从传统物流公司转型LNG分销商。恒通物流股份有限公司成立于2001年,成立之初主营货物运输、物流服务、仓储理货、汽车修理等,2011年开始从事LNG业务,经过几年的发展,公司已成为全国重要的LNG分销商之一,销售布局覆盖华北、华东、华南以及西南区域。 天然气为清洁能源,长期需求前景良好。LNG是液态的天然气,产业链上游主要为沿海LNG进口接收站,下游主要为LNG加气站、燃气公司以及工厂。环保的需求、LNG汽车保有量的增长以及“煤改气”等政策的支持多因素共同加速天然气消费增长,而自产天然气及管道进口天然气受到产能约束,短期无法提供较大的供给增量,LNG海上进口运输较为灵活,未来几年将是天然气增量贡献的重要来源。 携手中石化,公司有望步入快速成长期。公司LNG分销业务主要由控股子公司华恒能源经营(中石化参股27%),中石化是公司重要的上游供气商。供应端:中石化2017年接收站已投入产能600万吨,2018-2020年预计新增1400万吨。公司依托中石化青岛、天津、北海接收站,同时也在积极与中石油、中海油、及国内液化天然气工厂合作,多路径保障上游供应。需求端:国家环保要求趋严,北方地区“煤改气”持续推进,以及十三五能源规划的有序施行,将对未来天然气的消费需求形成强有力的支撑。LNG供应端与需求端两端发力,公司有望步入快速成长期。 盈利预测及投资建议。LNG需求前景良好,公司是中石化主要的LNG分销商之一,依托中石化获得相对稳定的气源供应以及销售收益,2018-2020年有望步入快速成长期。预计公司2018-2020年归母净利润为1.1、1.4、1.9亿元,折合EPS为0.54、0.69、0.95元,公司2018年7月24日股价对应2018-2020年的PE为23、18、13倍,首次覆盖给予公司“审慎增持”评级。 风险提示:公司与中石化的合作出现较大变化;公司LNG销量、销售收益水平低于预期;公司LNG加气站建设进度、收益水平低于预期;公司应收款项坏账风险;公司传统物流业务转型效果低于预期;LNG运输安全事故;能源价格大幅波动

公司2017年实现EPS0.52元,符合我们的预期。2017年公司实现营业收入40.92亿,同比增长88.91%。公司2017年实现归母净利润6,195.42万元,同比增长6.44%,扣非后归母净利润为5,712.96万元,同比增长12.48%。全年经营性活动现金流量净额达2.19亿,同比增长130.22%。公司净利润增幅小于营业收入的增幅,主要是由于以下原因:一方面,传统物流业务拖累业绩,2017年公司物流运输业务实现收入3.69亿,同比增长1.69%,实现毛利额4,971.11万元,同比下降27.04%,同时公司对传统物流运输业务的相关资产计提减值准备约500万元;另一方面,公司在2017年重点布局华北市场,由于气源距离目标市场较远,公司获得的销售差价较低,LNG等燃气销售业务毛利率下降0.66个百分点至5.28%,影响了销售毛利。2017年的LNG市场表现出了首先是淡季不淡的情况,尤其是2017Q4之后进入消费旺季价格快速飙升,同时也面临气源紧张的状态,2017Q4实现净利润2311万,同比增涨70%、环比增长165%。 LNG业务收入保持快速增长,增速达110%。LNG等燃气销售业务占主营业务收入的比例为89.09%,2017年该项业务收入增速达到110.24%,实现毛利额1.98亿,同比增长86.72%,全年实现LNG销售约110万吨,较前一年的67万吨增长约60%。公司从事该业务的经营主体华恒能源实现净利润8,181.88万元,同比增长102.63%。2016年以来,华恒能源依托中石化的上游气源,货源保障相对较强,陆续开拓青岛董家口、广西北海两个LNG接收站,今年4月17日天津LNG项目正式投入商业运营,随着公司在华北区域市场规模的扩张,在该市场的盈利能力有望得到进一步提升。 国内天然气对外依存度达40%,LNG需求有望持续增长。