务、电信、电力、能源、金融、轨交等多领域的试点应用。 盈利预测与投资建议： 考虑到信创落地节奏不及预期，我们调整公司盈利预 测 ， 将 公 司 2022-2024年 净 利 润 由 4.49/6.40/8.62亿 元 调 整 为3.17/4.85/6.82亿元，对应当前公司市值 PE 为 93.19/60.79/43.28倍， 下调至“增持”评级。 风险提示： 公司图型/雷达等军用领域产品收入增速不及预期；信创推进速度不及预期； GPU 芯片民用拓展速度不及预期；行业竞争加剧。

事件： 公司公告 2022年中报： 2022H1公司实现营收约 383.18亿元，同比增长34.93%；实现归母净利润约 9225万元，同比下降 19.16%；实现扣非归母净利润约 8501万元，同比下降 19.68%。 1、 数据订阅服务收入高增长， Q2疫情影响线下业务2022H1公司产业数据服务业务营收约 3.02亿元，同比增长 2.43%，其中数据订阅服务收入约 2.00亿元，同比增长 31.61%。二季度疫情影响公司线下活动开展，商务推广服务收入 4584万元，同比下降 43.91%；会务培训服务收入 1862万元，同比下降 35.09%，公司积极开展线上会务活动，商务推广、会务培训服务毛利率大幅提升。 公司产业数据服务制定了“百链成纲”战略，复制黑色板块的标准化工作模式到其他商品板块，基本实现了五大板块的全覆盖， 2022H1递延收入预收款（产业数据服务业务“合同负债”）期末余额为 4.44亿元，对比上年末增加了 7737万元， 体现公司产业数据服务业务拓展顺利。 2、钢银电商良性稳健发展，上半年利润基本持平2022H1公司钢材交易业务子公司钢银电商平台结算量约 2560万吨， 同比增长 23.33%，平台总成交金额（含税） 约 1274亿元， 同比增长 22.29%。，受宏观经济影响， 大宗商品价格波动加大， 电商平台寄售交易服务毛利率基本持平、供应链服务业务毛利率略有下降， 2022H1钢银电商毛利约 4.23亿元，同比下降 2.16%； 归母净利润为 1.50亿元， 同比增长 1.13%，电商业务保持良性稳健发展。 3、股份支付费用拖累利润表现，经营性现金流大幅增长2022H1公司计提股份支付约 2368万元，加回后归母净利润同比下降9.41%，二季度公司商务推广服务和会务培训服务受到疫情影响，已预收的相关收入和利润待相关活动举办后确认。2022H1年公司经营性现金流净额4.41亿元，去年同期为 1585万元，经营性现金流大幅改善，主要源于子公司钢银电商销售回款能力不断增加。 盈利预测与投资建议： 我们认为，公司大宗商品数据服务业务品类拓展逻辑正逐步兑现，交易业务良性稳健发展，经营质量逐步改善。 预计公司2022-2024年净利润分别为 2.07/2.49/3.25亿元，对应当前公司市值 PE为 26.92/22.36/17.14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 数据服务业务品类扩张进展不及预期；钢银电商坏账计提风险； 系统性风险。

