[普Ta邦bl园e_林Su具mm备a后ry]发优势与稳健增长风格,切入旅游景观工程市场打开新发展空间。公司上市后不断吸取龙头企业发展经验,保持地产园林新签订单稳定增长,同时打开旅游度假景观工程项目。我们预计公司12年新签订单增速有望约30%,同时设计业务订单保持稳定增长态势。12月4日公司与重庆融汇地产签订10亿规模合作协议,打开景观市场,这符合园林企业单体规模提升的趋势发展,同时满足公司项目风险可控的发展方向。 2013年地产销售及新开工预计呈现复苏改善,公司资金充裕可撬动业绩爆发增长。从公司所重点服务的龙头开发企业来看,包括万科、保利、中信(华南)等企业,前11月销售面积与金额均实现10-30%的增长态势。 公司进一步推进大客户战略,规避行业调控风险。通过深度合作,在业主拟开发旅游度假景观工程时,更有利落实战略合作协议获得施工合同。 在手资金充裕超过10亿,目前不存在负债负担,在手资金可撬动施工规模超35亿,经营环境若改善明显则业绩爆发性较强,如遇优质市政景观项目可有实力迅速拿下项目订单。上市后资金充裕后适度放开收款进度,但维持行业内优秀地位。我们预计公司成熟的项目管控模式、重点布局地产园林、对资金链的重视程度将保证公司在短期内现金流维持良好态势。 上市后产能目前较为充足,人员增长幅度有限,深入细化监控单个项目。 盈利预测:稳健增长提升弱势格局下投资价值。预计公司2012-13年EPS0.90、1.26元,谨慎增持,给予2013年24倍PE估值,目标价30元。

广田股份订单充裕、预收款快速增长确保单季度业绩快速恢复可至13年上半年。12年1-3季度净利润增速为-19%、17%、46%,预计4季度净利润增速超70%,考虑到地产销售恢复带来业主方施工进度要求提升,同时公司在手订单充裕,预计13年1季度净利润增速有望超过50%。在装饰板块短期业绩增速下滑同时,广田业绩恢复高增将展示独特投资价值。 13年广田将重点突破酒店、综合体等公装市场以调整业务结构,我们认为公司加大总包模式开拓市场取得订单规模突破概率较大。酒店等市场依然欣欣向上,12年高星级酒店市场在建项目3季度相对年初提升15%,广田在施工酒店项目也成规模,竞争实力尚未被市场完全认识。商业地产投资年初低位后逐步恢复,轨道交通等公建市场12年投资爆发补充商业地产短期低迷带来的装饰订单小幅下滑。公司通过收购方特装饰加强幕墙业务实力,通过收购新基点布局建筑智能,加大总承包模式开拓公装市场。 受益地产销售与新开工逐步恢复,住宅精装修业务在13年具备向上业绩弹性。恒大地产11月销售增速创出历史新高,全年销售同增概率增强从而利好广田住宅业务环境;开发商客户端多年耕耘也有利于公装发展。 盈利预测:广田股份12月3日后股权激励进入首批行权期,行权价20.3元,高于现价12%;9月收购的方特装饰对赌协议在6个月内提供二级市场资金支持;13年9月公司进入原始股解禁期,市值期待得以加强。预计公司2012-13年EPS分别为0.73、1.00元,增持评级,目标价22元。

中国化学2012年1-11月经营情况:新签合同额849亿元,同比去年下降10.3%(10月为-11.3%),合同额依然较高。新签订单中境内合同额545亿元,境外合同额304亿元,境内占比64.2%,较10月份升2.5pp。11月新签订单56.2亿,同比提高6%,环比减少44%。11月新签订单中有56亿为国内订单,国内订单环降40%;新签境外订单0.2亿,境外订单下滑(10月为7.8亿)。1-11月公司实现营业收入475亿,同比增加26.3%,11月实现营业收入57.2亿,同增12.5%,环比10月增加49%。单月新签订单同比呈现正增长,环比出现下滑;累计订单增速继续回暖。公司已经签订的订单执行较为顺利,营业收入继续保持高增长。11月累计新签订单/累计营业收入为1.8,比10月份降低0.1。 中国化学2011年新签订单中有33%是煤化工,煤化工的发展对公司发展影响巨大。新型煤化工具有长期发展动力和短期促发因素。长期动力:能源缺口、化工产品缺口、国际油价处于可行区间、丰富的煤炭资源、经济发展需求、技术革新推动、国家战略安全需求。促发因素:①《煤炭深加工示范项目规划》等待近期发布实施;②天然气价改或向全国推行,提升煤制气盈利能力;③煤炭价格低位,现代煤化工产品进入经济可行区间;④“稳增长”背景下加速煤化工投资或成为“稳增长”策略。盈利预测:中国化学在手订单较为充足,未来业绩有保障;新型煤化工建筑行业13年上半年投资机会继续发酵。预计12-13年EPS为0.69、0.9元,增持,目标价9.5元。