2017年国内天然气表观消费量2,373亿立方米,同比增长15.3%。天然气产量1,487亿立方米,同比增长8.5%;天然气进口量920亿立方米,同比增长27.6%,对外依存度约为40%。2017年天然气能源占一次能源的比例为7%(同比增加0.6个百分点),由于国内天然气供给受限、增速无法匹配需求,若要至2020年天然气能源占一次能源的比例达到10%,那么天然气的对外依存度将进一步提高,而LNG已经成为更主要的天然气进口来源,2017年我国进口LNG折合约500亿立方米,同比增长超40%,占我国天然气进口量比例约为54%。 调整盈利预测,维持“增持”评级:公司18Q1完成定增,保障了未来业务扩张,我们调整对公司2018-2019年EPS预测分别为0.72元和1.01元(调整前为0.85元和1.0元),新增2020年EPS预测1.14元,对应18-20年PE分别为24X、17X和15X,维持“增持”评级。 风险提示:1)公司LNG运输分销量不及预期;2)LNG业务毛利收窄。

“煤改气”政策和LNG自身经济性提振需求。伴随大气污染问题日益严峻,京津冀等地“煤改气”政策力度加大,驱动天然气行业景气度提升。相较柴油和管道气,LNG经济性凸显。与柴油相比,LNG等热值价差由2016年9月的51.1元/百万英热单位扩大至2017年9月的72.8元/百万英热单位。同时,相较管道气,LNG点供兼具灵活和便宜双重优势。以天津、山东济南、河北省为例,2017年3月-7月工业管道燃气市场价、LNG送到价价差持续扩大,至2017年8月,据金银岛数据,三地工业管道燃气市场价与LNG送到价单位立方价差分别达0.53元,1.1元和0.68元。在LNG气化站储罐规模分别为100、300、600、900立方米,15%的投资回报率下,天津、山东济南、河北省LNG气化站加价在0.12-0.24元/立方米间浮动,该区间显著小于当下工业管道燃气市场价与LNG送到价价差,故LNG点供具有良好的经济性。 从供给角度,进口LNG较国产LNG价格优势明显。LNG供给充足叠加国际油价低位因素致国际LNG价格处于低位。在国际LNG价格低位环境下,进口LNG与国产LNG相比具有明显的气源成本优势;同时由于LNG接收站区位上更靠近下游消费市场,进口LNG具有运费成本优势。以山东为例,国产气送到价4200-4500元/吨,青岛LNG接收站送到价为3950-4150元/吨。 公司分销能力强,受益行业基本面持续向好。公司是国内LNG分销寡头,控股子公司华恒物流在2015年LNG分销企业中排名第三。2017年9月13日公司公告非公开发行已通过证监会审批,根据此前预案披露,部分募投资金将用于增加LNG槽车350辆,运力将大幅增强,为扩张奠定坚实基础,充分享受行业成长红利。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.45元,0.86元和0.89元。天然气产业链上市公司18年平均预测PE为19.7倍,但是考虑公司18年净利润预计实现91.4%增长,高于同行业竞争对手54.7%水平,所以给予公司估值溢价,预计18年30倍预测PE,目标价25.8元,“增持”评级。

公司前三季度业绩下滑13.01%,低于我们的预期。公司17 年前三季度公司积极开拓市场,LNG贸易分销持续放量,实现营业收入27.19 亿(YoY+92.05%),营收增长主要来自主业LNG 贸易运输业务收入大幅增长。公司前三季度营业成本25.67 亿(YoY+100.55%),经营性活动产生的净现金流量为8045 万元(YoY-11.58%),归属于母公司净利润3884 万元(YoY-13.01%),增速下滑主要因为17Q3 业绩不及预期。 17Q3 受毛利率下滑和三费增长影响。