归母净利环比改善，经营业绩企稳2023Q2 营业总收入 424.43 亿元，同比-10.16%，环比-4.16%；归母净利润 3.86 亿元，同比-84%，环比+21.73%；扣除非经常性损益的归母净利润 1.54 亿元，同比-91.36%，环比+134.79%。 2023Q2 公司归母净利润同比下降 84%。拆分二季度业绩，归母净利下降的主要原因是毛利较上年二季度减少23.84 亿元，另四费及税金同比上浮 6.07 亿元，但所得税费用减少 8.93 亿元，少数股东权益减少 6.22 亿元。 2023Q2 归母净利润环比上升 21.73%。经财报拆解分析，净利润上升主要原因是公允价值损益较 2023Q1 增加 16.04 亿元，另毛利上升 1.39 亿元。但四费及税金，所得税费均分别环比上涨 7.58 亿元，6.95 亿元。 产量持续增长，刚果金销售已全面恢复产量方面，刚果（金）KFM 矿山继今年 Q1 投产后，2023Q2 进入爬产通道，实现铜产量 25443 吨，环比增加481.55%，实现钴产量 9162 吨，环比增加 8882.35%，KFM 已达到设计产能；TFM 矿山铜产量同比环比增长，钴产量环比上升，分别实现 64694 吨，5136 吨。其中铜产量同比+2.77%，环比+4.67%，钴产量同比-4.13%，环比+2.35%。 中国区钼产量增长，钨产量同比环比均有所下滑。中国区 2023Q2 实现钼产量 4270 吨，同比+7.77%，环比 3.67%；实现钨产量 1898 吨，同比-15.42%，环比-0.89%。巴西区2023Q2 实现铌产量 2415 吨，同比+9.57%，环比+5.92%；实现磷肥产量 278072 吨，同比-3.48%，环比+3.07%。澳洲区铜金产量均实现增长，分别为 6337 吨，4989 盎司，其中铜产量同比+4.52%，环比+1.77%，金产量+8.67%，环比+9.38%。 销量方面，刚果金地区出口于今年 5 月已恢复并于 Q2 实现销售，其中该季度铜销量为 93212 吨，钴销量为 1663 吨。 其他地区产销率均在 100%左右，销量同比全线增长，环比除澳洲区均有增长。其中中国钼、钨板块分别实现销量 4984 吨 ， 2,063 吨 ， 同 比 分 别 +13.84% ， +4.67% ， 环 比 分 别+74.82%，+37.99%。巴西铌、磷板块分别实现销量 2397 吨，289732 吨，同比分别+11.64%，+17.87%，环比分别 7.49%，3.64%。 价格方面，据公司半年报，2023H1 钼产品价格同比涨幅显著，钨，铌产品价格小幅上涨，其他产品价格均有不同程度的下降。其中钼精矿 2023H1 均价为 4,089.67 元/吨度，同比+56.33%，钼铁 2023H1 均价为 27.32 万元/吨，同比+57.19%；钴，磷金属产品于 2023H1 同比下跌幅度较大，前者均价为 15.36 美元/磅，同比-58.18%，后者均价为 578.6美元/吨，同比-45.74%。 毛利方面，2023H1 澳洲铜金板块毛利率为 21.65%，同比+1.21pct，其他板块均有所下降。其中铌磷板块及铜钴板块毛利率同比下降幅度较大，分别-28.11pct，-33.53pct。 KFM 步入运营阶段，TFM 混合矿项目下半年投产TFM 混合矿项目中区于今年上半年顺利投产，东区工程预计下半年投产；KFM 从建设阶段全面转入运营阶段。预计2023 年刚果金铜、钴板块分别贡献 36-42 万吨，4.5-5.4 万吨磷板块在矿山端启动南区、东北区剥离，保证原矿品位稳定；选矿端开展降镁实验，提升选矿回收率。铌板块加快缩短两个铌选厂磨矿段工艺差距，有望大幅提升铌回收率 ；利用富余冶炼产能，开展铌外加工业务，增加利润点。加快推进磁铁矿、磷石膏及弱磁尾矿销售等开源项目，实现有价元素最大化利用。钼钨板块抢抓钼市场机遇，推进三道庄钼钨矿的纵深挖潜与上房沟钼矿的技术攻关。澳洲矿区加快E22 可研设计和 E31/E31N 投产，全面改善平衡铜金入选品位，进一步提高设备运转率。 公司积极搜寻、筛选、调研优质项目，加大投资和并购力度。中国区东戈壁钼矿项目处于前期准备中，其资源量达51 万吨钼金属量，平均品位在 0.115%，储量达 20 万吨钼金属量，品位在 0.139%。另公司继续深化与宁德时代合作，下半年将加快推进玻利维亚锂盐湖开发和非洲电池价值链项目的落地。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 1901.20、2068.31、2235.36 亿元，归母净利润分别为 87.13、107.96、129.32亿元，当前股价对应 PE 分别为 15.3、12.4、10.3 倍。 考虑到公司上半年刚果金 TFM 铜钴矿出口受阻，主要产品销量受到较大负面影响。上半年业绩大幅下滑，因此我们下调盈利预测。但是考虑到今年 5 月公司 TFM 铜钴出口已经恢复，且 KFM 矿达到设计产能，下半年将持续贡献增量。叠 加铜价已经恢复至较高位置等因素，因此我们维持“买入”评级。 风险提示1）公司产能增长不及预期；2）公司铜、钴等主要矿产成本大幅上升；3）产品价格大幅波动的风险；4）海外开矿政治风险；5）海外矿产运输影响再度发生；6）公司业绩不及预期等。

