事件:公司发布2016年年报 公司发布2016年报,全年实现营收77.01亿元,同比下降10.98%,实现归母净利8.75亿元,同比下降3.22%;其中四季度实现归母净利2.31亿元,环比增长49%。 化肥拖累全年业绩,化工产品盈利能力明显显著 1、化肥业务:实现营收19.6亿元,同比下降29.79%,毛利率18.41%,减少9.42个百分点,是拖累上市公司业绩的主要因素;1-10月尿素价格低位运行,行业开工率仅60%,华鲁恒升小颗粒价格维持在1100-1300元/吨,价差一度跌破600元/吨,尿素产品呈阶段性亏损状态,公司将部分尿素产能切换为生产甲醇,同时受公司实施碳一系统计划检修影响,公司为保证高盈利化工产品产量,对尿素产量进行了压缩,导致全年尿素产销量明显下滑。2、化工业务:实现营收55.83亿元,与2015年基本持平,但毛利率高达20.78%,增加4.33个百分点,主要受益于有机胺、己二酸及中间品盈利能力明显改善,二者在化工业务营收占比超过50%,2016年毛利率分别提升5.13、7.48个百分点;其中DMF市场受原料上涨、成本推动及需求支撑,产品主流价格从年初的4200元上涨到年底的5300元,盈利也有所改善;己二酸则受煤炭、纯苯等主要原料价格上涨的推动,以及下游需求的平稳增长,价格从年初的5500-5800元,上涨到年底的10500-10800元。 继续看好煤化工龙头,“一头多线”平台化经营优势显著 公司作为多业联产的国内煤化工龙头,成本优势和技术优势显著,一头多线模式下,可根据下游产品市场需求和盈利情况,灵活调整产能,实现经营效益最大化。目前公司各产品年产能为:尿素180万吨、DMF20万吨,二甲胺、三甲胺20万吨,己二酸16万吨,醋酸60万吨,多元醇25万吨,乙二醇5万吨。2017年公司将继续受益于化工产品盈利能力改善,以及尿素价格维持相对高位。 50万吨煤制乙二醇2018年投产,长期业绩增长有保障 国内乙二醇每年表观消费量超过1200万吨,市场规模超过1000亿元,但连续多年进口依存度超过65%。随着国内乙二醇厂商技术逐渐成熟,最后完成进口替代是大势所趋,预计国内煤制乙二醇将成为主流。公司50万吨煤制乙二醇项目2018年投产,产品品质已达聚酯级别,客户定位高端,通过利用合成氨生产中未反应的合成尾气,盈利能力显著高于同行,稳定投产后预计每年贡献净利3-6亿。 盈利预测:预计公司17-19年归母净利11.4/15.1/16.3亿,当前股价对应市盈率17.5/13.3/12.3倍,维持买入评级,6个月目标价16元。 风险提示:煤制乙二醇不受市场认可;公司煤制乙二醇投产进度不及预期

陶瓷粉体国内龙头,内生+外延驱动业绩快速增长:2012年公司上市后内生与外延齐发力,产品线不断延伸,目前已形成电子陶瓷、建筑陶瓷、纳米级氧化锆及高纯超细氧化铝四大系列产品格局,并且逐步往电子新材料及催化剂材料板块延伸拓展,形成高新电子材料的完整产业链布局,成功打造国内新材料产业大平台,其中陶瓷背板用氧化锆有望成为公司下一个重磅产品。 手机陶瓷背板放量在即,氧化锆市场成倍增长:5G时代,手机金属背板存在信号干扰问题,将逐渐被氧化锆陶瓷背板等替代。16年发布的小米MIX手机凭借全陶瓷机身获得消费者热烈响应,其它手机厂商正陆续跟进,陶瓷背板放量在即。预计2020年背板用氧化锆有望达到4万吨,较目前市场增长10倍以上。氧化锆粉体制备技术难度高,陶瓷背板放量粉体将成为瓶颈环节。由于三环集团粉体不外售,目前高纯氧化锆供给高度集中于国外企业和国瓷材料。公司产品广受业内好评,获得大客户蓝思科技、伯恩光学等公司认可。产品售价30万/吨,比国外产品低50%以上,部分指标好于国外产品。凭借与蓝思科技、伯恩光学等大厂的紧密合作,未来一旦苹果、三星等手机公司采用陶瓷背板,公司有望成为其供应商。公司现有年产能1000吨,2018年全部投产后将达到3500吨,全球规模领先。 以现价测算,3500吨产能达产后,可以贡献超过10亿收入,2亿元净利润。 围绕核心技术,搭建新材料产业大平台:公司核心竞争力是掌握高壁垒的水热法制备超细粉体技术,经过持续多年的新产品研发和2016年耗资10余亿的系列并购,目前已实现“一项核心技术--相关多元化的多系列产品线--众多下游市场”的立体化布局,新材料产业平台雏形搭建完毕,有望打破成长空间的天花板。