投资要点:[中Ta国bl建e_筑Sum10m日ary晚]公布2012年1-11月经营情况:1-11月公司建筑业务新签订单8400亿,同比增长17.4%(1-10月同增14.9%),增速略增;施工面积5.90亿平米,同比增长18.3%;新开工面积1.68亿平米,同比减少1.9%;竣工面积3676万平米,同比减少5.2%。建筑新签合同方面11月单月新签合同841亿,同增48%,环增4%;建筑新开工面积11月同减37%,环比减少41%;新增施工面积11月同减24%,环减34%;竣工面积11月同减23%。5月新签大订单带动累计增速大幅回升,8月下滑至11.2%,11月新签订单环比继续恢复,累计同比增速回升到17.4%。10月单月新开工面积、施工面积、竣工面积同比都出现了负增长。 地产:1-11月销售额1012亿,同增29%,增速下滑0.7pp,销售872万平米,同增39%,11月末土地储备面积达6411万平,同减3.5%,本月新购土地储备827万平米。11月单月销售额43亿,同增16.2%(上月-8.6%),增速环比回升,环减33%;11月单月销售面积50万平,环减18%。 受房地产及投资放缓影响,建筑订单增速年初保持低位,3月累计增速1.7%,为近两年最低。5月新签同增137%,带动累计增速反弹至26%,6-8月累计增速下滑至11.2%,11月回暖至17.4%。地产11月销售额环比9月回落,子公司中国海外10月房地产销售52.2亿港币,同增50.4%。 盈利预测:在手订单及土地储备充足,估值处于建筑地产板块底部。预计12-13EPS0.5、0.6元,增持,目标价4元。

12月6日下午,我们请到了中国铁建管理层参与年度策略会,并与投资者就基建复苏、铁路及轨道交通未来的投资计划及投资落实情况等进行了深入的探讨和交流。主要观点如下: 评论: 一、交流总结纪要 1、基建将继续回暖 基建将继续回暖,主要基于以下几个判断: ①政策面,2013年总体基调是支持基建继续回暖的。预计2013年总体基调依然是要稳增长。12年下半年中央强调要把稳增长放到更重要的位置上,13年仍将延续。未来城镇化将是发展的潜力所在,目前的城镇化水平约51%,未来发展空间很大。 ②各行业十二五规划亟待完成。公路、铁路、地铁码头等基建子行业都有相关的规划,在前两年相对收紧的情况下,后三年会相对放松。 ③从历史经验来看,每个五年计划的前期都完成得较少,前期主要进行科研和报批,后三年会相对集中。 ④明年3月政府换届完成后,政府会加大项目建设力度。因此基建行业13年有更好的前景,基建现在总体情况已经回暖,预计13年会好于12年。 2、铁路投资计划完成概率大,未来投资将会较为稳定 铁路投资计划完成概率大,未来投资将会较为稳定。2012年原计划铁路基建投资4060亿,经三次上调之后,调至5160亿,全年完成铁路基建投资的概率较大。明年的投资有各种说法,5300、6000亿,这些都是属合理范围,基本建设在5300-6000之间,不会低于今年。 中国铁路需求大,客运、货运短缺都比较严重。2010年我国铁路通车9.1万公里,美国到2005年是27.28万。按照建设计划,2015我国铁路达12万公里。从需求来看,中国拥有20万公里是较为合理的,以目前的建设规模,我国需要到2030年才能达到20万公里。所以未来我国的铁路投资不可能下滑,将会保持基本稳定,略有增长的水平。 3、轨道交通可能成为新的增长点 轨道交通可能成为新的增长点。预计十二五期间要从1000公里增加到3000公里。按照一公里5亿估算,十二五的投资将达到1万亿。预计未来三年每年轨道交通将达到2000-3000亿的规模。 二、我们对基建的观点:13年基建增长确定性较强 十八大仍提出要“把稳增长放在更加重要的位置”。13年新政府换届后,地方政府也将更加坚定和明确的落实已有基建政策和规划。13年将加大基建投资,且12年上半年基建低点,13年基建增长确定性较强。 铁路投资从11年5月份开始同比负增长,直至12年8月转正。我们预计2012年能完成铁路投资目标,未来两月投资比去年高65%,保持高速增长。预计2013年基建投资同增0%-20%,增速前高后低。铁建市场寡头垄断,中国铁建和中国中铁在国内铁路建设市场中占比70%左右,两公司在手合同与收入比例都在2以上,且多为10年新签的铁路订单,铁路复工后业绩弹性大,预计13年继续保持较高增速。 地铁12年审批量为去年2倍多。08-10年批复可研的项目中85%在一年内即开工,预计13年开始招标高潮。