棕榈园林24日晚公告2012年3季报,1-9月公司实现收入20.7亿,同增27.7%,归属于上市公司净利润1.87亿,同增2.7%,实现EPS0.49元;其中3季度公司实现利润0.7亿,同增4.5%,实现EPS0.18元。受到市政园林工程开工缓慢影响,公司3季度毛利率同降2个pp至26.5%,比上半年下降2.3个pp。同时年初发行7亿公司债后,全年财务费用压力较大,前3季度净利率同降2.9个pp至9.2%,相比上半年下降1个pp。 前3季度公司实现经营性现金流为-4.45亿,同比有所恢复;收现比69.4%,同比改善6.4个pp,3季度相比2季度改善8个pp。前3季度投资收益实现2600万,贝尔高林投资效益如预期中展开。市政重大合同履约进度有限,已开工聊城徒骇河示范段前3季度收入1246万,3季度实现620万。地产园林订单增长良好,市政工程产值有望在4季度提升。随着地产销售有所恢复以及占有率提升,公司地产园林订单增长良好,但地产园林业务整体经营环境仍存一定压力,期待新开工数据转暖。4季度业绩增长依靠高毛利率的市政项目创造弹性,聊城徒骇河示范段项目进度有望加速,同时胜伟园林滨海项目以及广州建筑BT项目分包合同有望产生一定贡献。 务实管理体系,提升产业链优势。作为园林龙头,在管理细化、产业链搭建后融合端逐步创新实践与前进,长期来看有望在地产园林规模成长、BT模式与市政景观领域探索取得成功。公司预计全年净利润同增0-30%。预计公司2012-13年EPS为0.91、1.28元,谨慎增持,目标价27元。

龙泉股份发布三季报,1-9月公司实现营业收入4.81亿元,同增25%;净利润0.68亿元,同降13%;EPS0.82元。三季度单季营收同降13.7%,环降17.3%;净利润0.26亿元,同降52%,环降23.5%。IPO时披露的项目进展顺利,多数快执行完毕,但因项目进度原因第三季度确认收入少。 毛利率保持35%高位,销售费用率环增5个百分点,因三季度公司参与项目竞标较多。同时投标保证金增加导致其他应收款增2.2倍。9月底10月头公司公告了河南新乡、濮阳供水项目及另外某大型供水工程PCCP管道14亿订单。河南两订单四季度开始供货,14亿订单明年开始供货,保证四季度及明后年公司业绩。新启动引水项目已较上半年明显改善,但政府资金面仍然紧张,公司回款恶化,应收账款较年初增长1.98倍。 南水北调中线工程计划“2013年底建成、2014年汛后通水”,今明两年将是河南省南水北调工程建设的高峰期,配套工程居多。目前招标的只有许昌、新乡、平顶山、濮阳段。我们预计未来安阳、鹤壁、焦作、郑州、南阳等地的引水配套工程也将陆续开始,并在这两年内基本完工。公司在河南南水北调已拿3个项目,竞争优势明显,预计未来还将有所收获。 十二五水利建设力度加大,预计资金将逐渐到位,项目启动后将促进公司订单和业绩增长。公司预计今年净利润增速在15%~35%。我们预计公司2012-2013年EPS为0.98和1.36元,目标价27元,谨慎增持。

纳川股份2012年前三季度实现营业收入2.7亿元,同比增长35%,实现归属于母公司净利润0.72亿元,同增24%,毛利率51%,同比下降2.5个百分点。公司加大研发力度,增加研发支出及管理人员增加,销售费用0.22亿元,同比增长40%,管理费用0.29亿元,同比增长27%。 公司三季度单季营收1亿元,同比增长34%,净利润0.29亿元,同比增长26%,毛利率51%,同比增长1个百分点,环比下降0.1个百分点,整体保持平稳增长趋势。单季度销售费用658万元,同比增长15%,环比下降26%,管理费用1063万元,同比增长56%,环比增长2.6%。 HDPE缠绕增强管在市政管道中的应用还处于市场导入期,成长潜力巨大。公司区域复制能力强,在广东、湖北、江西、天津等地已成功实现并贡献可观利润。公司已对西南投资进行深入考察,预计13年将在西南有新的拓展。公司产品原材料价格稳定,需求端增长较快,竞争手段在于提高客户对产品的认知度。预计未来2-3年公司毛利率维持50%左右高位。 行业成长性与公司区域复制能力俱佳,政府对市政基建投资力度加大,主题投资提升估值弹性,股权激励13年5月第一期行权,行权条件净利润增长不低于30%,授予价格11.8元/股(转赠后调整),当前股价11.28元/股。预测12-13年EPS为0.48、0.66元,目标价14.5元,增持。

