Event: the Company released its preliminary interim report. In 1H12, the Companyposted total operating income of RMB 48.30B, up 20.0% YoY, and net profitattributable to shareholders of the listed company of RMB 2.87B, up 30.08% YoY,relative to diluted EPS at RMB 0.95/share, slightly over our previous forecast of RMB0.93/share.

事件:公司发布2012年半年度业绩预告,2012年半年度归属于上市公司股东的净利润较去年同期披露数增长19%-23%,对应摊薄后EPS为0.677-0.700元,好于我们先前的预期(0.63元)。 预计收入增长较稳定。根据产业在线的统计数据,公司冰洗空三大主业1-5月总销量增速分别为-3%、+7%和+7%,超越行业平均增速-7%、+2%和-7%,中怡康的数据显示,公司1-5月累计市占率较去年同期分别提升5.5%、5.4%和2.8%,显示出公司良好的产品力和品牌力在行业需求低迷之下的抗周期能力,以及受益于美的电器战略调整所带来的行业竞争趋缓。考虑到提价因素,我们预计中报收入增长约7%。 预计业绩超预期主要来自于利润率的提升。以Q2收入增速7%的假设计算,我们预计Q2净利润率为5.5%,较去年同期提升约1%。预计净利润率的提升主要是由于:1)产品结构调整;公司产品结构较好,一二级能效产品占比较高,高端产品卡萨帝增长形势较好;2)原材料价格下降:主要原材料铜价、钢价价格下降带动毛利率提升,Q2铜与钢材均价同比分别下降18.7%和9.4%;3)费用率改善:公司Q1对于空调业务的费用投入较高,而Q2费用使用效率提高,带动费用率改善。 投资评级与估值:冰洗主业稳定增长,空调业务改善显著,节能产品结构最优,有望受益新节能补贴,股权激励三期推出之后,有利于公司上下利益一致推动业绩增长(8月10日第二期股权激励禁售期到期,目前股价低于行权价11.11元(未调整分红))。基于中报超预期,我们小幅上调公司12-14年EPS盈利预测至1.18元、1.35元和1.55元,(原预测为1.15元、1.33元和1.53元,上调幅度2.6%),目前股价(10.43元)对应PE分别为8.8倍、7.7倍和6.7倍,建议“增持”。

投资要点: 事件:格力电器发布中期业绩快报:2012年上半年总营收达483.0亿元,同比增长20.04%,归属于上市公司股东的净利润达28.7亿元,同比增长30.08%,对应摊薄后EPS为0.95元,略超我们之前的预期(0.93元)。 Q2收入健康增长。经测算,公司Q2实现总营收282.2亿元,同比增长22.86%,增速较Q1提升6.6%,产业在线的数据显示,空调行业1-5月内销与出口发货量分别同比下滑6.3%和7.0%,公司1-5月内销与出口发货量则分别为同比增长4.3%和同比下滑8.8%,表现优于行业平均。我们认为,参考以往情况,Q2增速第三方数据销量数据或存在一定的低估,此外我们预计新冷年产品价格提升以及产品结构调整也对于公司收入增长有所贡献。 出口业务及成本下降,净利润率持续改善。经测算,公司12Q2净利润率为6.02%,同比改善0.24%,环比改善0.18%。