事件:公司发布收购长安标志雪铁龙50%股权的公告,长安汽车拟以20.07亿竞购长安集团在重庆联合产权交易所挂牌转让CAPSA50%的股权。 评论:1、CAPSA尚处于大规模投资建设期CAPSA注册资本40亿元,实收资本27.66亿,净资产账面值25.27亿,总投资85亿元,位于深圳市宝安区。 一期建设年产20万辆整车(其中:乘用车10万辆、商用车10万辆)和20万台发动机。研发中心投资5亿元;二期预计建成50万辆。合资企业将拥有两条生产线:一条通过对现存生产线改造形成的生产线和一条将新建的生产线。每条生产线将用于生产一个系列产品。另外,合资企业还将同步建设一个研发中心,并开发新能源汽车。 目前CAPSA尚处于大规模投资建设期,预计2013年7月投产,由于投资规模较大,预计在投建的前两年将持续亏损,对长安汽车的总体业绩形成一定压力。 2、欧洲畅销车型,国内首款车预期一般DS系列是PSA的高端车系列,DS3于2009年上市,陆续跟进DS4/DS5,三个车型2010-2011年全球总体销量达到20万辆,在法国境内的销售贡献基本占到总销量的一半,而最低端的DS3销量在三种车型中的占比超过一半。 国内的DS系列对标德系车,由于日系车的下滑给这一等级的车市空出了较好的机会,1.6THP的发动机填补了TSI的1.6L空白,还是值得期待的,但是从进口车的使用体验来看,由于DS5的重量大于DS4,因此动力感稍逊于DS4。其4520/1850/1508的尺寸略小,而PF2平台使得DS5的内部空间也稍显紧凑,外观来看由于是两厢车,不太符合我国消费的车型偏好,目前综合反映是定价略高,性价比不高。相比这款跨界车,2014年推出的DS4三厢,DS系列SUV更符合中国消费者口味,预计表现可能会强于DS5。 相比长安福特已经走出低谷,逐渐适应中国市场,进入爆发期,CAPSA在中国的发展吉凶未卜,其首款车若不能打出开门红,也许会重蹈长安福特的发展路径,经历一番曲折。 3、渠道建设略显激进至2012年底,预计有24家DS店面投入使用,2013年底预计达到80家,2015年底达到200家。目前的店面均销售DS系列进口车,预计DS5国产化后将与进口车并网。由于2013-2014年三款车陆续投放,4S店整体还处于车型较少的时期,保守按照单家店面年销量500计算,80家店面合计实现销售4万台。 4、补偿条款较为合理,预计收购议案将通过从CAPSA的亏损情况来看,亏损额最大的时期在2013年,2013年9月过户,对净利润影响预计为:-1.25亿~-1.44亿。且补偿条款为预计亏损的下限,2013年对利润的负影响超过1.25亿,2014年负影响超过1.75亿即承诺进行现金补偿。从条款来看比预期的合理,预计收购议案通过的可能性较大。 投资建议:短期存压力,PSA的影响在2013年下半年,短期对于明年预期的调整需要一定接受时间。长安福特的业绩和数据将对长安业绩和表现起到决定性作用,根据乘联会数据,12月份前两周的日均销量同比增速达到了40%,明星车型新福克斯销量预计全月超过1.6万。虽然2012年业绩预期较低,但是长安福特销量上的亮眼表现能对公司带来一定提振。预计2012-2014年EPS分别为:0.23元,0.41元,0.59元,对应12年、13年、14年PE分别为26倍,14倍,10倍,维持“审慎推荐—A”的投资评级。 风险提示:翼虎若不能在2013年1月初上市,则失去一个较好的上市时点,时间点不恰当加上定价略高,表现可能会小幅低于市场预期;CAPSA新车型上市表现不达预期。