投资要点:前三季度公司实现营业收入21亿,同比增长20.4%;归属上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长62.6%,前三季度实现EPS0.35元。3季度实现净利润0.6亿,同比增长134%,实现EPS0.18元。公司预计全年净利润增长70%-100%,这意味着公司的4季度业绩仍将保持高增长。 公司前三季度毛利率29.9%,同增3.5pp。3季度单季度的毛利率为31%,同增5.6pp,环增2pp。公司通过减员增效等方式降低期间费用率提高公司的盈利水平,建立销售人员的淘汰机制,严控期间费用。前三季度期间费用率22.43%,同比降低0.03pp,费用率3季度环比2季度继续降低。 公司拟定向发行1800万新股用于股权激励,占总股本5.2%,首次授予价7.03元,解锁条件净利润增速不低于25%,ROE不低于13%。股权激励将有利于健全长效激励机制,调动中高管理层的积极性。 原材料主要包括沥青、聚酯胎基等,原材料成本占60-70%,沥青占比最大。从11年6月份开始,全国沥青平均价处下降通道,目前已累计下跌约17%,较年初下跌约3.2%。房屋建筑约占公司需求50-60%;基础设施占25%-30%。房地产调控对防水材料销售有一定的影响,但公司市场占有率较低,发展空间较大。基建以高铁为例,去年末在手订单4个多亿。近期铁道部提高铁路基建投资计划1100亿至5160亿,或将给基建订单带来重启机遇。水利水电是开发的一个重点,或将成为公司业绩新的增长点。 毛利率提升和期间费用率降低提升盈利能力,股权激励、成本下降及基建复苏三重利好。预计12-13年EPS0.57、0.75,目标价16元,谨慎增持。

铁汉生态22日晚公告2012年3季报,1-9月公司实现收入9.5亿,同增35.1%,归属于上市公司净利润1.32亿,同增51%,实现EPS为0.63元。其中3季度公司收入同增58.6%,净利润同增60.5%,实现EPS0.27元。受益订单获取提速以及BT项目收益,公司下半年业绩呈现加速增长态势。 公司发展正处于高成长阶段,加大优势BT项目获取。随着公司上市效应延续,公司凭借充裕的资金优势、上市品牌、不断改善的管理效率,在保持生态修复领先地位的同时,园林施工竞争力不断加强。3季度末公司在手资金5.4亿,资产负债率有所提升至24.3%,仍可支撑公司不足10亿的规模延续高速增长。公司在上市后更加注重大项目BT业务的发展模式,在以后项目的经验积累后,有助于公司形成更为完善的BT业务雪球效应。 盈利能力维持良好,费用控制较为成功。公司在规模扩大的同时,盈利能力保持良好,3季度公司毛利率30.3%,同比下滑仅0.5个pp,与上半年保持一致。管理费用率10%,同比提升0.4个pp,比上半年下降1.3个pp。净利率由于BT业务投资收益实现,同比提升1.8个pp至17.7%。 BT项目收回资金奠定回款信心,新市场开拓效果明显。前3季度郴州、衡阳项目进度略有提升,而南通与梅县项目进展良好,而公司郴州、衡阳项目分别3季度收回5400、400万前期费用款及投资收益,奠定项目后续收款信心。同时公司加大重大客户、海南地区等市场开拓,订单增长良好。 盈利预测:预计12-13年EPS至1.00、1.44元,谨慎增持,目标价37元。

