事件: 公司发布2012年年报,全年实现营业收入431.6亿元,同比增长43.3%;归属于母公司净利润56.9亿元,合EPS1.87元,同比增长66.1%。其中Q4实现收入137.0亿元,同比增长57.2%;归属于母公司净利润18.5亿元,同比增长111.5%。公司拟每股派现金股利0.57元(含税),分红比例为30.5%。 评论: 1、哈弗SUV占比上升拉动业绩逐季攀升 公司2012年销售整车62.1万辆,同比增长34.3%,其中国内销售52.6万辆,同比增长37.2%,出口9.5万辆,同比增长20.5%。分产品结构来看,SUV、轿车和皮卡销售分别增长12.3%、90.0%和6.1%,SUV产品销量占比从去年32.3%增至目前45.5%。 2012年哈弗系列SUV取代轿车成为公司增长主力,产品结构上移,整体收入增速超出销量增速10个百分点,带动收入和盈利能力逐季上升。目前哈弗H6、M4月销量达到1.5、1万台水平,随着产能进一步释放,预计2013年哈弗H6、M4仍然是公司增长主力。 C50在2012年4季度始月均销量稳定在5,000辆以上,上量较慢主要是产能不足导致,下半年后将会转移到天津二期工厂生产,预计今年也能带来较高增量。 2、产能利用率和产品结构上移提升毛利率 由于产能利用率提升和产品结构上移,公司整体毛利率提升2个百分点至26.9%,SUV盈利能力最强,其次是皮卡和轿车,哈弗H6产销规模迅速上升,是毛利率提升的主要贡献。公司费用控制良好,受益于规模效应,期间费用率下降0.5个百分点,扣除所得税率上升1.3百分点影响,公司净利率提升1.6个百分点至13.3%。 我们认为公司在2013年SUV仍然是增长主力,上半年仍然处于产能不足状况,行业仍处于快速增长期,短期竞争压力不大,新工厂投产折旧摊销压力较小,整体毛利率在2013年有望保持稳定。 3、新产能将于年中达产,多款改款车型上市 预计天津二期工厂25万产能将于年中投产,年底产能扩至80万辆,届时产能不足问题将得到缓解。公司今年新车型有H2上市,预计将在今年3季度上市,对整体销量增长贡献有限。其余改款车型有新款运动版H6、新款运动版C50、风骏5欧洲版等,H8年底下线将在2014年推出。 4、投资建议与风险提示 2013年乘用车行业整体向好,SUV行业仍将保持高增速,公司新工厂年中投产将缓解产能不足压力。公司2012年上半年销量基数不高,预计全年增长将呈现前高后低走势。预计2013年、2014年EPS分别为2.22、2.51元,对应PE分别为14.8和13.1倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险因素是汽车行业景气度下滑,行业竞争激烈超预期。

行业12年底需求回升,确立了组件龙头投资价值。2012年全球新兴市场光伏电站装机增速成为公司13年电站业务利润的有力保证。保加利亚及意大利电站的出售预期将构成公司股价上行驱动力,给予公司“审慎推荐-A”投资评级。 海外电站13年净利贡献3.8亿元公司目前持有待售海外电站103.76MW,其中保加利亚、意大利分别为90.68、13.08MW。电站均已并网且获得补贴电价。由于建设期内(2011至2012年底)组件价格大幅下跌,电站建设成本(约2欧元/瓦)实际低于规划成本(约2.25欧元/瓦)。但电价补贴仍保持可研测算标准(0.248欧元/瓦),电站实际收益率高于预期。预计电站实际售出收益率将高于10%的规划预期值。保守估计,以原规划电站出售预期收益率10%计算,海外电站的售出将直接贡献净利3.8亿元。 ‘过网费’终判非法,电站出售在即海润保加利亚电站自11年底已陆续并网,但2012年9月18日当地国家能源与水资源监管委员会(DKER)“非法”设立电网接入费(卖电收益39%支付给配电公司)事件变相降低了电站预期收益率,进而影响了电站后续出售进程。2013年3月13号,保加利亚最高行政法院判决,宣布撤销DKER去年出台的可再生能源电力入网费征收政策。这一判决将使海润的电站出售计划重新提上日程。同时提高入网费的撤销将增加电站转让收益率,原出售计划恢复并将进一步加速。 