公司17Q3 单季营业收入11.71 亿元(YoY+119.52%,QoQ+38.53%),归属于母公司净利润872 万元(YoY-47.31%,QoQ-38.5%),主要因为公司开拓市场以销售量增加为主,开拓市场过程当中,价差受影响,销售毛利率下降至4.24%,同比和环比分别下降5.03 个百分点和1.3 个百分点,另外17Q3 销售费用和管理费用提升明显,销售费用同比增长131%,管理费用同比增加176 万。 天然气迎来消费旺季,看好板块需求确定性。 2017 年1-8 月份,中国天然气产量977.7 亿立方米,同比增长9.2%;进口天然气表现突出,同比增长25.5%。根据国家能源局等多部门8月发布的《中国天然气发展报告(2017)》,预计今年LNG 进口量将达到449 亿~459 亿立方米,增幅有望达到32.8%~35.8%。我们认为天然气板块需求确定:1)、随着冬季北方的供暖陆续开始,环保催生下游“煤改气”,带来的需求量大增;2)、国际能源巨头豪赌天然气产业,未来海外长期供应增加(如澳大利亚高更、俄罗斯亚马尔项目等);3)、价格公式多元化,亚洲定价话语权的增加;4)LPG 价格大涨,部分领域LNG 替代效应的体现。 公司是受益于LNG 行业的快速发展的稀缺标的,主要由于1、支线管网欠缺,LNG 货物运输带来的运量增长;2、海外现货价格优势,进口量增加催生的LNG 运输放大;3、区域布局良好,稳定山东地区分销,拓展广西,未来布局天津地区,成长性良好。另外公司拟非公开发行股票募集4.58 亿,其中3.21 亿元用于 LNG 物流项目,定增方案已经于9 月12 日过会,有助于公司未来长远战略的发展。 下调盈利预测,维持至“增持”评级:目前公司LNG 贸易物流业务稳步发展,虽然利润较少,但是贸易分销量明显增长,通过发挥在物流领域的优势,未来有望成为LNG 物流分销行业的龙头企业。考虑到天然气需求有望长期向好,当前旺季公司将受益,同时看好公司长期发展,未来毛利率提升业绩弹性较大。暂不考虑增发摊薄,我们下调对公司2017-2019 年每股收益预测分别为0.55 元、0.85 元和1.00 元(调整前分别为0.63 元、0.90 元和1.11 元),对应17-19年PE 分别为49X、32X 和27X,维持“增持”评级。

下调至谨慎增持评级,下调盈利预测.考虑到LNG分销业务新市场费用偏高,毛利率低于预期,我们下调2017/2018/2019年EPS分别至0.44/0.87/1.54元(前值分别为0.87/1.16/1.35元)。给予2018年行业平均PE35.6倍,下调目标价为30.97元,下调至谨慎增持评级。 公司三季度业绩低于预期主要因为拓展LNG业务新市场费用较高。三季度公司实现归母净利润872万元,同比下降47.3%。公司三季度业务低于预期主要由于公司新拓展的LNG分销市场费用偏高,同时,公司传统货源减少,传统货运业务毛利率下降。公司整体毛利率自去年同期9.6%下降至5.6%。公司三费占比自4.8%下降至2.8%。 国内LNG分销业务量稳步增长。公司上半年完成LNG贸易销售40万吨,预计2017年销气量超过2016年67万吨LNG销气量是大概率事件。随着LNG进口量的增加,LNG贸易量也将逐渐增长,公司作为LNG分销贸易业务的龙头,业务量增长概率大。公司划分出华北,华东,华南和西南四个销售大区;同时针对日益增长的工业领域天然气消费需求,重点布局山东省内工业直供气化站业务布局。公司在新拓展市场份额稳定后利润率将恢复到2016年的水平。 天然气消费量增速高,四季度LNG进口量将加大。2017年1-9月份天然气消费量同比增长18%,天然气进口同比增长27%。四季度天然气保供压力增大,LNG进口量将进一步增长。 风险提示:油价下跌风险,与中石化取消合作风险,安全事故风险。