随着各业务板块深度整合,内部协同效应渐显,抗风险能力、盈利能力和市场竞争力将再上台阶,未来几年业绩快速增长有保障。具体看:(1)汽车尾气净化产品线:并购王子陶瓷落地后,公司能够成功掌握蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体以及高热稳定性氧化铝等高端催化材料的核心技术,并有望成为全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列催化材料解决方案的供应商,抓住百亿汽车尾气催化净化市场成长风口,享受进口替代红利;(2)氧化铝:2017.5年产能有望达2500吨,2018.3增至5000吨,未来几年国内新能源汽车动力锂电池湿法隔膜潜在市场需求30亿,汽车尾气催化剂也将迎来快速增长,预计产能消化有保障;(3)MLCC配方粉和电子浆料:MLCC陶瓷材料仍维持稳定增长,并购鸿源光电和戍普电子,公司成功切入下游百亿级太阳能导电浆料和电子元件市场,未来协同效应显著。 首次覆盖,买入评级:不考虑并购王子制陶和定增摊薄,预计17-19年归母净利2.31/3.72/4.95亿元,EPS分别为0.77/1.19/1.58元,现价对应2017-2019年PE分别为53/35/26倍。6个月目标价57元,40%空间。 风险提示:陶瓷背板需求低于预期;增发收购进展低于预期;产品降价。

16年归母净利同比增32%,主要受益于草甘膦涨价和港口转让投资收益公司3月20日发布16年报,全年实现营收145.4亿,同比增长17.3%;实现归母净利1.02亿,同比增长32%,业绩明显探底回升,基本符合我们的预期。业绩增长主要原因是:1)16年三季度以来草甘膦、有机硅价格明显回升,公司旗下草甘膦生产企业泰盛实现净利润1.78亿,同比增长42%;2)公司16年将持有的峡口港转让给控股股东,交易产生投资收益7197万元,增加归母净利5847万元。16年4季度草甘膦、有机硅价格维持高位,但公司业绩并未显著环比增长,主要原因是泰盛仅完成业绩承诺的63%,为此计提了4000余万的商誉减值准备,另外公司4季度草甘膦出货基本是10月份之前的订单,产品报价与实际出厂价格有较大出入。 17年草甘膦仍有涨价可能,公司作为国内龙头业绩弹性大我们判断环保趋严大势所趋,农药供给端将受到较大影响,其中产量最大的草甘膦将成为环保整治的重点。根据我们产业链调研的统计,目前国内有效产能仅65万吨,2016年国内产量55万吨,实际产能利用率高达85%,整体供给偏紧,好于市场预期。近期厂商在存货压力下,产品价格略有下调,但我们认为4-5月份仍有涨价可能,主要驱动力是环保可能带来的大厂停工和海外出口旺季到来。兴发集团是国内草甘膦龙头,权益产能9.75万吨,目前价格下吨净利预计1500-2000元,草甘膦价格上涨1000,eps增厚0.2元。 17年有机硅价格高位运行,公司有机硅业务增量业绩显著春节后国内有机硅价格连续攀涨,近日行业报价20000-21000元/吨,为实现自身利益最大化,挺住市场价格,目前主流厂家已暂停报价、暂停接单,我们判断目前厂家在与经销商博弈中,仍处于主动地位。17年全年来看,我们判断有机硅价格有望维持20000元/吨的高位水平,主要原因是有机硅历经多年低迷,2015年起已进入产能出清阶段,未来几年行业年化增速有望维持4%-6%,但供给端无新增产能,供需有望继续好转,CR5高达65%,行业竞争秩序良好。目前行业开工率超过70%,环保高压下开工率提升空间有限。兴发集团DMC权益产能4万吨,我们估计目前价格水平下吨毛利6000-7000元,吨净利3500-4000元,有机硅上涨1000元,公司eps增厚0.09元。 预计公司17年归母净利3.7亿,继续推荐买入预计17-19年归母净利3.7亿/4.6/5.0亿,PE21倍/17倍/15倍,继续推荐买入,6个月目标价18元维持不变。 风险提示:环保核查力度不及预期;有机硅价格下行;磷肥止亏不力

