投资要点: 净利润同比增长31%,预计今年一季度净利润同比增长50-80%。2014年,公司实现营业收入9.70亿元人民币,同比增长33.55%;实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元人民币,同比增长30.98%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.11亿元,同比增长34.81%;实现EPS为0.73元。公司拟每10股转15股派0.8元。公司预告2015年第一季度归属上市公司股东的净利润同比大幅增长50-80%。 销售结构不断优化,新品和出口占比明显提升。随着传统应用领域运动鞋革竞争逐渐白热化,公司大幅消减运动鞋革的产销量,公司开发的新产品仿真皮等因其优异的性能与更高的性价比迅速打开市场,而可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品也开始逐步放量。2014年绒面革收入2.35亿元,同比大幅增长136.96%。公司外贸业务发展情况良好,产品外销量有所提升。2014年公司出口收入2.21亿元,同比增长37.7%,占公司主营业务收入24.1%,出口业务利润占公司主营业务利润的40.7%。 新建产能将在年底建设投产,公司市场占有率将会明显提升。总投资41.81亿元新建年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目,项目初步计划2015年12月完成一期(5000万米)验收和正式投产。据公司可研报告测算,项目完全建成后将年增销售收入37.14亿元,年增利润7.9亿元,较目前水平大幅提升。目前行业内尚没有新建或扩建产能计划,公司该项目投产后,在国内的市场份额将会大幅提升。 受益油价下跌。超纤革的主要原材料为尼龙6、聚乙烯、多元醇和纯MDI,尼龙和聚乙烯合计占成本37%左右。尼龙6和聚乙烯与原油价格关联性较大,随着原油价格大幅下跌,并且在底部维持,尼龙6和聚乙烯价格也环比大幅下降。随着价差的扩大,公司超纤革毛利率有望提升。 受益环保政策趋严。目前在国内合成革市场中,PU合成革占70%,PVC合成革占25%,超纤PU合成革份额仅为3%左右。由于PVC合成革中生产过程及产品大量添加增塑剂、稳定剂,欧美等发达国家由于环保等原因已经彻底淘汰。除普通合成革外,真皮市场也将逐渐被超纤PU合成革替代,真皮市场规模约为整个合成革市场的20%。近年来因为环保问题,天然皮革大量落后产能被强制关停。而在合成革中,超纤PU合成革是和真皮性能最为接近的品种,并且价格仅为真皮的1/4-1/5。 首次给予公司“推荐”投资评级。未来随着国内消费升级、环保趋严、应用领域拓展、真皮部分市场退出,超纤PU合成革产品替代空间巨大。我们预计公司2015、2016年EPS分别为1.03元、1.32元,目前的股价对应的市盈率分别为31倍、24倍。

投资要点: 盈利超预期。2014年,公司实现营业收入160.30亿元人民币,同比下降16.51%;实现归属于上市公司股东的净利润9.82亿元人民币,同比下降35.77%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.83亿元,同比下降35.68%;实现EPS为0.43元,超预期。公司拟每10股送3股派0.35元。 第四季度实现营业收入41.25亿元,同比下降21.0%,环比增长1.5%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.47亿元,同比增长22.8%,环比增长118.0%;实现每股收益0.15元。 管理费用同比大幅下降是公司盈利超预期主要原因。2014年,公司管理费用为28.06亿元,同比大幅下降28.23%;管理费用率为17.50%,同比下降了2.86个百分点。公司管理费用率过高一直是公司的一个弱点,目前管理费用率仍然高于行业平均水平,仍有下降的空间。 煤价下跌是公司业绩下降主要原因。2014年公司煤炭产量3814万吨,同比增长2.8%;煤炭综合售价为434.06元/吨,同比下降19.32%。公司煤炭综合毛利率34.68%,同比下降了5.72个百分点。 整合矿进入产能释放期。公司蒲县地区(总产能720万吨)和潞宁地区(总产能680万吨)逐渐技改完毕,进入产能释放期。黑龙煤业(占股60%、120万吨/年)、伊田煤业(占股60%、120万吨/年)、常兴煤业(90万吨/年)、温庄煤业(120万吨/年)、后堡煤业(占股60%、45万吨/年)逐渐进入投产阶段。 集团资产注入值得期待。集团2012年煤炭产量是上市公司的2.4倍,目前集团比较成熟的资产包括郭庄矿(70%,180万吨)、司马矿(52%,300万吨),这两个矿注入预期非常强烈。慈林山矿(93%,300万吨)和高河煤矿(55%,600万吨)也具备注入条件。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.44元、0.58元,目前的股价对应的市盈率分别为26倍、20倍。公司业绩弹性大,如果煤炭景气度有所好转,公司业绩有超预期的可能。

