盈利预测与建议：公司为休闲卤制品行业龙头，战略规划清晰，未来将在主业发展及新业务成长两个层面并进，实现收入的稳健增长及毛利的持续改善，属于兼具成长性及盈利性的标的。我们预计公司2020年收入为56.16亿元（+8.6%），归母净利润为8.08亿元（+0.8%），对应2020年10月29日收盘价，20年PE 为62x。20年疫情为短期冲击，不改公司长期发展逻辑，基数效应下21年业绩弹性较大，维持“审慎增持”评级，建议投资者积极关注。

投资建议：我们看好公司管理、渠道模式、品牌及产品布局方面的综合优势，预计20-22年EPS分别为3.97元/4.66元/5.44元，对应2020年10月28日收盘价，PE分别为41.0/34.9/29.9X，维持“审慎增持”评级。

盈利预测与投资建议 公司为乳制品领军企业，境外市场增长可观，同时具备产品升级提价能力，业绩有望稳健向好。我们预计2020-2022年公司实现营收249.5/278.9/309.7亿元，同增10.6%/11.8%/11.0%，归母净利5.16/6.05/7.26亿元，同增3.6%/17.2%/20.0%，EPS 为0.42/0.49/0.59元；对应2020年10月28日收盘价，PE 为40.0/34.1/28.4X，维持“审慎增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题。

盈利预测与投资建议 短期来看，疫情影响褪去，低温奶有望重回较快增长，且明年上半年由于今年疫情影响导致的低基数，叠加夏进并表增量，有较大业绩弹性。长期来看，公司立足于低温产品，拥有出色供应链管理及产品开发能力，同时借助外延并购持续推进联合品牌战略，由点及面进行版图扩张，业绩前景可观。我们预计2020-2022年公司实现营收66.19/81.72/98.29亿元，同增16.6%/23.5%/20.3%，归母净利2.75/3.93/4.85亿元，同增12.9%/42.9%/23.4%，EPS 为0.32/0.46/0.57元；对应2020年10月28日收盘价，PE 为61.2/42.8/34.7X，维持“审慎增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、原料价格攀升、食品安全问题。

Q3屠宰拐点现，利润修复超预期。 前三季度屠宰业务收入 359.39亿元同增 40.5%，经营利润 12.01亿元同 降 8.2%；其中 Q3单季屠宰业务收入 120.34亿元同增 14.1%，经营利润 4.97亿元同增 3.0%。 拆分量价利来看：由于 9月猪价有所回落，单季生猪屠宰量同比降幅 收窄、环比基本持平。Q3鲜冻猪肉产品同比下降 6%，禽类产品同比增长 17.3%；单吨经营利润超 1300元，重回高位，主要系纯屠宰改善和进口肉 投放。今年中美猪价价差超过 5倍，在目前 33%的关税税率下存在较 套利空间，前三季度万洲体系关联交易 102.07亿元，其中 Q3为 25.8亿 元，进口肉量逐季增长，中外协同效应充分发挥。 展望未来：短期看，猪价下行，纯屠宰进入向上趋势，以 Q3为拐点，Q4及明年将有低基数带来的高弹性，冻肉投放利差逐步收窄。长期看，双汇 有望受益这一轮非洲猪瘟带来的行业整合，市占率有翻倍以上空间，而全 国领先的生鲜渠道优势将对其屠宰扩张起到良好的支撑作用，即长期存在 量利双升逻辑。 Q3肉制品保持增长态势，猪价下行期利润空间充足，可更为主动地寻找 量利均衡点。 前三季度肉制品业务收入 217.32亿元同增 16.1%，经营利润 45.45亿元同 增 33.4%；其中 Q3单季肉制品业务收入 77.32亿元同增 13.4%，经营利润 16.12亿元同增 10.0%。肉制品改革举措持续落地，结构积极调整。产品端，特优级产品占比同比提升 3.5pct，核心产品王中王同增 13.8%，新产品销量占比逐季提升，辣吗？辣香肠、火炫风香肠、双汇筷厨、无淀粉王中王等产品增长趋势明显，有望培育成 2-3万吨的大单品。渠道端，电商渠道、新型休闲专业客户、餐饮专业客户渠道等新渠道销售大幅增长。营销端，不断加大投入，通过直播带货、抖音挑战赛等创新营销方式，促进品牌年轻化。 投资建议：双汇是今年板块估值提升中有自身逻辑变化支撑的，安全垫较高。 贡献利润 80%的肉制品业务在过去几年几乎 0增长，而管理层正迈上积极的改革新路，新品、渠道、营销等一系列变化有望带领双汇实现高质量增长，今年为拐点年，往后看肉制品业务年化 10%+增速。目前股价回调后对应明年估值 23X，在食饮板块高关注、龙头溢价趋势下，双汇具备投资性价比。 此外，70亿定增落地，市场层面风险逐步消散，发行价格为 48.15元/股，参与申购报价基本在 48-51元/股，安全垫较高。我们预计 2020-2022年公司实现 营 收 749.7/705.7/729.0亿 元 ， 同 比 +24.2%/-5.9%/+3.3% ， 归 母 净 利66.5/75.2/86.0亿元，同比+22.3%/+13.1%/+14.4%，EPS 为 1.92/2.17/2.48元； 对应 2020年 10月 27日收盘价，PE 为 25.9/22.9/20.0X，维持“审慎增持”评级。

