2012年投产高炉34座,仅一座1000立方米以下高炉截止目前不完全统计,2012年全国共投产炼铁高炉34座,合计产能是4000万吨。 由于新投产高炉集中于1000立方米以上高炉,且有2000立方米以上高炉比重加大的趋势,燕钢、梅钢等建设大量3000立方米以上高炉。同时规划建设中的宝钢、武钢在湛江、防城港项目均采用5500立方米高炉。高炉特大型化成为中国钢铁发展的大趋势。 高炉大型化利于喷吹煤的使用 喷吹煤的使用可以降低高炉焦比、提高高炉利用系数、改善生铁产量等优势,05年后开始在国内被广泛使用。2011年中国高炉平均喷煤比(喷吹量/铁产量)138kg/t,中小钢厂过去由于高炉过小,不能使用喷吹煤,而拥有先进大高炉的宝钢喷煤比可达180kg/t。未来行业提升空间巨大。以2012年全国全年6.5亿吨概算,即使未来钢铁产量不增加,喷煤比每提升10g/吨,全国喷吹煤需求将提高650万吨。 喷吹煤对原料极为挑剔,传统的无烟煤喷吹看不到供给增加,未来需求将极大提高贫瘦煤喷吹的需求量。贫瘦煤同时作为炼焦配煤中仅次于焦煤、肥煤的重要煤种,需求将呈现快速增长势头。同时全国贫瘦煤仅分布在山西长治及周边,资源稀缺,供给不存在大量增加可能,未来价格将持续走高。 贫瘦煤最大生产企业,喷吹煤比重将获得提升。 2010年安监局统计全国贫瘦煤产量7256万吨,公司贫瘦煤产量1715万吨,占全国23%,是全国最大贫瘦煤生产企业。过去由于保电煤要求,公司大量贫瘦煤当做动力煤销售制约发展,13年动力煤市场放开后,公司贫瘦煤产量所占比重将大幅度提高,煤价将出现大涨。 目标价19.80元,买入评级公司2012-14年业绩分别为1.22元,1.32元和1.97元,给于公司2013年业绩15倍PE,目标价19.80元,买入评级. 风险提示: 政策因素可能使整合矿进度低于预期,影响公司业绩。

事件:动力煤价并轨,公司合同煤比重最大. 2013年,发改委将出台方案放开合同煤价,动力煤煤价完全市场化.公司合同煤(非重点合同)比重占90%以上,是主流煤炭行业上市公司中合同煤比重最高的企业,价格并轨有利于公司明年均价比今年有所提高。 点评:受益煤价并轨. 由于受宏观经济拖累,公司褐煤产品的市场价格比去年大幅下滑,与合同价基本持平,目前时点调价似乎很难提升业绩。但是随着经济好转,公司未来价格上涨空间将变得巨大。 由于公司吨煤净利润相对其他煤炭企业较少,而年产量又在4000万吨以上,所以一旦价格有所反弹,公司将是煤炭企业中最受益的品种。 褐煤掺烧将是大趋势,公司市场空间无限. 长期以来,褐煤单位热值的售价远低于普通动力煤,沿海电厂去年开始陆续接受掺配褐煤以降低燃料成本。今年下半年由于普通动力煤价格暴跌,掺烧比例没有继续上升,但电厂改造的进程并没有中断。 预计明年上半年动力煤价格有所恢复后,褐煤价格走势将好于普通动力煤,而且长期看褐煤与普通动力煤单位热值的价差将呈现逐步缩小趋势,公司业绩长期增长将有保证。 目标价14.70元,买入评级. 预计公司2012年到2014年业绩分别为0.87元,0.98元,1.12元,13年、14年增速都在20%以上,给于公司13年15倍PE,目标价14.70元,买入评级。如果明年需求有所好转,公司业绩有超预期可能。 风险提示:如果遇到宏观经济急剧恶化,或海外煤炭价格暴跌,可能导致公司煤炭销量下滑,业绩滑坡。