电站业务初成规模,组件业务盈利恢复光伏行业在2012年底探底、2013年整合去产能、2014年恢复成长的趋势已经明朗。横向比较,较早进入行业的高产能企业目前面临高折旧劣势。海润1GW的组件产能适中,通过公司2013年600MW的电站建设规划可轻松完成销售。由于目前组件价格已筑底企稳,加上公司2013组件生产成本预计将下降10%,组件业务盈利能力恢复。预计公司2013-2015年EPS分别为0.49、0.56及0.70元(按增发前股本计算),对应PE分别为32.7、28.6及22.9倍,给予公司“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:欧盟对我国光伏产品反倾销诉讼初裁结果预计将于2013年6月6日出台;国内分布式光伏电站补贴电价低于市场预期。

公司实现营收102.5亿元(+5.8%),归属于母公司所有者净利润15.2亿(+0.8%),EPS:0.76元。公司业绩略微不达预期,但在期间费率等不可避免上升情况下仍属不易,而高达0.5元/股分红远超市场预期。预计13年费用率将有所下降,业绩依然会稳定增长,维持“强烈推荐-A”投资评级。

投资建议与风险提示. 重卡行业未见好转,重卡业务短期里对业绩会有拖累,福特全顺商用车面临竞争更加激烈,公司新建小蓝生产基地将在2013年达产,发展中长期看点在于和福特公司在多项产品上更加紧密的合作。预计2013、2014年EPS分别为1.95、2.28元,对应PE分别为8.2和7.0倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。未来风险主要在于新车型导入不力、宏观经济下滑超出预期。

公司于2012年底注入海外资产德国普瑞,并购普瑞将完善公司在汽车电子领域布局。公司未来发展最大看点在于普瑞海外业务的改善和中国市场的开拓。随着国内订单释放,公司业绩提速将在今年,预计20 13、2014年EPS分别为0.53和0.71元,目前股价对应PE为19.1和14.4倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 德国普瑞资产顺利注入上市公司。均胜集团于2012年底发布公告称将其持有的德国普瑞控股74.9%股权和德国普瑞5.1%股权过户至均胜电子名下。同时,均胜电子及均胜集团已向持有德国普瑞控股25.1%股权的外方股东合计支付6,439.5万欧元股权转让款,其中超出德国普瑞控股25.1%股权评估值5,974.4万欧元的部分款项由均胜集团承担。 并购德国普瑞使公司成为车身电子控制系统领先供应商。德国普瑞是一家定位高端的车身电子控制系统生产商,主打产品为空调控制系统和驾驶员行使控制系统,主要客户包括奥迪、宝马、戴姆勒、保时捷、大众、通用和福特等。 德国普瑞注入后,海外业务改善和国内市场开拓是公司未来发展最大看点。 (1)德国普瑞盈利能力偏低,并购整合可有效降低成本。德国普瑞2011年收入38.95亿元,净利润1.3亿元,净利润率仅为3.3%。均胜电子可通过优化供应链降低采购成本、国产化降低生产和研发成本、降低负债率减少财务费用、提高研发费用资本化比例和合理避税等措施来提高盈利能力。 (2)国内市场巨大,普瑞均胜有望快速贡献业绩。2011年国内市场上普瑞优势产品所在市场规模超过230亿元,德国普瑞技术先进,产品具有很强的市场渗透能力,空调控制系统和驾驶员控制系统可快速贡献业绩。2012年普瑞均胜实现销售7,000万,今年有望快速增长至2亿元。 投资建议和风险提示。我们对均胜电子现有业务、普瑞均胜和德国普瑞分拆预测,并考虑到资产注入时折旧摊销因素,预计公司20 13、2014收入分别为68.1、79.1亿元,按增发后全面摊薄EPS分别为0.53和0.71元,目前股价对应PE分别为19.1和14.4倍。随着订单规模释放,公司业绩增长在今年开始加速,维持审慎“审慎推荐-A”投资评级。风险因素在于并购业务整合和国内市场开拓不达预期、汇率波动风险。

