一、事件贵广网络发布2019 年年报:2019 年公司实现营业收入34.18亿元,同比上升5.79%;归属于上市公司股东的净利润2.15 亿元,同比下降31.18%,扣非归母净利润1.74 亿元,同比下降40.91%。 二、我们的分析与判断公司拥有在贵州省覆盖范围最广、覆盖密度最高的基础信息网络优势,持续完善城乡广播影视长效服务体系,不断拓展toG业务,依托智慧广电综合试验区在智慧广电新体系建设上形成先发优势。 (一)整体经营业绩稳健,用户规模持续增长公司营业收入从2014 年的17.49 亿元上升至2019 年的34.18亿元,保持稳定增长态势。有线电视用户规模持续扩大,农网用户增量明显,2019 年农网用户达418.83 万,同比增长8.09%,有线电视用户总数增长5.23%。宽带用户数同比增长20.06%,达277.37 万户,基础信息网络覆盖范围进一步扩大。2019 高清终端用户数同比增长13.42%,4K 业务发展向好。 (二)民生工程业务顺利推进,toG 业务增量可期公司加快推进智慧广电综合试验区有线无线融合网覆盖工程建设,计划与华为、阿里等十余家企业和电子科大等高校展开合作。依托全国智慧广电综合实验区优势,公司大力拓展toG 业务,雪亮工程2019 年新建视频监控点位3 万个,总数已达8 万个。多彩贵州“广电云”户户用工程2019 年新安装用户67 万户,开通54.8 万户。2020 年公司将在100 所中小学实施“阳光校园·智慧教育”民生工程,加强智慧广电与公共服务融合。 (三)智慧广电推动业务转型,积极进行业务拓展公司立足智慧广电,积极推进4K 业务、大数据业务、智能业务等新布局,着力构建“一云,双网,三用”的智慧广电体系,并紧抓5G 发展机遇。与腾讯签约携手推进“互联网+智慧广电”新业态。合作内容包括云服务、AI 及大数据,IPV6 及智慧城市等业务,丰富“智慧广电综合试验区”的实质内容。4K 业务方面推广支持TVOS 智能电视操作系统、AVS2 标准解码以及高动态范围和三维声标准的 4K 超高清智能机顶盒。5G 试验网已完成核心网建设,“云上贵州”省级政务云平台广电节点建设和电子政务外网延伸至村建设正加快推进。公司已与华为、阿里、铁塔公司、贵州电网、高速公路集团等签订了战略合作协议或达成5G 应用的意向,计划2020 年在贵阳建设200 个5G 基站,探索具有广电特色的5G组网、差异化运营模式。 三、投资建议我们看好公司在智慧广电建设的积极布局以及未来toG 业务的持续拓展。预计公司20、21 年归属于上市公司股东的净利润分别为2.69 亿元/2.92 亿元,同比增长25.12%/8.69%,对应EPS 分别为0.26/0.28,对应PE 分别为30x/28x,给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险,有线用户不断流失的风险,5G 业务推进不达预期的风险等。

首次覆盖,目标价10.0元,增持评级。公司依托智慧广电综合试验区持续探索智慧广电应用场景,不断开拓B端/G端市场,在5G+三网融合及国网整合背景下占据显著先发优势。预计2019-2021年EPS0.25/0.30/0.35元,考虑到公司智慧广电业务的先发优势,给予2019年高于可比公司平均水平的估值40xPE,对应目标价10元,首次覆盖,给予增持评级。 三网融合背景下广播电视及宽带业务用户数持续增长。公司拥有贵州覆盖范围最广、密度最高的基础信息网络,大力发展数字电视、高清互动、个人宽带等三网融合业务,积极推动传统媒体和新媒体融合,截止到2019Q3有线电视用户超800万户,宽带用户266万户。 智慧广电与融合创新业务有望构筑新的增长点。