批复规划的项目通过可行性研究需要1-2年,预计此次规划项目14年完成可研,15年仍处高峰。08-10年项目13、14年通车密集,利好地铁装饰及屏蔽门行业。推荐地铁建设市占率50%和30%的铁建和中铁,及地铁防火装饰材料的开尔新材。 公路建设12年低点,9月后触底回升。13年稳增长基调持续,公路建设或反弹。中西部单位面积拥有量低,建设空间大。四川省计划11-13年新增高速公路通车里程超过3000公里,利好川内公路建设企业成都路桥和四川路桥。公路建设复苏也将利好前期阶段设计公司苏交科。 水利12年1-10月水利管理业固投同增17%,低于预期。去年批复项目1842亿,因资金紧张进度较慢,13年若资金落实弹性较大。12年9月起南水北调配套工程密集招标,预计13年仍将继续,利好PCCP公司。推荐PCCP龙头龙泉股份,及水利建设弹性较大的安徽水利。 基建子行业比较,铁路投资高增长最为确定,地铁次之,公路和水利13年或为拐点。公司与行业关联度,铁建公司相关性最强,且基建涵盖范围广,最为受益。推荐享受铁路确定性增长和地铁订单爆发的铁建、中铁;受益公路拐点的苏交科和四川公路大投资的成都路桥;水利建设利好的龙泉股份和安徽水;及市政管网建设受益股纳川股份。 三、我们对中国铁建的观点:铁路投资回暖带来业绩好转,增持中国铁建第三季度营收1186亿,同增5.1%,净利润19亿,同增41%,同比大幅回暖。第三季度业绩增速较高主因一是去年第三季度后铁路投资环比下滑,使去年第三季度净利润基数较低;二是投资回暖逐渐反映到公司业绩。 长期来看,未来随着中国铁建的轨道交通等其他业务的发展,公司的营业收入中铁路的占比可能会略微减少,估计可能会稳定在35-40%之间(目前超过40%);不会下滑到很低。 铁路投资回暖带来业绩好转,4季度或将持续;在手订单充足,路外及海外业务稳步发展。12-13EPS0.72、0.83元,增持,目标价6.8元。

事件:12月6日,我们在广州举行策略会,推介我们对水泥行业观点,并邀请我们推荐的华新水泥与投资者进行交流。主要内容如下:我们的评论和观点:1、华新入选资源综合利用骨干企业名单,或将获得信贷及财政支持国家发改委发布资源综合利用“双百工程”示范基地和骨干企业名单(第一批),提出到2015年,实现资源综合利用总产值3000亿元,并对示范基地和骨干企业提供财政和信贷支持。华新为首批24家企业之一。 按照发改委规划的建设目标,华新水泥计划到2015年,年利用各类固体废物1600万吨,其中煤矸石100万吨、粉煤灰600万吨、工业副产石膏100万吨、冶炼渣800万吨,实现资源综合利用年产值160亿元。目前公司环保产业尚处与布点阶段,营收贡献不足亿,公司总体收入2011年为126亿。 2、中国建材与海螺集团签订战略合作协议,有助于稳定华东协同机制并提高泛华东区域水泥弹性中国建材集团董事长宋志平一行于12月4日访问海螺集团,海螺集团董事长郭文叁率公司领导接待。双方希望在原有合作基础上,扩大合作领域,共享彼此成果,将战略合作推向深入,优势互补,互利共赢。在各个层次建立定期会商机制,加强信息沟通和成果共享,推进区域市场整合,促进市场有序竞争。经过充分交流,双方一致同意在现有基础上,进一步提升合作层次,拓宽合作领域,建立全方位战略合作关系。在芜湖签署了“战略合作协议”。(消息源自中国建材网站)华东江浙沪皖产能增速2012-13年9%、1%,2013年产能压力大幅下降,我们预期华东需求受益基建复苏和新城镇化建设需求向上改善。水泥价格2012年3季度初步确立底部,2013年1季度淡季略有回落后在2季度在协同和需求回暖作用下将再次上涨。双方在华东份额60%,合作有助于价格协同机制稳固并提高价格弹性,当然合作协同要以市场供需为前提,2013年具体这个前提。为湖北价格恢复提供了泛华东支持。 3、泛华东湖北连续3年产能投放几近零增长,中西部振兴桥头堡需求给力,行业首配,增持华新根据我们测算,华中河南湖南湖北(华新同力水泥区域)2012-13年9%、3%,其中湖北2011年、2013年都木有新增产能投放,2012年仅1条产能投放,压力最小。湖北价格和华东具有联动效应,同时由于湖北产能压力更小需求更快,弹性和空间大于华东。 我们预期华新水泥2012-14年EPS0.51、0.88、1.25元,同增-56%、74%、42%,泛华东区域产能压力最小的地方,中部振兴规划涵盖的新城镇化建设和基建复苏相关度高需求向上,煤炭价格下行和管理改进降低成本,公司2013年EPS具有向上较大弹性预期,PE和吨市值估值相对较低,行业首配,增持,目标价格15.88元。 