我们预计:1)提价因素及成本下降提升毛利率:在二季度,主要原材料,例如铜价均价同比下降18.7%,环比下降4.1%,以25%的成本占比计算,预计毛利率改善分别约为4.6%和1.0%,我们预计Q2毛利率有望在Q1的基础上(22.89%)持平并略有改善;2)费用率因补贴退出有所增加:考虑到去年夏季旺季提前以及节能补贴政策的实施影响,费用率相对较低,今年行业形势较严峻,预计公司会加大对销售的投入,费用率将维持Q1的态势同比有较大幅度的提升;3)补贴款因素:去年同期有补贴因素影响导致净利润率,今年Q2补贴款收入大幅减少。 盈利预测与投资评级:公司在行业情况较低迷的上半年业绩情况仍较突出,情况好于预期,我们上调12年盈利预测至2.30(原先2.16元),预计12-13年EPS分别为2.30元和2.80元。我们看好公司长期的成长性与短期的业绩确定性,目前股价(21.78元)对应PE分别为9.5倍和7.8倍,维持“买入”评级。 核心风险假设:终端需求持续低迷,原材料价格大幅波动。

预计中报收入规模仍有所下滑。行业Q2终端需求维持低迷,加上公司仍处于战略调整过程中,空冰洗三大品类的销量均有不同程度的负增长。产业在线数据显示,公司4-5月空冰洗产品总销量分别下滑20.4%、55.3%和39.0%,尽管公司6月空调和洗衣机业务销售情况有所恢复,但我们仍预计Q2公司主营收入预计同比下滑约20-30%。随着下半年进入收入低基数,收入规模有望逐渐恢复。 盈利能力提升成为业绩增长的主要驱动力。公司在战略转型的过程中,注重对产品盈利能力的提升以及生产效率的提高,加上产品结构的不断优化以及出口业务从去年同期的盈利不佳逐渐转向正贡献,我们预计中报业绩的增长主要驱动力主要来自于盈利能力的提升,这也基本延续了从去年Q4以来,公司进入战略调整期之后的一贯表现。我们通过敏感性分析所得,预计公司Q2单季净利润率有望提升至5%-6%(去年同期为4.0%)。 盈利预测与投资评级:长看空调行业成长,短看终端需求恢复,维持“买入”。 作为空调行业的双寡头之一,受益空调长期增长逻辑不变,随着进入空调品类传统旺季,以及新节能补贴的逐步落实,有望对公司战略转型起到较为积极的正向作用,我们维持12-13年业绩预测1.26元和1.46元,目前股价(9.90元)对应PE分别为7.9倍,6.8倍,尽管短期公司转型压力较大,但基于公司一贯以来的执行力,公司仍具有长期投资价值,维持“买入”评级。

【事件】公司公告,7月5日,公司控股股东美克集团通过上交所集中竞价交易系统增持20万股(占比0.03%)。基于对公司未来发展信心,美克集团拟在未来6个月内继续通过二级市场增持公司股份,累计增持比例不超过公司总股本的2%,平均价格不超过6元/股,投入金额不超过人民币7592万元。 出口业务:订单平稳,成本压力制约盈利能力。公司外销订单较为平稳,但主要因为原材料价格波动及人工成本上涨等因素,盈利能力仍不容乐观。未来外销业务的改善主要依托模式优化,即更多侧重公司收购的Schnadig品牌(批发业务口径)减少纯OEM出口业务,提升盈利能力。 内销业务:依托品牌渠道优势,二季度收入改善明显,内控费用的趋势值得关注。 1)12年内销多品牌运行框架雏形初现。公司12年多品牌运行框架更进一步,除了一直推行的直营模式外,开始尝试内销子品牌并开拓加盟模式。包括在直营的美克美家门店引入高端品牌Caracole以及以加盟进驻家具卖场的形式引入中高端品牌A.R.T等,以扩大定位人群,覆盖更广大消费群体。 2)Q2收入预计环比改善,地产销量好转改善未来预期。目前“美克美家”门店数量已超过70家,现有渠道布局主要集中在一、二线城市,且定位高端,12H1受地产调控和宏观消费疲软(对高端可选冲击较大)影响,公司内销收入增速明显放缓。分季度来看,根据我们草根调研的结果,Q2随着公司营销力度的加大,及发挥自身品牌渠道优势,预计内销收入增速环比Q1将出现改善(预计Q2增速20%以上VSQ1增速0%左右)。目前随着宏观经济回升预期,地产销量好转,以及家具以旧换新等刺激政策的预期推出,下半年公司内销业务有望进一步企稳回升。 wwwww1

