产销规模下降和产品结构变动致毛利率继续下滑。2011年公司整体毛利率22%,同比下降2.6个百分点,2012年1季度继续下滑至19.6%的低点,同比下降2.6个百分点。 1)产销规模下降导致规模效应下降。2011年公司共销售发动机47.4万台,同比下降16.9%。其中重卡发动机同比下降23.1%;工程机械发动机销售同比下降1.6%;大客发动机销售同比增长9.7%。今年1Q重卡市场旺季不旺,销量20.3万台,同比下滑30%。我们估计公司2012年1Q发动机销量10.5万台,同比有较大程度下滑。 2)产品结构变动不利毛利率提升。公司重卡发动机销量占比从2010年72.7%下滑至67.3%,2011年毛利率22%,较2010年下降2.6%个百分点,2012年1季度延续去年结构变化趋势,毛利率为19.6%。 2Q行业景气度难有较大改善。今年1Q重卡行业销售同比下滑30%,工程机械全行业销量同比下滑20%,大客全行业销量增长2.5%。在目前固定资产投资减缓、油价上涨和下游行业盈利变差等不利因素压制下,短期内重卡销售仍将在底部徘徊,我们预计公司2Q发动机销量仍然难有爆发性增长,在整体销量上可能低于1Q。 投资建议和风险提示。目前来看2012年重卡及工程机械行业处于底部徘徊,考虑去年增速上前高后低,在国家推动基建级高铁项目前提下,预计今年行业同比增速将逐步改善,但恢复增长仍需时间。我们预计公司2012年重卡和工程机械发动机小幅下滑,大客发动机略有增长,全年预计销售发动机46万台,同比下滑2.8%。预估2012、2013EPS分别为2.93、3.24元,目前估计股价对应PE分别为11.3、10.2倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于行业恢复时间过长、宏观经济持续下行不利公司产品销量的恢复。

2011年艰难一年,收入增加,利润率水平下降。2011年公司实现销售收入97亿元,增长14%;EPS0.76元,下降15.4%。 1)收入增长源于国内超行业、海外持续增长:国内销售收入65亿元,增8.34%,高于行业的2.7%;海外收入30亿元,增29%。国内超行业发展得益于公司产品定位及零售市场开发,海外市场的高增长主要来源于海外OEM市场扩张;2)毛利率水平下降主要受宏观环境影响。公司2011年1-4Q毛利率分别为37.4%、36.7%、35.8%、36.3%。人工成本及原材料价格上涨为主因,全年毛利率36.6%,较之前年份下降3.8个百分点,但我们也注意到4Q在回升。 2012年1Q我们看到好的转机。 1)收入增速好于行业。1Q收入22.57亿元,增1.2%(汽车行业销量-1.8%),由于建筑市场的低迷,汽车玻璃收入我们认为仍然会超出行业5-6个百分点。 2)毛利率有回升。得益于主要成本汽车玻璃价格的下调,公司毛利率回升至39.2%,远超去年平均水平。 投资建议与风险提示:我们看好2012年公司表现会优于2011年。从收入角度上看,由于季节性影响,通常1Q为低点,同时我们认为在国内市场上公司依然会超行业;海外市场依然会延续去年的快速增长;从毛利率方面,随着重庆汽车浮法玻璃二工厂投产,2012年公司原片自给率逐步提升,将有利稳定公司盈利水平。目前股价对应2012、2013年EPS估值为9.2、7.6倍,同时,2011年每股分红达到0.4元,维持“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于经济持续低迷,导致乘用车销售数据不达预期。

