事件2022年 8月 10日，公司发布 2022年半年度业绩公告，公司 H1实现营业收入 15.13亿元，同比+63.93%，其中 Q2实现营业收入 8.88亿元，同比+59.75%，环比+42.08%；公司 H1实现归母净利润 2.99亿元，同比+109.51%，其中 Q2实现归母净利润 1.92亿元，同比+109.52%，环比+80.32%，超出市场预期。 业绩简评新签订单持续创新高，盈利能力再度提升，组件设备龙头优势尽显：公司2022年 Q2新签订单 18.3亿元，环比+27.08%，持续创单季度新高；上半年在手订单 57.35亿元。环比+17.18%。从盈利质量来看，公司 H1毛利率为 39.09%，同比+0.7pct；净利率为 19.23%，同比+3.86pct；其中 Q2单季度净利率 21.34%，环比+5.1%，净利率提升主要来自于公司上半年确认收入的产品结构不断优化、规模效应提升对于各项费用的摊薄及递延所得税抵扣当期税务所致。 海内外光伏扩产景气度高，公司平台化前瞻布局助力未来订单高增长：在电池技术迭代加速、硅料供应未来持续增加、企业股权融资规模持续加大、欧美决心自建本土光伏产业链的背景下，组件环节将在未来至少 2年的时间内呈现新一轮资本开支高潮。在此情况下，奥特维作为组件设备龙头将直接受益。在光伏其他环节，公司大尺寸 N 型单晶炉 1-6月取得超过 6亿元的订单，N型电池端辅助设备订单全年有望超过 2亿元，平台化布局优势尽显。 定增落地拓展公司能力边界，成长空间进一步打开：6月 20日晚，奥特维发布定增获批公告，公司拟募集资金 5.3亿元，用于高端智能装备研发及产业化项目（TOPCon 设备）、半导体封测核心设备（装片机、金铜线键合机、倒装芯片键合机）、锂电池电芯核心工艺设备（叠片机）等项目。公司后续有望在光伏、锂电、半导体领域进一步拓展能力边界，向平台化专用设备龙头企业迈进。 盈利调整与投资建议根据公司的在手订单情况及最新业务进展，上调公司盈利预测，预计公司2022-2024E 净利润分别为 6.5（+18%）、10.2（+36%）、13.0（+46%）亿元，对应 EPS 分别为 6.60、10.35、13.12元，对应 PE 分别为 52、33、26倍，维持“买入”评级。 风险提示：新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

投资逻辑 组件品牌+渠道优势明显。 1） 品牌：老牌组件龙头， 2021年组件出货量24.8GW，全球第二， 获得 BNEF100%可融资性评级； 2） 渠道： 2021年分布式组件出货国内第一， 分销收入增速达 155%， 分销收入占比达到 39%。 加深产业链纵向布局， 提高成本竞争力。 公司作为此前一体化程度相对较低的组件龙头，开始大举向上游进行产能布局， 已规划 30万吨工业硅、 15万吨多晶硅、 35GW 拉晶等上游产能。 6月 25日， 公司发布可转债预案，计划募集资金不超过 88.9亿元，用于 35GW 直拉单晶项目的扩产和补充流动资金。 预计到 2023年底硅料、硅片自供比例将达到 25%左右，电池自供比例达到 75%左右， 有望提升公司盈利能力及供货可靠性。 整县推进政策下分布式系统业务高速增长。 2016年确立分布式发展战略，渠道下沉能力强， 2021年分布式系统出货量位居国内第二。在整县推进政策推动下，国内分布式装机增速及持续性快速提升， 预计 2022-2024年公司出货量有望达到 5/8/12GW，保持高速增长。 跟踪支架将迎量利拐点。 2018年收购 NClave 布局跟踪支架业务，支架出货全球前十，独创智能跟踪系统充分提升发电增益，竞争优势明显 。 随着2022H2地面电站装机占比提升， 跟踪支架业务有望迎量利拐点。 主攻表前储能市场，业务放量进入收获期。 2015年开始布局储能业务，预计 2022年出货量首次突破 1GWh。公司储能产品主要针对中大型应用场景，随着硅料价格下降，预计 23-24年储能系统产品出货量有望达到 3~4、6~8GWh。 中报预告业绩高增长。 2022Q1公司毛利率/净利率 13.59%/3.78%， 同比+1.3/0.9pct，得益于组件的及时顺价，盈利能力显著提升。根据公告，预计2022年上半年归母净利润 11.4~13.9亿元，同比增长 62%~98%。 盈利预测及投资建议 预计公司 2022-2024年归母净利润 36.5、 69.4、 93.5亿元，同比增长102%、 90%、 35%，对应 EPS 为 1.68、 3.20、 4.31元。 公司终端渠道优势明显， 市占率持续提升， 向上游布局及大尺寸出货占比的提高将进一步巩固成本优势， 给予公司 2023年 30倍 PE 估值，目标价96.02元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化；疫情反复造成全球经济复苏低于预期；行业产能非理性扩张；新技术进展不及预期；人民币汇率波动；限售股解禁风险。

