一季度净利润增长283%,大超市场预期 公司2011年一季度实现营业收入1.97亿元,同比增长86.64%。归属于上市公司股东净利润0.12亿元,同比增长283.47%。摊薄后每股收益0.06元,大幅超出市场预期。 一季度销售收入超预期,有三个因素导致:一是产能提前释放,募投项目进度快于预期,导致新增产能开始贡献收入;二是淡季不淡,客户考虑今年新增产能释放提前下单,订单比往年同期增多;三是一季度是传统淡季,基数较低,而今年则呈现淡季不淡的特征。以上因素综合导致一季度收入大幅增长。预计2011年后面几个季度,有望旺季更旺,全年销售增长确定性强。 净利润增速远远高于收入增速,主要受益于如下几点:1)销售费用率、管理费用率因规模效应快速下降,分别降低2.01、1.75个百分点到6.43%和8.01%;2)财务费用率受益上市融资后银行借款减少和募投资金存款利息增多,更是下降了2.76个百分点到-0.48%;3)资产减值损失下降了83.87%。 受成本上涨影响,毛利率同比下降0.86个百分点到22.88%。 自有户外运动品牌稳步推进 公司自有户外运动品牌Kroceus(科诺修思)目前已开设了16家店铺,计划11年底开到70家,超募资金中将有3000万投入其中,公司将加大品牌推广和宣传力度,通过品牌形象代言、文化赞助、网络宣传在内的多种方式扩大知名度;在北京、成都等一二线户外运动重要城市开设办事处,加大对VIP 用户的管理和服务;并考虑适时推出电子商务平台。 向新材料领域拓展,培育新的盈利增长点 公司加强高技术面料产品的产业化,新型复合类面料Neoshell 已逐步成型,既防风防水又能透气并具有弹性,在技术与性能上,能与德国Gore 公司的王牌产品Gore-tex 相提并论。此外,公司一直在进行对包括电子、医疗等领域在内的产业用途面料的调查和研究工作,对于部分已完成试样工作的产品准备分步骤进行投入。Neoshell、产业用纺织品有望形成公司未来新的盈利增长点,公司将借此进入新材料领域。 看好未来发展空间,给予“买入”评级 公司一季报中预测11年上半年净利润同比增速30-50%,我们预测公司2011-2013年摊薄后EPS 分别为0.41元、0.60元和0.74元。虽然目前估值偏高,但我们看好公司在Neoshell 及产业用纺织品领域的拓展,以及产能瓶颈给公司提供的产能扩张空间,给予“买入”评级,目标价17.63元。

报告起因:公司公告一季度业绩预告 一季度业绩增长80-110%,毛利率大幅提升 公司预告一季度净利润增速达到80-110%,EPS为0.149-0.174元。毛利率预计同比大幅提升10个点左右,我们认为,主要受益于以下几个方面: 今年全国大部分地区春天回暖缓慢,且公司销售区域集中在江北,寒冷天气持续时间更长,相比去年一季度,今年冬装销售占比更高。 而冬装产品比较厚实,价格相对春季产品来说较高,且去年同类产品价格基数较低。 10年秋冬产品考虑到成本涨价已经实施提价转嫁成本压力。 产品结构中,高价位产品更加畅销。 一季度团购业务较多,且高毛利产品居多。 外贸产品接单毛利率大幅提升。 “希努尔”品牌产品系列中,今年砍掉部分低价位的产品,来提升产品价位;同时,开发并推出高毛利新品,优化产品结构,整体毛利率得到提高。 公司从上市之后开始选取部分门店着手整顿,统一装修,并对产品陈列、产品种类、产品价格控制、营销活动、店员培训进行重新梳理,美化消费者购物体验。同时,公司加快信息化技术支持、加大品牌宣传投入。以上举措逐渐呈现效果,专卖店平效开始稳步提升。 公司团购业务稳步增长 公司销售收入中团购业务占到18%左右的比例(1H10达到0.7亿元),客户主要为部队、金融系统、电力系统客户、机关事业单位和大型知名企业。 2011年公司总后军服订单同比有望大幅增长,11年公司团购收入将增加。 直营店扩张有望加速,维持“买入”评级 公司申请的高新技术企业于2010年12月20日通过公示期,将于近期获批。预计10年和11年一季度执行的所得税税率都会由25%调整为15%。 公司实施多品牌战略,定位更加清晰;调整产品结构、整顿终端,平效将明显提升;直营店扩张有望加速,合肥、西安、泰安三地店铺正在选址谈判。 秋冬订货会共3批全部结束,金额预计增30%以上,其中价格预计提升17个点左右。加上之前春夏订货会金额增30%以上,11年销售收入确定性强。 我们暂且维持11-12年摊薄后EPS的预测,分别为1.01元和1.44元,待年报季报披露后再确定调整幅度。我们认为按其未来三年净利润37%左右的复合增速,估值较低,重申“买入”评级,维持目标价37.45元。