进口批发业务维持高增长,今年增速可超25%。我们估计公司2012年进口批发车总量约16万辆,增速超行业水平,主要是因为进口大众和克莱斯勒高增长所致。2013年福特项目将成为有力新增点,我们估算公司进口批发量今年有望超过20万辆,增长在25%以上。同时,公司库存在2013年有望逐季下滑,进口批发业务趋势不断向好。 汽车零售业务板块发展将提速。2012年汽车经销行业低迷,公司谨慎扩张仅新增5家新店。2013年我们认为公司有望借助资本市场平台,拓宽融资渠道,加快零售业务的外延扩张步伐。在业绩上,随着市场环境的改善,4S店整体盈利在2013年将出现明显改善。 后市场业务市场广阔、利润丰厚,是中长期发展看点。公司积极开拓汽车租赁、二手车经营和汽车改等后市场业务领域,不断延伸服务链条,增加新的利润增长点。中报披露2012年上半年公司后市场业务收入8,830万元,同比增长50%,营业利润率达32%。我们预计全年汽车后市场业务收入可达1.8亿元,贡献净利润超过2,000万元。 维持“强烈推荐-A”投资评级:今年公司进口批发业务收入增长将持续超行业,财务压力将会极大缓解,同时公司为跨国公司额外承担的库存费用今年得到弥补;零售板块业务在今年将加速发展,并有外延并购的可能性。后市场业务发展前景广阔,利润贡献不断上升,是中长期发展看点。我们预计2013、2014年公司营业收入分别为745.9和881.8亿元,净利润分别为6.98和8.59亿元,EPS分别为1.25和1.53元,目前股价对应2013、2014年PE分别为11.6和9.5倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。

事件:我们节前对公司进行了调研,公司经营情况良好,福特库存较低。福特新车型翼虎订单充裕,目前产能不足,供不应求;翼博上市的准备工作有序,预计4月份上市;下半年尚有全新款蒙迪欧。3款强势新车将带动福特13年增速提升。 评论: 1、福特持续旺销,翼虎上市表现良好 翼虎于1月底上市销售,目前订单充足,由于产能需要一个爬坡的过程,现车不足,基本需排队等车,排队时间3-6个月不等,订单数量已经超过老福克斯的单月销量。 翼博上市工作有序进行,预计4月份准时上市,考虑到翼博定位低端,是欧美合资SUV车型首次试水10万元左右市场,进军A0级SUV市场,志在全面加大与自主车型的竞争层面,进一步侵蚀市场,加大市场份额。单车盈利将更趋向A0级轿车的水平。 全新蒙迪欧下半年上市,由于其造型前卫时尚,在公务用车领域扩展客户存在一定难度,目标客户更趋向于追求时尚感的青壮年。由于80前的消费能力逐渐提升,且其消费观念更为前卫,预计全新蒙迪欧的表现较好。 考虑到福特今年3款全新车型上市,公司广告力度加大,广告费用预计较2012年有较大幅度提升。但如果新车价格能够稳住,销量表现达到或者超越预期,整个福特的单车盈利将继续提升,覆盖剧增的广告费用问题不大。 目前1、2工厂正在加紧排产,整个供应链都在为尽量提升产能做准备,考虑到产能释放的极限,销售端可以达到的增速区间为:30%-50%。 2、自主轿车销量快速提升,依然亏损 自主轿车逸动、悦翔、悦翔V3的月销量有显著增长,通过调整车型销量结构,自主轿车的盈利能力快速提升。但是由于北京工厂摊销压力较大,加上自主轿车的研发费用始终居高不下,使得自主轿车依然处于亏损状态。 2013年的增量主要来自CS35和悦翔V3,如果车市需求情况良好,预计销量增速能够确保在30%以上。 3、微车2013年1月份有显著增长 由于公司微车处于调整车型结构期,且加大了对重庆本部微车的配套、发动机、研发等投入,河北长安的旧车型停产对销售造成一定影响。重庆本部逐渐向高端化路线走,欧诺、金牛星的销量持续走高,若该情况能够持续,则整体微车部门的单车盈利也是个逐渐提升的过程。 12年长安微车的市占率小幅下滑0.3个百分点,通用五菱则继续大幅提升市占率。长安微车要想稳住其市场地位,仍需加强渠道售后的精细化管理,亟需解决发动机等核心配套件的改良。 1月份数据来看,本部和河北长安分别实现了:57%、82%的同比销量增长,总体增幅达到了25%,微车市场的景气度提升为公司增长注入动力。考虑到城镇化建设将对微车带来持续的需求增长,预计长安微车未来能够保持一个相对较好的销量增速。 