天山铝业发布2023年半年报公告：2023年上半年营业收入为147.95亿元，同比-13.56%；归母净利润为10.19亿元，同比-49.07%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7.31亿元，同比-62.22%。 投资要点铝价下跌影响盈利，公司业绩同减环增铝价下跌构成H1业绩同比下滑主因，Q2业绩环比改善。2023H1公司营收同比下降13.56%，主要为自产铝锭销量同比下降、铝锭价格较去年同期下降所致。分季度看，2023Q2公司营收78.52亿元，环比+13.08%，归母净利润5.18亿元，环比+3.39%，扣非归母净利润4.17亿元，环比+33.23%。 量：主要产品产量提升，经营韧性较强。电解铝产量57.8万吨，同比+0.63%；氧化铝产量102.33万吨，同比+86.02%；高纯铝产量2.15万吨，同比+12.57%；预焙阳极产量27.61万吨，同比+10.00%。 价格：Q2电解铝均价环比回升，氧化铝均价环比跌幅收窄。2023Q2长江有色A00铝均价18521元/吨，同比-10.16%，环比+0.35%；2023Q2广西一级氧化铝均价2789元/吨，同比-6.83%，环比-2.50%。 毛利：H1自产铝锭业务毛利下滑，自产铝锭板块毛利17.64亿元，同比-42.27%，毛利率19.38%，同比-8.55pct。 电池箔2万吨技改项目已投产，拟收购天足投资2万吨电池箔技改项目已正式投产。江阴20万吨电池箔新建项目已正在安装8台箔轧机，预计到2023年底将完成16台箔轧机的安装，2万吨技改项目已于7月初正式投产，上述项目建成投产后公司将具备22万吨电池箔产能。 30万吨坯料项目稳步推进中。利用铝液配套布局的新疆石河子30万吨电池铝箔坯料项目已完成铸轧一车间和冷轧车间厂房封顶，铸轧二车间厂房钢结构完工，冷轧机同步安装中，部分铸轧机进入调试阶段，预计年内可实现坯料自给自足。 拟收购天足投资，有望夯实运输成本优势。天足投资主营玛石通向公司石河子厂区内部铁路专线的投资建设业务，目前已完成可研、立项、环评、征地及部分项目建设，公司拟收购天足投资承接该铁路专线所有资产与资质，可有效避免频繁关联交易，降低运输成本，本次收购完成后将实现对天足投资的并表。 规划印尼氧化铝产线，加码海外资源布局布局印尼铝土矿资源，建设氧化铝海外生产基地。2023年2月境外孙公司收购PTIntiTambangMakmur100%股权，拟间接取得三个铝土矿的采矿权。此外在印尼规划分两期建设200万吨氧化铝产线，可充分利用印尼丰富的铝土矿资源延伸公司铝产业链，完善海外资源布局。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为344.15、379.45、397.42亿元，归母净利润分别为28.81、34.29、37.22亿元，当前股价对应PE分别为10.8、9.1、8.4倍。 考虑到铝价虽同比有所下跌，但公司主要产品产量仍保持较高水平，叠加近期铝价表现强势，下半年公司盈利仍有较大释放空间。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示1）氧化铝价格下跌风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）电池箔产能投产不及预期等。

云铝股份发布 2023年半年报公告：2023年上半年营业收入为 176.70亿元，同比-28.71%；归母净利润为 15.15亿元，同比-43.16%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 14.91亿元，同比-43.70%。 投资要点云南限产致产量同比下滑，铝价下跌影响盈利云南限产影响公司铝产品产能，近期云南省内来水增加，当前公司已完成复产。 量：2023H1电解铝产量 97.4万吨，同比-24.09%，云南电解铝限产构成产量下降主因；氧化铝产量为 73.32万吨，同比+4.59%；炭素产量 37.97万吨，同比-6.98%；铝合金及铝加工产品产量 57.65万吨，同比-10.31%。 