事件: 浙江龙盛公告其起诉上海典翘实业发展有限公司和浙江闰土股份有限公司侵害发明专利权一案已经上海市第一中级人民法院审查并决定立案审理。 案涉专利侵权产品数量巨大,一旦起诉成功将使分散染料供给端出现新的垄断格局: 公告显示,此次案涉专利侵权产品是分散染料的黑色主流品种,而黑色又是所有色光的染料中的最大品种,案涉专利侵权产品约占全国分散染料产品总产值的50%,其中闰土股份是我国第二大分散染料制造商,国内市场占有率达到30%。 目前国内分散染料总产量预计在30万吨以上,其中龙盛12万吨,闰土10万吨,我们预计一旦起诉成功,闰土将有5万吨的分散染料会面临停产,而未来潜在受影响的分散染料产能在15万吨以上,将导致分散染料供给大幅减少而导致垄断供给局面。 专利有利于提升公司对分散染料的市场控制力,短期起诉对分散染料市场格局的影响尚待观察: 此次案涉专利原来是dystar的专利,龙盛收购dystar该专利也就成为龙盛的专利,我们认为该专利有利于提升公司对分散染料的市场控制力,但鉴于短期刚开始立案审查,最终判决尚有不确定性,其对分散染料市场格局的影响尚待观察。 德斯达年内并表,预计贡献4亿元营业外收入: 公司公告全资子公司盛达国际持有的德司达全球控股(新加坡)有限公司2,200万欧元可转换债券年内将转股。盛达国际将持有德司达控股62.43%股份,从而实现本公司对德司达控股的间接控制,预计将贡献4亿元的营业外收入。 目前估值已有较高安全边际,维持“买入”评级: 此次涉案专利从另一个角度来看有助提升公司未来在分散染料的控制力,但其影响尚待观察。我们预计2012年主营业务净利润5亿元,而随着德斯达并表,权益收入规模将达到100亿左右,对应PB1倍左右,PS到0.8倍,目前估值已有较高安全边际。预计公司12、13年EPS分别为0.7(考虑德斯达并表)和0.78元,维持“买入”的投资评级,12个月目标价格8元。

事件: 新安股份发布公告称其全资子公司新安香港拟以自有资金(600万美元)认购加纳金阳光矿业公司70%的股权,而金阳光则持有83%的加纳AKOKO金地有限公司的股权,该公司已获得加纳共和国56.13平方公里图的勘探许可证,其中28.07平方公里已于加国签订了13年的采矿租约采矿权正在办理。包括此次600万美元在内公司总计划投资不超过1亿元分期投资加纳矿产资源。公司本次认购股权对公司资产和损益不会有大的影响。 公司涉矿股权价值暂无法确定,但间接体现出其在非洲市场农药业务拓展的成效 考虑到公司目前收购股权所涉矿区在矿产储量、品种、品味以及未来开采等均存在较大的不确定性,因此我们暂无法确定其涉矿股权的价值。但值得指出的是,加纳一直是非洲草甘膦市场的集散中心,其辐射周边包括尼日利亚等国,估计每年草甘膦原药的需求至少在1万吨左右,因此我们认为此举间接反映了公司在当地业务开展的成效(公司在加纳当地已有3年的企业运作经验)。 需求稳步增长且环保政策有望加码下,我们继续看好草甘膦价格: 草甘膦中短期看,我们继续认为今年四季度到明年一季度将持续高位运行,价格的向上趋势和上行区间将视环保政策的推出和力度,对此我们持乐观态度。长期看,草甘膦需求将稳步增长,供给端竞争秩序转好,草甘膦行业有望回归到正常的利润率范围内。 有机硅业务已经出现持续改善迹象:从9月初至今,有机硅在需求旺季下行情触底反弹,DMC价格从16000元/吨上涨至17700元/吨,涨幅超过10%且成本较为稳定,行业盈利出现明显改善。我们判断目前主要龙头公司已进入微利状态,在目前供给收缩的情况下整体行业盈利已从底部有所上升且可能维持,而个体上看新安独特的有机硅草甘膦共产工艺保证其具备明显的低成本优势。 投资建议:继续维持“买入”的投资评级: 行业上我们认为草甘膦价格未来两个季度将持续高位运行并在长期进入正常的利润水平,而有机硅行业有望在目前扭亏为盈后2年内出现向上的趋势,预计2014年行业整体开始盈利。从股价看,目前较低的PB水平(1.45X)也具备较高的安全边际。我们预计2012-2014年EPS分别为0.19、0.85和1.20元,维持“买入”的投资评级。