各子公司业绩增减不一。由于富维东阳纳入合并报表,统计口径同比变化给公司带来收入增长,但投资收益减少。主要参控股子公司业绩来看:富维东阳塑料经营情况良好,净利润增长5269 万;江森自控饰件净利润下滑3426 元;天津英泰净利润下滑6757 万元,11 年一汽丰田增速4.5%,一汽轿车、一汽解放下滑明显,一汽大众独木难支。12 年1Q 下游环比改善,但同比依然大幅下滑。考虑到11 年2Q 丰田停产下滑明显,预计富维的配套同比增速将提升。 新公司投产,依然未实现正收益。成都外饰件和钢车轮公司还未实现正收益,折旧摊销影响业绩贡献,预计2 季度随着成都整车产能上量,新公司实现正收益可能性极大,将给业绩带来提振,全年来看两家公司都将贡献正收益预计 12 年收入利润双增长。1Q 下滑并不影响公司全年增长,预计公司业绩从2Q 开始将呈现环比增长的趋势。12 年成都工厂捷达、速腾预计产量20万,新公司增速可期;重卡销量环比有明显好转,东阳、英泰和江森自控预计也将走出低谷。 集团整体上市预期,公司资源逐渐集中。一汽集团整体上市渐行渐近,公司将受到更多集团内部订单倾斜,发展方向将以塑料件为主多方拓展,预计配套产品品类也将有所增加,配套车型和配套量将跟随下游集团公司共同成长,长期来看将呈现加速增长趋势。 投资评级和风险提示:我们预计公司业绩全年前低后高,2Q 成都公司实现盈亏平衡或小幅盈利,全年增速可期。预估EPS12 年2.77 元、13 年3.34 元,对应12 年的PE、PB 分别为7.9、1.5 倍,维持 “审慎推荐-A”投资评级。风险提示:重卡持续低迷,乘用车销售不达预期。

重卡市场低迷,公司经营持续受影响。重卡销量11年以及1Q分别同比下滑14%、30%,12年1Q环比增长20%。整体下游行业不景气造成公司经营下滑,考虑到11年上半年整体基数较高,3Q下滑明显,去年呈现前高后低走势,今年行业可能会出现前低后高走势,预计业绩增速2Q触底,3Q出现正增长可能性较大。 核心产品利润受到挤压。主要的利润和收入来源燃油喷射系统持续下滑,11年毛利率下滑0.53个百分点,收入增速降至3.8%,由于国四推迟执行,公司共轨系统受到EGR系统挤压,市场占有率持续下滑。考虑到现在重卡下游也面临生存和经营困难,且国四推迟推行对公司影响较大,预计该现象可能持续至12年下半年。 进气系统收入利润双增长。11年进气系统收入增长254%,且毛利率提升20%,主要是产品开始快速上量,增压器受益节能减排技术升级,具备成熟技术且成本增加较少,加装涡轮增压的货车和SUV产品均有所增加,从趋势来看将持续成为增速最高的板块,且随着产品上量,盈利能力可能继续提升。 后处理系统维持较快增速。后处理系统增速平稳较快,随着公司对生产基地进行整合,产能和工作效率将提升,技术实力不断增强。预计缓慢进入合资车企领域,目前来看还以自主品牌汽油机为主,法规将决定产品走向。 维持“强烈推荐-A”投资评级:下游行业环比持续回暖,预计业绩将在2Q逐渐触底,3Q回升,持续看好公司针对节能减排的一系列产品布局,新产品系列开始进入收获期。预估每股收益12年2.17元、13年2.57元,对应12年的PE、PB分别为14.7、2.9,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:重卡持续低迷,法规推行缓慢。