4、对于水泥行业2013年策略观点基本上(具体参见策略报告《新城镇化和基建复苏主题,热情再起》):(1)我们预期全国需求2012-2013年增加6.9%、7.3%,新增干法熟料产能增加1.6、1.1亿吨,同增11.2%、6.9%,2012-13年供需边际-1546、3751,2013年供需关系好转。2013年受益地产开工回暖和基建复苏刺激,水泥盈利将好于2012年,部分地区进入修复通道,2季度部分水泥公司盈利开始正增长,下半年好于上半年。行业逐步去高产能和高估值,业绩好转在行情上首先去高估值。 (2)2013年整体水泥行情好于12年,新城镇化和基建复苏主题,热情再起,判断有两次波段行情:(1)我们预期明年1季度末左右地产开工回暖,基建投资高增长,同时3月份两会前后政府换届政策维稳预期再起构成宏观支持,此外水泥价格在第2季度旺季开始回暖上升。受上述三个因素推动预期2013年2-4月份有水泥上涨行情,介入的时间点我们判断在12月到1月左右的时间。(2)2013年10月三中全会新一届政府未来经济政治施政纲领细化,维稳预期再起,加之旺季来临水泥价格上涨,水泥业绩也再3-4季度大幅拐点式上升,9-11月看上涨行情,买点在7-8月。 (3)13年行业配置首先选新增产能压力小、业绩有弹性改进空间、符合新一届政府政策主题、估值略合理公司,建议首先关注华东地区,其次关注华中地区,其次关注华北和东北地区,西北地区的行情在高产能压力背景下要取决于西北政策刺激力度和主题。我们推荐海螺水泥、华新水泥、同力水泥,以及冀东水泥、亚泰集团、江西水泥、天山股份等,海螺水泥华新水泥等为行业首配。 9495

一、公司交流纪要(以下为公司观点) 1、海螺和中建材的合作协议是长期积累,影响也较为长期这个想法是早就有的,这次是高层正式交流。 2、华东水泥价格增速或前低后高公司认为,一季度价格可能是个低点,同比环比都有下降。二季度可能达到水平或略好,同比上涨。三季度会比今年好不少。四季度不好说,差不多可能。 从需求看,地产情况从需求看也是前低后高。基建不会那么快,地产销售还不错,拿地热情还挺高,但转换新开工明年上半年可能是个过渡,新开工起来,但施工面积可能还减少。基建明年上半年主要是铁路,其他基建新开工转化为水泥拉动的,快得到二季度末,慢的也要到三季度。 所以价格二季度不会冲很快,但会较一季度会有回升。二季度前半季还可以,但今年二季度本身就很高。一季度回落的幅度可能在三季度到四季度之间,但不会回到今年三季度那么低。二季度能不能超过今年四季度不一定,今年四季度总体看吨毛利在接近80块或80块左右。 3、分地区看东部、中部最好,华南次之分地区看东部、中部最好,其次华南。全国范围看,除了新疆新增产能都是大幅下降的,华东华南新增产能下降也很明显,明年广西4条,广东1条,而今年两广有8-9条新增。新疆感觉没有什么改善,跌得也差不多了。陕甘能不能维持今年水平有点担心,一个是新增产能,二是运转效率低,明年投产时策略都会有改变的。陕西明年投4条,海螺1条,声威1条。产能海螺覆盖的区域明年增加4000万吨,今年9000万吨左右。 14年应该也还有新投生产线,但不知道在哪里。 4、华东需求预计还可维持5、6年稳定增长需求增速比今年略高一点。全国看固定资产投资可能在25-26%,水泥在8-10%左右,东部会低一点。东部需求增速维持在5-6%左右,持续5年一点没有问题。因为各省的投资计划很大,比如浙江杭州地铁刚刚开通1条线,现在华东的增长点不适高速公路了,主要是城市地铁和城际铁路。地产增速明年可能还是会比较弱。 现在可能的需求构成,可能地产36%-37%,基建40%-45%,其他就是民用。城镇化现在其实还是炒作,最快要到14年才反映出来。 5、明年的水泥行情看点不在需求段,而是在供给段,若大盘起来水泥不会差新增产能是明显减少的。需求可能持平或略好。供求关系好转,价格就有可能起来。以前行业流行去库存,到现在是去产能。供不应求近几年是没有的,都是过剩的。过去几年也就两次供不应求。如果经济向好,大盘起来的话水泥不会差。 13、14年可以看西北西南。明年西南西北可能不怎么好。明年一季度可能会比较尴尬,同比环比可能回落;主要看明年一季度价格会不会跌得超预期。 6、明年协同或起起落落,明年供求关系好转,但协同还是会起起落落。通过价格机制其实是调节供求关系平衡,市场在这个价格,比如三季度,很多企业开不出了就停了。涨起来,就有些人开起来了。再涨点再多点人开工。再涨点涨不动。 如果通过协同限产,那价格还能维持住。协同关键是要平等的同比利的。