2023 年单三季度收入端增长， 利润端有所下滑。 2023 年前三季度公司实现营收 15.87 亿元（同比+24.34%） ， 归母净利润 3.28 亿元（同比-48.17%），扣非归母净利润 3.11 亿元（同比-48.62%） ， 主要受到生物资产公允价值变动影响（净损失 1.01 亿元） 。 其中单三季度营收 5.75 亿元（同比+15.11%） ， 归母净利润 2.37 亿元（同比-9.18%） ， 扣非归母净利润 2.34亿元（同比-10.04%） 。 主营实验室服务业务增长稳健。 公司主要业务包括药物非临床研究服务、实验模型供应、 临床服务及其他。 主营实验室服务业务净利润稳健增长，2023 年前三季度贡献净利润 3.09 亿元， 同比增长 16.03%。 在手订单有所波动。 在国内医药行业投融资处于低谷期的情况下， 2023年前三季度公司整体新签订单约人民币 18 亿元， 2023 年三季度末公司在手订单金额约人民币 36.6 亿元， 在手订单金额较 23 年二季度末、 22年三季度末均有所下降。 研发费用稳定增长， 产能布局稳步推进。 2023 年前三季度公司研发费用0.78 亿元， 同比上升 55.11%， 研发费用率 4.89%， 较去年同期上升0.97pp。 研发人员数量从 2018 年的 70 人增至 2022 年 2127 人， 技术队伍不断扩大。 产能方面， 苏州昭衍 II 期 20000 平米设施已完成布局规划； 广州昭衍安评基地的建设目前在有序推进中； 专注于新药筛选工作的全资子公司昭衍易创实验室建设工程正常推进程基本完成。 投资建议： 公司以临床前 CRO 业务为核心， 持续强化技术和业务领域创新多点布局驱动增长， 维持“买入” 评级。 市场竞争加剧导致公司 2023 年毛利率明显下滑， 叠加生物资产公允价值变动对利润端产生较大扰动， 我们下调公司盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润 6.35/7.02/8.06 （原 10.8/13.8/16.5 亿元） ，同比-40.82%/+10.55%/14.81%（原+0.3%/27.7%/20.1%） 。 公司及时调整市场策略， 持续投入研发， 继续强化技术和业务领域创新， 国际化和一体化布局逐步成熟。 风险提示： 行业景气度下行风险； 生物资产公允价值变动风险； 市场竞争加剧风险

单三季度营收增长 33%， 扣非归母净利润增长显著。 2023年 Q1-3实现收入7.93亿（+4.2%） ， 归母净利润 1.81亿（-13.9%） ， 扣非归母净利润 1.62亿（-10.9%） 。 单季度看， Q3实现收入 2.51亿（+33.3%） ， 归母净利润 0.55亿（+3.5%） ， 扣非归母净利润 0.51亿（+106%） 。 Q3单季扣非净利润增速为连续四个季度同比下滑后首次转正， 表明公司正快速走出集采影响， 受益集采后所带来的行业治疗渗透率提升及国产替代进程。 22Q3同期有 1958万的政府补助， 导致表观净利率较高。 毛利率略有下滑， 销售费用率大幅下降。 2023Q3毛利率 66.9%（-5.0pp） ，预计与当期处理脊柱渠道库存、 行业监管趋严导致部分产品销售推广受限有关。 销售费用率 26.7%（-13.0pp） ， 管理费用率 4.0%（-0.8pp） ， 研发费用率 15.9%（-1.5pp） ， 财务费用率-1.6%（+4.2pp） ， 归母净利率 21.9%（-6.1pp） ， 扣非归母净利率 20.5%（+7.2pp） 。 坚定平台化发展， 运动医学集采有望提升公司市场份额。 公司已对多孔钽、镁合金、 PEEK 等新材料研发进行了相应布局， 并加大了关节手术机器人、 运动医学、 PRP（富血小板血浆） 、 口腔等新管线的产品研发， 上述战略布局帮助公司积极应对集采、 持续拓宽新增长点。 9月中旬， 《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第 1号） 》 发布， 国采实施有助于国产头部企业提升市场份额， 公司作为骨科龙头企业将集聚优势， 积极推进营销网络建设， 在骨科行业领域内实现长久稳定发展。 投资建议： 考虑脊柱集采执行以及宏观环境的影响， 下调盈利预测， 预计2023-25年 归 母 净 利 润 分 别 为 2.75/3.62/4.73亿 （2023-25年 原 为3.19/4.09/5.13亿），同比增长-10.5%/31.3%/30.8%；EPS 为 0.72/0.94/1.23元， 当前股价对应 PE 41/31/24倍。 春立医疗已在关节假体产品领域建立起较高的品牌知名度和领先的市场地位， 借助国采提升市场份额， 巩固龙头地位， 运动医学、 PRP、 口腔等新管线等将成为新增长点。 当前国内关节手术渗透率较低， 未来行业有望维持高景气度。 集采风险出清， 看好公司长期发展潜力， 维持“买入” 评级。 风险提示： 关节和新产品放量低于预期， 市场竞争风险， 集采续约降价风险。