公司搭建的全国首个智慧广电综合试验区建设稳步推进,广播电视网络向宽带数据方向拓展,截至2019H1已与贵阳/遵义/六盘水等地达成智慧广电建设战略合作,启动了“云上贵州”省级政务云平台广电节点建设和电子政务外网延伸至村建设,强化技术投入持续助力公司集客业务发展。融合创新业务进展顺利,有线无线融合网覆盖工程现已完成1000座基站建设,建成全国最大的LoRa窄带物联网覆盖全省城区,雪亮工程2019年计划完成监控点位3万个,2019H1已新建监控点位2.3万个。 公司立足智慧广电,持续布局智慧政务、智慧城市、大数据业务等有望在5G快速落地和广电国网整合背景下占据优势地位。 催化剂:智慧广电产品持续推出,国网整合落地 风险提示:智慧广电及国网整合进度不及预期、政策风险、技术风险。

事件: 公司发布 2019年半年度报告。2019年上半年公司实现营业收入 15.38亿元, 同比增长 7.15%; 实现归母净利润 1.50亿元, 同比下滑 37.55%; 实现扣非后归母净利润 1.33亿元, 同比下滑 41.61%。 点评: 工程收入与数据业务驱动营收小幅增长。 1) 2019年上半年公司实现营业收入 15.38亿元, 同比增长 7.15%; 主要得益于贵州省民生工程建设的持续推进, 以及政企相关数据业务的增长; 2) 2019年公司的工程业务顺利推进, 主要包含三大工程: 一是智慧广电综合试验区有线无线融合网覆盖工程, 目前已完成 1000座基站建设, 建成全国最大的 LoRa 窄带物联网; 二是雪亮工程, 上半年新建 2.3万个监控点位, 全年计划 3万个; 三是“ 广电云” 户户用工程, 上半年新增超过 32万户, 全年计划 50万户。 公司收视业务用户下沉与产品升级并举, 宽带业务持续推进。 1) 截至19年 6月底, 公司有线数字电视城网用户 394万户,较上年同期增长2.07%; 农网用户 403万户, 同比增长 32.13%; 高清终端用户 509万户,较上年同期增长 32.55%; 2) 截至 19年 6月底, 公司宽带用户达 255万户,较上年同期增长 34.20%。 未来收视与宽带收入有望持续增长。 毛利率受工程业务折旧摊销及运营成本增加拖累下行, 销售、 管理费用率下行, 研发、 财务费用率上升。 1) 公司上半年毛利率 33.23%, 较上年同期的 38.78%下滑 5.55pcts, 主要由于工程及基础设施完工初期折旧摊销额相对于收入增幅较大; 2) 销售费用率下降 0.94pcts 至 2.58%, 管理费用率下降 3.00pcts 至 9.60%, 经营效率有所提升; 3) 研发费用率上升0.78pcts 至 4.36%, 智慧广电研发力度加大; 4) 财务费用率上升 4.62pcts至 5.74%, 主要由于新增工程项目建设贷款导致财务费用增加。 盈利预测、投资评级和估值: 公司各项民生工程建设推进导致中短期内成本增加、 毛利率承压; 长期农村收视业务、智慧广电业务有望逐步贡献业绩。下调公司 19-21年 EPS至 0.21/0.28/0.35元, 对应 PE46/35/28x, 维持“ 增持” 评级。 风险提示: 收视与宽带 ARPU 提升不达预期、 用户流失、 行业竞争加剧

全年收入稳中有升,“户户用”工程推进致业绩短期承压 2018全年实现营收32.31亿元(+25.55%),归母净利润3.11亿元(-29.45%)。其中四季度单季营收12.16亿元(+48.02%),归母净利润0.59亿元(-38.60%);2019Q1,公司实现营业收入6.38亿元(+10.44%),实现归母净利润5568万元(+0.95%),全年及2019年一季度业绩基本符合预期。归属于上市公司股东的净利润下降主要原因为2017、2018年年实施的政府十件民生实事“户户用”工程导致2018年折旧摊销及运营成本增加。 