今年四季度涨那么其实没想到的。 主要因素还是因为三季度打了一下。海螺协同态度一直很明确,以前就是积极支持的,但条件是同比例的。 所以三季度打压后小企业害怕了,认可了协同配合。其实不协同对小的水泥企业打压更大。但均价很难说,涨多少很难作。华北就很难协同。协同目的是为了赚钱,要有发起人和跟随着,华北赚钱的动力不足。要有人妥协,如果两者实力相当就很难。 7、煤炭价格或低于今年,盈利能力提升煤炭全年平均会比今年底一点。今年1-5月份还很高,6月份才下来,明年上半年同比会低。明年下半年如果经济起来就不好说。如果明年经济维持今年水平,价格就不会起来。现在煤炭供给端更加稳定,新疆、内蒙、山西等等,不行的话,还有海外补。煤炭供给是不能停下来。而且改进反而会增加,因为小的不行要关掉就要改成大的,产能就要增加了。铁路建成后物流成本下降。所以价格上不去。 8、购买冀东等水泥股进入资产负债表,不影响当年利润公司购买冀东、巢东、同力、青松建化等公司的股票,巢东水泥、冀东水泥、同力水泥计入“可供出售金融资产”科目,青松建化计入“长期股权投资”科目。不影响当年利润。 二、我们的评论和观点: 1、中材与海螺战略合作:稳定协同提高弹性中国建材集团董事长宋志平一行于12月4日访问海螺集团,海螺集团董事长郭文叁率公司领导接待。双方希望在原有合作基础上,扩大合作领域,共享彼此成果,深入战略合作,优势互补,互利共赢。在各个层次建立定期会商机制,加强信息沟通和成果共享,推进区域市场整合,促进市场有序竞争。双方一致同意在现有基础上,进一步提升合作层次,拓宽合作领域,建立全方位战略合作关系,在芜湖签署“战略合作协议”。 华东江浙沪皖产能增速2012-13年9%、1%,2013年产能压力大幅下降,我们预期华东需求受益基建复苏和新城镇化建设需求向上改善。水泥价格2012年3季度初步确立底部,2013年1季度淡季略有回落后在2季度在协同和需求回暖作用下将再次上涨。双方在华东份额60%,合作有助于价格协同机制稳固并提高价格弹性,当然合作协同要以市场供需为前提,2013年具体这个前提。 2、对于水泥行业2013年策略观点基本上(具体参见策略报告《新城镇化和基建复苏主题,热情再起》): 我们预期全国需求2012-2013年增加6.9%、7.3%,新增干法熟料产能增加1.6、1.1亿吨,同增11.2%、6.9%,2012-13年供需边际-1546、3751,2013年供需关系好转。2013年受益地产开工回暖和基建复苏刺激,水泥盈利将好于2012年,部分地区进入修复通道,2季度部分水泥公司盈利开始正增长,下半年好于上半年。行业逐步去高产能和高估值,业绩好转在行情上首先去高估值。 2013年整体水泥行情好于12年,新城镇化和基建复苏主题,热情再起,判断有两次波段行情: (1)我们预期明年1季度末左右地产开工回暖,基建投资高增长,同时3月份两会前后政府换届政策维稳预期再起构成宏观支持,此外水泥价格在第2季度旺季开始回暖上升。受上述三个因素推动预期2013年2-4月份有水泥上涨行情,介入的时间点我们判断在12月到1月左右的时间。 (2)2013年10月三中全会新一届政府未来经济政治施政纲领细化,维稳预期再起,加之旺季来临水泥价格上涨,水泥业绩也再3-4季度大幅拐点式上升,9-11月看上涨行情,买点在7-8月。 13年行业配置首先选新增产能压力小、业绩有弹性改进空间、符合新一届政府政策主题、估值略合理公司,建议首先关注华东地区,其次关注华中地区,其次关注华北和东北地区,西北地区的行情在高产能压力背景下要取决于西北政策刺激力度和主题。我们推荐海螺水泥、华新水泥、同力水泥,以及冀东水泥、亚泰集团、江西水泥、天山股份等,海螺水泥华新水泥等为行业首配。 3、盈利预测:2012-2013年EPS1.1和1.4元,增持,目标价22.11元我们预测海螺水泥2012-2013年EPS为1.1和1.4元,给与增持评级,目标价22.11元。