投资要点: 业绩符合预期。2014年,公司实现营业收入2483.60亿元人民币,同比下降12.49%;实现归属于上市公司股东的净利润368.07亿元人民币,同比下降19.42%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为365.91亿元,同比下降18.50%;实现EPS为1.85元,符合预期。值得我们注意的是公司每股经营活动产生的现金流净额3.39元,远大于每股收益,同比增长24.18%,公司现金流非常健康。 第四季度实现营业收入579.18亿元,同比下降31.1%,环比下降5.4%;实现归属于上市公司股东的净利润为71.75亿元,同比下降36.8%,环比下降11.3%;实现每股收益0.36元。 煤炭量价齐跌是公司业绩下降的主要原因。2014年,公司商品煤产量3.07亿吨,同比下降3.6%;商品煤销量4.51亿吨,同比下降12.4%,其中外购煤1.52亿吨,同比下降了24.3%。另外,公司煤炭销售综合价格为351.4元/吨,同比下降10.1%;自产煤单位生产成本为127.6元╱吨,同比增长2.5%。煤炭综合毛利率为18.0%,同比下降了2.8个百分点。 结构转型取得实效,公司不仅仅只是煤炭公司。按照合并抵销前各业务板块经营收益计算,公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的占比由2013年的51%、26%、21%和2%优化为2014年的39%、32%、27%和2%,发电、运输业务利润对公司业绩贡献上升。根据公司2015年资本开支计划,公司煤炭业务只占13.1%,发电业务和运输业务合计占81.9%,这说明公司进一步加深转型,未来公司煤炭业务占比将进一步下降。 电力业务是公司业绩稳定器。2014年,公司总发电量214.13十亿千瓦时,同比下降5.0%;总售电量199.44十亿千瓦时,同比下降5.1%。2014年,燃煤发电机组平均利用小时达到5,174小时,较全国火电设备平均利用小时高出468小时。公司电力业务毛利率为34.5%,同比提高了3.5个百分点,部分抵销了公司煤炭业务盈利的下降。公司煤炭对内部发电分部和煤化工分布销售量占公司煤炭总销售量的17.8%,发电业务部耗用神华煤炭0.80亿吨。江西神华九江电厂、湖南神华永州电厂等7个项目共计12,700兆瓦机组获得核准。神皖能源公司安庆二期发电项目等5个在建项目共计7,651兆瓦机组预计于2015年内投运。国华寿光电厂项目(2×1,000兆瓦)、罗源湾港储中转发电一体化项目(2×1,000兆瓦)建设有序进行,将进一步提升公司煤电一体化程度。 煤化工业务成为新的增长点,运输能力稳步提高。2014年,公司聚乙烯销售量26.55万吨,同比增长1.2%;聚丙烯销售量26.81万吨,同比增长0.1%。自有铁路运输周转量实现223.8十亿吨公里,同比增长5.8%;港口下水煤量235.8百万吨,同比增长3.7%。 维持公司“推荐”投资评级。公司作为我国最大的煤炭生产企业,具有煤-路-港-电一体化无可比拟的竞争优势以及抗风险能力。我们预计公司2015、2016年EPS分别为1.67元、1.90元,目前的股价对应的市盈率分别为12倍、10倍。目前公司积极推进结构转型,加快发展电力和运输业务,我们维持公司“推进”投资评级。

投资要点: 盈利低于预期。2014年,公司实现营业收入220.88亿元,同比增长9.14%;实现归属于上市公司股东的净利润24.19亿元,同比下降16.33%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为24.57亿元,同比下降11.71%;实现EPS为1.12元,低于市场预期。值的我们注意的是公司每股经营活动产生的现金流净额高达1.86亿元,同比增长3.91%,远高于每股收益,公司经营现金流非常健康。 第四季度实现营业收入43.28亿元,同比增长11.0%,环比下降29.0%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.22亿元,同比下降42.0%,环比下降53.6%;实现每股收益0.15元。第四季度综合毛利率为33.8%,同比提高了6.7个百分点,环比提高了4.1个百分点。 第四季度营业外支出大幅增长致使盈利低于预期。2014年公司营业外支出高达2.42亿元,同比大幅增长6.11倍,其中第四季度营业外支出为2.23亿元,主要为烟台老厂搬迁对老厂区的部分装置进行报废清理所致。 受益油价下跌,公司毛利率有望提升。MDI主要原材料之一就是纯苯,占成本40%左右。纯苯价格走势与石油价格走势基本一致,随着石油价格大幅下跌,纯苯价格跟随下跌。全球MDI处于垄断格局,供需关系较好,价格基本稳定。随着MDI-纯苯价格差的扩大,公司毛利率将会明显提升。 MDI出口大幅增长,国外需求复苏,公司受益。