事件7月 4日，公司发布 2022年中报业绩预告，上半年归母净利润 120~125亿元，同比增长 305%~321%。其中 Q2归母净利润 68~73亿元，同比增长221%~245%，环比增长 31%~41%，超市场预期。 公司同时公告本次员工持股计划通过集中竞价累计买入公司股票 8746万股，占总股本 1.94%，总金额 46.99亿元，成交均价为 53.73元/股。 业绩简评硅料攫取产业链扩张利润，下半年盈利能力维持高位：上半年海外+国内分布式需求强度持续超预期，在“需求曲线定价”逻辑下，产业链扩张的利润大多被刚性瓶颈环节硅料攫取，测算 Q2公司硅料单吨净利 13.5万元左右，环比+10%，预计 Q2权益出货约 5万吨。近期硅片龙头先后大幅调涨报价，体现出在下半年美国市场恢复+欧洲淡季不淡+硅料供应出现扰动的背景下，对 Q3终端需求强度及产业链价格走势的极强信心，我们预计后续硅料价格的进一步上涨、组件的涨价传导都将是大概率事件，下半年公司硅料业务盈利能力有望保持高位。 大尺寸 PERC 供需改善，看好电池片盈利修复的持续性：近期公司高频、超额（相对硅片涨幅）上调电池片报价，继续验证我们此前提出的“大尺寸PERC 电池片 2022年在相对供需关系持续改善下盈利能力将持续修复”的判断，测算当前大尺寸 PERC 净利已修复至 5~6分/W。随下半年硅料供给释放，在 PERC 产能仍几无新增的背景下，盈利能力有望进一步向上修复。 一体化大势所趋，产业链延伸天时地利：随着光伏主流工艺环节技术趋于稳定、成本曲线逐步平坦化、海外市场提高对供应链追溯要求、以及光伏企业融资能力提升，主产业链一体化趋势明确。考虑到未来一段时期内硅料仍为供应链刚性短板环节，而电池片又是决定光伏组件性能与可靠性的最核心部件，近两年硅料业务的丰厚利润又为公司积累了充足的资金，因此我们认为，从技术角度看，公司未来若计划提升组件业务战略定位、加大市场拓展力度，既具备充足的能力，又符合大级别的产业趋势。 盈利调整与投资建议根据对产品价格的最新预测，上调 22-24年净利润预测至 244（+32%）、211（+13%）、245（+22%）亿元，对应 EPS 为 5.42、4.68、5.43元，给予 2023年 20倍 PE，对应目标价 93.60元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期恶化，行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期。

事件6月 22日，根据央视新闻报道，近日我国受到高温天气影响，河北、河南等多省的电网电力负荷创下历史新高。 经营分析全球多地高温来袭，多地电力需求创历史新高：由于气候变化今年高温天气提前来临，美国、法国、西班牙、意大利等多个地区最高气温超过 40℃，空调等电器用电量猛增，多地电力需求创历史新高。近日美国电力部门发布预警，随着热浪持续，可能会采取“轮流停电”的方式以避免电网瘫痪；意大利米兰、都灵等地区由于电力短缺上周已出现数次停电事故。 电力短缺+电价上涨，有望刺激分布式光伏需求持续超预期：随着 7、8月进入北半球夏季用电高峰，电力供需矛盾将更加突出，同时欧洲脱俄导致天然气、核燃料供应出现紧缺，今年以来法国、英国、德国等地区电价大幅上涨，电力短缺+电价上涨有望刺激全球分布式光伏需求持续超预期。 安全性提高+电价上涨+IGBT 短缺，有望加快微逆渗透率提升：分布式系统靠近人群，对安全性要求高，但传统的组串逆变器方案存在直流高压风险，目前微型逆变器、关断器/优化器等组件级电力电子技术可解决分布式系统的直流高压风险，其中微逆安全性和发电效率更高，且使用 MOSFET、不受IGBT 供应的影响，在安全性提高+电价上涨+IGBT 短缺下，渗透率有望加速提升。 盈利预测与投资建议考虑到电力短缺对分布式需求的拉动，以及电价、安全要求等多因素推动下微逆渗透率有望加快提升，我们上调公司 2022-2024年净利润分别至 3.5（+14%）、7.1（+33%）、12.7（+50%）亿，公司各项业务均处于高速成长期，给予公司 2023年 65倍 PE，上调目标价至 576.52元/股，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易摩擦风险；竞争加剧；市场拓展不及预期；光伏装机不及预期。