事件:公司发布12年三季度业绩报告,1-9月公司完成销售收入58.89亿元,同比增加6.29%,实现归属上市公司股东净利润为18.28亿元,同比减少24.46%,对应每股收益1.15元,低于市场预期。 钾肥价格下跌及综合利用项目亏损造成公司净利润下滑:我们认为公司业绩下滑主要有两方面原因。1)三季度氯化钾价格下跌:由于三季度国内钾肥市场偏弱,导致公司于9月上旬下调钾肥价格200-300元/吨从而使得盈利下降。2)化工业务亏损拖累业绩:公司上半年化工一期装臵进入全面试车阶段,但考虑到下游需求较弱,因此致公司化工业务整体亏损,至本报告期其化工一期项目亏损3.25亿,ADC发泡剂亏损1.63亿元,拖累每股收益约0.31元。 国内钾肥库存较高,短期看价格将维持平稳:从短期来看,我们估计国内钾肥社会库存量约在250-300万吨左右(其中港口库存150万吨),考虑到未来30万吨/月的国产氯化钾量以及边贸钾肥10万吨/月的进口量,预计供应量已经足以支撑未来约半年的国内钾肥需求。因此在整体供给充分的情况下,我们认为四季度钾肥价格将维持平稳。我们预测明年上半年进口钾肥谈判的价格将约在CFR400-450美元/吨,较今年的CFR470美元/吨将出现一定的下降。而从长期来看,今年钾肥国产自给率已经达到约60%的水平,考虑到明年盐湖固液转换项目等,预计这一数字将提高至70%以上,因此过去全球寡头垄断下钾肥的定价能力在中国的影响已经日趋下降(比如过去每年进行两次大贸合同谈判,而今年只有一次),而国内钾肥竞争格局下的供需情况将逐步成为未来价格的关键。 维持“买入”的投资评级:我们预测公司2012-13年业绩为1.51、1.74元,明年年底100万吨/年固液转换钾肥项目达产将继续增加公司盈利能力,而盐湖综合开发一期、二期、金属镁一体化等项目则可能对公司业绩形成拖累。考虑到公司资源的稀缺性,我们暂维持“买入”评级。 风险提示:钾肥价格下滑以及综合利用项目盈利能力低于预期。

事件:公司发布2012年三季度业绩报告,前三季度实现营业总收入35.4亿元,同比增长23.5%,其中化妆品销售收入同比增长26.8%,实现归属母公司所有者的净利润为4.8亿元,同比增长70.7%,每股收益1.07元。 业绩增长符合我们预期超市场预期,美加净、佰草集、高夫等高毛利品牌占比提升,未来下半年业绩占全年比例将提升:公司三季报业绩大幅增长,符合我们预期,但超市场预期。上半年扣除天江药业一次性投资收益(5000多万)净利润为3.1个亿,三季度单季度净利润约1.2亿元(下半年股权激励费用约有5000万元)。我们认为,过去几年由于六神占收入比例较高,其他品牌收入占比尚较小,而六神一般上半年收入占全年2/3,因此过去几年公司上半年盈利一般高于下半年,但随着佰草集、美加净等品牌持续快速增长,下半年尽管六神收入较上半年下降(约5亿元),但佰草集(上下半年收入占4:6)、美加净(上下半年收入占比1:3),因此未来公司上下半年的盈利差距将缩小,考虑到未来美加净、佰草集等增速仍然保持较快,未来下半年盈利甚至会超过上半年。 化妆品业务收入、盈利能力继续提升,高盈利高成长决定高估值前三季度公司化妆品销售收入同比增长26.8%,增速继续提升。我们认为,公司收入增速明显提升源于改制完成后公司加大了对各品牌产品的研发和品牌宣传力度。另一方面,由于公司是典型的轻资产公司,随着收入的快速增长,高毛利的产品占比提高,公司的毛利率水平保持稳步提升,费用率水平稳步下降,净利润率、净资产收益率等盈利指标不断提升,这也是市场给予公司较高估值水平的核心原因。 公司三季报延续高增长,佰草集、美加净、高夫是未来主要增长点,与花王合作、投资业务也将成公司未来的亮点,维持“买入”评级公司三季报业绩延续高增长,佰草集、美加净、高夫是公司主要增长点,支撑公司未来几年收入和盈利能力的提升。与花王合作、投资收益(天江药业、三亚万豪酒店)也将成为公司未来的外生增长点。此外,公司所处日化领域空间巨大,改制成功和股权激励有助激励和留住核心人员,不断提升公司核心竞争力和成长性,我们维持对12~14年EPS1.34、1.76和2.29的盈利预测,维持“买入”评级和60元的目标价格。