年报业绩略低于预期:东方海洋2010年实现营业收入6.24亿元,归属于上市公司股东的净利润为0.74亿元,同比分别增长32%和33%,实现EPS0.30元,略低于我们(0.33元)预期;其中第四季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为2.12亿元和0.31亿元,同比分别增长49%和35%,实现EPS0.13元。 海参量价齐升动营业收入和净利润增长:2010年是东方海洋主营业务逐步完成转型的重要一年,随着公司募投项目逐步建成投产,公司业务由原来主要依赖“两头在外”的进来料加工为主,逐步转型为水产品加工与高档海珍品养殖并举,成为一家大型海洋渔业企业。 海参业务量价齐升推动公司主营收入与利润同比增长。报告期内公司海参业务收入1.19亿元,同比增长67%;海参毛利率为69%,同比增加1%。 东方海洋的3个关键词海参、三文鱼和胶原蛋白:我们认为东方海洋未来将围绕3个核心业务:海参、三文鱼和胶原蛋白做大做强。对于海参我们强调底播的在未来会享有溢价,品质决定;胶原蛋白业务公司以专卖店形式有条不紊的推进;三文鱼存量的20万尾苗种已经顺利从淡水育苗车间移至海水养殖车间,标志公司基本养殖成功。 其他业务大菱鲆规模基本维持现状;海带这块,在技术和竞争力上公司具有绝对话语权;水产品加工,公司正在加大国内市场开发力度,目前市场定价偏低,我们认为有上调空间。 盈利预测与评级:短期由于日本核泄漏影响海水养殖,但我们认为影响主要是在心理层面。我们把农业公司基本定位于两种:守业型公司和创业型公司,其中后者我们认为应该享有高估值。 东方海洋从加工到海参养殖到胶原蛋白再到三文鱼,无不体现了公司一直致力于创业,公司一直处于蓬勃发展阶段。 我们预测东方海洋11—13年EPS为0.56元、0.76元和0.99元,未来三年净利润复合增长率49%,维持买入评级,给予目标价22.8-26.6元,对应2012年30-35倍PE。

事件:公司公布年报 2010年收入增11%、净利润增39%,符合市场预期 公司2010年实现营业收入21.98亿元,同比增10.59%,收入增长放缓主要因为渠道扩张放缓。归属于上市公司股东净利润2.83亿元,同比增长38.87%,利润增速超过收入增速主要受益于毛利率提升和销售费用减少;且投资收益因转让持有的福建省爱都阳光服饰35%股权而猛增。摊薄后每股收益1.00元,符合市场预期。 毛利率提高,销售及管理费用率降低,存货增加 2010年综合毛利率同比升3.25个百分点至41.60%,主要由于直营门店占比提高(从6.8%提高到11.0%)、提价覆盖成本上涨以及集中采购凸显规模效益导致。公司自产比例20%,原材料成本上涨压力将在11年集中体现,公司仍将通过以上举措缓解部分成本压力。 销售费用率和管理费用率分别下降0.54、0.19个百分点到14.69%、7.16%。存货同比增长31%,因为直营规模增加使得库存较多且11春夏商品提前入库较多。 渠道扩张放缓,公司加大对加盟商扶持、努力提高平效以应对 终端物业价格高企导致2010年公司渠道扩张放缓。截止10年底,共有门店3525家,其中直营店388家,加盟店3137家。新增门店276家(其中直营店168家,加盟店108家),较09年增8.5%。 我们认为,外延式扩张带动收入增长驱动力下降,公司采取的对策将渐渐产生正面效果:一方面,稳健扩张前提下将更多精力投入到企业战略升级及转型,提高终端平效(体现在销售收入增速10.6%大于新增门店增速8.5%),增强终端对店铺租金的承受能力。10年公司投入收入的6%用于品牌宣传,采用跨界整合营销等,增强了品牌在市场上的认同度来促进销售。另一方面,公司逐渐加大对经销商扶持力度,例如给予经销商更高信用额度、购置商铺转租给经销商经营、帮助经销商获得更多银行信用、给予租金补贴、允许用旧货库存折抵新品进货款而盘活库存等。11年,公司还将重点扶植优质经销商,将其纳入公司绩效管理体制,激发其潜能。 苦练内功、稳步改善,维持“买入”评级 强化“买手”企划、产品系列化、改善终端店铺形象、提高直营占比、升级ERP系统、强化精细管理,这些苦练内功的举措利在长远。且提高对加盟商补助激发其扩张动力、11年新增门店有望适度提速、春夏订货会金额增20%、秋冬订货会金额预计增30%以上提供安全边际、终端库存得到有效消化,我们看好公司未来发展,上调11-13年EPS为1.30、1.69、2.17元,维持“买入”评级。