中国化学2012年1-9月经营情况:新签合同额692亿元,同比去年下降19.2%(去年同期856亿),但合同额依然较高。新签订单中境内合同额396亿元,境外合同额296亿元,境内占比57.3%,较8月份升1.6pp。9月新签订单30.4亿,环比8月下降55.4%。9月新签订单中有27.8亿为国内订单,国内订单环降58.6%;新签境外订单2.5亿,境外订单依然较少(8月为0.8亿)。1-9月公司实现营业收入379.36亿,同比增加32.8%,9月实现营业收入66.6亿,环比8月增加51%。3季度营收135亿,同增31.2%,环比2季度持平。公司已经签订的订单执行较为顺利,营业收入继续保持高增长,订单充足保持高位保障业绩持续增长。9月累计新签订单/营业收入为1.8,比8月份略下滑0.3。 中国化学2011年新签订单中有33%是煤化工,煤化工的发展对公司发展影响巨大。新型煤化工具有长期发展动力和短期促发因素。长期动力:能源缺口、化工产品缺口、国际油价处于可行区间、丰富的煤炭资源、经济发展需求、技术革新推动、国家战略安全需求。促发因素:①《煤炭深加工示范项目规划》及《煤炭深加工产业发展政策》在酝酿中,如果规划颁布,就意味着国家正式批准其中的多个示范项目,给示范项目颁布“准生证”。②经济增速下滑背景下加速煤化工项目投资或成为“稳增长”策略。 盈利预测:中国化学11年末在手订单903.5亿元,在手订单/营业收入比值达2.1,加上新签订单,目前在手订单较为充足。公司业绩确定性强,预计12-13年EPS为0.68、0.89元,增持,目标价8元。

中国建筑11日晚公布2012年1-9月经营情况:1-9月公司建筑业务新签订单6750亿,同比增长11.1%(1-8月同增11.2%),增速持平;施工面积5.6亿平米,同比增长19.9%;新开工面积1.39亿平米,同比减少0.8%;竣工面积2699万平米,同比增长5.7%。建筑新签合同方面9月单月新签合同639亿,同增15%,环增91%;新开工面积9月同增13%,环比增加85%;新增施工面积9月同减28%,环增75%;竣工面积9月同增5.3%。5月新签大订单带动累计增速大幅回升,6月有所下滑,8月下滑至11.2%,9月新签订单环比有所恢复,但是累计同比增速下滑到11.1%。9月单月新开工面积、施工面积、竣工面积环比均有所恢复。 地产业务:1-9月销售额905亿,同增33.7%,下滑2.9pp,销售761万平米,同增45.2%,9月末土地储备面积达6330万平,本月新购土地储备598万平米。9月单月销售额66亿,同增4.8%(上月为235%),增速环比回落,环减59%;9月单月销售面积60万平,同增3.4%,环减64%。受房地产及投资放缓影响,建筑订单增速年初保持低位,3月累计增速1.7%,为近两年最低。5月新签同增137%,带动累计增速反弹至26%,6-8月累计增速下滑至11.2%,9月保持11.1%。地产9月销量、销售额环比8月回落,子公司中国海外9月房地产销售86.3亿港币,同增30.8%。盈利预测:在手订单及土地储备充足,估值处于建筑地产板块底部。预计12-13EPS0.51、0.62元,增持,目标价3.6元。

