10月25日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入56.83亿元，同比增长11.6%，归母净利润4.15亿元，同比下降66.7%；其中Q3实现营业收入19.58亿元，同比增长12.1%，环比增长0.7%，归母净利润0.50亿元，同比下降89.3%，环比下降77.4%。 经营分析 原材料成本上涨+浮法玻璃售价降低，导致三季度盈利能力同、环比下滑：受原燃料涨价、浮法玻璃降价及去年浮法玻璃市场价格高基数的影响，公司Q3归母净利润同比下降89.3%，毛利率、净利率同比下降30.5pct、24.8pct，环比下降8.8pct、8.7pct。 投资4.5亿改建TCO产线：TCO 玻璃具有对可见光高透过率和高导电率，是薄膜组件和钙钛矿组件的主要原材料之一。9月12日，公司发布公告，计划投资4.5亿元对滕州二线600t/dTCO玻璃产线进行升级改造，预计完成后公司将拥有三条TCO玻璃产线，充分保证下游需求。 签署战略合作协议，绑定钙钛矿领军企业纤钠光电：10月9日，公司与钙钛矿领军公司纤钠光电达成战略合作协议，未来纤纳光电每新增1GW钙钛矿电池产线，公司将配套不少于不低于500万平米/年TCO 玻璃产能。预计随钙钛矿电池逐步实现产业化，公司绑定头部企业有望充分受益。 IRA加大美国本土支持力度，供应链企业有望受益：9月美国《削减通货膨胀法案》（IRA）正式通过立法，IRA法案将2023-2032年光伏电站ITC补贴额度提高到30%，并对采用美国本土制造的项目额外附加最高10%的补贴，有望推动以FirstSolar为代表的本土制造企业的发展，公司作为FirstSolar的薄膜玻璃供应商，有望受益于上游需求的持续增长。 盈利调整与投资建议 根据我们对公司各产品产销量、毛利率的最新判断，调整2022-2024E年净利润分别至8.7（-19%）、11.5（-16%）、14.5（-15%）亿元，对应EPS分别为0.61、0.81、1.01元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期恶化，下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期，产品价格表现不及预期。

事件9月 22日，公司公告拟在盐城投资 40亿元建设 25GW 高效光伏组件项目，预计项目建设期为获取完整建设土地及相应建设所需手续后 24个月内。 业绩简评接连中标央国企组件招标项目，彰显龙头企业品牌地位。公司近期接连中标央国企组件招标项目，8月 23日以 1.942元/W 预中标华润电力 3GW 集采项目，9月 6日以 1.981元/W 拟中标广东电力 200MW 项目，9月 14日以1.970元/W 拟中标南方电网 25MW 框采项目（第二中标候选人），9月 20日以 1.970元/W 拟中标国电投（四川）170MW 210叠瓦组件采购项目。除华润电力项目以外，其他项目报价均高于参与投标的最低价，可见公司并非完全以低价占领市场，多年的口碑积累、供应链的保障能力等多方面优势也为公司赢得大客户认可。 继实验室认证后再公告重磅扩产计划，组件业务布局脉络渐清晰。9月 7日，公司光伏实验中心荣获 TüV 北德 IECEE CB-Scheme’s CTF 实验室认可资质证书，有望推动公司加快通过海外市场认证、实现全球化市场布局。结合本次公告的 25GW 组件扩产计划，公司在组件业务的布局逐渐清晰，即以国内央企订单快速上量，同时加快认证开拓海外市场，大规模扩产构建规模壁垒。按照现有产能规划，预计未来两年公司有望成为全球出货规模前十组件企业（以 100%产能利用率计）。 组件环节“高壁垒+持续成长”的逻辑仍然成立。组件环节的进入门槛本质上反映的是终端客户对光伏组件这种使用寿命超过 20年、商业项目投资回收期可达 10年以上的产品品质可靠性、企业提供长期质保及稳定供货能力的信任度。公司的组件业务延伸是基于“硅料/电池片双龙一+未来一段时间内硅料仍为产业链短板环节+近两年硅料业务积累的巨额资金+高效精益管理”的综合优势，而行业内外同时具备这些能力和优势的企业暂时数不出第二家，因此通威入局组件并不代表组件环节高壁垒和成长性的消失。 盈利调整与投资建议根据我们对硅料价格的最新判断，上调 2022年净利润预测至 276.51亿元（+12%），微调 23-24年净利润预测至 210.00、244.20亿元，对应 EPS 为6. 14、4.67、5.42元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期恶化，行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期。