价格：2023Q2长江有色 A00铝均价 18521元/吨，同比-10.16%，环比+0.35%，铝价同比下跌令盈利短期承压。 毛利： 2023H1电解铝板块毛利 14.10亿元，同比 -39.52%，毛利率 18.27%，同比-1.15pct；铝加工板块毛利12.95亿元，同比-35.21%，毛利率 13.51%，同比-2.33pct。 据 SMM，7月底云南运行产能已恢复至 488万吨附近，预计 8月底将提升至 550万吨附近，当前公司已完成复产，公司 2023H2铝产品产销有望改善。 吨铝电耗降低，转让指标助力盘活产能2023H1公司降低吨铝综合交流电耗 260kWh 以上，持续降低电力成本。2023H1公司已完成云铝溢鑫分布式光伏项目建设，加快建设云铝润鑫、云铝海鑫等 6个厂区光伏项目建设，光伏累计装机容量达 215MW，进一步保障绿电供应渠道，降低用电成本。在欧盟碳关税政策逐步落地后，免费碳配额比例将由 2025年至 2034年期间逐步降低，绿电铝优势将逐步显现，公司有望受益。 转让产能指标，助力盘活集团产能。在当前电解铝产能指标已满足需要的情况下，公司拟将 10万吨电解铝产能指标以 6.02亿元的价格转让至控股股东中国铝业下属青海分公司，兑现闲置资产，实现资产保值增值。 H1降费增效显著，四费控制持续优化费用管理加强，H1四费同比大幅下降。2023H1公司销售 费用同比-44.06%，研发费用同比-72.11%，主要由于 2022年末将板带箔业务资产投资入股到中铝高端后，销售与研发费用下降。管理费用同比-25.38%，主要由于修理费等减少。财务费用同比-54.77%，主要由于偿还到期借款与借款利率降低。2023H1四费合计 3.5亿元，同比-37.77%，公司费用端控制良好，降费增效成果显著。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 455.46、554.76、568.87亿元，归母净利润分别为 45.45、55.72、67.09亿元，当前股价对应 PE 分别为 12.0、9.8、8.1倍。 考虑到公司电解铝产能完成复产，下半年铝产品产销有望回升，叠加近期铝价走高的考虑，下半年公司盈利水平仍有释放空间。我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示1）电解铝限产风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）复产进度不及预期等。

锂盐原料自给率大增，铯铷业务量价齐升1）报告期内公司锂板块营收 26.97 亿元，同比-0.75%；锂盐总销量 9740.76 吨，其中自有矿锂盐销量 7391.46 吨，创造了公司自有矿锂盐销量的历史。锂盐板块原料自给率由2022 年 19.43%提升至 75.88%，根据公司计划，未来公司锂盐业务的原料将实现完全自给。价格方面，2023H1 锂盐单吨售价为 27.68 万元/吨，相比于 2022 年全年 26.17 万元/吨的均价，略有提升。成本方面，2023H1 实现锂盐成本为 9.47万元/吨，相比于 2022 年全年平均 12.09 万元/吨的成本，每吨下降 2.62 万元。 2）公司稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营收 5.33 亿元，同比增长 47.15%；毛利 3.53 亿元，同比增长 53.44%。 其 中 铯 铷 盐 精 细 化 工 销 售 总 量 445.79 吨 ， 同 比 增 长30.81%，实现营业收入 3.34 亿元，同比增长 61.01%；甲酸铯业务实现营收 1.99 亿元，同比增长 28.55%，毛利 1.08 亿元，同比增长 35.41%。 Bikita 矿区建设项目如期投产，一体化布局未来可期2023 年 7 月，公司投资的“Bikita 锂矿 200 万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita 锂矿 200 万吨/年（锂辉石）建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，两个项目达产后预计年产化学级透锂长石精矿 30 万吨和锂辉石精矿 30 万吨。 公司所属加拿大 Tanco 矿山 18 万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，产品持续运回并投入使用。另外，公司正积极推进新建 Tanco 锂矿山 100 万吨/年选矿工程。 