单三季度业绩承压， 前三季度业绩超越 2022全年。 2023年前三季度公司实现营收 4.02亿元（+13.45%） ， 归母净利润 1.41亿元（+12.61%） ，扣非归母净利润 1.35亿元（+9.24%） 。 其中 23Q3单季营收 1.05亿元（-16.22%） ， 归母净利润 0.29亿元（-40.90%） ， 扣非归母净利润 0.25亿元（-49.74%） 。 公司三季度业绩有所承压， 主要系部分在手订单受个别物料影响未能及时完成出货， 导致收入确认有所延迟， 以及美元汇率波动导致的汇兑损失对利润端有所拖累。 但综合前三季度来看， 收入、利润均已超过 2022全年水平。 盈利能力基本维持稳定， 财务费用率增加明显。 2023年前三季度公司毛利率 60.17%（-0.50pp） ， 归母净利率 35.20%（-0.26pp） ， 盈利能力基本维持稳定；销售费用率 9.33%（-0.50pp），管理费用率 5.88%（-0.56pp），研发费用率 14.67%（-2.84pp） ， 财务费用率-6.37%（+4.56pp） ， 财务费用率增加明显， 主要系 Q3汇兑损失较高所致。 新领域持续发力， 海内外双线发展。 国内市场方面， 公司 5月与国际巨头飞利浦签署合作备忘录， 为中国医疗系统提供更多本土化产品及解决方案， 持续拓展国内市场， 目前合作的新产品拓展顺利。 国际市场方面，公司 2023年初制定了全新策略， 打造“未来超声 SonoFamily” 的产品理念， 涵盖从推车彩超、 便携式彩超以及掌超的全线产品， 其中公司研发的全球首款超轻薄智能便携彩超 SonoAir 上半年取得 FDA 市场准入，放量顺利， 获得了包括康养、 理疗、 美容等跨医疗领域客户的订单和好评， 在跨医疗领域的拓展有望为公司带来新的增长点。 投资建议： 超声产品推陈出新， 新领域持续拓展， 维持“增持” 评级。 公司是国内超声领军企业， 聚焦“小型便捷化、 智能化和专科化” ， 打造差异化竞争优势， 产品持续推陈出新， 并在跨医疗领域持续拓展。 下调 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-25年 营 收 为 5.8/7.5/9.5亿 元 （原 为6.0/7.7/9.8亿元） ， 同比增长 52.6%/28.8%/27.5%， 归母净利润为1.8/2.3/3.0亿 元 （原 为 1.8/2.3/3.0亿 元 ） ， 同 比 增 长66.2%/30.8%/29.3%， 当前股价对应 PE=26/20/15x。 三季度公司业绩有所波动， 随着延迟订单得到确认， 全年业绩有望实现高增长。 风险提示： 研发失败风险； 产品结构单一风险； 汇率波动风险。

前三季度业绩快速增长， 两大业务线均衡发展。2023Q1-3公司实现营收 8.09亿元（+20.15%） ， 归母净利润 2.05亿元（+33.87%） ， 扣非归母净利润 1.88亿元（+31.09%） 。 从单季度看， 23Q3单季营收 2.51亿元（+10.64%） ， 归母净利润 0.70亿元（+31.42%） ， 扣非归母净利润 0.62亿元（+23.36%） 。 剔除疫情相关产品影响， 预计体外诊断保持良好增长， 治疗与康复业务复苏强劲。 持续投入研发， 产品管线不断丰富。 公司持续深耕体外诊断领域， 公司的全自动化生化仪获证， 可以与电化学发光高速机 eCL9000进行级联， 形成生免流水线。 同时公司在实验室自动化方面投入研发， 为检验科提供整体解决方案。 基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪 RA800系列产品已取得注册证并开始市场推广工作。 另外， 光电医美产品优化升级持续进行，强脉冲治疗仪已提交注册申请，调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产， 升级款红蓝光治疗仪已有成品。 在临床医疗产品线， 公司依托控股子公司智信生物开展泌尿外科“肾盂镜和膀胱镜” 产品研究， 新立项的间歇式空气波治疗仪预计在 2024年上市； 多种类型的敷料持续研发中， 预计年底在海外上市。 毛净利率持续提升， 销售及管理费用率有所下降。2023Q3销售毛利率 69.09%（+11.5pp） ， 预计以体外诊断试剂为代表的高毛利率产品收入占比不断提升。 