报告原因:我们参加公司股东会&公司公布1季报 1季报业绩稳健增长。国药股份1季度收入和净利润分别同比增长17.6%和18.7%,实现EPS0.17元,基本符合我们此前预期的0.18元。我们估算分销增长16%,纯销增长18%左右,麻药增长24%左右。母公司收入、EBIT和净利润分别同比增长15.7%、14.3%和23.6%。估计国瑞工业增长在10%左右。 我们参加了公司股东会,了解到: 与国控北京分工合作,退出北京基药配送,专注高端业务和药事服。北京今年的基药配送商将从2家扩大到5家,公司将不参与北京基药招标,委托给国控北京。如果国控北京中标,那么国药股份代理的基药品种将通过国控北京来销售。原因在于:1,避免内部竞争;2,发挥各自优势,国药股份代理高端产品较多,未来重心转向是新业态如药房托管等。 零售分销是工作重点。国药股份是国内第一家具有全国零售分销能力的商业公司,去年已经打造了全国性的零售分销平台,并与排名前100的连锁药店签订协议,直接供货,大大扩展了公司的盈利点。公司将继续推动零售分销快速发展:1,锁定300家连锁药店;2,今年将建立电子商务B2B,直接面对42万家药店和10万家诊所,实行网上交易;3、零售分销对配送时间要求较高,公司加强与中国邮政、优秀的第三方物流以及国药物流的合作,实现快速配送。 国瑞药业营销改革+产能释放,未来增速有望加快。国瑞药业去年开始的营销改革主要有两点:1,部分药品低开转高开;2,国瑞营销中心今年转移到北京,加强对全国市场的管控能力,吸引人才,并细化管理。公司对国瑞的增长期望是20%`30%,年底新产能投产后,明年的增速要求可能更高。 维持业绩预测和评级。我们预计2013~2015年净利润分别同比增长20%/19%/17%,EPS0.84/1.00/1.17元,我们看好公司特色的麻药一级经销资质和龙头份额、以及公司的进口新药的总代理总经销权,公司一些新利润增长点的盈利模式正在探索中,维持增持评级。风险因素:若发改委对原研药、中成药和麻醉药降价,以及各省招标药品降价,则公司毛利率将面临下降压力。

报告原因: 公司发布2013年1季报 1季报业绩符合预期。实现收入33.5亿,同比增长18.26%,净利润3.75亿,同比增长30.32%,EPS 0.54元,每股经营现金流-0.03元,相比去年同期-0.2元大幅改善,受公司商业子公司省医药公司影响,公司每年1季度经营性现金流均为负,并逐季改善。 我们预测公司2013年净利润将同比增长30%。白药牙膏已经进入5000家大小商场,市场份额接近10%,目前已推出20多个品类,其中针对吸烟人群的朗健牙膏销售增长迅速,预计13年收入过亿。我们预计2013年牙膏收入增长30%、并且其销售费用率将随着销售规模增长会进一步下降。养元青是公司主推的健康新产品,定位于“头皮护理”,已在云南、北京、广州等地试销,还处在市场导入期,预计13年收入将过亿。白药膏12年收入8.5亿,随着2012年透皮事业部整合到药品事业部并实现统一销售,白药膏有望在保持快速增长的同时,销售费用率进一步下降。普药增长将继续有效分摊固定成本。通过将丽江、文山、大理等6家子公司整合到药品事业部进行统一销售,改变了之前销售分散的状态,实现较快增长。新产能投产后,药品生产瓶颈已经得到解决。 2013~2015年公司有望保持稳健较快增速,公司呈贡现代化新产能、高基数盈利规模、杰出管理团队、对渠道和终端销越来越强的议价能力4项因素综合助推公司在业内率先实现集约化增长。增长点来自:牙膏和透皮剂继续快速增长30%、药品系列增长15~20%,以及毛利率稳中上升趋势和销售费用率下降趋势,我们预计2013年三七价格有望从高位回落。 我们预测公司2013-2015年净利润分别同比增长31%/29%/26%,EPS 3.00/3.88/4.86元。我们看好公司中长期稳健增长态势,维持“买入”评级。白药系列的中央型产品大部分已经纳入国家基本药物目录,未来也将受益于政策红利、基药将在基层医院、二、三级医院扩大使用比例和提高报销比例,都将推动白药系列产品保持较快增长。集团红茶等大健康资产未来有可能注入上市公司。