公司发布 2011年年报,全年实现销售收入30.7亿元(+30.7%),归属于母公司净利润3.2亿元(+22.5%),摊薄后EPS0.76元。公司2011年受到生产线搬迁和停产不利影响,目前公司经营状况良好,募投项目产能有序释放将缓解产品供不应求局面,产销增速逐季加快,公司作为龙头将在行业整顿中长期受益。预计公司2012年收入40.6亿元,EPS1.07元,对应PE19.2倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 4季度业绩受天气和小产能复产等不利影响。公司4季度收入8.7亿,同比增长12%,净利润1.05亿,同比下滑3%。受4季度暖冬和行业小产能复产影响,公司4季度收入不达此前预期,盈利能力出现下滑。 年末返点改计入销售费用,期间费用率略有上升。公司对2010年报表略有调整,将年末经销商返点从营业成本转计入销售费用。公司2011年4季度销售费用达7,800万元,超过前三季度之和,是因为公司年末给经销商返点计入当季度销售费用所致。同一可比口径下,公司2011年销售费用率从2010年4.8%下降至4.3%。公司2011年管理费用率为4.2%,同比上升0,8个百分点,主要因为研发投入和人员工资增加所致。 2012年产能有序释放,增速逐季加快。公司产品面对配套和维护市场,公司优先满足配套客户需求,维护市场供应有缺口。2月下旬募投项目中两条生产线调试完毕投入生产,预计5月份最后两条生产线到位释放产能。下半年谷城基地400万KVAh 超募资金项目预计有两条线投入生产,产能不足局面大幅缓解。 估算公司2011年铅酸电池产销量约910万KVAh,预计2012年产销可达1210KVAh,同比增长33%,前三季度增速随着产能释放逐季加快。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司是汽车启动电池行业龙头,将在行业整合中长期受益。短期来看公司产能逐季释放,行业竞争情况也为公司快速扩张带来良好机遇。我们预计公司2012、2013年收入40.6、51.9亿元,EPS1.07和1.44元,对应PE19.2和14.3倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险因素是行业整顿效果低于预期。

2011年公司实现营业收入4348亿元(+19%),归属于母公司净利润202亿元(+23%)。行业龙头地位稳固,经营稳健,大众、通用继续创造良好效益。预计12年整车销量增速小幅回落,各分部依然维持较好增速,公司整体业绩持续增长, 维持“强烈推荐-A”投资评级。 完成重组整体上市,利于整合资源。公司11年完成重组整体上市,业务变更为四大块:整车、零配件、服务贸易、汽车金融。纳入一个平台统筹规划后,有利于各业务部分协调和共同发展,整合资源。公司成为业内第一家完成集团整体上市的公司,对行业发展起到举足轻重的作用。 整车合资公司继续高增长,保持盈利能力。大众、通用、五菱销量增速分别为:16%、17%、5%,均实现超越行业的增速,由于新帕萨特、途观旺销带动大众业绩明显提升,通用盈利保持稳定。公司在国内中级车市场始终保持强势地位,微车品牌效应显现,逆势增长。12年除五菱的30万新增产能外,通用、大众年底才开始产能释放,13年放量,预计年内整体产能利用率依然超过120%,盈利能力有保证。 零配件、服务贸易、汽车金融稳步发展。华域汽车11年增速低于集团公司,主要受到外部配套整车下滑影响所致,预计12年维持或者略有好转,同时加大自主配件研发力度,将致力于实现公司转型;安吉物流为主的服务贸易增速较快,业内覆盖率已达100%,从年均运输率来看,已经处于国际领先水平;上汽财务和通用金融公司贷款规模继续扩大,预计渗透率将持续提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级:12年公司产能投放较少,通用系增速稍快,大众以稳定为主,预计增速趋缓为基本趋势,由于人工成本和产能投放的折旧摊销影响,预计盈利能力小幅下滑,但依然强于行业水平。预估每股收益12年2元、13年2.25元,对应12年的PE、PB 分别为7.4、1.3,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:整车行业销售不景气,成本持续上升。

