事件：永兴材料 发布 2023年一季报，公司 2023 年一季度实现营业收入33.37 亿元，同比增长26.85%；实现归母净利润9.31 亿元，同比增长14.76%；扣非归母净利润9.35 亿元，同比增长21.58%；基本每股收益2.26 元/股，同比增长11.88%。 二期产线投产带动锂电新能源板块业绩同比高增，但锂价下跌单位碳酸锂盈利能力环比下降。2023Q1 公司锂电新能源业务实现归母净利润8.44 亿元，同比增长17%，环比下降56%。公司锂电板块业绩同比高增主要得益于二期碳酸锂产线达产后产量释放，以及公司及时调整销售策略保障销量。百川盈孚数据显示，2023Q1 江西地区99.5%电池级碳酸锂均价41 万元/吨，同比下降3.3%，环比下降26.1%。锂价下跌下，公司2023Q1 单吨碳酸锂税后净利润下滑至14 万元/吨，同比下降47%，环比下降57%。 及时调整销售策略应对下游需求增速放缓，碳酸锂销量同比大增。中汽协数据显示，2023 年一季度我国新能源汽车销量158.6 万辆，同比增长26%，增速显著放缓。受到国内新能源车需求增速放缓的影响，2023 年一季度锂电产业链下游以消化库存为主，市场对碳酸锂需求的迫切性下降。在此背景下，永兴材料通过发挥产能提升产量以及调整销售策略提升销量，一季度实现碳酸锂销量6010 吨，同比增长120.96%。公司现有碳酸锂产能3 万吨/年，折合每季度7500 吨，考虑到一季度涉及春节及两会、环保整改、宜春锂矿整顿等影响，在碳酸锂下游需求整体下滑的情况下，公司依然保持较好销量和较高开工率。 白市化山增储为永诚锂业年产300 万吨选矿项目以及后续碳酸锂新增产能提供资源保障。公司旗下白市村化山矿于2023 年2 月实现增储，此前化山矿平均品位下的氧化锂储量是10.20 万吨，折合碳酸锂当量约25.19 万吨；增储后化山矿的氧化锂储量为62.32 万吨，折合碳酸锂当量约154 万吨。公司旗下永诚锂业新建300 万吨的锂云母选矿产能正在进行项目有关审批，即将开始建设，有望于2023 年建成。 永诚锂业300 万吨选矿项目投产后为公司新增碳酸锂原料供应产能约2 万吨LCE,叠加公司现有的3 万吨LCE 碳酸锂产能，乐观预计公司未来有望建成5 万吨LCE 碳酸锂产能，其中100%权益自有锂云母矿供应的碳酸锂产能或达到3.5 万吨LCE。 投资建议:公司作为锂云母龙头企业，全产业链布局的低成本优势使公司在锂价下跌时仍能保障相对的盈利能力。随着下游消费逐步好转、材料厂补库需求下锂期货价格反弹，锂价底部逐步探明，风险释放公司估值有望修复。预计公司2023-2024 年归母净利润26.17、28.89 亿元，对应2023-2024 年PE 估值为13、12x，维持“推荐”评级。 风险提示: 1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）新项目建设进度不及预期。

公司是国内唯一的黄金矿业上市央企。公司是由中国黄金集团发起成立的黄金采选冶炼生产企业，是国内黄金行业上市公司中唯一的央企，主营金矿与铜矿的采选，以及黄金与铜冶炼业务。经过多年资源整合与集团资产注入，截至 2021年底，公司旗下拥有黄金矿山 33座，其中在产黄金矿山27座，黄金保有资源储量 510.5吨，居全国第四。2021年公司矿产金产量近 20吨，位居国内第三，占全国总产量的 7.75%。此外，公司还拥有铜保有资源储量 237万吨，钼金属量 49万吨，铁 2757万吨；矿权面积达到 639平方公里。随着黄金价格与铜价的逐步走强，以及集团公司优质矿产资源的注入，公司业绩保持强劲增长，2016-2021年公司业绩年均复合增速36%。2022年前三季度，公司实现归母净利润 17.16亿元，同比增长 24%。 美联储加息周期结束在望，市场降息预期升温，黄金价格有望进入新一轮牛市。高利率环境下美国经济先行指标走弱，尤其是 3月银行业爆雷的外溢效应恐将冲击金融系统，加大美国衰退风险。美国通胀持续下降与经济下行压力加大，使美联储的首要目标很可能从降通胀转移到维持经济发展与金融体系稳定上。3月美联储加息 25个基点后暗示加息周期已至尾声，CME 利率期货显示市场认为美联储在上半年结束加息后，最快将于 7月开始降息，2023年下半年将有三次降息。在进入降息周期或降息预期升温后，美债名义利率的下行速度将快于顽固通胀预期的下行速度，引导美国实际利率下行，确定黄金价格的拐点，驱动黄金价格进入牛市。而在中美贸易战、全球疫情冲击、俄乌战争的影响下，逆全球化趋势抬头，地缘冲突加剧以及全球供应链体系的重塑都将动摇以美元为基石的国际货币体系。沙特伊朗中东大和解、“一带一路”合作等都表明了国际货币体系向多元化发展。美元或将进入新一轮下行大周期，这将支撑金价中长期的上涨。 国企改革加速集团优质矿产资源持续注入，提升公司资产质量、盈利能力与发展潜力。2020-2022年国企改革三年行动期间，公司完成央企控股上市公司股权激励与集团内蒙古矿业资产注入，强化市场化机制考核、灵活开展核心人才中长期激励、深化亏损治理，大力推进科技攻关工作。