事件: 公司发布2012年三季报,前三季度实现营业收入59.17亿元,同比下降4.4%,归属于母公司所有者净利润4.48亿元,同比下滑-19.07%,每股收益0.31元。 染料产品三季度继续提价盈利回升,目前价格维持稳定:受益三季度染料产品提价,公司染料业务盈利有所回升,其中分散染料价格五月底开始触底反弹,今年最低跌至15500元/吨,目前价格在17000-17500元/吨,目前毛利率在30%,分散染料公司通过压价策略今年销量将有所增长预计全年销量在12万吨。活性染料三季度价格也有小幅上涨,目前价格在18500到19000元/吨。 中间体业务价格继续上涨,毛利率继续提升:公司中间体产品价格三季度均有所上涨,预计单季度净利润贡献在5000万元。其中简苯二胺产品目前价格涨至23000元/吨,毛利率在25%左右,预计单月销量2500吨。简苯二酚目前价格由二季度36000元/吨涨至38000元/吨,毛利率35%左右。对苯二胺产品,目前价格已涨至31000~32000元/吨,毛利率35%左右。 德斯达年内并表,预计贡献4亿元营业外收入:公司公告全资子公司盛达国际持有的德司达全球控股(新加坡)有限公司2,200万欧元可转换债券年内将转股。盛达国际将持有德司达控股62.43%股份,从而实现本公司对德司达控股的间接控制,预计将贡献4亿元的营业外收入。 估值底部,业绩环比向上,维持“买入”评级,12个月目标价格8元:公司三季报业绩略有下滑,但随着分散染料产品逐步提价,公司业绩环比将稳步向上,预计2012年主营业务净利润5亿元,而随着德斯达并表,公司投资业务逐步退出,未来每股净资产将超过7元(考虑目前投资项目变现增加30亿现金),收入规模将达到140亿左右,对应PB0.8倍,PS到0.6倍,目前估值已安全。预计公司12、13年EPS分别为0.7(考虑德斯达并表)和0.78元,维持“买入”的投资评级,12个月目标价格8元。

事件: 公司发布2012年前三季度业绩报告,前三季度主营业务收入8.42亿元,同比下滑31.01%,亏损1883万元,EPS-0.06元。 三季度单季度主营业务扭亏,但参股南京兰精公司依然亏损,四季度地产业务确认收入全年有望扭亏。 尽管公司前三季度依然亏损,但三季度单季度主营业务已经扭亏,扣除非经常性损益后的税前利润在2200万元左右,主要受益今年以来粘胶长丝盈利提升(原材料下滑,产品价格维持稳定),粘胶短纤三季度价格小幅回升,从而带来盈利改善。但公司参股的(30%权益)南京兰精公司依然亏损。全年来看,四季度房地产业务,“乐居雅花园”一期项目已基本售磬,尚剩余近7万平米还未结算,预计可为公司贡献6000万元的权益利润,如果年内结算则全年有望扭亏。 粘胶短纤供需面逐步改善,13年有望盈利供需拐点,公司弹性最大: 由于下游服装纺织行业仍然低迷,粘胶短纤的复苏仍需要等待需求的刺激,中长期看,粘胶短纤13年产能仅增长6%,预计将远远低于需求的增长速度(11年和12年上半年,粘胶短纤的需求增速都在25%以上),行业开工率将大幅提升,盈利将明显好转。公司目前拥有12.8万吨的权益产能(8*100%+16*30%),是所有粘胶短纤上市公司中弹性最大的一家。粘胶短纤价格每上涨1000元,公司的EPS将增加0.3元。 粘胶长丝受益价格稳定原材料下跌盈利大幅改善,房地产业务“乐居雅花园”一期进入结算期,二期已全面竣工开盘销售。 公司长丝业务受益价格稳定原材料下跌,今年以来盈利大幅改善,预计未来盈利维持稳定。地产业务,“乐居雅“一期项目12万平米商品房剩余尾房现已基本售磬。一期尚剩余近7万平米有望年内结算,预计可为公司贡献6000万元的权益利润。二期工程16万平方米商品房现已全面竣工,其第一组团4万平方米商品房已于10月19日开盘销售,13和14年结算。 地产和粘胶长丝业务提供安全边际,粘胶短纤业务供需面逐步改善,维持“买入“评级。 公司三季度单季度已实现盈利。其中粘胶短纤受益与棉价倒挂,需求近两年快速增长(25%),而供给端12年增速开始下降,13年有望迎来供需面的拐点,盈利弹性巨大。公司粘胶长丝业务盈利大幅提升、房地产业务进入收获期,为股价提供安全边际,预计12-14年EPS分别为0.04、0.55和0.57元,维持“买入”的投资评级,12个月目标价格6元。