2014年我国聚合MDI出口量为33.91万吨,同比大幅增长48%。美国经济逐步复苏,房地产开工不断提升,北美地区MDI需求增长迅速,我们判断在未来的几年北美地区MDI需求增速有望保持的7%-8%,成为全球MDI新增需求的重要地区之一。 八角项目将万华由MDI供应商转变为国内化工一体化巨头,推动2015年业绩高速增长。万华投资280亿建设的八角项目包括80万吨/年MDI,75万吨/年丙烷脱氢,以及下游SAP、水性涂料树脂等高端产品的生产,同时在ADI、TDI、聚碳酸酯、MMA等产品上的储备,万华的技术优势将显著发挥。目前万华烟台工业园MDI一体化项目在2014年11月投产,推动公司2015年业绩增长。 维持公司“推荐”投资评级。预计公司2015、2016年每股收益分别为1.79元、2.35元,目前的股价对应的PE分别为13、10倍,估值优势非常明显。随着石油价格在底部徘徊,公司MDI毛利率会再次走高。我们看好八角工业园的产业链发展,给予“推荐”投资评级

投资要点: 业绩符合预期。2014年前三季度,公司实现营业收入41.91亿元人民币,同比下降2.87%;实现归属于上市公司股东的净利润3.72亿元人民币,同比增长4.07%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.73亿元,同比增长4.39%;实现EPS为0.22元,符合预期。值得我们注意的是公司每股经营活动产生的现金流净额0.65元,远大于每股收益,公司现金流非常健康。第三季度实现营业收入12.95亿元,同比下降8.7%,环比下降16.1%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元,同比增长239.1%,环比下降36.5%;实现每股收益0.06元。 公司期间费用控制有待加强。随着煤炭景气度下滑,公司经营出现困难,而公司的期间费用反而出现增长。2014年前三季度,公司期间费用9.07亿元,同比增长6.39%;期间费用率高达21.65%,远高于行业平均水平,其中管理费用率高达14.94%,虽然管理费用率比去年同期下降0.37个百分点,但仍有下降的空间。 在建矿预计仍处于停建。受2013年年初公司矿难影响, 预计目前公司在建矿处于停工状态,另外受全国煤炭企业压缩产量供给影响,在建矿复工期限预计将会延长。不过公司也在积极准备复工,如公司马依矿业(持股73.51%,规划产能840万吨/年):在上半年,马依西一井项目核准所需25个支撑性文件已经完成24个;马依东一井项目核准已完成报批14项。公司也于13年12月追加马依矿2亿元投资。另外恒普发耳煤业(持股90%,规划产能300万吨/年)探矿权已办理,项目核准手续正在办理。 公司将受益贵州省国企改革。贵州省3月14日下发《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》,盘江集团是规划中企业,3年内将实现产权制度改革。行动计划将有利于盘江集团加速整合煤炭资源,且作为贵州省仅有的旗下拥有上市公司平台的煤炭资源集团,其未来在省内煤炭资源的获得上将有绝对优势。另外,公司信达资产问题已经解决,不会成为集团资产注入的障碍。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。公我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.30元、0.33元,目前的股价对应的市盈率分别为26倍、25倍。我们仍然看好其外延式和内生式增长空间,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

2014年全年预计盈利353万元至882万元。2014年前三季度,公司实现营业收入2.79亿元人民币,同比下降2.70%;实现归属于上市公司股东的净利润0.03亿元人民币,同比下降74.91%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2.12亿元,同比下降131.6%;实现EPS为0.01元,基本符合市场预期。公司预计全年公司归属母公司的净利润为353万元至882万元,而去年亏损3528万元。 第三季度实现营业收入0.09亿元,同比增长12.9%,环比下降14.5%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.01亿元,同比增长119.6%,环比下降88.5%。 公司将明显受益大飞机制造。目前,我国首架国产大飞机C919正式开始机体对接工作,根据计划,C919大型客机将在今年年底实现全机对接,并力争在2015年年底首飞。截止目前C919大飞机订单在400架左右,整个C919预计的生产目标将超过2000 架, 单机所创造的飞机刹车副市场规模将达到及超过目前中国的飞机刹车副市场规模。博云新材作为大飞机项目机轮、刹车系统、刹车副的独家供应商,将受益于大飞机主题热度提升。 支线飞机和C919大飞机项目逐步开启国内碳碳复合材料下游应用蓝海。