投资建议与风险提示。预计公司今年利润呈现前低后高趋势。6月份短期融资券发行,下半年财务费用将会减少,同时下半年重庆浮法玻璃二线投产以及建筑浮法玻璃不利影响消除,下半年毛利率将持续回升,海外市场快速增长亦是经营亮点。预计2012、2013年EPS:0.83元、0.94元,对应PE:10.5倍、9.3倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于主要风险在于经济持续低迷,导致乘用车销售数据不达预期。

维持全年0.83元的盈利预测 预计2012、2013年EPS:0.83元、0.94元,对应PE:10倍、9倍。公司今年利润将呈现前低后高趋势,看好成本下降带来盈利增加,出口市场金额及占比逐渐提升,公司具备业绩支撑和估值优势,维持“强烈推荐-A”投资评级

投资评级和风险提示。小蓝生产基地将在2013年达产,届时产能双班可达30万辆。江铃汽车发展长期看点在于和福特公司更加紧密的合作,发力重卡市场是目前已经确定的新战略,在乘用车领域方面的深化合作有待观察。预计2012、2013年EPS分别为1.78、1.93元,对应PE分别为10.7和9.9倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 未来风险在于宏观经济下滑超出预期和行业竞争加剧。

投资评级与风险提示。维持“强烈推荐-A”投资评级,我们预计随着原材料价格的下降及重庆汽车级浮法玻璃二线的投产,2、3季度公司毛利率将持续回升,二海外市场有序拓展将有力平滑国内汽车行业增长的不足。预估2Q单季0.19元,全年EPS0.83元。增长稳定、分红派息率高是投资公司的基础,毛利率改善为契机,维持“强烈推荐-A”评级。主要风险在于经济持续低迷,导致乘用车销售数据不达预期。

投资建议与风险提示。6 月11 日公司股东大会召开表决德国普瑞资产注入议案。若德国普瑞资产顺利注入,其后续资源整合和国内市场开拓是公司未来发展最大看点。2012 年对于公司是调整年,短期内由于整合因素,本年度不会有较高的业绩预期,预估今年业绩EPS0.45 元(按摊薄后总股本),业绩提速将在2013 年,预估公司2013、2014 年收入为68.1 和79.1 亿元,EPS 分别为0.72、1.01 元。维持公司“审慎推荐-A”投资评级,建议重点关注。风险因素在于宏观经济仍然不景气、海外资产状况不透明。

投资建议与风险提示 1、正常来讲2012 年对于公司是调整年,包括资本市场的运作以及对德国普瑞业务资源上的整合。短期内由于整合因素,2012 年不会有较高的业绩预期,预估今年业绩EPS0.45 元(按摊薄后总股本)。 2、德国普瑞盈利能力提升和国内普瑞均胜的持续市场开发是公司发展最大的亮点,中长期来看公司收入和利润都具有很好的成长性,预估公司2013、2014 年收入为68.1 和79.1 亿元,EPS 分别为0.72、1.01 元。 考虑成长性与公司产品竞争力提升,我们认为公司按照30 倍PE 估值相对合适,合理股价13.5 元,包含了资源整合风险的预期,但我们更看好其未来业务的增长,首次给予“审慎推荐-A”投资评级,建议重点关注。 主要风险在于宏观经济仍然不景气、海外资产状况不透明。