锂盐产能持续提升，铯铷资源行业领先公司所属东鹏新材现有年产 2.5 万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能和年产 6000 吨电池级氟化锂产能，同时正新建年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，预计将于 2023 年四季度建成投产，届时公司将拥有合计 6.6 万吨/年电池级锂盐的产能。 公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业，拥有世界主要高品质铯资源（加拿大 Tanco 矿山，津巴布韦 Bikita 矿山）、全球两大生产基地和甲酸铯回收基地，公司的 Tanco矿山是世界上储量最大的铯榴石矿山，为铯铷业务提供坚实的资源保障。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 79.75、107.02、134.13 亿元，归母净利润分别为 34.99、45.24、53.79 亿元，当前股价对应 PE 分别为 7.7、6.0、5.0 倍. 由于锂盐价格年内有较大幅度下滑，下半年公司锂盐单吨盈利将受损，因此下调公司盈利预测。但是考虑到近期锂盐价格处于中高位置区间运行，且公司锂盐产能仍将扩张，我们预测公司业绩仍能稳健增长，因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿开采进度不及预期等；4）汇率波动风险。

铜锌价格影响半年业绩，但 Q2 业绩环比有改善据公司 2023 年中报描述，今年上半年归母净利润同比下滑的主要原因是铜、锌金属市场价格下跌，分别同比下降5.68%、13.75%。 Q2 铜铝价格环比仍小幅下跌，但是业绩环比改善。根据长江有色市场报价计算得出 2023Q2 铜、锌、铅均价分别为67558、20944、15301 元/吨，环比 Q1 变动幅度分别为-1.60%、-10.27%、+0.01%。但从公司业绩来看，2023Q2 实现营业收入 111.1 亿元，同比+30.82%，环比-4%；归母净利润8.27 亿元，同比-2.64%，环比+21.61%。 矿冶生产按计划稳步运行公司是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商。主要从事铜、铅、锌等基本有色金属、黑色金属的采冶、贸易等业务，以及黄金、白银等稀贵金属和硫精矿等产品的生产及销售。 2023 上半年公司主体矿种产量生产顺利，基本完成计划：铅精矿实现产量 31072 吨，计划完成率 112%，产量较2022H1 同比增长 19.34%；锌精矿实现产量 60328 吨，计划完成率 100%，产量较 2022H1 同比增长 6.1%；铜精矿实现产量60077 吨，计划完成 率 98%，产量较 2022H1 同比下降10.49%。据公司公告，铜精矿产量在 2023H1 未实现 100%计划原因主要是部分矿山受季节性限电影响，导致处理量低于计划指标。2023 年预计铅精矿产量为 56612 吨，锌精矿117349 吨，铜精矿 133003 吨。 2023H1 冶炼产量均同比增长，其中电解铜实现产量84340 吨，同比+8.17%；锌锭实现产量 57206 吨，同比+36.17%；电解铅实现产量 39464 吨，同比+1.06%。 冶炼产能方面，青海铜业、西部铜材、青海湘和上半年实现同比扭亏为盈，青海铜业 5 万吨阴极铜项目自 2022 年11 月投产以来运行平稳，阴极铜产能提升至 15 万吨/年，成 为青藏高原最大的现代化铜冶炼企业。 玉龙铜矿技改下半年投产，加速布局新能源板块重点项目有序推进。1）西藏玉龙铜矿：一二选厂技术改造提升项目于 2023 年 4 月正式启动，预计最早今年 10 月投料生产。届时一二选厂矿石处理量将提升至 450 万吨/年，玉龙铜矿一二三选厂矿石处理量由 1989 万吨/年将提升至2280 万吨/年。据投资者关系问答，2023 年因玉龙铜矿一二选厂技改项目实施，规划铜精矿产量为 11.9 万吨。2）双利矿业：二号铁矿改扩建工程于 4 月 1 日开工，该项目设计采出铁矿石 300 万吨/年、铜矿石 20 万吨/年、铅锌矿石 20 万吨/年。3）西豫公司：环保升级及多金属综合循环利用改造项目于 4 月 8 日开工建设，建设期为 24 个月，项目建成后，将形成年产电铅 20 万吨、金锭 6 吨、银锭 430 吨生产能力。 加快布局新能源行业，打造公司新业务增长点。公司近两年已实现收购西部镁业、东台锂资源两家盐湖资源企业，今年 6 月竞买锂资源控股股东泰丰先行的 6.29%股权，另进一步布局碳酸锂的下游磷酸铁锂行业，逐步形成从盐湖锂资源开发到电池正极材料生产的完整产业链。 盈利预测预 测 公 司 2023-2025 年 主 营 收 入 分 别 为 427.91 、446.37、464.05 亿元，归母净利润分别为 35.45、41.07、46.03 元，当前股价对应 PE 分别为 8.6、7.4、6.6 倍。 鉴于公司采矿及冶炼产能持续发展，金属价格已有企稳态势。我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险等。