投资要点: 事件:公司公告拟收购自然人林加宝、林桂娇、林淑霞、詹耀斌及林桂敏(后称“甲方”)所持有的福建泰兴特纸85%股权,转让价款为4.85亿元(对应11年静态PE8.96倍),收购资金来源为剩余全部超募资金(2.21亿元)和银行贷款。 福建泰兴:注重技术创新,拥有丰富的行业经验。福建泰兴长期为烟草行业提供辅助材料配套,目前产品包括环保可降解转移纸、不可降解复合纸、环保可降解转移纸载体、不可降解纸主材和印刷品等产品。在技术研发方面,与厦门大学、香港“DigiGraphicsTechnoogyInc”、瑞士“3DAGHOLOGRAPHICSOLUTIONS”公司等院校、科研单位进行合作,有较强的自主研发能力;在公司规模,管理水平和技术能力方面均处于业内领先水平。 福建泰兴业绩承诺:年均增长不低于8%。福建泰兴11年实现收入4.27亿元,净利润6361.79万元,根据甲方业绩承诺,12-14年每年增长不低于8%,即12-14年完成净利润6870.73万元,7420.39万元和8014.02万元(12Q1已实现净利润3180.16万元)。按照85%股权和公司当前股本测算,12-14年至少增厚分别为0.273元,0.295元,0.319元(其中12年增厚因并表时间未知,存在一定不确定性);或三年利润总和为2.23亿元,且每一年净利润不低于上一年。 方案提供有效激励,鼓励超额完成任务。为加强对管理层的有效激励,鼓励其超额完成8%的任务指标,若福建泰兴12-14年每年增长超过8%,或者净利润总额超过2.23亿元,公司则将超出部分的50%将奖励给甲方。 公司借此次收购,实现横向扩张和纵向下游延伸并举。1)福建泰兴的业务之一真空镀铝纸产品和公司重合,但客户有一定差异性(福建泰兴在国内拥有河北中烟、川渝中烟、云南红云红河集团等优质客户,海外也拓展了阿联酋、朝鲜、俄罗斯等市场),能对公司现有客户群实现有效补充,提升公司市占率。2)另一业务为烟标印刷(约占三分之一),为公司现有业务的下游环节,将有效延伸公司产业链,为公司创造未来潜在的盈利贡献点。公司此次收购也是顺应了行业整合并购的大趋势,预计未来在外延扩张方面仍将有所举措。因下游卷烟企业更替包装等因素,公司12年上半年增速受影响,预计下半年将改善。如我们一季报点评中所提到的,受下游卷烟企业12年4月1日更换包装等因素影响,公司下游去库存减少采购,制约了绿新上半年的收入增速;加之销售废膜贡献同比减少及烟草采购招标在部分地区引发的不良竞争,对盈利能力构成压制,这都使公司12年上半年增速低于11年。 我们预计随着下游去库存完成、烟草采购系统重新调整,公司12年下半年将优于上半年。 考虑外延增长,上调12-13年盈利预测,建议“增持”。考虑此次外延收购,并假设收购于12年7月并表(12年1-6月实现净利润计入上海绿新资本公积),我们上调公司盈利预测至0.87元和1.14元(原为0.80元和0.99元),公司目前股价(14.01元)对应12-13年PE分别为16.1倍和12.3倍。维持“增持”,给予12年20倍估值,目标价17.4元。

投资评级与估值:内销股权激励方案考核要求细化,出口SEB订单转移,对长期业绩增长有保障,维持“增持”。由于2011年年度权益分派实施,我们相应调整了12-14年的EPS盈利预测至0.84元、1.06元和1.27元,目前股价12.98元,对应估值分别为12PE15.5X,13PE12.2X和14PE10.2X,目前股价低于行权价格(14.15元),安全边际较高,维持“增持”评级。 核心假设风险:终端需求持续低迷,原材料价格大幅上涨。