事件:公司于11月29日收到证监会关于德国普瑞资产注入的正式批复。证监会核准公司向宁波均胜投资集团发行1.87亿股份购买相关资产,并且核准公司非公开发行不超过69,28万股票募集相关配套资金。证监会批复自核准之日起12个月内有效。 评论:1、海外资产德国普瑞将全部注入上市公司公司将发行1.87亿股(发行价格7.81元/股)购买均胜集团持有的德国普瑞控股74.9%的股权及德国普瑞5.1%的股权,同时公司支付现金(不超过6,000万欧元)购买其他七名外方股东持有的德国普瑞控股25.1%的股权。 公司可在一年内向不超过10名投资者发行股份募集配套资金用于补充的流动资金,底价为7.03元/股,股份数量不超过6,928万股,总额不超过本次交易总额的25%(约5亿人民币)。 2、德国普瑞资产注入后,公司新增汽车电子业务德国普瑞是一家定位高端的车身电子生产商,主要产品为空调控制器、驾驶员控制系统、电子控制单元和仪表、传感器系统以及创新自动化生产线。客户包括宝马、奥迪、戴姆勒、保时捷、大众、通用和福特等。德国普瑞在德国、葡萄牙、罗马尼亚、墨西哥、美国、中国宁波拥有六处制造及销售基地,员工总数超过2,600人。 3、国内市场开拓和海外业务业绩改善是发展看点普瑞均胜成立于2010年12月,主要负责国内汽车电子市场开拓,并将承担部分海外订单转移,此次资产注入后将完全纳入上市公司。今年以来普瑞均胜营收开始放量,贡献逐季上升,预计全年普瑞均胜收入可达6000万元,明年有望超过1.5亿元。 2011年度,德国普瑞实现销售收入38.95亿元人民币,净利润1.3亿元,今年营收有望实现14%左右增长。德国普瑞过去8年平均净利润率水平约7%,由于08、09年受金融危机影响出现亏损,2010年开始逐步恢复,2011年恢复到3.3%。随着规模扩大和成本降低,公司净利率水平将逐渐上升。 4、投资建议和风险提示。 我们预计年底德国普瑞注入上市公司完成并实现并表,目前公司股价处在低位,近期公司进行定向增发募集配套资金可能性较低。预估今年业绩EPS0.45元(按摊薄后股本),随着订单大规模释放业绩提速将在2013年,预估公司2013、2014年收入为68.1和79.1亿元,EPS分别为0.72、1.01元。维持公司“审慎推荐-A”投资评级。风险因素在于汇率波动风险和整合效果不及预期。

公司公告称与上汽通用五菱签署战略合作框架协议,包括:上柴将成为上汽通用五菱核心供应商,在产品开发上将加强小型车柴油发动机业务,同时上柴将在柳州、上海建设达到40万台发动机生产基地。我们认为此框架协议的签署,对于上柴股份发展有重要意义,在自身提高研发生产能力同时,充分利用集团内客户优势,战略清晰。在三季报首次关注后,建议重点关注,维持审慎推荐投资评级

事件:我们近期对公司进行了调研,公司汽车业务收入和盈利增速快速提升,预计4Q起亚实现销售约14 万辆以上,同比增速10%以上。 评论:1、起亚单车盈利明显改善半年报显示起亚单车售价 9.5 万元,单车净利率达到9%,总体而言各车型均处于销售指导价的下限。上半年车市整体不振,起亚价格下滑幅度较大,降价促销力度较大,导致售价区间下移。净利率相比2011 年提升了2.2 个百分点,主要原因是二工厂折旧摊销成本降低,单车盈利提升较快。考虑到税率也处于低点,综合来看,起亚二工厂盈利能力达到高点。考虑到全年税收及费用计提较为均衡,预计4Q 盈利是全年高位。 根据中汽协的数据,起亚汽车售价高于15 万以上的车综合占比在2 月份触底后,呈现逐月提升的趋势,在8 月份达到史上最高的41.6%。预计4Q 受益单车价格提升,销量提升,盈利能力提升,贡献的投资收益将大幅增长。 明年起亚三工厂无法投产,二工厂税率可能上浮,二工厂盈利能力将小幅下行。 考虑到日本车持续低迷,韩系车市场认可度提升,起亚将继续提升产能利用率以占领市场,二工厂通过加大产能利用率的方式,预计将有3-5 万辆的销售增量。 预计单车平均售价有所提升,单车净利率小幅下滑,总体而言起亚净利润将继续小幅增长。 