折旧及摊销致毛利率短期下滑,研发费用显著增长 2018年,公司毛利率为32.64%(-6.45pct),主要原因系公司实施“户户用”工程致折旧摊销及运营成本增加所致。2018年公司折旧及摊销成本为5.52亿元,同比增长74.77%,主要为机顶盒、智能卡、固定资产成本增加;其他业务运营成本达8.44亿元,同比增长99.42%,主要系2018年公司承包网络工程成本、互联网接入费、节目购置费大幅增加所致。销售及管理费率基本保持平稳;研发费用为1.19亿元,同比增长40.86%,主要系网络资产工程成本增加。 “户户用”工程持续推进,工程建设收入同比增长61% 2018年,公司工程建设收入达14.2亿元,同比增长61%,占公司收入比重为44%(+16.7pct);有线电视基本收视维护业务收入为9亿元(+5.69%),占公司收入比重为26%。运营数据方面,公司用户规模持续增长,全省有线数字电视终端用户达772万户,较上年同期631万户增长22.34%,其中城网用户385万户,较上年同期增长1.66%,农网用户达387万户,较上年同期增长53.29%,高清终端用户达475万户,较上年同期增长50.46%,宽带用户达231万户,较上年同期增长60.6%。 投资建议:看好智慧广电业务发展,维持“买入”评级。 我们维持盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.34/0.45/0.49元,对应同期33/25/23倍PE,维持“买入”评级。 风险提示: 基础广电光缆铺设进度不及预期,有线电视用户规模增长不及预期等。

贵州省内广播电视网络的建设运营主体 公司是贵州文化产业唯一上市平台,近年来收入结构不断优化,拓展了宽带、智慧广电等新业务,传统业务用户数持续稳定增长。公司正着力打造“一云、双网、三用”的智慧广电新体系:依托广电全光网和广电智能终端进村入户的优势,重点推广“2B”、“2G”业务,开发推出雪亮工程、智慧旅游、远程医疗、党员干部学习大讲堂、全省电子集抄集采等智慧广电新业务。 网络资源覆盖省内领先,基础业务稳定成长 1)通过广电云“村村通”、“户户用”项目,率先实现省、市、县、乡、村五级广电光缆全程全网覆盖,在全国有线电视用户数下滑的情况下实现用户规模逆势增长;2)推进有线无线、宽带窄带融合网协同覆盖。建有全国最大一张LoRa窄带物联网网络,煤气采抄商用项目已落地。 一网多用,智慧广电业务进展迅猛 作为智慧广电建设的排头兵(全国第一个综合实验区花落贵州),公司秉承一云、双网、三用的发展思路(一云:广电云;双网:有线无线、宽带窄带融合网;三用:民用、商用、政用),着力拓展农村安防、智慧城市(雪亮工程)、窄带物联网(煤气采抄)、智慧旅游(平塘县“天眼”综合信息平台)等多种应用。5G及高清视频时代,广电系有望把握政策机遇,迎来更大成长空间。 投资建议:首次覆盖给予“买入”评级 我们预计在增量收入开始体现、折旧摊销趋于稳定的情况下,2019/2020年归母净利润为3.5/4.7亿元,对应EPS0.34/0.45元,当前股价对应同期PE31/23倍;我们认为在公司一网多用的智慧广电战略推动及5G及高清视频利好政策下,公司有望迎来良好发展空间,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 基础广电光缆铺设进度不及预期,有线电视用户规模增长不及预期,智慧广电项目落地情况不及预期,估值风险,盈利预测的风险等。