除大飞机之外,我国还有新舟-60和ARJ-700两款支线飞机。据中国商飞公司网站消息,2014年10月29日,ARJ21-700飞机105架机在成都与贵阳之间执行了首条航线的申请人表明符合性功能和可靠性试飞,拉开了为期一个多月的功能和可靠性专项试飞的序幕。功能和可靠性专项试飞是一项重要的局方审定试飞科目,是ARJ21-700新支线飞机取得型号合格证之前,中国民航局最后一项检查飞机的审定试飞活动,将为飞机顺利交付奠定基础。可以预计,未来几年中国的军用、民用飞机制造业将得到空前的快速发展,其对碳/碳复合材料飞机刹车副的市场需求巨大。据预计,到2025年,我国飞机刹车副的市场容量将超过45亿元。博云新材的碳/碳复合材料飞机刹车副的部分性能已经超过国外的同类产品,而价格仅为国外同类产品的60%,有明显的价格优势。目前国内碳碳复合材料刹车副90%以上市场份额几乎被国外厂商占领,随着国产飞机的量产,博云新材将会明显受益。 受益大飞机主题投资,首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.01元、0.05元,公司业绩未来将随着大飞机量产出现爆发式增长。随着大飞机在年底前组装,明年首飞,大飞机主题投资将提升公司股价。

投资要点: 业绩符合预期。2014年前三季度,公司实现营业收入1904.42亿元人民币,同比下降4.64%;实现归属于上市公司股东的净利润296.32亿元人民币,同比下降13.65%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为294.72亿元,同比下降12.70%;实现EPS为1.49元,符合预期。值得我们注意的是公司每股经营活动产生的现金流净额3.15元,远大于每股收益,公司现金流非常健康。 第三季度实现营业收入612.45亿元,同比下降13.8%,环比下降10.3%;实现归属于上市公司股东的净利润为80.86亿元,同比下降18.5%,环比下降27.6%;实现每股收益0.41元。 煤炭量价齐跌是公司业绩下降的主要原因。2014年前三季度,商品煤产量2.37亿吨,同比下降1.2%;商品煤销量3.66亿吨,同比下降6.8%。公司煤炭销售综合价格为354.2元/吨,同比下降9.7%;自产煤单位生产成本为125.8元╱吨,同比增长1.4%。 电力业务是公司业绩稳定器。前三季度,公司总发电量160.45十亿千瓦时,同比下降5.3%;总售电量158.01十亿千瓦时,同比下降5.5%。公司电力业务毛利率为33.87%,同比提高了3.6个百分点,部分抵销了公司煤炭业务盈利的下降。公司煤炭对内部发电分部和煤化工分布销售量占公司自产煤销售量的三成。重庆神华万州港电一体化项目一期工程电厂(2ⅹ1,000兆瓦)、山西神华河曲低热值煤发电项目(2ⅹ350兆瓦)建设稳步推进;北京燃气热电项目计划于今年底投入试运行;福建罗源湾电厂项目(2ⅹ1,000兆瓦)正在进行开工前准备。进一步提升公司煤电一体化程度。 煤化工业务成为新的增长点,运输能力稳步提高。前三季度,公司聚乙烯销售量22.04万吨,同比增长12.0%;聚丙烯销售量22.24万吨,同比增长8.5%。自有铁路运输周转量实现167.2十亿吨公里,同比增长7.7%;港口下水煤量177.7百万吨,同比增长10.1%。 维持公司“推荐”投资评级。公司作为我国最大的煤炭生产企业,具有煤-路-港-电一体化无可比拟的竞争优势以及抗风险能力。我们预计公司2014、2015年EPS分别为1.85元、1.96元,目前的股价对应的市盈率分别为7.9倍、7.4倍,估值优势非常明显。另外公司A股股价相对应H股股价折价12%,随着沪港通的实施,有望提升公司A股估值水平。

投资要点: 盈利略低于预期,年产万吨锂盐项目盈利能力开始改善。2014年前三季度,公司实现营业收入6.29亿元,同比增长26.74%;实现归属于上市公司股东的净利润0.60亿元,同比增长11.89%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.53亿元,同比增长16.34%;实现EPS为0.17元,略低于预期。第三季度实现营业收入2.23亿元,同比增长32.7%,环比下降2.9%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.21亿元,同比增长11.4%,环比增长6.1%;实现每股收益0.06元。公司净利润增速明显低于营业收入增速,主要原因是增发项目“年产万吨锂盐项目”在2014年2月投产,开始试产过程中,新增产品成本较高,增收不增利,不过三季报来看,第三季度盈利能力开始环比改善。 公司积极布局上游锂矿资源。公司专注于锂深加工之外,也积极向上游扩张。公司的全资子公司赣锋国际持有国际锂业17.45%的股权,爱尔兰Blackstair锂矿项目51%股权,阿根廷Mariana锂-钾卤水矿项目的80%的权益。 锂需求:电动乘用车需求将是未来最大看点。