2、纺织集团依然亏损虽然收入水平整体下滑,但是家纺业务盈利情况在转好,公司的家纺业务设备投入较大,且收益比预估的要好,预计今年小幅盈利,明年盈利能力将继续提升。但是受到纱线等业务较大的拖累,整体纺织集团依然处于亏损状态。半年报显示家纺坯布只有734 万米销售,服装家纺销售450 万套,占比较大的还是亏损的纱线业务,家纺的盈利对整个纺织集团的影响较小。总体而言,纺织集团的收入和盈利波动基本为个位数,未见明显改善和明显变坏的迹象。 3、拖拉机业务未见好转合资公司马恒达盈利能力小幅下降,由于受到合资公司经营调整不良的影响,马恒达公司2012 年经营能力差于2011 年,目前正面临市场定位和渠道的全方位调整。由于拖拉机市场比较平稳,且从中报来看,单车售价并未下滑,判断马恒达公司的销量下滑主要是自身销售管理造成。考虑到印度马恒达集团实力较强,且公司本部拖拉机小幅转好中,预计明年拖拉机业务继续大幅下滑的可能性较低。 4、高速公路受西铜公司拖累京沪公司盈利基本稳定,半年报完成 15.9 亿元的通行费,与去年同期基本持平,虽然老线有小幅下滑,但新投线路开始贡献收益,所以全年收入和盈利能够保持持平。 西铜公司受到道路分流和运煤车免收过路费影响,收入和盈利下滑幅度较大,拖累整体高速业务,并且未见好转,预计可能继续小幅下滑。 5、煤矿平量不平价煤矿销售量与去年基本持平,但是由于煤价下滑幅度较大,整体营业收入和盈利都有较大幅度的下滑。由于煤价随行就市,进入冬天后价格会有明显回暖,预计煤矿盈利和收入会开始好转,但全年盈利下滑已成定局。 投资建议:预计 2012 年EPS:1.45 元,对应的动态PE:6.8 倍。目前估值较低,起亚销售量屡创新高,售价提升将提振公司估值,去年4Q 和今年3Q 的EPS 均较低,4Q 盈利同比、环比将有较大幅度提升。公司具备业绩修复和行业结构性强势带来的估值修复机会,维持“审慎推荐—A”投资评级。 风险提示:明年增速将趋缓,具体还得看起亚1 季度的市场表现。

我们近期对公司进行电话调研,公司各项业务经营正常,Q3业绩增长良好。汽车功能件业务Q4增长有望加速,普瑞均胜营收开始放量,业绩贡献逐季上升。 德国普瑞资产注入重新回到正常审核程序,预计短期内可完成相关工作。公司发展态势良好,完成业绩承诺可能性较大,维持“审慎推荐-A”投资评级。 三季报业绩良好,超出市场预期。前三季度实现公司营业收入10.7亿元,同比增长5.4%,归属上市公司股东净利润8641万元,同比增长12.4%。其中Q3实现营业收入3.9亿元,同比增长11.5%,归属上市公司股东净利润3862万元,同比增长49.5%。 优质客户结构保增长,Q4业绩有望加速。Q3汽车行业狭义乘用车销量同比增长7.9%,公司在行业降价压力加大的背景下,收入同比增长达到11.5%,得益于公司优质的客户结构。我们估计公司超过60%的收入由上海通用、南北大众、神龙和福特等合资厂商贡献。由于公司无日系客户,日系车减产对公司无不利影响。受益于日系车销量的持续下滑,公司Q4业绩有望加速增长。 普瑞均胜营收放量,贡献逐季上升。合资公司普瑞均胜上半年营收上半年收入1,400万元,净利润-200万元。Q3普瑞均胜净利润约280万元,估计营业收入约2000万元。随着产能逐季释放,普瑞均胜将成为利润有力增长点,我们预计全年普瑞均胜收入可达6000万元,明年有望超过1.5亿元。 德国普瑞资产注入回到正常程序。受到媒体报道影响,公司提请证监会对资产注入审核中断一段时间,在公司发布公告澄清质疑后,预计近期证监会对审核事宜将会重启。我们认为德国普瑞资产质量良好,预计短期内注入可获成功投资建议与风险提示。海外资产德国普瑞是公司发展最大看点,短期内顺利注入上市公司问题不大。公司汽车功能件业务进展良好,预计全年可完成承诺的业绩增长,随着普瑞均胜订单大规模释放业绩提速将在2013年,预估公司2012、2013年EPS分别为0.45、0.72元。维持公司“审慎推荐-A”投资评级。风险因素在于汇率波动风险和整合效果不及预期。