混改焕发活力，硅片龙头业绩高增。TCL中环为全球最大的光伏单晶硅片企业之一，受益光伏硅片产能提升、产品结构转型、混改优势体现，2022H1实现营业收入316.98亿元（+79.7）、归母净利29.17亿元（+92.1）。 工业4.0持续降本，领先自动化提升全球化竞争力。公司依托工业4.0、智能制造降本增效，单位硅耗、硅片出片率、A品率等指标行业领先，硅料价格回落后非硅成本及经营稳定性优势有望充分放大。此外，前瞻性的工业4.0及智慧工厂布局使公司自动化、标准化水平行业领先，海外扩产具有更强的可复制性，有望在光伏企业海外建厂趋势中提升竞争力、扩大份额。 硅片技术多维领先+原材料稳定供给铸就盈利护城河。公司为业内首个推出G12硅片的企业，大尺寸、薄片化、N型等多方面技术领先；为保障供应稳定性，公司参股、投资硅料产能，锁定行业超三成进口石英砂供给，硅料产能释放后有望维持较高稼动率、提升盈利能力。2021年11月公司非公开募集90亿元用于宁夏50GWG12硅片项目，预计2022-2024年硅片出货85/135/170GW，单位毛利0.13/0.10/0.09元/W。 叠瓦组件快速起量，借力MAXEON推进制造业全球化。2022年6月末公司叠瓦组件产能已达11GW，上半年组件出货大幅提升94%至3GW，且中标多个招标大单，逐步打开国内地面电站市场。此外，公司为MAXEON第二大股东，有望依托其深厚海外渠道积淀、IBC+叠瓦技术优势、北美产能优势加快制造业全球化布局，巩固公司光伏产业全球领先地位。 半导体硅片产能加速释放，下游验证持续推进。公司为国内主要的半导体硅片供应商，产品结构完善、产品验证稳步推进，预计2022年底8英寸/12英寸硅片产能将达到100/35万片/月，半导体业务有望随认证推进逐步放量。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2022-2024年实现归母净利润68、89、109亿元，同比提升69%、31%、22，对应EPS为2.10、2.76、3.36元/股。给予公司2023年25倍PE估值，目标价69元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险、硅料价格波动风险、高纯石英砂供应风险、产能建设进度不及预期风险、新业务市场开拓不及预期风险、限售股解禁风险。

业绩简评 8月 27日， 公司发布 2022年中报， 2022年上半年实现营收 122.8亿元，同比增长 49.6%；归母净利润 9.0亿元，同比增长 19.0%。 其中 Q2实现营收 77.1亿元，同比增长 58.6%，环比增长 68.9%；归母净利润 4.9亿元，同比增长 32.3%，环比增长 19.2%。 符合预期。 经营分析 逆变器收入高增长， Q3毛利率有望环比修复： 2022H1公司光伏逆变器实现收入 59.3亿元，同比增长 65.2%， 出货量 31GW，毛利率 32.51%，同比-5.64pct， 毛利率下降主要系运费上升、 功率器件、电芯等原材料涨价因素影响所致，考虑到逆变器售价提高，预计单瓦净利同比持平。 随着 Q3上游芯片供应恢复及分布式占比提升，预计公司毛利率有望环比改善。 电站 EPC 毛利率改善明显，年底收入端有望放量： 电站 EPC 实现收入28.8亿元，同比增长 7.0%，毛利率 15.74%，同比+2.74pct， 受到硅料涨价影响，公司电站开发增速放缓，以保证盈利性为主，毛利率同比提升显著。 随着年底硅料新增供给释放带动价格回落，电站 EPC 业务收入有望提速。 储能收入同增 159%， 盈利能力受运费影响下滑： 储能系统实现收入 23.9亿元，同比增长 159.3%，毛利率 18.37%，同比-2.86pct， Q2确认收入主要为去年 Q4发货产品，运费较高导致毛利率同比下降，预计 Q3储能业务毛利率有望改善。 二季度费用率环比下降 6.19pct： 2022Q2公司费用率 13.97%，环比下降6.19pct，其中销售费用 11.17亿元，同比增长 117.2%，销售费用率高达9.10%，同比+2.83pct，主要是售后服务费、人员成本增加所致；财务费用-2.4亿元，财务费用率-3.11pct，主要是 Q2美元升值、汇兑收益贡献。 