天然气迎来消费旺季,长期需求看好。 2017年1-8月份,中国天然气产量977.7亿立方米,同比增长9.2%;进口天然气4246万吨,同比增长25.5%。随着冬季北方的供暖陆续开始,环保催生下游“煤改气”,以及今年液化石油气LPG 的价格大幅上涨,天然气需求有望持续快速增长。长期而言,根据壳牌2017年LNG 展望,2015-2030年间全球天然气年需求增长2%,LNG 为4-5%;中国占全球LNG 的需求占比将从2015年的4%增长至2030年的16%。 公司系LNG 贸易及物流综合分销商,业务有望迎来快速发展。公司是LNG 乃至危险化学品物流中的稀缺标的,LNG 业务近年来占收入比重逐渐提高(2016年占收入比重达到81%)。 公司通过与中石化合作,可获得大规模LNG 的稳定供应,并且为贸易业务量提供了保障,另外公司可以获取稳定的中间商收入,有利于规避LNG 价格波动风险。我们认为公司有望受益于LNG 行业的快速发展,主要由于1、支线管网欠缺,LNG 货物运输带来的运量增长; 海外现货价格优势,进口量增加催生的LNG 运输放大;3、区域布局良好,稳定山东地区分销,拓展广西,未来布局天津地区,成长性良好。 LNG 贸易分销持续放量,带动营收大幅增长。公司2017H1营业收入15.5亿(YoY+75.44%); 实现归母净利润0.3亿元( YoY+7.15%)。营收增长主要来自主业LNG 贸易业务收入大幅增长,17H1LNG 贸易形式销售约 40万吨,实现收入约 12亿元,较去年同期分别增长约93%和 101%。但由于新市场的拓展,该项业务毛利率相对去年同期约 6%的水平下降至约4%,导致公司整体毛利率下滑3.2个百分点,使得公司业绩增速放缓。 月定增过会,保障公司未来发展。根据公司2017年3月24日公告,公司拟非公开发行股票募集4.58亿,其中3.21亿元用于 LNG 物流项目,5516万元用于信息化升级项目,另外8246万用于补充流动资金,定增方案已经于9月12日过会,为未来发展提供了保障。 盈利预测不变,维持至“增持”评级:公司是LNG 乃至危险化学品物流中的稀缺标的,目前公司LNG 贸易物流业务稳步发展,通过发挥在物流领域的优势,未来有望成为LNG 物流分销行业的龙头企业。考虑到天然气需求有望长期向好,当前旺季公司将受益,同时看好公司长期发展。我们维持对公司2017-2019年每股收益预测分别为0.63元、0.90元和1.11元,对应17-19年PE 分别为45X、31X 和25X,维持“增持”评级。

平安观点:从山东走向全国的LNG分销龙头:公司是山东省LNG分销龙头,由公司销售的LNG占全山东LNG消费量的20%以上。LNG销售收入占公司全部营业收入的80%以上,是公司的主要收入来源。随着公司根据山东转战全国,积极布局京津冀、西南、江浙皖等地区市场,公司的营业收入大幅增长,2017年1-6月,公司实现营业收入15.5亿元,同比增长75.44%。n煤改气如火如荼,公司迎来大机遇:未来5年将是我国天然气行业快速发展的黄金时期。我们认为: (1)国内天然气的价格仍有下降空间; (2)未来5年我国天然气消费将快速增长; (3)进口气、尤其是进口LNG在全国天然气消费中的占比仍将提升。山东地区是今年以来我国煤改气工程实施的重点地区之一,公司作为山东地区LNG分销龙头将直接受益。n定增4.5亿扩大LNG运力,迎接新机遇:2017年1月公司发布定增预案,拟募资不超过4.5亿元,其中3.15亿元用于LNG物流项目,扩大公司的LNG运力,本项目由全资子公司山东优化物流进行实施,通过本项目建设,公司将新增LNG运输槽车350辆(原有150辆)。根据规划,该项目完成后,将每年为公司贡献2399万元净利润。n投资建议:2017年以来全国煤改气强力推进,天然气消费量大幅增长,作为山东地区最大的LNG分销商,公司直接受益。预计公司2017-2019年的EPS分别为0.59元、0.95元、1.47元,对应当前股价的市盈率分别为46倍,29倍,19倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。n风险提示:

业务扩张带动营收增长,传统业务拖累利润增速。报告期内公司LNG业务迅速扩张带动营业收入大幅度上涨符合我们的预期,公路运输业务受到限载政策影响利润率有所下降,因此导致了整体的利润增速相对较慢,我们认为未来随着LNG 分销业务占比的上升和运输结构的优化,利润增速将有望逐渐回升。 LNG 分销高速增长,有望成为行业龙头。公司2017 年上半年中LNG等燃气的批发及零售业务实现收入 132262.69 万元,较去年同期增长98.55%,其中贸易销售约 40 万吨,实现收入约 12 亿元,较去年同期分别增长约 93%和 101%,主营业务实现高速增长。LNG 清洁环保、便于运输,安全性高,我国LNG 消费占比仅为世界平均水平的四分之一,成长空间广阔,在低气价和环保的推动下,业界人士预计我国LNG 需求将快速扩张;公司在中石化北海、天津的LNG 接收站业务是具有确定性的增长来源,背靠中石化,持续扩张下公司有望成为LNG 物流分销行业的龙头。 加码危险品运输助力运输业务。在运输业务上,公司从 2015 年起优化杂散货运力,增加危化品的运力规模,具备危险品运输资质和丰富行业经验,而危化品运输行业门槛较高,公司有望发挥竞争优势。 投资建议:公司的LNG 分销业务有望依托中石化实现异地扩张,成为国内 LNG 分销龙头,预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.63 元、0.89 元、 1.37 元,给予买入评级。 风险提示: 油价下跌风险,与中石化合作不及预期;货物运输、危化品安全事故风险。

公司2017H1归母净利润同比增长7.15%,符合我们的预期。17H1归属于上市公司股东的净利润3013万(YoY+7.15%),17H1实现营业收入15.48亿(YoY+75.44%),营业成本14.45亿(YoY+81.62%),营业收入增长主要来自主业LNG贸易业务收入大幅增长,但由于新市场的拓展,该项业务毛利率相对去年同期约6%的水平下降至约4%,导致公司整体毛利率下滑3.2个百分点,另外由于工资及附加增长导致销售费用和管理费用合计同比增长800万,导致公司业绩增速放缓。公司17Q2单季业绩有所下滑,实现归母净利润1605万元(YoY-14.58%,QoQ-12.32%),主要由于管理费用的增长。 LNG贸易分销放量,带动营收大幅增长。17H1LNG等燃气的批发及零售业务实现收入13.2亿元,较去年同期增长98.55%,一方面来自公司2017年上半年LNG贸易形式销售约40万吨,实现收入约12亿元,较去年同期分别增长约93%和101%。目前,工业领域的天然气需求增长速度较快,超出了市场原先的预期,公司下游华北(京津冀、山西)、华东(山东)、华南(江浙皖)和西南四个销售大区,汇总销气量约为3,000吨/日;另一方面来自产品价格上涨,2017年上半年中国LNG市场成交价结束近三年来的连年下跌,均价超过2016年上半年,涨幅约150元/吨。 能源局再次强调天然气作为主体能源之一的战略目标。今年8月19日举行了2017年能源大转型高层论坛,发布《中国天然气发展报告2017》显示,2016年中国天然气表观消费量为2058亿立方米,同比增长幅度达6.6%,天然气的一次能源消费占比6.4%,预计2017年全年天然气表观消费量增速10%,其中我国LNG进口量将达到449亿至459亿立方米,增幅有望达到32.8%至35.8%。国家能源局局长努尔·白克力在论坛上指出:天然气是我国推进能源生产和消费革命,实现主体能源绿色低碳更替的重要基础,当前天然气供应只能满足全国1/3人口的需求,还有2/3的市场需要开拓,2020年要实现天然气一次能源占比10%的目标依然任重道远。 下调盈利预测,下调至“增持”评级:公司是LNG乃至危险化学品物流中的稀缺标的,已经逐渐形成LNG应用产业链,目前公司LNG等燃气销售业务自公司LNG贸易物流业务稳步发展,通过发挥在物流领域的优势,未来有望成为LNG物流分销行业的龙头企业。考虑到公司业绩对LNG分销业务毛利率较为敏感,随毛利率下降,我们下调对公司2017-2019年每股收益预测分别为0.63元、0.90元和1.11元,对应17-19年PE分别为38X、27X和22X,(调整前分别为0.69元、1.00元和1.30元),下调至“增持”评级。 风险提示:1)公司LNG运输分销量不及预期;2)原油价格大幅下跌。