事件:公司公布2010年年报 主业实现快速增长,地产项目利润贡献显著: 10年公司营业收入15.04亿元,同比增长43.78%;归属于公司的净利润为0.96亿元,同比增长42.79%,扣除非经常性损益的净利润为0.76亿元,同比增长74.95%。 公司10年业绩显著提升的主要原因在于:主要业务种子、农化、香料的收入均保持30%左右的增速;地产项目“丰乐世纪公寓”进入销售结算期,贡献收入2.2亿元,净利润0.49亿元;管理费用、销售费用占比稳步下降。 种子行业景气高位,农化业务盈利能力有望改善: 公司10年种子业务收入为5.43亿元,同比增长28.9%,毛利率为37.8%,略有降低。在持续通胀的背景下,未来全球将迈入高粮价时代,由此向上游传导,将刺激种子价格继续维持升势。同时随着新的《农作物种子生产经营许可管理办法》的即将出台,种子行业的门槛将大幅提高,行业内整合的进度将加快。公司作为行业内龙头企业,将受益于种子行业的重新洗牌,有望利用资金实力和技术优势,通过并购其他种业公司实现超越式发展。 公司10年农化业务实现收入3.81亿元,同比增长27.9%,毛利率大幅下降9.96%,为11.34%。10年由于原材料大幅上涨、极端天气影响产品用量以及来自国外产品的竞争加剧,导致农化业务的毛利率显著下降。我们判断,随着公司农化募投项目在今年将逐步投产,产品结构进一步得到优化,下游需求保持稳定,未来两三年农化收入将保持30%以上增长,毛利率水平有望回升到15-16%。 地产业务剥离,定增资金扩张主业,公司站在历史的新起点上: 公司在10年6月以6274.3万元将地产项目全部转让,并在12月顺利完成了定向增发,募集资金净额4.26亿元,主要投向种子和农化业务。这也是公司11年来首次通过资本市场募集资金。虽然短期来看,地产业务剥离对于收入增长造成一定压力,但是从长远看,公司专注于主业,种子与农化并举,坚定做大做强主业的决心,未来有望实现华丽的蜕变。 盈利预测与评级: 我们看好公司在种子和农化业务上的发展前景,预计公司11-13年EPS为0.37元、0.51元、0.71元,我们给予公司元18-20.57元目标价格,对应2012年35-40倍PE,给予增持评级。

公司推出股权激励计划 鲁泰A公布股权激励计划:1)公司计划向356名对象授予1440万份股票期权,占目前总股本的1.4474%;2)行权价5.275元,为董事会决议公告日(11年4月9日)前20个交易日股票均价的50%;3)股票来源为向激励对象定向发行A股普通股股票,行权资金为激励对象自筹资金;4)行权期为自股票期权授权日起4年,等待期1年;5)激励对象可按获授股票期权总量的50%、30%、20%分三期行权;6)行权条件:以2010年净利润为基数,2011-2013年各自比10年净利润增长不低于15%、20%、30%(即净利润复合增速达到9.14%),且净资产收益率不低于同行业上市公司平均水平的2倍,经营性现金流净额不小于当期净利润。 高管与业务骨干广泛受益 激励对象不仅包括公司16名董事和高管,还涉及340名核心业务技术骨干乃至工段长(涵盖研发、营销、生产、仓储等多个部门),此股权激励有效实现了业务骨干、职业经理人与股东利益一致,有助保持高管团队稳定,在人工成本上涨的背景下能够稳定公司整体团队、有效激发各级管理及业务骨干的工作积极性。 订单饱满催生扩产预期,对行业各种负面因素具有较强抵御能力 历史上公司业绩的大幅增长均伴随着产能的扩张,目前中高端色织布企业普遍订单饱满,鲁泰订单已接到6月份,设备利用率达100%基础上尚有部分产品外包生产,不排除公司有进一步的扩产计划。 人民币升值未对公司毛利率影响有限。公司通过外汇套期保值、远期结售汇、增加外币借款、增加辅料设备进口比例等措施,有效对冲人民币升值影响。公司用工以当地为主,且工资水平在当地薪酬仍具有吸引力,短期人工成本上升影响不大。随着公司高价棉使用比例的上升,1月份33-34%毛利率水平将成为短期高点。但公司通过新疆鲁泰可实现30%棉花自给,产品持续提价也将部分冲抵成本上涨压力。 估值合理,维持“买入”评级 作为色织布龙头企业,公司基本面扎实、竞争力强、具有一定议价能力,股权激励受众面广,有助于提升高管及业务骨干工作积极性。不考虑扩产,预计11-13年EPS分别为0.88元、1.03元、1.22元,目前估值仍具有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:股权激励产生的9684万元管理费用将在授予日起三年内分摊,其中前两年摊销比例较大。