塑料加工行业龙头,技术规模领先沧州明珠主要产品是聚乙烯压力管道、双向拉伸尼龙(BOPA)薄膜和锂电池隔膜三大系列产品,是国内目前最大的塑料管道及BOPA 薄膜专业生产基地。公司现有PE 管产能10 万吨,2.8 万吨BOPA 薄膜产能,1.25 亿平米锂电池隔膜产能。 干法隔膜龙头,湿法隔膜快速放量锂电隔膜需求快速增长,2011 年中国产量不足1 亿平,2016 年已经 突破8 亿平,5 年增长7 倍。随着电动汽车产量快速增长,未来动力电池隔膜需求仍将保持快速增长。公司是干法隔膜龙头,现有产能1 亿平米,进入比亚迪等大客户供应链,国内份额仅次于星源材质。规模和成本优势明显,隔膜持续降价,公司隔膜盈利能力不降反升,2016 年中期毛利率高达69%。 2016 年1 季度,公司2500 万平米湿法隔膜投产,到2018 年湿法隔膜产能将达到接近2 亿平米。公司湿法隔膜定位高端,已经进入力神、比亚迪、中航锂电等国内一线大厂的供应链,与中航锂电合资建厂,未来隔膜订单有保障。 BOPA 景气反转,价格持续上涨过去3 年BOPA 行业景气低迷,产能退出,需求保持10%左右增长。2016年行业景气反转,BOPA 复合膜价格2 万元/吨至4.5 万元/吨,吨净利接近1 万元。BOPA 薄膜设备依赖进口,投资周期2 年以上,今年行业没有新增产能,价格仍将高位运行。我们测算,BOPA 价格每涨1000 元,EPS 增厚0.04 元。 燃气管需求稳定增长公司是国内燃气管龙头企业,国内市场份额第一,超过30%。行业需求保持10%增长,盈利稳定,公司毛利率长年维持在20-25%。公司现有产能2.8万吨,实际产量超过3.2 万吨。北方地区为治理雾霾大力推动煤改气工程,公司燃气管需求有望超预期。 维持“买入”评级,上调盈利预测预计2016-2018 年EPS 分别为0.76/1.07/1.23 元,维持买入评级,上调目标价至32.7 元。 风险提示:产能投产进度低于预期;隔膜和BOPA 降价;电动汽车产业政策风险。

专注的锂电隔膜龙头。 公司主要从事与锂电隔膜研发和制造,与其它公司不同,公司多年专注于发展锂电隔膜,2016年隔膜收入占比超过98%。其产品涵盖干法隔膜、湿法隔膜等。 隔膜市场潜力巨大,高端湿法供给偏紧。 中国锂电隔膜需求快速增长,2011年中国产量不足1亿平,2016年已经突破8亿平,5年增长7倍。随着电动汽车产量快速增长,未来动力电池隔膜需求仍将保持快速增长。动力电池逐渐转用三元正极材料,对隔膜安全性提出更高要求,动力电池隔膜进入壁垒大幅提高,利好行业龙头。目前高端湿法隔膜依然存在缺口,2016年湿法隔膜进口超过1亿平米。考虑进口替代和动力电池放量,我们认为未来2年,高端湿法隔膜供给依然偏紧。 行业龙头,未来产能快速增长。 公司是干法隔膜龙头,现有干法隔膜产能1.4亿平米,湿法隔膜产能2600万平米。公司规模和技术国内第一,全球市场份额约4%。公司近期再次启动扩产计划,合肥、常州等地再度扩产,全部投产后公司产能将达到7.5亿平米,较现有产能增长3.85倍。 客户优质,进入国际大厂供应链。 公司重视研发,技术业内领先。目前韩国LG化学是公司第一大客户,2016年公司隔膜出口占比超过28%,是国内少数能够进入国际供应链的企业,能够分享海外电动汽车行业快速发展的红利。国内市场,公司主要客户是比亚迪、力神、合肥国轩等一线大厂,渠道优势明显。公司与国轩高科合资建设隔膜8000万平米产能,股权合作形成战略联盟,锁定未来隔膜订单,为公司未来发展奠定坚实基础。 首次覆盖给予“买入”评级。 预计2017-2019年EPS分别为1.83/2.53/3.0元。目前锂电材料板块和次新股板块估值为50-60倍,公司是国内隔膜行业龙头,进入LG等国际一线大厂供应链,规模和技术水平国内领先。上市后,公司融资能力提升,未来产能释放推动公司业绩快速增长,给予2017年60倍PE,目标价110元。首次覆盖给予“买入”投资评级。

公司主营草甘膦、有机硅、黄磷及磷肥、磷酸盐等产品的生产销售,以及磷化工贸易业务。公司营收连续10年增长,2013年至今受行业低迷拖累,经营业绩处于底部。作为国内草甘膦龙头、有机硅领先企业,2017年将受益行业景气上行,业绩弹性大。公司磷矿石储量国内排名居前,长期将受益磷化工行业复苏。 1)草甘膦:需求未来每年增长2%-4%,上半年存在补库存需求;行业无新增产能,停工的中小企业复产难度大,目前行业开工率处在历史高位,环保高压或导致2017年阶段性供给紧张;原料价格维持高位,整体看草甘膦仍将高位运行,长远看行业集中度继续提升,看好打通上下游产业链的龙头;2)有机硅:行业低迷多年,2015年起开始产能出清,未来几年行业需求每年增长4%-6%,但供给端无新增产能,目前行业开工率70%,环保高压下开工率难以继续提升,长期看价格有望维持上涨趋势,价差继续扩大,行业景气度继续上行;3)磷肥及磷矿石:磷肥目前处在周期底部,未来几年需求增速大于供给,原材料价格高企,磷肥价格长期看涨,磷矿石70%用于磷肥生产,一旦磷肥回暖,磷矿石价格上涨弹性大。 