2012年,电动乘用车占锂电池需求仅占7%,不过近两年以及可以预见的未来,电动乘用车产销量将出现爆发式增长。2013年全球纯电动车和插电式混合动力车产量为24.2万辆,假设全球电动车(纯电动车和插电式混合动力车)产量以复合增速50%增长,预计到2020年电动车产量达413.5万辆。我们以每25万辆电动车需碳酸锂1万吨计算,预计到2020年电动车对碳酸锂需求高达16.5万吨,相当于目前全球碳酸锂市场总需求。 增发项目:完善产业链,优化产品结构,为公司业绩增长提供保障。增发项目“年产万吨锂盐项目”在2014年2月投产,“年产500吨超薄锂带及锂材项目”和“年产4,500吨新型三元前驱体材料项目”预计在2014年12月投产。三个增发项目投产后逐渐进入产能释放期,完全达成后预计将给公司带来收入11.00亿元,净利润1.30亿元。另外,公司拟以发行股份和支付现金的方式,以4亿元收购深圳美拜电子100%的股权,美拜电子系国内2013年软包聚合物锂电池产值第五大企业,进一步拓宽了公司产业链向下游延伸。 维持公司“推荐”投资评级。公司作为国内锂产品深加工龙头企业,并且不断拓宽公司产业链,布局上游资源,实现从原料到深加工产品的产业链上下游一体化。电动乘用车产销量有望出现持续爆发式增长,这为公司提供了战略性发展机遇,为公司持续快速增长提供了发展空间。增发项目为公司今明两年业绩增长提供了保障。我们预计2014、2015年公司每股收益分别为0.24、0.33元。对应PE 分别为75、55倍。虽然估值相对偏高,但看好公司未来发展空间以及公司所具备的“锂电池”概念,维持公司“推荐”投资评级。

投资要点: 营业外收入致使盈利略超预期。2014年前三季度,公司实现营业收入4.23亿元,同比增长14.13%;实现归属于上市公司股东的净利润0.78亿元,同比增长27.08%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.65亿元,同比增长10.81%;实现EPS为0.24元,略超预期。主要原因是公司营业外收入0.16亿元,同比大幅增长443%,收到政府扶植奖励资金所致。第三季度实现营业收入1.59亿元,同比增长9.1%,环比增长9.9%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.38亿元,同比45.0%,环比增长80.1%;实现每股收益0.12元。 管理费用保持平稳。2014年前三季度,公司管理费用为0.36亿元,与去年基本维持不变;销售费用为0.03亿元,同比大幅增长106%,主营原因是广亨进入正常营业,业务费用较大。 公司业绩增长来自于募投项目投产,今明两年仍是产能释放期,业绩增长有保障。募投项目新型高温固体自润滑复合材料及制品项目2013年年底通过验收,超募项目铸造高温合金高品质精铸件项目和真空水平连铸高温合金母合金项目在2014年6月27日通过验收,三个项目逐渐进入产能释放期,未来两三年仍是公司募投项目产能的释放期,为公司业绩持续增长提供了保障。募投项目完全达产后,公司新增加高温合金产能2330万吨,届时公司将拥有高温合金产能3415万吨,增幅高达两倍。特别值得注意的是新型高温合金产能增加1330吨,增幅高达近90倍,其中军用品(粉末冶金及制品100吨、钛铝间金属化合物30吨)合计130吨,相对原来的15吨,增幅近9倍。 新领域和新产品不断突破为公司持续增长提供动力。2012年初,公司出资与辰源投资等机构设立钢研广亨,公司占出资比例38%,处控股地位,目的是实施高端特材阀门项目,充分发挥钢研高纳在高温耐蚀、耐磨合金及精铸领域的技术优势。2013年公司特材阀门产品正在进行行业认证以及工艺路线的摸索, 并签订销售合同金400万元,实现了产品的生产与销售,今年将开始贡献业绩,成为公司新的业绩增长点。另外,公司新孵化的高纯高强特种合金项目于2014年开始实施。 高温合金龙头,持续高成长可期,我们维持公司“推荐”投资评级。我们预计2014、2015年公司每股收益分别为0.35、0.45元,目前股价对应PE 分别为60、46倍。虽然估值相对偏高,但由于公司未来成长空间以及公司所具备的“新材料+航空军工”概念,我们维持公司“推荐”投资评级。

业绩符合预期。2014年上半年,公司实现营业收入28.96亿元人民币,同比下降0.01%;实现归属于上市公司股东的净利润2.67亿元人民币,同比下降18.30%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.67亿元,同比下降18.45%;实现EPS为0.16元,符合预期。 第二季度实现营业收入15.43亿元,同比增长2.0%,环比增长14.1%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.66亿元,同比下降16.1%,环比增长64.7%;实现每股收益0.10元。 煤价下跌是公司业绩下降的主要原因。2014年上半年,原煤产量565万吨,同比增长33.48%,其中精煤产量215万吨、混煤产量222万吨;商品煤销量429万吨,同比增长18.41%,其中精煤销量215万吨、混煤销量214万吨。