传统收视业务稳增具有地区优势三网融合下,2013年贵州在贵阳市50个小区及每个市州进行试点,公司以高清互动电视业务加个人宽带业务组合的方式开展相关业务。为开拓宽带接入业务,公司采取了以下措施:一是加强自身广电网络升级建设,完成了数字化双向改造,满足三网融合业务开展需求;二是合理定价产品组合,力推全员营销模式,多渠道推广宽带接入业务。2018年中报中公司全省有线数字电视终端用户达691.52万户,同比增加2.9%;高清终端用户达384万户,同比增加95%;宽带用户达190万户,同比增长160%;广电行业的主要收入来源是基本收视业务,但受制于行业发展的天花板,公司在做大整体营业收入的同时,逐步降低单一基本收视业务收入,拓展至综合平台的附加创收业务。 从单一广电传输渠道到综合增值服务平台公司在大力发展数字电视、高清互动、个人宽带等三网融合业务下,积极推动传统媒体和新媒体融合,旨在打造全媒体服务平台和家庭娱乐中心。公司把握贵州省推进大数据产业、大扶贫、大旅游发展机遇,采用FTTH(光纤到户)技术,大力实施通村光缆建设工程,实现省、市、县、乡、村五级全程全网覆盖。公司提供有线电视、高清互动点播及宽带服务,拓展智慧广电业务,积极推动雪亮工程,由于项目是先安装、后收款,工程收入增长带来营业收入的增加,2018年公司营收32.06亿元,同比增加24.58%。同时,依托云计算、大数据、物联网、人工智能、超高清等新兴技术,着力构建“一云、双网、三用”的智慧广电新体系,推动雪亮工程、新时代大讲堂、智慧社区、智慧旅游、智慧教育等项目落地。 公司坚持把社会效益放在首位,大力实施“一云、双擎、三板块、四突破”的发展战略,构建多彩贵州“广电云”,充分发挥融合创新和资本运营双引擎驱动作用,推动“城市、农村、走出去”三大板块全面发展,在融合创新型业态、农村综合信息公共服务、资本运作及联合各省网络创新发展四大领域取得重大突破,取得了良好的社会效益和经济效益。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级由于公司在2017年投建民生工程,带来应收账款的提升以及折旧摊销费用增加导致公司2018年归母净利润下滑。民生工程如村村通、户户用、雪亮工程等平均三年建设周期,2017-2018年为支出较大年份,预计2019-2020年公司的前期投入完工后,收入及利润端将逐步改善。 2019年为5G大年,广电在5G建设中也将扮演重要角色,目前时点看,5G的牌照颁发的时间点将带来广电板块的催化,贵州广电在基础硬件端建设具有先发优势,我们预计2018-2019年公司归母净利润分别为3.21/3.57/4.40亿元,eps分别为0.31/0.34/0.42元,对应最新PE分别为22.8倍、20.5倍、16.6倍。公司从单一广电传输业务下加强新旧媒介融合,发展智慧广电助力其成为综合服务平台,由于智慧广电下的新创收业务目前还未实现并表,我们对公司的利润预估是基于公司的基础收视用户所产生的稳定收入,在新业务创收未带来较大收入端贡献下,进而给予公司增持评级。 风险提示:可转债在转股期内回售或不能转股的风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、应收账款提升下带来坏账的风险;有线电视用户流失的风险、开机率下滑的风险、三网融合带来的市场竞争加剧的风险、市场容量风险、宏观经济波动的风险。

年报表现基本符合预期,主要系三网融合趋势致竞争加剧。公司有线网络业务承压,公司一方面加速有线网络用户下沉,2017年农网用户净增量112.19万户,同增79.8%。推广阶段农网用户套餐价值较低,随着经济发展及覆盖范围扩大,农网用户套餐价格存回升预期;另一方面公司将着力拓展toG/toB业务,以多彩贵州“广电云”为支点推动多项政府项目,2017年公司工程建设8.83亿元,同增101%,营收占比超过有线电视基本维护业务,未来公司toG业务业绩表现有望持续靓丽。 积极拓展toG/toB业务,加速融媒体整合。公司toG业务进展顺利,报告期内公司正在推进toG业务包括多彩贵州“广电云”村村通及户户用工程、CCDI广电云项目、物联网专网建设、雪亮工程及应急广播建设、云上讲习所及远程医疗项目、高清“梯度”整转工程、智慧城市、智慧养老等。