公司通过构建循环经济模式,成功打造具备资源禀赋、成本优势和规模经济的核心竞争力:公司“甘氨酸+草甘膦+有机硅”产业链成本竞争力强,8万吨甘氨酸产能可满足13万吨草甘膦生产需求,草甘膦副产物氯甲烷可用于有机硅生产,2017年14亿定增落地后,内部循环经济实现闭环;公司磷矿石储量2.67亿吨,预计仍将继续做大体量,拓宽护城河;公司年发电量近5亿度,自发电成本比外购电价低60%,黄磷成本比行业低15%,凭借滨临长江的区位优势,公司产品运输成本优势明显。 预计16-18年公司归母净利1.0/3.7/4.6亿,对应市盈率72/20/16倍;将评级调整为买入,6个月目标价18元。 风险提示:环保核查力度不及预期;农业复苏缓慢;磷肥止亏不达预期

业绩超预期。公司发布2016年年报,实现收入36.46亿元,同比增长22.3%,实现归属于上市公司股东的净利润6628万元,同比增长125%,实现扭亏。不考虑计提减值影响,16年实现净利润1.09亿元,其中4季度单季度净利润6780万元,业绩大超预期。 DMF盈利平稳,顺酐盈利大幅提升。公司有机胺国内市场份额高,DMF和DMAC占有率分别达到30%和60%,盈利稳定增长。公司实现扭亏主要来自顺酐产品盈利大幅提升。虽然顺酐目前产能过剩,然而苯法顺酐产能占比67.5%,因此顺酐价格由苯的成本决定。油价上涨导致纯苯价格2016年涨幅超70%,目前华东纯苯价格8150元/吨,顺酐从16年初5500元/吨涨至目前9000元/吨。公司采用正丁烷法工艺,主要原料液化气价格保持平稳,因此盈利大幅提升。我们测算公司顺酐目前吨净利接近1000元/吨。不考虑计提资产减值影响,江宁化工下半年盈利1335万元。顺酐业务毛利率从15年微亏提升至16年下半年接近30%。未来随着石化原料轻质化,纯苯价格有望保持中长期上涨,顺酐盈利将持续提升。 聚碳酸酯持续涨价,盈利有望超预期。2016年公司完成收购集团聚碳酸酯资产。聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车,未来5年全球聚碳酸酯需求增速4.6%,中国8-10%增长。技术门槛较高,全球前六大公司产能占比高达94%,国内仅公司大股东掌握该技术。2016年中国进口130万吨,替代空间广阔。目前公司出厂价21000元/吨,同比增长50%。目前价格测算吨净利1500-2000元。公司聚碳酸酯业务2016年盈利3039万元,考虑前三季度盈亏平衡,我们测算公司4Q单季度盈利3000万,年化1.2亿净利润。今明年亚太地区PC供应持续偏紧,价格有望持续上涨。根据我们测算,聚碳酸酯每涨1000元/吨,公司EPS增厚0.16元,弹性巨大。 国企改革有望加速。浙江国企改革政策灵活,按照规划,十三五期间浙江省属国有资产证券化率要提升至75%。公司大股东浙江交投集团资产规模2656亿元,净资产854亿元,公司作为交投集团仅有的2个A股上市公司平台之一,未来国企改革预期强烈。去年公司公告集团拟注入优质资产交工集团,国企改革有望加速推进。 首次覆盖给予买入评级。我们预计公司2017-2019年EPS预测分别为0.56/0.74/0.94元,现价对应PE分别为15.9/12.1/9.6倍。公司是国内聚碳酸酯行业龙头,进口替代空间巨大,非光气法工艺路线具有环保优势,参考可比公司,10万吨聚碳酸酯盈利有望达到2亿,二期规划20万吨。主业DMF/DMAC盈利稳定,顺酐盈利反转,受益于油价上涨盈利有望持续提升。公司大股东浙江交投集团实力雄厚,国企改革预期强烈,市值仅50亿元,安全边际较高,成长空间巨大。首次给予买入评级。 风险提示:油价下跌削弱顺酐盈利能力;国内PC新产能投放超预期