事件:公司公布2010年报 2010年收入增长9.2%,净利润增长16.2% 公司发布2010年报,全年收入同比增长9.2%至4.7亿元,净利润较09年增长16.2%至4695万元,折合每股收益0.53元。 分产品看,塑胶玩具同比增长26.5%至1.93亿元;智能玩具因订单减少,较09年下滑27.8%至1.49亿元,这是导致公司2010年收入增长较为缓慢的主要原因;动漫产品是2010年最大的亮点,增速达到146%,但由于其在收入中的占比仅为11%,故对收入拉动作用有限。 分区域看,2010年来自欧洲的收入为2.68亿元,占比达到57%,欧盟依旧是公司收入最主要的来源地;来自美国的收入下滑46.8%至3902万元,国际市场整体销售收入为4亿元,同比下滑1.5%;与之相反,内销在公司大力开拓之下,同比大幅增长197%至6904万元。 毛利率提升2.6个百分点,期间费用率上升1.5个百分点 公司2010年毛利率为22.3%,较09年提升2.6个百分点,其中塑胶玩具的毛利率上升2.2个百分点至19.7%。智能玩具的毛利率增加3.4个百分点至24.1%,动漫产品的毛利率基本与上年持平为32.3%。 2010年期间费用率较09年上升1.5个百分点至10.8%,其中销售费用率受《蛋神奇踪》相关衍生品促销、人工成本上升和市场开拓力度加大等因素的作用,增加0.4个百分点至4.3%;管理费用率在公司加大研发投入的影响下,升高0.8个百分点至4.3%;财务费用率主要受汇兑损失增加的影响,提升0.3个百分点至2.2%。 坚定动漫路线,看好公司未来发展前景 公司动漫募投项目《音乐奇侠》现已完成52集(共104集),并于3月20日在全国部分省市卫视频道、少儿频道播出。此外,公司计划在2011年拍摄2-3部有影响力的动漫影片,并在深圳搭建动漫产品创意部和启动网络动漫和儿童主题乐园等项目的前期市场调研和可行性研究。我们看好这种“文化+玩具”的发展模式,公司未来有望受益于成功的动漫作品获得快速的成长。 估值合理,给予“增持”评级 我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.72元和0.91元,参照奥飞动漫2011年42倍PE和2012年32倍PE的估值水平,我们认为公司当前的股价合理,给予“增持”评级。

业绩增长154%,高于预期,毛利率明显提高。 2010年实现营业收入47.83亿元,同比增45.40%;归属于上市公司股东净利润3.71亿元,同比增153.59%(0.62亿收购新疆华孚,并表追溯口径);摊薄后每股收益1.34元。每10股派发现金红利2元(含税)。 营业收入毛利率同比升1.67个百分点至19.72%,受益于产品提价国内销售毛利率大增3.57个百分点。销售费用率升0.55个百分点到4.47%,因公司加大了国际新区域及国内新兴市场的推广,运输费及佣金猛增;管理费用率降0.29个百分点到4.10%。流动/速动比率/存货周转率都有所提升,内部管理效率进一步增强。 业绩增长高于预期,主要由于色纺纱收入同比增40%(销量增17%,涨价增~20%),公司品牌影响力提升、产品结构优化、通过产业西移取得了整体成本降低10%的成绩、转让房地产股权收益,且公司充分利用国储竞拍、进口配额增量、籽棉收购、期货操作等方式锁定了优质低价棉花库存。 定向增发项目稳步推进,将解决产能瓶颈,增厚公司未来业绩。 2010年11月公司实施定向增发,募集10亿元投向两个项目。其中,“新疆五家渠12万锭色纺纱项目”建设期2年,投产后将新增高档纯棉紧密纺色纺纱产能22,593吨/年,预计年新增收入7.72亿元;“浙江上虞8万锭半精纺纱线项目”建设周期约2年,将新增各类高档半精纺纱线产能12,000吨/年,预计年新增收入6.61亿元。这两项目目前都在按计划稳步推进,预计分别将于2011年10月和4月全面投产,既可改善当前满负荷生产状态,又成功实现了产业转移和升级,内部收益率20%左右,有望进一步增厚公司未来业绩。 此外,公司计划在江西染厂、宿迁染厂、石河子染色项目上增加投资1亿元(自筹及银行贷款)。同时,加大对收购目标的搜索与谈判,在适当时机完成产业西移。 新品研发、产业西移强化竞争优势,股权激励构筑业绩安全边际。 公司计划加大新型、高技术含量产品开发力度(重点抓好半精纺、花式纱等新品),提高产品盈利水平;进一步加大产业西移步伐,优化产品分类生产,提高劳动生产率; 加强商情分析和趋势研判,积极审慎做好采购工作,锁定棉花资源。 2011年2月,公司公布股权激励计划,行权条件为11-13年各自比09年净利润增长不低于112%、154%、205%。显示了管理层对色纺纱行业前景和公司未来业绩增长的强烈信心,且可为企业吸引及保留优秀业务人才。 抓住行业景气,未来持续增长可期,估值具有吸引力。 受益色纺纱行业未来需求的增长,加上相对宽松的竞争环境,公司先入优势得以保持。在扩大产能同时,加大创新力度,未来业绩持续增长可期。我们看好公司长期发展,预计公司11-13年摊薄EPS为1.77、2.37和3.03元,估值具有一定吸引力,维持“买入”评级。