报告摘要: LNG市场需求快速增长,公司有望成为LNG分销行业龙头。气价低迷和油价回暖使得LNG经济性显现,同时政府大力推进重点城市“煤改气”工程和交通领域“油改气”工程,也驱动LNG市场需求高速增长。公司未来继续复制中石化青岛LNG接收站合作模式,承担中石化北海、天津的LNG接收站的LNG分销工作,北海LNG接收站目前已经建设成功,有望成为2017年新的业绩增量来源。公司发挥在物流领域的优势,发掘市场需求,开发天然气终端应用,有望成为LNG物流分销行业的龙头。 加码危化品运输,提升产业附加值。公司从2015年起主动优化杂散货运力,增加危化品的运力规模。由于危化品运输行业门槛较高,公司具备危险品运输资质和丰富行业经验,有望发挥竞争优势,提升市场份额和产业附加值。 布局智能物流和信息化市场平台。同时,公司成立云通智安积极研发安全智能管控平台,设立一点科技构建“资源-运力”信息化市场平台。 加大信息化投资利于公司进一步整合资源和运力,提高公司自有车队运营效率的同时,也有望提高物流产业的资源整合能力。 投资建议:考虑到公司是LNG分销和危化品物流中的稀缺标的,未来有望依托中石化实现异地扩张,有望成为国内LNG分销龙头;同时公司的信息化市场平台有利于公司未来在物流行业展开资源和运力整合,预计2017-2019年EPS分别为0.7元、0.93元、1.33元,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险,与中石化合作不及预期;货物运输、危化品安全事故风险。

公司2017Q1净利润同比增长37.89%,符合我们的预期。公司2017Q1营业收入7.02亿(YoY+86.12%,QoQ-6.44%);营业成本6.78亿(YoY+90.70%,QoQ-6.27%),营业收入同比增加主要来自公司LNG贸易物流业务稳步发展,天然气销量稳步提升,同时天然气价格有所上涨。公司三费环比有所下降,盈利能力稳步上升,实现归母净利润1605万元(YoY+37.89%,QoQ+18.59%)。 有望跟随中石化战略布局,实现异地扩张。公司与中石化旗下天然气公司合资成立华恒物流有限公司,公司占73%股权。中石化在青岛(一期)、广西和天津的液化天然气项目一期工程设计接卸规模300万吨/年,其中广西该项目于2016年4月投产,天津项目预计2017年12月建成投产,公司有望依托中石化成立子公司合作异地扩张,保持业绩增长。 17Q1单季经营现金流增长明显,管理费用环比下降。公司经营持续向好,得益于LNG贸易及物流业务回款水平改善,经营性活动产生的净现金流量与去年同期相比由负转正,环比增长13倍;17Q1管理费用为2352万,随收入增长同比上涨、环比下降(YOY+56.14%,QoQ-28.98%)。 “煤改气”支撑天然气需求业绩。迫于环保压力,“煤改气”政策的鼓励短期内不会变化,天然气的市场需求仍将保持稳定增长趋势。根据安迅思出具的《中国天然气市场年报(2016-2017)》,2016年中国天然气市场预计将实现双位数快速增长,主要得益于中国市场化改革的推进、基础设施的不断增加、天然气价格竞争力的提高和行业扶持政策的出台。根据卓创资讯《2016年中国LNG市场年度报告》,2017年至2021年,河北、山东、广东、浙江和江苏等LNG消费大省的LNG消费量将继续增长。 盈利预测不变,维持“买入”评级:公司是LNG乃至危险化学品物流中的稀缺标的,已经逐渐形成LNG应用产业链,公司通过发挥在物流领域的优势,未来成为LNG物流分销行业的龙头企业。维持对公司2017-2019年每股收益预测分别为0.69元、1.00元、1.30元。考虑定增摊薄后17~19年每股收益分别为0.61元、0.88元、1.15元(对应PE为45X、31X和23X),维持公司“买入”评级。 风险提示:1)公司毛利率水平下滑;2)公司LNG运输分销量不及预期;3)原油价格大幅下跌。