百亿定增并购龙蟒,氯化法支撑产业升级。佰利联是钛白粉行业绝对龙头,目前拥有钛白粉年产能60万吨,产品远销海内外。公司15年百亿定增完成对行业第一收购,跻身全球第四大钛白粉企业。未来公司将重点发展氯化法钛白粉,18年投放20万吨新增产能,20年实现氯化法钛白粉60万吨产能。 供求改善,原料涨价,钛白粉价格有望继续上行。16年钛白粉行业走出低谷,价差持续扩大。展望17年,需求有望持续改善,国内建筑涂料用钛白粉滞后房地产,需求有望大幅增长;出口价格优势明显,且受益于印度城镇化和美国地产复苏,预计全年钛白粉需求增长6.6%。供给端,全球产能16年首现负增长,国内产能近年增长趋缓,17年预计无新增产能。 供需趋紧,叠加原材料涨价预期,预计17年钛白粉均价有10-20%上涨空间。 公司规模大,盈利强。龙蟒佰利联国内市场占有率24%,出口占比46%,稳居行业第一。凭借成本优势,规模优势,循环经济优势,佰利联毛利率显著高于同行,17年有望进一步提高至35.4%。此外,公司产能利用率领先行业近30%,几乎处于满产状态。 钛白粉技术升级,产业链纵向拉伸,同时横向丰富产业结构。公司打造氯化法完整产业链,高钛渣自给自足。同时升级硫酸法工艺,进军附加值更高的高端油墨市场及钛酸锂电池专用钛白粉市场。此外,公司增资控股荣佳钪业,切入稀有金属新材料市场,市场空间广阔。 股票回购,员工持股,彰显未来发展信心。公司拟回购不超过公司已发行总股本的4.92%股份,总金额预计不超过12亿元。本次回购的股份将作为公司实施员工持股计划的股份来源。我们认为,公司回购股票用于员工持股计划,彰显管理层对公司未来发展的坚定信心。 投资建议:预计公司16-18年归母净利润为5.27、18.49和19.08亿,EPS为0.26、0.91和0.94元,对应PE为52X、15X和14X,目标价16.40元,对应2017年18倍P/E。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:1原材料价格上涨过快;2国外需求增长不及预期;3去产能效果不佳。

公司概况:煤化工龙头,多元化战略支撑业绩穿越周期。 公司是多业联产的国内煤化工龙头,主营化肥和化工业务,产品覆盖肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等系列,共计10余个品种。公司凭借多元化战略打开增长空间,过去十年成功穿越经济周期,营收从13.5亿增长至86亿,归母净利从1.76亿增长至9亿。公司长期将继续打造循环经济模式、推进多元化战略。 行业:春耕行情尿素继续涨价,煤制乙二醇加速进口替代。 尿素:2016年国内尿素行业由于普遍亏损,行业开工率一路下滑,全年仅59%。在目前价格下,以中小企业为主的停车企业盈利空间微薄、资金压力大、受环保约束大,预计未来行业开工率最多回升至65%;十三五期间政府力推1300万吨低端尿素产能退出,行业供需格局有望持续好转。经测算今年3-7月国内尿素供给缺口332-583万吨,考虑到目前经销商库存仅为往年同期的1/3-1/2,实际供给缺口将更大,上半年价格继续看涨。国内75%的尿素产能是气头和固定床工艺路线,吨完全成本1600元;而成本仅1350元的水煤浆工艺路线,中短期盈利受益明显,长期受益于行业集中度提升。 煤制乙二醇:2015年,国内乙二醇表观消费量1275万吨,市场规模超过500亿元,但连续多年进口依存度超过65%。2015年后,国内乙二醇厂商技术逐渐成熟,乙二醇项目加快投建,预计2020年前国内有超过700万吨乙二醇产能投产,届时自给率将超过80%。和国际主流的乙烯路线比,煤制乙二醇成本低20%,若油价上涨差距会继续拉大,但二者产品品质已非常接近,预计国内煤制乙二醇将成为主流。 华鲁恒升:“一头多线”平台化经营优势显著,尿素和乙二醇奠定业绩增长基石。 公司依托煤气化平台,成功打造业内首家“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,各产品成本控制能力显著高于同行,2013年至今综合毛利率由13.5%提升至20%。目前公司水煤浆工艺路线尿素年产能180万吨,国内第五,吨完全成本仅1350元,尿素涨价业绩弹性大。公司50万吨煤制乙二醇项目18年投产,产品品质已达聚酯级别,客户定位高端,通过利用合成氨生产中未反应的合成尾气,吨完全成本控制在4000-5000元,盈利能力显著高于同行,稳定投产后预计每年贡献营收18亿、净利3亿。 预计公司16-18年归母净利9.3/11.4/15.1亿,当前股价对应市盈率17.9/14.7/11.1倍,给予买入评级,6个月目标价18元。 风险提示:国内尿素去产能不达预期;公司煤制乙二醇投产进度不及预期