此外，公司积极推进集团母公司持续优质矿产资产注入与不良资产退出，截至2021年底黄金集团已按计划分期分批通过各种形式向公司注入企业 27家。 目前集团仍有 5家体内黄金资产承诺注入上市公司平台，还有集团孵化的16家金矿企业未来可注入公司。随着新一轮国企改革加速，以及国家要求确保重要资源安全、加强国内矿产勘查开发与增储上产，集团资产注入预期强烈。集团资产的持续注入，将大幅提升公司盈利能力与未来成长性。 投资建议：美联储加息周期接近尾声，市场降息预期升温，黄金有望进入新一轮上涨周期，驱动公司业绩释放，预计公司 2022-2024年实现归属于上市公司股东净利润 21.73/32.60/38.28亿元，对应公司 2022-2024年 PE 为23/15/13倍。金价上涨叠加新一轮国企改革加速，公司未来金矿资产注入预期强烈，成长性重塑。参考 A 股黄金行业可比公司估值，我们认为公司当前估值并未反映其真正价值。中国特色估值体系下黄金央企有望估值回归，我们给予公司 2023年 25倍的 PE 估值，首次覆盖，给予“推荐”评级。

投资事件：公司发布2022年年报，公司2022年实现营业收入503.06亿元，同比增长48.24%；实现归属于上市公司股东的净利润12.46亿元，同比增长743.23%；实现扣非后归母净利润13.04亿元，同比增长335.88%。 矿产产量恢复，盈利能力大幅提升。报告期内，公司紧抓复产增产，2022年共计生产矿产金38.673吨，同比增长56.06%，矿产金产量恢复至高位，且旗下7家矿山产量创出新高，其中焦家金矿年黄金产量突破10吨，成为全国第一黄金生产矿山。公司各黄金矿山产能快速恢复，高品位资源得到有效利用，公司2022年原矿入选品位同比提升0.11克/吨至1.23克/吨。产量与产能利用率的提升，也使2022年公司矿产金单吨营业成本同比下降16.05%至222.2元/克，再叠加2022年国内黄金现货均价同比上涨4.72%至391.98元/克，令公司矿产金单吨毛利同比上升56.52%至169.89元/吨，盈利能力大幅改善，并拉动公司整体毛利率同比提升3.54个百分点至14.10%。此外，公司玲珑金矿的玲珑矿区于2022年年底取得延续后的采矿许可证，目前在办理安全生产许可证，大概率再2023年复产；而东风矿区已于2022年12月取得延续后的采矿许可证及安全生产许可证，将在2023年1月复产。预计公司2023年矿产金产量仍将增长，公司指引2023年矿产金产量不低于39.641吨。 内生外延，集团注入，公司未来矿产金产量有极大增长空间。公司拟定增募集资金整合焦家金矿矿区，项目建成达产后，年产金精矿18.85吨，较整合前矿产产量及含金量均有提升。外延方面，公司拟127.6亿元通过协议转让收购银泰黄金20.93%股份，成为银泰黄金控股股东，银泰黄金拥有黄金资源量173.9吨，2022年生产矿产金7.06吨。此外，公司股东山东黄金集团仍拥有黄金矿山资产，为避免同业竞争，在满足相关条件下集团承诺在2025年11月10日前将黄金业务资产优先注入上市公司体内。 投资建议：美国通胀持续下行，银行业危机加大美国衰退风险，美联储加息周期结束在即，市场降息预期升温，黄金价格有望进入新一轮上涨周期。公司作为国内黄金行业龙头，矿产金产量快速恢复，且通过内生外延，未来矿产金有较大增量，其业绩将受益于金价上涨与产量增长的双重弹性。预计公司2023-2024年归属于上市公司股东净利润为28.85、37.80亿元，考虑增发摊薄对应2023-2024年PE为33x、25x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）美联储加息超预期；2）美国通胀超预期；3）美国经济超预期；4）美元指数上涨；5）黄金价格大幅下跌。

事件：中科三环发布 2022年年度报告，公司全年实现营业收入97.16亿元，同比增长 35.97%；实现归属于上市公司股东的净利润8.48亿元，同比增长 112.56%；实现扣非归母净利润 7.82亿元，同比增长 107.48%。四季度单季实现归属于上市公司股东的净利润2.32亿元，同比增长 19.75%，环比增长 9.95%；单季实现扣非归母净利润 1.71亿元，同比下降 12.46%，环比下降 20.47%。 业绩大增主要受益于钕铁硼价格上涨、汇兑收益以及股权转让收益。受稀土价格上涨的拉动 2022年钕铁硼均价有所上涨，百川盈孚数据显示，2022年国内毛坯烧结钕铁硼 H35均价同比上涨 36.6%。 公司产品为高性能钕铁硼，主要应用于新能源车及传统汽车、消费电子、工业机器人、计算机 VCM、风电、节能家电等领域，由于应用领域高端，价格高于钕铁硼市场均价，受益于产品整体价格上涨，2022年公司毛利率同比提高 2.17个百分点至 18.33%。汇兑损益方面，2022年美元兑人民币汇率年内累计上涨 8.7%，公司海外收入占比 57%，主要以美元结算，人民币贬值带来汇兑收益 1.68亿元。此外，报告期内公司挂牌转让南京大陆鸽全部股权，贡献净利润 7127万元。 