三季度业绩符合预期:公司发布12年3季度业绩报告,营业收入138.66亿元,同比增长10.16%,实现归属上市公司股东净利润6.34亿元,同比下降17.72%,对应基本每股收益0.71元/股,符合市场预期。 尿素业务淡季下滑属于正常表现,不必过于担忧:考虑到6-8月份是国内尿素需求淡季,并且在今年出口订单低于预期下国内尿素价格近期显着下行至2000-2050元/吨。而11年公司3季度基数较高,这导致了公司12年3季度业绩同比滑坡,但我们觉得不必过于担忧,毕竟这是淡季尿素价格下调后的一个正常情况。 考虑到淡季时尿素价格运行区间1900-2000元/吨,而旺季时的区间为2200-2400元/吨,全年正常情况下尿素年均价约2100-2200元/吨。而公司新疆和内蒙尿素产能具有明显的成本优势,能对公司业绩提供巨大的保障。 PVC业务逐步改善,最坏的时候已经过去:上半年PVC业务遭遇有史以来最寒冷的冬天,PVC市场价格自去年下半年大幅下跌并在上半年维持低位,从价差来看(PVC-电石-盐酸)上半年为560元,较去年同期下跌740元,全行业陷入亏损下公司内蒙宜化氯碱业务上半年亏损1.29亿拖累每股收益0.144元。公司内蒙PVC开工情况明显好转,已实现了稳定生产。考虑到原油价格探底回升以及需求端进入旺季下略有复苏,公司今年1-3季度PVC价差分别为540元、575元和650元,盈利状况出现探底回升,我们认为公司PVC业务盈利能力最坏的时候已经过去,正在逐步改善。 公司未来业绩弹性大,投资者需要多一份耐心:公司目前产能为260万吨尿素、70万吨二铵、84万吨PVC、10万吨保险粉、10万吨季戊四醇。13年还有新疆30万吨PVC、50万吨烧碱及湖北54万吨二铵的低成本产能扩张,景气探底回升下未来业绩弹性较大。我们测算公司12年利润构成情况为:联合化工6亿,新疆宜化3亿,宜化肥业及贵州宜化2个亿,内蒙宜化亏损2亿。目前公司pvc业务处于底部区域,一旦转好将带来新的利润增量,从而带动业绩超预期。对投资者而言,目前盈利能力处于底部区域,还需要多一份耐心。 维持公司“买入”的投资评级:我们预计公司12-13年业绩为1.0、1.3元/股。考虑西部战略下公司尿素和氯碱业务成本优势显着,且磷矿等资源属性也将逐步被市场挖掘,我们维持公司“买入”评级。

事件: 公司发布12年三季度业绩报告,1-9月实现收入17.12亿元,同比增长23.04%,归属上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长27.13%,对应基本每股收益0.797元/股。 三季报业绩符合预期,三大品种菊酯、草甘膦、麦草畏齐增长: 公司三季报符合预期,分产品来看,菊酯产品上半年受益新产品推广和今年病虫害增多,是上半年主要业绩增长点,进入三季度,杀虫剂进入传统淡季,而草甘膦产品从7月份开始产品价格大幅上涨,公司由于长单价格与市场价格略有差异,但价格趋势相同,因此草甘膦业务支撑公司前三季度业绩继续维持较快增长,而麦草畏产品尽管对业绩贡献占比还较小,但是成长性较好,预计全年销量增长有望达到50%以上。 四季度草甘膦业务、菊酯业务有望继续保持高增长:草甘膦来看,我们认为今年四季度到明年一季度将持续高位运行,价格的向上趋势和上行区间短期看环保政策的推出和力度,对此我们持乐观态度。