扣除去年1 季度甲流疫苗的贡献后(收入贡献1.06 亿元,净利润贡献6700 万元),华兰生物今年1 季度收入同比增长74%,净利润同比增长107%,实现EPS 0.23 元。增速较快的主要原因是:1、去年1 季度扣除甲流之后的业绩基数较低;2、重庆公司血液制品自2012 年9 月开始实现销售。母公司(不受甲流疫苗影响)1 季度收入和净利润分别同比增长0.2%和17.9%,其中,母公司毛利率同比上升4.7 个百分点,符合我们之前判断:由于增值税率从2013 年元旦开始按6%计算,相当于提高了血液制品出厂价,从而提升毛利率。存款利息上升,使母公司财务费用率大幅下降3.9 个百分点。 公司预计上半年净利润在1.75 亿元~2.27 亿元,同比增长0%~30%(扣除甲流疫苗后增长62%~111%),实现EPS0.30~0.39,中值0.35 元,基本符合我们全年业绩预测的一半。我们预计2013 年投浆量大幅增长驱动业绩增速较快。我们测算,去年母公司投浆280 吨,重庆子公司6 月通过GMP 后,投浆100 吨,共计380 吨。今年我们预计母公司投浆300 吨,重庆子公司投浆200 吨,合计500 吨,投浆量同比将增长31.6%。 维持业绩预测与评级。我们维持预测公司2013~2015 年净利润分别同比增长38%/25%/20%,对应EPS 0.72/0.90/1.08 元。当前对应2013 年预测PE 32 倍,估值不低。考虑到今年业绩增长有两点正面影响因素,我们维持增持评级:1、公司从2013 年1 月1 日起增值税按照6%计算,血液制品毛利率同比将上升;2、公司四价流脑疫苗从去年底开始更换总代理经销商为沈阳沃顿,而沈阳沃顿目前正准备冲击IPO 上市,其业绩冲动将拉动公司疫苗销售超出市场预期。

同仁堂业绩稳健增长。同仁堂1季度收入和净利润分别同比增长20.9%和24.6%,实现EPS0.15元,略高于我们之前预测的0.14元。其中:母公司收入和净利润分别同比增长11.4%和21.9%,毛利率同比下降0.5个百分点,但销售费率由于规模效应而同比下降了1.7个百分点;子公司同仁堂科技1季度收入和净利润分别同比增长22.7%和29.2%,毛利率同比略升0.3个百分点。 同仁堂国药于4月25日在香港创业板发布招股书,符合我们之前判断其第2、3季度上市。同仁堂国药发行2亿股,超额配售权3000万股,发行价2.59~3.04港元,按中间价2.82港元对应12PE14倍(由于同仁堂国药去年10月终止国内销售,按持续经营业务计,对应12PE25倍),募集资金在5.28亿港元左右,用于扩展零售和分销网络、建立香港中医保健中心、并购、安宫牛黄丸扩充、产品注册,以及运营资金等方面。发行后(超额配售前)总股份8亿股,同仁堂股份和同仁堂科技的持股比例分别由46.91%和53.09%稀释至35.18%和39.82%。同仁堂国药主营灵芝孢子粉和安宫牛黄丸等产品在非中国市场的生产和销售,以及同仁堂集团的出口业务和海外药店管理(于11个国家及地区已开设36家药店)。其安宫牛黄丸2012年销售1.5亿港元,同比增长292%,主要在香港销售;灵芝孢子粉销售1.1亿港元,同比增长42.7%,国内销售占94%左右,但去年10月同仁堂国药终止在国内的销售,今年灵芝孢子粉收入可能大幅下降。 不考虑同仁堂国药上市的一次性收益,我们维持预测公司2013~2015年净利润将同比增长27%/28%/21%,EPS0.55/0.71/0.86元。利润增长点主要有:1、A股和H股公司的二线产品继续保持较快增长;2、提价产品阿胶块贡献提价利润;3、安宫牛黄丸去年7月提价后销量下滑,今年恢复性增长。4、一线产品平稳增长以及产品结构调整、提升毛利率。公司自2011年推出管理层薪酬激励以来、业绩增速明显加快、主动销售能力有所增强。当前股价对应2013年预测PE41倍,估值有压力。但考虑子公司同仁堂国药上市的催化剂刺激因素,我们维持增持评级。