投资要点: 长期稳健增长可期,估值偏低,建议“买入”和积极参与定增。作为软塑包装龙头,公司为国内食品和日化业的主要巨头提供包装配套。投资公司既能分享国内大众消费行业(包括饮料、日化、医药等)龙头的确定增长,又能规避“黑天鹅”事件对单个品牌或子行业冲击的风险。我们预计公司12/13/14年EPS分别为1.01/1.24/1.64元(未考虑定增后的股本摊薄,同比增26.7%/23.1%/32.4%,11-14CAGR为27.3%),目前股价(14.78元)对应12-14年PE分别为14.6倍/11.9倍/9.0倍,估值低于行业均值。近期市场对宏观经济运行的担忧增加,公司跟随下游稳健增长可期;且伴随原油价格大幅回落,成本压力缓解,有望呈现盈利弹性。我们上调公司评级至“买入”,给予6个月目标价20.20元,对应12年PE20倍。 行业:受益于下游消费升级和包装业集中度提升,龙头空间广阔。受益于消费升级和城镇化推进,我们预计未来5年国内软塑包装行业跟随下游仍将保持15%左右CAGR。加之下游集团化规模化发展趋势,和包装在供应链中日益凸显的重要性,行业集中度有望提升。作为龙头企业,若公司市占率从4%提升至8%,则未来5年潜在CAGR将达到32%。 公司:专注成就卓越,技术研发、客户资源形成良性循环,竞争优势凸显。公司多年来专注于彩印复合软包装行业,重视技术研发,提升产品的技术附加值和供货配套的稳定性。优异素质为公司赢得一流客户资源,成为下游发展过程中的重要合作伙伴,实现成长共赢。 回首过往:业绩体现“稳健”与“成长”,盈利注重“质”的提升;股价呈现防御特点。尽管经历金融危机、原材料大幅波动、食品安全事故冲击下游等事件,公司业绩持续稳健增长:06-11年净利润CAGR为25.7%(08年以来每年增速均不低于20%)。公司在产能增幅有限的情况下,通过产品结构调整(产品单价与毛利率提升),高效的管理水平(有效控制费用),实现净利率的稳步提升。盈利的稳定性也使公司股价体现了较好的防御特点:05年以来的12次季度下跌中,公司取得了10次正超额收益。 展望未来:定增项目:技术领先、完善布局、跨域尝试、加强配套;未来转向“质”与“量”双轮驱动。借助此次定增,未来3年公司除有望继续提升“质”外(高阻隔项目性能卓越,柔印项目引领行业未来发展方向,异性注塑实现跨域发展),也将在“量”上快速提升,产能规模由11年末的8.80万吨增加至14年的12.95万吨,增幅为47%。参考国外软包装巨头Bemis,始终重视产品研发创新,先勤练内功,后谋求扩张,11年销售收入达到了530亿美元;永新股份在塑料软包装市场仍大有可为。

投资评级与估值:作为厨电龙头企业,公司优秀的品牌力成为超越行业增长,稳定业绩增长的保证,我们维持12-14年EPS业绩预测0.93元、1.14元和1.41元,目前股价(17.16元)对应12-14年PE分别为18.4倍、15.1倍和12.2倍,维持“增持”。 近期经营情况稳定,品牌溢价超越周期:受到宏观经济和地产调控的影响,厨电行业整体增长情况较差,但公司凭借其优秀的品牌力,获得超越行业的增长,五一促销期间,KA店厨电行业整体销售不增长,公司仍实现10%的销量增长。考虑到近期原材料价格仍在下降通道中,毛利率仍有改善空间。 电商与专卖店等新兴渠道将成为今年收入增长亮点:1)电商与电视购物:公司目前京东、天猫、国美商城等知名电商渠道均已进入,今年累计至今的销售增长约150%,考虑到公司11年电商与电视购物收入占比仅为8%,预计今年有望实现收入占比翻倍。