投资逻辑公司组件级电力电子（MLPE）产品收入占比 90%，是全球唯一同时量产微型逆变器、关断器的厂商，产品、渠道布局领先。根据 Wood Mackenzie 数据，公司微逆市占率仅次于 Enphase，居全球第二。 2022Q1净利润 0.31亿元，同增 124%，根据公司招股书披露，预计 2022H1净利润 1.15~1.25亿元，同增 216%~ 243%。受益于分布式占比及微逆渗透率提升，公司业绩有望加速增长。 微逆安全性高，渗透率有望加速提升：微逆、关断器可解决分布式系统的直流高压问题，其中微逆安全性和发电效率更高，在电价上涨、IGBT 紧缺、单价下降背景下，渗透率有望加速提升，根据测算，预计 22-25年全球微逆需求 CAGR 约为 61%。 微逆、关断器产品布局领先，储能协同发展：公司微逆新品在各项技术指标上领先同行，有望带动盈利能力提高；智控关断器采用自研 ASIC 芯片，兼具高集成度、高可靠性，随着收入规模增长，毛利率稳步提升；储能产品采用交流耦合方式，安全性高，有望与公司微逆形成协同效应。 海外销售渠道优势明显，首次进入大客户供应链：海外收入占比 97%以上，采取本土化策略拓展渠道，尤其在欧洲、拉美等地区先发优势明显。2020年首次进入美国大客户 Sunrun 供应链，有望带动公司在美出货增速提升。 规模效应下费用率改善，短期业绩有望加速：公司管理费用率略高于国内逆变器公司，销售费用率较同行高 1~2pct，随着收入规模的快速增长，费用率率下降，短期业绩有望加速。 募投项目提高研发、营销实力，显著改善现金流： IPO 募集资金 32.6亿元，超募 27亿元，显著改善公司资金流。募投项目包括研发中心建设项目、全球营销网络建设项目等，有望提高公司研发、营销实力。 盈利预测与投资建议预计公司 2022-2024年营业收入分别为 12.7、21.6、34.7亿元，同比增长90.8%、70.5%、60.3%，归母净利润分别为 3. 11、5.33、8.44亿元，同比增长 201.9%、71.6%、58.4%。 考虑到公司各项业务均处于高速成长期，未来三年年化复合增速高达 65%，高于可比公司，给予公司 2023年 65倍 PE，对应目标价 433.17元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示国际贸易摩擦风险；竞争加剧；市场拓展不及预期；光伏装机不及预期。

规模优势显著，多晶硅期扩产规划稳定可期。公司包头二期5万吨、乐山三期12万吨分别计划2022、2023年投产，2022/2023年底铭牌产能将达到23/35万吨，2024-2026年规划产能80~100万吨，稳居行业第一。 降本要素切换，精耕细作巩固成本优势。随着设备投资的规模效应边际递减、原燃料价格上涨，多晶硅行业逐步从资本开支驱动降本向技术进步驱动降本过渡，对企业技术创新与精益管理提出更高要求。公司在多晶硅行业稳扎稳打十多年，技术及精细化管理水平领先同行。2021年公司新产能生产成本最低已至3.37万元/吨，同比下降7.2%，成本优势稳固。 “关键边际成本”决定硅料价格底部及波动中枢。周期底部价格支撑点由边际产能现金成本决定，未来2-3年内价格底部约对应70~80元/kg；随着未来高成本产能逐步出清，长期价格中枢可依照“新进入者完全成本+对扩产吸引力不足的微薄利润”估算，大约对应80~90元/kg，届时领先龙头企业单吨净利中枢20~30元/kg。 错位一体化布局为电池片业务保驾护航。公司通过与下游互相参股、错位布局，保障电池原材料供应和开工率，巩固非硅成本优势。2021年电池产能利用率99.47%，大幅领先同业。多晶硅的超额利润也为公司的新电池技术研发提供了充足资金支持，公司在HJT、TOPCo等电池新技术上布局多年，未来有望厚积薄发并享受技术迭代带来的超额利润。 