4、马自达、铃木维持为主,未见重大突破 期待已久的长福马分家,2013年1月开始长安福特和长安马自达在数据上已经分列,但是日系车受到中日关系影响,马自达并未有重大计划,13年仅有一款CX5贡献增量,日本车还处于缓慢恢复的过程,预计全年以持平为主。 铃木13年无新车型,以维持为主,但是考虑到日系车销量已经逐渐恢复,预计13年的盈利不会比12年差,盈利处于一个小幅恢复的阶段。 预计2013年马自达和铃木不会对公司业绩造成拖累,但也不会有大的贡献,基本各自为政而小幅增长。 投资建议公司今明两年增长依然依赖福特,自主、微车、铃木、马自达综合起来继续减亏。CAPSA尚需一定储备期,市场对于PSA高端品牌的接受度尚需检验,该项目能否成为公司另一增长点需等待2-3年方能进行有效判断。 长安福特2013年有车型,有产能,适逢日系车弱势,车市回暖,对于福特来说是前所未有的发展机遇,考虑到福特车型逐渐高端化,单车售价将逐年提升,预计福特的单车盈利将逐渐提升。2014年产能增速将小幅趋缓,三工厂尚需等待爬坡,2015年又将进入放量期。 预计2012-2014年EPS分别为:0.31元、0.59元、0.79元。对应的PE分别为:30倍、16倍、12倍,PB:2.9。看好长安福特在我国进入较好的发展时期,伺机扩大市场份额,车型结构改善。维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:车市遇冷,价格战开打,日系车恢复速度超预期。

事件: 我们节前对公司进行了调研,公司产能利用率相比12年有显著提升,节前备库,销售传统旺季的带动下,预计2013年1月份同比增幅较大,环比持平或小幅增长。价格情况持续改善,预计13年销售均价相比12年有小幅提升,如果重卡行业出现景气度提升,公司业绩同比12年有望实现较大幅度增长。 评论: 1、产能利用率好转,季节性,政策性因素双叠加 1月份公司开工情况继续好转,主要是传统旺季来临,销售情况有小幅回暖,为了应对春节放假和紧接的3月份销售旺季,公司对产业链进行了适当补库存的行为。国四准时推行可能性持续提高,国三车辆存在提前销售的因素,也有需求提前释放的因素在。 公司的去库存行为从2012年3月开始已经持续了10个月,考虑到公司和经销商对于未来的预期比较谨慎,公司对于补库存和销量控制也较为谨慎。目前来看物流车情况小幅恢复,工程车尚未见到起色。由于经济自身回暖带动的需求增长有限,重卡行业的景气复苏尚需依赖投资和开工的提升。 2、新产品SITRAKC7H投放,值得期待 公司与曼公司合作的首款重卡SITRAKC7H于1月底投放市场,售价高于HOWO品牌,将成为公司单车盈利最高的产品。由于目前我国的物流市场经过洗牌已经逐渐规范,重卡采购主体逐渐从个人向单位转移,价格和风险承受能力有所加强,C7H的表现值得期待。 C7H核心的发动机系统取自曼国产D系列的发动机,配备了博世的共轨系统,采埃孚的变速器,燃油经济性比HOWO系列提升了1-2个百分点。 3、LNG重卡销量持续快速增长 LNG重卡销量2012年同比翻番,但是由于全行业的销量不过1万台左右,整个行业基数依然很低,预计增速会持续保持较高水平,但是目前对于公司的业绩贡献非常有限。 公司的LNG重卡市占率约40%,且LNG重卡并不存在产能局限,预计公司的LNG重卡将跟随行业持续增长。 4、轻装上阵,期待行业回暖 在行业过冬期,公司改良了资产负债结构,3季报显示,公司短期借款同比减少24.4亿元,长期借款减少了9个亿,财务费用大幅减少。资本开支也度过高峰期,未来呈现逐渐下降趋势,折旧摊销压力也逐年减小。 总体产能已经达到较高水平,可以保证行业回暖带来的需求增长,整车增能项目基本结束,未来以改善生产工艺和提升核心配套件的配套能力为主。 公司整体负担逐渐减轻,轻装上阵,期待重卡行业回暖,公司业绩弹性较大。 投资建议: 由于重卡的全面复苏依然依赖于工程机械类重卡,因此固定资产投资以及开工率对于行业的影响较大。目前处于期待政策的时期,各地立项很多但开工尚未跟上,加上北方大部分地区处于冬季停工期,预计3月份能够看出趋势,但物流车已经小幅复苏,预计行业情况不会比2012年更差。 公司2012-2014年EPS分别为:0.07元、0.41元、0.84元,对应的动态PE为:184倍、33倍、16倍,PB:1.5。维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:固定资产投资依然不能有效投放执行,开工率不足。