维持增持评级。维持2017/2018/2019 年EPS 为0.87/1.16/1.35元的预测。维持目标价39.6 元,增持。 公司一季度业绩大幅增长符合预期。报告期内公司实现营业收入7.02 亿元,同比增加86.12%;归属于母公司净利润1605 万元,同比增加37.88%。 公司毛利率由于收入结构的调整从去年同期的9.89%小幅下滑至7.87%。 三费占比3.78%,较去年同期的4.89%略有下降。公司营业收入大幅增长主要由于公司LNG 贸易物流业务稳步发展。 公司经营性活动现金流显著好转。公司经营性活动现金流自去年同期的-717 万元大幅增长至5746 万元。主要由于LNG 贸易及物流业务回款水平改善。其中预付款项6913 万元,同比下降43%;预收款项7086 万元,同比增加24%,改善幅度明显。 LNG 分销业务拓展上游气源供应,开拓市场区域。2016 年公司的主要气源包括中石化青岛LNG 接收站及国内天然气液化工厂。随着2016 年4 月份广西北海LNG 接收站以及预计2017 年12 月份天津接收站的投产,公司的气源来源将更加多样性,辐射的市场区域也将更广,为公司LNG 分销业务业绩的增长提供保障。 风险因素:油价下跌风险,与中石化取消合作风险,安全事故风险。

事件: 公司发布年报显示:2016年公司实现营业收入21.66亿元,同比增长7.1%;毛利率9.02%,环比下降0.55pct,同比增加1.63pct;归母净利5819.99万元,同比增长33.22%;扣非归母净利5078.99万元,同比增长57.39%;基本每股收益0.48元,同比增加14.29%。 评论: LNG业务2016年下半年表现优异 2016年上半年公司LNG业务营收同比下降11.95%,但全年该项业务在毛利率维持在6%的水平下营收同比增加7.89%,实现了增速由负转正。其中,公司旗下华恒能源(持股73%)全年净利较2015年增长134%,加之公司LNG加气站业务,股权折算后合计共贡献公司4181.21万元,为公司业绩贡献主力。目前公司覆盖的天然气消费区域均处于公路运输成本最优的半径距离内,未来公司将积极发掘LNG业务的市场需求,探索分布式能源的应用,力争成为LNG物流分销行业的龙头企业。 受LNG业务规模扩张,毛利率进一步下降受 LNG业务规模扩大,公司业务结构发生较为明显调整。根据中石化在青岛和天津LNG项目规模的进一步扩大,公司2017年LNG业务运输量较2016年有望超过100%。此外,公司2017年计划在二级市场通过非公开发行募集4.5亿用于运力的投放和信息化的建设,也印证了公司在该领域业务规模扩张的速度。因LNG业务具有低毛利率高现金流特征,因此我们预估随着LNG业务规模的持续扩大,公司综合毛利率可能会呈现逐年下降态势。 货源结构调整初显成效,无车承运开启新模式 公司目前正积极调整散杂货和危化品运输结构,2016年增加了高毛利货种的运力规模,对普货运输适当外包,使得公司危化品运输业务收入占比从2015年的20%增至近50%,行业进入壁垒逐渐提升,未来我们不排除公司拓展与更多危险化学品生产企业合作的可能。同时,公司新设的控股子公司一点科技在2017年一季度获得山东省“无车承运人”资质,其构建的“货源-运力”信息化市场平台预计未来首先能够为港口、大型货主单位提供运力供应依托山东省经济腹地,通过多式联运物流服务模式,未来有望在平台上实现资金流、实物流、信息流的汇集,进而成为区域物流行业龙头企业。 四季度费用开支增加造成公司业绩低于预期 公司2016年前三季度归母净利同比增长89.28%,但全年增速仅为33.22%,其中公司第四季度归母净利同比下降32.62%。