评论: 采用联合收购,实现规模拓展与充分激励。本次收购行动中,公司与浪森石材共同实现对于雅迪装饰的100%股权收购。联合收购使公司通过有限的资金投入,实现对于优质公司的控股;同时与装饰优秀人才的利益绑定,形成充分的业绩激励。 第三次实施收购行动,延续装饰业务可复制战略,打通嘉兴等市场。亚厦股份本次参与到与浪森石材联合收购浙江雅迪装饰公司的活动,是公司在2011年先后收购上海蓝天、成都恒基后的第三次收购行动。收购的目的是增强公司在嘉兴等地区市场拓展优势,提升公司品牌价值和竞争力,从而进一步开拓长三角地区的市场。 本次收购对象规模有限,消耗资金量仅为自有资金572万,可作为进一步收购战略的试点行动。本次收购标的规模有限,2011年浙江雅迪装饰营业收入为6183万,净利润241万,相对于亚厦股份目前规模,短期贡献十分有限。但介于亚厦股份超募资金消耗殆尽,采用自有资金实施收购需更加谨慎,因此我们预测本次收购会是公司实施联合收购规模扩张的试点行动。 雅迪装饰为嘉兴市场知名企业,有望成为支点进一步扩展长三角市场。雅迪装饰具备。装修装饰工程专业承包壹级、建筑装饰工程设计专项乙级资质、建筑幕墙工程设计与施工一体化专业承包贰级资金。在浙江嘉兴地区具有多项优质装饰及幕墙工程施工经验,同时本次收购后公司一批优秀的项目团队仍将继续保留。 可复制战略继续执行,增发开启新一轮增长阶段,预计4季度订单有望实现大幅提升。装饰行业在下半年经营环境将已经略微优于上半年,亚厦前期收购子公司也已经逐步实现订单与业绩贡献。亚厦股份区域扩张发展逐见成效,效益管理旨在提升盈利能力。公司预告2012年1-9月净利润同增50-70%。预计公司12-13年EPS1.13、1.59元,谨慎增持,目标价30元。

投资要点: 10月10日晚东方雨虹公告股权激励计划,涉及的标的股票为1800万股,股票来源为东方雨虹向激励对象定向发行新股,占激励计划签署时东方雨虹股本总额34352万股的5.2%。首次授予数量为1684万股,占计划授予总量93.6%;预留116万股,占授予数量的6.4%。首次授予部分价格依据计划公告前20个交易日股票交易均价14.06元的50%确定,为每股7.03元。此次计划有效期最长不超过5年,其中锁定期1年,解锁期4年。首次解锁条件13年净利润增速不低于25%,ROE不低于13%;之后3次解锁净利润复合增长率也在25%。此次股权激励计划将有利于建立健全公司的长效激励机制,吸引和留住优秀人才,调动中高管理层的积极性。 原材料主要包括沥青、聚酯胎基等,原材料成本占总成本60-70%,沥青占比最大。生产原料大多属于石油化工产品,受国际原油市场影响较大大。 从11年6月份开始,全国沥青平均价格处于下降通道,目前价格已累计下跌约17%,较年初下跌约3.2%。房屋建筑大约占公司需求的50-60%;基础设施占25%-30%。房地产调控对防水材料销售有一定的影响,但公司的市场占有率较低,发展空间较大。基建也是需求的重要方面。以高铁为例,去年末在手订单是4个多亿。近期铁道部提高铁路基建投资计划1100亿至5160亿,基建复苏将给基建订单带来重启的机遇。水利水电是开发的一个重点,主要用于堤坝防水,水利或将成为公司业绩新的增长点。 成本和期间费用率降低提升盈利能力,股权激励、成本下降及基建复苏三重利好。预计12-13年EPS0.46、0.60,目标价16元,谨慎增持。