地产结算支撑业绩,但仍低于公司增发时的盈利预测数据:2010年公司实现营业收入、扣非前和扣非后归属于上市公司股东的净利润分别为5.1亿元、7044万元和5757万元,同比分别增长60%、105%和76%,收入增速与前三季度一致,净利润增速则远超前三季度35%的水平,实现扣非前和扣非后的EPS分别为0.21元和0.17元,公司业绩与我们在三季报调低后的盈利预期基本一致,但显著低于公司在2010年初定向增发时编制的2010年备考盈利预测数据(即2010年公司营业收入和归属于公司股东的净利润预测数分别为5.85亿元和8376万元)。 其中,第四季度实现主营业务收入和归属于公司股东的净利润分别为2.4亿元和4244万元,同比分别增长296%和413%,贡献EPS0.12元,相对淡季的四季度如此靓丽的业绩表现主要源自于2010年度公司承继的福隆园地产项目交付开发商土地100.4亩,在四季度集中结算实现收入12,068万元、净利润2,631万元所致。 竞争性的漓江游船表现差强人意,垄断性景区则表现靓丽:受世博会分流及天气异常影响,桂林地区整体游客接待规模在2010年出现明显下降,从而影响了公司主要利润来源、竞争性经营的漓江游船客流增速的明显下降、导致2010年漓江游船收入下降约11%。但是,银子岩和龙胜温泉等具有垄断优势的新景区表现仍然比较靓丽,其中,银子岩景区实现收入和利润分别为4266万元和2396万元,同比增长15%和21%;龙胜温泉客流增长33%,收入和净利润分别达到3315万和633万元,同比分别增长34%和1447%;2010年定向增发项目两江四湖景区3-12月实现收入和净利润分别为4580万元和-650万,基本符合预期,漓江大瀑布饭店接待量和收入分别增长17%和9%、扭亏为盈,贡献净利润1221万元,净利润率达到10.5%,超出预期。我们认为,具有垄断优势是公司在未成就开发、运营绝对知名度前经营的核心竞争力,未来公司的增长将主要依靠垄断性经营的银子岩、龙胜温泉和两江四湖景区支撑,对漓江游船的依赖将逐步降低。 资源整合业绩成效尚待2011年考证:2010年公司中期开始公司对旗下旅游资源进行了整合,推出了升级换代产品桂林新画中游产品,产品由三条主体旅游线路构成:以两江四湖环城水系为纽带的市中心景区水上画中游、南线(桂林—漓江—银子岩—丰鱼岩—贺州温泉)山水观光休闲游和北线(桂林—资源—龙胜)丹霞风光与温泉度假游,受2010年桂林旅游市场并不景气等因素影响,我们预计资源的整合效应将延迟至2011年考证。 投资收益和地产仍将扮演业绩重要支撑,维持“增持”评级:2010年新奥燃气、象山、七星公园和井冈山景区等合计贡献投资收益约2686万元,投资收益占营业利润的43%,继续扮演着公司业绩的重要支撑,预计投资收益规模未来2-3年将保持10%---15%左右的增长,此外,一次性因素的政府补贴1800万元(为使“两江四湖”景区在市场培育、推广期内有较好的投资回报,桂林市政府2010年给予1800万元的补贴)未来将不可持续。据此,我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.37元和0.40元(其中,地产业务利润贡献分别为0.16元和0.12元),对应当前股价的动态PE为33倍和31倍,与行业估值基本相当,考虑到未来公司资源整合可能将打开业绩释放空间,我们维持公司“增持”评级。

旅游地产调节助收入、利润实现30%以上高增长,业绩符合预期 2010年公司实现营业收入3.4亿元,比上年同期增长37%,实现归属于母公司所有者的净利润2976万元,折合EPS约0.25元,同比增长34%,扣除非经常性损益后的EPS为0.28元,同比增长27%,公司业绩基本符合我们的预期。收入和净利润的高速增长主要源自受国际旅游岛建设拉动海南塔岭地产项目销售良好、本期结算5405万元、同比增长近18倍所致。我们认为,旅游地产作为公司沿旅游产业链延伸开发模式的战略选择,将有效的降低景区投资的回报期并为新项目的开发提供持续的资金支持。目前,公司以海南塔岭天籁谷养老公寓项目为代表的旅游地产项目已初见成效,项目建筑面积约17万平米,目前结算面积在2万平米左右,预计未来3-5年内仍将成为公司利润贡献的重要来源并充当重要的利润调节工具。 