业绩略超预期。公司前三季度实现营业收入3.80亿元,同比增长63.52%,其中三季度单季实现营业收入1.57亿元,同比增长59.40%。公司前三季度实现归属于上市公司股东净利润5739万元,同比增长了140.18%,实现基本每股收益0.36元,超出我们之前0.32元的预期,主要原因是公司预涂膜销售量大幅增长。 公司是国内起步最早、产量最大、市场占有率最高的预涂膜生产企业,在国内市场具有绝对的市场话语权。公司在四方面存在超预期可能。 替代即涂市场存在超预期可能。中国的预涂膜市场占有率仅为10%,与美国95%和欧洲65%的占有率存在较大差距。替代应用两大阻力--政策支持度和成本劣势,加速破除的可能性加大。一是政策力度不断加大:占有率达69%的溶剂型覆膜技术即将面临淘汰,同时绿色印刷标准正式实施;二是公司多种渠道降低产品成本,客户使用预涂膜成本直逼即涂技术,形成绝对替代优势。 海外市场开拓存在超预期可能。公司已经在高端预涂膜占有量达70%的美国市场设立了海外子公司,并且聘用了原全球最大的预涂膜企业GBC的主要研发和销售主管,作为美国子公司的管理团队,借助公司同类产品成本较国外产品低15-20%的优势,以及高端产品的技术储备,未来公司在美国市场的高端预涂膜领域存在超预期的可能。 新兴市场存在超预期可能。预涂膜技术在国外已经被应用于建筑保温,以及易碎材料(如陶瓷)等的表面覆膜。公司目前已有订单在手,但由于产能受限,目前没法满足客户订单需求,随着公司利用ipo募集资金逐步扩产,未来在该领域存在超预期可能。 募投项目产能扩张超预期。公司已经与10月18日和设备供应商美国Black&Clauson公司签订了《设备供货合同》,根据合同内容,募投项目生产线速度将由原来的300米/分钟提升到450米/分钟,意味着公司募投项目产能将比原计划产能提升50%,将达到2.1万吨/年,这还没有考虑公司利用无底涂技术的30%产能增长空间。 我们看好预涂膜技术未来在国内市场的发展,尤其是对即涂市场的替代,调高公司10和11年的盈利预测至0.497元(原0.422元)和0.735元(原0.677元),对应当前股价PE为40X和26X,维持推荐评级。 风险提示:产能扩张后市场开拓风险,原材料价格波动风险。

公司拟进军新领域:高成长+稳收益的水处理整体解决方案。1)充分利用资金优势,开拓BOT、BT运营模式甩开对手。吨水投资1900元,未来考虑BOT\BT项目,该模式需要承包商雄厚的资金实力,而中国MBR领域公司是第一且唯一的上市公司,超募资金20亿左右。若宏观资金面收紧,资金雄厚者将更易胜出。且公司无任何国有改制等历史负担,预计未来3-5年后BOT模式将提升比重至5成,这意味着公司除了逐笔MBR整体解决方案订单的高成长之外,还可以每年获得稳定的运营回报,以首创等水务运营公司为例,年毛利高达38%左右,预计公司未来盈利模式有望实现高成长与稳定收益的完美结合;2)家用净水器。今年力争目标实现销售3000台,收入1500万;3)进军污泥处理行业、延伸膜产业链,培育新增长点。 势力范围扩展顺利。目前公司势力范围除了北京、昆明、无锡、南京等,有望扩大到整个云南、山东、广东、天津、重庆等,武汉地区正在游说,可谓星星之火、逐步燎原。目前公司在手订单约15亿元,明年随着投资带动订单更多。三期厂房明年动工,用于膜回收、研发、员工住宿,后年竣工。 成本优势。相对其他公司而言,公司具备自产膜+工程的整体解决能力,产业链完备,抗周期及原材料扰动能力较强。目前公司吨水投资在1500-1900元左右,折旧和电费占比较重均占3成左右(其中做预处理,需一毫米的格栅,是MBR比传统方法多的一步骤,但所耗费用很小)相比传统方法:SBR+深度处理成本约为1170-1950元/m3,氧化沟+深度处理为1150-1850元m3,吨水运营费用方面,MBR也比上述两种传统方法分别高0.1-0.2元,公司MBR成本优于竞争对手且相对传统方法已经极具竞争力。 “南减排、北节水”的最优技术路线。经MBR+RO工艺可以得到饮用水,是未来干旱地区的缺水主力,吨水成本2.5元,这一技术路线比海水淡化或南水北调更加经济且更环保。目前我国“南推减排、北推节水”,公司所采用的MBR是解决水危机的最好技术路线。 股价促发因素:1)提标。2012年水标准修改,年底北京要先提高,国家环保局也要提高十二五水处理指标,如COD、氨氮、总磷三项要求,而目前仅有第一个。预计提标之后,MBR应用将能得到更好的推广。2)公司潜在项目超预期,预计南京地区,后继新建项目日处理30-40万吨、60-70万吨提标改造,还有自来水项目,以及开拓其他区域等。风险揭示:应收账款大幅增加;合同订单执行落后预期。 公司今年三季报低于市场预期,但这仅出于避税考虑且订单结算的季节性因素,我们仍然看好公司,预计四季度将有较好表现,年末或有高送配。2010-12年公司EPS分别为1.33、2.64、3.78元,对应明年PE仅36倍,推荐评级。

事件:公司发布《向特定对象发行股份购买资产暨关联交易预案》等系列公告,拟通过定向发行股份的方式购买丽江玉龙雪山景区投资管理有限公司持有的丽江玉龙雪山印象旅游文化产业有限公司51%股权。 注入资产分析: (1)账面增值率较高:此次购买资产的审计、评估基准日为2010年9月30日,按照收益法进行预估,印象旅游公司51%股权价值预估值约2.10亿元,其账面价值约为0.55亿元,增值约282%;非公开发行价为21.69元,预计将发行968万股。(2)注入资产的PE倍数较低:印象旅游公司目前主要经营丽江玉龙雪山景区内的《印象〃丽江》雪山篇原生态大型实景演出,2010年上半年演出场次达到353次,上座率达到78%,实际门票价格为131元,上半年的净利润为3989万,公司预计印象旅游2010全年净利润5800万,可为公司带来的权益净利润为2958万,按照2.10亿元的预估价计算,注入资产的PE倍数为7倍;(3)注入资产的成长性较为平稳。根据业绩承诺,印象旅游公司2010年-2013年净利润增长率均为2-4%,业绩较为稳定。2010年4月,印象旅游公司完成了对演出剧场的改造,演出座位由原来的1,700个增至目前的2,870个,带动公司每场次人次由09年的1500人上升到2010年上半年的1916人次,容量扩张将直接提升印象旅游公司效益,但2007年至2009年度的企业所得税免税到期,2010年所得税率的上升将导致印象旅游公司的净利润在6000万左右,低于2009年的7585万。 注入资产对公司的影响分析:(1)公司与交易对方景区公司均受实际控制人雪山管委会控制,属于同一控制下企业合并,不论2011年何时完成非公开发行,印象旅游的收益均是全年合并,直接增厚公司2011年业绩;(2)非公开发行完成后,公司总股本将达到1.26亿,保守估计注入资产将使公司2011年新增收入1.2亿左右、新增权益净利润3,009万元,增厚每股收益0.24元;(3)收购将产生业务协同效应。印象旅游公司主营的《印象〃丽江》雪山篇演出地点位于玉龙雪山景区内,演出业务与索道业务在营销上有着协同效应,也有助于公司产业链的延伸。 投资评级:公司原有资产在经历2010年业绩下降50%的基础上,2011年有望反弹增长117%,原有资产今明两年的摊薄EPS分别为0.17元和0.36元, 若增发完成,2011年公司每股收益将达到0.60元,净利润增长3.7倍。按收盘价25.69元计算,2011年的PE为42.8倍,估值处于合理区间,我们上调公司投资评级为“强烈推荐”。 风险提示:旅游行业面临的系统性风险、增发进程低于市场预期。