3C产品需求旺盛,下游机床厂客户的销量增长、带动公司高速成长 以手机为代表的消费电子产品需求旺盛,下游生产厂家订单充足、扩产欲望强烈,带来产品和工艺技术更新换代需求加速。材料从塑料到2.5D玻璃、再到金属以及3D玻璃、3D陶瓷,行业仍在不断升级制造工艺,由此带来巨大的设备采购需求。公司重点配套的玻璃/属精雕机和钻攻中心领域,每年新增与更替设备的总需求约15~20万台、150-300亿元规模,对应电主轴市场空间为15~30亿元,而国内机床电主轴总需求为50~100亿。 产业大趋势:从整机到核心零部件、从服务到产品的全面进口替代 在3C金属加工机床等领域基本实现了国产替代进口,未来必然在大型金属加工机床、电机主轴数控系统等核心部件等领域实现全面的进口替代,此为国内高端制造业日渐成熟的产业大趋势。公司从机床主轴维修业务发展为机床主轴主流供应商,从进口产品的服务商成功转型国产替代品的制造商同样是产业发展趋势。公司率先布局、独享红利。 公司的估值可以参考恒立液压、日机密封、应流股份等公司,高端装备的核心零部件供应商,包括的产品都具有行业稀缺性和替代进口的巨大空间。 多领域布局、业绩全面爆发,不仅仅是手机后盖的需求 公司的核心产品电主轴应用领域包括金属、玻璃、塑料、复合材料、PCB和木工等多领域,其中玻璃加工机床均为国产设备,3C金属机床市场基本为国产设备,PCB机床、木工机械、车床等正在面临全面替代进口的过程。 另外,公司还开发了转台、摆角头等高端机床核心部件。多领域布局、多行业高成长,确保不会因为某个特定领域的系统性风险导致业绩下滑。 盈利预测及投资建议 公司的技术领先、产品优质、客户口碑极好,经营稳定,已经做好前瞻性的战略布局,未来能够实现高速成长。2016年~2018年将实现高增长,净利润预测为6,511万、1.12亿和1.78亿,EPS0.64元、1.10元和1.76元,对应P/E89倍、52倍、32倍,给予“买入”评级。

行业底部改善弹性明显,集装箱量价有望齐升 公司是集装箱行业龙头,目前拥有道路运输车辆、能源化工及食品装备、海洋工程等业务,已成长为在全球多个行业具有领先地位的跨国产业集团。 集装箱需求主要为新增及更新需求,我们搭建了完整的集装箱需求预测模型,预测2016-2018年行业集装箱需求分别为138TEU、199TEU、240TEU。明年更新需求为主,行业好转原因为:(1)全球大宗商品涨价海运回暖,明年集运业温和复苏,新箱需求缓慢增长;(2)06-08年添置大量箱子需要更新,钢材价格上涨及水性涂料导致更新需求提前释放;(3)韩进破产导致运价上涨,市场短暂缺货。 行业底部改善,弹性明显,公司第四季度订单增长至50万只,生产计划已安排至明年一季度,预计明后年公司集装箱净利润为8.7、10.44亿元。 油价上涨带动海工业务改善,产业基金投资核心技术研发 原油价格上涨使海上石油开采收益增加,受此影响,公司今年在手钻井平台订单有所增加,第四季度在手订单10亿美元。明年业绩有望好转。公司还和发改委、财政部牵头设立先进制造产业基金签订协议,基金为公司注资10亿元发展高端海工装备,打造中国海工核心竞争力。 土地“工转商”开发可期,多项业务协同发展。 公司在深圳前海、上海宝山、深圳蛇口太子湾和坪山新区共有约196万平方米工业用地,均有由工业用地转变为城市商业用地的潜力。公司在深圳前海、上海宝山的土地“工转商”谈判基本结束,其中前海为共同开发,双方初步按4:6分享开发收入,预测完全开发后土地增值220~240亿元。 公司道路运输车辆、空港设备营收保持稳定,物流和金融业务正处于快速发展阶段,2016年上半年亏损的能源、化工等存在业绩反转可能,多项业务协同发展。 投资建议:买入投资评级,6个月目标价20元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为-0.02、0.58、0.65元,看好集装箱制造市场回暖,给予买入投资评级。 风险提示:集装箱行业复苏不达预期、业绩亏损。