主要是公司第四季度管理费用、销售费用增幅明显而营业外收入下降幅度较大,合计造成公司第四季度减少净利润约1200万,进而导致公司全年业绩低于预期。 盈利预测和投资评级:给予增持评级 考虑公司LNG 业务进入壁垒较高,受益行业景气度回升,未来有望持续释放业绩。基于审慎性原则,暂未考虑非公开发行对股本摊薄及业绩的影响,我们预估公司2017-2019 年EPS 为0.79 元、0.96 元和1.1 元,对应PE 为37 倍、31 倍和27 倍,上调至“买入”评级。 风险提示:1)公司业务发展不及预期;2)油价大幅下滑风险;3)非公开发行终止风险;

维持增持评级。考虑到公司部分业务毛利率可能出现下滑,下调2017/2018/2019年EPS为0.87/1.16/1.35元(前值2017/2018年EPS分别为0.99/1.24元)。维持目标价39.6元。 年报业绩符合预期。公司2016年实现营业收入21.66亿元,同比增长7%,归属于母公司净利润5820万元,同比增长33%,基本符合我们的预期。公司物流运输业务收入增长4.8%,LNG销售业务收入增长7.9%,在于LNG(LPG)气体销售业务由于中石化青岛LNG接收站及国内天然气液化工厂双气源保障供应,规模化采购和运输降低了公司的采购成本,毛利率从去年的2.7%同比增长至5.9%。公司三费占比从去年同期的4.2%小幅增长至4.9%。 天然气行业景气度高,下游需求将快速增长。天然气基础设施的增加,相对于可替代能源的价格优势以及政府鼓励消费政策的出台是促使未来天然气消费增长的重要因素。国家整体压煤改气的政策导向下,各地煤改气力度加大。同时管道天然气因为上游结算气价和管输价影响与LNG价差扩大,LNG经济性优势扩大,未来工业用气市场利润空间相对较大。 公司积极加码布局LNG相关业务。公司积极筹备中石化广西北海和天津LNG接收站的气源采购工作,实现多气源供应布局,广泛开拓华北,华东,华南等主要天然气消费区域。同时,公司布局多个LNG工业直供项目,开展农村集中供暖业务试运行,向下游产业链延伸。 风险因素:油价下跌风险,与中石化取消合作风险,安全事故风险。

恒通股份发布2016 年年报。2016 年公司实现营业收入21.66 亿元(+7.1%),毛利率增加至9.0%(+1.6pct),归属于母公司净利润0.58 亿元(+33.2%),EPS 为0.48 元。公司拟每10 股派发现金红利1 元(含税)。 采购成本降低贡献公司利润增长。2016 年受益于LNG 上游供应商的激烈竞争,以及公司内陆天然气液化站和沿海进口LNG 接收站双重供应的保障,公司LNG 采购成本有所降低,使得公司毛利率增加1.6%至9.0%,最终实现归母净利润0.58 亿元,同比增长33.2%。 携手中石化,LNG 分销业务快速发展。2014 年公司与中石化合资设立华恒物流,为中石化位于青岛、天津的LNG 接收站提供配送及分销服务。依靠自有车队及销售与物流运营一体化,公司具有明显价格的竞争优势,在2016 年,公司LNG 能源销售业务收入同比增长7.9%,增长强劲。 定增加码LNG 业务,大股东认购彰显信心。2017 年公司公布非公开发行股票预案,根据3 月24 日公司发布的最新公告显示,公司拟非公开发行股份募集不超过4.5 亿元,其中3.15 亿元用于LNG 物流项目。 考虑到定增将使得公司LNG 运输业务运力得到提高,解决公司运力与业务规模不匹配的困局,我们认为本次定增将使得公司LNG 业务得到进一步发展,提升公司盈利能力。此外本次定增中大股东拟出资2.1亿元,也充分彰显了股东对于LNG 业务发展的信心。 投资建议:暂不考虑定增对公司的影响,我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.54元和0.68元,给予“买入-A”评级,六个月目标价36.5元。 风险提示:与中石化合作模式发生改变,定增不及预期。