公司2011年实现营业收入169亿元(+24%),归属于母公司净利润12亿元(+36%),EPS:2.27元。受益产品结构升级,客车采购配置逐渐提升,公司净利润增速超越收入增速。12年产能增速约12%,预计利润增速持续大于收入增速。公司对应12年的PE、PB分别为12.3、3.7,维持“强烈推荐-A”投资评级。 受益产品结构升级,毛利率快速增长。公司4Q毛利率达到19.8%,创4年来新高,全线产品热卖加上产品结构升级,单位毛利提升,产能利用率充足,规模效应充分体现,原材料成本处于低位,综合因素使得公司盈利能力快速提升。 考虑到12年1季度新专用车线产能爬坡,预计盈利水平将呈现前低后高走势,保守预计产能增速12%,考虑到客车产品结构持续升级,盈利增速将持续大于收入增速。 费用率稳定,政府补贴增加。公司三项费用率比10年提升0.3个百分点,增加员工薪酬和招聘、以及研发费用支出,销售费用的小幅增长都在合理范围,公司经营稳健。政府补贴以及厂房搬迁等增加营业外收入6780万,营业外净收益为2190万,10年为-3077万。对摊薄后EPS影响约为0.08元。营业利润率增幅为32.5%。 校车厚积薄发,技术储备深厚。公司在专用校车方面具有近3年的技术储备和研发准备,每年校车市场投放占比逐渐增加。目前校车市场集中度较低,公司属于单体占比最高的企业,若校车采购和标准制定进一步规范,预计公司在校车领域的市场占有率将提升。预计沿海等经济较发达地区对于专用校车的需求将先期启动,校车市场规范化和标准升级是大势所趋。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司今年依然以结构调整实现盈利能力提升,新建产能将在13年集中释放,公司市场强势地位稳固。预估每股收益12年1.98元、13年2.32元,对应12年的PE、PB分别为12.3、3.7,维持“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:原材料成本、人工成本上升,校车标准推行速度缓慢。

公司 11年实现营业收入523亿(+16.7%),归属于母公司净利润29.9(+17%)。 整体增速稳定,随着新增产能释放业绩,公司业绩将持续稳定增长,对下属企业控制力度逐渐加强,有利于企业积累自主知识技术。公司对应12年的PE、PB分别为7.1、1.4,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 增速收窄,增长持续超越行业。公司收入和利润增速持续超越下游乘用车行业总体增速,主要是下游合资品牌销量依然快速增长。但从季度同比和环比数据来看,增速有收窄的趋势,主要是我国乘用车行业增速减缓造成。预计12年自主品牌得到国家支持销量小幅好转将部分消除公司业绩负面影响。 投建项目陆续转固,开始释放业绩。公司11年固定资产增幅18%,达到历史新高,主要是为了配合整车厂生产基地转移,新建厂房和产能扩充等项目逐渐落成。将开始逐渐释放业绩,预计集中释放要到12年中后期,为今年业绩增长提供保证。随着整车企业生产基地逐渐向中西部地区转移,公司未来在建工程和固定资产增长依然较快。 逐渐增强下属子公司控制力度。继延锋伟世通后,公司年内对赛科利增资,取得三电贝洱的控制权并纳入合并财务报表。对旗下所属企业的控制力度逐渐加强,话语权日益显著,自身研发费用投入也稳步增长,方向上看主要以电池,新能源,热成型功能优化,全球平台工艺研究,汽车电子等领域为主,预计公司向自主知识的配件企业转型步伐正在加快。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计未来2-3年依然是公司大规模投入年,前期投入逐渐贡献收益将保证公司业绩稳步增长,自主知识产权的配件上量是重要看点,预计对下属企业控制力度继续加强,公司从管理型企业向研发生产型企业转型进度加快。预估每股收益12年1.38元、13年1.61元,对应12年的PE、PB 分别为7.1、1.4,维持 “审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:乘用车销量不景气,原材料成本上涨。