公司3Q实现营业收入61.7亿元(+22),归属于母公司净利润1.85亿元,去年同期为亏损1.42亿元,EPS:0.04元。综合毛利率与2Q基本持平,投资收益环比有较大幅度下滑,判断主要原因是日系车下滑,长安福特为新车准备的各项开支加大,预计4Q环比小幅改善,维持“审慎推荐-A”投资评级。 本部经营情况较好。综合毛利率同比提升7.6个百分点,原材料成本下降提振公司盈利,微车+自主的盈利能力处于历史高位,虽然微车同比销量下滑5%,但是结构上有所改善,产品向高端化走,盈利能力较强的欧诺销量不错。另外自主轿车今年各项费用开支有所减少,下半年悦翔V3/V5,睿翼上市,年初上市的逸动走量,1-9月销量总体小幅下滑1个百分点,3Q单季度实现4.68万辆销售,同比增长19%,预计全年超过20万是大概率事件。 参股公司喜忧参半。受到日本车下滑影响,铃木和马自达销量下滑明显,销量分别同比下滑36%、17%,考虑到日本车的需求短期难以有效回暖,预计4Q日本车下滑更为严重。长安福特新福克斯3Q月均销量达到1.5万,长安福特删除日系车整体销量同比增长48%,增速极快。由于新福克斯降价促销走量,加上公司正为新车上市做积极准备,各项费用开支较大,长安福特的业绩增长低于销售收入增长,预计该情况4Q将持续。 政府补助确认完毕。2Q、3Q分别确认营业外收入1.2亿,1.17亿,其中政府补助2.12亿已经确认完毕。考虑到4Q自主轿车同比增速将扩大,微车盈利继续小幅提升,长安福特受益日系车下滑,整体增速将保持或继续提升,预计4Q环比3Q业绩小幅好转。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计长安福特的新车翼虎、翼博年底或明年初上市,将大幅度提升长安福特业绩。预估每股收益12年0.25元、13年0.41元,对应12年的PE、PB分别为20.6、1.5,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:汽车行业需求下滑,原材料成本上升。

公司3Q实现营业收入7.86亿元(+10%),归属于母公司净利润8431万元(+1%),EPS:0.14元。受到出口增长带动,营业收入稳定增长,但是日系车对公司经营带来少许负面影响,预计该影响4Q将持续。明年高铁业务快速复工、油封业务逐渐突破将带来新收入和业绩增长,维持“审慎推荐-A”投资评级。 日系车造成小幅影响。收入和盈利同比增速有所收窄,主要原因是日系车销量减少对公司有少许影响,但公司下游涵盖较广,日系车影响有限。4Q日系车继续低迷,但是其余车系将填补日系车的空白,预计对总量影响不大。 海外业务继续上量。半年报显示公司海外业务收入贡献已达43%,持续提升中,由于海外业务属于新拓展业务,处于扩大市场期,因此其增速将持续快于国内外行业平均水平。比较平均的收入结构将有效提升公司抗风险能力,尤其是行业不景气时期,能够确保公司业绩始终稳定增长。 持续扩大产能。在建工程增加4145万元,公司2012年持续扩大投入,同时对现有生产线进行技改提高生产效率,为行业复苏及海外业务快速扩大及时提供有效产能。 新业务陆续开展。高铁业务快速复工,天津飞龙依然亏损,但是随着更多线路复工,及轨道交通订单的加入,公司高铁业务将逐渐实现盈利;油封业务尚未实现大规模突破,但是产品已度过一定的储备期,预计明年新订单突破的可能性增加。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计收入和业绩4Q环比3Q小幅增长,公司通过海外收购不断提升技术实力,扩大下游配套范围,目前处于储备期,但预计各项业务将逐渐有所突破。对公司的判断为:稳健中具备突破性。预估每股收益12年0.67元、13年0.8元,对应12年的PE、PB分别为13.7、3.1,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:汽车行业下滑,原材料成本上升。