1、智能汽车软件解决方案提供商，营收加速增长公司专注于提供智能网联汽车软件创新和解决方案，目前公司业务包括智能座舱、智能电控和智能驾驶等领域，并建立了智能网联汽车测试服务体系与移动地图数据服务平台，主要客户包括日本电产、延锋伟世通、佛吉亚歌乐、电装等全球领先Tier1，以及日产、上汽、长安等国内外知名的汽车整车厂。2021年公司营收4.32亿元，同比增长29.3%，营收加速增长；实现归母净利润7326万元，同比增长0.34%。 2、软件定义汽车时代到来，汽车软件价值量提升E/E架构集中化为汽车智能网联化提供硬件基础，汽车向移动智能终端与计算平台进化，智能汽车五大DCU中座舱域、驾驶域是智能化关键，汽车软件与硬件分层解耦，软件价值将更加凸显。根据高工智能汽车数据，2021年中国新车前装标配联网智能座舱上险量277.57万辆，搭载率13.61%，同比提升4pct，中国市场新车搭载前向ADAS上险量807.87万辆，同比增长29.51%，各主要L1/L2自动驾驶功能搭载率均有所提升。随着智能座舱、智能驾驶搭载率提升与技术升级，预计未来10年汽车软件成本占比将持续提升，汽车软件市场持续增长。 3、长期合作优质客户，“软件工厂”提供高品质软件开发公司客户集中度较高，多为全球知名Teir1与整车厂优质客户。公司通过成立合资公司、建设离岸开发中心等方式深度绑定客户，且在日本设立子公司为日本客户提供服务，日本电产、佛吉亚歌乐、电装等主要客户稳定贡献收入。公司具备汽车电子软件的全域全栈开发能力，通过“软件工厂”提供高品质软件开发和交付，同时公司建有先端技术、事业部两级研发体系，同时满足市场共性、个性化需求。2021年末公司员工数量1904人，同比增长约54%，其中技术人员占比91.8%，软件工程师占比80%，我们预计公司2022年员工数量继续高增，公司营收具备高增长基础。 盈利能力与投资建议：我们认为，汽车网联化、智能化、电动化程度持续提升，智能座舱、智能驾驶高景气度，公司长期合作优质客户且将持续拓展，我们预计公司2022-2024年营收分别为6.50/9.04/12.16亿元，净利润分别为1.14/1.70/2.43亿元，对比可比公司，2022年目标市值65亿元，目标价70元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：人力成本上升毛利率下降风险；公司客户集中度较高的风险；研发进展不及预期的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险；下游汽车行业波动风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司公告2021年报&2022年一季报：1）2021年：公司实现营收15.05亿元，同比增长9.75%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长0.93%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比增长9.20%；2）2022Q1：公司实现营收1.49亿元，同比下降18.45%；实现归母净利润-4820万元，去年同期为-843万元；实现扣非归母净利润-5192万元，去年同期为-1243万元。 1、智能硬件业务毛利稳定，软件业务云化进展顺利 2021年公司智能硬件业务营收12.32亿元，同比增长2.84%，实现毛利5.37亿元，同比增长3.65%，智能硬件业务在原材料涨价、地产需求疲软的背景下，毛利维持基本稳定。2021年公司云托管、管理软件等软件云化业务进展顺利，软件及云服务业务营收1.84亿元，同比高增63.88%，云托管业务开始通过批量项目试点的方式在中大型客户中推广，并将停车时长业务与云托管相结合，全年新签云托管车道4800多条（含已中标合同）；管理软件云化、远程化率由21Q1的29%提升到21Q4的68%。 2、捷停车业务持续快速增长，创新推出停车时长业务 2021年捷停车拓展母公司捷顺科技之外的规模化B端停车场来源，停车场的覆盖规模持续扩大，年末累计签约智慧停车场2.1万个（新增超5000个），线上触达用户超7500万（新增4300万），年末周日均线上交易订单突破220万笔/天（增长40万笔/天），年累计线上流水70.45亿元（增长30.3亿元）。2021年公司智慧停车运营业务营收8023万元，同比增长41.45%。公司创新推出停车时长业务，并与云托管业务结合，通过时长置换、时长采买两种方式签订1.3个亿的时长合同，体现公司在停车全生态布局的模式创新。 3、疫情影响2022Q1部分项目交付，存货大幅增长 2022Q1公司业绩下滑，我们预计主要源于深圳及其他区域的新冠疫情影响项目延期交付。公司一季度末存货4.03亿元，相比2021年一季度增长2.04亿元，相比2021年末增长4654万元，参照公司2021年报披露，我们认为公司一季度存货增长主要源于原材料备货，以及延期交付项目的库存和在途商品，为公司供应链抗风险能力提升，以及未来业绩增长提供保障。 盈利预测与投资建议：考虑到2022年国内疫情反弹，根据公司年报及一季报调整盈利预测，我们将公司2022-2023年净利润由2.45/3.17亿元调整为2.01/2.65亿元，预计2024年净利润为3.37亿元，2022-2024年公司净利润对应当前市值PE分别为24.09/18.25/14.34倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨带来的成本上升风险；应收账款规模较大的风险；存货规模较大的风险；新业务发展不及预期的风险；业绩不及预期。

事件： 公司公告 2021年报： 2021年公司实现营收 4.13亿元，同比增长 97.61%； 实现归母净利润 5911万元，同比增长 103.25%；实现扣非归母净利润 4862万元，同比增长 234.57%。 点评： 1、 年报业绩位于预告上限， 2021年内生净利润增速 30.1%2021年中国机床工具行业延续了 2020年下半年以来的回稳向好趋势，全年同比增速处于高位，但基数影响下增速呈现前高后低。受行业周期影响，公司 2021下半年业绩增速虽有放缓，全年仍维持高增长，年报归母净利润、扣非归母净利润均位于此前业绩预告区间上限。 由于全资子公司南京开通于 2021年 2月开始并表，剔除并表影响， 若不考虑内部抵消， 我们测算公司 2021年内生净利润约 3784万元，同比增长 30.1%。 2、 激光产品线收入同比增长 55%，看好未来份额持续提升2021年公司将产品体系组织架构整合调整为金属切削产品部、激光加工产品部、家装制造产品部、伺服产品部，2021年各产品部收入增速分别为 38%、55%、 20%、 33%，激光产品线引领内生增长。一方面，激光切割设备行业销量近年维持高增长；另一方面， 2021年公司在激光切割运动控制系统获得市场认可，目前已经形成完善的产品矩阵，通过与头部客户深度合作差异化开发，市占率迅速提升，我们认为未来公司份额有望持续提升。 3、 收购后南京开通业绩高增， 高端化方向成长空间广阔公司全资子公司南京开通定位数控机床运动控制系统，收购后填补公司在数控车床领域的空白， 同时公司通过技术赋能， 使得南京开通向车铣复合高端方向发展， 运动控制系统作为“工业母机”核心，高端数控机床国产化成长空间广阔。2021年南京开通实现营收 1.39亿元，同比增长 115.65%，净利润约 2262万元，同比增长 376.2%， 维宏赋能作用已有所体现。 盈利预测与投资建议： 我们看好公司激光产品线市占率持续提升，看好国产高端数控机床成长性。 结合 2021业绩情况， 我们将公司 2022/2023年营收预测由 6.15/8.19亿元调整为 5.40/6.76亿元，预计 2024年营收为 8.26亿元； 2022/2023净利润预测由 1.68/2.26亿元调整为 0.77/1.00亿元，预计 2024年净利润为 1.26亿元，2022-2024净利润对应当前股价 PE 分别为36.06/28.04/22.09倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期；激光切割产品研发及客户拓展不及预期行业竞争加剧； 子公司南京开通发展不及预期。