长期看,草甘膦需求将稳步增长,供给端竞争秩序转好,草甘膦行业有望回归到正常的利润率范围内。草甘膦价格预计10-11月市场均价在3.5-3.6万元/吨(含税),整体均价有望较二季度高出5000-6000元/吨(含税),目前草甘膦价格仍处在合理区间,因此公司定价会同步市场价格,四季度草甘膦业绩贡献有望超预期。 菊酯业务来看,2008~2011年菊酯产品都是小年,2012年菊酯业务拐点出现,行业目前倾向于认为2013年菊酯产品仍有望是大年,四季度公司菊酯业务也有超预期可能。 各项主营业务趋势向好,财务指标良好,维持“买入”评级。 三季报业绩符合预期,公司三大品种草甘膦、菊酯以及麦草畏趋势依然向好,公司经营现金流良好,各项财务指标良好,预计12~14年EPS分别为1.14、1.41和1.56元(假设草甘膦12~14年价格分别为28500、32000和32000元/吨),维持“买入”评级,12个月目标价格25元。

事件:公司发布12年三季报,1-9月实现归属上市公司股东净利润2.82亿,对应每股收益0.5元,其中三季度单季度实现净利润1.31亿元,环比增长67.95%,对应每股收益0.23元。 丁二烯装臵投产致公司盈利出现新增长点: 公司三季报业绩超市场预期。我们认为公司盈利环比明显改善的动力来自于10万吨丁二烯装臵投产。由于该装臵仅用10天时间就达到8-9成开工负荷且成本具较强竞争力,因此对三季度业绩贡献较大。 甲乙酮行业处于景气底部,有序竞争下未来两年将逐步好转:由于日本地震致甲乙酮暴涨下引起了国内下游进行配方替代,12年甲乙酮表观需求量同比下降30-40%并使得行业进入景气底部区域,今年甲乙酮行业平均毛利率不到10%(过去最差不低于20%),多家企业停产。而从供应格局上国内甲乙酮供应商分别有中石油(5家)、中石化(1家)、中海油(1家)以及齐翔,竞争有序且未来2-3年无新增产能。而需求端由于产品高性价比下国内已经出现缓慢恢复的迹象,出口则延续快速增长,我们认为未来2年甲乙酮行业将逐步好转并带动公司盈利增加。 丁二烯供给端受限于原料轻质化,需求端则受益于合成胶扩产:丁二烯从全球供给上受限于原料端的轻质化趋势,而从国内则受限于石化企业乙烯裂解业务亏损,前者决定全球丁二烯新增产能相对有限而后者则决定国内丁二烯开工负荷将较低位运行。目前看,12-14年国内丁二烯产能年均增速低于10%。而需求端上合成胶未来2年迎投产高峰,丁苯顺丁年均产能增速均超过20%,因此其产业链供需格局良好。 考虑到公司明年5万吨丁二烯将于一季度末投产,我们预计公司12-13产量将分别为4万吨和12万吨,我们保守估计产量的增加将至少给公司13年增加2个亿的净利润,并且在公司丁烯氧化脱氢工艺的持续改进以及后续配套装臵跟进的情况下丁二烯生产成本将继续降低。 盈利趋势向上且具有较大弹性,估值安全,维持“增持”评级:我们预测公司12-13年EPS为0.72、1.2元,考虑到公司目前处于景气底部且盈利趋势向上,股价估值较为安全(13年12倍),因此暂维持“增持”评级并等待产品价格趋势的进一步明朗。公司目前股价最大的风险在于油价或胶价下跌造成产品价格走低。

事件: 公司发布12 年三季度业绩报告,1-9 月实现归属上市公司股东净利润1155 万元,对应基本每股收益0.058 元/股。 点评:业绩出现拐点,维持“买入”。 公司三季报符合我们的预期。考虑到公司草甘膦7-9 月的月度价格分别为2.65、3 和3.3 万元/吨(含税),而10-11 月均价则为3.5-3.6 万元/ 吨(含税),整体均价有望较二季度高出5000-6000 元/吨(含税),因此我们认为公司业绩将在四季度出现明显的拐点。 环保政策加码及下游需求稳步增长下草甘膦价格将持续高位: 草甘膦中段期看,我们认为今年四季度到明年一季度将持续高位运行,价格的向上趋势和上行区间短期看环保政策的推出和力度,对此我们持乐观态度。