公司煤炭产销量增幅较大原因是公司2013年年初发生矿难,至少公司煤矿停产。公司煤炭销售综合价格为638元/吨,同比下降14.3%,这是公司业绩下降的主要原因;煤炭销售成本为407元╱吨,同比下降12.4%;煤炭综合毛利率36.16%,同比下降了1.47个百分点。 在建矿仍处于停建,积极准备复工。受2013年年初公司矿难影响,预计目前公司在建矿仍处于停工状态。不过公司也在积极准备复工,如公司马依矿业(持股73.51%,规划产能840万吨/年):马依西一井项目核准所需25个支撑性文件已经完成24个;马依东一井项目核准已完成报批14项。公司也于13年12月追加马依矿2亿元投资。另外恒普发耳煤业(持股90%,规划产能300万吨/年)探矿权已办理,项目核准手续正在办理。 公司期间费用控制有待加强,管理费用率偏高。2014年上半年,公司期间费用5.72亿元,同比增长4.72%,其中销售费用为0.60亿元,同比大幅增长53.63%,原因是铁路运费由原来的客户承担改为公司承担;期间费用率高达19.74%,远高于行业平均水平,其中管理费用率高达14.39%。 公司将受益贵州省国企改革。贵州省3月14日下发《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》,盘江集团是规划中企业,3年内将实现产权制度改革。行动计划将有利于盘江集团加速整合煤炭资源,且作为贵州省仅有的旗下拥有上市公司平台的煤炭资源集团,其未来在省内煤炭资源的获得上将有绝对优势。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。公我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.30元、0.34元,目前的股价对应的市盈率分别为26.5倍、23.7倍。我们仍然看好其外延式增长空间,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

投资要点: 盈利略低于市场预期。2014年上半年,公司实现营业收入116.65亿元,同比增长16.93%;实现归属于上市公司股东的净利润14.05亿元,同比下降8.67%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.48亿元,同比下降10.72%;实现EPS为0.65元,基本符合市场预期。公司营业收入增速较快主要原因是公司石化产品购销贸易收入36.16亿元,同比大幅增长59.67%。值的我们注意的是公司每股经营活动产生的现金流净额高达0.84亿元,同比增长1.84%,高于每股收益,公司经营现金流非常健康。 第二季度实现营业收入65.28亿元,同比增长25.6%,环比增长27.1%;实现归属于上市公司股东的净利润为6.52亿元,同比下降18.1%,环比下降13.4%;实现每股收益0.30元。 期间费用控制较好,财务费用增速较快。2014年上半年,公司期间费用为11.98亿元,同比增长7.63%,其中财务费用2.28亿元,同比增长72.49%,原因是由于美元升值导致美元借款汇兑损失增加;销售费用3.31亿元,同比增长2.54%;管理费用6.39亿元,同比下降2.92%。 MDI出口大幅增长,国外需求复苏,公司受益。2014年上半年我国聚合MDI出口量为13.95万吨,同比增长17%;烟台万华MDI海外销量同比增长20%。美国经济逐步复苏,房地产开工不断提升,北美地区MDI需求增长迅速,我们判断在未来的几年北美地区MDI需求增速有望保持的7%-8%,成为全球MDI新增需求的重要地区之一。值的我们重点关注的最新数据,7月份我国聚合MDI出口量5.83万吨,同比大幅增长230%,环比增长70%。 三大国际巨头同时上调MDI报价,公司受益。陶氏化学宣布,自8月1日起上调美国地区所有细分市场以及终端领域MDI价格,幅度每磅0.06美元。巴斯夫宣布8月聚合MDI挂牌价上调500元至15500元/吨;拜耳的最新MDI挂牌价亦上调300元至14800元/吨。MDI格局一直稳定,全球MDI生产企业包括万华在内共有7家,是全球性竞争产品。长期来看寡头利润得以维持,随着旺季到来,MDI将迎来趋势性上涨。 八角项目将万华由MDI供应商转变为国内化工一体化巨头:万华投资280亿建设的八角项目包括80万吨/年MDI, 75万吨/年丙烷脱氢,以及下游SAP、水性涂料树脂等高端产品的生产,同时在ADI、TDI、聚碳酸酯、MMA等产品上的储备,万华的技术优势将显著发挥。目前万华烟台工业园MDI一体化项目各主要装置完成中交,争取三季度末之前实现试车,预计将在2015年开始贡献利润。 给予公司“推荐”投资评级。预计公司2014、2015年每股收益分别为1.37元、2.14元,目前的股价对应的PE分别为12.1、7.8倍,估值优势非常明显。另外,公司每年分红率稳定,将受益于沪港通的开通。我们看好MDI价格稳定对公司利润的维持及八角工业园的产业链发展,给予“推荐”投资评级。