公司3Q实现营业收入149.9亿元(+11.5),归属于母公司净利润7.54亿元(2.2%),EPS:0.29元。毛利率小幅下滑,但投资收益保持平稳增长,公司经营稳健,预计4Q比3Q小幅增长。维持“审慎推荐-A”投资评级。 毛利率小幅下滑。毛利率环比、同比分别下滑0.6、0.3个百分点,并表企业总体盈利能力有小幅下滑,由于公司下游除集团内部,外部合资品牌外,还有少许自主品牌,主要由并表企业进行配套,判断与外部配套企业盈利能力小幅下滑有关。总体而言公司下游自主占比较小,对公司影响不大。 投资收益继续提升。投资收益同比增长18%,由于参股企业下游基本全部是合资品牌,且以美德系,欧系车为主,自主不景气,日系车下滑对参股公司基本没有影响。参股公司有部分新增产能陆续投产,加上新配套车型的上量带动公司业绩增长。考虑到4Q传统旺季,日系车低迷,公司主要下游销量将继续超越行业,预计4Q业绩略好于3Q。 三项费率控制良好。管理费率提升近1个百分点,受到人工成本上升,产能扩充等影响,管理费率一直呈现小幅攀升局面,预计未来依然会继续小幅走高。利息收入带来财务费用的节约,整体期间费率增长0.7个百分点。整体来看公司资产负债结构优良,现金流充裕,经营情况良好。 维持“审慎推荐-A”投资评级:受到日系车下滑影响,判断日本车4Q依然低迷,公司主要下游美德系车将持续旺销,且4Q销量增速数据将有所扩大,我们预计4Q业绩将环比3Q小幅增长。预估每股收益10年0.51元、11年0.64元,对应10年的PE、PB分别为17.5、1.4,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料成本上升,汽车行业销量下滑。

事件: 公司公布三季报,前三季度实现销售收入 28.3 亿元,同比增长28.5%;净利润3.82 亿元,合0.45 元EPS,同比增长77.7%。第三季度公司实现销售收入10.4亿元,同比增长66.1%,净利润1.9 亿元,同比增长230%。 评论: 1、三季度进入产销旺季,产能释放带来收入增长 随着气温降低,维护市场更换起动电池速度加快,三季度行业进入旺季,单季度公司收入环比增长21.9%。由于去年三季度停产导致基数过低,今年三季度收入同比增长高达66.1%。下半年公司募投项目全部达产,产能不足局面得以缓解。 2、期间费用率下降抵消毛利率下滑影响,营业外支出增厚收益 去年铅酸电池行业整顿导致供给不足,今年行业供需比较平稳,三季度产品毛利率同比下滑3.6 个百分点至21%。公司加大在华北、华南等新市场的开拓力度,运输、广告和差旅费用增长较快,三季度销售费用率同比增长1.5 个百分点。公司管理费用控制良好,三季度管理费用率下降2.3 个百分点。财务费用率由于短期贷款下降而减少1.8 个百分点。 公司全资子公司骆驼襄阳三季度内收到土地补偿款 5,500 万元以及土地增值收益分成5,701 万元。该笔营业外收入合计1.2 亿元,增厚EPS 约0.12 元。 3、股权激励方案通过证监会批准将于年内实施 公司限制性股票激励计划近期获得证监会无异议反馈意见,待股东大会通过后预计年内将实施。我们认为本次股权激励对中层干部和核心技术人员很有吸引力,且股权激励成本较低,解锁高峰年份增加管理费用率不超过0.5 个百分点。 4、投资建议与风险提示。公司竞争优势突出,长期将受益于行业整合和维护市场的稳定增长,限制性股权激励计划为业绩增长提供有力保障。我们预计公司2012 年收入39.6 亿元,EPS0.59 元,对应PE14.3 倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险因素是行业整顿效果低于预期和汽车销量低迷。