由于公司在电商渠道定位上,主要是针对80后的购物习惯,并不以价格取胜,电商渠道的价格与实体店大致相仿,因此毛利率也传统业务更高,我们预计毛利率可达70%,对全年业绩贡献较好;2)专卖店渠道:11年底公司专卖店已达到1200家,贡献收入比重约为20%,今年计划新开300家,预计专卖店收入增长可达30%,未来专卖店数量可达到约3000家。 未来发展:1)拓展厨电领域新品类:公司定位厨房电器的战略方向不变,从品类上,未来仍有望积极拓展,目前已增加的品类有嵌入式电烤箱和蒸汽炉,未来将扩展至洗碗机、咖啡机、嵌入式微波炉等品类,满足新屋装修时一站式购齐;2)品牌多元化:公司将通过多品牌战略,进行向上(与法格集团合作的帝泽品牌,定位奢侈品)和向下(名气品牌,定位中低端,拓展三四线市场)延伸,名气品牌11年实现销售收入4000万元,我们预计今年有望达到8000元到1亿的收入规模,并考虑到大众化的需求占比,未来有望成长为10亿销售规模的品牌,而帝泽品牌的形象展示厅也将在7月下旬于上海新天地开张,未来虽不是收入贡献者,但有助于拔高公司行业形象,给予主品牌“老板”进一步的向上拓展空间;3)进一步拓展渠道:受到地产调控的影响,地产商精装修房比例增速放缓,但从长期来看,精装修仍是发展趋势,将会成为公司重要的新兴渠道之一,公司引进帝泽品牌也主要是针对高档精装修项目。 核心假设风险:房地产行业持续低迷拖累厨电销售;公司新品市场推广受阻,原材料价格大幅波动。

事件:5月30日海信电器召开股东大会,期间管理层和投资者进行了交流。 投资评级与估值:尽管短期行业竞争压力增大,公司出口业务增长强劲有望弥补内销市场不足,我们持续看好公司综合竞争力加强之下的长期成长性以及在智能电视领域领先国内竞争对手的布局举措,维持“买入”评级。我们维持12-13年EPS盈利预测2.16元和3.03元,目前股价(18.88)对应PE分别为8.7倍和6.2倍,维持“买入”评级。

维持增持。公司立足于化妆品包装主业,未来有望纵向延伸产业链(向上游改性、环保材料,下游OEM灌装、物流配送等领域发展),横向有望拓展至食品包装领域,空间更为广阔。公司短期面临人工成本上升、原材料价格高位等不利因素,预计盈利增速回升需等到12H2。公司管理团队对未来有较长远的发展规划以及清晰的发展思路,我们看好公司的长期竞争力,维持公司12-13年0.52元和0.69元的盈利预测(暂不考虑定增带来的股本摊薄),目前股价(8.64元)对应12-13年PE分别为16.6倍和12.5倍,维持“增持”。

维持增持。相比11年的经营环境,12年由人民币升值、劳动力成本上升和原材料价格上涨带来的压力已经逐步减轻,我们看好公司在出口方面由产品结构升级所带来的稳定增长;以及在国内市场开拓方面,瑞贝卡作为市场第一品牌所建立起来的先发优势和进入壁垒。维持公司12-13年0.41元和0.58元的盈利预测,目前股价(7.72元)对应12-13年PE分别为18.8倍和13.3倍,维持“增持”。 产品升级助力出口稳定增长。在欧美经济形势不确定的背景下,主要受益于管理层的前瞻判断和公司09年主动开始的产品结构升级,陆续推出A+,A++和高顺发系列产品,带动产品均价提涨,仍能确保出口的稳定增长。我们预计公司12年1-4月对美国的出口同比增长20%左右(美元计价),若以人民币计价预计在15%左右;其中工艺发中升级产品销量占到35%左右,金额则占到60%左右,产品升级收效显著。 内销渠道拓展更重单店效益提升。国内假发消费正逐渐起步,除了广大的时尚消费人群外,还有约3亿的银发群体,也将构成稳定的刚性消费群体。