坚持专业分工、精益管理，定位产业链“车间主任”角色。公司致力于做细分领域最优秀企业，精益管理的企业基因使公司在保证产品质量的同时将成本控制做到极致，为光伏度电成本下降做出巨大贡献。未来在电池新技术上，公司也秉持紧密跟踪下游需求、适时扩大投资、为客户提供低成本高品质产品的经营理念，最大化资本和管理优势。 可转债募资护航扩产，员工持股彰显信心。今年2月公司120亿可转债正式落地，用于保障乐山和包头二期多晶硅项目及15GW单晶拉棒切方项目的扩产。5月公司发布员工持股计划，绑定高管及核心员工，稳固竞争优势。 盈利预测与投资建议投资建议近期行业景气度超预期，小幅上调22-24年净利润至184/187/201亿元，对应EPS为4.08/4.15/4.46元，考虑公司多晶硅的统治地位和电池片盈利提升趋势，给予22年15倍PE，对应目标价61.23元/股，维持“买入”评级。 当前市值对应未来硅料周期低点盈利仍有较好的估值安全边际，后续硅料价格超预期、电池片盈利持续修复、强势盈利兑现等均有望成为股价催化剂。 风险提示：行业非理性扩张及国际贸易风险；新项目建设进度慢于预期风险；需求增长不及预期风险。

5月13日，公司发布回购股份方案及股权激励计划，拟以5-10亿元自有资金回购公司股票500-1000万股，回购价格不超过100元/股，用于员工持股计划；同时计划授予激励对象限制性股票650万股，授予价格35.54元/股，考核目标为2022-2025年营收较2021年增长40%/80%/120%/160%或归母净利增长70%/110%/150%/190%。 经营分析n股权激励计划绑定核心人员，彰显高增信心。公司本次激励计划对象针对公司核心及骨干员工，激励对象不超过468人，占公司员工总数的6.96%，激励对象人数再创新高。根据业绩考核目标，公司2022-2025年将实现营收338/435/531/628亿元或归母净利26.91/33.24/39.57/45.9亿元，较2021年增长40%/80%/120%/160%或70%/110%/150%/190%。本次激励计划不仅有利于公司建立和完善利益共享机制，更彰显公司业绩增长信心。 n逆变器盈利稳定，今年将重回增长轨道。2021年公司业绩受到年底计提一次性损失、新业务加速拓展提升费用率等因素拖累，但逆变器业务量利表现亮眼，凭借龙头供应链优势在原材料价格上涨的背景下保证了市占率目标和相对稳定的盈利能力。今年随着公司各项业务恢复正常，供应链优势将保障公司业绩重回增长轨道。 n短期疫情影响边际改善，Q2出货量环比高增。随着上海开始复工复产，港口运输逐步恢复，我们预计5-6月份公司逆变器发货量将环比恢复增长。虽然长三角疫情短期对原材料供应形成一定压力，但公司一季度为保出货加大芯片备货力度，存货创历史新高，有望保障Q2业绩环比增长，后续随着疫情好转，原材料压力有望逐步缓解。 盈利调整与投资建议n维持公司2022-2024年净利润预测35.6、54.2、73.4亿元，对应PE分别为30、20、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球新冠疫情恶化超预期；国际贸易环境恶化；新业务发展不及预期；人民币汇率波动风险。

事件5月16日，公司发布员工持股计划（草案），计划筹集资金总额不超过28亿元，其中持有人认购不超过8.4亿元（占比30%），主要授予公司董事长、副董事长、财务总监、董秘等高管层，及公司多晶硅、电池片、农牧板块的核心业务负责人，共14人；预留19.6亿元，将根据2022-2024年员工业绩考核结果分配给对公司有突出贡献的核心骨干员工。股票来源为二级市场购买。 评论员工持股计划绑定核心人员，利好长期发展。公司本次员工持股计划针对核心骨干员工及主要业务板块核心负责人，锁定期12个月，公司目前正处于扩产稳固竞争地位的关键阶段，员工持股计划将绑定员工与企业的利益，激发公司管理团队及相关员工积极性，稳固竞争优势。 多晶硅扩产规划稳定可期，精耕细作持续稳固成本优势。公司包头二期5万吨、乐山三期12万吨分别计划2022、2023年投产，2022/2023年底铭牌产能将达到23/35万吨，中长期规划2024-2026年多晶硅产能80~100万吨，进一步巩固规模优势。随着设备投资的规模效应边际递减、原燃料价格上涨，多晶硅行业逐步从资本开支驱动降本向技术进步驱动降本过渡，对企业技术创新与精益管理提出更高要求。