事件:公司公布三季报,前三季度实现销售收入362.7亿元,同比下降23.1%;归属于母公司净利润24.1亿元,合1.2元EPS,同比下降47.4%。Q3公司实现销售收入92.1亿元,同比下降12.7%;归属于母公司净利润5.1亿元,同比下降52.6%。 评论:1、下游持续低迷,产销规模继续下滑。 前三季度重卡行业整体产量45.5万辆,同比下降30.8%;其中Q3生产11.1万辆,同比下降27.1%。由于主要客户陕汽、福田和北奔Q3季度产量降幅收窄,公司Q3产销降幅好于行业水平。工程机械行业销量也未见改善,Q3销量同比下滑约25%。产销规模下降带来产品毛利率的持续下滑,Q3公司综合毛利率18.9%,同比下降3.4个百分点。 2、预计Q4行业景气度难有改善重卡行业社会库存量偏高,加上当前地方政府资金不足、固定资产投资减缓,以及物流行业盈利变差等不利因素,短期内重卡销售仍将在底部,我们预计公司Q4公司发动机销量难有良好表现。 3、境外重大收购利于公司长期发展9月份公司宣布以自有资金4.67亿和2.71亿欧元收购凯傲集团25%的股权以及下属林德液压业70%的股权,交易将在年底前完成。此次收购将使公司获得液压技术,有助于公司实现向工程机械、机床等领域拓展的战略转型。 4、投资建议和风险提示2012年重卡及工程机械行业处于底部徘徊,恢复增长尚需时间。境外收购利好长期发展,但短期内会对公司业绩造成压制。预计公司2012、2013EPS分别为1.67、2.16元,对应PE分别为10.2、7.9倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 主要风险在宏观经济持续下行以及收购整合不力。

事件: 公司公布三季报,前三季度实现销售收入443.9亿元,同比增长20.8%;净利润3.29亿元,合0.59元EPS,同比增长17.2%。其中第三季度实现销售收入150.9亿元,同比增长51.4%;净利润1.38亿元,同比增长26.7%。 评论: 1、三季度收入快速增长,但库存压力持续加大 公司收入增速从Q1的13.4%回落至Q2的5.4%,Q3又快速上升至51.4%。 今年1~8月进口汽车市场供给78.8万辆,同比增长24.8%。进口汽车厂商对中国市场预期很高,而市场终端销售放缓,导致存货积压,并引发降价潮。公司现金流状况逐季恶化,第三季度末公司存货规模从中期83.2亿上升至122.9亿,报告期内经营性现金流为-47.1亿,而去年同期为22.7亿元。 进口车市场景气度下降影响公司批发和零售业务的盈利能力,公司Q3毛利率下降0.8个百分点至3.1%。Q3公司管理费用率从去年同期2.3%下降至0.6%,部分原因是公司本年度无需承担上市费用。 2、资产负债率上升,财务费用负担加重 公司资产负债率从去年同期83.1%上升至85.4%,第三季度财务费用从去年同期-1146万元大幅升至7715万元,主要原因是大量库存占用资金导致利息增加及承担汇兑损失所致。 公司作为汽车行业进口贸易商,受益于人民币升值进程。在过去几年人民币升值和中美存贷利差的背景下,公司有意扩大杠杆赚取汇兑收益和息差。而在2012年以来人民币兑美元升值趋势被扭转情况下,公司反而需承担汇兑损失。9月份以来人民币兑美元重新走强,有望减轻公司前期汇兑损失。 3、投资建议与风险提示。海外市场弱势导致进口厂商加大中国市场投放力度。 进口车行业库存持续偏高,公司资金压力不减。预计2012年公司收入596.3亿元,EPS0.89元,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险因素在于进口车市场景气度下滑超预期和人民币贬值。