一季度主业增长符合预期,转让收益致总利润超预期。今年第一季度公司实现收入23.4亿,同比增长27.8%,归母净利润2.2亿,同比增长49.34%,EPS0.43元,超出普遍预期,是由于公司转让投资性房地产天恒大厦使得季报业绩增厚。扣非净利润同比增长36.5%,主业利润增速基本符合我们35%的预期。每股经营性现金流0.20元,同比下降48.1%,下滑明显,系采购等支出增加导致。销售毛利率同比稳定在30%水平,规模效应下期间费用率同比下降1.4个百分点,保证了好于收入增长的净利润增速。我们预计一季度主要产品增速延续了2012年的良好势头,丹滴增速20%左右,二线品种杨学清脑和水林佳增速继续超过30%,小品种保持较快增速。 优质化药资产即将注入,传统产品增长长期看好。帝益替莫唑胺市场份额70~75%,遥遥领先原研厂家,强势学术推广下还将快速增长,文飞今年也有望成为新的过亿品种。传统产品方面,继丹滴进入09版基药目录后,独家品种养血清脑新进2012版基药目录,未来三年有望销售翻番,我们预测公司丹滴和养血清脑颗粒将继续受益于新版基药在基层、二级和三级医院的使用比例增长,独家品种几乎没有价格下降压力。丹滴FDAIII期稳步推进,若明年上半年揭盲数据良好,将大大提升丹滴全球化销售增长的乐观预期。注射丹参多酚酸和尿激酶原正在边四期临床边销售,将是新的利润增长点。 我们预测公司2013~2015年净利润分别同比增长35%/33%/31%,EPS2.01/2.68/3.50元(暂不考虑送股摊薄及帝益注入增厚)。目前股价对应2013年预测PE为36倍,估值水平不低。看好公司作为现代中药的典范,明显的产品集群优势,独家品种和独家剂型驱动业绩长期持续增长的态势,维持买入评级。 短期催化剂:化药资产江苏帝益有望于近期完成注入(帝益2012年销售收入5.3亿、净利润1.1亿,预计三年复合增长可达25%)。

1季报扣非利润增速完全符合我们预期。实现收入9.68亿,同比增长35.57%,净利润3.83亿,同比增长15%,扣非后净利润3.73亿,同比增长19.7%,EPS0.59元,每股经营现金流-0.48元,主要是公司应收票据、应收账款、预付账款和存货均较年初有大幅度增加。合并报表毛利率大幅下降10.2个百分点至65.12%,主要是毛利率较低的其他产品收入占比增加所致。合并报表销售费用率同比下降3.8个百分点,母公司销售费用率下降1.3个百分点。代表阿胶块和阿胶浆的母公司收入增长10.2%,母公司毛利率维持在75.6%,驴皮成本上涨在产品提价后并未影响盈利。二、三季度是阿胶传统淡季,公司从2季度开始将进行反季度消费促销活动,同时由于去年2季度业绩基数较低,我们预计公司今年第二季度单季度业绩增速有望加快。 目前部分地区驴皮短期报价大幅上涨,高达120~140元,可能更多是人为因素导致、有价无市,据了解,驴皮原料目前供应并不紧张,因此,未来驴皮价格有可能自当前高位回落至合理水平。驴皮作为中药材的一种,与其他中药材品种一样,短期内价格波动属于正常现象,中长期看会回归理性价格。公司去年年报披露存货中原材料账面价值1.32亿,假设以驴皮为主,按照去年70~80元/kg的驴皮价格测算,对应驴皮1800吨左右,公司每年1500~1600吨阿胶块消耗驴皮4000~4800吨,年初驴皮原料库存可供阿胶块生产5个月左右。我们判断短期驴皮价格波动对公司全年业绩影响有限。 我们预计公司2013~2015年保持稳健增长态势。我们预测,公司2013~2015年净利润分别同比增长22%/20%/19%,EPS1.94/2.33/2.77元。主要利润增长点有:1、阿胶块继续小幅提价,贡献提价利润。2、复方阿胶浆11年底在山东发改委获批上调零售价30%,去年至今公司在各省陆续完成备案价上调,公司将分步骤实施出厂价上调。同时,公司积极拉动复方阿胶浆OTC终端销量增长。 阿胶产业竞争较前几年激烈,同仁堂阿胶扩产并提价、佛慈阿胶复产等,公司未来三年阿胶块继续大幅提价面临同仁堂等竞争对手的追赶压力。我们看好公司在阿胶产业的强势品牌、龙头地位和定价权优势,当前股价对应2013年预测PE22倍,维持增持评级。