事件恒顺醋业公布 2020年三季报， 公司 9M20实现收入 14.46亿元， 同比+7.98%，实现归母净利润 2.31亿元， 同比-8.85%， 实现扣非后归母净利润 2.06亿元，同比+10.87%。 其中 20Q3实现收入 4.93亿元， 同比+9.14%， 实现净利润 0.81亿元， 同比-25.34%， 实现扣非后归母净利润 0.73亿元， 同比+9.82%。 每股收益为 0.23元。 投资要点＃ summary＃营销体系调整， 调味品业务稳增。 公司 9M20实现营收 14.46亿元， 同比+7.98%（ Q1： +0.35%； Q2： +15.12%； Q3： +9.14%）， 其中调味品业务（ 醋+料酒）同比+9.77%（ Q1： +4.84%； Q2： +12.11%； Q3： +12.33%）， Q3同比保持 12%以上增长， 符合市场预期， 主要系渠道有序扩张、 食醋稳健增长所致， 20Q3调味品业务增速环比 Q2基本持平， 判断主要系 8月才完成营销人员改革， 大区经理上任需一定时间调整所致， 预计 20Q4改革效果将显著释放。 分产品看， 20Q3公司醋（ 占比 62.83%， 同比-0.49pct） /料酒（ 占比 19.33%，同比+2.82pct） 营收同比分别为+8.29%/+27.81%， 食醋增速环比 Q2（ +9.59%） 小幅降速， 判断主要系营销人员调整所致， 预计团队调整效果将于 Q4显效。 其中预计白醋增速至少为 10%， 黑醋朝 2亿元目标体量推进。 分地区看， 20Q3华东（ 占比 51.42%， 同比+0.58pct） /华南（ 占比 16.81%，同比+0.95pct） /华中（ 占比 17.11%， 同比-0.69pct） /西部（ 占比 8.66%，同比-0.83pct） /华北地区（ 占比 5.99%， 同比-0.01pct） 营收同比分别为+11.77%/+17.13%/+6.22%/+0.89%/+10.35%。 9M20公司经销商数量达 1329家， 较 20年初净增 75家， 20Q3销商数量较 20H1末净增 35家， 华北地区/华东地区/华南地区/华中地区/西部地区经销商数量变化分别为+3/+2/+12/+4/+14家， 外埠市场扩张有序推进。 分渠道看， 20Q3经销（ 占比 88.36%， 同比-0.10pct） /直销（ 占比 11.64%，同比+0.10pct） 营收同比分别为+10.39%与+11.44%， 线上（ 占比 6.85%，同比+0.96pct）/线下（ 占比 93.15%， 同比-0.96pct）营收同比分别为+28.50%与+9.39%， 线下渠道增速恢复正常， 判断主要系线上短期需求增长已过所致。 盈利预测与建议： 公司产能逐步释放， 产品结构趋于优化， 同时伴随内生驱动力质变， 销售渠道存进一步下沉空间。 我们维持公司之前的盈利预测，预计 20年公司收入及归母净利润分别为 20.63亿元（ +12.6%） 及 3.66亿元（ +12.7%）， 对应 2020年 10月 27日收盘价， 2020年 PE 为 59x。 维持“审慎增持” 评级。

投资建议：预计20-22年EPS分别为37.08元/43.24元/50.99元，对应2020年10月23日收盘价，PE分别为46、40、34倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济及政策风险，茅台渠道管控效果不达预期，系统性风险。

盈利预测与建议：短保面包为高成长性赛道，公司渠道优势可观，未来有望借助产能释放实现区域扩张，叠加产品结构优化带来的量价齐升，收入规模可观。我们维持之前的盈利预测，预计20年公司收入为62.20亿元（+10.2%)，净利润为8.93亿元（+30.6%），对应2020年10月22日收盘价，20年PE为49x。维持“审慎增持”评级，建议投资者积极关注。