联明股份是经验丰富的车身零部件一级供应商。公司主营汽车白车身冲压及焊接总成零部件的开发、生产、销售,深耕领域十余年,积累了先进技术和丰富经验,是上汽通用、上汽大众、上汽商用车等知名整车企业的一级供应商,现有上海、烟台、沈阳、武汉四个生产基地。同时公司在2015年通过收购晨通物流切入供应链管理物流领域。2015年公司营收6.83亿元,净利润0.98亿元;2016年前三季度营收同增41%达到6.8亿元,净利润同增34%达到0.94亿元。 公司传统主业客户优质,与大客户通用合作稳定,下游需求稳步上升有望提振公司销量、单车价值量及毛利率。公司主要客户为上汽通用、上汽大众,其中上汽通用为占比最高的客户,合作已超十载。受益于上汽通用持续的新车发布(2017年发布10款全新/改款车型)和销量稳步回增,公司订单量将得到稳定增长的保证。随沈阳、武汉生产基地产能释放,预计公司配套车型数量及产品种类有望提升,平均毛利率与单车配套价值量有望随之提升。预计2016/17年的汽车零部件销售额将由2015年的5.3亿元上升至7.0/8.6亿元,毛利率由21%提升至25%/27%。 智慧物流和工业自动化两领域的外延扩张将带来新的利润来源以及对主业的协同效应。2015年公司通过向控股股东收购晨通物流进军智慧物流领域。晨通物流主要为整车和零部件等制造商提供供应链管理服务,包括循环物流器具业务、供应商管理库存、入场物流等业务,是国内最早发展循环物流器具业务的公司,经验丰富、规模领先、毛利率高,与上汽通用合作稳定,近年又开拓了延锋、夏普等新客户。晨通物流不仅为公司提供了新的稳定利润来源(2015年在公司的净利占比为46%),也将与零部件业务产生协同效应,为相同的客户提供更好的服务。同时,公司参股工业机器人系统集成公司江苏北人3.97%,增强其零部件焊接技术,并推动公司的工业自动化改造,实现进一步的降本增效。 投资建议:受益于大客户上汽通用销售量和新车型的持续推出,以及新订单开拓,我们预计公司2017年零部件业务的订单量、单车价值量及毛利率均有望进一步提升。通过成功收购晨通物流,公司切入智慧物流领域,开展利润率更高的新业务并与原有业务产生协同效应。通过入股江苏北人,公司将更好地推动设备自动化改造实现降本增效。我们预计公司2016/17年的销售收入将达9.5/11.7亿元;净利润1.38/1.85亿元。目标价40元/股,对应2016/17年56X/42X的PE。目前股价处于历史估值下沿,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高;经济增速下滑、居民长期可支配收入增长预期下降导致乘用车销售量减少;供应链管理业务受到经济环境影响,订单量不稳定。

外资垄断主蒸汽管道市场,台海预计成国产化替代主力军 公司计划投入1.93亿元扩大核电和火电主蒸汽管道的生产能力,项目达产后,公司将具备年产核电主蒸汽管道(2套、900t)、火电主蒸汽管道(2000t)和管坯(17100t)的批量化成套生产能力,预计可实现新增年销售收入2.76亿元、年净利润4312万元。 三代技术AP1000、AP1400以及华龙一号平均每台机组用主蒸汽管道在400~500吨左右。按照平均每年新上8台机组计算,市场空间0.96-1.2亿元。火电机组平均每台用主蒸汽管道600~700吨左右,按照平均每年上机组50台,市场空间约8.7-10.2亿元。 核电、火电蒸汽主管道主要被美国威曼高登、德国曼内斯曼、日本住友等企业垄断,国内龙头北方重工市占率不到5%,其他企业在技术成熟度和质量水平上都有较大差距。公司如果核电、火电蒸汽主管道市占率分别达到25%和7%,则每年可形成营业收入2.76亿元,成为国产化替代的主力军。 核电招标2017有望重启,带动板块腾飞 2016年核电机组招标为0,随着AP1000热试进入最后阶段以及华龙一号技术融合完成,延迟招标的订单有望在2017年上半年释放。按照国家2020年在建和在运8800万千瓦机组的规划,未来4年每年将新建约8-10台,带动设备需求400-500亿元。 核电产品、特种产品、高端民品打开三重成长空间 公司依托自己在高温合金领域的优势,未来重点发展三个方向,建成核电、特种产品、深海、石化四个事业部。其中核电产品已经具备一定规模,目前已经涉及主管道、主泵泵壳、稳压器波动管、核级阀体材料等产品,未来主要看点是产品线的延伸,公司瞄准核电站所有高端铸锻件,对应市场空间20亿/每台。民品(深海、石化)事业部将是从无到有的过程,未来想象空间巨大,同时可以熨平核电政策的周期性。特种产品毛利率高,在国内具备很强的竞争力,未来将持续进行国产化替代。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年净利润分别为:5.0亿元、9.2亿元、12.3亿元,对应EPS:1.16、2.12、2.84元。给予“买入”评级风险提示:宏观产业政策进程趋缓,竞争优势持续时间不确定。