我们近日对公司进行实地调研,公司运营情况良好,下游配套产品和车型持续增加,扩建和新建项目有序展开,预计国内外配套增速均能够超越下游整车销量增长。1Q 毛利率有所回升,随着重庆汽车浮法玻璃投产带来自给率上升、原材料价格下降将持续改善毛利率水平。维持 “强烈推荐-A”投资评级。 市场有序扩张,收入稳定增长。公司下游配套客户和配套车型有序增加,预计市场占有率依然小幅提升,重庆工厂开工带来增量,湖北、广州两地将少许扩产缓解产能压力。新增产能将给今年增长带来增量,预计公司12年收入稳定增长,国内配套部分依然有超越行业的表现。 产能储备充分,全国布点。公司在布局工厂时均为后续产能扩充留有余地,现有工厂加装设备即可扩充产能,未来在现有基地扩产能够节省土地和建设费用,折旧摊销成本也有所降低。由于物流成本日益增长,配套量增加,整车企业生产基地布点增加,预计公司将陆续增加全国工厂的建设,随着配套量增加跟随整车基地布点有利于节省成本,锁定客户。 出口增速较快,期待俄罗斯工厂启动运营。由于海外市场处于扩张期,海外汽车销量表现好于国内,公司出口增速持续快于国内,预计将带动全年销量增长。俄罗斯工厂预计13年上半年投产,该厂为公司第一个海外工厂,启动运营具备实战和标志性意义,若该厂运营良好,不排除公司继续海外建厂的可能。海外建厂是一家企业国际化重要标志,也是整车企业考量配套企业配合能力的指标,期待公司俄罗斯工厂表现。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计今年原材料成本压力将逐步趋缓,原油价格小幅下跌,工厂逐步油改气完成,均将缓解原材料直接成本压力;内部流程梳理降低成本费用;考虑到公司人工成本依然存在缓慢上涨可能,研发费用也将逐渐增加,综合判断年内毛利率将小幅走高。预估每股收益12年0.87元、13年0.98元,对应12年PE、PB 分别为10.1、2.4,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:下游不景气,原材料成本回升,汇兑损益。

主业平稳,变化不大。纺织业成为公司主要包袱,但亏损风险11年已经有所释放,预计12年亏损幅度继续扩大可能性较低;交通业受到国家整顿公路收费影响预计增速趋缓,但预计依然有所增长,通达公司取消收费的可能性极低,预计收入小幅下滑;煤矿一直满负荷运作,煤价预计继续小幅走高,12年煤矿收益继续小幅增长。 拖拉机业务小幅减亏。拖拉机与马恒达合资后,继续小幅减亏,马恒达拖拉机公司具备技术和品牌优势,目前合资公司已经实现盈利,但由于一些历史管理和成本费用拖累,拖拉机业务总体依然小幅亏损,亏损幅度持续缩小。 起亚调整销售结构保盈利。起亚1-4月份合计实现销售14.74万辆,同比增长15%,全年完成48万辆的销售目标问题不大,预计有可能冲击50万的新高。盈利能力较高的SUV出现下滑,K系列成为带动增长主力,公司需要调整销售结构以确保盈利增长。整体而言,由于K系列带动,12年增速能够确保在10%以上,但考虑到销售结构下移问题,预计盈利小幅增长。 给予“审慎推荐-A”投资评级:起亚公司今明两年没有新增产能,折旧摊销压力不大,通过加班提升产能利用率带动增长,没有大幅提升员工工资计划,员工成本压力不大。但考虑到今年销量增长后,13年空间有限,若本部盈利没有有效改善,预计盈利和收入增长压力将于13年体现,12-13年增长依赖K系列产品;预计14年2季度三工厂产能释放后跟进新车型,起亚将迎来增速高峰。预计12年EPS:1.47元,对应12年的PE、PB分别为7.9、2.0,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:汽车行业价格战爆发。