长期看,草甘膦需求将稳步增长,供给端竞争秩序转好,草甘膦行业有望回归到正常的利润率范围内。 其他农药业务底部向上,烧碱及蒸汽项目明年将带来新的盈利增长点 公司其他大品种农药业务看,酰胺类除草剂项目预计明年将重新启动,和中化国际的战略合作将使得该项业务有望取得正常的利润率,我们预计在15%左右的毛利率。另外随着环保政策的加强管理,敌敌畏业务也将从底部向上恢复。 公司其他非农药业务看,13 年烧碱二期和锅炉项目投产将带来新的盈利增长点。由于目前国内烧碱都是与PVC 联产,未来几年PVC 产能大量过剩而开工不足下烧碱将持续偏紧,预计公司液碱毛利率将维持在43%以上。同时公司托管开发区的供热管网下其蒸汽业务将依靠区域优势带来稳定的现金流。同时在公司积极拓展下,氯下游加工物盈利能力也有望提升。 财务分析:业务好转且搬迁进入尾声,有息负债金额将有望持续下降 从报表看,公司有息负债金额我们测算大致16 亿元,大致要支付1 个亿左右的利息。由于公司业务好转使得经营现金流大幅增加,同时固定资产大规模投入期结束,有息负债总金额有望持续下降。 公司各项业务均处于拐点阶段,继续维持“买入”评级: 我们判断公司三季度是业绩的一个拐点,根本原因在于公司各项业务基本处于拐点阶段。我们维持“买入”评级。 风险提示:产能无序扩张导致价格下跌及转基因作物增速下滑

事件: 公司发布12年三季度业绩报告,1-9月实现归属上市公司股东净利润770万元,对应每股收益0.01元。其中三季度单季度实现净利润3545万元,对应每股收益0.05元。同时公司预测2012年净利润将同比增长50%以上。 点评:草甘膦涨价下业绩持续好转,维持“买入”评级公司三季报符合我们的预期。我们认为公司业绩环比明显好转主要由于草甘膦产品价格的上涨。分业务看草甘膦7-9月的月度价格分别为2.65、3和3.3万元/吨(含税),而10-11月均价则为3.5-3.6万元/吨(含税),四季度均价有望环比提高5000-6000元/吨(含税)。同时有机硅行业由于前期景气低迷下供给端收缩而需求有所好转,导致9月份后产品价格小幅走高并在10月份延续上涨。因此我们认为公司业绩将在四季度出现明显的拐点。 环保政策加码及下游需求稳步增长下草甘膦价格将持续高位: 草甘膦中短期看,我们认为今年四季度到明年一季度将持续高位运行,价格的向上趋势和上行区间将视环保政策的推出和力度,对此我们持乐观态度。长期看,草甘膦需求将稳步增长,供给端竞争秩序转好,草甘膦行业有望回归到正常的利润率范围内。 级差成本推动下有机硅行业盈利已经出现持续改善迹象: 有机硅行业主体生产成本较高,技术实力较差(主要体现在收率较低)的企业参差不齐,在行业景气低迷的背景下已出现批量停车,供给收缩。而在9-10月需求旺季下行情触底反弹,成本稳定下价格两月累积上涨1600元(约10%),行业盈利出现改善。我们判断目前主要龙头公司已进入微利状态,而个体上看新安独特的有机硅草甘膦共产工艺保证其产品较行业内明显的低成本优势。 投资建议:向下有较低PB形成安全边界,向上有产品涨价带来的业绩弹性,维持“买入”的投资评级:行业上我们认为草甘膦价格未来两个季度将持续高位运行并在长期进入正常的利润水平,而有机硅行业有望在目前扭亏为盈后2年内出现向上的趋势,预计2014年行业整体开始盈利。从股价看,目前较低的PB水平(1.45X)也具备较高的安全边际。我们预计2012-2014年EPS分别为0.19、0.85和1.20元,维持“买入”的投资评级。