受益于硅料供给释放，出货有望高增长： 下半年随着硅料价格回落及芯片供应缓解，预计公司逆变器季度出货将达到 20GW 以上； 2023年硅料总供给对应组件产量大约 450~500GW， 同比增长 50%~67%， 约可满足 350GW以上交流侧装机， 预计公司逆变器出货有望达到 110~120GW，同比增长57%~71%。 盈利调整与投资建议 考虑到硅料价格表现略超预期，或导致年内公司电站 EPC 确认不及预期，调整 2022-2023年净利润预测至 30.16（-15%）、 57.59（+6%）、 72.63亿元， 对应 EPS 分别为 2.03、 3.88、 4.89元， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球新冠疫情恶化超预期；国际贸易环境恶化；新业务发展不及预期；人民币汇率波动风险。

业绩简评8月29日，公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入90.15亿元，同比增长57.7%，实现归母净利润10.57亿元，同比增长17.0%；其中Q2实现营业收入51.31亿元，环比增长32.1%，归母净利润7.18亿元，环比增长111.8%。符合预期。 经营分析Q2胶膜实现量利齐升。二季度公司胶膜几乎实现满产满销，测算Q2胶膜销量约3.3亿平，环比增长18%；受益于Q2胶膜的数次及时提价传导粒子成本上涨，盈利能力环比提升，测算单平净利约2元/平米，环比增加0.8元/平米。 受益于分布式需求旺盛，背板出货高增长。上半年背板收入6.6亿元，同比增长113.2%，销量5650万平，同比增长80.1%，受益于分布式光伏需求的大幅上涨，公司高反黑背板和CPC 背板销量大幅增长。 感光干膜中高端产品出货持续增长。上半年感光干膜收入2.3亿元，同比增长17.9%，销量5406万平米，同比增长18.9%。公司中高端产品产销量持续增长，目前已达到可用于 IC 载板/类载板制造所需的解析度要求，并在下游载板生产厂商进行验证导入。 预付款项环比暴增7.1亿。截至6月末预付款项为11.0亿元，环比增加7.1亿，主要为预付材料款；存货29.9亿，环比增长39%，其中19.8亿为原材料，较年初增长26%。公司加大原材料备货力度，保障出货规模持续增长。 7-8月胶膜单平盈利收缩，Q4有望环比改善。近期EVA 粒子价格较高位略有回落，但考虑到粒子库存成本环比持续上升，而胶膜由于下游需求处于淡季、售价整体维稳或微降，预计7-8月胶膜单平盈利或较Q2有所收缩，进入9月后随着硅料供给的大量释放及下游排产的提升，预计胶膜盈利有望逐步改善。 盈利调整与投资建议维持公司22-23年归母净利润预测27.4、34.5、42.7亿元，对应EPS 分别为2.05、2.59、3.21元，维持“买入”评级。 风险提示产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。

业绩简评 8月 26日，公司发布 2022年半年度报告。公司上半年实现 334.07亿元，同比增长 112.44%；扣非归母净利润 8.03亿元，同比增长 299.20%。 其中Q2单季度实现营收 187.26亿元，同比 138.55%，环比增长 27.55%；扣非归母净利润 5.03亿元，同比增长 111.34%，环比增长 67.67%。 公司同时公告多晶硅采购长单，计划 2023-2030年向新特能源采购 33.6万吨多晶硅。 经营分析 2022年出货目标达成一半， 盈利能力持续改善： 上半年实现光伏组件约18.21GW；预计 Q3组件出货 9-10GW， 保证全年达成 35-40GW 的出货目标。 根据测算， Q2组件扣非单瓦盈利 0.049元/W， 环比提升 0.012元/W，另外 Q2计提资产减值 4.5亿元，其中固定资产减值预计在 1亿元以上，剔除减值影响后预计 Q2单瓦盈利环比改善 0.02元/W 左右。 分销占比提升至 50%，中国、欧洲市场占比达到 53%： 上半年公司全球组件出货市场中， 欧洲、中国、亚太及新兴市场分别占 27%、 26%、 20%、19%，北美市场受到美国贸易政策的影响，占比仅有 8%。 同时公司出货结构不断优化，分销出货占比约 50%，大尺寸产品出货占比超 80%。 