积极推进神隆宝鼎二期 6万吨电池铝箔与云南新材料 11万吨水电铝箔项目，合计将形成 25万吨铝箔产能。公司2023H1实现铝箔产量 4.2万吨，同比+7.14%，实现销量 3.85万吨，同比-1.79%，铝箔产量提升，长期成长空间较大。当前铝加工板块双零铝箔产能 8万吨，其中上海铝箔 2.5万吨，为食品医药包装箔，神隆宝鼎 5.5万吨中 2/3为食品医药包装箔，1/3为电池铝箔。 神隆宝鼎二期 6万吨电池铝箔项目推进顺利，首台轧机已开始安装，预计 9月份开始带料调试，2024年 2月份 8台轧机将全部完成调试，随二期项目建成投产，一期产能随时具备转产条件；云南新材料 11万吨具备绿电优势的水电铝箔处于项目前期。随高端双零铝箔与电池箔新增产能的逐步释放，公司高附加值产品占比进一步提升，盈利能力将持续优化。 盈利预测预测公司 2023-2025年主营收入分别为 403.30、413.20、425.26亿元，归母净利润分别为 61.60、67.34、74.17亿元，当前股价对应 PE 分别为 5.5、5.0、4.5倍。 由于 2023年上半年铝价及煤炭价格不同程度回调，以及电解铝产能限产等因素影响，上半年公司业绩受损因此我们下调全年盈利预测。但是下半年限产有望解除，以及经济政策托底或将支撑铝价，下半年公司业绩有望修复，因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品下跌风险；3）公司煤炭新产能释放不及预期；4）公司铝箔新产能释放不及预期等。

自产金、锑矿产量略有下滑报告期内，公司共生产黄金 27.873 吨，同比+15.2%；但是自产黄金略有下滑，上半年产量为 2.268 吨，同比-7.97%。 锑金属方面，上半年生产锑品 14,297 吨，同比减少20.62%，其中锑锭 2,497 吨，氧化锑 7,380 吨，含量锑2,858 吨，乙二醇锑 1,362 吨，氧化锑母粒 200 吨。其中，锑品自产 8,880 吨，同比-19.46%。 2023H1 锑金价格均同比上涨2023H1 锑金属及黄金价格均同比上升。根据百川盈孚报价，2023H1 国内锑锭均价为 80864 元/吨，同比 2022H1 高出2532 元/吨。黄金价格方面，根据上海黄金交易所报价，2023H1 国内 9999 黄金均价为 434.08 元/克，同比 2022H1 高出 42.11 元/克。 锑金价格表现强势，有望支撑下半年业绩后续锑价有望保持强势。根据百川盈孚报价，8 月以来，锑锭价格保持回升态势，2023 年 8 月 11-8 月 18 日当周锑锭报价为 78884 元/吨，已经较 7 月底的年内最低价 74850元/吨，回升了约 4000 元/吨。 国内锑品偏弱供应有望支撑价格。中国有色金属工业协会锑业分会对 40 家会员企业主要锑产品的产量统计显示，2023 年上半年锑锭产量为 3.05 万吨，同比下降 18%；三氧化二锑产量为 4.69 万吨，同比下降 13.4%；乙二醇锑产量为5,959 吨，同比下降 8.6%。2023H1 国内主流锑产品产量均有所下滑，而后续光伏玻璃及传统阻燃剂对锑的需求仍有支撑，仍看好后续锑价。 金价方面，当前金价达到约 458 元/克的位置，较上半年均价有约 24 元/克的涨幅。我们认为当前处于美联储加息末 尾，黄金价格仍有进一步上涨空间。 盈利预测预 测 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 分 别 为 285.05 、316.01、340.40 亿元，归母净利润分别为 6.50、7.66、8.06亿元，当前股价对应 PE 分别为 20.9、17.7、16.9 倍，2023 年上半年公司自产锑和自产金的产量有不同程度下滑，因此我们下调盈利预测。但是我们预期后市锑价和金价保持强势，仍能为公司业绩带来较大弹性，因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）锑需求大幅下降；2）锑价不及预期；3）黄金价格不及预期；4）公司业绩不及预期等。