业绩符合预期。2014年上半年,公司实现营业收入2.64亿元,同比增长17.36%;实现利润总额0.46亿元,同比增长14.05%;实现归属母公司所有者的净利润0.40亿元,同比增长13.88%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.39亿元,同比增长11.09%;实现每股收益0.13元。 2014年第二季度公司实现营业收入1.44亿元,同比增长25.1%,环比增长20.9%;实现归属母公司所有者的净利润0.21亿元,同比增长22.0%,环比增长8.5%;实现每股收益0.07元。 毛利率稳重有升。2014年上半年,公司综合毛利率为27.74%,同比提高了0.49个百分点。其中铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金毛利率分别为29.44%、24.52%、33.26%,分别提高了0.21、0.59、1.14个百分点。 公司业绩增长来自于募投项目投产,今明两年仍是产能释放期,业绩增长有保障。募投项目新型高温固体自润滑复合材料及制品项目2013年年底通过验收,超募项目铸造高温合金高品质精铸件项目和真空水平连铸高温合金母合金项目在2014年6月27日通过验收,三个项目逐渐进入产能释放期,未来两三年仍是公司募投项目产能的释放期,为公司业绩持续增长提供了保障。募投项目完全达产后,公司新增加高温合金产能2330万吨,届时公司将拥有高温合金产能3415万吨,增幅高达两倍。特别值得注意的是新型高温合金产能增加1330吨,增幅高达近90倍,其中军用品(粉末冶金及制品100吨、钛铝间金属化合物30吨)合计130吨,相对原来的15吨,增幅近9倍。 新领域和新产品不断突破为公司持续增长提供动力。2012年初,公司出资与辰源投资等机构设立钢研广亨,公司占出资比例38%,处控股地位,目的是实施高端特材阀门项目,充分发挥钢研高纳在高温耐蚀、耐磨合金及精铸领域的技术优势。2013年公司特材阀门产品正在进行行业认证以及工艺路线的摸索,并签订销售合同金400万元,实现了产品的生产与销售,今年将开始贡献业绩,成为公司新的业绩增长点。另外,公司新孵化的高纯高强特种合金项目于2014年开始实施。 高温合金龙头,持续高成长可期,我们维持公司“推荐”投资评级。我们预计2014、2015年公司每股收益分别为0.34、0.44元,目前股价对应PE分别为48、38倍。虽然估值相对偏高,但由于公司未来成长空间以及公司所具备的“新材料+航空军工”概念,我们维持公司“推荐”投资评级。

投资要点: 业绩符合预期。2014年一季度,公司实现营业收入1.78亿元,同比增长13.22%,环比下降6.3%;实现利润总额0.24亿元,同比增长12.21%;实现归属母公司所有者的净利润0.20亿元,同比增长12.6%,环比下降4.9%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.19亿元,同比增长29.80%;实现每股收益0.11元,基本符合市场预期。 公司积极布局上游锂矿资源。公司专注于锂深加工之外,也积极向上游扩张。公司的全资子公司赣锋国际持有国际锂业17.45%的股权,爱尔兰Blackstair锂矿项目51%股权,阿根廷Mariana锂-钾卤水矿项目的80%的权益。 锂需求:电动乘用车需求将是未来最大看点。2012年,电动乘用车占锂电池需求仅占7%,不过近两年以及可以预见的未来,电动乘用车产销量将出现爆发式增长。2013年全球纯电动车和插电式混合动力车产量为24.2万辆,假设全球电动车(纯电动车和插电式混合动力车)产量以复合增速50%增长,预计到2020年电动车产量达413.5万辆。我们以每25万辆电动车需碳酸锂1万吨计算,预计到2020年电动车对碳酸锂需求高达16.5万吨,相当于目前全球碳酸锂市场总需求。 增发项目:完善产业链,优化产品结构,为公司业绩增长提供保障。增发项目“年产万吨锂盐项目”在2014年2月投产,“年产500吨超薄锂带及锂材项目”和“年产4,500吨新型三元前驱体材料项目”预计在2014年12月投产。三个增发项目投产后逐渐进入产能释放期,完全达成后预计将给公司带来收入11.00亿元,净利润1.30亿元。 维持公司“推荐”投资评级。公司作为国内锂产品深加工龙头企业,并且不断拓宽公司产业链,布局上游资源,有望实现从原料到深加工产品的产业链上下游一体化。电动乘用车产销量有望出现持续爆发式增长,这为公司提供了战略性发展机遇,为公司持续快速增长提供了发展空间。增发项目为公司今明两年业绩增长提供了保障。我们预计2014、2015年公司每股收益分别为0.57、0.80元。对应PE分别为58、41倍。虽然估值相对偏高,但看好公司未来发展空间以及公司所具备的“锂电池”概念,维持公司“推荐”投资评级。