事件: 据媒体报道,宁夏、湖南、甘肃、新疆等多省出台文件规定领导人换乘公务用车,需选择国产自主品牌汽车。我们认为政府采购自主品牌汽车两会后进入实质性阶段,对自主品牌形成利好。一汽红旗H7作为高端自主品牌有望上半年上市,并开始接受政府采购订单,一汽轿车将从中受益,维持“审慎推荐-A”投资评级。 评论: 1、政府采购利好自主品牌,红旗今年上半年正式上市。 中央政治局出台改进工作作风八项规定后,各省相继出台执行规定和实施细则。 公务车采购方面,多省出台文件规定从省部级领导开始换乘国产自主品牌汽车。 我们认为随着新一届领导班子的强力推进,以及国产自主品牌汽车在品质上的完善,公务车采购选用国产品牌将成为趋势。 一汽红旗H7有望在上半年正式上市,红旗H7的销售将分为两步,第一步是政府机关,第二步是面向社会公众投放,渠道建设正在推进中。我们认为政府机关领导乘坐国产自主品牌的对大众市场也会有良好的正面导向作用。 2、一汽股份整体上市应愈来愈近一汽集团整体上市自提上日程(2007年3月份)至今已近6年,经过集团改制、繁杂的人员变动,2011年6月已经成立集团股份有限公司,归属于集团公司一汽轿车、一汽夏利股权已经划拨给股份公司,总经理人员已定等等种种迹象表明,集团整体上市之路越来越近。 3、投资建议与风险提示。预估12、13年EPS为-0.35、-0.11元,从自身业绩角度来看,未来两年对于一汽轿车仍然处于艰难的调整期。但我们判断有利的是,一方面,自主品牌将成为政府采购的选择,红旗品牌的价值会提升;另一方面,一汽轿车2013年依然亏损,连续两年亏损的趋势利于集团整体上市的推动。 维持审慎推荐-A投资评级,建议买入。风险提示:整体上市并无具体时间表。

事件: 公司公布了业绩预增公告,归属于上市公司股东净利润同比增长44.6%-65.3%,EPS:0.3元-0.34元。预计4Q的EPS:0.14-0.18元 投资建议 长福马的重磅新车:翼虎、翼博今年上半年上市将带来新增长,尤其是翼虎上市表现情况良好,但是受到产能限制,还不能实现有效销售。翼博上市预计将继续为长福马的增长带来动力。预计2012-2014年EPS分别为:0.33元,0.6元,0.79元,对应12年、13年、14年PE分别为26倍,14倍,11倍,维持“审慎推荐—A”的投资评级。 风险提示:CAPSA新车型上市表现不达预期。

我们近期对国机汽车进行了调研,进口车市场开局良好,跨国汽车公司制定销量目标已回归理性,公司库存处于下降通道中。公司今日发布2012年业绩预告,虽受高库存等不利影响,EPS0.9符合我们3Q预估0.89元,归属于上市公司股东净利润增2%。预计13年EPS将达到1.25元以上,上调评级至“强烈推荐-A”。 市场份额持续提升,财务费用不良影响有所弱化。2012年进口汽车海关进口量为113.1万辆,同比增长12.7%。我们估计公司进口批发业务收入增长超过20%,市场份额持续提升。高库存和汇兑损益带来的财务费用对去年业绩造成不利影响,跨国公司对超期库存的费用补偿减少公司损失。 进口车批发业务增长将持续超行业。中日关系恶化后日系进口车份额从23%降至12%,预计短期难以恢复。公司主要客户大众、克莱斯勒、捷豹路虎、通用和福特等欧美品牌,将会明显受益。同时公司代理品牌知名度高、销售网络下沉空间大,进口车型丰富,未来在中国市场增速有望持续超行业水平。 汽车零售业务板块发展将提速。2011年底公司参控股32家4S店,2012年行业扩张放缓,仅新增5家新店。2013年公司有望在零售行业继续实施外延扩张。我们认为公司有望借助资本市场平台,拓宽融资渠道,加快零售业务的外延扩张步伐。在业绩上,随着市场环境的改善,4S店整体盈利在2013年将出现明显改善。 今年公司存在资产注入预期。中汽凯瑞是国机集团贸易板块优质资产,公司重组上市时对其存留做过相关承诺,我们认为注入上市公司可能性较大,截止期限是到今年11月份。 投资建议与风险提示。财务费用对公司去年业绩不良影响有所弱化,今年公司批发业务收入增长将持续超行业维持良好增长,财务压力将会极大缓解;公司零售板块业务在今年加速发展,有外延并购的可能性。我们预计2013、2014年公司EPS分别为1.25和1.53元,目前股价对应PE分别为9.9和8.1倍,上调至“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。