公司1季报业绩低于市场预期。实现收入18.3亿,同比增长3.8%,净利润3.38亿,同比增长10.2%,EPS0.35元,每股经营性现金流0.24元,毛利率同比略升1.3个百分点至61.4%。去年4月份公司实行ERP管理体系,部分产品发货提前至1季度,导致去年1季度公司业绩基数较高,同时,今年1季度公司部分产品由于备货不足,产能供应紧张,是公司1季度业绩增速较低并低于预期的主要原因。预计全年业绩表观增速将逐季上升。 预计公司2013年稳健增长22%,外延式收购可期。公司已完成胃肠类药的战略梳理,13年将加大力度推广几个胃肠药。皮肤药品类规划完成,顺峰药业产品实现初步提价,顺峰康王、康霜、恩肤霜三个大品种已纳入医贸销售,后续销售更加顺畅。新收购桂林天和收入40%来自医院销售,华润三九将利用成熟完善的销售渠道和终端,实现其产品在OTC领域的快速增长。安徽300吨中药配方颗粒提取产能已于去年10月投产,13年开始贡献利润,未来,公司将提升中药配方颗粒经营质量,业务利润率会进一步提高。公司未来每年都有望实现1-2单并购,妇科、口咽科等OTC大品类及心脑血管、癌症等中药优势领域将是公司并购的对象。公司期末账上现金10.6亿,并发行10亿公司债,公司每年用于新版GMP改造和产能扩张的费用6-7亿,因此,公司将有14亿现金可用于支配,为适当时机的潜在并购提供了资金保障。 品牌OTC龙头迎来整合契机。公司在OTC和处方药领域都具备完善的销售渠道和终端管控能力,OTC覆盖近7万家销售终端,处方药覆盖全国3000家以上医院,利用医改契机,公司将营销渠道下沉县级医院和基层医疗机构,积极拓展基层市场。目前OTC行业的不景气恰恰为华润三九这样的龙头企业提供了并购整合契机,我们看好公司销售渠道和终端管控能力的中长期发展潜力。我们按内生增长,预测公司2013~2015年净利润分别同比增长22%/20%/20%,EPS1.26/1.52/1.83元。我们看好公司OTC和处方药领域完善的销售渠道和终端管控能力,当前股价对应2013年预测PE22倍,维持买入评级。股价催化剂来自外延式并购超预期。