磁材行业竞争加剧，行业龙头盈利能力有较强韧性。2022年，磁材市场的终端需求受整体经济环境及疫情影响，从二季度开始整体表现疲软，百川盈孚数据显示，2022年我国钕铁硼产量 22.8万吨，同比去年减少 6.3%。终端需求不及预期导致行业竞争加剧，出现明显的马太效应，龙头磁材厂开工率保持较高水平，中小磁材厂由于订单不足面临减产、停产。中科三环作为行业龙头，产品和客户群都具备较强竞争优势，高端钕铁硼产品在新能源汽车需求拉动下需求旺盛，使得公司在行业整体景气度回落时仍保持订单充足，全年开工率保持 80-90%。 新增 1万吨产能陆续投产，形成持续业绩动力。公司现有毛坯钕铁硼产能总计 2.65万吨/年，烧结钕铁硼产能 2.5万吨/年，粘接钕铁硼产能 0.15万吨/年。其中 5000吨产能于 2022年末至 2023年初建成，有望在 2023年形成有效增量。另有 5000吨计划中产能将根据市场实际情况逐步建成。 投资建议: 第一批稀土指标显示 2023年稀土供给增速放缓，稀土价格经历近一年大幅回落后在低库存与低利润的双支撑下继续大幅下探的空间已然不大，需求与政策共振下稀土价格有望企稳回升。商务部发布《中国禁止出口限制出口技术目录》（征求公众意见版）中拟限制稀土永磁体生产技术出口，有利于支持保护国内稀土磁材产业健康发展。中科三环作为稀土永磁行业头部企业有望获益行业复苏与政策的双重利好，预计公司 2023-2024年归母净利润 8. 13、9.71亿元，对应 23-24年 PE 为 20x、16x，维持“推荐”评级。 风险提示: 1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期。

事件：金力永磁发布2022年年度报告，公司全年实现营业收入71.65亿元，同比增长75.61%；实现归属于上市公司股东的净利润7.03亿元，同比增长55.09%；实现扣非归母净利润6.82亿元，同比增长61.18%。四季度单季实现归属于上市公司股东的净利润0.16亿元，同比下降84.30%，环比下降92.84%；单季实现扣非归母净利润0.12亿元，同比下降87.41%，环比下降94.38%。 新能源汽车高景气助力全年业绩大增。乘联会数据显示，2022年新能源乘用车国内零售达567.4万辆，同比增长90%，占全年乘用车零售销量的27.6%。新能源汽车领域高景气带动公司在新能源汽车及汽车零部件领域收入持续增加，今年公司在新能源车领域收入达到28.89亿元，同比增长175%，占公司钕铁硼产品营收的47.5%。 公司产品在新能源汽车领域全球市占率达28%，已被包括比亚迪、特斯拉在内的全球前十大新能源汽车生产商采用。在新能源汽车景气的拉动下，公司2022年高性能钕铁硼产量12786吨、销量12041吨，分别同比增长24%、12%。计入22年6月达产的新增包头一期8000吨产能，测算公司全年产能利用率在90%以上，保持行业领先地位与实力。 原材料波动叠加新建产能爬坡拉低毛利率，Q4业绩受费用增长拖累。22年稀土价格大幅回落带动公司产品钕铁硼价格下调，叠加包头一期新建项目在产能爬坡阶段的综合毛利率较低（12.64%），导致公司整体毛利率水平下降6.24个百分点至16.18%。四季度公司业绩受研发费用及财务费用增加拖累，报告期内公司加大研发投入，全年研发费用增长111%，其中四季度研发费用比前三季度均值增长57%。受到美元兑人民币汇率波动影响，2022年前三季度公司H股募集资金（港币）等带来汇兑收益1.88亿元，四季度汇兑损失0.05亿元。 晶界渗透产品产量、占比保持提升态势。公司的晶界渗透技术在有效降低中重稀土用量的同时维持磁材产品高性能，2022年，公司使用晶界渗透技术生产9965吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长64.33%，占同期公司产品总产量的77.94%，较去年同期提高了19.2个百分点，其中超高牌号产品产量为6,124吨，同比增长78.18%。 新增产能有序推进，海外布局提升全球竞争力。公司已具备年产2.3万吨/年毛坯钕铁硼生产能力。包头新建8000吨/年“高性能稀土永磁材料基地项目”已于2022年6月达产，有望于2023年贡献增量。包头二期1.2万吨/年已于2022年开工建设，在建项目宁波3000吨/年项目预计2023年建成投产。叠加规划中的赣州2000吨/年节能电机用磁材项目，2025年公司规划国内产能达4万吨/年。海外方面，公司规划墨西哥5000吨废旧磁钢、3000吨高端磁材项目，投产后有利于提升公司全球竞争力。 投资建议:金力永磁作为稀土永磁行业头部企业，新增产能有序释放，有望最大化受益于全球新能源与国内制造业高端智能化大发展带来的高端钕铁硼材料景气。预计公司2023-2024年归母净利润8.01、9.44亿元，对应23-24年PE为28x、24x，维持“推荐”评级。 风险提示:1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期。