我们近期对公司进行电话调研,公司各项业务经营正常,Q3业绩增长良好。汽车功能件业务Q4增长有望加速,普瑞均胜营收开始放量,业绩贡献逐季上升。 德国普瑞资产注入重新回到正常审核程序,预计短期内可完成相关工作。公司发展态势良好,完成业绩承诺可能性较大,维持“审慎推荐-A”投资评级。 三季报业绩良好,超出市场预期。前三季度实现公司营业收入10.7亿元,同比增长5.4%,归属上市公司股东净利润8641万元,同比增长12.4%。其中Q3实现营业收入3.9亿元,同比增长11.5%,归属上市公司股东净利润3862万元,同比增长49.5%。 优质客户结构保增长,Q4业绩有望加速。Q3汽车行业狭义乘用车销量同比增长7.9%,公司在行业降价压力加大的背景下,收入同比增长达到11.5%,得益于公司优质的客户结构。我们估计公司超过60%的收入由上海通用、南北大众、神龙和福特等合资厂商贡献。由于公司无日系客户,日系车减产对公司无不利影响。受益于日系车销量的持续下滑,公司Q4业绩有望加速增长。 普瑞均胜营收放量,贡献逐季上升。合资公司普瑞均胜上半年营收上半年收入1,400万元,净利润-200万元。Q3普瑞均胜净利润约280万元,估计营业收入约2000万元。随着产能逐季释放,普瑞均胜将成为利润有力增长点,我们预计全年普瑞均胜收入可达6000万元,明年有望超过1.5亿元。 德国普瑞资产注入回到正常程序。受到媒体报道影响,公司提请证监会对资产注入审核中断一段时间,在公司发布公告澄清质疑后,预计近期证监会对审核事宜将会重启。我们认为德国普瑞资产质量良好,预计短期内注入可获成功投资。 建议与风险提示。海外资产德国普瑞是公司发展最大看点,短期内顺利注入上市公司问题不大。公司汽车功能件业务进展良好,预计全年可完成承诺的业绩增长,随着普瑞均胜订单大规模释放业绩提速将在2013年,预估公司2012、2013年EPS分别为0.45、0.72元。维持公司“审慎推荐-A”投资评级。风险因素在于汇率波动风险和整合效果不及预期。

事件: 公司公布三季度报,前三季度实现销售收入3531.8亿元,同比增长8.3%;归属于母公司净利润161.3亿元,合1.46元EPS,同比增长3.8%。其中Q3实现销售收入1176.2亿元,同比增长4.9%;归属于母公司净利润53.5亿元,同比增长1.4%。 评论: 1、合并报表口径变化,上海通用不再并表,公司自今年9月1日起不再合并上海通用报表,公司合并资产负债表期末已不含上海通用的资产负债,合并利润表和现金流量表只合并上海通用1-8月份的损益和现金流量,本期会计报表各项目变动较大。 2、上海大众和上海通用业绩分化上海大众和上海通用Q3销量分别增长10.5%和10.7%,相比而言上海大众有更好的销量结构而业绩表现良好。Q3上海大众途观(+13.3%)和新帕萨特(+23.7%)持续良好的表现带来盈利能力明显提升。Q3上海通用B级车新君越销量持续下滑(-32.2%),迈瑞宝降价促销,盈利能力受到较大影响。 3、预计Q4销售会有良好表现10月份日系车在国内销售继续大幅下滑,从目前统计数据看来,上海大众和上海通用明显受益。预计未来日系车遭受的不良影响还将持续,Q4季度销量增长环比有望加速。 4、投资建议与风险提示目前行业处于产能释放而需求增速放缓的阶段,而日系车被动局面一定程度上减轻公司竞争压力。预计公司2012年、2013年EPS分别为1.97、2.11元,对应PE分别为6.6、6.1倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于不利政策出台、行业景气度持续低迷。

