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三一重工 机械行业 2020-11-09 26.98 30.44 -- 32.84 21.72%
48.90 81.25% -- 详细
利润增长进一步提速,Q3业绩增长强劲:公司2020年前三季度实现收入728.92亿元,同比增长24.20%;核心业务毛利率为30.3%,同比略微下滑约2.2个百分点,主要是由于新会计准则将原本计入销售费用的运输费用计入到营业成本。归属于上市公司股东的净利润124.5亿元,同比增长34.69%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润113.05亿元,同比增22.16%。基本每股收益1.47元。其中,Q3单季度营收237.05亿元,同比增长54.89%;单季毛利率为30.2%。归母净利润38.54亿元,同比增长56.88%,超出我们预期。 需求保持旺盛,9月挖机销量同比增长85%:根据工程机械协会数据,9月我国挖掘机销量2.6万台,同比增长65%,自4月份以后单月同比增速均超过50%。其中国内销量为22598万台,同比增长71%;出口销量为3436台,同比增长31%。2020年1-9月挖掘机行业累计销量23.7万台,同比增长32%。国内同比增加33%,出口增长22%。公司9月份挖掘机销量同比增长85%,远高于行业增速。1-9月累计市占率约为26.3%,全年有进一步提升空间,其中9月单月市占率高达28.5%。徐工累计市占率约为16.0%卡特累计市占率约为11%,累计CR6为75%,相比2019年提升1.5%,行业集中度进一步提升。 继续看好四季度需求,提升目标价至30.44元,维持买入评级:根据国家统计局数据,1-9月份基建投资同比增长0.2%,环比由-0.3%转正。新开工面积同比下降3.4%,降幅收窄0.2个百分点,恢复速度较慢。显示基建需求较强而地产需求较为平稳。随着国家逆周期政策的持续落地,我们预计四季度基建投资力度将继续加大,而地产投资保持韧性,工程机械设备需求将继续保持高增长态势。公司作为国内挖掘机械的绝对龙头,全年市占率有望同比提升,龙头地位愈发稳固。同时,通过数字化和智能化的持续转型,以及国际战略的稳步推进,我们依旧看好公司中长期的发展。我们预计公司20-22年收入分别为942亿、1062亿和1163亿,利润分别为148亿、171亿和190亿,提升目标价至30.44元,对应2021年15倍PE,相对于现价有17.3%的上升空间,维持买入评级。
未署名
贵州茅台 食品饮料行业 2020-10-28 1643.00 2000.00 -- 1809.90 10.16%
2173.33 32.28%
详细
利润实现双位数增长,单季增速低于预期: 2020年前三季度公司实现营收 695.7亿元,同比增长 9.6%,归母净利润为 338.3亿元,同比增长11.1%。三季度营收 239.4亿元,同比增长 7.2%,归母净利润 112.3亿元,同比增长 6.9%。 发货节奏调整,直营持续放量: 2020Q3茅台酒实现收入 208.8亿元,同比增长 9.7%,其中系列酒实现收入 23.5亿元,同比下降 1.4%。主要由于发货节奏调整所致。此外,直营渠道持续放量,前三季度渠道收入占比12.6%,Q3占比 14.1%,环比进一步提升。经销商方面,期内公司的经销商数量为 2049家,增加酱香系列酒经销商 14家,减少酱香系列酒经销商301家,调整力度有所减弱。公司在保持经销商份额的同时,将继续加大直营投放力度,我们预计直营占比将在未来持续提升。 税金拖累季度利润,现金流改善明显: 公司 2020年前三季度毛利率为91.3%,同比下降 0.2个百分点,净利率为 53.3%,同比增长 0.2个百分点,主要由于销售费用率妥善控制同比下降 1.6个百分点,而管理费用率维持稳健所致。此外,税金及附加比率为 13.5%,同比增长 1.0个百分点,其中 Q3税金及附加比率为 16.4%,同比上升 1.4个百分点,拖累季度利润,预计与缴纳节奏和报表确认有关。实际上,公司期内现金流改善明显,经营现金流环比增加 21.82亿元,同比增加 92.82亿元。 短期行为不影响公司内在价值: 贵州省国有资本运营有限责任公司在第三季度减持 1675.26万股,持股比例由二季末的 4%大幅下滑至 2.67%。根据公告,我们预期减持所得资金或将用于向习水县人民政府捐资(约 5.46亿元)修建习新大道建设工程。我们认为公司作为大型国企,承担社会责任有望成为常态,市场短期行为不会影响公司的内在价值。 目标价 2000元,买入评级: 我们预计公司将稳步实现全年增长目标。随着产能稳步释放,我们预计 5年内将达成 5.6万吨的茅台酒年产能。另一方面,公司持续推进渠道和产品结构的改善,自营比例将稳步提升带动盈利水平进一步提高。我们认为茅台的供需依然存在较大的缺口,估业绩确定性较高,长期量价提升逻辑不变。我们预计 2020-2022收入增速为11.45%/14.32%/13.87%,净利润增速为 14.14%/17.20%/13.67%。目标价2000元,对应未来三年市盈率为 53.4/45.6/40.1倍。 风险因素: 宏观经济疲软;出厂价提升不及预期;终端销售价格低于预期。
未署名
贵州茅台 食品饮料行业 2020-10-28 1643.00 2000.00 -- 1809.90 10.16%