1Q公司实现营业收入87亿元(+25%),归属于母公司净利润11亿元(+25%),EPS:0.36元。随着天津工厂产能爬坡以及销售网络继续下沉,预计全年能够维持较高增速,下半年天津工厂达到阶段性满产后单车盈利可能提升。维持“审慎推荐-A”投资评级。 SUV、皮卡增速较快。H6持续表现良好,带来SUV同比增速达到23%,预计该影响将持续至3Q;皮卡销量增速达到24%,市场地位稳固。今年有两款改款SUV和一款改款皮卡上市,预计将带来新的销售动力。全年来看SUV、皮卡销量增速将强于轿车。 天津工厂继续产能爬坡。预计到2Q初天津工厂H6将爬坡至1万台/月的预定产能,后续将给C50加量。整体来看,产能匹配销量有序增长,为公司保持稳定的收入增长带来保证,预计今年天津工厂的盈利能力将持续提升,到下半年达到阶段性高点。 网络下沉,费用控制能力强。公司网络下沉还在持续,新增店面将带来持续的销量增长,分网还未着手进行,短期费用不存在大幅上升的趋势。三项费用率有所下降,公司管理严谨,处于较好经营时期。 涉足纯电动汽车领域。公司与CODA展开纯电动汽车领域合作,预计14年开始产生实质性效益,从项目推进时点来看,两年后纯电动汽车将具备一定的商业化条件,比现在大规模上量更加谨慎和具备效益转化的能力。目前来看该项目属于技术储备阶段。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计今年SUV、皮卡增速将强于轿车,随着天津工厂阶段性满产,盈利能力有继续提升的可能。预估每股收益12年1.37元、13年1.58元,对应12年的PE、PB分别为10.9、2.2,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:汽车销量下滑,价格战爆发。

合资车企依然强势。上海大众去年同期NMS未开始销售,今年1Q实现6.1万台新增销量,新老车型基本实现切换,删除NMS影响,上海大众销量同比下滑,整体来看,销售结构向小排量车型逐渐下移;上海通用新老车型切换较为顺利,雪佛兰爱唯欧、迈瑞宝合计实现销售1.99万台,乐风已经停产,1Q累计实现销量增速11%;通用五菱表现较为出色,销量增速达到8.4%,占比提升1.4个百分点,第二梯队市占率更为分散,已经很难撼动五菱的市场地位。 产能扩充,新车型保持增速。通用东岳和北盛预计今年产能小幅增长,五菱3Q开始释放产能,大众仪征工厂预计4Q开始释放产能,全年来看,保守预计大众、通用、五菱销量增速分别为3%、10%、10%,全年整车销量超过5%可能性较大。新车型方面近期主要以雪佛兰和斯柯达系列为主,VW和别克系列没有全新车型投放。 费用压力较大,产品结构下移。由于新生产线下半年投入使用,产能爬坡需要1-2Q的时间,预计摊销成本压力将显现,盈利能力可能小幅下滑。整车销售结构来看,存在中、低排量车销量表现较好的特点,销售结构有下移趋势,考虑到大众平台战略缩减新车研发费用,通用也逐渐展开相同应对方式,预计单车盈利能够维稳或者逐渐小幅下滑。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计华域汽车和安吉物流今年表现强于去年,整车维稳为主,全年销量和利润增长稳定,看好公司龙头地位,预计下半年增速将趋缓。预估每股收益12年2.03元、13年2.26元,对应12年的PE、PB分别为7.6、1.4,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:汽车销量下滑,价格战爆发,成本上升。

2011年年报低于预期,有经营上的问题,也有客观因素。公司2011年EPS:0.5元,大幅度低于市场一致预期0.6元,主要原因为:1)2011年4Q毛利率最低,3季度采购高价格原材料四季度使用所致;2)对美国COOPER公司7月份收购,8月份并表,在其财政年度纳税之后导致4Q与3Q业绩一定程度反差;3)出口快速增长带来出口业务中在发商品增加(存货),不仅不能计入当期收入,还需提前支付费用。 2012年1Q毛利率有所回升,原材料价格下跌趋势可维持其毛利率稳定。天胶价格(占公司成本30%)自2011年9月中旬下跌,至12月中旬跌幅33%,虽然12年2月份有所反弹,但整体上难改向下趋势。公司产品中合成胶、金属骨架及其他辅料占总成本65%,去年原材料价格上涨是导致其毛利率下降主要原因之一,另外人工成本,汇率也造成一定负面影响,而目前看原材料价格下跌趋势利润其毛利率稳定回升。 出口业务快速增长,毛利率有较大改善空间。出口业务近年快速增长,出口业务09、10、11年分别为3.88、6.61、10.94亿元,但出口毛利率水平较国内相差幅度较大,按报表附注披露数据,合并报表中2011年中期国内毛利率34.6%,海外仅为19%;母公司报表中,至年底国内毛利率27.5%,海外不到16%。出口快速增长的同时对于毛利率的提升是重要关注点。 投资建议与风险提示:我们认为公司国内汽车业务持续开拓,海外市场维持高增长,国家推动基建恢复高铁建设情况下收入增长确定;在原材料价格下跌情况下毛利率水平将有所回升。在技术上已具备进军工程机械及高端油封产品实力,维持“审慎推荐-A”评级。主要风险在于宏观经济的不确定性。