事件:请务必阅读正文之后的免责条款部分再度执行收购,实现跨领域发展广田股份9月29号公告公司:公司与深圳方特装饰工程有限公司签署是了《深圳市方特装饰工程有限公司收购协议》,约定公司以人民币8310万价格受让方众投资者持有的方特装饰51%的股权。这是公司在4月份以4896万收购华南装饰60%股权后的第二次并购活动,也是公司在幕墙领域的首次跨越领域的收购行动。 方特装饰具备建筑幕墙工程专业承包壹级资质深圳市方特装饰工程有限公司原属方大集团股份有限公司的全资子公司,1994年11月份成立。2006年公司改制,2010年12月14日更名为深圳市方特装饰工程有限公司。目前公司具有建筑幕墙工程及金属门窗工程专业承包壹级,建筑幕墙工程设计甲级等资质。目前总人数300多人,厂房总建筑面积12000方特幕墙业绩经验丰富,已形成多地区市场开拓方特装饰先后在全国承接、设计与施工了百余项幕墙和门窗工程,主要为星级酒店、办公大楼和大型住宅项目的幕墙和门窗工程,获得多项如深圳金鹏奖等荣誉。公司在广州、华东设有分公司,在华中、西南及香港、南美洲、等地设立有办事处。产品远销南美、中东、西亚等国际市场和国内的华东、华南、华北及西南等地。 实现内外装饰产业链延伸,打造更大业务平台本次收购方特装饰,可以进一步增强公司的幕墙业务实力,从而加大内、外装饰产业链一体化的发展。同时公司也将在原有方特装饰的业务基础上,通过加大幕墙设计、制造和施工资源深度整合,从而打造一个更具影响力的幕墙业务平台,使得方特装饰幕墙业务在子领域中迅速提升业务规模与市场份额。2011年方特装饰实现营业收入7962万元,净利润157.6万;2012年1-8月营业收入4574万元,净利润125.9万,盈利能力弱于一般幕墙企业,收购完成后盈利效率在广田管理团队以及资源集中采购支持上获得显著的提升。 业绩承诺对赌协议:未来3年半实现扣非净利润1.05亿,转让款中2800万在6个月内在二级市场购买广田股份股票如同华南装饰收购,本次收购仍然采取业绩承诺协议。方特装饰自股权交割日至2015年12月31日之间经审计所确认扣除非经常性损益后的净利润合计不低于10,500万元,其中归属于广田股份的净利润合计不低于5,355万元,并承诺年度收现比(主营活动现金收入/主营业务收入)不低于75%。同时管理层人员承诺在3年内保持管理团队的稳定性,并且出让方在收到转让款后使用其中2800万元币从二级市场购买广田股份股票,并承诺在目标公司业绩承诺期内不减持上述股票。 盈利预测:预计12-13年EPS0.73、1.04元,增持,目标价22元盈利预测:公司预计1-9月净利率同增-10%-20%,随着地产经营环境改善,下半年住宅精装修业务有望向上弹性,同时股权激励30%要求提升业绩释放动力。预计12-13年EPS0.73、1.04元,增持,目标价元。广田股份9月29号公告:公司与深圳方特装饰工程有限公司签署是了《深圳市方特装饰工程有限公司收购协议》,约定公司以人民币8310万价格受让方众投资者持有的方特装饰51%的股权。

如期收到第一批前期费用回购款,奠定项目资金支付信心:公司在2011年9月22日签署了《林邑公园、西河带状公园及生态治理BT融资建设工程合同》,项目合同总价为3.38亿,其中前期费用1亿元。根据合同约定,前期费用资金的回购期限为三年,首期回购比例为40%,其余回购款按剩余年限按30%和30%的比例支付。公司按规定时间支付了前期费用,因此在9月底首次前期费用将按照40%比例与利息一同收回,本次准时收到第一笔费用,有利于消除市场对于地方政府参与市政园林工程的资金支付能力的怀疑。 郴州衡阳BT项目进展开始加快,南通梅州项目时间进展顺利:上半年公司4大BT项目进度不一,由于气候、拆迁缓慢等原因,郴州、衡阳项目进度稍缓,其中中报期时,郴州期末实现产值2727万,衡阳模式实现产值813万。随着拆迁的因素的逐步排解,工程施工进度逐步加快。而最新公告,截止6月30日公司郴州项目已经完成产值4527.97万元。同时公司在南通的项目由于拆迁任务较少,因此上半年已经累计实现产值1.11亿;而梅州项目按照工期,我们预计基本已经顺利完工。 滚动发展资金充足,BT项目持续开拓:公司目前拥有货币现金5.9亿,同时资产负债率仅18%,拥有充足的银行授信,因此公司将进一步加大在BT项目端的市场开拓,从而通过获得项目全部标段而提升议价能力。随着公司前期相对大额的BT项目逐步进入资金回购期,公司将更具有资金实力发展下一轮BT项目签署战略。 生态修复与地产园林发展趋于稳定,海南市场有望借助苗圃投资实现进一步打开:目前公司加大在市政园林投入,但同时保持了地产园林以及生态修复业务的稳定发展态势,目前单月项目合同签署比较稳定,同时与中粮等重点大客户的合作规模不断提升。前期签署海南苗圃基地建设协议,将有利于公司进一步打开日益旺盛的海南视窗,同时形成华南范围内的优质苗圃供应,不过介于建设规模较大,因此短期内影响较为有限。 盈利预测:公司首批大BT项目第一次回款良好,从而逐步进入良性循环期,同时修复与地产园林稳定成长,在近2-3年内有望保持较好发展态势,而后期则期待更大规模背景下管理模式改善。预计铁汉生态2012-13年EPS分别为1.01、1.46元,谨慎增持,目标价35元。