事件:金螳螂在11月19日 晚公告,公司与美国HBA International及其11名股东签订了《股权购买协议》:公司拟收购HBA 70%的股权,本次交易的成交价格为7500万美元。本次收购行动将通过金螳螂在新加坡新设立的全资子公司执行。 评论: 并购全球高端酒店原创设计领先者,巩固高端公装市场龙头地位:金螳螂本次收购对象HBA是美国最大酒店设计公司,也是全球高端酒店设计领域领先企业,成立45年后HBA已经成为全球时尚及奢华酒店原创设计的代名词。HBA成立至今已经完成超过1000个国内国际着名酒店设计项目,员工数达到993人。目前预计HBA目前约70%的业务在中国大陆展开,主要服务对象包括喜达屋、希尔顿、四季、万豪等众多国际型酒店管理集团旗下的品牌酒店。 率先突破上游原创设计业务端,产业链延伸增强高端市场竞争力:国内目前酒店建设与凑集正处于高峰阶段,从国泰君安建筑团队跟踪的STR酒店建设数据来看,2012年3季度我国筹建/筹划高星级酒店数相比年初有15.3%的提升,筹建/筹划项目数量分别达到691个与101个。由于国内高星级酒店中,国际 领先酒店管理集团签约占比不断提升,而国际酒店管理集团旗下酒店对于室内装饰原创设计多数由外资优秀设计团队负责,因此国内装饰企业多为竞标再参与深化设计与施工。金螳螂本次并购HBA,将大大提升起原创设计与深化设计的内部衔接,从而进一步拓展高端酒店的设计、装饰施工业务。 业绩承诺至少增厚13年业绩2%,产业链协同优势更为关键。本次交易金额为7500万美元,而HBA的少数股东承诺,在2013-2015年期间,公司净利润不低于750万、950万、1150万美元,年均符合增长率达到23.8%,按照2013年业绩承诺收购PE为14倍。根据我们对于金螳螂13年的净利润预测以及业绩承诺的计算,13年增厚业绩在0.04元以上,增厚幅度2%。但基于向上产业链拓展带来的业务开拓能力提升,后续协同优势将更为关键。同时对于少数股东优秀设计团队的奖金池设立机制,也将带动整个团队在收购后继续保持良好的业务创作动力。 成就装饰百强企业“十连冠”,内生成长模式逐渐成熟,试机探索国际市场。金螳螂通过行业“十连冠”证明了企业在国内装饰业的领导者地位,不仅在规模优势,更建立了完善的管理机制、可复制的内生成长模式,在2012年经济不景气情况下,通过省外业务拓展实现利润高增长。随着公司品牌影响力、设计团队达到国际水平,公司将在HBA全球范围24子公司与6个代表处基础上逐步开拓国际业务。但短期内由于中国仍然是高星级酒店、文体场馆、交通枢纽、城市综合体的最大建设主体,因此短期内公司仍将不断提升在国内高端公共建筑装饰领域的市场占有率。 预计金螳螂2012-13年EPS为1.46、2.05元,谨慎增持,目标价39元。公司目前在手资金量达到22.7亿,收购HBA资金充足,如果相关审批顺利即有望在年内完成,因此我们上调公司2013、2014年的盈利预测。公司3季报中预计2012年公司净利润同增50-60%,业绩高增长确定性强,强强联手并购再增综合实力。 风险提示:1、公司前期定向增发的0.55亿股(占比7.11%,增发价24元,目前股价34元)将于11月26日解禁。2、经济景气度下滑,公装业务业主方多为地产开发商,装饰业务回款难度增加。

中国化学2012年1-10月经营情况:新签合同额793亿元,同比去年下降11.3%(9月为-19.2%),合同额依然较高。新签订单中境内合同额489亿元,境外合同额303亿元,境内占比61.7%,较9月份升4.4pp。10月新签订单101亿,同比提高166%,环比提高233%。10月新签订单中有93.3亿为国内订单,国内订单环升235%;新签境外订单7.8亿,境外订单有所增长(9月为2.5亿)。1-10月公司实现营业收入417.8亿,同比增加28.4%,10月实现营业收入38.5亿,同减3%,环比9月减少42%。国内新签订单环比大幅增加带动累计订单增速回暖,新签境外订单亦有所好转。公司已经签订的订单执行较为顺利,营业收入继续保持高增长。10月累计新签订单/累计营业收入为1.9,比9月份提升0.1。 中国化学2011年新签订单中有33%是煤化工,煤化工的发展对公司发展影响巨大。新型煤化工具有长期发展动力和短期促发因素。长期动力:能源缺口、化工产品缺口、国际油价处于可行区间、丰富的煤炭资源、经济发展需求、技术革新推动、国家战略安全需求。促发因素:①《煤炭深加工示范项目规划》及《煤炭深加工产业发展政策》在酝酿中,如果规划颁布,就意味着国家正式批准其中的多个示范项目,给示范项目颁布“准生证”。②经济增速下滑背景下加速煤化工项目投资或成为“稳增长”策略。 盈利预测:中国化学11年末在手订单903.5亿元,在手订单/营业收入比值达2.1,加上12年的新签订单,目前在手订单较为充足。预计12-13年EPS为0.69、0.9元,增持,目标价8元。