经营稳健,增速超越行业。海外业务运营正常,国内市占率继续小幅提升,新增产能继续贡献收益,AM业务开展顺利,整体收入增速超越行业,受益原材料成本下降,毛利率水平保持高位,各项费用控制良好,业绩同比增速较快。考虑到4Q原材料成本继续低位,去年基数较低,预计业绩增速继续扩大。 继续建厂投入。俄罗斯项目,郑州工厂,重庆浮法二线项目都在继续投入,重庆二线已经开始进行物资采购,预计重庆浮法4Q能够投产贡献收益。郑州项目预计明年初投产,俄罗斯项目预计明年中期。 新增项目持续贡献收益。重庆项目,上海汽车玻璃项目,福清万达,福耀长春贡献的收益逐渐增加,满产后将提升对公司的业绩贡献。全国建厂持续进行,预计建厂布局完成后将降低配套的供应链阶段成本损耗,继续提升公司盈利水平。 全面布局建厂,提升管理能力。公司已经处于较为成熟的发展时期,国内客户占有率已经很高,目前通过加深合作提升配套占比,各地建厂应对不断增加的配套量,总体而言享受行业平均增速和配套份额继续小幅扩张的增长,由于下游有乘用车、客车、货车三个子行业,抗风险能力较好。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计原材料成本继续保持较低水平,4Q享受重庆二线贡献收益,预计收入和业绩增速都将继续扩大。预估每股收益12年0.83元、13年0.94元,对应12年的PE、PB分别为10.5、2.4,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料成本上升,汽车行业销量下滑。

事件: 公司发布2012年三季报,前三季营业收入127.5亿元,同比下降4.2%;归属于母公司净利润11.8亿元,合EPS1.36元,同比下降20.5%。其中Q3实现收入40.2亿元,同比下降1.2%;归属于母公司净利润3.4亿元,同比下降16.3%。 评论: 1、产品结构下移,盈利受到压制 前三季度,公司销售了14.8万辆整车,比去年同期下降0.8%。其中福特全顺商用车、JMC轻卡、JMC皮卡及驭胜SUV销量分别同比增长-6.7%、-3.5%和6.9%。 公司收入和利润下降速度超过销量下滑幅度,原因在于公司产能利用率下降及主要盈利来源福特全顺商用车销量出现下滑。 2、行业竞争日益加剧,费用率上升 目前欧系轻客市场竞争者少,不断扩大的市场和丰厚的利润空间引来众多竞争者争食。今年以来轻客销量同比增长3.1%,而公司轻客销量增速落后于行业9.8个百分点。随着上汽大通、奔驰凌特、江淮星锐、宇通轻客等欧系轻客逐渐打开市场,公司主要盈利产品未来面临挑战将加剧。前三季度公司销售费用和管理费用合计上升2.7个百分点,促销费用和研发支出加大投入是主要原因。 3、资本开支加大,新产能将逐渐达产 Q3公司在建工程较去年年末上升约7.10亿元,主要是小蓝厂区产能投资以及JX4D24发动机二期项目投入增加。N900、N350、JX4D24发动机等项目计划于本于内完成,小蓝基地预计于2013年上半年初步达产,完全达产后将达到30万辆/年产能。另外N351SUV、N330、N800、J08、J09和产能扩展等项目也都将于2013年完工。 公司资产负债率低、现金充沛,大量的新项目上马带来的资金压力并不大,需关注的是在建工程转固后新增折旧的压力。公司现有产品线并不丰富,未来新引入的产品能否支撑起新建产能值得关注。 4、投资建议与风险提示 公司新收购的重卡业务预计短期里对整体业绩会有拖累。小蓝生产基地将在2013年达产,公司发展长期看点在于和福特公司在多项产品上更加紧密的合作。预计2012、2013年EPS分别为1.70、1.87元,对应PE分别为8.7和7.9倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 未来风险主要在于新车型导入不力、宏观经济下滑超出预期