经过多年的渠道和品牌铺建,公司Rebecca品牌已成为国内假发第一品牌。12年初至今,受消费后周期影响,虽然国内高端零售百货增速普遍明显放缓,但我们预计公司前四月增速仍能维持在40%左右,显著高于其他百货品类。我们预计在目前终端消费较为疲软的背景下,12年公司将略微控制开店节奏,更注重单店效益提升,提升营运能力。国内第二品牌sleek今年也将着重大力推广,拉开品牌梯度,扩大覆盖范围。 国内营销更重体验式消费,多年探索总结高效营销之路。过去公司更多地依托电视及平面广告等方式提升品牌知名度。而假发更体现为一种体验式消费,现在公司产品已建立起一定的品牌知名度,将来会更多地借助落地广告的方式,鼓励消费者试戴,宣传佩戴假发的理念,在不显著提高营销推广费用的前提下,起到更好的广告效果(如5月在上海和北京举办的假发艺术节)。 抚顺原料项目历经波折,预计下半年投入使用;稳定原料供给的同时有效降低成本。因工艺水平差异,抚顺项目此前进度一直低于预期。目前经过公司前期反复调试,预计抚顺原料项目12年6月初将正式投料生产。产成品将供给非洲的大辫项目,预计后者也将于7-8月正式投产使用。 核心假设风险:(1)国内宏观环境不确定制约高端消费;(2)海外新设子公司较多,管理费用大幅增长。

投资评级与估值:冰洗主业稳定增长,空调业务改善显著,节能产品结构最优,有望受益新节能补贴,股权激励三期推出之后,有利于公司上下利益一致推动业绩增长。我们小幅上调公司12-14 年EPS 盈利预测至1.15 元、1.32元和1.53 元,上调幅度2%,目前股价(12.19 元)对应PE 分别为10.6 倍、9.2 倍和8.0 倍,考虑到随着补贴新政的逐步落实,全年盈利预测仍存在上调空间,维持“增持”评级。 白电业务架构调整,空调受益渠道协同效应。公司11 年起对白电产品进行架构调整,3、4 月起对冰洗业务进行渠道整合,空调业务自11 年12 月开始实施。空调网点覆盖率由11 年底不足7000 家,上升至12Q1 末13000 家,公司加强对终端营销人员的培训和综合推荐能力,渠道协同效应对销量拉动的效果显著。中怡康数据显示,12 年3 月公司冰箱市占率较去年同期增加5.8%,洗衣机增加5.1%,空调增加3.8%。考虑到空调未来网点布局将进一步增加,有望达到30000 家,预计今年空调业务将保持较快增长。 多品牌运作,护城河渐宽。公司过去依靠“海尔”单一品牌,给市场留下不少空间,自07 年推出“卡萨帝”品牌(高端),10 年推出“统帅”品牌(低端),多品牌运作进行全市场覆盖,并通过“统帅”的高性价比竞争,对主品牌“海尔”和“卡萨帝”形成较好的缓冲,逐渐摆脱价格竞争,有望改善长期盈利能力。目前卡萨帝品牌总收入占比约6-7%,我们预计Q1 收入增速约为14%,其中洗衣机品类增长30%+,冰箱增长5%,未来有望继续推进其他家电品类。 考虑到卡萨帝设定目标客户群占市场总量的16%,而目前卡萨帝的量占比仅为2-3%,未来仍有较大的成长空间。卡萨帝品牌的壮大对于公司产品均价提升、盈利能力提升均有较好的贡献。 未来发展方向:精准营销和积极投入研发。1)市场营销方面:不提倡价格竞争,仍以精准营销为主;2)积极投入研发:空冰洗多业务发展,积极投入研发;3)稳步落实先前的解决同业竞争和减少关联交易的战略(详见公司11年1 月8 日公告),五年内逐步整合公司海外资产、黑电业务资产以及洗衣机业务回归A 股等。 未来股权激励仍有实施空间:公司第三期股权激励方案已证监会批准,此次方案实施之后,使得公司股东、高管以及基层人员目标一致。公司现有员工约5万人,目前股权激励方案的覆盖率约为1%,并考虑到,根据相关法律规定,公司可有10%的股本用作股权激励,现有一二三期方案总和仅为3.1%,不排除未来给予新员工或对公司有贡献老员工进一步股权激励的可能。 