N 型 TOPCo 技术行业领先， 前瞻性大规模产能布局有望带来超额盈利： 公司在 TOPCo 技术路线方面研发及量产处于行业领先， 当前成本方面基本与 PERC 持平，效率方面 N 型 TOPCo 电池量产平均转换效率已超过24.8%，且效率仍在逐步提升。根据公司规划， 公司预计在年底形成 35GW的 N 型电池产能， 规模位居行业首位。 根据年内国央企组件招标结果显示，N 型组件在价格上较常规组件有单瓦 0.1元/W 的溢价， 公司规划全年 N 型组件出货规模达到 10GW， 前瞻性布局有望拿到较多超额盈利。 投资建议 维持公司 2022-2024年归母净利润预测 28.1、 44.5、 59.2亿元，对应 EPS分别为 0.28、 0.44、 0.59元， 维持“买入”评级。 风险提示 光伏需求不及预期；原材料价格上涨超预期；竞争加剧风险；疫情超预期恶化；国际贸易风险。

事件8月 29日，公司发布 2022年中报，2022年上半年实现营业收入 28.14亿元，同比增长 132.7%；归母净利润 2.08亿元，同比增长 162.1%。其中 Q2实现营业收入 15.86亿元，环比增长 29.1%；归母净利润 1.31亿元，环比增长 69.4%，在业绩预告范围内，符合预期。 业绩简评疫情压力下维持出货增长，需求高景气支撑 Q2盈利大幅改善。上半年公司胶膜出货 2.15~2.25亿平，同比增长超一倍，市占率提升至约 17%~18%； 其中 Q2出货 1.1~1.2亿平，环比略增约 10%，主要由于 4-5月上海疫情影响开工率，6月疫情缓解后新增产能快速释放。公司 Q2净利率为 6.25%，环 比 提 升 1.96PCT ， 测 算 单 平 盈 利 1.1~1.2元 / 平 ， 环 比 提 升 约50%~60%，主要由于 Q2下游排产环比提升，胶膜通过快速顺价传导了EVA 粒子成本的上涨，盈利能力有所提升。 扩产项目顺利推进，有望驱动 2022年出货翻倍以上增长。上半年公司泰州基地新增产能顺利达产、上饶工厂产能于 Q1如期释放，Q2月度产能已超过5000万平方米，后续仍有盐城 2亿平、上饶二期 1.5亿平扩产项目将于下半年逐步投产，预计今年年底产能将达到 9.5亿平，同增 58%。按照公司爬产节奏，预计 2022年有效产能有望达到 6亿平以上，出货有望实现同比翻倍。 光伏需求高景气支撑盈利向好，粒子紧缺有望带来盈利弹性。光伏需求持续高景气，胶膜作为确定性受益于需求放量的核心辅材环节，随硅料新产能逐步释放，组件产量增长拉动胶膜需求增长，胶膜环节产能过剩程度有望缓解，带动成本传导能力、出货量增速提升，有望驱动胶膜盈利阶段性向上。 此外，随下游需求快速释放，预计四季度起 EVA 粒子供给持续紧张，公司粒子库存较为充足（Q2末原材料账面余额较 2021年末提升 232%），随着EVA 粒子价格进入上行周期，公司有望受益库存溢价，逐步释放盈利弹性。 盈利调整与投资建议微调公司 22-24年净利润预至 5.6、8.3、11.3亿元，对应 EPS 为 6.72、9.89、13.46元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情发展超预期；竞争加剧风险。

事件8月 25日，公司发布 2022年中报，上半年实现归母净利润 17.02亿元，同比增长 139%；其中 Q2归母净利润 9.52亿元，同比增长 71%，环比增长27%，在业绩预告范围之内，符合预期。 公司同时公告可转债预案，拟募资 100亿元用于：1）包头三期 20GW 拉晶、切片项目；2）年产 10GW 高效电池和 5GW 高效组件项目；3）年产10GW 高效率太阳能电池片项目。 业绩简评组件出货高增，领先一体化&分散渠道布局保障盈利能力。上半年公司电池组件出货 15.67GW，同比增长 54.84%，预计 Q2出货约 9GW，环比提升约 36%。在硅料价格持续上涨、产品销售价格传导滞后的背景下，公司凭借领先一体化布局、分散全球渠道布局展现了较强的外部适应能力，上半年组件海外出货占比约 67%（较 2021年提升 7PCT）、分销占比约 39%（较2021年提升 4PCT），测算上半年组件单瓦盈利维持在 0.11元/W，盈利能力维持高位。 扩产稳步推进，持续巩固垂直一体化优势。