扣除去年1 季度甲流疫苗的贡献后(收入贡献1.06 亿元, 净利润贡献6700 万元),华兰生物今年1 季度收入同比增长74%,净利润同比增长107%,实现EPS 0.23 元。增速较快的主要原因是:1、去年1 季度扣除甲流之后的业绩基数较低;2、重庆公司血液制品自2012 年9 月开始实现销售。母公司(不受甲流疫苗影响)1 季度收入和净利润分别同比增长0.2%和17.9%,其中,母公司毛利率同比上升4.7 个百分点,符合我们之前判断:由于增值税率从2013 年元旦开始按6%计算,相当于提高了血液制品出厂价,从而提升毛利率。存款利息上升,使母公司财务费用率大幅下降3.9 个百分点。 公司预计上半年净利润在1.75 亿元~2.27 亿元,同比增长0%~30%(扣除甲流疫苗后增长62%~111%),实现EPS 0.30~0.39,中值0.35 元,基本符合我们全年业绩预测的一半。我们预计2013 年投浆量大幅增长驱动业绩增速较快。我们测算,去年母公司投浆280 吨,重庆子公司6 月通过GMP 后,投浆100 吨,共计380 吨。今年我们预计母公司投浆300 吨,重庆子公司投浆200 吨,合计500 吨,投浆量同比将增长31.6%。 维持业绩预测与评级。我们维持预测公司2013~2015 年净利润分别同比增长38%/25%/20%,对应EPS 0.72/0.90/1.08 元。当前对应2013 年预测PE 32 倍,估值不低。考虑到今年业绩增长有两点正面影响因素,我们维持增持评级:1、公司从2013 年1 月1 日起增值税按照6%计算,血液制品毛利率同比将上升;2、公司四价流脑疫苗从去年底开始更换总代理经销商为沈阳沃顿,而沈阳沃顿目前正准备冲击IPO 上市,其业绩冲动将拉动公司疫苗销售超出市场预期。

报告原因:公司公布2013年1季报. 瑞康医药2013年1季度收入和净利润分别同比增长34.8%和29.1%,实现EPS0.32元,符合我们预期。每股经营净现金-2.27元,现金流仍然较差,主要是由于向基药、器械供应商的预付货款较多。毛利率同比下降0.3个百分点,但期间费率同比下降0.2个百分点,基本抵消毛利率下降的影响,其中:销售费率由于规模效应同比下降0.5个百分点,管理费率基本持平,财务费率由于借款和贴现增加,同比上升0.3个百分点。1季度末资产负债率已达73%。 公司预计半年报净利润5842万元~6309万元,同比增长25%~35%,EPS0.62~0.67元,符合我们对2013年全年净利润30%增长的判断。增长点有三:1、公司济南和烟台二期募投项目将陆续投产,公司现代物流配送能力增强,将提升对现有覆盖医院的渗透率,也提升公司对山东西部的直销覆盖能力。今年各省将陆续恢复开展的招标采购是助推力。2、我们预计7、8月份各省将陆续开始基药招标,公司在山东省既有基层配送网络的领先优势明显,将显着受益于新版基药目录的品种扩容、使用范围和使用比例扩容。3、医疗器械直销业务也是利润增长点之一。 中长期来看,公司将从单一的山东药品直销商向综合性的医院服务商转型,包括延展医疗器械直销、医用织物的生产洗涤配送等新业务,同时公司尝试外延式收购、针对性的进入西藏等省外市场,开展医疗器械直销,我们判断公司在转型过程中保持稳健较快增长。我们预计2013~2015年净利润增速分别为30%/25%/22%,EPS为1.54/1.93/2.34,目前股价对应13PE为22倍,我们看好公司未来持续受益于山东省未来3年基药市场的扩容(同时有国家版和地方增补版的扩容),以及公司主动转型带来的增长,维持增持评级。 风险提示:随着公司在基药市场业务的增长,公司毛利率有下降趋势和销售费用率上升趋势。

一季度血必净配方颗粒继续高增长,业绩略超我们预期。公司第一季度实现收入4.0亿,同比增长141.5%,归母净利润6109.8万,同比增长67.14%,EPS0.25元,略超出我们预期。我们估算血必净增速超过60%,川威增长超过30%,母公司整体销售增长情况好于预期,母公司成本增长达到79.4%,系新生产线投产折旧增加所致,从而母公司净利润增速为35%,慢于产品销量增长。我们估算配方颗粒业务收入增速在45%左右,净利润增长约35%,慢于收入增速,系康仁堂费用计入方式趋向于平均化导致一季度销售费用同比大增83%(销售费用率同比提高8个百分点),但净利润率稳定在20%,我们认为这一数据对于全年康仁堂的盈利情况具有较好的参考意义。 预测公司2013年净利润同比有望实现50%以上增长,两大增长点:1、血必净脓毒症市场教育已成熟、到了放量增长阶段,血必净2012年卖断了货,今年1月底新产能2600万支已经投产,今年有望销量增长50%。2、中药配方颗粒300吨新建产能今年5月底将通过新版GMP认证并投产,配方颗粒将继续开发京津以外的新市场、我们预测今年销售增长将不低于40%。中药配方颗粒市场需求旺盛,目前市场仍处于只有6家准入企业的不充分竞争阶段。 公司民营机制,管理团队中有很多人才来自天士力,政府事务、学术推广和新产品并购能力突出,公司持续在寻找新的好产品的并购机遇。我们预计公司2013~2015年净利润分别同比增长51%/36%/30%,EPS1.40/1.98/2.57元(暂不考虑转增摊薄)。目前股价对应13年预测PE33倍,总市值117亿。公司近三年在两大利润增长点驱动下、业绩持续较快增长,长期来看,公司很重视新药研发和收购,长期增势明确,我们维持买入评级。 风险因素:小非减持的风险。