事件：永兴材料发布2022年年报，公司2022年实现营业收入155.79亿元，同比增长116.39%；全年实现归母净利润63.20亿元，同比增长612.42%；扣非归母净利润61.76亿元，同增707.99%。2022Q4单季度实现归母净利润20.49亿元，同比增长508.01%，环比增长2.09%。 碳酸锂量价齐升，二期碳酸锂产线达产助力业绩大增。得益于二期碳酸锂产线全面达产，公司2022年实现碳酸锂销量1.97万吨，同比增长75.5%。2022年下游终端新能源汽车和储能领域表现亮眼，中汽协数据显示，2022年我国新能源汽车产销量分别达705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%；GGII数据显示，2022年中国储能电池出货量达130GWh，同比增长170%。需求旺盛拉动锂盐价格持续上涨，百川盈孚数据显示，2022全年电池级碳酸锂均价达到49.12万元/吨，同比上涨301%；2022Q4电池级碳酸锂均价达56.35万元/吨，同比上涨169.4%,环比上涨14.4%。量价齐升带动公司锂盐板块业绩大增，2022年全年锂盐板块实现归母净利润59.6亿元，同比增长1169.80%。 碳酸锂采选冶一体化布局完善，锂离子电池业务成功实现首批供货。 公司目前拥有年产3万吨电池级碳酸锂产能，其中一期1万吨产线于2020年达产，二期2万吨产线于2022年10月实现全面达产。公司180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已投产，产能利用率快速攀升；化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模由100万吨/年变更为300万吨/年，为锂电新能源业务提供原材料以及采选冶产业链一体化整体扩产的保障。此外，公司超宽温区超长寿命锂离子电池一期项目投产后成功参与浙江省新型储能电网侧示范项目，首批产品已成功供货，标志着公司储能锂电业务已获得市场认可。 300万吨新增选矿项目有望年内建成，进一步巩固锂云母龙头地位。 公司2022年新建的300万吨的锂云母选矿产能约合碳酸锂产能2万吨,有望于2023年建成，加上2022年2月公司公告与江西钨业拟合作建设的2万吨碳酸锂项目，公司未来可形成6万吨碳酸锂权益产能，其中100%权益自有锂云母矿供应的碳酸锂产能或达到3.5万吨LCE，有效巩固公司在云母提锂领域的龙头地位。 投资建议:公司作为锂云母龙头企业，采选冶一体化布局完善，多维度发力锂电业务，新建产能稳定释放业绩表现亮眼。预计公司2023-2024年归母净利润43.35、49.71亿元，对应2023-2024年PE为8x、7x，维持“推荐”评级。 风险提示:1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）新项目建设进度不及预期。

事件：永兴材料 发布 2022 年度业绩预告，公司全年预计实现归母净利润63-66 亿元，同比增长610.19%-644.01%，；扣非归母净利润61.6-64.6 亿元，同增705.86%-745.10%。2022Q4 单季度预计实现归母净利润20.3-23.3 亿元，同比增长502.26%-591.28%，环比增长1.13%-16.07%。 锂盐高景气，公司新增产能释放拉动业绩大增。2022 年下游终端新能源汽车领域需求表现出极强韧性，中汽协数据显示，2022 年我国新能源汽车产销量分别达705.8 万辆和688.7 万辆，同比分别增长96.9%和93.4%。下游需求旺盛拉动锂盐价格持续上涨，百川盈孚数据显示，2022 全年电池级碳酸锂均价达到49.12 万元/吨，同比上涨301%；2022Q4 电池级碳酸锂均价达56.35 万元/吨，同比上涨169.4%,环比上涨14.4%。虽然环保调查停产与疫情影响或对Q4 碳酸锂产能释放产生一定程度的抑制，但在锂盐高景气度叠加公司新建2 万吨电池级碳酸锂全面达产的推动下，公司全年业绩仍实现大幅增长。 3 万吨碳酸锂产线全面达产，锂电池项目潜力开始释放。公司目前拥有年产3 万吨电池级碳酸锂产能，其中一期1 万吨产线于2020 年达产，二期2 万吨产线于2022 年10 月实现全面达产。公司现有选矿产能合计360 万吨，与3 万吨碳酸锂产线相匹配。此外，公司0.2GWh/a超宽温区超长寿命锂离子电池项目已全面投产，并已获得订单参与浙江省新型储能电网侧项目，有望打开公司储能锂电业务新的发展格局，加强公司从上游锂资源开采、中游锂盐冶炼到下游锂电池制造的锂电产业链一体化建设。 规划项目形成增量权益产能，持续发力巩固锂云母龙头地位。公司于2022 年7 月公告新建300 万吨的锂云母选矿产能约合碳酸锂产能2万吨,公司于2022 年2 月公告与江西钨业拟合作建设2 万吨碳酸锂项目，根据上述项目测算，公司有望在未来形成6 万吨碳酸锂权益产能，其中100%权益自有锂云母矿供应的碳酸锂产能或达到3.5 万吨LCE。规划项目能够充分利用公司自有矿产资源优势以及云母提锂技术优势，将有效巩固公司在云母提锂领域的龙头地位。 投资建议:公司作为锂云母龙头企业，多维度发力锂电业务，新建产能稳定释放有利于最大化受益于锂行业的景气。预计公司2022-2024年归母净利润64.5、72.8、73.4 亿元，对应2022-2024 年PE 为7x、6x、6x，维持“推荐”评级。 风险提示: 1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）新项目建设进度不及预期。