事件: 近期我们调研了比亚迪公司,我们认为经过两年多的调整,比亚迪已经具备二次腾飞基础。公司未来经营亮点在于传统汽车业务的强势复苏,纯电动汽车推广进展良好,手机代工业务处于底部向上,光伏业务亏损逐年较小,业绩弹性较大,经营反转趋势明显,维持“审慎推荐-A”投资评级,未来两年公司发展将出现明显的改善。 评论: 1、公司去年汽车销量约45.6万辆,今年有望达到58万辆 根据中汽协数据,比亚迪2012年全年销量约45.6万辆,同比微增约2.3%。公司产品在销量结构有明显改善,凭借S6、G6、L3和速锐销售占比上升,平均产品销售价格比2011年有进一步提升。 新车型方面,3月份思锐和秦有望上市,5月份推出M6,S62.0Ti版计划在7月上市,年底发布同奔驰合作开发产品Denza。凭借着速锐优良品质和高性价比,我们预计速锐今年有望保持月销售过万业绩,带来10万销售增量;新车型思锐预计销售增量可达2.5万;S62.0Ti版上市加强SUV产品竞争力,在竞争激烈环境下可保当前销量水平。考虑到速锐对3系轿车的部分替代,我们预计2013年全年汽车销量有望达到58万辆,同比增长27%。 2、汽车产能利用率提升,业绩向上弹性大 目前公司汽车产能有80万辆,西安基地和深圳基地各40万辆。2012年产能利用率约57%水平,按照2013年比亚迪销量58万辆计,产能利用率可望上升至73%水平,我们估算单车折旧摊销压力即可减轻700元/辆。假设汽车业务毛利率保持不变,按照当前平均销售价格,2013年汽车销售若达到58万辆,毛利可增加至约14亿元。 3、品质提升、渠道整合奠定品牌二次腾飞基础 产品经过改善汽车零部件供应和优化生产环节,汽车产品品质有明显提升。公司已实现汽车质量的IQS10水平,并推出“4年或10万公里”超长质保,覆盖于2012年4月1日之后销售的现有全系列车型。由于品质提升,质保期延长之后产品三包费用并未有明显增加。 公司汽车业务销售人员经过一年多调整已经稳定,商务政策制定更加合理。A2、A3网合并基本结束,4S店从退网前的1200家稳定到目前700多家水平,现有经销商盈利能力较好,在渠道下沉方面仍有较大潜力。 4、“Ti+DCT”和纯电动双轮驱动,比亚迪坚持技术发展 作为在纯电动汽车技术上领先的公司,公司也在不断追求传统燃油车核心技术的突破。 公司自主研发成功涡轮增压+双离合(“Ti+DCT”)动力系统组合,并已经搭载在G6和速锐车型上,销量占在售车型比例有20%。未来公司还计划在全系列车型上搭载“Ti+DCT”动力系统。 纯电动汽车方面,公司通过引入与国开行合作的“零元购”商业模式,可解决出租车公司及公交公司一次性购买电动车的资金压力,为加速公交电动化进程开辟一条现实可行的道路。目前深圳已经有800量E6出租车,出租车公司已经实现良好经济效益,具备规模化推广可能。电动大巴K9在2012年销量约200台,新近公司又获得欧盟官方出口许可,预计公司2013年K9销量可达上千台,电动大巴业务可望实现盈利。 5、光伏业务亏损和财务费用是目前业绩拖累 受产能过剩、外部需求骤减影响,公司光伏业务产能利用率极低,出现大幅亏损,吞噬掉2012年公司大部分利润。光伏行业国内需求开始启动,预计今年公司产能利用率能有较大提高,亏损额度有望减少。 与同行业公司相比,比亚迪当前有较大的财务负担,目前比亚迪有息负债共有160亿元,去年前三季度利息费用高达5.5亿元,预计公司负债结构的大幅改善仍需时日。 6、投资建议和风险提示 总体上我们认为经过2年的经营调整,公司已经走出底部区域,2013年是再次腾飞元年。传统汽车业务的强势复苏是业绩最大看点,纯电动汽车业务上突破将有效提升估值水平。公司经营反转趋势明显,维持“审慎推荐-A”投资评级,我们判断公司未来两年发展趋势良好。风险在于汽车销量不达预期,光伏业务扭亏低于预期。