盈利预测与建议：公司为具备定价权的榨菜行业龙头，渠道整治效果显著，叠加产能及原料池持续扩张，后续补库存、采购结构优化、泡菜产品放量将协同释放一定增长空间。我们根据公司三季报，调整了盈利预测，预计公司2020年收入为22.30亿元（+12.1%)，2020年净利润为7.63亿元（+26.1%），对应2020年10月22日收盘价，2020年估值为51x，维持“审慎增持”评级。

投资建议及盈利预测：我们略调整公司2020-2022年EPS预测至5.05/5.76/6.48元（前次2020-2022年EPS分别为5.03/5.74/6.44元），当前股价对应PE分别为31/27/24倍，维持“审慎增持”评级。

盈利预测与建议：短保面包为高成长性赛道，公司渠道优势可观，未来有望借助产能释放实现区域扩张，叠加产品结构优化带来的量价齐升，收入规模可观。我们根据20年前三季度业绩快报，调整了盈利预测。预计20年公司收入为62.20亿元（+10.2%)，净利润为8.92亿元（+30.6%），对应2020年10月9日收盘价，20年PE 为44x。维持“审慎增持”评级，建议投资者积极关注。

投资建议及盈利预测：我们暂维持前期盈利预测，预计公司2020-22年EPS分别为5.03/5.74/6.44元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：地产、基建投资增速换挡、流动性骤然收紧，管理层调整，食品安全，海外疫情超预期。

投资建议：我们看好公司在产品、品牌、渠道管理等方面的全面改革，看好公司二次创业发展，同时，我们看好公司批价持续上涨对股价的催化，看好公司市场表现，预计20-22年EPS分别为5.20元、6.23元、7.09元，对应2020年8月27日收盘价，PE分别为45.8/38.2/33.6X，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，竞品价格下行风险，市场系统性风险。

高端稳增助力营收转正，积极应对消化疫情影响。面对突发的疫情 理性分析、从容应对，合理调整销售目标，渠道方面整两个月计划缓解经 销商压力、厂商共度难关，终端方面展开区域会战来拉动动销，公司措施 得当、效果显著，5月份开始动销恢复、库存出清，公司重新开启回款 国窖价格不断提升。具体经营分析如下： （1）分产品来看，高端稳健增长是公司业绩支柱，中低档内外因素叠加 受损明显。高档酒/中档酒/低档酒上半年收入为 47.46/19.12/9.09亿元， 收占比 62.16%/25.04%/11.90%，同比+10.03%/-14.03%/-34.37%。高档酒表 现好于中低端，主要系：1）高档酒节前回款较好、安全垫高；2）高端消 费场景恢复较快，同时 Q2竞品控量挺价对国窖动销也有促进；3对中低端产品的主动调整也影响销售，如公司一直上调特曲系列产品价格 并准备在 20年推出新品，受疫情影响新品推广计划搁置。目前来看，国 窖动销基本恢复正常、特曲压力也会逐渐减轻，基本面会持续环比改善 （2）财务指标环比改善明显，但总体表现一般：20H1合同负债为 亿元，环比一季度减少 0.5亿元；20H1/ Q2公司销售收现为 62.82/ 亿元，同比-22.94%/-10.55%，20H1/Q2经营活动产生的现金流净额同 -57.30%/-8.78%。公司现金流等财务指环比改善明显，但仍然都是负增长 表明销售端仍有压力，主要系 Q2公司去库存为主，对回款没有硬性要求。 投资建议：我们看好公司管理、渠道模式、品牌及产品布局方面的综合优势，预计 20-22年 EPS 分别为 3.61元/4.25元/4.85元，对应 2020年 8月27日收盘价，PE 分别为 39.5/33.5/29.4X，维持“审慎增持”评级。