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入23.62亿元，同比下降39.09%；实现归母净利润4.34亿元（扣非3.56亿元），同比增长36.01%（扣非增长16.01%）。第三季度实现营收9.03亿元（同比增长63.57%），归母净利润1.03亿元（同比增长321.15%）。 基建矿销售大幅增加，锂矿业务有望成为新的业绩增长点前三季度公司收入结构有所优化，其他收入（新能源综合服务收入、设备销售收入）下降幅度较大，风力发电收入稳定增长，锂矿、锂盐收入已成为新的收入来源。前三季度风电收入9.31亿元，同比增长13.36%，主要受益于风电装机同比增长；前三季度锂盐收入4.66亿元，同比增长41.20%，主要受益于锂盐价格大幅上涨，产销量全面提升；前三季度锂矿收入9217.12万元（其中第三季度收入6429.51万元），为本年新增收入，来源于李家沟锂辉石矿基建矿销售。根据公司规划，李家沟项目预计在2023年初投产并开始产能爬坡，有望成为新的业绩增长点。 收入结构优化带来毛利率提升，经营性净现金流大幅增加前三季度公司毛利率51.18%（同比+23.05pct），净利率31.50%（同比+14.20pct），ROE（摊薄）8.71%（同比+2.04pct），主要由于公司收入结构优化，高毛利率的风电和锂电收入占比提升；经营性净现金流13.54亿元（同比+76.51%），主要由于前三季度锂矿及锂盐产品受行业周期性影响，销售商品收到的现金大幅增加以及收回新能源综合服务业务存量款项所致。 李家沟项目建设顺利推进，预计223023年初投产公司着力推进金川县李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目建设。截至目前，井巷工程完成总工程量85%，地表采选、尾矿库、生产辅助设施和生活设施等工程按计划正常推进。第三季度已销售并确认收入的基建矿2.25万吨，形成营业收入9217.12万元，利润总额7400.53万元。公司计划于2023年年初完成采矿工程的建设投运，项目产能将随着产能爬坡得到逐步释放，满产后预计年产锂精矿18万吨。 新能源开发潜力大，风资源优势明显截止2022年上半年，川能风电已投运风电光伏项目16个，总装机容量为94.42万千瓦；在建项目2个，总装机容量28万千瓦；待建项目1个，装机容量为7.2万千瓦。风电资源方面，2021年全年公司风电平均利用小时数为2984.33小时，高于2021年全国平均利用小时数2246小时，风资源优势明显。除已投产和在建项目外，公司在四川省还有约100万千瓦优质风电资源待开发建设，项目开发有序推进，发展潜力较大。e_Summary]】背靠四川能投，产业布局及资源获取方面支持力度大公司控股股东四川能投系四川省人民政府批准组建的国有资本投资公司，是四川推进能源基础设施建设、加快重大能源项目建设的重要主体，承担着四川省能源项目投融资及管理，积累了丰富的能源项目投资开发经验，资金、技术实力雄厚，行业影响力强。公司作为四川能投新能源板块资本运作平台，一方面，四川能投早期介入并参与新能源及锂电相关产业布局，提前为上市公司孵化培育资产；另一方面，四川能投发挥资源、渠道、政策争取等优势，支持公司争取优质资源，加快新能源项目建设，不断提升盈利能力。 估值分析与评级说明预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.96亿元、14.39亿元、20.78亿元，对应PE分别为56.0倍、23.2倍、16.1倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：锂矿投产进度不及预期；锂盐价格大幅下跌的风险；新能源装机增长不及预期。