南玻四大板块景气差异较大,周期板块浮法与光伏产业正经历过冬阶段,技术深加工领域工程玻璃与精细玻璃则稳定实现收益提升。公司技术研发优势、成本控制优势、多元化效益支撑使得公司经营无碍,仅利润实现出现负增长,过冬带来行业洗牌与企业要求提升,随着行业恢复与深加工新产品推出,公司有望形成短期业绩下滑企稳以及周期恢复巨大向上弹性。 浮法玻璃:相对于上半年全行业亏损5亿,公司上半年小幅盈利;短期旺季带来小幅涨价但幅度有限,随着旺季结束,停产冷修趋势在11月之后将进一步提升,加速行业洗牌格局。光伏产业:需求低迷与海外双反调查加剧过冬氛围,公司虽然短期出现亏损,但随着冷氢化明年1季度完成,规模提升至6000吨,同时单位成本降低至一流水平,扭亏为盈确定性强。 精细玻璃:由于公司在精细玻璃具有较强的技术储备与投资谨慎策略,同时销售客户群体不存在单一风险,下游产品包括了多种电子产品,因此上半年实现23%净利率。公司技术研发紧跟潮流,目前已经在行业内率先实现OGS量产,同时公司超薄生产线0.7mm产品成品率超40%,单线已经开始盈利,产业链一体化优势即将展现。工程玻璃:建筑节能方向发展已成大趋势,公司离线low-e在高端公共建筑市场占有率第一,同时镀膜大板产品逐步推广至民用市场。上半年公司双银low-e销量同增50%,三银产品打开市场,目前深加工订单充裕,虽单价有所下降,但毛利率稳定。 预计公司12-13年EPS为0.34、0.52元,维持增持评级,目标价8.5元。

本报告导读: 中国化学公告2011年1-8月的经营情况:新签合同额661亿元,其中境内合同额368亿元,境外合同额293亿元;境内占比55.7%,较7月份上升5pp。 投资要点 中国化学2011年1-8月经营情况:新签合同额661亿元,同比去年虽略有下滑(去年同期805.6亿),但是合同额依然较高。新签订单中境内合同额368亿元,境外合同额293亿元,境内占比55.7%,较7月份升5pp。8月新签订单68亿,环比7月上升85%。8月新签订单中有67亿为国内订单,国内订单较7月翻倍;仅不到1亿为境外订单,境外订单依然较少(7月为3.6亿)。1-8月公司实现营业收入312.8亿,同比增加36.8%,8月实现营业收入44.18亿,环比7月增加14%。公司已经签订的订单执行较为顺利,营业收入继续保持高增长,新签订单保持高位保障业绩持续增长。8月累计新签订单/营业收入为2.1,比7月份略下滑0.1。 中国化学2011年新签订单中有33%是煤化工,未来煤化工的发展对公司发展影响巨大。我们认为煤化工具有长期发展动力和短期促发因素。新型煤化工具有长期发展动力:能源缺口、化工产品缺口、国际油价处于可行区间、丰富的煤炭资源、经济发展需求、技术革新推动、国家战略安全需求。促发因素:①《煤炭深加工示范项目规划》及《煤炭深加工产业发展政策》在酝酿中,如果规划颁布,就意味着国家正式批准其中的多个示范项目,给示范项目颁布“准生证”。②第二季度我国GDP增速仅7.6%,经济增速下滑背景下加速煤化工项目投资或成为“稳增长”策略。 盈利预测:中国化学11年末在手订单903.5亿元,在手订单/营业收入比值达2.1,加上新签订单,目前在手订单较为充足。公司业绩确定性强,预计12-13年EPS为0.68、0.89元,增持,目标价8元。