事件 伊利股份公布2020年中报，20H1实现营收475.28亿元，同比+5.45%，归母净利37.35亿元，同比-1.20%，扣非后归母净利37.66亿元，同比+7.02%；其中Q2实现营收268.76元，同比+22.49%，归母净利25.92亿元，同比+72.28%，扣非后归母净利23.97亿元，同比+79.29%。 投资要点 疫情影响基本消化，轻装上阵、边际改善。Q1由于疫情导致常温奶受送礼需求抑制、三四线城市渠道部分关门，终端动销减缓，Q2整体恢复速度好于预期。同时，疫情加速新鲜度调整，4月把春节期间大日期产品处理完，经销商库存良性，Q2轻装上阵。 单品放量仍为驱动：20H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品营收占比分别为75.3%/14.1%/10.3%，同比-1.9%/+51.5%/+13.2%；其中Q2液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品营收同比+16.9%/+85.7%/+9.1%。尼尔森零研数据显示，20H1常温液态奶/低温液态奶/奶粉市场零售额同比-5.1%/-7.8%/+4.9%，其中常温纯牛奶/低温纯牛奶/有机乳品零售额同比+7.5%/+12.3%/+12.6%。疫情影响下，白奶刚需属性体现，公司常低温纯牛奶增速领先行业，预计Q2金典增速约25%，安慕希增速约10%。此外奶酪业务取得较大突破，儿童奶酪实现6倍增长；婴幼儿奶粉实现双位数增长，由于渠道库存把控较好、去年年底新品上市，Q2增速快于Q1。 终端渗透率保持提升，市场份额进一步扩大：尼尔森零研数据显示，上半年公司常温液态奶/低温液态奶/婴幼儿配方奶粉的市占率为38.8%/15.3%/5.8%，同比+0.8pct/+0.3pct/-0.2pct，其中常温品类市占率增幅显著，常温酸奶/纯牛奶/有机液奶的市占率同比+3.2pct/+0.4pct/+4.0pct，表明公司渠道持续下沉持续。截止20H1公司常温液态类乳品的市场渗透率为84.2%，同比+0.3pct，同时电商等新渠道在疫情期间发生重大作用。从销售模式看，20H1经销/直营模式营收占比分别为96.7%/3.3%，同比+4.9%/+8.1%，此外电商业务收入同比+49%，持续较快增长。分地区看，20H1华北/华南/其他地区营收占比分别为28.4%/24.7%/46.9%，同比+4.3%/+3.7%/+6.2%，区域扩张仍积极推进。 促销收窄致Q2毛利率显著提升。公司20H1毛利率为38.17%，同比-0.41pct，其中Q2毛利率为38.70%，同比/环比+1.57pct/+1.24pct，主要系Q1春节后进行产品新鲜度调整，促销力度加大，Q2疫情好转后促销收窄，同时产品结构持续优化。截至20年8月5日，生鲜乳价格为3.69元/公斤，同比+1.9%，环比+0.5%，价格逐步回升；截至20年8月4日，GDT全脂乳粉拍卖价格为3003美元/吨，较年初-4.7%，较疫情严重的5月中旬+12.2%，逐渐恢复疫情前期价格。预计在下半年需求逐步恢复如初、九十月消费趋旺的背景下，供给趋紧，奶价将呈现温和上行趋势。 费用率同比下行，盈利能力显著改善。公司20H1费用率总体为28.88%，同比-0.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.81%/4.46%/0.43%/0.18%，同比-0.82pct/+0.21pct/-0.02pct/+0.50pct。销售费用率的改善主要系疫情影响下费用投放节奏变化，Q1进行大日期产品、拉动动销处理，费用前置，同时规模效应也使单季费用率下降。20H1净利率为7.94%，同比-0.51pct，其中Q2净利率为9.72%，同比2.78%，盈利能力显著改善。 中期借助渠道优势保持领先，长期品类扩张有望成中国版雀巢。伊利渠道更为下沉，在三四线及乡镇市场的渠道占比达到40%，市占率达到33%-35%，而蒙牛这两个数据分别为36%和28-32%。低线城市将是未来乳制品行业需求增量的核心市场，而伊利的渠道先发布局将使其在防守上具备优势。此外，14H2伊利提出到2020年成为千亿级健康食品集团的远景规划，其后相继推出植物蛋白饮料“植选”系列、能量饮料“焕醒源”、乳矿轻饮伊然、矿泉水等，跨品类扩张将为公司未来持续的稳健发展奠定基石。伊利预计会通过内生及外延并购涉足功能饮料、果汁、休闲食品，甚至保健食品等大健康相关行业，为长期增长提供新动力。 盈利预测与投资建议 短期来看随着下游动销持续恢复，未来几个季度收入将实现较快增长，费用、利润均将逐季改善明显。长期来看，公司作为乳品龙头企业，主业份额提升+平台化趋势，业绩前景可观。我们预计2020-2022年公司实现营收978.6/1105.7/1221.1亿元，同增8.5%/13.0%/10.4%，归母净利65.5/82.3/92.3亿元，同比-5.6%/25.7%/12.1%，EPS为1.08/1.36/1.52元；对应2020年8月27日收盘价，PE为34.2/27.2/24.3X，维持“审慎增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、原料价格攀升、食品安全问题。