事件：中科三环发布 2022三季度报告，前三季度公司实现营业收入75.07亿元，同比增长 52.88%；实现归属于上市公司股东的净利润6.16亿元，同比增长 199.90%。三季度单季实现营业收入 28.03亿元，同比增长 32.35%，环比增长 10.09%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.11亿元，同比增长 134.42%，环比下降 11.72%。 终端需求不及预期，磁材行业竞争加剧，龙头企业更受益于马太效应。 今年以来，磁材市场的终端需求受海外经济环境及国内疫情影响，从二季度开始整体表现疲软，百川盈孚数据显示，今年 1-9月我国钕铁硼产量 16.7万吨，比去年同期减少 5.6%。终端需求不及预期导致行业竞争加剧，出现明显的马太效应，龙头磁材厂开工率保持较高水平，中小磁材厂由于订单不足面临减产、停产。中科三环作为行业龙头，产品和客户群都具备较强竞争优势，使得公司在行业整体景气度回落时仍保持订单充足，开工率高达 80-90%。在前三季度下游终端需求整体表现疲软之外，新能源车异军突起、需求韧性强筋，2022年 1-9月国内新能源汽车累计销量 457万辆，同比增长 1.1倍，市场渗透率达27%。中科三环销售的钕铁硼产品中 35%应用于新能源车，是公司产品占比最大的下游领域，在前三季度新能源车的强劲带动下车用钕铁硼产品也维持了较好的景气度。公司三季度营业收入环比取得 10%的增长，充分受益新能源车高景气对订单的拉动，以及自身龙头地位对订单量的保障。 三季度稀土价格大幅下跌，公司业绩受拖累同比小幅下降。钕铁硼的原料主要由占比 30%的稀土元素金属镨钕、金属铽、金属镝，以及占比 70%非稀土元素铁、硼构成。今年三季度稀土价格下跌明显，百川盈孚数据显示，2022Q3金属谱钕、金属铽、金属镝分别环比下跌20.1%、5.3%、9.4%。由于磁材产品价格会随稀土价格波动而相应调整，稀土价格快速下行一般会对磁材企业的业绩造成不利影响。 新增 1万吨产能年内陆续投产，形成持续业绩动力。公司现有毛坯钕铁硼产能总计 2.15万吨/年，正在扩产的 1万吨烧结钕铁硼毛坯产能已有部分建成，预计明年公司毛坯钕铁硼总产能将达到 3.15万吨/年。远期规划方面，公司有望在 2024年底将烧结钕铁硼产能扩至5.1万吨，对未来业绩形成持续驱动力。 新能源领域在位优势为新业务开拓提供先发优势。公司的下游产品分布中，新能源车占 35%、传统汽车占 22%，其余为消费电子、计算机、节能电机、工业电机领域等。公司作为最早进入海外新能源车供应链的钕铁硼企业，基于强大的技术优势和稳定的供货能力积累了长期优质客户群，是全球新能源汽车龙头特斯拉的主要供应商，为后续发力人形机器人新兴领域提供先发优势。

事件： 永兴材料发布 2022年前三季度业绩预告， 公司前三季度实现归母净利润 41.8-44.0亿元，同比增长 660%-700%； 实现基本每股收益 10.37-10.92元/股。2022年三季度单季实现归母净利润 19.2-21.4亿元，同比增长 673.79%-762.66%，环比增长 32.18%-47.34%。 此外，公司公告年产 2万吨电池级碳酸锂项目全面达产， 现已具备年产能 3万吨电池级碳酸锂产能。 锂盐量价齐升，公司产销量持续提升助业绩大增。 今年以来， 下游终端新能源汽车等领域需求表现旺盛，中汽协数据显示，今年 1-9月我国新能源汽车产销量分别为 471.7万辆和 456.7万辆，同比分别增长1.2倍和 1.1倍。 下游需求旺盛拉动锂盐价格持续上涨， 百川盈孚数据显示， 2022Q3电池级碳酸锂均价达到 49.24万元/吨，同比上涨324.28%，环比上涨 1.87%。 碳酸锂价格的上涨，叠加公司二期 2万吨电池级碳酸锂新增产能投产后的产能释放， 带动下公司业绩持续大幅增长。 3万吨碳酸锂产线全面达产， 年内产能预计大幅释放。 公司二期 2万吨碳酸锂产线经历 Q3的产能爬坡后，现已全面实现设计产能，公司目前拥有年产 3万吨电池级碳酸锂产能。 据此测算，若今年 Q4公司3万吨产能满产则可实现单季 7500吨 LCE 的碳酸锂出货量，产量将继续环比提升。 选矿产能计划扩产 300万吨， 持续发力巩固锂云母龙头地位。 为巩固并提升公司在锂电产业的优势，充分利用好自有矿产资源，公司决定投资新建 300万吨的锂云母选矿产能，项目建设期 2022-2023年， 按照现有锂云母矿品位折算，预计新增碳酸锂产能约 2万吨 LCE， 该项目有利于公司充分利用自有矿资源，为后续锂电板块发展打下基础。 采选冶产能匹配， 自有矿保障成本线。 公司现有选矿产能合计 360万吨、碳酸锂产能 3万吨， 采、选、冶产能规划相匹配。 今年 7月公司公告拟建 300万吨选矿项目对应新增碳酸锂产能约 2万吨， 今年 2月公司公告与江西钨业拟合作建设 2万吨碳酸锂项目， 据此测算公司有望在未来形成 6万吨碳酸锂权益产能，其中 100%权益自有锂云母矿供应的碳酸锂产能或将达到 3.5万吨 LCE， 自有矿有望保证公司锂云母提锂的成本优势。 投资建议: 新能源汽车持续火热，拉动上游锂盐需求，支撑锂价在高位运行。 永兴材料多维度发力锂电业务，新建产能稳定释放有利于最大化受益于锂行业的景气。 预计公司 2022-2023年归母净利润 66.79亿元、 69.96亿元， 对应 2022-2023年 PE 为 8x、 7x，维持“推荐”评级风险提示: 1）锂盐下游需求大幅萎缩； 2）锂盐价格大幅下跌； 3）新项目建设进度不及预期。