公司发布公告,拟受让国信集团持有20%的陈家港发电公司股权,该公司大股东神华股份持有55%的股权,目前公司有两台66万千瓦燃煤机组在运行,神华股份对于火电的运营运作具备强大实力和丰富经验,该项目的前景值得关注。维持“审慎推荐-A”投资评级。 三方持股火电公司。若股权受让完成,陈家港发电公司目前的持股比例将变为悦达20%,国信集团25%,神华股份55%。陈家港发电公司已经成立5年,该项目2012年8月方获得国家发改委核准,目前两台66万千瓦时超超临界机组已经建成运行。但由于发电机组的运行时间较短,前三季度存在68.21亿元负债的财务费用,因此账面显示2012年陈家港前三季度的净利润为-2.3亿元。 股权转让尚待进一步协商。正式的股权转让合同尚需等待三方就股权转让方式达成一致方才签订生效,考虑到陈家港注册资本只有2000万,预计尚需通过增资扩股,也就是公司后续向陈家港公司增资的可能性较大。从目前陈家港的资产负债结构来看,公司负债68.21亿,已超过其总资产4.36亿,且陈家港公司尚存在新项目待建,该公司存在股东方增资的需求。 起亚数据表现良好。12月乘联会数据显示:主力车型智跑、狮跑销量同比增速分别为26%,10%。K3月销量保持在1万以上,K5增速小幅趋缓。目前公司产能紧张,考虑到2月份春节,1月份依然是旺销季,预计该情况能够持续到1月份。后续表现需观察日系车复苏情况,预计2013全年能够小幅超额完成既定目标,但是产能瓶颈将制约公司继续扩大市场占有率。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计起亚销量水平始终保持较好水平,其余业务综合盈利小幅下滑,年内火电项目的进度将成为关注重点。预估每股收益12年1.45元、13年1.54元,对应12年的PE、PB分别为8.1、2.1,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:日系车复苏迅速,价格承压;公路、纺织业务亏损扩大;火电项目的不确定性。

事件: 我们近期对公司进行了调研,公司4季度经营良好。今年公司净利润增速较低,我们认为压制利润水平的各项不利因素在2013年会有所缓解,净利润增速将会超出收入增长水平。预计公司2012、2013年EPS分别为0.81、0.95元,对应PE分别为10.6、9.0倍。目前公司盈利能力和估值水平都处在低位,有向上提升的趋势,维持“强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1、资产计提、人工成本和所得税率上升等因素影响2012年净利润:1)2012年上半年通辽子公司建筑浮法玻璃售价下跌影响净利润3,943万元,公司于6月底对通辽浮法玻璃生产一线进行放水停产,并计提资产减值准备2,054万元,通辽子公司累计影响净利润近6,000万元。 2)公司近年来人工支出不断升高,增速明显超过收入水平。如下图2、3所示,2008年,公司人工支出占比为6.1%,到2012年Q3季度占比已升至11.5%。 公司员工人均薪酬2009-2011年均保持15%-20%的高增长水平,而同期公司人均产出增速在-3%-5%的区间。我们估计公司2012年度人工成本约上升12-15%,可比人工支出上升约1.1-1.4亿元。 2、多项不利因素消除,预计明年公司净利润增长将会超收入水平1)2012年通辽子公司由于亏损及防水停产造成损失约6,000万元,占利润总额约3.5%,通辽子公司负面影响明年不复存在。从历史看来,在建筑玻璃行业景气度高时,通辽子公司有着优异的盈利能力。若房地产行业景气度向好,通辽公司业绩有着较好的向上弹性。 2)近年来持续的人工成本压力明年有望缓解。公司人均薪酬支出连续多年快速上升,随着通胀水平的回落,我们预计公司明年的员工人均成本支出增速将回落至10%以下,低于收入增长水平。 3)所得税率自2011年Q4进入稳定水平,2012年所得税较上年同期多交约6,000万元,影响净利润4个百分点。