上半年公司曲靖 10GW 拉晶及切片、越南 3.5GW 电池、义乌 5GW 电池、合肥 2.5GW 组件等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。随在建及规划项目达产，预计 2022/2023年底组件产能将超过 50/75GW，硅片/电池产能按照 80%比例相应增加，持续保障垂直一体化优势。 N 型产品进入收获期，放量提升盈利能力。公司积极推进电池技术研发，目前量产的 P 型魄秀电池平均转换效率达 23.7%，研发的 N 型倍秀电池转换效率达 25%，持续领先行业。公司在建 1.3GW/5GW N 型电池产线预计于今年下半年至明年年初投产，同时拟通过可转债募资 100亿元用于大尺寸 N型硅片/电池片/组件产能建设，预计 2023年 N 型产品实现规模出货，贡献超额利润。此外公司积极研究储备 IBC 电池、钙钛矿及叠层电池技术，保持核心竞争。 盈利调整与投资建议微调 22-24年净利润至 42.3、70.3、95.3亿元，对应 EPS 为 1.80、2.99、4.05元，维持目标价 105元/股，对应 23年 35xPE，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易环境恶化，疫情反复，行业产能非理性扩张，新技术进展不及预期，人民币汇率波动。

公司8月24日公布2022半年报，上半年收入504亿元，同比+44%，净利64.8亿元，同比+30%，其中Q2净利润38亿元，环比+43%，符合预期。 同时，公司公告拟在鄂尔多斯投资建设46GW拉晶+切片，及在芜湖投资建设10GW单晶组件项目，两个项目均预计2023年下半年开始投产。 经营分析 Q2组件/硅片外销量环比高增，单位盈利水平维持较理想水平：公司上半年组件外销17.7GW，其中Q2外销11.4GW（QoQ+79%）；上半年硅片出货39.6GW，其中Q2出货21.3GW（QoQ+16%，基本匹配行业硅料供应环比增幅），扣除自用量后，Q2实现硅片外销11.7GW（QoQ+39%）。受到硅料价格持续上涨以及产品销售价格传导滞后等因素影响，公司外销组件/硅片毛利率Q2均呈现环比小幅下滑，但考虑到ASP环比上升，预计单W盈利仍维持较理想水平（测算Q2硅片/组件单W净利分别约为0.12/0.15元/W）。相较于Q1因国际贸易政策扰动、物流延迟等因素影响导致的销量确认偏低，公司Q2组件及硅片外销确认规模均实现环比高增，且单位盈利保持良好，展现出公司对市场环境变化的适应能力及对经营策略的高效调整能力。 好饭不怕晚：长期高额研发投入奠定厚积薄发基础，静待公司酝酿多时的独家新技术产品量产放光芒：公司上半年研发投入36.7亿元，占收入比例高达7.28%，长期高强度研发投入为公司在n/p型TOPCon、HJT等多种高效电池技术方向上完成了扎实的技术储备和成果积累，并独创了高度差异化的HPBC结构电池，我们预计公司为该项独创技术产品规划的西咸、泰州两地合计30GW以上产能有望于今年Q4投产，并在明年上半年全面达产，2023年有望贡献20-25GW出货量，助力公司实现分布式电站市场份额及组件业务综合盈利能力的显著提升。 积极调整商务合同条款，驱动经营现金流惊艳表现：公司上半年通过对销售合同闭口时间、长协订单预付款等订单商务条款的积极调整和严格执行，令Q2单季经营性现金净流量暴增至110亿元，几乎接近去年全年水平，并驱动Q2末账上货币资金环比Q1末大增23%至436亿元，盈利质量提升显著，并为公司后续新技术产能的快速释放储备了充足的资金弹药。 盈利调整与投资建议 预测公司2022-2024E年净利润156/216/271亿元，当前股价对应26/19/15倍PE，维持“买入”评级，目标价85元，对应30倍2023PE。 风险提示：国际贸易摩擦风险；行业产能非理性扩张风险。

业绩简评8月 25日，公司发布 2022年中报，2022年上半年实现营业收入 73.04亿元，同比增长 81.3%；归母净利润 10.03亿元，同比下降 20.5%。其中 Q2实现营业收入 37.96亿元，环比增长 8.2%；归母净利润 5.66亿元，环比增长 29.5%。 经营分析Q2单平净利环比提升约 0.9元/平。公司 Q2单季毛利率 23.73%，环比提升2.26pct；净利率 14.91%，环比提升 2.46pct。二季度受益于下游组件排产上升，玻璃库存持续下降，3.2/2.0mm 均价较 Q1环比提升约 2.5/1.8元/平，考虑到纯碱成本的上涨，预计 Q2单平净利约 3.5元/平，环比提升 0.9元/平左右。 