事件: 公司发布2012 年三季报,前三季度实现收入32.4 亿元,同比增长13.95%,实现归属母公司股东净利润1.15 亿元,同比增长40.2%. 三季报略低于预期,主要受非经性损损益影响,炭黑毛利率维持稳定: 公司三季报业绩略低于预期,其中三季度非经常性损益增加亏损700 多万元,主要是黑猫参股的磁县鑫宝化工(25%股权) 煤焦油业务不景气导致, 而从主营产品炭黑的毛利率在9 月份煤焦油波动幅度较大的情况下,基本维持稳定,显示公司产品盈利能力的稳定性。 煤焦油和乙烯焦油价差稳定在1000 元/吨左右,国内炭黑成本优势依旧, 出口继续保持增长,炭黑行业集中度稳步提高: 目前煤焦油和乙烯焦油价差稳定在1000 元/吨左右,国内炭黑成本优势明显(1 吨炭黑用1.6 吨煤焦油或1.6 吨乙烯焦油),三季度来看国内炭黑出口环比继续增长,其中8,9 月份单月国内炭黑出口量已达到6 万吨以上。炭黑出口保持增长趋势,有利于国内炭黑出口企业议价和盈利能力的提升。此外国内中小炭黑企业面临拿不到下游大型轮胎企业订单,而其原有市场中低端轮胎企业面临逐步淘汰的困难局面,我们判断中小炭黑企业将逐步退出,国内炭黑行业集中度稳步提高。 邯郸、内蒙乌海、唐山等新产能释放,盈利能力有望提升: 公司下半年邯郸、乌海、唐山等基地新产能逐步释放,这些产能大多靠近煤焦油产区,且运输半径较短,因此新产能的盈利能力要显著强于老产能,公司未来盈利能力有望稳步提升。 投资收益影响三季报业绩,公司炭黑盈利能力维持稳定,受益出口继续增长和炭黑集中度提高,未来炭黑盈利弹性巨大,维持“买入”投资评级。 公司三季报业绩略低于预期,主要是三季度投资收益亏损影响,而公司炭黑产品盈利能力保持稳定,国内炭黑三季度出口继续保持增长,行业集中度稳步提升,调整12~14 年EPS 分别为0.36、0.47 和0.62 元,未来一旦国内外炭黑企业淘汰,炭黑产品盈利弹性大,维持”买入”评级。

公司三季报业绩符合市场预期:前3季度,公司实现收入17.9亿,同比增长41.3%,净利润1.84亿,同比增长25.6%,折每股收益0.41元;并预测全年业绩增速范围为20%~40%,符合市场预期。 公司收入来源于项目结算,全年结算大头主要体现在四季度:作为工程总承包和设计企业,公司的收入和利润主要集中在下半年,特别是4季度,公司3季度的增速属于正常。公司近2-3年来不断获得大量煤化工订单将逐步开始结算并体现为收入,保障了公司全年业绩增长。 新型煤化工“十二五”期间将遍地开花考虑到中国“富煤少油缺气”的资源禀赋,在目前高油价背景下,煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气等新型煤化工项目,从经济角度看具有明显的竞争优势,同时也符合国家的能源安全的战略。预计在“十二五”期间,随着新型煤化工示范项目的逐步成功运行,新型煤化工将获得政策支持和巨大的发展空间,从而带来后续大规模的项目建设。近期国内大量的煤化工项目工程设计及项目总承包合同签订,说明了新型煤化工遍地开花的局面已经形成,像东华这样的工程公司将受益。 公司在新型煤化工领域技术优势将逐步转化为项目先行优势:公司在煤制烯烃(FMTP)、煤制乙二醇、煤制天然气、煤制芳烃等领域进行了长期的技术的储备,具有比较突出的技术优势。而且公司已争取了大量的新型煤化工项目的设计合同,可引导后续的总承包项目合同签订。 由于新型煤化工的总承包规模动辄30亿以上,而公司的11年的收入才23.5亿,公司将获得巨大的机遇。以煤制乙二醇为例,国内有500亿的市场,公司目前已获得了2个总承包订单,多个设计合同,预计公司未来获得后续相关的总承包订单是大概率事件。 维持公司“买入”评级,给予目标价30元:预计公司在2012~2013三年的净利润复合增长率约32.5%。预计公司2012年、2013年年底的在手订单将分别达到139亿、175亿,提供了公司跨越式发展的坚实基础。我们维持公司“买入”的投资评级,给予目标价30元。 风险提示:业主煤化工项目建设进度低于预期,公司新接订单情况低于预期。