投资要点: 业绩符合场预期。2014年一季度,公司实现营业收入609.29亿元,同比下降0.11%,环比下降29.4%;实现利润总额154.61亿元,同比下降8.69%;实现归属母公司所有者的净利润103.73亿元,同比下降9.90%,环比下降13.6%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为103.30亿元,同比下降6.50%;实现每股收益0.52元,基本符合市场预期。 煤价下跌和财务费用是公司业绩下降的主要原因。2014年一季度,公司商品煤产量0.799亿吨,与去年持平;煤炭销售量1.095亿吨,同比下降1.8%。公司煤炭销售综合价格为370.1元/吨,同比下降10.0%;公司自产煤单位生产成本为127.8元/吨,同比增长4.6%。 汇兑损益导致财务费用变动较大。第一季度公司财务费用8.33亿元,同比增长96.0%。原因是第一季度日元相对人民币升值而去年同期日元贬值导致公司对日元借款产生汇兑损益。公司第一季营业利润绝对值相对去年同期下降10.73亿元,财务费用增加了4.70亿元,财务费用增加值相当于营业利润减少值的44%。 电力业务继续发力,成公司业绩稳定器。2014年第一季度,公司总发电量515.6亿千瓦时,同比增长2.2%;总售电量为480.4亿千瓦时,同比增长2.1%。公司平均售电电价为0.36元/千瓦时,同比下降1.0%;平均售电成本为0.25元/千瓦时,同比下降6.8%,主要原因是煤价同比下跌。公司电力业务毛利率为30.57%,同比提高了4.37个百分点,部分抵销了公司煤炭业务盈利的下降。 经营现金流恶化。2014年第一季度,公司经营活动产生的现金流净额60.35亿元,同比大幅下降56.8%,绝对值相当于净利润的58%,而公司以前这个相对值一般维持在1左右。第一季度公司应收账款同比大幅增长31.51%,预收账款同比下降29.69%,存货同比增长6.74%。这也一方面反映了公司煤炭销售压力增加。 维持公司“推荐”投资评级。公司作为我国最大的煤炭生产企业,具有煤-路-港-电一体化无可比拟的竞争优势以及抗风险能力。我们预计公司2014、2015年EPS分别为2.10元、2.20元,目前的股价对应的市盈率分别为6.7倍、6.4倍,估值优势非常明显。另外公司A股股价相对应H股股价折价16%,将来沪港通的实施,有望提升公司A股估值水平。

投资要点: 业绩低于市场预期。2013年,公司实现营业收入98.43亿元,同比增长27.53%;实现利润总额9.07亿元,同比下降46.74%;实现归属母公司所有者的净利润4.76亿元,同比下降51.77%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为4.13亿元,同比下降44.51%;实现每股收益0.27元。营业收入增长而净利润下降主要原因是由煤价的同比下跌导致煤炭综合毛利率下降。公司拟以资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增10股。 2013年第四季度公司实现营业收入25.32亿元,同比下降7.2%,环比下降13.5%;实现归属母公司所有者的净利润0.15亿元,同比下降96.6%,环比下降89.4%;实现每股收益0.01元。第四季度盈利低于预期,主要原因第四季度财务费用高达5.15亿元,财务费用率高达20.35%;另外第四季度实际所得税率高达84.3%。 其他业务稳步推进。公司制定了“煤、电、气”一体化的发展战略,目前公司积极延伸产业链,向电力产业发展。公司在江苏沛县拟投资建设的2×100万千瓦发电机组项目,已通过江苏省发改委批准,正待国家能源局核准;在陕北靖边地区,公司与国电陕西电力有限公司合作的一期2×100万千瓦发电机组项目正在积极进行前期筹备和报批准备工作。另外,公司进军页岩气,中标贵州凤冈二区块页岩气探矿权。公司全资子公司华瀛山西已与江苏长江地质勘查院共同出资成立了贵州永泰能源页岩气开发有限公司,现已经完成该区块的地质调查,正在二维地震勘探工作和地质参数井的施工。 债务结构优化,降低财务费用。2013年,公司财务费用为14.13亿元,远大于公司的净利润4.76亿元;财务费用率为14.35%,远高于行业平均水平。如果去掉总收入中的贸易收入,公司的实际财务费用率已经高达21.26%。公司财务费用高主要原因是融资量大而且以前融资渠道主要依赖信托,而信托融资成本在10%以上。为降低债务成本,公司通过发行公司债及向银行融资,以较低成本的融资替代较高成本的融资。2013年8月,公司成功发行38亿元公司债,截止2013年年底,公司拥有66.76亿元现金。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。公我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.33元、0.46元,目前的股价对应的市盈率分别为14.29倍、10.22倍。我们仍然看好未来的成长性,以及公司大股东和管理层的进取精神,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。