公司是国控工业的核心及国控商业在两广的核心,公司管理团队十分优秀,自上而下保持强大的执行力。未来观澜二期头孢制剂产能及坪山非头非青制剂产能投产后,公司工业增长空间将进一步打开。但考虑到今年高毛利率产品联邦止咳露因电子化监管收入大幅下降,我们下调公司盈利预测,预计2013-2015 年净利润分别同比增长18%/20%/20%,EPS 1.95/2.35/2.82 元。我们看好公司卓越管理团队、工业和商业既有优质基础和中长期稳健增长态势,当前股价对应2013 年预测PE17 倍,维持增持评级。

季度业绩符合预期。实现收入6.3亿,同比增长158%,净利润1.27亿,同比下降40%,主要是公司去年1季度转让子公司中恒房地产公司实现股权转让收益2.1亿,扣除非经常损益净利润同比大幅增长168%,实现EPS0.12元,每股经营性现金流0.12元。1季度公司血栓通销量4281万支,去年1季度由于受退货影响销量仅2100万支,销量接近翻倍。毛利率大幅提升10个百分点至81%,除血栓通占比提高因素外,去年同期由于血栓通渠道压货销售方面所有折让。 核心产品血栓通产品属性好、且早已进入了09版307种基药目录,已经进入基层医疗市场销售,从高端医院向基层延伸,我们判断今年大致能完成2亿支销售目标。去年房地产剥离的投资收益在第1季度和第4季度分别体现了2.1亿元和1.19亿元,将影响今年第1季度和第4季度的合并表观利润增速。 中长期来看:公司销售体系在不断完善,公司也较重视新药研发。但目前来看,核心产品血栓通占销售收入的比重高达89%、毛利比重高达94%,显然对单一产品过度依赖。我们预计,公司2013~15年净利润(扣非)分别增长33%/24%/19%,EPS分别为0.52/0.65/0.77元,公司当前2013年预测PE25倍,维持“增持”评级。 董事会决议公告:投资6.92亿实施血栓通扩产项目,签订框架协议拟收购特安呐制药80%股权。我们判断,血栓通未来随着新版基药目录使用范围的进一步扩大,销量有望不断突破,新产能建设为公司中长期增长打下基础。公司目前血栓通产品过于单一,剥离地产后,账上现金充足,收购潜力品种有助于公司后续增长,品种选择是关键。 风险提示:国家医保政策2013~2014年将在全部基层医疗机构实行总额预付制,可能对中药注射剂产品的终端使用量带来负面影响。因为中药注射剂产品价格较口服药高、且疗程长、疗程总费用高、需要花费较多医保费用。