投资要点: 中国建筑11日晚公布2012年1-8月经营情况:1-8月公司建筑业务新签订单6111亿,同比增长11.2%(1-7月同比增长18.5%),增速降7.3pp;施工面积5.4亿平米,同比增长22.7%;新开工面积1.22亿平米,同比减少2.2%;竣工面积2126万平米,同比增长6.9%。建筑新签合同方面8月单月新签合同335亿,同减45.6%,环减48%;新开工面积8月同减22.7%,环比减少36%;新增施工面积8月同减32%;竣工面积8月同比减少15.6%。5月建筑新签大订单带动累计新签增速大幅回升,6月有所下滑,7月回升,8月下滑至年内最低增速11.2%。8月单月新开工面积、施工面积、竣工面积同比均有下降,累计增速略有下滑。地产业务:1-8月销售额839亿,同增36.6%,回升17pp,销售701万平米,同增50.4%,8月末土地储备面积达6305万平,本月新购土地储备547万平米。8月单月销售额161亿,同增235%,增速大幅回升,环增58%;8月单月销售面积168万平,同比大增300%,环增81%。 受房地产及投资放缓影响,公司建筑新签订单增速年初保持低位,3月累计增速1.7%,为近两年最低点。5月新签订单同增137%,带动累计增速反弹至26%,6-8月新签下滑使得累计增速下滑至11.2%。地产8月销量、销售额大幅回升,子公司中国海外8月房地产销售80亿港币,同增80%。 盈利预测:在手订单及土地储备充足,估值处于建筑地产板块底部。预计12-13EPS0.51、0.62元,增持,目标价3.6元。

投资要点: 瑞和股份公告2012年半年报,上半年公司实现收入7.26亿,同增20.7%,实现归属于上市公司净利润4527万,同增38.7%,EPS为0.38元;2季度净利润同增47.6%,环比1季度同增21.4%,2季度EPS0.26元。上半年公司毛利率同增0.8个pp至13.9%,与1季度保持不变,净利率同增0.8个pp至6.23%,环比1季度提升1.15pp,其中财务费用贡献800万。分业务情况:装饰工程施工业务收入同增21.9%,但设计业务同比下降52.3%,公司设计业务收入占比从1.77%下降至0.7%。分业务盈利能力情况:装饰工程施工、设计业务毛利率分别同增0.7、5.6个pp。公司规模提升过程中管理销售费用提升较快,管理、销售费用率0.42、0.18个pp。 公司的营业结构相比较行业其他公司处于比较均衡的态势,预计2012年公司大致订单目标为公装50%、商业综合体20%、住宅精装修25%、幕墙与设计5%。公司目前规模较小,地区偶发性大订单将会影响公司收入结构较大,近两年公司维持华南、华北、华东相对占比较高的稳定态势,上半年公司在西南、东北地区加大突破,收入分别同增294%、34.8%。 上半年公司使用超募资金1.4亿资金收购深圳航空大酒店,从而为后续进一步规模提升奠定硬件基础。经营性现金流净额上半年为-0.32亿,同比下降88%,但环比1季度改善0.31亿,现金流控制改善取得明显效果。 盈利预测:公司预计1-9月净利润同增20-40%。装饰行业下半年经营环境将逐步改善,预计12-13年EPS0.8、1.11元,谨慎增持,目标价18元。