销量增长和结构改善,汽车业务逐步走出调整期。2011年公司S6销售5.9万辆,今年Q1销售2.6万辆,全年有望达到12万辆;6系轿车Q1销售1.04万辆,随着G6产能爬坡,预计全年年6系轿车可恢复5万辆水平;3系轿车Q1销售7.1万辆,预计下半年F3全面改款上市,3系轿车全年可望销售28万辆;F0于3月份复产,预计全年销量可达5万辆。综上所述预计比亚迪2012年汽车销量有望达50万辆,同比增长11.7%,同时随着S6、G6占比上升,产品结构将进一步改善,盈利能力触底回升。 手机代工业务承受压力。公司手机部组装业务2011年销售收入约199.7亿元,同比下降3.97%,毛利率下降0.42个百分点至13.54%,主要是因为最大客户诺基亚市场份额下滑所致。而诺基亚在智能手机领域前途仍不明朗,公司手机代工业务在2012年将继续承受压力,Q1收入有所下降,我们估计Q1净利润同比下降50%左右。 太阳能电池拖累二次电池业务。欧美太阳能市场遇冷导致公司太阳能业务亏损,2011年公司二次电池收入基本持平,而毛利率近10.1%,同比减少9.73个百分点。目前公司在太阳能上投资已逾20亿元,自去年Q3开始大规模计提存货损失,估计今年Q1计提损失超过2亿元,预计Q2仍有大量计提,公司整体业绩继续受到拖累。 新能源汽车业务发展良好。2011年比亚迪新能源汽车F3DM、E6和K9销量共计1200余辆,占总销量比0.3%,对业绩贡献有限。今年Q1F3DM和E6累计销售610辆,比亚迪的新能源汽车主要推广城市为深圳和长沙,这得益于两地政府对本地企业的扶持,预计2012年两地对比亚迪新能源汽车的采购力度将会加大。 投资建议和风险提示。上半年公司业绩将继续受到太阳能业务亏损拖累,预计下半年将好转。由于主要客户前景不明,手机代工业务将继续承压,公司传统汽车逐步走出调整期是主要看点,预计公司12、13年EPS分别为0.74、1.1元,目前股价对应PE为36.0和24.1倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险在于手机代工业务开拓不力和国内汽车市场低迷超预期。

传统车维稳或小幅增长。专用车产能逐步释放,但总体产能依然偏紧。销售结构调整依然在进行,考虑到收入确认和校车事件驱动,预计上半年校车、出口车增速依然较快,传统车销售以维稳为主。 产品升级,盈利能力持续提升。11年,国内、外销售单价增长幅度分别为8%,36%,5年来公司单车销售价格持续提升。我们认为跟公司改良产品销售结构,客车技术升级有关。近期由于客车技术升级,国Ⅲ、国Ⅳ标准升级,客车销售单价提升幅度有所加大。加上前期电泳线折旧摊销影响基本消除,现有生产线盈利能力已达最大化,公司达到阶段性盈利高峰。 新生产线投产小幅影响单车盈利,长期看好。新能源生产线预计下半年投产,初期产能爬坡阶段对公司业绩有小幅影响。突破产能瓶颈后,公司市场占有率将继续提升,预计13年销量增长将带动业绩增长,公司将进入下一个阶段性爆发时期。 校车、节能车领域竞争加剧,公司具备品牌、市场优势。校车市场销售虽然并未达到市场预期,但是为了应对可能爆发的新市场,渠道、技术和产能储备成为客车企业重要布局。公司具备技术和渠道储备,我们认为在校车市场竞争中公司将是最大受益者,节能车领域公司具备品牌优势,也能够在未来市场中保持强势地位。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司增长将持续超越行业,销售结构调整和严谨的销售回款管理结构为公司收入和盈利提供保证。预估每股收益12年2.13元、13年2.52元,对应12年的PE、PB 分别为11.9、3.8,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:客车行业下滑,原材料成本上升。