事件：永兴材料发布2022年半年度报告，公司上半年实现营业收入64.14亿元，同比增长110.5%,实现归母净利润22.63亿元，同比增长647.64%；实现扣非净利润21.83亿元，同比增长798.59%；基本每股收益5.36元。2022年二季度单季实现营业收入37.84亿元，同比增长123.52%；实现归母净利润14.95亿元，同比增长736.79%。新能源汽车高景气带动锂盐量价齐升，公司业绩大增。公司锂电新能源业务把握行业发展契机，盈利能力大幅提高，是公司半年度净利润主要来源。2022H1公司锂电新能源业务营收30.21亿元，同比增长685.41%；实现碳酸锂销量7380吨，同比增长35.46%，估算碳酸锂税后售价为40.94万元/吨，与上半年国内电池级碳酸锂现货市场价格基本吻合；公司披露2022年上半年单吨碳酸锂营业成本约5万元/吨，预计完全成本约7.43万元/吨，单吨净利约达28.48万元/吨。尤其随着公司二期2万吨碳酸锂项目第一条1万吨碳酸锂生产线的投产在二季度逐步释放，公司2022Q2碳酸锂产量达到4660吨，环比Q1增长71.32%。量价齐升，公司2022Q2锂电新能源业务单季度实现营收19.89亿元，归母净利润13.81亿元，环比Q1增长91.37%；碳酸锂税后售价约为43万元/吨，单吨碳酸锂完成成本约7.83万元/吨，单吨碳酸锂净利提升至29.63万元/吨。3万吨碳酸锂产线扩产顺利，公司产能进入快速释放期。公司目前已拥有年产3万吨电池级碳酸锂产能并配套建设了相应选矿、采矿生产线，二期项目的二条碳酸锂生产线均已投料测试，其中第一条生产线测试进展顺利，日产量已接近设计产能，碳酸锂产能有效提高，预计10月公司将形成3万吨碳酸锂产能的满产状态。而与二期2万吨碳酸锂产能匹配的180万吨选矿产能已进入建设收尾阶段，正在进行设备安装调试，为二期项目提供原材料保障。选矿扩产300万吨，锂云母龙头地位加固。 为巩固并提升公司在锂电产业的优势，充分利用好自有矿产资源，公司决定投资新建300万吨的锂云母选矿产能，拟建2条150万吨自动化高效锂矿石处理生产线，项目建设期2022-2023年，折合碳酸锂约2万多吨LCE，该项目有利于公司充分利用自有矿产资源，为后续锂电板块发展打下基础。强强联手，权益产能剑指7.5万吨。公司与宁德合作建设5万吨碳酸锂产能项目，与江钨合作建设2万吨碳酸锂项目，叠加公司现有3万吨碳酸锂产能与拟建300万吨锂矿石高效选矿项目有望配套的2万多吨碳酸锂产能，公司或有望在未来形成7.5万吨碳酸锂权益产能，其中100%权益自有锂云母矿供应的碳酸锂产能或将达到3.5万吨LCE。投资建议:新能源汽车持续火热，拉动上游锂盐需求，支撑锂价在高位运行。永兴材料多维度发力锂电业务，上游一体化扩建锂云母选矿与锂盐冶炼产能，下游加强与锂电池龙头合作，有利于最大化受益于锂行业的景气。预计公司2022-2023年归母净利润68.46亿元、72.22亿元，对应2022-2023年PE为9.4x、8.9x，维持“推荐”评级。 风险提示:1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）公司新项目建设进度不及预期。

事件：永兴材料发布 2022年半年度业绩预告，公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润 21.49-23.61亿元，同比增长 610%-680%； 实现扣除非经常性损益后的净利润 20.65亿元-22.84亿元，同比增长 750.00%-840.00%；基本每股收益 5.36-5.88元/股。二季度单季归母净利润 13.38-15.50亿元，同比增长 647.49%-765.92%，环比增长 64.98%-91.12%。 锂电板块高景气带动锂盐量价齐增，助力公司业绩再创新高。公司锂电板块业绩高增得益于下游客户对锂盐保持强劲需求，带动碳酸锂价格持续上涨并逐渐稳定在较高水平。上半年公司锂盐产销量同比增长，而成本维持在较合理区间，导致盈利能力大幅提升。百川盈孚数据显示，2022年上半年碳酸锂价格加速上行，电池级碳酸锂（高端99.5%江西）上半年均价 45.43万元/吨，同比上涨 453.75%。其中一季度均价 42.84万元/吨，同比上涨 464%，环比上涨 102%；二季度均价 48.36万元/吨，同比上涨 441.78%，环比上涨 13.92%。2022Q1公司碳酸锂销量 2720吨，锂电板块贡献归母净利润 7.2亿元，业绩贡献度 89%。根据公司披露，新增产能二期电池级碳酸锂项目第一条产线正在进行产能爬坡，由此推测该产线或可为公司二季度碳酸锂产量提供一定增量，叠加当期电碳价格上涨，公司二季度锂电板块业绩贡献度有望进一步提升。 新增产能推进顺利，公司业绩步入快速释放期。公司二期年产 2万吨电池级碳酸锂项目顺利推进，第一条产线正在进行产能爬坡，第二条产线正在进行设备安装预计今年二季度末投入使用；配套 180万吨/年选矿项目进入建设收尾和设备安装阶段，预计今年三季度投入使用；化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模完成由 100万吨/年变更为300万吨/年，配套 300万吨/年锂矿石技改扩建项目已进入建设阶段并有望提前完成。