老项目增速回落或将持续:受部分景区所处区域反常气候及世博会“挤出效应”的影响,2010年公司主要景区收入增速显著下降,索道和门票收入分别为2.2亿元和3000万元,增速分别下降至13.7%和5.3%,略低于预期;其中,华山索道在公司主攻周边市场的努力下,部分抵消自然灾害和西潼高速扩建的不利影响,收入同比增长13%达到1.34亿元;另一利润贡献主力---海南猴岛十一旺季遭受暴雨影响下,公司通过举办近30场旅游促销会吸引客源,仍实现了收入出现7%小幅增长达到约3000元;此外,珠海索道、庐山三叠泉等老项目在积极调整营销策略等系列努力下,也实现了净利润的增长。我们认为除猴岛及未来的浪漫天缘项目受海南国际旅游岛建设的拉动未来有望实现高增长外,其余包括华山索道在内的老项目受客流瓶颈、同业竞争等因素影响未来实现高速增长的概率相对较小,比较理想的年增长率估计也就是在10%-15%的区间,市场不应有更高的期望。 主业增长未来将寄托猴岛和梵净山等新项目 景区收入的增长点仍将来自于对新项目的开发和培育,虽然2009年5月及以后运营的梵净山、咸丰坪坝营和武夷山索道2010年在收入同比增加1412万元的情况下利润贡献仍微不足道,但梵净山和坪坝营在低基数上分别34%和49%的客流增长及市场知名度的逐步提高令我们对公司后续项目的开发仍然充满信心,毕竟景区的培育不是一蹴而就的,一般至少需要2-3年的时间,市场应给予耐心,公司未来将继续实施“经营一批、开发一批、储备一批”的旅游资源开发战略,从而为业绩增长提供源源不断的动力,尽管单个新景区难以激起市场的热情,但可预见的将来众多储备项目的竞相登台就值得期待。 低市值、多储备的景区开发运营商,上调至“买入”评级 我们预计在管理层未获得有效的激励及再融资无望启动前,公司业绩释放的动力较弱,预计2011-2012年EPS分别为0.36元和0.47元,对应当前股价的动态PE为48倍和36倍,远高于同期行业估值。但是,我们认为,无论是现在的观光游还是未来的休闲度假游,优质的景区资源始终都是旅游企业的核心竞争力或者至少是重要依托,对景区资源的垄断从长期来看将远比短期的利润贡献更重要,而公司正好具备丰富的资源储备和良好的开发能力两个成功的必备条件,公司虽然短期再融资受阻导致新项目开发进度低于预期,但目前几乎控制湖北大多数旅游资源的价值远远不应只是由20亿左右的市值所能体现的,即从市值的角度而言,我们认为公司市值应该向桂林旅游等公司逐步靠拢,股价现在严重低估,上调至“买入”评级,建议长期投资者积极关注,放长线必能钓大鱼。

一季度销售超预期,或将上调年度销售计划:2011年第一季度公司销售形势喜人,部分品种已经完成了全年销售计划的50-60%,省外很多市场已经完成了全年销售计划的60-70%。由于销售形势超出预计,我们预计公司一季度的业绩将超出市场预期,公司也很可能根据销售情况适度上调全年原定40亿元的销售计划。我们认为,公司目前的销售理想态势是公司近两年来积极变革成果的体现,目前公司在市场拓展和营销方面已经有了很大的变化,特别在渠道下沉、市场价格管控、产品结构调整等方面都有了长足的进步。我们相信随着改革的进一步推进,公司将迎来新的快速发展期,集团实现百亿收入的目标指日可待。 产品结构调整持续进行,2011年发力中高端产品:2010年公司销售总量增长不到10%左右,但结构调整明显,以青花瓷为代表的次高端酒销量增长25%以上,中端酒增长15%以上,而低端酒的销量在下降。2011年将持续进行产品结构调整,在继续保持青花瓷、20年汾酒、国藏汾酒等中高端品种的推广力度的同时,将发力竹叶青、玫瑰汾酒和白玉汾酒的产品升级,并淘汰掉一些低端品种。公司已经成立竹叶青销售公司,专门负责竹叶青、玫瑰汾酒和白玉汾酒等品种,目前正在计划推出国酿、精酿、特酿三款中高端的竹叶青新品种,预计将在4月份左右上市。我们认为,公司的产品定位日渐明晰,产品结构的持续调整不但能够逐渐重塑并提升公司的品牌力,而且也将稳步提升公司的盈利能力。 省外市场开拓将成为新的亮点:2010年在销售区域上公司重心放在省内市场,与盛初合作、更新理念和营销模式,着眼于省内做深度分销。2011年公司重点做省外市场开拓,积极调动区域代理商和二级经销商的积极性,并计划全年在央视广告上投入2.3-2.4亿元,同时辅助做一些重点市场的户外广告、平面广告等以扩大公司品牌在省外市场的知名度和影响力。从2011年第一季度的情况来看,省外市场的开拓非常成功,部分地区已完成全年销售任务的60-70%。 盈利预测与投资评级我们上调公司2011-2012年的EPS分别为1.81和2.60元,以3月29日收盘价60.59元计算,11-12年动态PE分别为34X和23X。我们认为,公司长期趋势向好,而且一季报业绩存在较大的超预期可能,维持“买入”的投资评级,目标价维持72.68元。 风险分析:白酒行业增速下降或竞争加剧;省外市场开拓不达预期。