电网建设加速,核心业务保持增长。按照“十二五”电力发展规划和国家电网智能电网建设规划,电网在2012年智能化投资提速,其中公司核心业务继电保护与变电站自动化系统2012年和2013年市场需求规模将达到165亿元和189亿元,分别较上一年增长18.7%和14.5%。公司继电保护与变电站自动化系统业务占销售收入的80%,该领域投资规模加大将直接带动公司核心业务快速增长。 电厂新能源业务快速发展。公司加大电厂业务的发展速度,2011上半年电厂业务增速达到46%,预计全年增速将达到40%,2012年电厂业务仍将以40%的速度增长。作为国内唯一拥有附加励磁阻尼控制装置及扭振保护抑制次同步谐振系统技术的公司,受益于跨区输电和大电网建设;风电变流器、储能控制系统具备较强竞争实力。 业务领域加快扩张。公司2011年配网自动化取得突破,“长沙配电自动化及管理系统主站工程”和“长沙城西麓谷工业园区配电自动化系统工程”顺利验收,该工程将对以后智能配电网建设起到示范作用。2012年初中标首钢EMS 能量管理系统表明公司在工业领域的业务拓展正在提速。 与强者为伍,借力发展。公司2011年分别与特变电工,ABB成立合资公司,扩展智能电网领域的业务范围,提升综合竞争力,并借力发展新疆业务。海外业务依托合作伙伴高速发展,2011年销售收入有望过亿元,增长潜力巨大。 投资建议与风险提示:投资增长与在低成本地区建立生产基地,将提升盈利空间。我们预计 11、12年EPS 分别为0.52,0.72元,首次给予“审慎推荐-A” 投资评级。公司业务过于集中电网系统,如系统外业务拓展受阻,将制约公司长期发展。

市场以国内为主,出口主打欧洲。公司11年出口业务占营业收入比重为18%,其中直接出口至美国营收占总营收比重仅为0.38%,基本对公司业务不构成影响。欧洲市场为其主要出口终端销售市场,AM以及OEM市场均有配套。海外市场业务从11年下半年开始增速显著,12年初配套量同比迅速提升,出口上量为公司1季度业绩带来保障。 募投和超募产能温和释放。公司募投和超募产能开始陆续释放,目前新产能释放主要用于弥补由于老生产线更新和技术改造带来的产能缺口。预计随着行业环比继续复苏,老产品线将陆续恢复使用,新产品线逐步提升产能。虽然1-2月重卡行业同比下滑显著,但是新增客户华泰汽车、重汽等为公司带来超越行业增长。 商用车轮更新换代带来增长。由于我国商用车轮正在经历从有内胎向无内胎换代过程,在老产品仍然沿用有内胎同时,新投放产品开始使用无内胎车轮,换代需求以及新增的配套产品增速显著。由于产能受限,公司11年业绩增长23%,但远超下游重卡行业增速。考虑到12年产能开始释放和客户数量增加,预计12年增速会呈现逐渐提升趋势。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计公司12年产能增速在25%-40%之间,新增加客户包括:重汽、华泰、大运等,将在今年逐渐放量。在目前满产情况下,行业环比回暖配合产能爬坡,公司分季度业绩增速将前低后高。预估每股收益12年0.77元、13年0.93元,对应12年PE、PB分别为17.3、2倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:重卡行业复苏低于预期;欧洲出现类似反倾销事件。

2012年产能有序释放,增速逐季加快。公司产品面对配套和维护市场,公司优先满足配套客户需求,维护市场供应有缺口。2月下旬募投项目中两条生产线调试完毕投入生产,预计5月份另外两条生产线到位释放产能。下半年公司谷城基地400万KVAh超募资金项目开始逐步达产,公司产能不足局面大幅缓解。 我们估算2011年公司铅酸电池产销量约910万KVAh,预计公司2012年产销可达1210KVAh,同比增长33%,前三季度增速随着产能释放逐季加快。 目前行业竞争情况利于公司业务扩张。上海江森因为环保问题仍然关停,影响产能达400万只,产能可能转移至长兴基地。风帆股份由于资金限制扩产进程缓慢,大部分生产线需要改造升级。主要竞争对手面临问题有利于公司在配套和维护市场上迅速扩张。 《准入条件》出台将大幅淘汰落后产能。《准入条件(公示稿)》中对铅酸企业选址布局、产能规模、生产工艺和回收环节等方面做了较明确规定。铅酸行业准入门槛大幅度提升,约占行业总产能35%落后产能将会淘汰,行业集中是大势所趋,龙头企业将长期受益。 行业新增产能大规模释放尚待明年。公司新型生产线工艺成熟,上新产能调试时间很短,而行业新入者或无新工艺生产经验企业设备调试和熟练工培训需至少一年时间。目前行业大部分企业是重力浇铸老式生产线,其新增产能规模化释放在2013年,公司在工艺和设备上优势在扩张中赢得先机。 投资评级和风险提示。公司作为汽车启动电池行业龙头,将在行业整合中长期受益。短期来看公司产能逐季释放,行业竞争情况也为公司快速扩张带来良好机遇。我们预计公司2012年收入40.7亿元,EPS1.07元,对应PE21.9倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险因素是行业整顿效果低于预期。