产销规模下降和产品结构变动致毛利率继续下滑。2011年公司整体毛利率22%,同比下降2.6个百分点,2012年1季度继续下滑至19.6%的低点,同比下降2.6个百分点。 1)产销规模下降导致规模效应下降。2011年公司共销售发动机47.4万台,同比下降16.9%。其中重卡发动机同比下降23.1%;工程机械发动机销售同比下降1.6%;大客发动机销售同比增长9.7%。今年1Q重卡市场旺季不旺,销量20.3万台,同比下滑30%。我们估计公司2012年1Q发动机销量10.5万台,同比有较大程度下滑。 2)产品结构变动不利毛利率提升。公司重卡发动机销量占比从2010年72.7%下滑至67.3%,2011年毛利率22%,较2010年下降2.6%个百分点,2012年1季度延续去年结构变化趋势,毛利率为19.6%。 2Q行业景气度难有较大改善。今年1Q重卡行业销售同比下滑30%,工程机械全行业销量同比下滑20%,大客全行业销量增长2.5%。在目前固定资产投资减缓、油价上涨和下游行业盈利变差等不利因素压制下,短期内重卡销售仍将在底部徘徊,我们预计公司2Q发动机销量仍然难有爆发性增长,在整体销量上可能低于1Q。 投资建议和风险提示。目前来看2012年重卡及工程机械行业处于底部徘徊,考虑去年增速上前高后低,在国家推动基建级高铁项目前提下,预计今年行业同比增速将逐步改善,但恢复增长仍需时间。我们预计公司2012年重卡和工程机械发动机小幅下滑,大客发动机略有增长,全年预计销售发动机46万台,同比下滑2.8%。预估2012、2013EPS分别为2.93、3.24元,目前估计股价对应PE分别为11.3、10.2倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于行业恢复时间过长、宏观经济持续下行不利公司产品销量的恢复。

2011年艰难一年,收入增加,利润率水平下降。2011年公司实现销售收入97亿元,增长14%;EPS0.76元,下降15.4%。 1)收入增长源于国内超行业、海外持续增长:国内销售收入65亿元,增8.34%,高于行业的2.7%;海外收入30亿元,增29%。国内超行业发展得益于公司产品定位及零售市场开发,海外市场的高增长主要来源于海外OEM市场扩张;2)毛利率水平下降主要受宏观环境影响。公司2011年1-4Q毛利率分别为37.4%、36.7%、35.8%、36.3%。人工成本及原材料价格上涨为主因,全年毛利率36.6%,较之前年份下降3.8个百分点,但我们也注意到4Q在回升。 2012年1Q我们看到好的转机。 1)收入增速好于行业。1Q收入22.57亿元,增1.2%(汽车行业销量-1.8%),由于建筑市场的低迷,汽车玻璃收入我们认为仍然会超出行业5-6个百分点。 2)毛利率有回升。得益于主要成本汽车玻璃价格的下调,公司毛利率回升至39.2%,远超去年平均水平。 投资建议与风险提示:我们看好2012年公司表现会优于2011年。从收入角度上看,由于季节性影响,通常1Q为低点,同时我们认为在国内市场上公司依然会超行业;海外市场依然会延续去年的快速增长;从毛利率方面,随着重庆汽车浮法玻璃二工厂投产,2012年公司原片自给率逐步提升,将有利稳定公司盈利水平。目前股价对应2012、2013年EPS估值为9.2、7.6倍,同时,2011年每股分红达到0.4元,维持“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于经济持续低迷,导致乘用车销售数据不达预期。