年报业绩符合预期:公司2010年营业收入、归属于上市股东的净利润分别为155.41亿元和43.95亿元,同比分别增长39.64%和35.46%,实现EPS1.158元,分配方案为每10股派现金3元(含税)。其中第四季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为40.70亿元和10.00亿元,同比分别增长31.30%和5.77%,实现EPS0.263元。业绩符合市场及我们的预期。 销售形势理想,预收账款创历史新高:2010年公司销售理想,共实现营业收入155.41亿元,同比大幅增长39.64%,实现销量10.45万吨,同比增长23.74%。其中销售五粮液1.28万吨,同比增长23%;五粮醇1.31万吨,同比增长13%;五粮醇5860吨,同比增长26%;尖庄7365吨,同比增长17%;金六福1.8万吨,同比增长0.62%;浏阳河1.25万吨,六和液590吨,散酒2万朵吨,永福酱酒115吨。此外,公司2010年底的预收帐款再创历史新高,高达71.08亿元,同比大幅增长62.41%,不但印证了公司产品销售的良好态势,也保证了公司未来白酒销售的持续放量和收入的快速增长,我们预计公司2011年全年20%以上的销量增长目标能够顺利完成。 毛利率稳步上升,未来将着重于转变增长方式、实现发展转型:虽然2010年全年公司的平均成本上涨超过20%,但由于公司高端产品五粮液主品牌增长较快,全年的毛利率水平同比上升3.4个百分点至68.7%。据了解,公司十二五规划的工作重点在于转变增长方式、实现发展转型。未来公司的增长方式将从原来的粗放型向精细化运作转变,产品上兼顾发展高、中、低端,即超高端产品做精做强、中端产品做大做强、低端产品放量做强。公司的这种产品战略符合浓香型白酒工艺特征,我们预计2011年公司将实现25%以上的收入增长。 盈利预测与投资评级:我们调整公司2011-2013年的EPS分别为1.50、1.86、2.26元,以3月29日收盘价31.36元计算,11-13年动态PE分别为21X、17X和14X。基于公司稳健的基本面和较低的估值,我们对公司维持买入评级,目标价维持45.46元。 风险分析:白酒行业增速下降或竞争加剧。

年报业绩符合预期: 山下湖2010年实现营业收入2.92亿元,归属于上市公司股东的净利润为0.29亿元,同比分别增长2.9%和144%,实现EPS0.29元,符合我们(0.30元)预期; 其中第四季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为0.55亿元和0.04亿元,同比分别增长28%和300%,实现EPS0.04元。 中高档珍珠产品销量增加以及低价库存提升公司毛利率: 山下湖在珍珠统货价格暴跌阶段形成的原材料战略资源储备,在2010年的业务经营中发挥了积极的作用。 报告期内,山下湖通过调整产品结构,加大中高档珍珠产品销量,努力提升主营业务的盈利能力,使得主营业务的毛利率基本恢复到经济危机前的水平,公司综合毛利率达到30%,同比提高6.5%。 短期看,日本核泄漏或影响日本珍珠的养殖,给公司带来一定契机: 2011年,日本核泄漏造成的海水污染可能会对日本Akoya珍珠的养殖生产造成影响,目前尚难以预估。若核泄漏污染海水导致日本Akoya珍珠养殖出现问题,则中国珍珠企业将会面临一次难得的赶超日本珍珠企业的历史机遇。 长期而言,看好山下湖向上游转型,打造珍珠行业的德比尔斯的路径: 山下湖近几年一直想做珍珠行业的德比尔斯。参考全球最大的毛坯钻石生产商德比尔斯的成长路径,通过资源的把控(德比尔斯控制全球一半以上的钻石矿),取得足够的话语权。山下湖也在试图这样做,就是把上游养殖这块比例提高到足够高份额,从而对下游有较强的定价能力。 目前整个珍珠粗加工行业面临的问题是赚取简单的加工费,议价能力弱主要取决于供应商的规模小、多、杂等原因。当较大的加工企业对上游资源进行集中后,就会容易摆脱议价能力较弱的尴尬局面。 盈利预测与评级: 基于日本珍珠业受到短期冲击,珍珠产业养殖周期较长,我们上调山下湖2011-2013年的EPS分别为0.46、0.59和0.65元。给予山下湖20.65-23.6元目标价格,对应2012年30-35倍PE,维持增持评级。