公司在多晶硅行业稳扎稳打十多年，技术及精细化管理水平领先同行，2021年公司新产能生产成本最低已至3.37万元/吨，同比下降7.2%，成本优势稳固。 错位一体化布局为电池片业务保驾护航。公司通过在硅料、硅片环节与下游互相参股、错位布局，保障电池原材料供应和开工率，巩固非硅成本优势。 2021年公司电池片产能利用率达到99.68%，大幅领先行业。多晶硅的超额利润也为公司提供了强大的资金支持，2021年公司研发投入20.36亿元，显著高于绝大部分同业企业，公司在HJT、TOPCo等电池新技术上布局多年，未来有望厚积薄发并享受技术迭代带来的超额利润。 盈利调整与投资建议维持公司2022-24年净利润预测179、184、192亿元，对应EPS为3.98、4.08、4.27元，当前股价对应PE为9.98、9.74、9.30倍，维持“买入”评级。 风险提示终端需求不及预期；新建项目扩产进度不及预期；行业非理性扩张风险。

4月29日，公司发布2022年一季报，2022年Q1实现营业收入38.8亿元，同比增长38%，实现归母净利润3.4亿元，同比减少31%。经营分析Q1出货量稳步增长，提价滞后导致盈利能力承压。受益于一季度组件需求淡季不淡，公司收入同比增长38%，测算对应胶膜销量约2.8亿平，同比增长26%，单平净利1.1~1.2元/平米，回归至历史偏低水平。去年底胶膜降价+原材料库存维持高位，3月胶膜虽提价但滞后于粒子涨价，导致公司胶膜盈利能力同、环比压缩明显。 Q2组件排产持续提升，胶膜有望实现量利齐升。虽然近期原材料粒子价格仍在持续上涨，但随着硅料新产能的释放，下游组件排产逐月提升，目前公司胶膜产品产销两旺，价格也较为顺畅地传导了原材料涨价，有望带动公司二季度胶膜实现量利齐升。公告胶膜及电子材料扩产计划，保障出货量高增及原材料供应。公司同步公布16.53亿元的扩产计划，分别投资5.49/2.53/4.92/3.59亿元用于建设2.5亿平米光伏胶膜、1亿平米感光干膜、6.145万吨合成树脂及助剂、500万平方米挠性覆铜板，项目建设期为2.5~3.5年。2021年公司光伏胶膜、感光干膜出货量分别为9.7、1亿平，扩产计划的实施将进一步提升公司竞争力，保障电子材料关键原材料的自主可控。 2022年受益终端需求放量，全年盈利能力表现或好于预期。2022年下半年大量硅料新产能将逐步释放出来，组件产量的增长将拉动胶膜需求逐季度增长，胶膜无论是成本传导能力、还是出货量增速均有望提升。考虑到头部企业的供应链优势以及供需的动态变化，公司全年盈利能力表现或好于预期。盈利调整与投资建议维持公司22-23年归母净利润预测27.4、34.5、42.7亿元，对应EPS分别为2.88、3.63、4.49元。维持目标价145元，对应2023年PE为40倍，维持“买入”评级。风险提示产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化。

4月27日，隆基股份发布2021年报及2022年一季报，2021年收入809亿元，同增48%，净利润90.86亿元，同增6%，符合市场预期；2022Q1收入186亿元，同增17%，净利润26.64亿元，同增6%，略超市场预期。 经营分析整体经营保持高速增长，稳坐硅片/组件全球出货双料第一，经营现金流表现强劲：公司在2021年成功克服产业链价格波动、产品规格变化、物流资源稀缺、终端需求结构调整等多重经营挑战，实现硅片/组件出货70GW/38.5GW，均继续稳居行业首位，其中组件出货同比增长55%，显著超越行业增速，并实现全球各主要区域市场市占率全面领先，驱动公司年度收入与净利润双创历史新高。同时值得注意的是，公司2021年经营性现金净流量达到123亿元，连续第三年大幅超越净利润金额，展示出核心业务结构趋于稳定状态下强大的造血能力和高盈利质量。 汇兑及固定资产减值/处臵损失遮掩业绩光芒：公司2021Q4财务费用因汇兑损失大幅飙升至单季5.9亿元，同时2021全年计提固定资产减值、处臵损失8.7、3.5亿元（均主要集中于2021Q4发生），大幅拖累Q4及全年业绩表现，但有效保持了公司设备资产质量及未来盈利能力处于领先水平。 Q1经营瑕不掩瑜，量利水平大概率逐季提升：因国际贸易摩擦以及对订单营利要求等因素，公司2022Q1组件确认出货量低于此前规划至6.4GW，但组件毛利率实现19.3%的较理想水平，同时硅片出货18GW，毛利率维持23%的相对高位，测算外销硅片/一体化组件净利分别约达0.12/0.14元/W。 