其中多彩贵州“广电云”成绩优异,根据多彩贵州“广电云”全省视频观摩会,2017年贵州全省新增“广电云”用户133.64万户,2016年至2017年全省累计投资33.74亿元,新建农村入户光纤23.75万公里,1.7万个行政村实现广电光纤全覆盖,其中2017年铺设光纤17.4万公里,新建乡镇综合服务站302个。未来多彩贵州“广电云”村村通户户用工程将持续推进,根据贵州省新闻出版广电局局长公开采访,2018年将新增100万户以上农村用户,有线广电用户总数有望达到800万户,至2020年总用户数达到1000万户,基本实现村村通户户用全覆盖目标,预计公司toG业务有望受益,工程建设业务业绩表现有望持续靓丽。 投资建议:公司网络基础扎实、服务意识强、运营能力突出,鉴于公司未来ToG业务拓展及农网用户覆盖面提升潜力,我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.86亿元、5.35亿元、5.89亿元,对应EPS分别为0.47元、0.51元、0.56元,参考同类可比公司,给予2018年25倍PE,对应目标价11.75元,调高为“买入-A”评级 风险提示:三网融合竞争持续恶化、ToG业务拓展进度低于预期、有线电视业务受IPTV冲击力度超预期等风险。

贵广网络是西南地区的有线广电运营商,近年业绩增长稳健,未来增值业务的深化以及大数据业务的拓展将是实现成长的主要路径。公司作为贵州省内稀缺的文化领域的上市平台,存在国企改革预期。 投资要点: 向农村渗透,是未来驱动用户规模增长的主要途径。当前贵广网络用户规模488万,渗透率为42.8%,其中农村网络用户仅132.24万户,占比27.1%,仍有较大的拓展空间。一方面,随着城镇化水平的提升(贵州省当前城镇化率约为42.01%),贵州省有线电视用户渗透率有望进一步提升;此外根据《贵州省广播电视网络建设发展规划》,贵州省将加快广大农村地区有线电视网络建设,大力推进网络的数字化和双向化改造等工作,将为公司进一步向农村市场渗透提供有利的条件。 双向网改造基本完成,发展增值业务进一步提升ARPU值。公司目前双向网改造基本完成+消费能力较强的城镇用户占比较高,为开展增值业务奠定了坚实的基础。IPO募投项目(广电新媒体全业务系统建设、网络媒体融合内容建设等)有助于进一步丰富内容和服务质量,提升ARPU值,带动盈利能力的提升。 享受贵州大数据产业红利,B端+G端拓展将成公司重要增长引擎。贵州省将大数据列为指导省内发展的“两大战略”之一,公司作为贵州省唯一的广电运营商,充分享受政策红利。公司2014年开始已经将“无线城市”、“食品安全云”、“智能交通云”等大数据业务列入发展规划,目前公司已成立市场营销团队,将B端和G端客户的拓展作为重点。开拓空间广阔的大数据业务,有助于广电企业打开成长瓶颈。 改革释放活力,集团拥有大量优质传媒资产。上市前公司就推行“国有多元”股权模式,通过改革持续释放活力。贵广集团旗下拥有诸多与上市公司存在协同作用的资产,如广告、院线、影视制作、电视购物等。贵广网络作为贵州省内唯一的国有文化传媒上市平台,存在传媒类资产的内部整合和外延并购可能性。 给予推荐评级。预计16-18年净利润为4.44/5.20/5.88亿,当前股价对应的PE为42.89/36.66/32.39倍。 风险提示:增值业务发展不及预期风险,新媒体加剧竞争的风险。