1Q行业整体盈利水平有限,2Q将逐步好转。2011年1Q为全年销量最高季度,同时毛利率维持较高水平,2012年1-2月份乘用车销量下滑4.91%,预计1Q销量同比有下滑。在销量下降同时毛利率出现下降情况下,汽车股短期出现调整属于正常现象,但我们认为1Q行业业绩同比数据为低点,2Q逐步好转。 一汽富维主要盈利来源客户1-2月份销量依然较好。一汽富维主要客户为一汽丰田、一汽轿车、一汽大众以及一汽解放。1-2月份在销量上一汽丰田增2.1%、一汽大众增10.5%、一汽解放-12.4%、一汽轿车-30%。业绩上虽受一轿及解放负面影响,但盈利主要来源客户一汽丰田及一汽大众维持增长将使得整体业绩所受冲击有限,而且从发展情况来看,一汽丰田及一汽大众未来在国内市场的份额仍然将逐步增加。 短期业绩上受新投公司影响,但新投公司是为了未来更多盈利。公司2011年9月份在成都新增金属件、保险杠及座椅三个分子公司,由于成都一汽大众产量仍然在爬坡之中,短期内所投公司仍然难以达到规摸效应,1Q会造成局部亏损,但总体上亏损额度有限。随着成都大众逐步上量,新投公司将逐步产生效益。而奥迪新A63月底开始生产,将带来公司座椅业务量及利润的增加。 投资建议与风险提示。近期股票出现较大幅度调整是源于对公司1Q业绩下滑担忧的过度放大,我们认为业绩同比会出现负增长,但影响有限,同时短期业绩的下滑并不会改变公司发展向好的趋势。在公司同比数据出现低点、股价出现大幅度调整将带来买入良机,我们继续维持全年EPS2.77元的预计,维持“审慎推荐-A”投资评级。 主要风险在于经济不景气带来汽车行业持续低迷。

4季度通信电池业务恢复低于预期。公司总体收入由于并购动力电池业务而有增长,剔除并购因素后,由于行业整顿停产影响,公司主营业务收入和利润出现较大幅度下降。其中主营业务收入同比下降7.7%,净利润同比下降38.1%。4季度通信电池业务收入同比下滑约8%,环比增长10.1%,由于成本上升毛利率环比下滑1.3个百分点。公司通信电池出口客户数量增长38.6%,而下半年出口总金额同比下滑4%,全年出口总金额基本持平。 储能电池业务取得较大进展。公司2011年下半年在储能领域取得良好成绩,公司在北非、内蒙古和浙江东福山岛多个重要项目中中标,实现销售收入5600万元,毛利率达到20.4%良好水平。随着储能市场的不断发展和公司混合储能系统技术的成熟,预计公司2012年在储能领域将有更大突破。 动力电池业务是主要增长点。4季度公司收购动力电池业务贡献收入3.43亿元,贡献净利润2,072万元。2011年底南都华宇年产1440万套极板及800万只动力电池已全部达产,南都国舰一期工程预计于今年下半年部分投入投产。动力电池行业需求稳定增长,公司产能释放和行业整顿使动力电池业务成为公司未来业绩主要增长点。 1季度仍受通信电池业务拖累,预计2季度将会好转。公司公布2012年1季度业绩增长仅在30%以内,低于市场预期。由于外协成本增加及费用上升,而通信电池售价仍为原有价格,导致毛利率出现下滑,预计2季度随着非运营商客户价格调整及临安基地产能进一步释放该不利局面将得到改善。 投资建议和风险提示。公司通信电池业务预计在2季度好转,动力电池是营收主要增长点,储能电池业务发展迅速。我们预计2012全年收入30.1亿,EPS0.42元,对应PE35.2倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险因素在于铅酸电池行业整顿不力和通信业投资低于预期。