产品结构良好,受益节能补贴:根据奥维咨询的数据,对于公司空冰洗三大白电品类,产品结构均为市场较优水平:1)从一二级能效产品所占自身比例来看:空调:定速24.4%,变频17.4%;冰箱99.9%;洗衣机:波轮71.6%,滚筒87.5%,除定速空调以外,其他均为国内品牌最优;2)从一级能效产品的市场份额占比来看:空调:定速7.1%,变频:14.4%;冰箱29.1%;洗衣机:波轮57.2%,滚筒:27.1%,除定速空调以外,其他也均为品类细分市场第一。尽管目前冰箱及洗衣机的补贴政策细则未出,但参考现行推广的空调和平板电视标准,公司各品类产品结构最优,将受益此次的节能补贴。

事件:5月25日格力电器召开年度股东大会,公司副董事长、总裁董明珠、 总工黄辉等八名董事顺利当选公司第九届董事会成员;而大股东格力集团推举 的国资委副主任、格力集团党委书记、总裁周少强获票36.6%,落选本届董事会。 投资评级与估值:公司董事会换届顺利进行,长期战略不变,公司近期表现 也优于行业平均,有望显示出超越周期的稳定表现,我们维持12-13年EPS为2.16元和2.66元,目前股价(21.73元)对应PE 分别为10.0倍和8.2倍,随着补贴新政的落实,全年业绩存在超预期的可能,维持“买入”评级。 新一届董事会结构合理,公司治理日趋完善。本次股东大会选举出八名董事 会成员,除三名独立董事外,其余五位董事会分别代表了大股东、经销商、公 司管理层以及公募基金为主的投资者的各方利益,董事会结构合理,尤其是 QFII 投资者耶鲁大学和公募基金代表鹏华基金所推荐的董事候选人冯继勇当选,具有里程碑式的意义,进一步诠释了股权价值的内涵,也表明资本市场对于推动上市公司治理结构改善的积极作用。来自国资委的董事代表格力集团总 裁周少强虽落选本届董事会,但由于其为新到任集团总裁,对上市公司具体运 作和战略规划了解程度较浅,其落选对于公司现有经营方式和战略方向不会造成影响。 技术+营销”战略不变,提高产品力仍为核心竞争力。公司原董事长朱江洪与副董事长董明珠的组合,成功推动了“技术+营销”的战略,在过去的19年内,收入增长128倍,利润增长107倍。朱总的卸任并不代表公司现有的战 略发展会有所变更,公司总工程师黄辉成为新任董事会成员则彰显公司对于产 品力提升的持续追求。我们预计,公司现有的以产品(技术)为核心、营销并重的战略将维持不变,公司成功的商业模式也将继续贯彻实施。 家用空调领域稳定增长,补贴新政推出提升业绩增长的确定性。尽管空调行业近期的终端需求仍显低迷,但公司的表现稳定增长,显示出较强的抗周期能力,产业在线的数据显示,公司4月的产量规模已达到11年旺季满产水平,表明公司渠道库存以及出货情况均处于良好水平,1-4月总销量下滑3%,优于行业平均下滑7.3%的水平,考虑到新冷年的提价因素,以及前期Q1财报的表现情况,我们预计公司上半年收入仍将能维持10%以上的增长,而随着产品结构改善以及原材料价格保持低位,盈利能力将进一步提升,净利润增速能达到20%以上。新节能补贴有望近期推出,将对空调的旺季销售将带来一定提振,且此次补贴新政会对之前的空调“节能惠民”补贴政策进行完善,将更偏重于产品的节能型,价格限制也将打开,公司节能技术领先的中高端产品占比较高,将更大比例的受益于此次补贴新政。 出口“量”、“质”同升携手商用空调、热泵热水器共谋2000亿蓝图。 公司总裁董明珠曾表示格力电器将在2015年达到2000亿营收规模,除未来几年国内家用空调稳定增长以外,达到翻倍收入规模仍需依靠以下几个方面:1)出口业务重“量”和“质”的双重提升。