二期项目达产后，公司自有电池级碳酸锂总产能将达到 3万吨/年。公司锂资源储备可以支撑未来年产能 5万吨，在二期达产后，如果矿山承载能力、市场需求以及锂盐价格中枢等情况较好，公司有望规划下一步扩产。 锂电产业多维衍生，锂电池项目走差异化竞争路线、副产品综合利用提高附加值。锂电池方面，公司一期年产 200MWH 超宽温区超长寿命锂离子电池项目已建设完成，已通过客户验证并签订销售合同。项目瞄准细分市场走差异化竞争路线，产品可用于轨道交通、微混动力系统 RTG/AGV、制动能量回收等领域，相对于其他电池具备对温度适应度高、充电时间短、寿命长、循环充放次数高等优势。副产品方面，长石、石英分离项目实验室试验已成功、进入建设阶段，该项目将提高副产品的附加值、扩大副产品长石、石英的销售半径。 携手宁德、江钨，锂盐业务再下一城。公司携手宁德时代、江西钨业分别合作成立合资公司建设碳酸锂项目，产能分别为 5万吨/年、2万 吨/年。合作碳酸锂产线的原料分别由宁德时代和江西钨业提供，属于增量业务，预计为公司增加权益产能 2.5万吨/年。 投资建议:新能源汽车持续火热，拉动上游锂盐需求，支撑锂价在高位运行。永兴材料多维度发力锂电业务，上游一体化扩建锂云母选矿与锂盐冶炼产能，下游加强与锂电池龙头合作，有利于最大化受益于锂行业的景气。 预计公司 2022-2023年归属于上市公司股东净利润为 63.42、74.69亿元，对应 2022-2023年 EPS 为 15.62、18.40元，对应 2022-2023年 PE 为 9x、8x，维持“推荐”评级。 风险提示: 1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）公司新项目建设进度不及预期。

事件：中科三环发布2021年年度报告，公司全年实现营业收入71.46亿元，同比增长53.60%；实现归属于母公司股东的净利润3.99 亿元，同比增长208.44%；实现扣非归母净利润3.77 亿元，同比增长241.63%。公司2021Q4 单季度实现营业收入22.35 亿元，同比增加34.35%；实现归母净利润1.93 亿元，同比增加189.95%，创下2013年以来单季度最佳业绩。 受益下游新能源领域高景气，磁材产销量两旺拉动业绩高增。公司2021 年磁材产品销售收入69.61 亿元，同比增加57.22%。下游新能源车、变频家电、节能电梯、风力发电高景气拉动稀土永磁材料需求大幅增长，使报告期内公司磁材产品订单大增，下属工厂接近满负荷运行，产能利用率与产销量大幅增长，仅2021 年上半年公司磁材毛坯产量与成品销量已分别达到2020 年的69%、62%。此外，受益于永磁材料下游需求景气以及上游稀土价格上涨的成本推动，百川盈孚统计2021 年国内烧结钕铁硼H35 毛坯均价达到227 元/公斤，同比上涨54.7%。钕铁硼产品价格的上涨，叠加公司产品结构改善用于新能源领域的高端磁材占比提升，以及公司晶界扩散、晶粒细化、晶界调控等重稀土减量化技术的批量化、广泛应用降低铽和镝用量从而降低原材料成本，使公司2021 年磁材产品毛利率达到15.42%，同比提升2.55 个百分点，盈利能力明显增强。 扩产提升业绩弹性，资源端布局保障原材料供给。公司是国内高性能钕铁硼领军企业，现有钕铁硼毛坯产能总计2.15 万吨/年，今年2 月公司配股发行获认购6.77 亿元，募集资金拟用于宁波科宁达基地新建及技改项目（新增烧结钕铁硼磁体合金毛坯产能3262.5 吨）和中科三环赣州基地新建项目（新增烧结钕铁硼毛坯产能5000 吨）。公司计划今年扩产1 万吨烧结钕铁硼毛坯产能，预计2022 年底或2023 年初完成扩产，届时将具备烧结钕铁硼毛坯产能3 万吨和粘结钕铁硼毛坯产能1500 吨，合计产能将达到3.15 万吨。在此基础上，公司还具备在2024 年底将烧结钕铁硼产能扩至5.1 万吨的能力，如市场及订单情况继续向好公司有望继续扩建产能，对未来业绩形成持续驱动力。公司通过参股江西南方高技术和赣州科力稀土、与五矿有色签署战略协议、与南方稀土设立赣州合资公司等对上游资源持续布局，保障原材料供给、缓解价格波动对成本造成的冲击。 投资建议:在“双碳”背景下新能源汽车、风力发电、工业电机等应用领域的中高端钕铁硼需求持续旺盛。SMM 数据显示，今年以来大型磁材企业海外订单充足，2022 年1-2 月我国稀土永磁出口0.85 万吨，同比增长18%，2022 年全球高性能钕铁硼产品需求或将继续走强。中科三环作为永磁龙头企业有望持续受益下游需求高增长，产能扩张有利于业绩弹性继续释放。预计公司2022-2023 年归属于上市公司股东净利润为5.83、8.27 亿元，对应2022-2023 年EPS 为0.48、0.68 元，对应2022-2023 年PE 为26x、18x，维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，公司新建项目进展不及预期。