目标价21.65元,首次覆盖“增持”评级。我们预计公司2016~2018年对应EPS为0.44/0.52/0.64元,给予公司目标价21.65元,对应2018年33.58xPE,首次覆盖给予“增持”评级。 增值业务快速发展结合用户量的提升,不断助力公司业绩稳步增长。公司具有双向网改率高、城镇用户多、基础收视费定价高的先发优势,随着IPO募投项目进一步巩固公司现有优势,未来在家庭宽带等增值业务带动下公司有线类业务有望维持较高增速,利润率持续提升。同时,贵州省尚有一半用户尚处公司业务体系外,且竞争对手IPTV在贵州实力较弱降低公司业务拓展难度,未来用户增长亦将成为推动公司盈利成长性的重要因素。 ToB、ToG数据业务有望带来业绩惊喜,稀缺国有上市平台享国改预期。自2014年起公司已将多屏互动、“无线城市”、“云服务”作为未来发展重点方向并已加速基于有线开展数据业务的探索。结合贵州省大数据战略带来的区位优势,以及有线网络自身在传输安全性等方面上的优点,公司ToB与ToG数据业务有望在未来取得巨大突破,助力公司成功转型。公司2013年进行的“国有多元”股权模式尝试已在一定程度上表明省政府与公司管理层对市场化改革的开放态度。作为贵州省内唯一的国有传媒上市平台,未来存在大股东资产注入上市公司体内增强贵广网络经营实力的可能。 风险提示:新媒体加剧竞争,用户和ARPU值提升不及预期的风险。

公司业务区域覆盖贵州省全境,主要业务包括广播电视节目收视服务、数字电视增值业务的开发与经营、数据业务、有线电视相关工程及安装、节目传输等;上市后,公司正大力发展数字电视、高清互动业务,加速传统媒体和新媒体的融合,致力于打造全新的全媒体服务平台、家庭娱乐中心。 基本收视业务目前仍是贵广网络的核心业务,是公司最主要的收入来源,但比重趋势性下降;增值收视业务为公司的业绩增长点,增值收视业务主要包括付费频道、互动点播等,可向用户提供影视、体育、生活、教育等多种类型的付费电视节目及视频内容;工程及安装业务收入逐年增长;toB/G数据业务发展迅猛。 贵州大数据产业优势,是公司未来竞争力所在。IPTV等对有线电视有冲击,但公司相对受冲击小;公司已具备基础网络优势,服务体系完善,营销团队深耕市场能力强;公司所处贵州的大数据产业发展势头、大扶贫背景、大旅游项目的推进,将助力公司未来布局toB/G端的数据业务,目前公司已成立市场营销团队,建立技术支撑团队,加大对B端业务的激励,未来公司可充分延伸B端业务至乡村,推进专网建设,B端业务将会是后续业务的利润增长点;同时公司可联合政府加快推动宽带乡村建设、大扶贫项目建设,拓展G端业务,如天网工程。 投资建议:预计公司16-18年净利润分别为5.42亿、5.96亿、6.56亿,对应每股收益分别为0.65元、0.72元、0.79元。给予公司2017年25倍PE估值,对应6个月目标价18元,给予“增持-A”评级。 风险提示:toB/G端业务进度低于预期、募投项目进度低于预期。

基础收视业务成长空间巨大。1)公司主要从事广电网络的建设运营,业务区域覆盖贵州省全境;2)截至2016年6月30日,公司提供152套标清数字电视节目、47套高清电视节目,有线电视用户约489万户,其中高清业务用户约155万户;3)贵州省全省常住人口3530万人,平均每个家庭户的人口为3.43人计算,家庭户数为1029.15万户,公司开通用户的渗透率为45.7%,未来成长空间巨大。 双向网改推进,增值业务快速增长。1)公司基本完成县级以上城市网络的双向化改造;2)2014、2015年度,公司增值收视业务收入较上年度分别增长4490.04万元和4475.49万元,增幅分别为14.38 %和12.53%;3)随着基础网络的建立完善,公司持续推进广播电视技术和大数据、云计算、移动互联网等IT技术融合,推动传统媒体和新兴媒体融合,助推公司由广电网向融合网转型升级,未来盈利能力可期。 盈利预测:预计公司16/17/18年EPS分别为0.43/0.48/0.53元,当前股价对应PE分别为41/36/33。我们认为未来通过基础收视业务市场份额的提升以及增持服务的稳步落地,业绩有望持续释放,首次覆盖给予“增持”评级。 l 风险提示:1)增值业务发展不及预期;2)行业竞争加剧。