公司Q1末存货及合同负债分别高达216亿、90亿元，Q2组件收入确认有望提速，同时随着硅料供应释放以及公司4+15GW新技术产能从Q3起陆续投产，产品出货量及盈利规模均大概率实现逐季提升。 新技术、差异化产品铸造长期竞争力，硅片优势有望二次开花：我们始终认为差异化是组件环节未来的竞争核心要素，公司凭借持续大规模、多路线、重差异的研发投入布局，有望在行业技术迭代大潮中实现厚积薄发，同时随着电池技术工艺持续向着高效化、精密化的趋势发展，对硅片品质要求的持续提升也有望令公司在硅片领域长期积累的技术优势得到更充分的释放。 盈利调整与投资建议预测公司2022-2024年净利润155/208/270亿元，对应EPS2.87/3.85/4.99元，当前股价对应21/16/12倍PE，维持“买入”评级和120元目标价。 风险提示：国际贸易摩擦风险；行业产能非理性扩张风险。

事件4月28日，公司发布2022年一季报，Q1公司实现营业收入146.81亿元，同比增长86.42%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长66.39%；扣非归母净利润3.00亿元，同比增长287.8%。 业绩简评出货量同比高增，重回全球第一：根据公告，公司2022年Q1实现总出货量为8.39GW，同比增长56.7%，其中组件出货量为8.03GW，市场份额显著提升。公司预计Q2出货量为8.5~9.5GW，同比增长63%~83%，全年出货量预计为35~40GW，同比增长59%~82%，继续维持高增长。 组件扣非后单瓦盈利环比提升：根据我们测算，扣非后Q1组件单瓦净利约0.035元/W，环比提升0.008元/W。Q1非经常性损益1亿元中影响比较大的主要是政府补助3.09亿元、资产处置损失0.95亿元、以及其他损益项目-1.5亿元。 电池自供比例提升，盈利有望持续提升：根据目前规划，预计2022年底公司的硅片、电池片和组件的设计产能分别为55GW、55GW及60GW，自供比例达到91%，之前公司在电池产能方面的短板将进一步补齐。随着Q2末公司N型电池产能达到满产，差异化产品有望带动组件单瓦盈利继续提升。 N型电池产能规模行业领先，转换效率持续取得突破：公司现有N型电池产能16.8GW，预计到年底将形成32.9GWN型电池产能，规模位居全行业之首。在效率方面，公司目前N型电池量产效率已超过24.6%，较PERC有明显效率优势。4月27日，公司自主研发的182尺寸N型高效电池技术经权威机构认证，转化效率达到25.7%，再次创造了N型TOPCon大尺寸电池转化效率世界纪录，量产及研发效率均处于行业领先地位。 盈利调整与投资建议维持公司2022-2024年归母净利润预测28.1、44.5、59.2亿元，对应EPS分别为0.28、0.44、0.59元，当前股价对应2022/2023年45/29倍PE，考虑公司作为率先大规模量产TOPCon高效产品的领军企业，有望在盈利能力提升和市占率争夺方面占得一定先机，维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求不及预期；原材料价格上涨超预期；竞争加剧风险；疫情超预期恶化；国际贸易风险。

事件4月 25日，公司发布 2021年报及 2022年一季报，2021年收入 635亿元，同增 44%；净利润 82亿元，同增 127%。2022Q1收入 247亿元，同增 132%；净利润 52亿元，同增 513%，环增 130%；Q1净利润贴近此前预告范围上限，Q1扣非净利润略超预告上限，略超市场预期。 同时，公司发布硅料及电池片业务 2020-2023发展规划进展更新及 2024-2026规划展望，并拟每 10股分红 9.12元（含税），分红率高达 50%。 业绩简评硅料盈利能力大幅提升，生产指标持续优化，2022作为瓶颈环节继续享受丰厚利润：2021年多晶硅销量 10.77万吨，同比增长 24%；毛利率提升35pct 至 71.8%。截至 2021年底，公司多晶硅产能 18万吨，在建产能 17万吨，其中包头 5万吨预计 2022年中投产，乐山 12万吨预计 2023年投产。公司多晶硅各项生产指标持续优化，单位平均综合电耗同比下降 12%、蒸汽消耗同比下降 55%。