销售费用率 23.50%（+7.0pp） ， 管理费用率 5.63%（+0.5pp） ， 研发费用率 16.49%（-4.4pp） ， 财务费用率-3.62%（+3.9pp） 。 归母净利率 28.08%（+4.4pp） ， 盈利能力进一步提升。 投资建议： 考虑业务布局和宏观环境的变化， 略下调盈利预测， 2023-25年归母净利润为 3.29/4.30/5.59（原为 3.29/4.40/5.90亿） ， 同比增长 30.7%/30.7%/30.2%， 对应 PE 分别为 29/22/17倍。 公司横跨体外诊断与治疗康复两大优质赛道， 拥有高壁垒的电化学发光技术平台， 前瞻布局皮肤医美和消费健康领域， 成长前景广阔， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政策风险、 销售推广不及预期、 研发进展不及预期、 汇率风险。

业绩增速较高， 利润端增速快于收入端。 2023年前三季度公司实现营收2.14亿元（+30.15%） ， 归母净利润 0.65亿元（+49.14%） ， 扣非归母净利润 0.57亿元（+39.70%） ， 单三季度营收 0.66亿元（+25.70%） ，归母净利润 0.19亿元（+110.17%） ， 扣非归母净利润 0.13亿元（+90.45%） 。 公司三季度业绩实现快速增长， 主要系 22Q3基数较低以及持续加大市场推广力度， 手术动力装置设备和耗材收入稳步提升， 内窥镜和能量手术设备等新产品小幅放量。 利润端增速快于收入端， 主要系制造降本初见成效以及理财收益同比增长较多所致。 毛利率有所提升， 费用率基本稳定。 公司前三季度毛利率 69.84%（+1.35pp） ， 归母净利率 30.33%（+3.86pp） ， 盈利能力有所提升， 估计系得益于公司降本增效的成效； 销售费用率 25.53%（+2.96pp） ， 管理费用率 7.65%（-2.38pp） ， 研发费用率 12.82%（+1.07pp） ， 财务费用率-2.04%（-0.81pp） ， 四费率 43.97%（+0.84pp） ， 销售费用率有所提升， 估计系由于市场开拓力度加强， 但四费率总体基本保持稳定。 产品线持续丰富， 渠道建设不断加强。 一方面， 公司不断拓宽产品矩阵，在硬性光学内窥镜的基础上， 计划启动电子内窥镜产品研发， 不断健全内窥镜产品体系， 提高内窥镜整体品牌竞争力和影响力。 另一方面， 公司不断加强渠道建设， 计划在重点省区设立分公司， 通过在当地业务渠道的拓展， 更好地输出公司的产品与技术优势， 加强客户的开发及服务保障力度， 有利于提升品牌影响力和区域市场占有率。 产能建设进展顺利。 公司微创外科医疗器械研发及产业化基地项目进程顺利， 目前已基本完成土建部分建设工作， 预计 2024年底达到预定可使用状态， 投产后将为公司核心产品产能扩张提供坚实基础， 有利于优化和改进技术， 提升产品生产效率和一致性， 丰富核心产品种类。 投资建议： “产品+渠道+产能” 赋能公司发展， 维持“增持” 评级。 公司前三季度业绩维持较快增长， 考虑到行业整顿的影响， 下调盈利预测， 预计 2023-25年营收 3.3/4.2/5.4亿元（原为 4.0/5.4/7.4亿元） ，同 比 增 速 27%/27%/28% ， 归 母 净 利 润 1.0/1.3/1.7亿 元 （原 为1.2/1.7/2.4亿 元 ） ， 同 比 增 速 33%/29%/29% ， 当 前 股 价 对 应PE=48/37/29x。 公司是手术动力装置国产龙头， 市场地位突出， 传统手术动力装置持续完善升级， 内窥镜系统和能量手术设备新技术平台的开发有望打开新增长点。 风险提示： 研发失败风险； 竞争加剧风险； 监管政策风险。

前三季度营收同比持平。 公司 2023年前三季度实现营收 24.64亿元（同比-3.9%） ， 归母净利润 6.97亿元（同比+243.1%） ， 扣非归母净利润 5.99亿元（同比+316.8%） 。 分季度看， 2023Q1/Q2/Q3分别实现营收 7.48/9.82/7.34亿元， 分别同比-14.1%/+2.7%/-0.5%； 分别实现归母净利润 2.05/3.05/1.87亿元， 分别同比-24.9%/+299.2%/+125.8%。 研发费用率改善。 2023Q1-3公司毛利率为 86.0%（同比-0.97pp， 较 2022年全年水平+1.88pp） 、 净利率为 28.3%（同比+20.36pp， 主要为上年同期受到资产减值影响） 。 