随着税收优惠政策的到期,2013年所得税率上升的不利因素也将消除。 4)浮法玻璃自给率进一步提升改善毛利率。为稳定优质原材料供应和降低成本,公司浮法玻璃自给率不断提升。重庆万盛第二条浮法线于2012年4月点火,明年Q1成本同比有下行空间。 5)汇兑损失面临压力将会减轻。因为福耀海外收入占比高达30%,过去几年人民币升值一直给公司造成较大的压力。2011年福耀海外收入高达30亿元,2010、2011年汇兑损益分别是3000万、4000万元。随着人民币升值进程进入平台期,福耀近年来面对的汇兑压力未来有望减少。 3、投资建议与风险提示。 作为国内汽车玻璃龙头企业,公司国内市场份额逐年上升,收入增长持续超出汽车行业增长水平;海外市场巨大,公司所占份额较低。出口OEM市场增长良好,俄罗斯建厂稳步推进中。综合来看,公司未来五年收入有较大可能保持两位数增长。 盈利能力方面,我们认为长期来看不会低于目前水平,并有上升空间。(1)公司作为龙头地位稳固,国内竞争格局稳定,未来行业发生价格战可能性较小。(2)公司国内布局完善,未来产能扩张在原有基础上扩建即可,固定支出会降低,作为重资产型公司,公司未来资产利用效率有上升空间。(3)目前处于下游需求放缓和成本上升的不利环境,当前利润率已处于历史较低水平。(4)公司回归汽车玻璃主业后,通过内部挖潜降低成本,产品附加值在不断提升,有助于盈利能力提升。 预计公司2012、2013年EPS分别为0.81、0.95元,10.6、9.0倍。目前公司盈利能力和估值水平都处在低位,有向上提升的趋势,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素在于乘用车市场景气度低于预期;原材料价格大幅上升。

事件: 均胜电子近期发布公告称,截止2012年12月14日,均胜集团将其持有的德国普瑞控股74.9%股权和德国普瑞5.1%股权过户至公司名下。同时,公司及均胜集团已向持有德国普瑞控股25.1%股权的外方股东合计支付6,439.5万欧元股权转让款,其中超出德国普瑞控股25.1%股权评估值5,974.4万欧元的部分款项由均胜集团承担。本次股权变更登记完成后,德国普瑞控股和德国普瑞均成为均胜电子的全资子公司。 评论: 1、海外资产经营目标顺利完成,交易价格按上限支付 根据均胜集团与德国普瑞外方股东签署的SPA协议,德国普瑞控股25.1%的股权的交易金额为最6,221.4万欧元、最低5,700万欧元(该交易金额未包含自SPA签署日起至交割日的利息,该利息将按年利率3%另行计算),最终交易价格由股东大会授权董事会根据上述定价原则确定,如最终交易价格高于德国普瑞控股25.10%的股权的评估值5,974.4万欧元(即23,802.23万欧元*25.10%),交易价格超出评估值部分由均胜集团承担。 自均胜集团收购德国普瑞以来,海外业务经营稳定,整合顺利,客户开发有序进行,业绩目标顺利完成,均胜集团按照交易价格上限支付剩余股权。按照欧元计量口径,我们预计德国普瑞营收增长在14%左右。考虑到2012年欧元汇率较大幅度贬值因素,按照人民币计量口径,预计德国普瑞营收较去年同期略微增长。 2、预计短期内不会进行定增募集配套资金 证监会批准公司可在一年内向不超过10名投资者发行股份募集配套资金用于补充流动资金,底价为7.03元/股,股份数量不超过6,928万股,总额不超过本次交易总额的25%(约5亿人民币)。考虑到目前市场环境,公司目前现金流较为充沛,预计短期内公司不会进行非公开发行计划。 3、投资建议和风险提示 目前德国普瑞注入上市公司完成并实现并表,目前公司股价处在低位,近期公司进行定向增发募集配套资金可能性较低。德国普瑞盈利能力提升和普瑞均胜在国内市场开拓是公司发展最大的亮点,中长期来看公司收入和利润都具有很好的成长性,预估今年业绩EPS0.45元(按摊薄后股本),随着订单大规模释放业绩提速将在2013年,预估公司2013、2014年收入为68.1和79.1亿元,EPS分别为0.72、1.01元。维持公司“审慎推荐-A”投资评级。风险因素在于汇率波动风险和整合效果不及预期。