1季报业绩短期低于市场预期。实现收入和净利润14.8亿和3.4亿,分别同比增长10.6%和11.5%,EPS0.27元,每股经营性现金流0.27元。毛利率同比略升0.8个百分点至84%。去年10月份发改委对抗肿瘤药实施降价,公司多个产品都受到影响,其中奥沙利铂降价幅度达33%,我们判断这是公司1季度收入增速低于预期主要原因,未来,公司将通过两个方面来抵御上述降价因素影响:1、以量补价。奥沙利铂和亚叶酸钙进入新版基药目录,未来公司实施销售渠道下沉,通过产品销量的增长来弥补降价带来的影响。2、优质优价。公司奥沙利铂去年8月通过欧盟认证,未来在新基药招标中有望通过区分质量层次实现优质优价,招标价有望进一步提高。全年看,公司1季度业绩是全年低点,未来有望通过上述措施,实现业绩逐季加速。 公司2010年7月实施限制性股权激励,目前仍有224.8万股(全部股权激励计划的30%)尚未解禁,持股人员包括公司总经理、多名副总经理、董秘、财务总监等多名高管,解禁时间为2013年7月5日。 预计阿帕替尼胃癌临床结果4月底揭盲,顺利的话有望4季度拿到批文,2014年上市销售。升白细胞药物19K已完成三期临床,目前已申报,治疗肾癌药物法米替尼和治疗糖尿病药物瑞格列汀基本完成二期临床,预计2014年完成全部临床,2015年上市销售。艾瑞昔布2013年将陆续在各省招标,并争取进入未来新版国家医保目录,未来3~5年有望做到5亿规模。09年以来,公司陆续申报多个仿制药,多数为首仿或优势品种,预计2013年开始进入收获期,未来每年都将有多个仿制药获批上市,为公司贡献利润。 我们看好公司中长期不断推出一类新药的研发实力和肿瘤、手术麻醉、造影等领域的专业学术推广能力,但考虑到短期抗肿瘤药降价效应影响公司业绩,同时医保招标推迟到9~10月份可能会影响公司艾瑞昔布、碘克沙醇等新产品销售,我们下调公司盈利预测,预计2013~2015年,净利润分别同比增长18%/20%/20%,EPS1.03/1.23/1.47元,当前股价对应2013年预测PE32倍,维持增持评级。公司近期催化剂来自4月底阿帕替尼揭盲数据有望良好带来的超预期。

公司1季报业绩符合预期。实现收入10.6亿,同比增长18.2%,净利润1.47亿,同比增长25.1%,EPS0.50元,每股经营性现金流0.16元,低于每股盈利,主要是应收账款周转天数增加,以及银行承兑汇票方式回款增加所致,1季度应收账款、应收票据和预付账款三项较去年年底增加2.4亿。毛利率同比提升2个百分点至62.3%,销售费用率同比提升1.5个百分点至37.4%。B转H股预计在5月底左右可获证监会批准,将产生3000万左右费用是2季度一次性体现还是分季度分摊还需和会计师事务所沟通后决定。 公司唯一亏损子公司--合成药厂去年底从科伦引进了新的总经理,今年减亏确定并有望扭亏,公司业绩增速有超预期可能。公司主营处方药研发生产销售,今明两年销售队伍将从3000人扩张到8000人,加大潜力二线产品(艾普拉唑、亮丙瑞林和鼠NGF)的销售推广,但今年全国医保招标将在9、10月份陆续在各省展开,相比之前预期有所推迟,可能会影响公司新产品NGF、艾普拉唑和亮丙瑞林在各省的招标进度和销售。 我们看好公司中长期业绩稳健增长,2013~2015年公司主要通过营销改革和内部管理整合来实现二线产品放量增长。中长期来看,若公司的单抗药物和HPV疫苗能成功研发上市,公司将实现产业升级。但考虑到公司今年B转H股产生的3000万左右费用及全国医保招标有所推迟两项因素,我们下调全年盈利预测和投资评级,我们预测:2013~2015年净利润分别同比增长23%/23%/21%、EPS1.84/2.26/2.74元,目前股价对应13年预测PE23倍,将投资评级从“买入”下调到“增持”。

维持预测2013~2015年扣非后净利润分别同比增长35%/26%/28%,维持“买入”评级。银杏内酯ABK去年4季度获批,今年将陆续参与各省招标。成都百裕的近似产品去年上市首年就已经订单过亿,我们乐观看好银杏二萜内酯今年第2季度开始上市销售后的表现,未来将成为升级替代银杏注射有液的过10亿元销售额的重磅品种,我们预测其增速和销售规模都将超越热毒宁。暂不考虑定增摊薄,EPS分别为0.69/0.87/1.11元,当前股价对应13PE41倍,估值不低,建议中长线价值投资者继续持有、分享公司未来3年业绩确定性的高增长。