我们于11月14日上午拜访了中国铁建管理层,并与其就公司的新签合同情况、财务数据,铁路今年投资计划完成情况及未来投资计划的情况进行了较为深入的探讨和交流。 我们的观点: 公司第三季度营收1186亿,同增5.1%,净利润19亿,同增41%,同比大幅回暖。第三季度业绩增速较高主因一是去年第三季度之后铁路投资环比下滑,铁路建设放缓,使去年第三季度净利润基数较低;二是基建复苏投资回暖逐渐反映到公司业绩。 2012年原计划铁路基建投资4060亿,近期铁道部上调铁路基建投资计划1100亿至5160亿。要完成计划,2012年第四季度需要继续投入约2240亿,比去年第四季度高96%,4季度铁路基建投资同比增速将会较快。我们预计全年完成铁路基建投资的概率较大。这对公司铁路订单转化为收入产生利好,预计4季度公司业绩将较为理想。 按照目前投资规模,每年基建投资5000-6000亿,中国的铁路到2030年不会超过20万公里;而美国目前的铁路里程达到27万公里,而中国的铁路运营需求是远远超过美国,运力是远远不足的。所以未来铁路基建投资保持5000-6000亿的规模依然是一个较为合理的水平,既没有超前,也没有因噎废食。未来随着公司的发展,随着轨道交通等其他业务的发展,公司的营业收入中铁路的占比可能会略微减少,估计可能会稳定在35-40%之间(目前超过40%);不会下滑到很低。 轨道交通可能成为新的增长点。预计十二五期间要从1000公里增加到3000公里。按照一公里5亿估算,十二五的投资将达到1万亿。预计未来三年每年轨道交通将达到2000-3000亿的规模。 铁路投资回暖带来业绩好转,4季度或将持续;在手订单充足,路外及海外业务稳步发展。12-13EPS0.72、0.83元,增持,目标价6.1元。

我们11月9日对北新建材管理层进行了调研,主要了解到以下内容: 公司前三季度营业收入增速较低主因北新房屋确认收入的变化。北新房屋赞比亚项目进度已超90%。由于去年确认的收入较多,使得收入增速下降。前三季度石膏板销量约7.6亿平米,第三季度约3亿平米。 公司前三季度的毛利率大幅提升主因原材料价格下跌。按照上半年的数据,公司的原材料成本中煤炭大约占15%,纸占30%,石膏占25%,其他占30%。随着美废纸和煤炭价格下跌,毛利率提升。 公司预计今年四季度的销售情况仍将保持稳定。公司将努力保证现有毛利率水平,但成本端价格变化可能会带来不确定因素。今年的销售虽然受到房地产调控的影响,总体销量情况仍较为理想,明年或将延续。公司每月都会进行数据汇总,对经营情况的掌握比较全面。 公司预计年末产能将达到16.5亿平米(其中有大约1亿多平米是试生产),到年末达产产能将会超过15亿平米。产能的投放进程较之前的预期略快。公司预计20亿平米布局的目标在14年可以完成。13年和14年的产能扩张会比较均衡。20亿里面龙牌大约占三分之一。从公司目前的产能利用率来看,泰山是满产,龙牌的产能利用率相对较低。 公司预计未来销售费用率会比较稳定。公司制定了成本费用控制计划,在年初即制定管理目标,每月销售部都会进行对标,管控效果较好。到目前为止,公司在成本费用控制方面控制得很好,公司预计未来销售费用率也将保持稳定。

中国建筑12日晚公布2012年1-10月经营情况:1-10月公司建筑业务新签订单7559亿,同比增长14.9%(1-9月同增11.1%),增速略增;施工面积5.77亿平米,同比增长19.8%;新开工面积1.57亿平米,同比增加2.2%;竣工面积3147万平米,同比减少0.5%。建筑新签合同方面10月单月新签合同809亿,同增71%,环增26.6%;建筑新开工面积10月同增35%,环比增加8%;新增施工面积10月同增21%,环增3.6%;竣工面积10月同减21%。5月新签大订单带动累计增速大幅回升,6月有所下滑,8月下滑至11.2%,10月新签订单环比恢复,累计同比增速回升到14.9%。10月单月新开工面积、施工面积均有所恢复,竣工面积环比下滑。 地产:1-10月销售额969亿,同增29.7%,增速下滑4pp,销售822万平米,同增38%,10月末土地储备面积达6337万平,本月新购土地储备760万平米。10月单月销售额64亿,同减8.6%(上月为+4.8%),增速环比回落,环减3%;10月单月销售面积61万平,同减14%,环比持平。 受房地产及投资放缓影响,建筑订单增速年初保持低位,3月累计增速1.7%,为近两年最低。5月新签同增137%,带动累计增速反弹至26%,6-8月累计增速下滑至11.2%,10月回暖至14.9%。地产10月销售额环比9月回落,子公司中国海外10月房地产销售87.8亿港币,同增29.8%。 盈利预测:在手订单及土地储备充足,估值处于建筑地产板块底部。预计12-13EPS0.51、0.62元,增持,目标价3.6元。