Q2出货量环比持平，Q3出货量有望环比增长 11%。测算 Q2玻璃出货 1.5亿平左右，环比持平。公司 Q1新点火的 2条 1200t/d 产线及冷修复产的600t/d 产线在 Q2末开始贡献产量，预计 Q3出货量有望环比增长 11%。 在建及规划产能规模行业领先。截至 2022年 6月末，公司在产产能14600t/d，8月 1日安徽凤阳新点火 1条 1200t/d 后，公司在产产能达到15800t/d，较年初增长 36.2%。目前公司在建产能包括安徽三期及四期项目，另外安徽五期及南通项目在审批中，大规模扩产规划保障公司市占率持续提升。 近期玻璃库存上升盈利承压，9月组件排产上行有望带动量利提升。受到欧洲假期、硅料检修及限电的影响，7、8月组件排产环比持稳或略降，再加上 3、4月行业约 8200t/d 的新产能在 Q3陆续满产，导致近期玻璃库存较Q2有所上升，玻璃价格及盈利能力承受一定压力。进入 9月份后，随着欧洲需求恢复、硅料供给逐步增加，预计组件排产将上行并有望带动玻璃库存下降，玻璃企业的盈利压力有望缓解。 盈利调整与投资建议根据我们对行业供需的判断，调整公司 2022-2024年归母净利润预测至26.21（-17%）、38.75（-11%）、54.20（-10%）亿元，对应 EPS 为 1.22、1.81、2.52元，当前 A/H 股价对应 2023年 22/11倍 PE，维持 A/H 股“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；疫情恶化超预期。

8 月24 日，公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入4.97 亿元，同比增长84.2%，归母净利润1.29 亿元，同比增长255.3%，略超业绩预告上限；其中Q2 单季实现营业收入3.24 亿元，同比增长108.2%，环比增长86.2%，归母净利润0.98 亿元，同比增长335.4%，环比增长216.1%。 经营分析 受益于规模效应及汇兑收益，Q2 净利率大幅提升：公司2022Q1、Q2 毛利率分别为40.21%、39.80%，环比维持稳定。受益于规模效应、利息及汇兑收益的贡献，公司Q2 净利率从17.71%大幅提升至30.29%，其中2022H1汇兑收益1952 万元，占营收比重3.93%；Q2 销售/管理/研发/财务（剔除汇兑收益影响）费用率分别环比下降2.95/1.30/3.37/2.23pct。 天然气价格再创纪录，公司海外出货有望超预期：公司微逆产品主要用于欧美户用光伏市场，同时户用储能产品已于2022Q1 出口北美。受到地缘冲突影响，8 月24 日荷兰TTF 天然气期货报价达到295.38 欧元/MWh，创历史新高，预计户用光储需求的高景气程度有望持续超预期，带动公司海外出货规模超预期。 联合倡议重视分布式安全问题，有望推动相关政策落地：8 月19 日，公司联合多家企业共同发布了《加强分布式光伏发电安全倡议书》，呼吁整个产业链重视分布式光伏安全问题，有望加快相关政策、技术标准的落地，推动国内微逆及关断器/优化器等组件级电力电子市场的发展。 盈利调整与投资建议 考虑到全球能源成本持续上涨，户用光储需求或将再超预期，上调公司22-24 年净利润分别至3.66（+3%）、8.84（+24%）、15.08（+19%）亿元，对应EPS 为4.58、11.05、18.86 元，维持“买入”评级。 风险提示：全球新冠疫情恶化超预期；国际贸易环境恶化；新业务发展不及预期；人民币汇率波动风险。

8 月25 日，公司发布2022 年中报，上半年归母净利润12.69 亿元，同比增长79.9%；其中Q2 归母净利润7.26 亿元，同比增长52.7%，环比增长33.7%，在业绩预告范围之内，符合预期。 业绩简评n 组件出货环比高增，产业链纵向布局提升成本竞争力。上半年公司光伏产品出货18.05GW，组件销售市占率提升至15%，预计Q2 出货约10GW，环比提升约26%。受硅料价格持续上涨、产品销售价格传导滞后等因素影响，预计Q2 组件单位盈利环比略降，测算上半年组件单位盈利维持在0.06-0.07元/W，原材料价格高位背景下盈利能力基本稳定，展现出公司较强的外部适应能力。7 月公司公告规划30 万吨工业硅、15 万吨多晶硅、35GW 拉晶等上游产能，一期项目将于23 年底建成，预计建设进度较快的硅片产能将于明年陆续释放，有望提升公司盈利能力及原材料供货可靠性。 