赤峰黄金发布公告：2023 年上半年营业总收入33.72 亿元，同比增长10.68% ； 归母净利润3.12 亿元， 同比下滑24.08%；扣除非经常性损益的归母净利润为3.72 亿元，同比下滑9.39%。 投资要点 2023H1 矿产金产销量同比提升2023Q2 矿产金产量、销量同比分别增长13.23% 和10.06%。矿产金板块，公司2023H1 实现产量6.9 吨，同比+6.94%。实现销量7.2 吨，同比+10.64%。其中Q2 矿产金产量3.6 吨，同比+13.23%，环比+9.27%；销量为3.7 吨，同比+10.06%，环比+3.92%。 电解铜板块，公司2023H1 实现产量3011.27 吨，同比-18.43%。实现销量2740.54 吨，同比-28.45%。其中Q2 电解铜产量1902.72 吨，同比+23.90%，环比+71.64%；销量为1651.22 吨，同比+9.10%，环比+51.58%。 降本增效有成效，Q2 各项成本环比下滑成本方面，2023H1 公司降本增效明显，各地区矿产金全维持成本同比下降。据公司公告，国内矿山2023H1 矿产金全维持成本为211.51 元/克，同比下降16.31%；万象矿业全维持成本为1331.78 美元/盎司，同比下降10.15%；金星瓦萨全维持成本为1164.59 美元/盎司，同比下降3.54%。 整体矿产金来看，环比成本改善显著。2023H1 销售成本为280.54 元/克，同比上升54.59 元/克；2023H1 现金成本为214.99 元/克，同比上升0.15 元/克；2023H1 全维持成本为267.01 元/克，同比下降13.72 元/克。 经计算，2023Q2 销售成本为273.17 元/克，同比下降15.03 元/克；2023Q2 现金成本为213.59 元/克，同比下降2.86 元/克；2023Q2 全维持成本为266.49 元/克，同比下降1.06 元/克。 国内矿业探矿成果显著，在建工程临近投产截止至2023 年中报，公司境内黄金矿业子公司共拥有9宗采矿权和14 宗探矿权，资源优势明显。 公司在2023 年上半年积极推进技改工程和探矿工程，硕果颇丰。吉隆矿业在探矿权5 号矿段内发现两条成矿带，初步估算新增金资源量约900 公斤；五龙矿业逐步实施井下技改工程，自9 月起处理矿石量预计可达1800-2000 吨，另经坑探、钻探工程，估算新增地质资源量约800 公斤。 在建工程稳步推进：吉隆矿业新增18 万吨金矿石采选能力扩建项目主厂房建设预计于2023 年10 月完工并完成设备安装，2024 年3 月可进行试生产；五龙矿业3000 吨/日采选能力选厂已稳定运行，2023 年上半年日均处理规模已由原1200 吨提升至1500 吨以上。锦泰矿业溪灯坪金矿项目一期初步设计采选规模为14 万吨/年，截至报告期末，总体工程完成度80%以上，预计9 月可喷淋投产；瀚丰矿业预计2024年6 月开始生产。 海外矿产能发力，投资项目新投产海外建设顺利推进，重点投资项目投产有望迎来权益业绩新增长点。公司的境外子公司万象矿业Discovery 采区地下开采项目7 月份已进入正式商业运营，预计2023 年度可补充地下开采矿石30 万吨，平均品位4 克/吨以上；金星瓦萨在主采区稳定生产的同时，开拓242 和B-Shoot 南延区两个新的井下采区，7 月初已开始在242 斜坡道掘进施工并采出副产矿石；B-Shoot 于8 月初开始南斜坡道的掘进工作，计划年内开始南延区第一个采场的生产。 公司全资子公司赤金香港为铁拓矿业第一大股东，其主要资产阿布贾金矿已于今年7 月正式商业营运，预计2023 年下半年产黄金3.26 吨-3.3 吨，全维持成本约875-975 美元/盎司。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为71.52 、75.82、84.42 亿元，归母净利润分别为8.74、10.59、13.76 亿元，当前股价对应PE 分别为28.8、23.7、18.3 倍。 本次盈利预测较前次预测有所下调，主要因为上半年公司矿产金销售成本同比大幅上行，对公司净利润造成负面影响。 而公司上半年也在万象矿业和金星瓦萨项目进行了诸多降本措施，Q2 销售成本环比下降已现成效。我们仍看好公司后续持续降本增效以及后市黄金价格上涨，公司业绩仍有较大释放空间。因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）黄金价格大幅下跌；2）产能建设进度不及预期；3）美国加息超预期；4）美国经济持续好于预期等。