公司2011年实现营业收入301亿(+31%),归属于母公司净利润34亿(+27%),PS:1.13元。公司11年总销量同比增速27%,其中SUV增长最慢,皮卡、轿车增速较快。12年合计5款改款车投放,加上渠道铺设依然较快,预计销量增速能够保持在20%以上。对应12年的PE、PB分别为10.7、2.1,维持“审慎推荐-A”投资评级。 轿车快速增长,SUV表现小幅不达预期。11年分车型销售结构来看,盈利能力最强的SUV占比下滑6个百分点,销量增速只有7%,低于行业平均增速。判断主要受到外资和自主的双重挤压,公司SUV面临的市场竞争日趋激烈;另外轿车与SUV依然混网经营,轿车相比SUV而言车型较新,加之宣传力度较大,与SUV形成挤压效应。 天津工厂产能爬坡,12年下半年20万产能全部释放。公司3个老工厂产能已经基本提升到位,天津工厂预计2季度产能超过1万台,下半年将实现第一阶段年产20万台的产能目标。H6销售情况较好,但对H3/H5造成一定挤压,预计12年所有H系列销量合计同比增长,但增速有限,H6将快速增长但H3/H5继续下滑。 三项费用率小幅下降,预计12年波动不大。三项费用率同比减少0.3个百分点。由于11年底才有新车型上市,广告费用减少较多;研发支出增长较快,使得管理费用率提升;资产负债率持续下降,总体而言公司经营稳健。12年研发支出和资本开支依然较大,但考虑到公司生产基地集约化使得物流费用减少,没有全新车型投放使得广告费用得以有效控制,预计三项费用率能够保持稳定或小幅提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级:考虑到12年H6上量,另有两款轿车和两款SUV改款上市,预计SUV销量增速提升,轿车增速小幅下滑但依然保持较高水平。预估每股收益12年1.37元、13年1.58元,对应12年的PE、PB分别为10.7、2.1,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:国内汽车市场不景气,合资和自主对公司SUV市场的持续挤压。

美国汽车销量回暖。美国汽车保有量从2007年达到近8年的高峰,开始出现缓慢下滑,销量则在2009年触底回升。随着美国报废车辆的增长,销量将进入中期的缓慢增长期。从月度同比销量增速来看,11年5月见底后开始变快,11年12月和12年2月创出了近两年月度销量的小高峰。 三大汽车厂商合计销量增速11%。福特、通用、克莱斯勒的美系车销量回暖是带动美国市场回暖的主要原因。从市占率来看,克莱斯勒市占率在提升,通用小幅下滑,福特稳定。公司今年配套三大汽车厂商的增速提升,考虑到去年同期募投项目未达产,出口仍未上量,预计1季度配套三大汽车企业的销量增速超过30%。 参股公司中原吉凯恩还具备提升空间。预计中原吉凯恩11年业绩增速将超过80%,考虑到11年公司并未满产,且有部分代工业务,12年满产后,业绩增速依然具备提升空间,预计业绩增速将超过20%。 订单供不应求,提前投入定增项目。公司订单目前供不应求,将用自有资金提前投入定增项目,预计12年中期能够新增几条线用于出口配套。全部项目可能提前投产,预计13年陆续放量,至13年下半年能够基本完成全部项目的建设,为13年增长提供保障。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司现在属于国内、国外两条腿走路,能有效抵御周期性波动风险,通过调整配套产品实现增速最大化,我们看好公司稳定增长的龙头企业地位,认为这几年都是公司业绩稳定爆发期。预估每股收益12年1.74元、13年2.18元,对应12年的PE为14.8倍,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:国内重卡销量持续低迷。