公司前三季度营收3196亿,同减4.8%,净利润42.7亿,同增19.8%。毛利率10%,同增0.8pp。期间费用率5.5%,同增1.1pp。单看第三季度,营收1212亿,同增7.4%,净利润18.8亿,同增65%。第三季度毛利率为9.9%,同升0.6pp。公司第三季度业绩继续保持第二季度以来的高增长,一方面原因在于由于去年铁路投资放缓,铁路建设停工等造成去年的净利润基数较低,随着今年的铁路基建投资复苏,净利润出现回升。另一方面原因在于公司的非经常性损益项目和金额增加。1-9月合计9.1亿元,而去年同期只有2.8亿元,比去年同期增加6.3亿元。 公司前三季度累计新签合同额4506亿元,同增26%。其中基建板块3153.9亿元,同比增长18.2%。基建板块中铁路工程451.4亿元,同比减少12.3%;公路工程573.6亿元,同比减少18.4%;市政及其他工程2,129.0亿元,同比增长46.9%。勘察设计板块76.1亿元,同比减少4.4%;工业板块121.6亿元,同比减少6.4%。截止报告期末,公司在手订单1.17万亿元。其中基建板块9,443.99亿元,勘察设计板块163.52亿元。 2012年原计划铁路基建投资4060亿。铁道部近期上调铁路基建投资计划1100亿至5160亿。要完成计划,2012年第四季度需要继续投入约2240亿,而2011年10-12月基建投资为1142亿,2012年10-12月投资比去年高96%,4季度铁路基建投资同比增速将会较快。铁路投资回暖带来业绩好转,4季度或将持续;在手订单充足。预计12-13EPS0.37、0.42元,谨慎增持,目标价3.1元。

龙泉股份近期中标3个河南南水北调项目,总金额2.65亿。另中标14亿某大型供水项目管道订单。河南项目合理价中标,公司生产管理效率高,预计利润空间可以保证;且河南南水北调计划明年完工,因此预计明年能完成供货确认收入。 14亿大订单规模优势明显,且运费由对方承担,费用率低,实际净利率可以保证。目前尚前期准备,预计明年5月起供货。 河南南水北调11段已有5段招标完成,尚有6段近期将招标。河北南水北调大多处于勘查设计和可研审批阶段,也计划将13年主体完工14年通水,预计也将在今年底明年初开始招标。山西大水网项目今年处于隧洞阶段,明年或能进入管道建设招标期。河北山西项目规模都在300公里以上。还有新疆、内蒙、云南等多个省的大型引水项目尚在规划,市场空间大。 龙泉等第一梯队PCCP管道竞争实力强,有望在爆发市场中获利。公司在河南5段已完成招标工程中中标4个标段,经验丰富。公司目前河南生产基地产能120公里,足够所有段拿下一个标段生产。因此公司在河南有较强竞争力。而龙泉在其余地方新建生产线一般只需3个月左右,投资7000-8000万,龙泉资金充足且经验丰富,有助于提高竞争力。 目前新签项目将带来明年业绩大幅增长,而十二五水利建设力度加大或带来明后年持续的订单高峰。公司预计今年净利润增速15%~35%。我们预计公司12-13年EPS0.98和1.45元。谨慎增持,目标价29.5元。

围海股份发布三季报,1-9月实现营业收入8.3亿,同增11.2%;净利润0.4亿,同增32%;EPS0.2元。其中第三季度营收同增0.15%,环降24%;净利润同增44%,环增7.7%。主因第三季度毛利率17%同增4个百分点,较二季度提高1.5个百分点。费用率提高,财务费用率同增1.5个百分点。 公司工程项目总体进展顺利,存货较去年同期降5%显示结算进度尚可。 长期应收款由去年的1.3亿增加至目前的5.1亿,显示BT项目顺利推进。 预收款项同增5%显示项目新开工保持正常速度。公司前三季度经营性现金流净额-1.03亿,较去年同期-1.18亿有所好转。三季度提供劳务受到的现金/收入比值为1.33,环比二季度0.91和去年同期1有较大好转,体现回款较为顺利。目前有货币现金3亿,充足的资金和良好的回款保证了公司现有项目的顺利推进以及有助于公司在新的项目中提高竞争实力。 国务院批复七省一市海洋功能区划,其中浙江规划到2020年建设用围填海规模控制在5.06万公顷以内,整治修复海岸线长度不少于300公里。 围填海和修复海岸线规模较大。另外,《温州市瓯飞淤涨型高涂围垦养殖用海规划》已得到国家海洋局批复,规划年限2012年至2016年,工程一期围垦面积约13.3万亩。围海去年中标该项目的试验标,竞争实力体现。 公司预计今年全年业绩增速在0-50%。鉴于目前项目进展和回款顺利,我们预计12-13年公司EPS0.49和0.69元,目标价17.4元,谨慎增持。