销售费用率 34.3%（同比-0.26pp） 、 管理费用率 7.0%（同比-0.33pp） 、 财务费用率-0.08%（+0.77pp） 、 研发费用率 14.5%（同比-8.10pp） ， 主要由于上年同期新冠疫苗 Ph3临床支出费用化所致。 人二倍体狂犬疫苗获批上市， 在研管线储备丰富。 公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞） 于 2023年 9月获批上市， 采用“5针法”和“2-1-1”（4针法）两种免疫程序； 临床结果表明， 两种免疫程序全程接种后， 均有良好的安全性、 免疫原性和免疫持久性。 公司目前拥有 30余项在研管线， 其中水痘减毒活疫苗处于申请药品注册批件阶段， 并已完成注册现场核查及 GMP 符合性检查； Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞） 已获得 Ph3临床试验总结报告； 四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、 20价肺炎球菌多糖结合疫苗、 重组带状疱疹疫苗、 重组呼吸道合胞病毒疫苗（RSV） 等品种作为中长期管线布局。 投资建议： 公司重磅品种人二倍体狂犬疫苗获批上市， 预计 2024年开始商业化并贡献业绩增量； 中长期管线储备丰富， 多个品种处于报产及 Ph3临床阶段， 未来 2~3年有望陆续推向市场； 国际化战略初见成效， 13价肺炎球菌多糖结合疫苗产品获得印度尼西亚上市许可。 根据公司三季度报告， 我们对 公 司 盈 利 预 测 进 行 调 整 ， 预 计 2023-2025年 净 利 润 分 别 为10.02/14.15/18.95亿元（前值为 10.54/15.57/19.70亿元） ， 目前股价对应PE 分别为 34/24/18x， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售不达预期的风险， 在研管线失败的风险等。

前三季度营收同比增长41.1%，超宫颈癌疫苗批签发数预计超3000支万支。公司2023年前三季度实现营收392.72亿元（同比+41.1%），归母净利润65.30亿元（同比+16.5%），扣非归母净利润63.80亿元（同比+14.1%）。分季度来看，2023Q1/Q2/Q3单季度分别实现营收111.7/132.7/148.3亿元，分别同比+26.4%/+39.5%/+56.6%；分别实现归母净利润20.3/22.3/22.7亿元，分别同比+5.7%/+23.3%/+20.9%，净利润增速慢于营收增速，预计主要由于新代理协议内产品价格变化导致毛利率略有下降。根据中检院数据，公司代理品种4价/9价HPV疫苗前三季度分别实现批签发32/97批次，分别同比-36%/+87%，按照中检院往年披露的每批次产品数量估算，预计前三季度宫颈癌疫苗累计批签发超过3000万支。 毛利率/降净利率同比有所下降，费用率改善。2023Q1-3公司毛利率为28.3%（同比-4.93pct）、净利率16.6%（同比-3.52pct），预计主要由于代理品种价格变化导致毛利率略有下降及其营收占比有所提升等原因。销售费用率4.7%（同比-0.58pct）、管理费用率0.7%（同比-0.29pct）、研发费用率1.7%（同比-0.53pct）、财务费用率0.09%（同比+0.06pct），随销售规模增长带来的规模效应，公司费用率持续改善。 与与GSK作达成合作，独家代理重组带状疱疹疫苗。公司与葛兰素史克达成《独家经销和联合推广协议》，独家代理其重组带状疱疹疫苗，并约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。协议期限为2023年10月8日至2026年12月31日，重组带状疱疹疫苗2024-2026年最低年度采购金额分别为34.4/68.8/103.2亿元，合计超200亿元。 投资建议：公司代理品种4/9价HPV疫苗批签发量快速增长，就重组带状疱疹疫苗与GSK达成独家代理协议，进一步丰富公司产品管线，有望发挥公司销售能力强、终端覆盖度高的优势；自主产品EC诊断试剂纳入国家医保目录，“EC+微卡”结核产品矩阵有望发挥协同效应；23价肺炎多糖疫苗及四价流感疫苗已报产、多个在研产品已取得临床总结报告或处于临床后期阶段，研发管线即将迎来收获期。根据公司三季度报告，我们对盈利预测进行调整，预计2023-2025年公司净利润分别为90.98/113.08/141.81亿元（前值为94.96/119.74/143.40亿元），目前股价分别对应PE为17/13/11x，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。