金诚信发布 2023年半年报公告：2023上半年营业收入为32.79亿元，同比增长 32.3%；归母净利润为 4.02亿元，同比增长 36.37%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 3.96亿元，同比增长 34.4%。 投资要点矿服业务增长稳定公司 2023H1业绩主要来自矿山服务及矿山资源开发业务。矿山服务板块今年上半年营业收入为 29.96亿元，营收占比 91.38%。矿山服务实现毛利达到 8.05亿元，毛利同比增长 21.23%，实现毛利率为 26.88%。 其中海外矿服项目持续稳健发展，实现营业收入 18.44亿元，较去年同比增长 19.68%，占报告期内矿服营业收入的61.55%。 矿山服务业务朝目标稳步迈进，持续开发市场潜力： 2023H1实现采供矿量 1,874.41万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的 44.86%；实现掘进总量 211.52万立方米，完成年计划的 49.30%。上半年新签及续签合同金额约43亿元，国内市场首次承接了贵州福麟矿业鸡公岭磷矿井巷工程、山东黄金焦家金矿专用回风井井筒掘砌工程；海外首次进入西非市场，承接了赤峰黄金加纳瓦萨金矿地下采矿工程。 铜资源板块发展势能充足刚果（金）Dikulushi 铜矿项目采出矿量稳步提高，技术指标均完成计划目标。该项目上半年生产铜精粉 4,631.66吨（干重），铜金属品位 56.57%，含铜金属量 2,619.98吨，含银金属量 7,509.85千克，折合生产铜精矿含铜（当量）约 3,200吨。2023年计划生产铜精矿含铜（当量）约8,000吨。 刚果金 Lonshi 铜矿井下采出矿工作已进入系统完善、产能爬坡阶段；选冶系统建设方面，辅助工程已全面建成投用，选矿带水试车基本完成，焙烧制酸建安工程进入收关阶段，铜厂已完成所有设备的单机试车。该项目预计 2023年底建成投产，项目达产后年产约 4万吨铜金属。 磷矿南区已投产，北区建设稳步推进贵州两岔河磷矿项目矿山整体年产规模 80万吨，采用 分区地下开采。 其中南部采区年产规模 30万吨，已于报告期末正式投产，生产期 20年。 北采区北部采区年产规模 50万吨，建设期 3年，生产期18年，目前稳步推进征地、工勘、道路改扩建等工作，已完成工业场地初平和场内联络道路修建，具备了进场施工条件。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 72.35、104.70、128.85亿元，归母净利润分别为 9.81、17.65、23.03亿元，当前股价对应 PE 分别为 20.7、11.5、8.8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）产品大幅降价风险；2）铜矿新建及爬产不及预期；3）磷矿投产进度不及预期；4）矿服业务增长不及预期；5）海外开矿政治风险等。

Q2 业绩环比改善公司二季度营收和归母净利润均环比改善。经计算，2023Q2 公司营业收入为 14.22 亿元，同比-36.06%，环比+3.49% 。 2023Q2 公 司 归 母 净 利 润 11.05 亿 元 ， 同 比 -30.20%，环比+19.98%。 钾锂销量同比增长，营收同比下降2023 年上半年公司的氯化钾业务、碳酸锂业务销量分别同比增加 19.35%、1.21%，但由于钾锂的价格回落，导致公司的营业收入同比下降。 （1）氯化钾业务：报告期内氯化钾业务实现收入 16.68亿元，同比-7.38%；实现毛利率 64.23%，同比下降 8.87 个百 分 点 。 2023H1 实 现 氯 化 钾 产 量 53.06 万 吨 ， 同 比+15.50%，实现销量 58.97 万吨，同比+19.35%。2023H1 氯化钾产品实现的平均售价（含税）为 3082.98 元/吨，同比下降 22.39%。 （2）碳酸锂业务：报告期内碳酸锂业务实现收入 11.20亿元，同比-33.88%；实现毛利率 81.97%，同比下降 8.55个百分点。2023H1 实现碳酸锂产量 4507 吨，同比-5.51%，实现销量 4865 吨，同比+1.21%。2023H1 碳酸锂产品实现的平均售价（含税）为 26.01 万元/吨，同比下降 34.67%。 钾锂资源丰富，远期开采潜力大公司拥有青海察尔汗盐湖 724.35 平方公里的采矿权，青海茫崖大浪滩黑北钾盐矿、碱石山钾盐矿、小梁山-大风山地区深层卤水钾盐矿东段详查探矿权，矿权面积达 1400 平方公里。 此外，公司通过参与藏青基金间接持有麻米措矿业公司24%股权，麻米措矿业公司持有麻米措盐湖，矿权面积115.43 平方公里，探明液体卤水矿中氯化锂储量为 250.11万吨， 折碳酸锂 217.74 万吨。 境外布局方面，公司与老挝政府签订钾盐矿勘探协议，特许经营矿区面积达 400 平方公里，预测钾资源储量达 6 亿吨。 麻米措盐湖开发取得进展。麻米措矿业公司拟新建电池级碳酸锂 5 万吨/年、工业级硼砂 1.7 万吨/年项目，于 2023年 7 月收到环评批复。 巨龙铜业投资收益未来可期直接持有巨龙铜业公司 30.78%的股权。