分布式系统业务高速增长，跟踪支架将迎量利拐点，储能业务进入放量期。 上半年公司分布式系统出货超2.2GW，已超过去年出货量，分布式装机持续高增背景下分布式系统业务有望维持高速增长；跟踪及固定支架出货近2GW，随地面电站装机占比提升，跟踪支架有望迎量利拐点；储能中国市场突破单体百MWh 项目，随硅料价格下降，储能产品有望快速放量。 电池技术持续突破，TOPCon 即将量产贡献超额利润。公司积极推进电池技术研发，2022 年三次刷新世界纪录，目前210 大尺寸TOPCon 中试线电池量产平均效率24.7%、实验室最高效率25.5%、组件窗口效率24.24%，8GW TOPCon 电池项目预计下半年逐步投产，有望提升产品竞争力、贡献超额利润。此外公司保持对HJT、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研究与开发，具有HJT 组件中试线，钙钛矿叠层电池实验室效率达29.2%。 经营现金流显著改善。上半年公司控制客户回款、增加票据结算，且受益分销占比较高（近60%），Q2 单季经营性现金净流量大幅提升至34.54 元，创近年单季度晶澳，盈利质量显著提升，为公司后续扩产储备了充足的资金。 盈利调整与投资建议n 微调22-24 年净利润至36.5、69.4、93.3 亿元，对应EPS 为1.68、3.2、4.3 元，维持目标价96 元/股，对应23 年30xPE，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易环境恶化；行业扩产规模超预期；技术路线变化超预期。

8月 22日，公司发布 2022年中报，2022年上半年实现营业收入 37.26亿元，同比增长 11.4%，归母净利润 3.65亿元，同比下降 53.3%；其中 Q2实现营业收入 19.43亿元，同比增长 3.7%，环比增长 9.0%，归母净利润2.20亿元，同比下降 48.5%，环比增长 51.7%。 经营分析原材料成本上涨+售价下降，导致上半年业绩同比下滑：2022年上半年公司传统浮法玻璃业务受到俄乌冲突、下游需求低迷的影响，原燃料价格上涨的同时产品降价，净利润同比下降 53.3%，毛利率同比下降 13.9pct。 光伏玻璃业务进展顺利，上半年正式开始出货：公司光伏玻璃采用两种工艺路线，可以分别满足晶硅和薄膜组件的需求，根据中报披露，公司宁夏600t/d 压延玻璃产线已于 2022Q1正式出货；马来西亚 500t/d 薄膜组件背板玻璃产线已于 2022年 Q1投产，预计面板产线将于下半年投产，为公司贡献业绩。 薄膜光伏玻璃供应商，受益于美国 IRA 法案：根据最新通过的 IRA 法案，美国计划为本土薄膜组件提供 4美分/W 的制造补贴，同时为光伏项目投资方提供最高达 60%的投资税收抵免，公司作为美国知名薄膜光伏组件企业的上游供应商，有望充分受益。 掌握 TCO 镀膜技术，有望受益于钙钛矿技术进步：TCO 玻璃具有对可见光高透过率和高导电率，是薄膜组件和钙钛矿组件的主要原材料之一。公司是国内外为数不多掌握 TCO 导电膜玻璃技术且能量产的企业之一，未来有望受益于钙钛矿技术的进步。 盈利调整与投资建议根据我们对公司各产品产销量、毛利率的最新判断，调整 2022-2023E 年净利润分别至 10.62（-34%）、13.75（-28%）、17.00（-27%）亿元，对应EPS 分别为 0.74、0.96、1.19元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期恶化，下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期，产品价格表现不及预期。