11年公司出口收入占比仅为23%,09-11年公司出口收入复合增长率达到58%,高于内销37%的复合增速,预期出口量未来将延续目前良好的增长态势;公司目前的自有品牌出口占比仅为30%-40%,且出口机型中窗机份额仍偏高,随着公司品牌以及产品力的不断增强,自主品牌份额以及中产品层次将有大幅提升。2)商用领域的大力开拓:公司商用空调11年销售规模接近90亿元,且毛利较高,达到30%,公司在该领域技术领先,凸显出较强成长性;3)新兴业务多点开花:热泵热水器作为新兴领域,其高效节能的特点能正在逐步为消费者接受,产品目标为取代节能效果稍弱的太阳能热水器,市场空间巨大。 募投项目稳步推进,全产业链布局趋于完善。公司12年初增发项目正在稳步推进,郑州家用空调建设项目进入产能爬坡期,预期三季度将能达产;公司在变频空调领域发展迅速,铁氧体替代已接近完成(压缩机成本将得到控制)并且产品效能提升显著,目前除膨胀阀以外的主要零部件(压缩机、电机等)均已实现自供,而压缩机总产量也已达到2000万台,产业链布局进一步完善。 核心风险假设:政策效应低于预期,管理团队再现波动。

公司公布定增预案。公司拟非公开发行A 股数量不超过9000万股(目前股本2.58亿股),定增底价为8.08元/股(当前价格为8.87元/股),拟募集资金总额不超过7.20亿元。其中公司控股股东通产集团认购金额不低于2.10亿元且不超过3.71亿元。募集资金净额用于以下五个项目: 广州丽盈塑料有限公司时尚消费品塑料包装、灌装技术改造项目;苏州通产丽星包装科技有限公司时尚消费品塑料包装、灌装生产基地建设项目; 深圳市通产丽星股份有限公司购买厂房及配套设施项目;深圳市通产丽星股份有限公司时尚消费品塑料包装技改项目;深圳市通产丽星股份有限公司国家级技术中心升级项目。 下游增长稳健,受经济波动影响较小;行业特性更能凸显包装附加值。公司是国内最大的化妆品软管生产企业,也是化妆品塑料包装细分行业的龙头企业之一。受居民收入水平提升和城市化推进驱动,下游化妆品行业近几年稳步增长,且受经济波动影响较小。化妆品行业不仅对包装物的材质性能有较高的要求,而且一流的化妆品包装能彰显品牌形象、影响顾客购买决策,下游行业的这一特点更能凸显包装环节的附加值。 公司拥有优质客户资源和一流的供应链服务体系,奠定龙头地位。公司拥有包括宝洁、欧莱雅、联合利华、资生堂等在内的一流客户资源,凭借规模优势,稳定的产品质量和供应链体系,赢得主要下游的认可,建立了长期稳定的合作关系。 定增夯实产能基础,提升技术研发优势。公司目前的产能已接近饱和状态,生产场地和设备的瓶颈已经成为制约公司发展的阻力,此次定增项目将加强公司在华东和华南的产能规模优势(增加公司软管生产能力3.13亿支,吹瓶4亿支,注塑7.78亿支,灌装4.447亿支),以适应未来下游的扩张需求。此外,定增项目中的技术中心升级项目将提升公司的整体研发技术实力,加强包括包装新材料、废弃物回收利用等方面的优势,为公司未来优化产品结构,提高产品附加值奠定基础。 维持“增持”。公司Q1收入增长30.2%(订单增加和合并京信通),而盈利因人工上涨显著承压(11年深圳最低工资调整为4月1日,12年最低工资调整为2月1日,使公司12Q1同比面临两次人工成本调涨的压力)。 展望后续季度,此项压力将逐步缓解。同时定增也为未来扩张提供有力的资金支持,缓解公司的财务压力。暂不考虑此次增发带来的股本摊薄,我们维持公司12-13年0.52元和0.69元的盈利预测,目前股价(8.87元)对应12-13年PE 分别为17倍和13倍,维持“增持”。 核心假设风险:PE、PP 等原材料价格大幅波动风险,新项目进度低于预期的风险。