2173.33 32.28%
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利润实现双位数增长,单季增速低于预期:2020年前三季度公司实现营收695.7亿元,同比增长9.6%,归母净利润为338.3亿元,同比增长11.1%。三季度营收239.4亿元,同比增长7.2%,归母净利润112.3亿元,同比增长6.9%。 发货节奏调整,直营持续放量:2020Q3茅台酒实现收入208.8亿元,同比增长9.7%,其中系列酒实现收入23.5亿元,同比下降1.4%。主要由于发货节奏调整所致。此外,直营渠道持续放量,前三季度渠道收入占比12.6%,Q3占比14.1%,环比进一步提升。经销商方面,期内公司的经销商数量为2049家,增加酱香系列酒经销商14家,减少酱香系列酒经销商301家,调整力度有所减弱。公司在保持经销商份额的同时,将继续加大直营投放力度,我们预计直营占比将在未来持续提升。 税金拖累季度利润,现金流改善明显:公司2020年前三季度毛利率为91.3%,同比下降0.2个百分点,净利率为53.3%,同比增长0.2个百分点,主要由于销售费用率妥善控制同比下降1.6个百分点,而管理费用率维持稳健所致。此外,税金及附加比率为13.5%,同比增长1.0个百分点,其中Q3税金及附加比率为16.4%,同比上升1.4个百分点,拖累季度利润,预计与缴纳节奏和报表确认有关。实际上,公司期内现金流改善明显,经营现金流环比增加21.82亿元,同比增加92.82亿元。 短期行为不影响公司内在价值:贵州省国有资本运营有限责任公司在第三季度减持1675.26万股,持股比例由二季末的4%大幅下滑至2.67%。根据公告,我们预期减持所得资金或将用于向习水县人民政府捐资(约5.46亿元)修建习新大道建设工程。我们认为公司作为大型国企,承担社会责任有望成为常态,市场短期行为不会影响公司的内在价值。 目标价2000元,买入评级:我们预计公司将稳步实现全年增长目标。随着产能稳步释放,我们预计5年内将达成5.6万吨的茅台酒年产能。另一方面,公司持续推进渠道和产品结构的改善,自营比例将稳步提升带动盈利水平进一步提高。我们认为茅台的供需依然存在较大的缺口,估业绩确定性较高,长期量价提升逻辑不变。我们预计2020-2022收入增速为11.45%/14.32%/13.87%,净利润增速为14.14%/17.20%/13.67%。目标价2000元,对应未来三年市盈率为53.4/45.6/40.1倍。 风险因素:宏观经济疲软;出厂价提升不及预期;终端销售价格低于预期。
未署名
三一重工 机械行业 2020-09-03 22.58 28.25 -- 25.76 14.08%
32.84 45.44%
详细
业绩再创辉煌,略超预期:公司2020年上半年实现收入491.88亿元,同比增长13.37%;其中,国内收入417.56亿元,同比增长17.72%;国际收入63.92亿元,同比减少9.03%。核心业务毛利率为30.74%,同比略微下滑约2.07个百分点,主要是由于新会计准则将原本计入销售费用的运输费用计入到营业成本,同时受到疫情影响,公司加大了老客户的让利力度。归属于上市公司股东的净利润84.68亿元,同比增长25.48%;基本每股收益1.0042元。 Q2实现超额补偿,疫情下毛利水平保持稳定:公司Q2业绩实现超额补偿,销售收入319.21亿元,同比增长44.5%,归属于上市公司股东的净利润62.74亿元,同比大幅增长78%。公司2020年上半年挖掘机械销售收入为186.49亿元,同比增长17.22%,毛利率34.86%,同比减少1.98个百分点,国内市场上连续第10年蝉联销量冠军;混凝土机械实现销售收入135.06亿元,同比增长4.51%,稳居全球第一品牌;毛利率为28.94%,同比下滑0.61个百分点。起重机械销售收入达94.27亿元,同比增长10.9%,其中汽车起重机市场份额大幅提升;毛利率为20.02%,同比下滑5.81个百分点。 Q3淡季不淡,行业集中度将进一步提升:从7月份行业数据来看,7月我国挖掘机销量19110台,同比增长54.8%,淡季不淡,且已连续四个月单月增速超过50%。2020年1-7月挖掘机行业累计销量18.95万台,同比增长26.7%。其中,公司实现挖掘机销量4.86万台,同比增长26.8%,1-7月累计市占率为25.6%,7月单月市占率持续提升至26.7%。徐工累计市占率为16.0%卡特累计市占率为10.5%,累计CR5为68.3%,相比2019年提升1.6%,行业集中度进一步提升,利好龙头企业。 看好下半年需求,全年市场份额提升在望,目标价28.25元:随着国家逆周期政策的持续落地,我们预计下半年基建投资力度将继续加大,而地产投资保持韧性,工程机械设备需求将迎来爆发。公司作为国内挖掘机械的绝对龙头,全年市占率有望同比提升,龙头地位会愈发稳固。同时,通过数字化和智能化的持续转型,以及国际战略的稳步推进,我们依旧看好公司中长期的发展。提升目标价至28.25元,对应2021年14倍PE,相对于现价有27.6%的上升空间,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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