事件8月17日，公司发布2022年中报，上半年归母净利润122.2亿元，同比增长312%。其中Q2归母净利润70.3亿元，同比增长232%，环比增长35%，在业绩预告范围之内，符合预期。 公司同时公告在保山、包头合计投资240亿元建设40万吨（各20万吨）高纯晶硅及配套项目，预计于2024年内竣工投产。 业绩简评硅料出货高增长，各项生产单耗持续下降。得益于乐山二期和包头一期新产能的贡献，上半年公司硅料出货10.73万吨，同比+112.15%，国内市占率近30%；硅料单位电耗、蒸汽消耗、硅粉消耗分别同比下降13%、63%、4%，单晶率占比保持在99%以上，精耕细作持续稳固成本优势。 硅料新扩产项目落地包头、保山，保障完成中长期产能目标。根据半年报披露，公司在建乐山三期12万吨项目已获得能耗指标批复，预计2023H2投产，到2023年底硅料产能将达到35万吨。同时公司公告保山、包头各20万吨新扩产计划，预计2024年内投产，助力达成2024-2026年多晶硅产能80~100万吨的中长期规划，进一步巩固规模优势。 大尺寸占比超过75%，盈利能力有望持续提升。上半年公司电池片销量21.79GW，同比+54.55%，大尺寸占比超75%。随着金堂二期8GW、眉山三期8.5GW的投产，预计2022年底公司电池片产能将超过70GW，其中大尺寸占比将超90%，下半年硅料新产能释放带动组件排产放量，我们预计大尺寸电池片盈利能力有望持续修复。 TOPCo即将量产，有望为明年电池片业务贡献超额利润。电池新技术方面，公司TOPCo采用210PECVD路线，平均转换效率超过24.7%，8.5GWTOPCo新产线计划2022年底投产，有望为明年电池片贡献超额利润；公司HJT电池最高研发效率已达到25.67%（ISFH认证），去银金属化技术取得重要阶段性成果，此外公司保持对全背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研究与开发。 盈利调整与投资建议微调22-24年净利润至246、211、244亿元，对应EPS为5.46、4.68、5.43元，维持目标价93.6元/股，对应23年20xPE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期恶化，行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期。

垂直一体化行业领先，保障成本竞争力。 公司以电池片业务起家，是业内最早进行垂直一体化布局的企业之一， 2021年底硅片和电池片产能约为组件产能的 80%。领先完备的一体化布局使公司各环节开工率均维持在 85%以上， 降低生产成本、 平滑盈利波动风险， 保障公司组件业务毛利率始终维持在第一梯队。 2022年 5月公司非公开募集约 50亿元用于 20GW 硅棒和硅片项目、 HJT 电池研发中试项目，持续完善一体化布局、保障成本竞争力。 老牌组件龙头， 分散布局保障盈利持续提升。 公司深耕光伏 17年， 2021年组件出货量 24.1GW 位列全球第二， 连续多年获得欧洲、澳洲顶级光伏品牌及 BNEF100%可融资性评级，品牌效应强。公司销售服务网络遍布全球135个国家和地区， 2021年海外收入占比 60%、分销收入占比 35%，同时加速海外产能布局， 预计 2022年底东南亚基地硅片/电池片/组件产能分别达到 4/5/3.5GW， 在当前复杂多变的国际贸易环境下，全面、 积极的海外渠道及产能布局可有效提升公司对海外高价、 高盈利市场的供货能力， 确保公司在行业需求持续增长的背景下实现出货、市占率、盈利规模的持续提升。 N 型产品进入收获期， 放量提升盈利能力。 2012年起公司电池技术即引领行业， 2021年单晶 PERC 电池片主流量产转换效率达 23.6%，持续保持行业领先。公司积极进行 N 型技术布局， 2022年 5月推出的量产 N 型组件产品 DeepBlue 4.0X单瓦发电量比 P 型高约 3.9%，预计 2023年 N型电池产能将达到 26GW，考虑到 N 型产品可实现约 0.1元/W 的超额盈利，随着 N型产品出货占比提升，公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测及投资建议 公 司 公 告 预 计 2022H1实 现 归 母 净 利 16~18亿 元 ， 同 比 增 长124.3%~152.3%。我们预计公司 2022-2024年归母净利润 42.3、 70.3、95.4亿元，同比增长 107%、 66%、 36%。 公司领先一体化布局保障成本竞争力，分散渠道及产能布局助力盈利规模提升， N 型产品进入收获期， 给予2023年 35倍 PE 估值，目标价 105元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险 国际贸易环境恶化风险；疫情反复风险；行业产能非理性扩张的风险；新技术进展不及预期风险；人民币汇率波动风险；限售股解禁风险。