我们预计硅料作为 2022年明确供不应求的产业链瓶颈环节，产品价格及盈利水平均仍将维持相对高位。 电池片满产满销，新技术进展顺利，2022年盈利能力有望持续修复：公司2021年电池及组件销量 35GW，同增 58%，单晶电池毛利率 8.3%。截至2021年底电池产能 45GW，大尺寸占比超 70%，1GW HJT+1GW TOPCon中试线技术指标持续提升并保持领先行业。我们预计 2022年随行业硅料供应释放，大尺寸电池片供需关系将逐步趋紧，盈利能力有望持续改善。 多晶硅量利齐升，驱动 Q1业绩高增：公司 Q1硅料新产能爬坡顺利，销量环增超过 60%至 4.8万吨，预计销售均价与 Q4基本持平，考虑到 Q1原料工业硅价格下行，测算硅料单位盈利环比提升，叠加电池片盈利较 Q4呈现修复，驱动公司 Q1净利润环比高增并创出单季新高。 硅料扩产提速，2026年规划产能 80-100万吨：公司发布最新产能规划，预计 2022/2023年底硅料产能达到 23/35万吨，较此前规划区间上限高 1/6万吨；同时，公司公告 2024-2026年硅料、电池片规划产能将分别达到 80-100万吨、130-150GW，领先的产能规划、强大的执行力、及充足的资金与技术积累，将助力公司稳坐硅料及电池片行业绝对龙头地位。 盈利调整与投资建议根据我们对公司出货量的最新预测，小幅上调 2022-23年净利润预测分别为179、184亿元，预计 2024年净利润 192亿元，对应 EPS 为 3.98、4.08、4.27元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期恶化，行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期。

4 月22 日，公司发布2021 年报及2022 一季报预告，2021 年实现营收405.7 亿元，同比增长20.5%；归母净利润11.4 亿元，同比增长9.6%；扣非归母净利润5.3 亿元，同比下降41.7%，非经常损益主要为政府补助和汇兑损失，符合预期。2022 年一季度公司预计实现归母净利润为3.8~4.2 亿元，同比增长57.6%~74.2%；扣非归母净利润2.8~3.2 亿元，同比增长261.5%~313.1%，略超预期。 经营分析 组件出货高增，盈利能力逐季提升。2021 年公司实现出货25.24GW，其中组件出货22.2GW，同比增长18.5%；其中Q4 出货9.7GW，组件出货9GW。根据公司业绩预告，预计2022 年Q1 出货7.5-8GW，测算单瓦净利约0.035~0.04 元/W，环比提升0.08~0.13 元/W。 一体化及海外产能布局持续完善，提升盈利能力同时对冲贸易摩擦风险。公司2021 年底硅片/电池片/组件产能分别达到32.5/24/45GW，随着电池产能投产推进一体化率提升，公司盈利能力有望持续提升。截至2022 年初，公司在东南亚已形成7GW 的硅片-电池-组件一体化产能，进一步提升应对不同市场的供应保障能力，从而保持全球市占率的稳步提升。 差异化产品享受溢价，并持续拓展新业务。公司现有TOPCo 电池产能16GW，产能规模行业领先，从近期央国企招标情况来看，N 型双玻组件相较于P 型，每瓦可享有0.05~0.0.08 元/W 的溢价，而在海外分布式市场溢价或更加明显，有望为公司贡献超额利润。在新业务布局方面，公司推出储能系统，并与全球多家电力开发商、分销商等签订储能框架协议和分销协议；2022 年改造海宁BIPV 产线，预计年中建成，以满足日益增长的建筑光伏市场需求。 盈利调整与投资建议 根据我们对22-23 年公司组件盈利能力的最新判断，上调公司22-23 年归母净利润分别至28.1（+5%）、44.5（+7%）亿元，预计2024 年归母净利润为59.2 亿元，对应EPS 分别为0.28、0.44、0.59 元。维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化风险；新技术进展不及预期风险；人民币汇率波动风险。