2023 年 H1 公司取得投资收益 5.85 亿元，同比增加 69.57%。 巨龙铜矿一期已于 2021 年 12 月底建成投产，2022 年底改扩建至 15 万吨/日，2023 年计划矿石处理量 15 万吨/日，产铜量计划 15-16 万吨/年。 巨龙铜矿二期计划于 2025 年 2 季度建成投产，矿石处理量 35 万吨/日，产铜量 30-35 万吨/年。未来随着巨龙铜业的产销增长，公司的投资收益未来可期。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 61.79、65.93、76.99 亿元，归母净利润分别为 44.75、47.80、57.77 亿元，当前股价对应 PE 分别为 8.5、7.9、6.6 倍。公司远期钾锂产能有望进一步提升，以及财务投资公司巨龙铜业产销持续增长有望带来公司业绩稳定增长。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖开采进度不及预期；4）财务投资巨龙铜业盈利不及预期等。

紫金矿业发布 2023H1业绩预告：2023年 H1实现归母净利润约 102亿元，同比下降约 19.2%，与 2022年 H2环比增长约37.6%。 投资要点铜价下跌影响，23H1归母净利润同比下滑据公司业绩预告，2023年 H1实现归母净利润约 102亿元，同比下降约 19.2%，与 2022年 H2环比增长约 37.6%。据测算，公司 2023Q2实现归母净利润约为 47.58亿元，同比下降约 26.87%，环比下降约 12.56%。 公司业绩同比下滑，主因 2023年 H1铜价同比回落。根据 LME 铜价，2023H1铜均价为 8704美元/吨，同比 2022H1低约 1051美元/吨，下降幅度为 10.8%。 多元金属产量全方位提升，产能持续增长主力矿种产量全线增长，公司在 2023H1实现矿产铜49.1万吨，同比+13.9%。其中卡莫阿-卡库拉铜矿在今年 Q2进一步释放产量，单季度实现矿产铜 10.4万吨，2023H1合计贡献矿产铜 19.76万吨，同比增长 38.27%。 2023H1公司实现矿产金 32吨，同比+18.5%；矿产锌（铅）24万吨，同比+4.8%；矿产银 208吨，同比+11.2%； 实现锂金属产量突破，公司在 2023Q2实现锂云母（当量碳酸锂） 1,292吨。 新增长项目群多管齐下，期待产能更上一层楼扩产新建项目稳步推进，“铜主力军”、“金加强军”、“锂生力军”产业格局稳固发展。 铜板块：卡莫阿-卡库拉铜矿计划 2023年实现精矿产铜39万至 43万吨的目标。其 III 期工程稳步推进，预计2024Q4投产。达产后卡莫阿-卡库拉铜矿计划实现平均年产62万吨铜，有望跃升全球第四铜矿。巨龙铜矿一期 10万吨/日采选工程项目已建成投产，正在推进 15万吨/日采选技改。二期 20万吨/日采矿改扩建筹备正在推进。待二期实施完毕 2025年将实现每年 35万吨矿产铜产能。塞尔维亚佩吉铜矿项目 2025年预计实现生产 30万吨/年矿产铜。 黄金板块：海域金矿项目建成达产后预期产金 15-20吨每年。公司积极推进巴新波格拉金矿复产工作，今年 4月初 与相关方签订了《新波格拉推进协议》，据巴里克（新几内亚）有限公司最新规划，波格拉金矿保有黄金资源量 417吨，复产达产后归属公司权益的年黄金产量约 5吨。苏里南罗斯贝尔金矿 Rosebel 主矿区、Saramacca 矿区均已投产，后者正加速达产。选厂设备升级预计 2023年下半年完工。改扩建工程建成达产后，预期形成矿产金 10吨／年产能。 锂板块：今年五月底，阿根廷 3Q 盐湖锂矿建成投产 300吨粗制碳酸锂系统，第一批 340kg 粗制碳酸锂顺利产出。一期 2万吨/年电池级碳酸锂项目计划于 2023年底建成投产。 拉果错盐湖锂矿规划 2023年底建成投产一期 2万吨/年电池级氢氧化锂项目。湘源锂多金属矿已建成投产一期 30万吨/年采选系统。公司目前正在推进二期 500万吨/年采选工程项目。“两湖一矿”项目迈入新阶段，待二期工程建成达产后预计实现碳酸锂总产能 12-15万吨。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 3367.9、4150.8、5117.4亿元，归母净利润分别为 243.74、282.78、314.67亿元，当前股价对应 PE 分别为 12.5、10.8、9.7倍。二季度铜价回落导致业绩下滑，但是 6月以来铜价已经反弹到较高位置，因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）碳酸锂产能建设进度不及预期；5）海外开矿政治风险等。