中标PPP项目大单,水域综合治理能力获认可 1月10日晚公告称,公司参与了河北清河县清水河区域生态综合治理工程PPP项目投标并预中标,项目预算采购金额约10.33亿元,约占公司2015年收入的53.03%。该项目是清水河乌江大街至三羊西街段综合治理工程,包括河流清淤、管廊铺设、绿化景观和饮食文化街、车库的建设。公司作为联合体牵头人,主要负责环境治理的工作。此次中标,体现了公司在水域治理和污泥处理能力得到认可,有助于公司增强在PPP项目上的经验。 环境保护税法获通过,环评市场空间广阔 2016年的12月25日,《中华人民共和国环境保护税法》获通过,这意味着未来制造污染的企业需要交纳环境税,国家和地方政府都将有更多财政资金用于环境综合治理工作。中金环境旗下以金山环保及中咨华宇为主体的环保平台,是国内污泥处理及环境评价龙头企业,未来环境综合治理的市场空间将突破千亿。 PPP项目集中落地,抓住“红顶中介”脱钩的发展机遇 2016年11月,国家审批的第三批PPP项目集中落地,各地方也在逐步落实,例如河南省2017年首批的118个PPP项目正式签约,投资规模3800亿元,投资领域涉及水道整治、基础交通等领域。随着环境评级“红顶机构”的正式脱钩,当前环境评级市场正面临重大发展机遇,谁能够在混乱中树立自己的品牌,谁就能抢先占领市场。中咨华宇作为全国第三的民营环境评级机构,依靠中金环境旗下各子公司的协同优势,通过积极与政府展开PPP项目的合作,有助于扩大市场。此次斩获PPP项目大单,就是占领市场的重要一步,看好其未来的增长,我们持续推荐。 投资建议:买入评级,6个月目标价35元。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.76、1.08、1.38元,公司作为国内污泥处理及环境评价龙头企业,市场空间广阔,看好其未来发展;首次给予买入评级,6个月目标价35元。 风险提示:政府投资未达预期

公司是我国工业制动器行业龙头企业 公司是国内生产规模最大、产品品种最全、行业覆盖面最广并具备较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和工业制动系统解决方案提供商,主要产品为工业制动器中的中、高端产品。 已完成风电制动器国产化,市占率国内第一 公司风电制动器产品市场份额在风机行业已稳居国内第一,已实现向大部分主机厂批量供货,是其中部分客户的唯一制动器供应商。公司在湘电风能、上海电气等主机厂的配套份额较大增长,并已进入通用电气的配套体系和西门子的全球采购体系。 收购上海庞贝全面进入轨交产业,定增轨交制动系统产业化项目 上海庞丰是一家专业从事轨道交通车辆制动系统、零部件制造的企业,公司自主开发的制动系统应用于多个轨道交通领域;自主研制的国内首套具有自主知识产权的低地板轻轨车辆制动系统已通过中国交通运输协会等组织举办的专家技术评审。公司拟募集资金4亿投向轨道交通制动系统产业化建设项目、工业制动器产业服务化建设项目,轨道交通车辆制动系统产业化建设项目达产后,将形成年产750列轨道交通车辆制动系统。同时,2016年12月28日,公告公告以自有资金3.75亿元现金收购江苏环宇园林建设有限公司25%股权。环宇园林主要为中交、中城建等大型央企客户配套园林绿化工程建设,客户优质,与公司具有较好的协同性,有利于加快公司轨道交通事业的发展,促进公司提高主业盈利能力。 投资建议: 传统的工业制动器增长平稳,公司未来几年主要工作重心放在轨道交通项目,目标完成上海分公司与庞丰公司技术的整合,成为未来轨道交通的运营与研发中心,为公司收入带来新的增长点。同时,公司在航空航天等军工领域积极布局,进一步打开发展和增长的空间。公司当前市值不足50亿,我们预计2016-2018年(增发摊薄)EPS0.18、0.23、0.29元,首次给予买入评级,6个月目标价为17元,相当于2018年44倍动态市盈率 风险提示:传统工业制动器市场需求低迷;风电发展不及预期;轨交制动器国产化进度不及预期。