4月19日，公司公告2021年及2022年一季度业绩。2021年实现营收241亿元，同比增长25%；归母净利润15.8亿元，同比下降19%，低于预期。 2022年一季度实现营收45.7亿元，同比增长36%；归母净利润4.1亿元，同比增长6%。 经营分析逆变器量利表现亮眼：2021年公司光伏逆变器出货量47GW，同比增长34%，全球市占率约30%，同比+3pct，毛利率33.8%，同比-1.2pct，公司在原材料价格上涨的背景下仍保证了市占率目标和相对稳定的盈利能力，显示出龙头企业的供应链优势。 EPC、储能毛利率拖累全年业绩：2021年公司电站EPC业务实现收入96.8亿元，同比增长18%，毛利率11.9%；储能系统业务实现收入31.4亿元，同比增长168%，毛利率14.1%。公司EPC及储能收入整体符合预期，但由于年底集中计提损失等影响，毛利率较上半年分别下降1.1pct、7.1pct，导致公司全年业绩受到拖累。 新业务进入加速拓展期，销售、研发费用率上升：公司户用逆变器、储能系统业务均处于加速拓展期，为了快速抢占份额和保持产品技术布局领先，公司加大了销售渠道和研发团队建设。销售费用率在2021年和2022Q1分别同比+1.5pct、2.58pct，2021年研发人员2734人，同比增长50%，近4个季度研发费用持续处于3亿元以上，远高于往年平均水平。 Q1盈利能力回归正常，汇兑损失影响净利率：公司一季度各项业务盈利能力回升至正常水平，综合毛利率29.48%，与去年同期基本持平。但受到欧元贬值的影响，公司Q1财务费用0.97亿元，较去年同期高1.04亿元，主要为大额汇兑损失所致。 存货再创历史新高，彰显龙头供应链优势：公司22Q1存货为130亿元，环比增加23亿元，连续创历史新高，公司为保出货加大芯片备货力度，保障业绩持续增长。 盈利调整与投资建议根据公司最新年报各项费用开支水平，调整公司2022-2023年净利润预测至35.6（-21%）、54.2（-13%）亿元，预计公司2024年净利润为73.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：全球新冠疫情恶化超预期；国际贸易环境恶化；新业务发展不及预期；人民币汇率波动风险。

2022 年4 月18 日，公司发布2022 年一季度业绩公告，公司Q1 实现营业收入6.25 亿元，同比+70.25%，环比+0.97；实现归母净利润1.07 亿元，同比+109.49%；环比-25.17%，符合我们预期。 业绩简评 新签订单再创单季度新高，盈利质量进一步提升：公司 2022 年Q1 新签订单14.4 亿元，环比+1.55%；在手订单 48.94 亿元，环比+14.99%。考虑到俄乌战争发生以来欧洲多个国家已经陆续出台支持可再生能源发电能力建设以提升能源独立性的相关政策，以及光伏发电自身的成本优势，我们判断组件扩产将延续高景气。从盈利质量来看，公司Q1 毛利率为38.62%，环比+2.03pct ， 主要系产品结构持续优化带动； 净利率为16.24%， 环比-7.04pct，由于政府补助和公允价值变动对Q4 利润有一定影响，净利率下降属于正常现象，并且Q1 净利率与2021 年Q3 相比仍有0.12pct 的增长。 抓住N 型技术迭代机遇，串焊机有望持续享有技术红利：近年来电池片和组件封装工艺不断导入新材料和新技术，串焊机的性能也需随之不断提升和改进。在TOPCo、HJT、IBC 等新型电池技术方面，公司均有新型串焊机工艺储备，并且已经有产品导入客户端进行量产应用，我们预计公司串焊机优势在N型技术量产时代将继续延续。 锂电业务盈利逐步改善，业务延伸至叠片机扩大市场空间：公司锂电业务毛利率逐年改善，并于2021 年中标蜂巢能源PACK 线订单，成为新能源领域知名企业的供应商，客户结构得到持续优化，盈利能力进一步提升。同时公司募投项目延伸至动力电池电芯制造环节，布局叠片机，锂电业务市场空间进一步扩大。 半导体键合机实现重大突破，第二成长曲线清晰：公司自研半导体铝线键合机于2022 年3 月获通富微电小批量订单。目前国内高端引线键合机基本依赖进口，国产替代空间巨大。公司的键合机在获头部客户的认可后，未来订单周期理论上会缩短。预计公司今年键合机订单将加速落地。 盈利调整与投资建议 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预测公司2022-2024E 净利润分别为5.5、7.5、8.9 亿元，对应EPS 分别为5.56、7.63、9.06 元，对应PE分别为36、26、22 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，限售股解禁风险。