2010年业绩基本符合预期:2010年公司实现营业收入和归属于母公司所有者的净利润分别为7.4亿元和1.1亿元,收入特别是净利润规模显著超出公司2009年年报披露的2010年经营计划,也比2009年同期分别增长22%和32%,扣除非经常性损益后的EPS为0.48元,与我们上周发出的深度报告预计的0.49元的预期基本一致。其中,第四季度公司实现营业收入和净利润分别为1.8亿元和2410万元,实现EPS0.10元。 客流增速符合预期,索道提价带来的毛利率提升超预期:受世博会分流影响,2010年峨眉山景区购票进山游客201.7万人次,同比增长10.2%,增速与我们的预期一致,在2009年8月的索道提价的共同影响下,2010年游山门票和客运索道分别实现收入2.55亿元和1.88亿元,同比分别增长10.2%和42.8%,毛利率分别提升0.4和4.1个百分点至43.78%和84.19%,超出我们的预期。 我们认为由于索道运营成本稳定,毛利的增长主要归功于09年索道的大幅提价,据此,我们也调高了未来对索道毛利率的预测至84.2%。 期间费用规模大幅增长,预计2011年将放缓:2010年公司调整营销战略并加大宣传力度,在确保景区客流实现双位数增长的同时也带动销售费用同比大幅增长81.9%达到7635万元,不过,根据公司2011年度经营计划(游山门票购票人次212万人次、营业收入达到8亿元,净利润达到1.28亿元,即计划在5%的客流增速下实现8%的收入增长和16%的净利润增长)和公司“一切以经济效益为中心、一切以创造利润为最终目的。 加强成本控制”的表态,我们有信心认为公司费用增速在2011年将显著放缓,从而确保业绩高速增长的持续。 多重潜在利好及显著估值优势下,维持“买入”评级:四川省“十二五”旅游规划将重点打造大成都、大峨眉、大九寨三大国际旅游区、国家促进旅游发展的一系列政策均为公司的发展提供良好的政策环境、“两航四铁八高速一枢纽”为代表的乐山交通网络建设将显著提升景区的通达性、并且近两年的整合营销大幅已大幅提升了景区的美誉度,我们预计2011-2012年景区客流将保持10%-15%的快速增长。与此同时,门票提价预期、整合集团优质资源和培育茶叶经济等新业务都将为公司业绩增长提供动力并为公司股价表现提供有效的催化剂,我们预计2010年后公司继续获得西部大开发税收优惠的概率较高,预计11-13年对应的EPS分别为0.66元、0.82元和0.99元,对应当前股价的PE分别29倍、23倍和19倍。 目前公司总市值45亿元,PE和市值相比景区类上市公司均具有明显优势,建议投资者积极关注公司的长、短期投资机会,维持公司“买入”评级,6个月目标价26.4元,对应2011年EPS的PE为40倍。

业绩增长符合预期,毛利率提高,管理费用率上升 公司2010年实现营业收入50.26亿元,同比增长24.51%。归属于上市公司股东净利润7.39亿元,同比增长29.62%。摊薄后每股收益0.74元,符合我们的预期。 毛利率同比升1.95个百分点至32.53%,主要受益于前期低价储备棉和产品提价。 销售费用率降0.60个百分点到2.80%,管理费用率因职工薪酬及研发费用增加而上升2.44个百分点到10.85%。财务费用率同比降0.73个百分点到0.78%,主要是借款主要为美元借款,利率低于人民币借款所致。 短期新增产能有限,订单饱满催生扩产预期 目前公司在建产能有限。08年底公司增发投向“15万锭高档精梳纱生产”、“5万锭高档股线生产线”、“1000万米高档大提花女装面料生产线”、“品牌与销售网络建设”四大项目,前三者已分别于2008年、2009年、2010年二季度投产。非募集资金项目300万件高档衬衫生产线项目已于2010年投入试产,色织布技术改造项目在进行中。 历史上公司业绩的大幅增长均伴随着产能的扩张,目前新增产能对业绩贡献有限。 但考虑到目前中高端色织布企业普遍订单饱满,鲁泰目前订单已接到6月份,设备利用率达到100%基础上尚有部分产品外包生产,我们认为公司可适当进行产能扩张以抢占市场空间。 对行业各种负面因素具有较强抵御能力 人民币升值未对公司毛利率影响有限。公司通过外汇套期保值、远期结售汇等措施,合理安排结算期、币种结构以及签订汇率锁定协议;增加外币借款、调整负债结构;增加辅料、机器设备进口比例,有效对冲人民币升值影响。 公司用工以当地为主,且每年提薪使得工资水平在当地薪酬仍具有吸引力,短期人工成本上升影响不大。 随着公司高价棉使用比例的上升,1月份33-34%毛利率水平将成为短期高点。但公司通过新疆鲁泰可实现30%棉花自给,产品持续提价也将部分冲抵成本上涨压力。 品牌项目需要培育,估值仍具有提升空间 “品牌与销售网络建设项目”已在北京、上海、重庆、成都、昆明、郑州、济南等开门店36家,并成立“鲁泰在线”开展网络销售,公司未来将实施多品牌战略,体现“合身合心合意“的品牌理念,但项目培育期较长,短期盈利贡献有限。作为色织布龙头企业,公司基本面扎实、竞争力强、具有一定议价能力,预计11-13年EPS分别为0.83元、0.98元、1.16元,目前估值仍具有提升空间,维持“买入”评级。